股市是有風險的，這是眾人皆知的一句話，更是普遍的真理，面對股市風險投資者往往看不到風險，不能做到見其果則知其因，極易產生投資錯覺。心理誤區、理性思考的不足以及面對即將來到的泡沫未能及時發現等三個方面極易產生投資錯覺。   一、關于心理誤區方面的探討   當一個普通人進入證券市場進行投資時，絕大多數普通投資者剛開始都是帶著一種強烈的賺錢動機的。他們要么是聽別人說證券市場中的機會很多，要么是周圍的親戚或朋友在股市上賺了錢對其產生了影響，要么是自己所學的專業或職業與證券業有關，或是在工作上有一定的便利條件，要么是覺得銀行的存款利率太低，考慮到家庭理財的實際需要，將證券投資作為理財的一種方式和手段。不管是出于什么樣的目的和動機，投資者對股票市場都有一些“先入為主”的觀念，這些“先入為主”的觀念或信念就是心理誤區，會成為投資者走向成功的障礙，主要誤區有：股票市場能迅速致富、專業人士操作不會賠錢、消息很重要等等。   1.股票市場是一個可以讓人迅速致富的市場。股票市場是一個可以讓人迅速致富的市場這是初入股市人的普遍想法，這或許在股票市場發展的初期，有些人會在股票市場迅速暴富起來，甚至是富得不明不白，就如某些文學作品中所表述的那樣，深圳寶安區的某位忠厚老實的農民，在當地剛開始進行股份制試驗時，將自家的自留地折算成了某一公司的股票。十多年后，當他發現鄉里鄉親都富有了起來，大家開始嘲笑他貧窮時，他終于決定將壓箱底的股票拿去賣掉，突然發現自己居然成了千萬富翁。文學作品畢竟會有一定的夸張，但在股份制改造的初期，的確讓一部分人發了筆橫財。在股票市場日益走向成熟的今天，通過股票的交易來實現迅速致富，完全是文學作品給人的一種錯覺和誤導。因此，想發橫財的人小心為妙。   2.專業人士和高智商的投資不會賠錢。專業人士和高智商的人投資股市不會賠錢這同樣是一種心理誤區，在西方證券市場有這樣一個笑話，說的是讓一些金融理論家對某些股票的走勢做出分析，然后進行買賣操作；另外，將這些股票的名稱寫在紙條上，讓一只大猩猩將紙條分開放在兩張不同的桌子上，一只桌子上的紙條是第二天要買入的股票，另一只是要賣的。經過一段時間的操作，發現大猩猩的操作水平與金融家們沒有顯著差異。當然，這只是個笑話，但也反映了保持成功投資操作的難度。專業人士比普通投資者只具備更多的市場知識和操作經驗，但證券市場每天都會產生一些新的變化，任何經驗都會有其一定的局限性。更重要的是，市場如戰場，智力因素和知識準備只是成功的必要條件而非充分條件。實際上，許多投資家成功的最重要品質并非上述，而是性格頑強、意志堅定、對未來充滿信心、對投資心態的良好調節、對投資沖動的控制等能力。一個剛入市的人，如果只是想聽所謂專家或高人的意見，并跟著他們走的話，而沒有真正的良好品質，那么就只能等著被套牢了。   3.市場遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。股票市場的漲跌很多人認為與消息有著密切的關系：市場遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。如果市場反應如此簡單，那么人人都可以在股票中賺錢了。利好和利空是表面現象，關鍵問題在于如何通過這種表面現象，去分析它帶來的心理作用，會對主流資金帶來什么心理影響。市場主流資金若進貨，利好利空都會進貨，只不過操作手段和方法不同而已。由于市場參與各方都是出于一種博弈狀態，每個投資者的行為都會以其他參與者的行為反應作為自己下一步決策的依據，所以市場價格會在漲漲跌跌中來回反復震蕩。而市場中主流資金的心態在短期是難以改變的，除非市場狀況有根本性的改變，否則，原有的心態和思路不會有任何的改變。因此對于一個信息的好壞判斷股票的漲跌也是不一定準的。   二、關于理性思考方面的探討   股票投資者在實際操作過程中由于理性思考方面的因素會產生許多錯覺，這些錯覺嚴重干擾了投資者對市場的正確分析判斷，對投資者的投資策略和具體操作產生了極為不利的影響，常見的也是很重要的錯覺有：資金量錯覺、比價錯覺、漲跌幅錯覺等。   1.資金量的錯覺探討。資金量錯覺是指投資者對自己管理資金量大小的錯覺。有人算過一筆賬，在理想狀態下，2萬元資金入市，每月漲10%，一年就會翻一番，十年就是1024萬。以上論斷從邏輯上來看并沒有錯，多數投資者都曾經有過在一個月之內，賺取10%的利潤甚至更高的經歷，表面上看人人都能成為千萬富翁的夢想是有根據的，但在現實中是根本不可能實現的。這種錯覺的錯誤之處在于，一個月內賺10%甚至更高是有可能的，但長時間持續賺這么多是不可能的。另外，管理大資金與管理小資金是不同的。如果在一波行情中2萬元錢能變成4萬元，則20萬就能變成40萬，200萬就能變成400萬……；實際上，2萬元與20萬元、200萬元的資金管理和操作思路是完全不同的，有一位市場資深人士曾經研究過這個問題。他認為在實際操作中，20萬、50萬、200萬、1000萬分別是4個坎，每上一坎，思路和策略都要變一次。對于中、小散戶來說，在小盤上賺10%可以順利出局，但對于大資金來說，小盤股上賺10%，想順利出局是不大可能的。   2.比價錯覺探討。比價錯覺是指投資者對股價相對高低產生的一種錯覺。大家都知道30元的股票若要漲一個停板，就會引起市場投資者全體的關注，而一個5元以下的股票漲兩個停板也未必引人注意。市場機構主力也深刻明白這個道理：5元以下的低價股漲1倍，大家也并不會覺得貴，還會繼續買入，但一個30元以上的股票上漲50%，大家就會覺得太貴了，繼續買入的愿望就會大大降低。所以，機構投資者也會利用投資者這種比價錯覺，偏好炒作相對價格較低的股票，今后出局也方便。   3.漲跌幅錯覺探討。漲跌幅錯覺是指投資者對股票漲跌幅度上產生的錯覺。價格先上漲或下跌某一百分比，其后再上漲或下跌同一百分比，股價會回到原位嗎？答案是否定的！例如一個1000元的股票，漲10%，再跌10%，結果并非是1000元，而是990元。所以在股票中虧錢比賺錢容易得多。有經驗的投資者每每強調止損的重要性。因此，若想在這個市場中長期生存下去，就要盡可能的少犯錯誤，多分析少操作，操作越多，犯錯誤的可能性就越大，交易成本也越高。如果錯誤已經發生，就應及時向市場認錯，不能聽之任之，讓小錯變成大錯。#p#分頁標題#e#   三、關于泡沫的產生和防范方面的探討   股市泡沫的產生是伴隨著投資的產生而產生的，而且泡沫一旦破滅，投資領域就是一場災難。從古至今、從中到外都是如此。遠到“郁金香狂潮”“、南海公司泡沫”，近到美國八七股災、海南房地產泡沫，均讓投資者損失慘重，經濟大舉倒退。分析泡沫的產生，主要是由于投資者不理智的投資行為，致使價格遠超價值，最終泡沫破滅，損失慘重。因此我們必須要有理性的頭腦去分析清楚股票真正的價值，防止我們隨著泡沫一起消逝。當然看報表是最表面簡單的方法，更要綜合考慮，通過分析績效來挖掘報表之外一些深層次的東西，特別要關注第一大股東持股比例、上市公司的控制者、市值等內容。   1.第一大股東的持股比例探討。第一大股東的持股比例分析，這是一種國際財務、金融、理論界普遍認可的方法，當第一大股東持股比例低于一定比例時，其利用控制權實施利益侵占的行為比較明顯，這種廣泛流傳的“隧道效應”導致了公司業績的下降。當其持股比例高于一定比例時，大股東與公司整體上保持的“利益趨同效應”導致了公司績效的提升。因此中小投資者在選擇公司時有必要將第一大股東持股比例納入考慮范圍。   2.控股的所有者探討。上市公司的控股者不同，往往績效水平也不一樣，一般情況下政府作為股東控股的上市公司績效較低。主要原因：一是地方政府謀取政治利益的“干預之手”超過了謀求經濟利益的“幫助之手”；二是地方政府控制的上市公司在當地的經濟中承擔較高的社會成本，這些因素在某種程度上導致了上市公司的績效降低。所以上市公司實際控股人應是投資者考慮的重點之一。   3.市盈率探討。市盈率實際上是一個很關鍵的因素，如果市盈率是十幾二十幾倍的話，基本上不大會有泡沫，但是市盈率要是達到幾百上千倍的話，泡沫很快就要來了。總之，我們需要理性的去思考分析和防范投資風險的到來，時刻牢記：“股市有風險，入市須謹慎”。

摘要：進入新時期后，證券行業正在面對多種多樣的金融風險。對于現階段的證券行業來講，其如果要妥善應對深層次的金融風險，那么必須依賴于管理會計作為支撐與保障。然而不應當忽視，金融風險本身體現為復雜性與多樣化的顯著特征，證券行業因此有必要將管理會計適用于全過程的風險防控中。因此對于現階段的證券行業來講，其應當側重于金融風險的妥善防控與監管，依照因地制宜的宗旨與思路來靈活運用管理會計的手段。

關鍵詞：證券行業；管理會計；金融風險；具體應用

在傳統模式下，證券行業整體上呈現單一化的盈利模式以及相對較少的市場風險種類。然而與之相比，現階段證券行業應當能夠應對日益多樣化的多種證券經營風險，針對其中的某些風險如果沒能妥善予以應對,那么將會帶來與之相應的某些不良后果。因此可以得知，證券行業在當前的激烈競爭中應當側重于防控并且應對多變性的證券市場風險，通過靈活適用管理會計的舉措來保障該行業得以全方位的順利發展。

一、證券行業現階段需要應對的各類金融風險

(一)急劇波動的股債市場

在目前看來，各地現有的股債市場都呈現了劇烈波動的趨向，因而引發了日益加劇的證券市場風險。近些年以來，股債市場波動正在顯著干擾到現階段的做市業務、權益類投資以及自營性的債券投資。例如在2016年初，股債市場整體上呈現了突顯的下跌趨勢，進而引發了程度較重的股市熔斷。受到上述市場狀態帶來的影響，當前仍有較多券商尚未完全得以恢復。因此可見，股債市場存在較大可能將會表現為大幅性與階段性的頻繁波動，此種現狀在客觀上挑戰了券商自身具備的市場管理水準。

(二)迅速提升的信用風險壓力

一、引言   國際板是指境外公司股票在境內證券交易所上市并以本幣計價交易形成的市場板塊。證券交易所在上市規則中設立專門的章節或者制定單獨的規則，這些規則體系在保持與本土公司上市要求基本一致的同時，也體現對境外企業的特殊性要求。由此，這些境外上市公司就構成一個相對獨立的板塊，通稱國標板。   從國際板股票的供給和需求兩方面看，當前我國具備了推出國際板的基礎。供給方面，隨著中國經濟的飛速發展，大量全球500強級別的外資企業在技術、人力、產品等方面都已深入中國市場。這些外資企業通過在中國證券市場上市可以獲得兩方面的利益，一是廣告效應，在中國證券市場上市能夠進一步擴大自身的知名度，提高消費者的品牌認可度；二是可以方便快捷地獲得在華投資所需資金，直接在中國證券市場募集人民幣，然后直接投資于中國市場，中間省去了匯率、法律等風險。需求方面，中國的儲蓄率長期居高不下，從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，居民的投資理財需求和提高財產性收入的需求迅速增長。   2009年4月29日，在國務院的《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》中，首次明確提出要適時啟動符合條件的境外企業發行人民幣股票。隨后，上海市政府在對外的《貫徹國務院關于推進“兩個中心”建設實施意見》中表示，積極支持上海證券交易所國際板建設，適時啟動符合條件的境外企業在上證所上市，推進紅籌企業在上海證券市場發行A股。   二、國際板市場的新風險   境外公司股票在境內證券市場上市，在繁榮我國證券市場、推動證券市場對外開放的同時，也會給我國境內證券市場帶來新的風險，主要有以下四個方面：   （一）國際資本市場風險向國內傳遞   國際板的開設給國內證券市場與國際證券市場架設了一座橋梁，在把國內證券市場推向國際化的同時，也給國際資本市場的風險向國內傳遞留下了一個窗口。根據我國建設國際板的計劃安排，國際板上市的企業主要為已在香港上市的紅籌股、在國內有大量業務的境外藍籌企業（主要為世界500強企業），且以后者為發展趨勢。這些企業在國際板上市之前均已在其他國際資本市場上市，當國際資本市場發生動蕩時，必然引起國際證券市場上股票的價格波動，從而帶動國際板市場的股價波動。再加上中國股市“板塊效應”和“羊群效應”特別明顯，與這些境外企業同行業的上市公司將會跟隨其劇烈震蕩。從而造成國際資本市場動蕩向國內傳導，加劇國內資本市場的動蕩。   （二）對國內企業融資產生擠出效應   國際板上市的企業大都為優質國外企業，經營能力強，具有一定的市場深度和廣度，這些優質企業的上市必然會對國內企業的上市融資產生一定的“擠出效應”。國內企業直接融資的比例約10%，國內中小企業的直接融資比例更低，僅約2%，歐美等發達國家的企業直接融資比例為50%-70%，國內企業直接融資需求巨大。同時，計劃在國際板上市的境外企業一般為融資規模巨大的企業。如匯豐控股計劃發行50億英鎊股票，折合人民幣約545億，相當于A股市場2009年IPO融資額的三分之一。如此巨大的融資額，必定對股市帶來巨大的震蕩，吸取了本該屬于其他本土企業的資金，對國內本土企業造成了“擠出效應”。另外，還會帶來股市整體價格的大幅度下跌，加劇了市場的風險。   （三）IPO獲得較高的發行溢價   在國外成熟的市場里，新股發行市盈率基本上就在十倍左右，甚至只有幾倍。而中國股市新股發行市盈率卻達到了四、五十倍。特別是2009年新股發行制度改革后，新股發行市盈率甚至達到了120倍以上，2009年12月9日上市的星河生物發行市盈率高達138倍。境外企業通過國際板IPO可以獲得較高的資本溢價，若企業募集來的資金匯兌成外匯直接移到國外，沒有用于投資于我國境內業務的發展，則對我國經濟發展起不到任何促進作用，反而損害了中小投資者的利益。   （四）給市場監管帶來新的挑戰   由于國際板上市的企業是境外企業，具有復雜的外向性和經營上的差異性，這增加了對上市公司的跨境監管的難度。如何監管國際板上市的境外企業的利潤操縱和虛假信息披露等不良行為，對監管層來說就顯得非常困難。近年來發生的安然、世通案件顯示，跨國亦可能存在嚴重的欺詐及舞弊活動。監管層如何通過有效的監管，來保護國家金融安全和投資者利益，這是一個新的挑戰。   三、控制國際板市場新風險的建議   建設國際板市場意味著我國證券市場進一步的對外開放，這對于我國證券市場的發展具有重要意義。同時，對于國際板市場的帶來的新的風險要有充分的認識，針對以上幾點風險，可以采取以下幾種方法，控制市場新風險。   （一）編制獨立的國際板股票代碼與指數   為國際板市場的股票設計獨立的股票代碼，并且獨立編制股價指數，將國際板指數不納入主板指數和主板概念板塊，使得國際板相對獨立于主板市場。當國際金融市場動蕩引起國際板市場股票價格劇烈波動時，投資者可以充分識別出國際板股票與非國際板股票，避免羊群效應和板塊效應的出現，在很大程度上減少并阻斷國際金融市場的動蕩通過國際板向國內市場傳導。   （二）確定合理的外資公司上市比例   為減少國際板上市公司的“擠出效應”，保護國內企業的直接融資。政府可以通過宏觀調控，確定合理的境外企業和境內企業上市比例。這樣可以避免過多的境外企業集中上市，而對國內優秀企業上市產生的沖擊。在實際操作中，可以確定一個最高比例，如果超過這個最高比例，將暫停一些境外企業的上市。 #p#分頁標題#e#   （三）采取多種手段，避免外資企業IPO“圈錢”行為   1.制定合理的發行價格   目前A股市場的新股發行完全是非理性的。如果將這樣的發行機制延伸到國際板，那么在“外資概念”的光環下，外資企業將會在A股市場發行出更高的發行價，如此一來，外企的A股發行就會演變成瘋狂的圈錢運動。要推出國際板，就必須解決國際板新股的高價發行問題，將新股發行的市盈率與國際接軌，控制在20倍甚至是15倍以下。   2.開放境內個人投資者投資于境外市場   逐步放開境內個人投資者對境外資本市場投資的限制，使國內投資者能夠直接投資于香港的以及國外的股票市場，有利于投資者走向成熟，同時也有利于國際板市場的股票價格與國外其他市場的股價接軌，避免非理性的價格出現。比如，在投資者可以直接在香港股市購買匯豐控股、長江投資、東亞銀行這些香港市場上市公司股票的情況下，這些公司在A股市場的發行價格就不可能高于港股的市場價格。   3.限制國際板上市企業融資用途   國際板上市企業融資應用于國內市場的發展，而不是成為跨國企業圈錢的機器。目前我國資本賬戶尚未完全開放，但是人民幣自由化是未來發展的趨勢，應控制好企業融資的用途，避免企業把人民幣直接換成外匯移到國外。（四）提高我國市場監管尤其是跨境監管能力目前我國已加入國際證監會組織的《磋商、合作及信息交換多邊諒解備忘錄》，上海證券交易所也與世界各主要交易所簽訂了相關的備忘錄，跨境監管的基本框架已初步確立。但是在實際操作中，還需要一個漫長的探索過程。同時，對外資企業的監管也要把握好一個度的問題。過于苛刻和冗雜的監管會打擊外資企業國際板上市的熱情，不利于國際板市場的長遠健康發展。日本東京國際板市場的失敗與日本嚴苛復雜的證券市場監管體制有較大的關系。   四、總結   證券市場國際板的開設是中國金融市場對外開放，實現國際化的重要一步。目前階段開設“國際板”符合當前我國的經濟發展需求，同時國際板的開設也會給我國證券市場帶來新的市場風險。新市場風險主要是四個方面，一是國際資本市場風險向國內傳遞；二是對國內企業上市融資產生擠出效應；三是獲得較高的發行溢價；四是給市場監管帶來新的挑戰。這些新的風險可以通過相應的措施加以控制，控制好市場風險是國際板繁榮發展的基礎。國際板的開設必將為我國證券市場注入新的活力，也將為我國經濟發展帶來新的動力。

摘要：隨著公司經營理念以及個人理財觀念的變化，我國證券投資市場發展良好，越來越多的組織與個人參與到證券投資中。然而，證券投資具有高度的“市場力”，受市場因素變化的影響，證券投資也存在較大的風險。投資人在投資工程中需要較好地識別風險，預防風險，才可以更好地避免經濟損失。本文首先對證券投資中的風險類型識別進行了闡述，并探討了應對證券投資風險的措施，以供參考。

關鍵詞：風險；證券投資；應對措施

自改革開放以來，我國金融市場開放程度越來越大，證券作為金融市場重要組成部分，證券市場不斷發展、擴大。當前，證券投資范圍越來越廣，投資項目越來越多，許多人因此獲利。但同時，也有許多投資者的未能獲得收益，甚至經濟損失巨大。因此，在證券投資中需要加強投資風險識別，采取有效的措施應對，降低投資風險。

一、證券投資中的風險類型識別

在證券投資過程匯中，投資者需要比較清醒地認識到投資風險類別，從而幫助投資者采取更為針對性的措施應對風險。目前證券投資風險可以分為系統性與非系統性風險。系統性風險一般指投資者在投資過程中受到外部環境因素影響無法規避的風險類型，具體可分為政治風險、政策風險、利率風險、匯率風險、經濟周期風險等。以政策風險為例，政策風險主要是因證券市場政策變化或者頒布新的法律制度而引發證券市場波動，例如緊縮性貨幣政策會減少貨幣供給量，導致借貸市場利率高，增加了企業成本使投資減少。非系統性風險一般包括經營風險、財務風險、信用風險、操作風險等，主要指因人為等特殊因素引發的風險類型。其中，經營風險一般是發行企業在發行過程中因內部控制、市場競爭等因素導致企業發展不佳，投資者可能面臨損失的風險，例如證券發行公司經營不善或者出現丑聞導致公司股票價格下跌，自然投資者收益也會減少。

二、應對證券投資風險的措施

(一）增強證券投資市場風險意識

一、組合證券投資的風險特征

1．系統的風險。（1）市場方面的風險。市場風險是指證券市場由于某些因素的影響而導致證券發生價格上的變動風險。證券市場是千變萬化的，可以影響證券的供求關系，例如貨幣供應的緊縮、政局的動蕩、政府對金融市場的干預以及大眾投資心理的波動等，這些都有可能引起證券市場的變動，從而引發市場風險的發生。（2）政策方面的風險。每個國家的金融市場都與本國的經濟、政治、財政、投資以及外貿等情況緊密相連，因此國家有關政策的出臺都會在一定程度上帶來證券價格的變動，容易給投資者造成投資風險。（3）其他方面的系統風險。以上三種風險是主要的投資系統風險的表現，除此之外，還有其他方面的一些風險，例如入市資金的結構風險、匯率風險等。

2．非系統的風險。非系統風險也被稱為特殊性風險，它是指一部分證券的收益由于不確定性的因素導致證券的收益存在風險。而這些不確定性的因素只是對一部分公司有所影響，因此不會與證券市場的整體變動發生系統性的關聯。（）信用方面的風險。信用風險也可以稱為違約風險，主要是指證券的發行人無法在證券到期時還本付息，因而造成了投資者投資損失。證券投資的信用風險主要受發行者的盈利水平、經營能力規模以及事業的穩定性等方面的影響，甚至可能會在發行者資金狀況不佳的情況下有違約或破產的可能性。（2）經營方面的風險。經營風險是指商業活動所具有的商業風險，是上市時公司的管理者與決策者由于經營中出現的失誤讓企業和投資者遭受風險的可能。例如，市場預測、技術更新以及投資決策方面的失誤，都會給企業帶來潛在的風險。（3）財務方面的風險。財務風險主要是指由于企業資本的不合理而帶來的風險。企業經常會采用負債經營作為一種經營手段，從而進行更好、更大規模的企業運作，具有一定的杠桿效應。企業負債的資金比例越大，其財務作用就越大，但在企業經營不善的情況下，投資者和企業自身的收益都會急速下降，這時如果負債過多就容易引起資本結構的不合理，同時企業的財務風險也就隨之變高。（4）價格方面的風險。價格風險主要是指產品的價格變動給企業造成的風險。而企業的產品價格風險主要由成本因素和市場競爭造成的。

二、組合證券投資系統風險的防范措施

1．系統風險的分散。在股市的操作中，可以將投資的雞蛋放進不同的籃子里，利用投資的不同組合方式來獲取利益的最大化。因此，可以將投資的資金進行適當的分散，選擇多家公司的股票，這樣就可以有效地降低投資風險。其次，還可以選擇不同行業和領域的公司股票，因為在同一社會經濟發展中對不同行業產生的影響是不同的，此損彼益，進而有效地分散投資的總體風險。另外，也可以利用季節的變化進行投資的階段性選擇，由于某些股票的價格會受到季節變化的影響，因此投資要掌握和理解投資的淡旺季，有效降低投資的風險度。

2．系統風險的防范。（1）有效降低政府對證券市場的干預作用。市場并非是萬能的，也會存在一定的缺陷，因此如果單靠市場的自由調控作用難以對資源進行有效的配置和優化，所以政府需要選擇多種方式對證券市場進行調控，并且把握調控的力度。（2）加強對證券投資的法制建設和監管。證券市場作為市場經濟中的一部分，具有復雜的經濟體系，因此它的運行和發展需要有一定的法律依據。只有在相關法律法規的參與下，才能實現對市場主體的調節和規范作用，避免法律上的灰色區域，進行更有效的監管，杜絕證券市場中出現無序競爭的現象。（3）對機構投資者進行有效的培養。從證券投資的主體來看，個人投資者的比例要遠遠大于機構投資者，這種懸殊的比例突出了機構投資者的行為，因為機構投資者具有信息、資金上的優勢，在投資上具有一定的帶頭作用，如果大量的個人投資者盲目跟從就容易導致投機風氣的盛行。所以，要有效加強對機構投資者的培養和教育，并有效發展證券投資基金。

三、組合證券投資非系統風險的防范措施

一、證券投資作用

(一)優化管理

資金鏈收支是企業經營的主要活動之一，關系著固有資金額度的調配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業管理給予了優化性的指導，幫助經營者解決實際營運中的決策性困境。企業可以建立現代化管理模式，利用市場交易方式解決內控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

(二)輔助調控

國家在發揮經濟調控職能階段，利用證券交易搭建金融產業調控平臺，服務于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經濟意義的交易行為。市場經濟快速發展背景下，國家干預金融產業發展的力度越來越大，這是宏觀干預經濟事業的有效方式，降低了傳統證券經濟體制的風險系數。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關的市場資料，全面提升了國家調控金融經濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產業不可缺少的一部分，證券投資在市場經濟發展歷程中發揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執行階段，其風險形式主要包括：系統風險、非系統風險等兩種，這些都關系著整個行業的可持續發展情況。

一、融資融券業務對我國證券市場的影響

融資融券業務就像一把雙刃劍,對完善和促進我國夠證券市場的進一步發展有著積極的作用,然而融資融券業務也會給我國證券市場帶來一些負面影響和挑戰,并且該業務如果沒有得到良好的監管和控制將可能產生嚴重的后果。

(一)融資融券業務對我國證券市場的有利影響

1、融資融券業務有利于增加市場流動性。流動性是證券市場功能得以發揮的重要前提,市場流動性高才能吸引更多的不同的參與主體參與市場活動,才能實現證券市場的功能。融資融券主要通過兩條傳導途徑提高市場流動性:

一是融資融券改變了投資者的盈利模式,彌補了我國證券市場的單邊市場缺陷。我國的證券市場屬于典型的單邊市場,投資者只能做多不能做空,這樣的制度有很嚴重的缺陷。一般來講,投資者購買證券尤其股票是以期待證券價格上漲為假設前提的,因此只有在上行的市場環境中投資者才可能投資獲利。融資融券交易機制具有做多做空的雙重功能,使得投資者的盈利模式發生了根本性的改變。不管市場將上漲還是下跌,只要投資者能準確判斷市場走勢就可以獲利。上行市場環境可采用融資方式獲利,下行市場環境則可采用融券方式獲利。顯然,融資融券的雙向交易機制能激發投資者的投資熱情并提高其參與度,活躍市場交易,提高市場流動性。

二是融資融券交易具有杠桿效應。投資者通過杠桿化操作可用少量的資產完成更大的交易量,若投資成功則可擴大投資收益。我國融資融券的保證金比例不得低于50%,那么理論上投資者最高可從事兩倍于自有資產的杠桿交易。這種以小博大的杠桿化交易將直接放大市場交易量,同時也將激勵一部分風險偏好者為追求更高的收益而進行融資融券交易,因此也能提高市場活躍度和市場流動性。可見,融資融券通過其特殊的雙向交易機制、盈利模式和杠桿化操作活躍投資者的投資行為、放大市場交易量直接或間接提高市場流動性,從國際資本市場來看也是如此。美國和日本融資融券的規模占證券交易金額的比重達到了16%-20%。我國臺灣證券融資融券交易的規模則占到交易總量的20%-40%(見圖1)。我國由于融資融券業務開展較晚,目前這一類似指標仍然很低,僅從深市來看,2013年2月25日到3月1日券商會員兩融專用席位交易金額占會員總成交金額比例為6.79%(見表1),可見融資融券交易占比在我國還有很大的上升空間。隨著我國融資融券業務的不斷推進及轉融通業務試點的開展,融資融券交易必將為市場提供更大的交易量,對提高市場活躍程度和流動性有很大促進作用。

2、融資融券在一定程度上能夠抑制股價暴漲暴跌,穩定證券市場價格。融資融券的雙向交易制度,使得股市同時存在多方與空方兩種力量的較量,這在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。在一個沒有賣空機制的市場,當某只股票處于快速上漲期間,投資者過度追捧該股票會造成股價進一步飆升,而一旦股價下跌,投資者由于缺乏可以對沖風險的工具可能會拋售股票,從而加劇了股價的下跌。這是股市非理性地暴漲暴跌的重要原因。而在完善的融資融券制度下,信用交易制度具有價格穩定器的作用。當市場存在過度投機現象導致某一股票價格大幅上漲的時候,理性的投資者認識到股票存在泡沫時將會借助融券方式進行逐利,大量融入股票賣出從而使股價下跌。相反,若某一股票大幅下挫股價被低估,投資者可以通過融資的方式買入股票,股票的需求增加從而促使股價回升。融資融券正是通過這種雙向交易機制使股票回歸正常價值,平抑股市的波動,穩定市場價格。

一、引言   從資本市場的角度來衡量中國銀行業板塊與國際證券市場間的風險傳染性研究，目前研究的很少，大多是研究中國股市與外國股市之間的市場聯動性以及風險傳染性。Jaffe和Westerfield(1985a,1985b),考察了澳大利亞、英國、加拿大、日本和美國股票市場之間的日收盤價格相關性。Eun和Shim(1989)研究了9個國家股票市場的日收益情況[1]。Barclay、Litzenberger和Warner(1990)研究了同時在紐約和東京證券市場上市的普通股每日價格波動和交易量。上述研究都發現了支持股票市場之間存在日收盤—收盤收益的正相關性的證據[2]。Karolyi和Stulz(1996)利用1988—1992年ISSM數據庫,以在美國紐約和東京兩地同時上市的日本股票為樣本,考察了美國和日本兩地股票市場聯動性問題,結論是兩國市場的相關性很高,而且當市場的波動幅度很大時,這種協變性增強了。國內學者也對股市之間的傳染進行了積極的研究，陳漓高、吳鵬飛、劉寧（2006）對12國證券市場的聯動性進行了研究，發現美國股市對中國影響微弱[3]。李勇、李傳樂（2008）以A股、H股雙重上市公司為研究對象,基于向量GARCH模型,對雙重上市公司A股與H股之間的風險傳染效應進行了研究,研究表明,股權分置改革基本完成之后,雙重上市公司A股與H股之間的風險傳染效應具有了新的特征,方向是A股對H股具有風險傳染效應,而H股對A股卻沒有風險傳染效應[4]。張福、趙華、趙媛媛（2004）對中美股市間的協整關系進行了實證分析，發現中美股市不存在長期均衡關系,而B股對境內投資者開放之后中國股市對美國股市產生了單向的引導關系[5]。通過對以往文獻的總結，發現從資本市場的角度研究銀行業與國際市場之間聯系的非常少。本文的主要創新體現在：（1）運用結構變點檢測方法將研究數據劃分為三個階段，克服了主觀劃分數據的武斷性；（2）對六組數據進行協整檢驗時，充分考慮到協整結果對選擇的模型比較敏感，因此，協整檢驗時對比三種模型結果進行分析；（3）利用方差分解，通過各個市場對內地銀行指數的方差貢獻度來衡量傳染性，分析國外市場風險傳染的途徑；（4）使用脈沖分析來分析內地銀行對各個市場沖擊的敏感度，以此衡量國外市場沖擊對中國銀行業的傳染性大小，最后對結果進行分析并得出結論。   二、研究方法   本文首先運用遞歸檢驗、滾動檢驗以及循序檢驗三種ADF檢驗考察中國內地銀行指數的內生結構變點，依據檢測結果對數據進行分段劃分。然后進行Johansen協整檢驗，考察變量之間的長期關系，并建立VAR模型，利用方差分解，找出我國銀行業板塊受國際證券市場風險傳染的路徑。在進行脈沖分析、檢驗我國銀行業對國際證券市場沖擊的敏感度之后，對結果進行分析，并進行總結。限于篇幅，下面僅介紹內生結構變點檢測的方法。本文將運用單位根（ADF）檢驗檢測內地銀行指數的內生結構變點，ADF檢驗的基本思想是先給定一個子樣本，對這個子樣本做ADF檢驗，獲得一個ADF值，然后逐漸擴大子樣本的研究范圍，依次進行ADF檢驗，最終獲得一個ADF值序列，將獲得的ADF序列與ADF的臨界值進行比較，如果絕對值大于臨界值，那么對應該值的年份就是一個結構變點。本文采用的遞歸檢驗和滾動檢驗的檢驗式為：?y=ρyt-1+μ+αt+β?yt-1（1）上式只含有?yt-1一個滯后項，對每個子樣本進行含有截距項和趨勢項的ADF檢驗，如果某個ADF值小于臨界值，說明有突變點，否則沒有。本文使用循序檢驗兩種檢驗方法：均值突變模型和趨勢突變模型。選取突變檢驗范圍k=[0.15T,0.85T](取整數),即在2005年11月—2010年7月間循序用虛擬變量改變假想結構突變發生的時間，檢驗此期間發生突變的可能性。本文使用的檢驗式是：?y=ρyt-1+μ+αt+β?yt-1+γDt+utut~ΠD(0,σ2)（2）從檢驗得到的ADF值序列中選擇最小值，同相應的臨界值比較，檢驗單位根零假設。其中，均值突變模型下Dt定義為：基于以上的檢驗思想，本文分別使用遞歸檢驗、滾動檢驗和循序檢驗來尋找結構變點，克服了以往研究中基于經驗武斷的劃分數據進行研究的盲目性，這樣得到的研究結果更加具有說服力和可信度。   三、數據和實證分析   （一）數據來源   本文考察我國銀行業受國際證券市場風險傳染的程度，以上證指數中的內地銀行指數代表我國銀行業。選用該指數基于以下考慮：首先，內地銀行指數是基于大陸16家上市銀行的指數編制而成的，包括了所有內地上市銀行；其次，我國上市的16家銀行是國內銀行中規模較大的，代表了我國典型的銀行的表現。另外國際證券市場，選取的是全球5個重要指數，它們是：美國納斯達克綜合指數，倫敦金融時報100指數，東京日經225指數，香港恒生指數以及臺灣加權指數。上述六組指數使用的是每日收盤價，考察的時間段為2005年1月4日至2011年8月25日，剔除了研究對象之間日期不重合的交易數據后，共1425組數據。   （二）內生結構變點檢測結果   基于前文的介紹，將采用遞歸檢驗、滾動檢驗和循序檢驗三種檢驗來尋找結構突變點。需要說明的一點是，在進行結構變點檢測時，將采用2005年1月到2011年8月的月度數據為考察對象，共80組數據。進行檢驗前，在不考慮結構變化的情況下，首先檢查原始數據序列是否含有單位根，先退化趨勢并檢驗退化趨勢后的數據是否為單位根過程，經過多次試驗，選擇滯后階數為1。檢驗結果見圖1-圖4。（2）臨界值摘自Banerjee，LumsdaineandStock（1992）。由表1的檢驗結果看，遞歸和循序法未檢驗出突變點，而使用滾動檢驗結果顯示發生結構突變，突變的時間分別為2007年7月和2009年5月。結合現實情況進行分析，2007年7月美國爆發了次貸危機，其影響遍及全球，我國各大銀行也深受其影響，各銀行指數從2007年7月初開始暴跌，因此，2007年7月內地銀行出現結構變點是與現實相符的。另外，2009年3月3日美國股市的暴跌又引發了中國股市的大跌，這種影響于2009年5月份開始呈現也是合理的。因此，本文采用滾動檢驗的結果，選用2007年7月3日和2009年5月4日作為本文時段劃分的變點。因此，研究時段被劃分成3個階段：2005年1月4日—2007年6月29日，2007年7月4日—2009年4月30日，2009年5月4日—2011年8月25日。#p#分頁標題#e#   （三）協整檢驗   協整檢驗實現的技術基礎是在沒有確定趨勢項、有線性確定趨勢項和有二次趨勢項的三種不同情況下的五種檢驗模型。這五種模型分別從1到5編號。模型1,序列沒有確定趨勢,協整方程無常數項;模型2,序列沒有確定趨勢,協整方程有常數項;模型3,序列有確定性線性趨勢,但協整方程只有截距;模型4,序列和協整方程均有線性趨勢;模型5,序列有二次趨勢,協整方程僅有線性趨勢。由于協整結果對選擇的模型比較敏感，因此，選擇合適的模型非常重要。但是，哪種模型才是最合適的模型?本文采用Nieh&Lee(2001)的建議,以Pantula原則來決定采用的模型:因為模型1限制過多,而模型5含有二次趨勢項,這兩種模型在實證中一般都不常見,所以在此不予考慮。在實際檢驗中,從模型2到模型4中,檢驗結果最先接受零假設的模型,即最先確認無協整關系的模型被視為最適模型。下文就基于以上考慮進行協整檢驗，檢驗內地銀行與其他5個國際證券市場間是否存在長期相互關系。在進行協整檢驗之前，先對數據進行穩定性檢驗，本文采用ADF檢驗，結果見表2。由表2看出，研究的6列數據都是不平穩數據，但是它們的一階差分數據都是平穩的。即6組數據都是I(1)過程，因此可以進行協整檢驗，但需要注意的是：協整檢驗是對滯后期和檢驗形式非常敏感的檢驗，首先需要確定最優滯后。由于VAR是無約束的，而協整是有約束的，因此協整檢驗的最優滯后一般為VAR的最優滯后減去1，確定了最優滯后后，再去診斷檢驗形式，最終才能做協整。因此，本文就先對6個變量構造VAR模型，根據SIC準則確定最優滯后，然后對協整檢驗的模型2到模型4依次進行檢驗，最終確定協整方程。結果見表3。以上3階段的協整檢驗顯示，在3個階段中，內地銀行與被研究的5個國際證券市場間并不存在長期穩定的協整關系。   （四）方差分解   上述的檢驗結果可知，中國銀行業與國際證券市場之間并不存在長期穩定的協整關系。本文下面將使用VAR模型進行方差分析，做方差分析前模型應該滿足兩個條件：（1）穩定性；（2）變量之間存在因果關系。因此，先利用AR根的圖表分析檢驗模型的穩定性，結果顯示所有單位根小于1，說明VAR模型穩定，滿足條件1；然后對變量進行格蘭杰因果檢驗，發現變量之間滿足因果關系，滿足條件2，因此，可以建立VAR模型進行方差分析。方差分解分析是將任意一個內生變量的預測均方誤差分解成系統中各變量沖擊所作的貢獻,然后計算出每一個變量沖擊的相對重要性,即變量的貢獻占總貢獻的比例,并確定各變量對事物的影響度。為了研究國際證券市場風險對中國銀行業的影響程度，對三階段內地銀行的方差進行分解，比較不同的階段各變量對中國銀行業的貢獻度大小，以此來衡量國際證券市場風險的傳染途徑。見表4。從表4的方差分解可以看出，第一階段即次貸危機發生以前，各國際證券市場的在內地銀行的方差分解中貢獻度都不高，其方差分解中，最大的中國香港市場貢獻度也只占比4.23%，其次是英國和美國，都在3%以下，說明次貸危機發生以前中國銀行業與國際證券市場的關聯程度不高，這與中國嚴格的資本管制有很大關系。雖然2001年中國加入世貿以后，內地資本市場與國際證券市場的聯系緊密起來，但是直到2006年12月11日，中國銀行業才全面開放，因此在次貸危機前，國際證券市場對中國銀行業影響較弱。第二階段，即次貸危機后，中國香港的貢獻度激增至25.66%，并在隨后的5期也并未減少很多，英國的貢獻度也增加到3.17%，并在隨后的5期迅速增加到10%左右，說明次貸危機發生后，中國銀行業風險主要是中國香港和英國市場傳染而來的，值得一提的是美國，雖然這次危機爆發于美國，但是在第二階段，美國的貢獻度反而下降了。關于日本和中國臺灣的影響也略有上升，但是絕對值依然比較小。第三階段，雖然是美國股市大跌引發，各國證券市場發生震蕩，但是從貢獻度來看，依然是中國香港和英國市場對中國銀行業板塊的影響占主導地位。綜上所述，中國銀行業的風險，主要是通過香港地區和以英國為代表的歐洲市場傳染而來的。   （五）脈沖響應分析   脈沖響應就是給定模型中一個變量正的沖擊,考察其余變量對這一沖擊的響應以分析VAR模型中的隨機沖擊對整個模型的動態影響。為了更清楚地考察中國銀行業對國際證券市場沖擊的敏感性，接下來運用脈沖響應分析，對英國、美國、日本、中國香港和中國臺灣分別給予一個正的沖擊，內地銀行指數的響應圖見圖5。如圖5所示，（1）當英國或美國證券市場遭受一個正的沖擊時，中國的銀行業會在第一期就做出正向響應，該響應速度擴大，在第二期達到最大值時會是初始沖擊的12倍之多，然后沖擊的影響會迅速衰減，在第四期就會進入調整期，第四期就會衰減至零；（2）當香港地區或者臺灣地區遭受正的沖擊時，我國銀行業的反應比英國或者美國滯后一期，在第二期做出正的響應，而且影響的程度比前兩個也會低一些，在第三期達到峰值的時候，對香港地區的響應是初始沖擊的4倍，對臺灣地區的響應是初始沖擊的2倍，并且也會在第六期的時候，衰減至零；（3）給定日本股市一個正的沖擊，內地銀行會做出反向響應，該響應也會在第六期衰減至零。綜合上述脈沖響應的結果可以發現：（1）內地銀行對英國和美國股市的沖擊最敏感，反應最大，香港地區和臺灣地區次之，對日本的股市會做出反向回應；（2）沖擊的影響會在很短的時間到達峰值，又會迅速衰減；（3）沖擊的影響持續的時間比較短，一般六期就會衰減至零。   四、結果分析   （一）協整檢驗中，中國銀行業與國際證券市場之間沒有長期相互關系   結合前面經濟基礎假說，可以判定這與中國的經濟基礎有關。中國作為發展中國家，盡管早在2001年就加入了WTO,但是與歐美、日等國家相比,中國資本市場的開放度仍然不高,資本市場直到2006年才完全開放，即使這樣我國仍然有嚴格的資本管制。我國股票市場的不開放性表現在兩個方面,一個是國外投資者無法直接投資中國股票市場；另一個是國內的投資者也無法直接投資國外股票市場。以上市公司歸屬為主體來看,國外公司不能在我國股票市場上市,我國內地公司也不能直接在國外上市。由于我國股票市場不開放,國外股票市場例如美國的交易特征一般不會影響國內投資者的交易行為。加上只有少數幾只內地股票在美國股票市場上市,所以中國宏觀經濟變動引起的上市公司業績變化,最終導致的股價變化,對國外市場的影響也很小。這使得我國銀行業板塊的變動與國際市場間存在一定的不一致性，從而沒有長期穩定的關系。#p#分頁標題#e#   （二）方差分析中，發現中國銀行業的風險通過中國香港股市和英國股市傳染而來，與美國股市表現出一定的獨立性   但同時在脈沖分析中發現，我國銀行板塊對美國和英國的沖擊最為敏感，對香港股市的沖擊反而不像方差分析中體現的那么明顯。為什么會造成這種現象呢？即為什么明明是美國股市引發的風險，對我國銀行板塊也造成了重大影響，結果卻顯示風險沒有通過美國股市傳染呢？造成這種現象的原因，是由于方差分析中通過香港股市傳染的風險，很大一部分是來自于美國、日本以及中國臺灣市場的。香港市場除了傳遞本身所帶的風險外，更重要的作用還是作為其他市場風險轉播的承載器。原因有以下兩點：一是香港作為中國的特別行政區，自然與內地的聯系非常緊密，很多公司在香港和內地交叉上市，香港的國際化程度遠遠高于內地。因此，作為內地股市的銀行板塊與世界股市之間的風險傳染大部分是通過香港市場傳遞；二是基于股市聯動性的經濟基礎假說,國家間股市的長聯動性必須以各國經濟周期保持一定的同步性為基礎。但中國經濟周期波動與美國、日本及中國臺灣地區的經濟周期之間缺乏同步性，加上中國資本市場的開放度仍然不高,導致了美國、日本和中國臺灣地區等市場的風險要通過國際化程度更高的香港市場來進行轉播。   五、結論   本文運用結構變點檢測、協整檢驗、方差分析和脈沖響應分析方法，檢驗了中國內地銀行指數與美國納斯達克指數、倫敦金融時報100指數、香港恒生指數、中國臺灣加權指數和東京225指數之間的互動關系，旨在考察國際證券市場對內地銀行的風險傳染能力和途徑，得出以下結論：（1）中國銀行業與國際證券市場間不存在長期穩定的相互關系，中國銀行業仍然有很強的外生性，它對國際市場有一定的獨立性。（2）國際證券市場的沖擊對中國銀行業的影響持續的時間短但強度大。美國和英國市場的沖擊可以在短時間內就擴大到初始的12倍之多，但是這個沖擊在第六期的時候就會衰減為0，因此，國際市場的沖擊對我國銀行業造成的破壞力是非常驚人的。（3）就影響程度而言，英國和美國的沖擊對我國銀行業造成的影響最大，其次是中國的香港和臺灣地區，而日本的沖擊會產生反向影響；就風險的傳染途徑而言，雖然我國銀行業對歐美市場的沖擊非常敏感，但是最終風險通過兩個途徑傳輸到我國銀行板塊：香港市場和英國市場。