一、傳統金融學與行為金融學的理論基礎

曾在解釋金融市場現象方面取得了巨大成功的傳統金融學，是以理性人和無摩擦市場假設為理論前提，以現代資產組合理論和資本資產定價理論為核心的一套金融學理論。20世紀中葉，隨著Markowitz(1952)的現代組合投資理論、Modi-gliani和Miller(1958)的MM定理、Fama(1970，1991)的有效市場假說，以及Bloack、Scholes和Merton(1973)的期權定價理論的逐一建立，基于這些理論內容的傳統金融學確立了其在金融投資領域的主導地位。Stephen(2002)總結了現代金融理論的傳統研究范式，他認為，現代金融理論內涵包括:有效市場、組合投資、資產定價、期權定價、MM定理和委托成本，所涉及學科有經濟學、金融學和數學，其理論邏輯是將復雜的金融市場現象抽象成為簡單的數學模型。傳統金融學的核心理論假設是有效市場假說，強調資產的市場價格可以迅速并充分反映所有與資產相關的外部及內部信息。傳統金融學理論把投資者看作是理性人，即投資者在從事經濟活動時總是理性的，試圖追求收益最大化以及成本最小化，并且投資者是風險厭惡型，即面對不同資產的風險態度一致，投資者對價格收益分布的估計是無偏的，且滿足貝葉斯過程，因此，證券價格能夠充分反映所有交易參與者對信息的理解和認同;價格則表現為隨機漫步，具有不可預測性，市場投資者無法獲取長期穩定超額利潤。Shleifer(2000)認為，有效市場是建立在以下三個不斷弱化的假設條件，一是投資者是理性的，即能夠理性地評估證券的公允價格;二是即使投資者是非理性的，但由于投資者的交易行為具有隨機性，因而能夠抵消彼此對市場價格的影響;三是即使部分投資者有相同的非理性行為，同樣不能夠維持資產價格過大的偏差，因為理性投資者能夠通過套利策略使價格回歸理性。Shleifer還指出，理性投資者和完全套利兩條假設缺一不可，如果投資者完全理性，就沒有力量來擾亂最初的有效市場，價格也就不會偏離有效價值水平。而如果套利是充分的，那么套利者就可以及時調整無信息變化下的需求變動，因此，價格也會及時做出準確的反應，即使存在非理性投資者，市場仍然有效。行為金融學是一門結合了心理學、決策理論、數學、經典經濟學的金融學分支，旨在研究投資者為什么會在決策時產生系統性偏差，并試圖解釋金融市場中實際能夠觀察到的那些與傳統金融理論相違背的異常現象。

從19世紀80年代開始，行為金融學在解釋證券市場收益的重要性方面獲得普遍認可。行為金融領域開創者Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論，該理論是從投資者行為的實證研究中發展起來的，它解釋了在不確定性條件下投資者的心理因素必然導致投資決策偏差，進而分析了傳統金融理論預測結果與實際市場現實之間存在差異的理論原因。在Kahneman實驗中，人們會選擇確定性收益而不是回報率更高的不確定性收益，表明人們更看重可預測獲取某物品的確定性，即為確定性效應。而反射效應則是指對每一決策問題的損失性預期偏好，是對收益性預期偏好的鏡像，即以0為中心對預期的反射正好反轉了偏好的順序。也就是說，當面臨股票虧損時，投資者更愿意繼續投資并承擔價格進一步下跌的風險，表現出更高的風險偏好;而當股票獲得同比例收益時，投資者傾向于賣出股票獲利，而不愿承擔更多的損益風險。在不確定性下，投資者通常是通過啟發式規則、經驗和直覺來進行投資決策的，而不是對股票所有事實和信息進行深入調查。即使投資者能夠對所有信息進行深入研究，也只能基于公開信息做出決策。顯然，如果在現實市場中能夠做到如此高效，則完全不需要設置內部交易規則來防范內幕交易。人們對同一經濟現象可能會有不同且非理性的認知和反應，人們的認知屬于主觀判斷，因此，面對同一事物，不同投資者的反應不同，并且這種不同可能會影響其他人的認知和反應。在這一過程中，投資者同時表現出個體和動物群體的特征，因此，使得對復雜經濟現象的簡化變得更為困難(VanRaaij，1981)。隨后，Edwards(1995)以前景理論為基礎回顧了行為金融學的相關研究文獻，而Shefrin(2000)基于實踐基礎和現象討論了行為金融學的邏輯學科，Shiller(1999)則利用心理學和社會學原理，從投資者行為角度解釋了股票市場表現。證券市場中典型的行為偏差主要包括兩大類:一是“非財富最大化行為”，現實中的投資者可能把最大化其他某些因素看得比投資組合的預期價值最大化更重要;二是“系統性的心理錯誤”，啟發式偏差以及其他認知偏差導致投資者會出現系統性的心理錯誤，從而對所獲信息做出錯誤的處理。在做出投資決策之前，投資者認為已經正確地理解和處理了所獲信息，以預期財富最大化為目標進行投資，之后可能發現甚至根本意識不到認知上的錯誤。股票市場的價格并不完全取決于其基本面，甚至可以說普通投資者對資產價格的正常水平并不知曉，且大多數投資者不愿花時間考察股票價格究竟是被低估還是高估，而是更情愿根據心理直覺預測股價的未來走勢。Shiller(2000)指出，要理解股市價格波動的基礎，可以考慮兩種心理定位，一是數量定位，即人們以股市應達到的水平作為標準來衡量股市定價高低，而過去的股價、記憶中離現在最近的價格等參考方便的數字常被用作數量定位參考。這些特征能夠解釋股票價格波動趨同和股票市場漲跌幅度歷史重現等市場“異象”的原因。二是道德定位是指投資者會在保持投資與財富消費的需求之間做出取舍，即只有當投資者認為有充分的理由不去消費新近獲得的財富時，股票市場才有可能達到非常高的水平。總之，行為金融學認為投資者并非理性人，而是普通的正常人，不具有同質化特征，且不是風險厭惡型的，而是損失厭惡型的，因此，市場并不會有效。行為金融的理論基礎是投資者實際決策模式，包含應變性、偏好多樣化、追求滿意方案等，主張對投資者心態與行為分析，認為傳統金融學所主張的預期效用理論、貝葉斯學習和理性預期無法對個體行為人的決策過程進行有效描述。總之，由于人類行為的復雜性，行為金融學還沒有形成完整的理論分析體系;而傳統金融理論因過于簡化金融市場的復雜性，也難以解釋現實市場中廣泛存在的“異象”。

二、行為金融學對傳統金融學的挑戰

在傳統金融范式中，理性投資者可以從如下兩個方面理解:一是主觀概率更新規則的貝葉斯理性，是指投資主體收到信息后會，按照貝葉斯法則來更新事件發生的主觀概率，在接收信息前，投資主體對不確定事件具有先驗概率;而接收信息后，投資主體會按照一定規則對不確定事件進行概率修正，并由此得到后驗概率。二是期望效用最大化理性，是指在后驗概率給定的情況下，理性主體依照預期效用函數，在特定的風險厭惡水平下形成自己的期望效用，然后在財富預算約束下追求期望效用最大化，得到最優的資產配置。因此，基于傳統金融理論的理性投資者假設，資產的市場價值不會偏離其內在價值。也就是說，在傳統金融理論的分析框架下，股票的市場價格在大多數時間等于其內在價值，反映了股票所有的信息因素，包括財務狀況、盈利能力、產量、經營環境、經濟周期、法律環境、競爭、發展前景、工業要素等等。顯然，傳統金融理論并未考慮投資者的心理因素，認為大多數人是能夠公平估計到股票的內在價值的。在20世紀60—80年代的20年間，有效市場假說十分盛行。隨著時間的推移，市場實證檢驗方面的證據開始證明，一些有效市場假說和資產定價模型并不能夠完全解釋普遍存在的市場情形。Kahneman和Riepe(1998)對理性人假設提出三點質疑:一是投資者在考慮風險時，不會顧及整個投資組合的最終財富，相反會選取某一個參考點，以核算其投資的損益狀況，而參考點本身是一個移動目標，會因時因地不同而變化，并且相對盈利而言，虧損函數的斜率比獲利函數的斜率大，投資者面臨決策時會受到參考點不同的影響。二是當投資者面臨風險時，會依據經驗法則來評估風險，而不是理性客觀地依據貝葉斯法則考察概率分布和可能性。三是如果信息以不同的形式呈現，投資者對相同的信息認知也會存在差異。Kahneman和Tversky在1973年提出了“框定”(frame)的概念，認為框架方式會影響投資決策，人們的判斷與決定很大程度上取決于問題所表現出來的特殊框定，即便決策問題的本質相同，但因形式的不同，也會導致投資者做出完全不同的判斷和決策。

投資者的行為因素在證券市場中至關重要，如果不考慮人的因素，就不可能解釋市場的全部行為。Shiller(1981)對股市波動的研究對有效市場假說提出了強有力的挑戰，他認為，股票價格通常過度波動，股價浮動幅度大大超出股息可以解釋的范圍，簡化的“未來紅利的預期凈現值決定價格模型”遠遠不能解釋股價的異常波動幅度。行為金融學在解釋市場和股票表現時把投資者行為特征的作用放到了至關重要的位置。其中，認知偏差可具體化為人類行為與投資決策經典模型的基本假設相沖突的三個方面，具體包括:風險態度、心理賬戶和過度自信。人們的決策動機主要是躲避損失，而不是理性假設中的厭惡風險，面臨同樣數量的收益和損失，投資者的風險偏好并不一致。事實上，涉及收益時人們表現為風險厭惡，而涉及損失時人們表現為風險偏好，因此必然導致投資決策中的稟賦效應和短視偏差。人們根據資金的來源、所在和用途等因素對資金進行歸類，通過最小賬戶、局部賬戶和綜合賬戶等三種心理賬戶對面臨選擇的得失進行評價。而且過度自信似乎是人類根深蒂固的特征，即人們往往會在別人認為其不該有信心的事情上采取行動，也會在不確定的情況下假定將來的模式會與過去相似并尋找熟悉的模式做出判斷，并不考慮這種模式的原因或重復概率(Shiller，2000)。事實上，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，其直接影響就是投資者會過分依靠自己收集的信息而忽略公司財務報表分析，而間接影響則是投資者會重視能增強自信心的信息而忽視那些打擊決策信心的信息，因此并不能對市場信息進行客觀判斷。結果就是:市場中的投資者會進行“售盈持虧”交易，并且對某些信息反應過度或反應不足。顯然，過度自信提高了投機市場的交易份額。群體行為是指因投資者之間行為的相互影響而導致的市場整體表現出的行為方式偏差。有效市場假說的支持者認為，即使投資者是非理性的，但因為大量投資者交易之間是相互獨立的，非理性行為的效果會相互抵消。但前景理論(Kahn-man和Tversky，1979)指出，非理性投資者的決策并非是隨機的，他們通常向同一方向行動，因此，他們的非理性行為不會相互抵消，即與生物研究提出的“羊群效應”相一致。“羊群效應”是指在信息不確定條件下，證券市場投資者的行為常受他人判斷以及市場輿論的影響。Shiller(1984)進一步證明了基于投資者非理性的社會化，駁斥了有效市場假設提到的隨機性，他認為，投資者的情緒不僅沒有抵消非理性行為，往往還會使這種情形變得更為極端。Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)研究發現，美國的小公司股票交易具有輕微的“羊群效應”，可能是與小公司的公開信息較少、基金經理無法判斷交易策略有關。Wermers(1999)指出，美國共同基金買入的股票更具同期與滯后收益，從而認為基金投資的“羊群效應”是理性選擇的結果，并加速了信息在股價中的反映，因此有利于穩定市場。由于投資者具有不完全且不對稱的信息，模仿他人行為可以節約自己的信息搜尋成本，選擇與其他人相同的策略可以避免個人決策失誤帶來的后悔和痛苦，屬于群體動物的人類一旦偏離大多數人會產生恐慌感，因此會導致金融決策中羊群行為的普遍存在。有效市場假說的支持者進一步提出，即使非理性投資者也的行為不能相互抵消，投資者應該能夠從以前的錯誤中獲取教訓，避免陷入類似的非理性中，并最終達成理性行為。Mullainathan和Thaler(2000)提出了學習效應，對交易的隨機性進行了進一步的批判，指出學習成本非常高且學習的次數有限，因此會降低投資者趨于理性學習的效率。金融學是研究對跨期且具有不確定特征的現金流進行定價的科學理論。

從直觀上說，對資產定價的最基本原理就是無套利原理。套利機會可以被恰當地比作“錢泵”，即在無初始凈投資且零虧損的條件下確保正收益的投資策略。典型范例就是，以低利率借用資金而高利率貸款的套利機會，顯然每個人都希望利用類似的套利機會進行無限規模的投資，但兩個利率之間的這種差距不能夠維持很久，套利行為將促成兩個利率趨于一致。因此，金融學基本定理的分析結論表明，并不存在上面提到的套利機會。有效市場假說的支持者們進一步提出，即使投資者非理性且影響不能相互抵消，投資工具的價格與內在價值存在偏離，理性投資者可以通過無風險套利獲益，而套利仍會將資產價格在極短時間內拉回內在價格。套利是利用投資工具的市場價格與內在價值的差價進場交易，以牟取暴利的手段。假設市場上一種證券由于非理性投資者的存在而被高估，理性套利者將會發現這種價格的偏離，套利者出售或賣空這種相對“昂貴”的證券，同時購買其他相同或本質上類似的“廉價”證券，以此對沖套利獲利。換句話說，只要這種替代證券能夠獲得且套利者能對其進行交易，就能夠獲得無風險利潤，而賣空效應將使被高估或者低估的證券價格恢復到內在價值。因此，只要替代證券隨時可得、套利交易迅速有效且套利者為獲取利潤而相互競爭，那么證券的價格將永遠不會偏離其基本價值太遠，而套利者本身最終也不會獲取大量的超常收益。基于有效市場假說發展起來的一價定律是傳統金融學范式的核心概念，即只要市場有效，價格必然反映內在價值，在剔除交易成本和信息成本后，同一資產不可能按照不同的價格出售。但在現實世界中，同一投資產品在兩個不同市場上的價格截然不同。而“有限套利”主要探討現實證券市場中套利行為的作用不可能充分實現的原因，解釋了為什么價格對信息會存在著不適當的反應，同時也解釋了為什么在噪音交易者的干擾下市場會長時間保持非有效狀態。著名的“孿生證券”(皇家荷蘭與殼牌公司)以及Shefrin(2000)提到的長期資本管理基金(LTCM)公司事件進一步挑戰了套利有效性假說，即使存在完美替代品的證券，其市場價格與基本價值也會出現巨大偏離，在沒有風險套利者進行修正的情況下，市場的非有效性會持續相當長的時間。Mallainathan和Thaler(2000)指出，套利本身并不是無風險的，市場價格偏差越大，風險和套利成本則越高。大量的套利交易涉及賣空金融工具，理性投資者在構建套利組合時不僅需要支付各種執行成本，包括經紀費、買賣差價、賣空成本和發掘套利機會的成本，還要承擔基礎風險與噪聲交易者風險。基礎風險是指不能找到完美的替資組合來對沖證券帶來的風險，只有在能找到近似的替代品情況下，套利者才能高拋低吸，糾正價格偏差，將市場帶回到有效狀態。由于不可能找到完全相同的替代組合，與股票的基本價值相關的風險將會對套利產生很大的障礙。另一方面，噪聲交易者的存在會導致理性套利者的行為發生變異，忽略對基礎信息的分析，轉向預測噪聲交易者的行為，從而利用噪聲交易者的反應來賺取所謂的“機智錢”，并使價格的偏離進一步加大。對于短期套利者而言，價格偏差進一步扭曲的時間跨度過長帶來的風險，會降低套利者對噪聲交易者風險的承受能力。如果投資者都是風險厭惡型的，那么過于自信的投資者會更傾向于將財富投資于高風險的資產，雖然理性投資者能獲得一定的無風險收益，但非理性投資者總體上卻因承擔更大的風險而能獲得更高的預期收益率(DeLong，1990)。因此，套利獲得能使股價回歸其內在價值的力量十分有限，即金融產品的不完全替代、套利者的風險厭惡，以及噪聲交易者對價格信號的各種干擾使得套利者無法充分發揮其維護市場有效性的作用。

一、行為金融學風險管理理論

行為金融學風險管理理論是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎上發展而來的。傳統金融學風險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設，通過嚴密的數學公式，為金融決策提供了邏輯科學的數據參考。然而傳統金融學風險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經濟學家將心理學理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風險管理的影響作用，實現了風險管理理論的新發展，進而產生了行為金融學理論。19世紀70年代，經濟學家提出了一系列新的風險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產定價理論等。

二、傳統金融學與行為金融學風險管理理論的相同點

（一）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統資產組合理論演化而來的，是對傳統資產自合理論的延伸。而行為金融學風險管理理論同樣是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎之上而發展而來的。行為金融學風險管理理論并非完全脫離于傳統金融學風險管理理論，而是對傳統金融學風險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設理論，行為金融學認為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學針對傳統金融學理論中套利方面存在的問題進行了一定的改正。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的切入點相同

行為金融學與傳統金融學對于風險管理理論進行研究的切入點，均是構筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎之上的。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論同樣認為人是對市場活動造成影響的關鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風險決策行為與心理進行分析，采用理論模型實現市場風險管理的量化。

一、現代金融學和行為金融學的研究內容對比

（一）兩種金融學研究內容差異

從現代經典金融學的研究內容來看，現代金融學其主要是在不確定的環境下在資本市場中實現資源有效配置。現代經典金融學和行為金融學在資源配置上是統一的，這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產品價格體系作為研究的主要內容和目標。那么現代經典金融學和行為金融學其差異主要表現點值得深入研究，曾經有學者認為現代經濟學代表了研究經濟行為和現象分析法和框架。現代經典金融學其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經典金融學和行為金融學的視角具有差異性。當代的經典金融學主要是以繼承傳統經濟學的假設作為研究的基礎，并且建立起完善的現代金融學完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學對于風險和無風險情況下對于人們認知的影響因素分析，其核心價值的心理物理學效應會造成人們柱塞盈利的時候出現反感風險，而且在虧損的時候會出現追求風險。心理物理學效應則成為了人們過分偏執定性可能和不可能事件的主要因素。

（二）現代經典金融學提供了自身參考系

我們以有效的市場理論和理性的人性假定作為參考系，那么在此參考系下并不是要求能夠準確的描述現實，而是在金融活動中是否能夠建立相應的規矩和標準。十九世紀八十年代在EMH理論基礎上進行理論驗證，非有效市場已經成為了行為金融學研究主題，而且傳統的資產定價和組合理論均建立在預期效用理論基礎上。由于在現實的研究中，總會出現對預期效用理論產生理論上的質疑，因此在此研究過程中就產生了兩個新的研究方向。即，我們所看到的越來越多的學者使用預期效用理論來對技術進行替代和修正；另外還存在著一部分學者獨自去尋求對預期效用理論的合理解釋，并且出現了兩位學者共同創建的期望值理論，而且該理論還獲得了長遠的認同。如此以來，以市場非有效性和期望值理論作為研究的參照對象，其研究取得了長足的發展。

（三）金融學分析工具介紹

現代經典金融學之中具有一套分析工具，其主要是由不同的數據模型和圖形模型組成。其主要通過簡單明了圖像和數學結構來對繁雜經濟行為進行深入研究，而且這些除了可以有效的幫助人們進行經濟行為和現象的分析，而且還可以實現在金融學上的研究突破。由于金融學被一度看作為非實驗性科學，但是其主要的理論和方法卻屬于經濟學，而且是還是最基本的經濟學假設而來，使得我們在進行金融學的研究時，更加符合和數據收集。

一、基于行為金融學的投資決策認知偏差

首先,市場中投資者并非完全理性的。他們在面臨不確定的境況時,受先天條件、知識儲備、生活環境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴格依照期望效用函數進行決策。有時投資者雖能獲取準確充分的信息卻無法做出正確決策,有時具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場有效假說認為投資者無法獲得超額利潤,但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發現“中期慣性”現象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發現“長期反轉”現象,投資者基于上述現象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤。最后,證券市場上價格波動異常。依據EMH理論,市場出現利空或利好消息時,證券價格隨之上漲或下跌。但在市場交易中,會出現證券價格不明原因的上漲或下跌,例如現資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續三個交易日內日收盤價格跌幅累計達到20%,而該公司不存在任何應披露未披露的重大事項。為了更好的解釋、預測和研究金融市場的發展趨勢和微觀個體的決策行為,經濟學家將心理學引入到金融學中,力求找到一種可以準確反映現實市場狀況的方法。我國證券市場中散戶投資者人數眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進行投資理財活動中容易忽視風險選擇回報均等風險較高的策略或厭惡損失選擇風險均等回報較低的策略。以下基于行為金融學理論簡要分析我國投資者在理財投資決策實施過程中極易發生的幾種行為偏差。

(一)過度自信

過度自信是指投資者在投資理財行為中賦予主觀判斷較大權重而低估客觀實事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經驗的年輕散戶投資者及機構投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預測,而低估產業周期、行業競爭、替代品、利率風險、匯率風險、政策導向等等客觀環境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實自己對未來收益預測的信息,忽視與預測相悖的信息,從而高估或低估證券價格,導致交易次數頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個市場進行實證檢驗發現上海和深圳兩個證券市場存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個心理賬戶里,當取得的收益與避免的損失相等時,投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現實生活中,中小投資者在調整自己的證券組合時,為了實現盈利落袋為安避免證券價格回調造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時否認證券價格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時深度套牢,牛市時只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

一、中美金融學教學方法對比

1.實踐教學

美國大學應屆畢業生就業率很高，關鍵在于其實踐教學體系的完善，能與社會需求有良好對接。在畢業前一到兩個學期，學生可自行聯絡目標企業、公司等用人單位進行實習，老師也會帶領學生到金融企業進行集中實習，將校外實踐和校內課堂更好地聯系起來。由于我國特殊國情，教育改革尚未完成，學生就業形勢嚴峻。我國實踐教學體系的建設亟待完善。

2.教材多樣性

美國教師喜歡選取多本厚重的金融學教材，并且在授課時只講其重點章節，其他章節由學生自主學習，以課堂提問為主，類似于現在在我國興起的翻轉課堂。而在中國，教材一般選取的都是較薄、較簡單的教科書，而且只有指定的一本教材。老師在授課過程中，習慣按照授課計劃、教學大綱等教學文件按指定教材章節上課，忽略了其他相關參考教材的可取之處。

3.科研能力的培養

美國高校金融學專業老師對學生科研能力培養的基本形式是論文或調研報告。對論文形式與內容的統一要求極高。如：對數據的查找能力、對圖表的編輯能力、對結論的創新性以及自我觀點闡述的邏輯性等，最重要的一點是對抄襲處罰力度較大，一旦發現學生論文有作弊行為，后果極其嚴重。由此，學生在不斷地寫作論文過程中增強了寫作能力、提升了科研水平以及對誠信的認識更為深刻。在我國大學本科寫的最正規的論文是畢業論文，由于在學習專業課時沒有經過完整的論文寫作過程極易產生學術不端行為。

社會發展中的金融法與環境法問題經教育部國際合作與交流司批準“，社會發展與法律改革國際學術研討會”于2009年10月17～18日在復旦大學召開。此次會議由復旦大學法學院、復旦大學醫事法中心、復旦大學民商法學科主辦。來自俄羅斯莫斯科大學、德國洪堡大學、英國班戈大學、日本神奈川大學、韓國西江大學和中國人民大學、上海交通大學、華東政法大學的知名教授以及復旦大學部分教師40余人參加了會議。會議收到學術論文30余篇，圍繞“社會發展與法律改革”的主題，就相關問題進行了深入討淪，是一次高層次的學術研討會。   此議題研討由復旦大學法學院楊心宇教授、王全弟教授主持，中國人民大學法學院吳宏偉教授評議。主要論文包括：   （1）俄羅斯前總理、俄羅斯聯邦審計院秘書長、莫斯科大學國家審計學院院長S．M．沙赫賴（ShakhraySergey）教授作了《國家審計與社會經濟發展的效率》的報告。他認為，國家審計是在有限的社會資源條件下國家優化解決社會經濟任務的工具，它以公民監督國家效率的機制合理取代了幾個世紀以來國家監督個人行為的制度。作為現代社會的監督制度之一，它提出了社會經濟改造中目的與手段的關系問題，特別重視分析各種改革與戰略的社會代價。國家審計制度是一項轉向新經濟類型和高水平社會發展的前提手段。   中國學者評論認為，俄羅斯的審計制度對于俄羅斯的反腐敗有重要作用。國家審計制度從學術角度來說是憲政的視角，值得中國學者研究與借鑒。   （2）莫斯科大學法律系系主任A．K．戈利琴科夫(GolichenkovAleksandrKonstantinovich)教授作了《生態立法的新的法律編纂》的報告，介紹了俄羅斯生態立法的主要任務、結構、主要途徑(跨部門的法律編纂)、法律部門的區分與整合(環境保護法與自然資源法區分整合后形成生態法)、法典制定者必須解決的問題，認為生態立法改變了環境保護活動的法律基礎，將會促進向清潔技術轉化并保障國內經濟在高生態標準下進一步增長，促使建立真正的國內生態安全體制。中國學者討論認為，俄羅斯將環境保護法與自然資源法整合為生態法，這種跨部門的綜合性的立法，即社會法的產生，值得我們研究。   （3）英國班戈大學法學院院長德莫特•卡希爾(DermotCahill)教授就其論文《歐盟內歐洲法院在公共采購領域對透明原則的運用》發表了演講，介紹了歐盟在公共采購領域的一些最新發展，歐盟法確立了公共采購領域的透明原則及非歧視原則。歐洲法院（ECJ）的諸多判例已經對27個歐盟成員國不透明的公共采購現狀產生了深遠的影響，更強化了透明原則，產生了擴大適用非歧視和透明度一般原則的結果。英國法院遵循了歐洲法院的司法判例，以致幾乎所有該論文討論的新近案件中，公共機構都被認定為違反了歐盟法律或一般原則。中國學者結合金融危機及中國的政府采購，與克希爾教授探討了多層次的金融監管問題。   （4）復旦大學法學院朱淑娣教授以《上海國際金融中心與金融規制法研究》為題作了演講，以利益平衡為視角，探討了中國金融領域的重大問題。朱教授指出，金融規制法律規范的評價標準主要包括規制發生的正當性、規制的合理限度和規制的法律控制3個方面。而上海國際金融中心建設中的金融公法   2社會發展與侵權責任法改革   規制主要目標包括：雙向兼顧性目標、利益平衡化目標和全球化貢獻目標。會議還收到復旦大學法學院張建偉教授提交的論文《金融危機的法律思考》，俄羅斯的S．G梅德維杰夫教授提交的論文《俄羅斯聯邦銀行儲蓄保險制度》，探討了相關中、外金融法律問題。此議題的研討由華東政法大學知識產權學院院長高富平教授主持，復旦大學法學院段匡教授評議。   主要報告有：   （1）中國民法學會副會長、復旦大學醫事法研究中心、民商法學科負責人劉士國教授作了《中國侵權責任法制定中的爭論問題》的主題發言，向中外學者介紹了中國侵權責任法的立法進程等基本情況，著重對以下幾個立法中的爭論問題及主要意見予以介紹和評述：①侵權責任法調整的社會關系，是否僅規定侵犯民事權利，是否再規定侵犯利益；②關于統一死亡賠償金的規定；③關于要不要規定國家賠償責任；④關于責任能力和行為能力的關系；⑤違反安全保障義務的責任是否規定礦害等工傷事故責任；⑥樓上拋擲物傷人找不到加害人可否由相鄰人賠償的問題。   針對這些問題，劉士國教授認為：①侵權法調整的就是侵犯絕對性民事權利產生的社會關系，法與法律有區別，即使法律沒有規定的權利，也可能存在于社會生活規則中，那就是法律之外的法涉及的權利，反對對利益作出特別規定。②統一死亡賠償金標準是大勢所趨，有利于保護受害人。③主要從性質上說，國家賠償是國家與公民之間的平等關系，就此，侵權責任法應作規定。鑒于國家賠償法是民法的特別法，侵權法僅規定一條就可以了，表明這是侵權責任的一個類型及賠償的性質，具體條文由國家賠償法規定。④采用責任能力規定是正確的和必要的，這涉及侵權法和民法通則相關規定的改革。監護人責任應以被監護人無責任能力為條件，如被監護人有責任能力，被監護人應承擔責任，不能賠償的，由監護人承擔補充責任。前者，是直接責任。侵權法以救濟受害人為主要目的，也有教育、預防的功能，未成年人有過錯，應予批評教育，甚至責令賠禮道歉。⑤侵權法應規定礦害事故的使用人因違反對被用人的安全保障義務應承擔民事責任的規定，而且不限礦害，凡使用人對被使用人違反安全保障義務均應承擔民事責任。⑥樓上拋擲物傷人找不到加害人不應由相鄰人賠償，法院不宜以共同危險行為或公平責任加以判決。加害人不明，公安機關應予立案偵查。   如仍不能確定加害人，公安部門可會同民政部門，對嚴重受害者實行社會救濟。此外，受害人仍可依醫療保險減輕所支付的醫療支出，保險制度已對此具有救濟功能。   對于中國侵權法的制定，外國專家饒有興趣，就諸多問題與劉士國教授進行了探討。#p#分頁標題#e#   （2）韓國西江大學法學專門大學院長嚴東燮教   授以《韓國制造物責任法》為題，介紹了韓國制造物責任法的概要內容、制定該法以后韓國案例的動向，指出了該法的缺陷，提出了如下修改完善的建議：應對“缺陷推定”作明文規定；《制造物責任法》適用范圍應當包括預售公寓的缺陷責任；應明確規定免責事由“法令制定的標準的遵守”中的“法令”局限為強制性的；法規條文應更明確。   （3）華東政法大學張禮洪教授就其論文《對侵權行為過錯認定標準的新認識》作了報告。他以《阿奎利亞法》中關于過失的原始文獻為基礎，對完善現有的過失判斷標準提出了建議：侵權過失的判斷標準以客觀過錯為基本原則，即過失是對行為人沒有盡一個理性善良的人的義務，預見或者預防自己行為的后果進行的。過失的存在以存在不法行為、侵權行為和損害后果之間存在因果關系為前提。過失概念本身就蘊含了因果關系。過失的存在以行為人是否盡一般人應采取的謹慎義務為標準，但是，還應根據社會的一般認識，以造成損害的危險是否由行為人所知或者被害人是否根據自己的意志將自身處于一個不應處于的危險區域來判斷行為人的過失。   （4）復旦大學民商法學博士生王淑華作了《未登記過戶之機動車交通事故損害賠償責任主體的確定》的發言，她認為我國《物權法》對機動車的物權變動采用登記對抗主義，機動車所有權自買賣交付時發生移轉，登記過戶僅是買受人據以獲得對抗善意第三人的要件。交通事故的受害人不屬于物權變動不得對抗的“第三人”范疇。轉讓交付但未辦理登記過戶的機動車發生交通事故致人損害的，應由對機動車享有運營支配權和運營利益的機動車實際所有人承擔賠償責任，登記的所有人一般不承擔賠償責任，除非其對于交通事故的發生具有過錯構成侵權行為。會議還收到復旦大學民商法學博士生王康提交的論文《機動車交通事故共同侵權損害賠償中的保險責任研究》。   3社會發展中的醫事法律問題   此議題的研討由上海交通大學法學院韓長印教授主持，復旦大學王全弟教授評議。主要報告有：   （1）日本神奈川大學法科大學院森田明教授作了《日本醫療訴訟與醫療的法制度的動向》的報告。   通過一些具體的案例，介紹了日本國內患者權利運動的發展、重大醫療事故訴訟持續增加的特點以及最新的法律制度的施行：產科醫療補償制度、對因出生時的原因造成的腦性麻痹患兒的無過失補償制度、醫藥品副作用受害人的無過失補償制度及預防接種被害人的補償制度。   （2）復旦大學法學院姚軍副教授作了《醫療事故侵權責任范圍的正確確定》的演講，他提出，作為法治社會核心價值的社會公平的核心內容，要求行為(或責任)人對己方行為及其不良后果承擔(法律)責任(即法律上對己不利的后果)。在具體承擔法律責任時，它又意味著責任人僅對由自己造成的不良后果承擔責任，而不應對超出該不良后果部分負責；同理，基于該核心價值(也是諸法的基本原則)，醫療事故的責任人也只應對其行為所造成的后果承擔侵權(賠償)責任，立法即司法上不應強迫其承擔超出該后果的責任。   （3）復旦大學法學院民商法學博士滿洪杰從比較法的角度進行了《人體試驗侵權責任研究》的發言，建議我國應當構建獨立于醫療過失責任的人體試驗侵權責任制度。人體試驗侵權責任應適用過錯責任原則，但可以在對過錯的舉證上采取舉證責任倒置。在因果關系問題上，應當采取相當因果關系、倒置。在因果關系問題上，應當采取相當因果關系、疫學原理因果關系以及因果關系推定理論來進行綜合判斷。   （4）復旦大學法學院民商法學博士生李燕以《雙性兒童性別確定的法律問題探究》為題，提出雙性兒童并不是不正常的，當前醫學界普遍施行的、經父母知情同意而為雙性兒童確定性別的性別再造手術，并不符合兒童最大利益原則。性別確定應是兒童自己的憲法權利，父母對子女性別再造手術的知情同意權與雙性兒童自己的憲法基本權利相沖突。法律應承認男女二元性別體系外的第三種性別，雙性兒童的性別確定應待其長大后自己決定。   韓長印教授評議認為，醫事法的研究提醒學者注意到平時不為大眾所關注的處于弱勢群體的少數人的權利，也提醒學者們思考我們的研究方向、研究方法等方法論問題。由于醫事法內容的中外共同性，中外學者就醫療過失認定、損害賠償、醫療訴訟等問題展開了熱烈討論。   4社會發展中的其他民商法律問題   此議題的研討由人民大學法學院吳宏偉教授主持，復旦大學段匡教授評議。主要論文有：   （1）德國柏林洪堡大學法學院萊因哈德•辛格(ReinhardSinger)教授作了《變遷中的民法典的社會模型》的報告，介紹了社會模型的概念和它作為法律發展因素的功能、在19世紀私法秩序的社會模型的發展以及德國民法典的社會模型的變遷，提出了現代私法中的民主化和社會國家化、告別契約法中形式自由倫理模式，強調程序的和實質的合同正義，強調了民法的社會責任。   （2）復旦大學法學院王全弟教授所作報告《兩岸擔保物權比較研究論綱》，就如何確立保證債權獲得完全清償的制度，比較了2007年3月中國大陸《物權法》與臺灣地區在2007年3月經立法院審議通過的擔保物權修正草案，在擔保物權的追及力、擔保物權的實行期間、抵押權順位、動產抵押、最高限額抵押、權利質權和商事留置權7個方面對大陸地區和臺灣地區的物權制度進行了比較分析，提出有利于兩岸發展及法律相互借鑒與完善的建議。   （3）復旦大學法學院胡鴻高教授作了《中國企業并購及其法律改革》的報告，介紹了中國企業并購及其法治演進歷程與特點、中國企業并購的模式、企業并購突出問題與法律改革。胡教授呼吁，企業并購，不僅應當有利于國家安全和經濟結構的戰略性調整，而且要實行公開、公平、公正原則，加強信息披露法制，增加透明度，保障中小股東和債權人的合法權益。還應當特別關注利益相關者的利益，在企業并購中，采取有效措施，保障勞動者的勞動權益，保護環境、防治污染，發展社會保障公益事業，建設和諧社區與社會。目前當務之急，在于通過法律改革，明確企業社會責任的范圍和實現機制，倡導和激勵企業履行社會責任。#p#分頁標題#e#   （4）復旦大學法學院何力教授作了《中國海外資源投資的法律問題及對策》的演講，指出中國的資源特需改變了世界資源供求格局，闡述了中國海外資源投資的進展，分析了經濟主權和資源主權成為中國海外資源投資的法律障礙，分析了中國海外資源投資的環境法和政治動亂問題，最后就中國海外資源投資保護的法律對策提出了具體的建議。   （5）復旦大學法學院民商法學博士生蓋威作了《社會組織在我國協商治理模式中的地位與功能》的論文發言，建議進一步完善立法、修定民法通則、明確規定社會團體法人和非法人團體，盡快制定社團法、修改現行特別法增加法律責任的規定，進一步扶持社會組織的建設和發展，淡化一些社會組織的行政色彩，轉變政府中心主義治國理念，確立以民為本、以市民社會和市民組織活動為導向的治國之策，進一步完善協商治理機制。   （6）德國柏林洪堡大學法學院托馬斯•萊塞爾(ThomasRaiser)教授作了《合同與合同法》的報告，俄羅斯A.Sherstobitov教授向會議提交了《關于俄羅斯聯邦民事立法修訂的構想》的論文，復旦大學法學院民商法學博士生韓偉、王森波分別提交了論文《斯多葛派的倫理哲學與羅馬法的轉型》、《必亦正名乎?———美國加州同性婚姻立法風波透析》。

1.國內外研究現狀及其評述

村鎮銀行是指經中國銀行業監督管理委員會依據有關法律、法規批準,由境內外金融機構、境內非金融機構企業法人、境內自然人出資,在農村地區設立的主要為當地農民、農業和農村經濟發展提供金融服務的銀行業金融機構。村鎮銀行等新型農村金融機構的成立意味著我國廣大農村地區客戶能夠享受到與城市客戶同等的金融服務權利。十七屆三中全會和2009年中央一號文件也將新型農村金融機構列為中國農村金融改革和發展的重要組成部分，這表明以村鎮銀行為代表的新型農村金融機構正式納入我國農村金融體系，將向9億多農民提供更多、更好的金融服務。發展村鎮銀行，對解決農村地區金融機構網點覆蓋率低、金融供給不足、競爭不充分等問題具有重要意義。從目前國內研究現狀來看，村鎮銀行發展問題研究主要集中在對少數民族山區、中西部地區。2007年，國開行共參與組建甘肅、四川、青海、湖北、吉林等五省6家村鎮銀行。2007年12月13日，國內第一家外資村鎮銀行--湖北隨州曾都匯豐村鎮銀行正式開業。這是全國首家由外資銀行全資設立的新型農村金融機構。2008年9月12日，彭州民生村鎮銀行正式開業，這是國內第一家由全國性股份制商業銀行發起的村鎮銀行，更是在“5•12汶川大地震”后，在四川重災區成立的首家支持“三農”、支持災后重建的金融機構。2008年12月9日，建設銀行發起設立的首家村鎮銀行—湖南桃江建信村鎮銀行正式開業。2009年2月4日，內蒙古和林格爾渣打村鎮銀行正式開業。這是渣打銀行在華乃至全球范圍內建立的首家村鎮銀行。吉林省截至2009年11月末共設立了6家村鎮銀行。從目前各地村鎮銀行的運行現狀來看，當前村鎮銀行的建立處于“試水”階段。從目前國外研究現狀來看，類似于村鎮銀行的金融機構現在基本上已經建立了龐大的信息網路，并且朝著國際化、信息化方向發展，并積累了許多寶貴的經驗。例如，澳大利亞的澳新銀行在華的投資以及他們的村鎮銀行其目的在于不是一個純盈利的機構，主要是給當地的居民帶去金融知識方面的服務和教育，幫助他們更好地管理自己的財富。因此，在發展村鎮銀行業過程中，我們需要借鑒發達國家的先進經驗。

2.村鎮銀行的理論分析

2.1相關概念的界定

村鎮銀行是指經中國銀行業監督管理委員會依據有關法律、法規批準,由境內外金融機構、境內非金融機構企業法人、境內自然人出資,在農村地區設立的主要為當地農民、農業和農村經濟發展提供金融服務的銀行業金融機構。

3.村鎮銀行的性質及類型

村鎮銀行的性質為：經有關部門批準在農村地區設立的主要為當地農民、農業和農村經濟發展提供金融服務的商業性銀行。主要類型有境外金融機構控股、境內金融機構控股、企業法人組建、自然人組建等類型。

本文作者：張超 李梅 單位：河北經貿大學

近年來，伴隨我國金融市場特別是證?市場的加速發展，金融學及其相關專業課程正引起越來越多的在校大學生的關注，具體表現在以下幾個方面：一是金融專業學生高考入學成績在各高校一直以來名列前茅，成為集中高校高分考生最多的專業之一，這充分反映了金融專業受到社會青睞的程度；二是很多金融專業開設的選修課程（如投資學、金融市場學等）受到了很多非金融專業甚至非經濟專業學生的青睞，選修人數總是名列各專業前茅；三是高校金融專業舉辦的各類金融活動（如模擬股市大賽等）總是有大量外專業同學參加，而學校組織的金融知識方面的相關講座也往往成為學校學生中最受歡迎的講座。在看到金融學科及其相關課程在高校中大受歡迎并不斷得以發展壯大的同時，從自身近年來從事金融教育的實踐出發，筆者認為目前高校的金融學教育還存在一些不足，必須引起足夠的認識。

一、目前普通高校金融教育的主要問題

（一）當前大學生金融基本知識嚴重匱乏

伴隨我國金融事業的快速發展，我國近年來也曾針對性的開展了一系列面對公眾的金融教育活動，如2007年中國人民銀行組織編寫了大眾化的金融知識普及性讀物《金融知識國民讀本》，中國銀監會“送金融知識下鄉”活動，2008年中國金融教育發展基金會在中西部貧困地區實施“金惠工程”的教育計劃等。然而，這些金融活動的效果卻并不盡如人意，以被稱為社會精英的大學生為例，在筆者的教育實踐中深切感受到多數大學生缺乏基本的金融知識。如在筆者承擔的一些金融類專業課程中，筆者發現很多同學對一些最基本的金融知識（如股票、債券等）都缺乏了解，也不清楚我國現實中金融市場的最基本發展情況，這使得教師不得不在專業課上擠出大量時間來講解這些金融學的基本常識。

（二）金融專業課程的設置缺乏合理性

對于我國多數高校金融專業本科生的學生而言，進入大學之后，其一般要先學習政治經濟學、西方經濟學、數學、會計學、統計學等基礎課程，然后再學習金融專業的基礎課程，如貨幣銀行學、國際金融、金融市場學、保險學等，再根據自己的選修方向（如銀行管理、投資、保險、金融工程等方向）學習具體的金融專業課。從目前的課程設置來分析，目前金融專業的學生對專業課的學習仍是以貨幣銀行學、商業銀行經營管理、國際金融等傳統課程為主。這些課程并未擺脫以貨幣、銀行為核心的舊有教學內容，并不能反映近些年來我國金融業高速發展的現狀。實際上，現代金融學的核心內容是公司財務與資本市場的研究，而國內很多高校的金融學研究其實質還只停留在經濟學理論研究的范疇之內。按照國際的主流觀點，貨幣銀行學被看作宏觀經濟學的一部分，國際金融則僅屬于國際經濟學范疇，顯然很多高校并沒有將金融學作為一門獨立的應用型學科來看待，因而也就造成對微觀金融活動缺乏研究，缺乏微觀經濟主體與金融市場的實證分析，使培養的金融人才理論與實際相脫節，無法解決金融發展中的實際問題。對于非金融專業的學生，在很多高校中根據課程安排，他們往往只能選修《投資學》、《金融工程學》等具有一定難度的金融專業課，由于這些學生通常并沒有經過金融基礎課的學習，因此學好很多專業課上的內容對他們來說相當困難，這也在很大程度上打消了他們學習金融學的積極性。