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摘要：近年來，文化差異對公司并購行為的影響成為公司財務(wù)研究的熱點。研究發(fā)現(xiàn)，文化差異對并購有正反兩個方面的作用，一是文化差異通過形成學(xué)習(xí)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)并購；二是文化差異增加了并購雙方的信息不對稱程度，對并購產(chǎn)生不利影響。文章主要從國家文化差異、區(qū)域文化差異以及企業(yè)文化差異三方面來綜述文化差異對并購的影響，并對文化差異與并購的研究提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；國家文化；區(qū)域文化；企業(yè)文化

一、引言

近年來，我國企業(yè)通過并購進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張的投資行為極為廣泛。根據(jù)普華永道會計師事務(wù)所的數(shù)據(jù)來看，就2018年而言，中國資本市場發(fā)生并購10887宗，交易金額6783億美元。大多數(shù)企業(yè)通過并購產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、進(jìn)行業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)張、也有部分企業(yè)進(jìn)行并購是因為公司高管追求個人利益最大化。并購行為在資本市場的活躍程度引起了學(xué)者的廣泛關(guān)注，目前研究發(fā)現(xiàn)，并購的影響因素包括產(chǎn)業(yè)政策（蔡慶豐，2019）、支付方式（孫世攀等，2019；葛結(jié)根，2013）、財務(wù)顧問（宋賀，2019）、創(chuàng)新能力（張學(xué)勇，2017）、風(fēng)險觀念（溫曰光，2015）、風(fēng)險投資（李善民，2019）、政治晉升（陳仕華，2015）、政治關(guān)聯(lián)（張雯，2013）、機(jī)構(gòu)投資者持股（周紹妮，2017）、賣空壓力（周紹妮，2017）、媒體負(fù)面報道（陳澤藝，2017）、信息優(yōu)勢（李善民，2015）等。雖然并購受到了絕大多數(shù)企業(yè)的青睞，但是超過半數(shù)的并購方表示他們最終失敗了（HaspeslaghandJemison，1991；CartwrightandCooper，1993）。大量的研究者將并購失敗歸結(jié)于文化差異（BuonoandBowditch，1989；Datta，1991；CartwrightandCooper，1992；Chatterjeeetal.，1992）。后來的研究也表明文化差異對企業(yè)并購的成敗有不同的影響。DattaandPuia（1995）認(rèn)為文化差異與企業(yè)并購績效顯著負(fù)相關(guān)；Morosini等（1998）發(fā)現(xiàn)文化差異與企業(yè)并購績效之間是正向關(guān)系或者沒有關(guān)系。研究者得出不同的結(jié)論可能是依據(jù)的理論不同，依據(jù)文化距離理論來看，文化距離阻礙了核心能力的可理解性，限制了并購雙方的交流，給并購帶來了負(fù)面影響；依據(jù)文化兼容理論來看，文化差異有助于提供相互學(xué)習(xí)的機(jī)會，雙方取長補(bǔ)短，給并購帶來正面影響（ReusandLamont，2009）。本文從國家文化差異、區(qū)域文化差異、企業(yè)文化差異三個角度，分開梳理不同層面的文化差異對并購的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國家文化差異對并購的影響。國家文化被定義為印刻在一個國家的公民腦海里的思想，與組織的文化或者其他的文化相比，國家文化在更高層面運(yùn)作（Hofstede,1980）。Olie（1990）最早研究了國家文化對企業(yè)并購的影響。學(xué)術(shù)界關(guān)于國家文化對并購的影響觀點不一，Stahl&Voigt（2008）認(rèn)為這可能是研究者把完全不同的事物放在了一起比較，沒有區(qū)別不同程度的文化對并購的影響，混淆并購績效的衡量方式，或是沒有區(qū)分文化差異對并購方還是被并購方的影響。Stahl&Voigt（2008）用Hofstede指數(shù)法來衡量國家文化差異，發(fā)現(xiàn)文化差異越大并購績效越差。后來的研究發(fā)現(xiàn)，文化差異越大，并購溢價越高（孫淑偉等人，2017；江珊等人，2016），企業(yè)的異質(zhì)性越強(qiáng)（裴?和彭飛，2019），并購為企業(yè)創(chuàng)造的價值越低（孫淑偉等人，2018），跨國并購的數(shù)量越少、收益越低（Ahern，2012）；溫日光（2019）認(rèn)為研究國家文化的核心是國家層面的個人主義和集體主義，個人主義維度的文化距離與并購績效負(fù)相關(guān)（張艾蓮等，2018）。并購方的集體主義比被并購方更高時，個人或者集體主義價值觀差異對并購產(chǎn)生負(fù)面影響，不過業(yè)務(wù)相關(guān)性可以削弱這種影響（李洪等，2019）；此外，大量研究表明國家文化層面的語言差異、民族文化距離與組織文化距離、制度距離、東道國的區(qū)域水稻文化均會給企業(yè)并購帶來不利影響（Mohammad和Keith，2011；王宛秋和吳文玲，2015；裴?和彭飛，2019）。也有部分學(xué)者認(rèn)為文化差異可以促進(jìn)企業(yè)并購。Evans（2002）認(rèn)為，企業(yè)在并購時應(yīng)該重點關(guān)注文化差異，國家文化差異越大，并購雙方相互學(xué)習(xí)的機(jī)會越多（Zol-lo，2002；李洪，2019），并購之后的協(xié)同效應(yīng)越大（李進(jìn)龍等，2012），能夠提供多樣性和異質(zhì)性的優(yōu)勢，縮短并購?fù)瓿傻臅r間周期，促使并購雙方達(dá)成交易（劉勰和孟勇，2019），產(chǎn)生的并購績效越好（陳英和章儼，2015）。此外，溫日光(2015)研究發(fā)現(xiàn)國家層面的風(fēng)險觀念越強(qiáng)，并購溢價越低。

（二）區(qū)域文化差異對并購的影響。當(dāng)前文獻(xiàn)在該方面的研究主要體現(xiàn)在方言文化差異、南北文化差異以及地方政策保護(hù)上。方言是地域文化的重要載體（李路，2018），部分學(xué)者就并購方與被并購方的方言差異對并購的影響進(jìn)行探討，李路等人（2018）通過對并購雙方的獨董方言差異這一特征進(jìn)行研究，方言差異越大，并購績效越差，并且信息不對稱越嚴(yán)重，方言差異對并購的影響更為明顯（李路等人，2018）。而蔡寧（2019）的研究結(jié)論與此相反，認(rèn)為并購雙方所在地的方言差異越大，對創(chuàng)新和學(xué)習(xí)越有利，知識結(jié)構(gòu)更為豐富，并購公告后的市場反應(yīng)和長期績效越好。張媛等人（2014）用公司的注冊地與管理層的籍貫所在地衡量區(qū)域文化，研究發(fā)現(xiàn)與受農(nóng)耕文化影響的企業(yè)相比，受游牧文化影響的企業(yè)并購頻率更高。李善民等人(2019)基于南北區(qū)域文化對并購的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)有北方文化背景的CEO更具有冒險精神，同時對風(fēng)險的承受能力更強(qiáng)，進(jìn)行的并購次數(shù)更多、金額更大，并購長短期績效越好。唐建新和陳冬（2010）發(fā)現(xiàn)，被并購方所在地的投資者保護(hù)程度越高，公司所處的治理環(huán)境就越好，并購方獲得的收益越大。

（三）企業(yè)文化差異對并購的影響。企業(yè)文化體現(xiàn)了組織的共同價值理念（Kreps，1990；Lazear，1995），大量研究表明，企業(yè)文化強(qiáng)度與企業(yè)自身的業(yè)績是成正相關(guān)的（Denison，1990；Burtetal.，1994），企業(yè)文化是否能夠發(fā)揮這一正向作用影響并購呢？學(xué)術(shù)界對此的觀點不一，Li等人（2018）通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方法對企業(yè)文化進(jìn)行衡量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)文化對并購發(fā)生率和并購后的整合有著重要的影響。王艷（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)誠信價值觀的樹立有助于提高企業(yè)的長期并購績效。Weber和Drori（2011）認(rèn)為組織文化認(rèn)同可以降低并購整合中的文化沖突，與長期并購績效顯著正相關(guān)。但是，王艷和闞鑠（2014）與關(guān)欣（2019）認(rèn)為并購方的文化強(qiáng)度越強(qiáng)，越容易產(chǎn)生高傲的情緒，對環(huán)境適應(yīng)越慢，對并購長期績效的負(fù)面影響越大。高階梯隊理論認(rèn)為，高管的特質(zhì)不同，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響程度不同（Hambrick&Mason，1984；Hambrick，2007），當(dāng)前學(xué)術(shù)界涌現(xiàn)了大量關(guān)于高管特征對并購影響的研究。例如，賴?yán)璧龋?017）發(fā)現(xiàn)有從軍經(jīng)歷的高管，進(jìn)行并購的可能性越大，產(chǎn)生的并購績效越好。于迪等（2019）認(rèn)為高管的認(rèn)知能力與并購承諾的業(yè)績達(dá)成率正相關(guān)，CEO聲譽(yù)越高，并購溢價越低（張瑩，2020）。過度自信的高管容易低估風(fēng)險、高估自身能力（John，2005），實證結(jié)果也表明，高管過度自信的公司，由于并購產(chǎn)生的商譽(yù)越多（李丹蒙，2018），并購溢價越高（潘愛玲等，2018），并購績效越差（劉柏，2017），連續(xù)并購績效逐次下降（吳超鵬等，2008）。

三、結(jié)語

當(dāng)前國家文化差異對并購影響的研究十分豐富，但是關(guān)于區(qū)域文化差異對并購影響的研究較少，這可能是區(qū)域文化差異的衡量方式較為單一，研究的空間較小；盡管當(dāng)前關(guān)于企業(yè)文化差異對并購影響的文獻(xiàn)較多，但是依舊可以從高管個人特征對并購的影響進(jìn)行深挖，例如，高管的農(nóng)村經(jīng)歷對并購的影響等。企業(yè)在進(jìn)行并購過程中，應(yīng)該重視文化差異對并購的影響，減少雙方之間的信息不對稱，加強(qiáng)溝通，充分發(fā)揮文化差異對并購的積極作用。

作者:文彩 林?叢 單位:云南財經(jīng)大學(xué)