［提要］本文整理了中國知網中PPP模式在棚戶區改造中應用研究的相關文獻，從文獻計量和研究內容兩個角度進行分析，理清該研究主題的研究脈絡和研究熱點；同時，結合文獻分析發現的優點和問題，采用SWOT法對棚戶區改造應用PPP模式進行分析，提出發展棚戶區改造項目PPP融資模式的對策建議，以便為后續相關研究提供參考。

關鍵詞：PPP模式；棚戶區改造；文獻；SWOT法

《中華人民共和國2021年國民經濟和社會發展統計公報》顯示，2021年，全年全國各類棚戶區改造開工165萬套，基本建成205萬套。棚戶區改造是我國政府推出的一項惠民工程，但是棚戶區改造又是一項準公共物品，具有社會保障性質，現階段未改造的棚戶區多為商業價值較低、實施難度較大的工程，面臨的最大困境就是資金問題。近年來，國家政府和地方政府連續發文，鼓勵支持引進社會資本參與政府工程（PPP模式）?；诖?，本文通過對PPP模式在棚戶區改造中的應用研究的相關文獻進行歸納整理，從文獻計量和研究內容兩個角度進行分析，同時通過SWOT分析法對PPP模式應用于棚戶區改造的可行性進行分析，提出發展棚戶區改造項目PPP融資模式的對策和建議，以期為PPP模式在棚戶區改造項目的應用提供參考。

一、相關概念

（一）PPP模式。目前，關于PPP模式的起源，一般認為英國的PFI模式是現代PPP模式的發端。20世紀80年代，時任英國首相的撒切爾夫人在公路、水務、國防、教育等方面大規模推行私有化，通過政府與社會合作來共同經營提供公共服務。1992年，時任英國財政大臣的拉蒙特將撒切爾夫人在公共服務方面引入社會資本命名為私人融資計劃（PFI），現代PPP模式由此萌芽。2015年5月22日，國務院辦公廳轉發財政部、發展改革委、人民銀行《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，統一PPP模式的定義為：政府和社會資本合作模式是公共服務供給機制的重大創新，即政府采取競爭性方式擇優選擇具有投資、運營管理能力的社會資本，雙方按照平等協商原則訂立合同，明確責權利關系，由社會資本提供公共服務，政府依據公共服務績效評價結果向社會資本支付相應對價，保證社會資本獲得合理收益。賈康和孫潔根據人們對PPP的認識，并結合國內外機構和專家的觀點，就PPP做出了一個新的定義：PPP是指政府公共部門與民營部門合作過程中，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產品和服務，從而實現政府公共部門的職能并同時也為民營部門帶來利益。

（二）棚戶區改造。棚戶區是國家經濟社會發展的歷史產物，通常指建成區范圍內平方密度大、使用年限久、房屋質量差、人均建筑面積小、基礎設施配套不齊全、交通不便利、治安和消防隱患大、環境衛生臟亂差的區域。一般包括城市棚戶區、國有工礦（含煤礦）棚戶區、國有林區棚戶區和國有林場危舊房、國有墾區危房等。棚戶區改造是改善群眾的居住條件，兼顧完善城市功能、改善城市環境的重大民生工程和發展工程。2008年以來，各地區、各有關部門貫徹落實黨中央、國務院決策部署，將棚戶區改造納入城鎮保障性安居工程，大規模推進實施。根據國務院2013年發布的《國務院關于加快棚戶區改造工作的意見》的規定，要全面推進各類棚戶區改造，加大政策力度支持，提高規劃建設水平，加強組織領導，重點推進資源枯竭型城市及獨立工礦棚戶區、三線企業集中地區的棚戶區改造。

二、基于文獻計量層面分析

摘要：文章在系統梳理《國民經濟核算》課程知識結構的基礎上，提出了《國民經濟核算》課程教學改革的建議，認為應從加強案例教學、課程論文、“雨課堂”應用等方面更好地實現課程教學。

關鍵詞：《國民經濟核算》；案例教學；課程論文；“雨課堂”

一、國民經濟核算概述

國民經濟核算是國內高等院校財經類統計學專業的一門重要的專業課程。國民經濟核算是概括描述宏觀經濟運行狀況的重要工具，通過國民經濟核算數據可以顯示經濟發展過程中呈現出的特征、格局和趨勢，是政府統計的重要組成部分。作為授課教師，在教學過程中要不斷思考，積極開展教學改革，努力提高學生的專業知識水平和實踐能力。

二、課程知識結構

《國民經濟核算》課程選用中國人民大學出版社出版的高敏雪等編寫的《國民經濟核算原理與中國實踐》為本科生教材，以中國國民經濟核算體系基本框架的內容組成為依據，按照子體系的方式組織開展相關內容學習，主要包括基本核算和擴展核算兩部分內容[1，2]。1.基本核算是整個課程的核心部分，主要包括國內生產總值核算、投入產出核算、資金流量核算（非金融交易和金融交易）、資產負債核算、國際收支及國際投資頭寸核算。其中，資產負債核算和國際投資頭寸核算是關于經濟存量的核算，而其余部分則是關于經濟流量的核算。國內生產總值是對一時期一國范圍內各生產單位所生產的最終產品價值總和的核算，反映的是核算期內各生產單位通過生產活動新增加的價值，具體包括四張核算表：生產法國內生產總值表、收入法國內生產總值表、支出法國內生產總值表、國內生產總值總表。前三張表分別提供了生產環節、收入初次分配環節、最終產品的消費積累使用環節的相關內容，而最后一張表則是概括呈現三種核算方法之間的關系。投入產出核算是國內生產總值核算向生產領域的延伸，通過多部門結構，揭示出國民經濟各產品部門間錯綜復雜的技術經濟聯系，具體包括三張表：供給表、使用表、投入產出表。其中，供給表反映了各產業部門生產的產品和各類產品的產業部門來源，使用表反映了各類產品的使用去向及各產業部門的投入，投入產出表則全面反映了各產品部門間的相互關系。資金流量核算是從資金循環角度顯示生產過程中新創造的價值如何以消費和積累目的為導向在各個經濟主體之間的流轉過程，是對貨物與服務從生產到使用的實物循環過程的補充，具體包括兩張核算表：非金融交易表和金融交易表。其中，非金融交易表集中提供了各個機構部門收入形成和分配過程、收入使用過程、非金融投資和資金籌集過程的詳細數據信息，而金融交易表則是就國民經濟過程中各機構部門參與金融交易的狀況進行核算，反映機構部門的金融資產和負債變化以及整個經濟體的資金融通過程。資產負債核算是對一國和各部門所擁有的經濟資產、負債及凈資產進行的系統核算，是對經濟存量的核算，它與流量核算體系的內容相結合，可以全面系統地反映國民經濟的完整循環模式，具體包括兩張表：期初（末）資產負債表和資產負債變化（積累）表。其中，資產負債表是對一國和各部門所擁有的資產（非金融資產和金融資產）、金融負債、資產凈值存量結果的核算，而資產負債變化表則是呈現引起期初、期末兩個時點間存量變化的各種活動和現象，涉及非金融投資和金融投資活動、資產其他物量變化和重估價變化的數據資料。國際收支及國際投資頭寸核算是對一段時期內一國常住機構單位與國外單位之間發生的對外經濟活動及其結果進行的系統記錄，可以呈現一國對外經濟的整體狀況。具體包括兩張表：國際收支平衡表和國際投資頭寸表。其中，國際收支平衡表集中反映的是一國當期對外經濟交易及其收支平衡狀況，而國際投資頭寸表則是反映一國對外金融資產和負債的存量以及各種因素引起的存量變化，可以體現各時期國際投資交易的積累結果。國民經濟賬戶體系是對各子體系核算內容的整合，是對整個經濟體系及其當期過程的完整描述。2.擴展核算是對前述基本核算部分的補充，主要涉及SNA的靈活和擴展應用（地區經濟核算、季度GDP核算、旅游衛星賬戶體系、綜合環境經濟核算體系等）、國民經濟核算的動態比較（物量指數和價格指數兩種思路）、國民經濟核算的國際比較（匯率法、購買力平價法等）。

三、加強案例教學

摘  要：表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為，表外融資的存在會影響投資者等會計信息使用者的正確決策。雖然各國的會計準則制定機構不斷地努力，盡量減小表外融資帶來的不利影響，但是至今這一問題尚未得到徹底解決。而且大多數報表使用者對表外融資并不了解，鑒于此本文在對表外融資進行初步調查的基礎上，分析幾種常見的表外融資對企業財務狀況的影響，并進一步提出解決的對策。

關鍵詞：表外融資;財務狀況;

    表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為。由于表外融資行為未反映在資產負債表中，因此利用表外融資可以改善企業的負債比率，優化資產結構，同時還能開辟融資渠道，加大財務杠桿作用，提高自有資本金利潤率等。但是由于表外融資使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，無法真實反映企業的投資規模和投資收益率，所以可能成為企業管理人員蒙騙所有者及其他報表使用者的手段。雖然會計準則機構在表外融資予以表內化的過程中，付出的巨大努力初見成效，但是不可避免地仍然存在局限性，所以對表外融資的問題仍然不能忽視。

    一、關于表外融資調查結果

    經過對張家口市100人的隨機調查分析，不論是投資者還是潛在投資者，不論是金融機構工作人員還是政府工作人員，100%的人不了解表外融資。目前涉及表外融資的事項，會計準則基本上都是要求對其在報表附注中加以披露。但是據調查顯示，投資者中僅有3.3%的人在分析企業財務狀況時會關注報表附注。至于涉及到表外融資是否會影響投資決策的問題，投資者中僅有1.7%的人認為會影響投資決策，而少數人認為不會影響，大多數人甚至對這個問題是不清楚的。所以有必要闡述常見的幾種表外融資業務，分析各種表外融資業務對于企業財務狀況的影響，提醒投資者在進行投資時加以關注，以免投資決策錯誤，導致經濟損失。

    二、表外融資對企業財務狀況的影響

    （一）經營租賃

【摘要】目前，我國經濟正開始走向一個新的時代，“房住不炒”的定位決定了未來房地產行業的發展方向，政策的改變影響著房地產項目的投融資決策。論文理論聯系實際，為房地產項目前期咨詢提供科學參考依據。

【關鍵詞】房地產項目；財務評價；特點；新時期

1引言

房地產業是進行房地產投資、開發、經營、管理和服務的行業，屬于第三產業，是具有基礎性、先導性、帶動性和風險性的產業[1]。房地產項目財務評價，是房地產項目可行性研究的重要組成部分，也是房地產項目投融資決策科學化的重要手段。目前，房地產項目財務評價的參考依據主要是《房地產開發項目經濟評價方法》（建標〔2000〕205號），該方法由建設部于2000年頒布，年代較久遠，且后期一直未進行相應的修編，其適用性有一定的限制。隨著政策的不斷變化，房地產項目財務評價也出現了許多新的特點，通過對貴州省某市CL地塊房地產項目的可行性研究發現，新時期房地產項目財務評價有更多的關注點值得重視，只有理論聯系實際，才能更好地為房地產項目投融資決策提供科學的參考依據。

2概述

房地產業的可持續發展對居民的生活有重大影響，保持房地產市場穩定是對宏觀經濟平穩健康發展的重要保障。近年來，國家頒布了一系列的房地產調控政策，如“新國八條”“新國五條”“新國十條”等。2017年，同志提出“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，更加堅定了“一城一策、因城施策、城市政府主體責任”的房地產市場長效調控機制，使房地產行業發展平穩。房地產業受宏觀政策調控影響較大，同時也與當年度的入市規模、銷控手段、棚戶區改造、保障房建設等因素密切相關，具有一定的周期性和波動性。據了解，我國居民對住房的需求大部分是剛性需求，其次才是投資需求，因此，我國的房地產行業仍然具有較大的市場潛力。為了引導房地產業的健康發展，減少房地產開發投資的盲目性，提高房地產項目的投資水平及融資能力，對房地產項目進行前期咨詢至關重要，而可行性研究正是項目前期咨詢的重要環節。房地產項目的可行性研究一般采取定性和定量分析相結合的方式。定性分析包括市場分析、工程建設方案、節能環保分析等；定量分析包括投資估算、財務評價、風險分析等。在房地產項目實施前，應對項目進行完整科學的可行性研究，才能做出正確的投融資決策。

3財務評價在房地產項目前期咨詢中的重要性

【摘要】隨著中國經濟近年來的蓬勃發展，電力能源需求不斷增加，核電作為低碳環保的清潔能源之一，應大力發展。核電基建項目的投資大，周期長，債務融資占比較大，導致核電基建項目資產負債率居高不下。論文結合核電基建項目的自身特點，對其高資產負債率的原因進行簡要分析，并提出兩點建議。

【關鍵詞】核電基建項目；資產負債率；融資

1核電基建項目資金籌措模式

核電站建設投資額大，建設期長，投資風險大，核電站項目的建設融資一直是一個難題。融資成本對電站造價和售電成本有巨大影響，需要仔細策劃。目前我國的核電項目融資構成主要有項目資本金和外部債務。項目股東投入的資本金在項目融資中屬于風險資金，項目失敗，資本金在償還順序中排列在最末位；項目順利投運，資本金會分享經濟效益，項目債權人也會將投資者投入的資本金看作其融資的安全保證。因此，對于一些建設周期長、期初投入大的項目，項目股東應將項目資本金提高到一定的程度，其他債權才有參加項目的保障，從而對項目投放資金。債務融資中包括股東的委托貸款、商業貸款、銀團貸款、政府出口信貸等，如何籌集債務資金是項目融資問題的核心。當項目公司破產清算時，債務資金對資產的取得權順序不低于其他各種形式債務資金。項目融資所采用的債務形式有：商業貸款、銀團貸款、商業票據、外幣債券等。在中國的核電建設的早期，項目資本金比例偏低，例如，大亞灣和嶺澳一期核電站的資本金比例僅有項目投資金額的10%。近年來，按照國家對建設項目資本金注入比例的相關規定，核電項目的資本金比率最低為20%，田灣核電二期項目的資本金按照投資計劃的20%配比注入。田灣核電二期項目計劃總投資為374億元，建設期自2012年12月至2018年12月，建設期間資本金總額為74.05億元，剩余由公司開展項目貸款，資產負債為80.20%。由此來看，截至機組投產，股東資本金并未達到20%，導致公司的債務比例非常高，資產負債率超過80%。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》，要求通過建立和完善國有企業資產負債管理機制，強化監督管控，促使高負債率的國有企業負債情況盡快回落至合理水平，國有企業平均資產負債率在2020年年末較2017年年末降低2個百分點左右。但因資本金注入機制、項目投產時間較短，導致核電項目資產負債率居高不下。

2核電基建項目資產負債率居高不下的原因

2.1投資額高，建設周期長。投資規模是導致資產負債率上升的關鍵因素，核電企業承接如此大的投資任務，少量的資本金無法撬動與之匹配的資產規模。因為涉及核安全問題，工程設計復雜，國家相關監督管理部門要綜合考慮多方面的因素導致審批過程較長。選址、系統設計經過國家監管部門的批準，然后才能進入項目開工建設階段，從選址到正式開工通常需要至少3～5年時間，核電設備的設計和建造也存在很多的審核節點，同時設備的特殊性需要定制相關設備，因此，核電站的實際建設期一般在5～8年。投資金額如此之大，建設周期長達多年，短期內無法產生效益，導致債務融資成為發展建設所需資金的唯一來源，負債規模隨著資產規模不斷增長，推高了核電企業的資產負債率。

2.2利潤結余分配比例較高。核電企業生產經營非常規范，資產質量相對較高，通過不斷地提質增效、提高資產周轉效率，發電業務的利潤貢獻維持在穩定水平，現金流量充裕。但部分核電企業受到股東分紅的要求，前期的項目投產后的現金流入除用于生產經營與償還項目建設期債務外，幾乎全部用來分紅，利潤留存率非常低。投資計劃超過利潤留存的部分僅能通過外部債務融資來補充。

【摘要】受肺炎疫情影響，全球經濟形勢更加嚴峻。在日益復雜的市場環境下，企業在經營發展過程中容易出現各種不確定的財務風險。如何有效防范財務風險成為企業高質量發展的關鍵問題。論文結合多年工作實踐，概述企業財務風險，分析肺炎疫情環境下企業面臨的財務風險，最后提出控制企業財務風險的具體對策。

【關鍵詞】新形勢；財務風險；企業；肺炎

1引言

2021年是“十四五”開局之年，中國改革進行深水期、經濟發展步入新常態，在諸多因素影響下，企業需要應對的挑戰趨多且復雜。尤其是2020年突如其來的肺炎疫情對全球經濟造成巨大沖擊，導致企業經營出現諸多問題，加劇企業財務風險。因此，如何有效控制企業財務風險成為企業財務工作人員所必須要思考的問題?，F結合多年工作實踐，就如何控制企業財務風險進行詳細的闡述，以此為今后工作提供實踐經驗參考。

2企業財務風險的概述

財務風險就是企業在財務管理活動，由于受各種因素以及難以預料因素的影響而導致企業財務管理偏離預期的目標造成經濟損失的機會性或可能性。財務風險是伴隨企業經營管理全過程的，是客觀存在的?？梢哉f財務風險是風險在財務領域的體現，其具有以下基本特征：①客觀性。財務風險是客觀存在不受人的意志所約束，在現實企業管理中財務風險并不能完全消滅，只有通過有效的措施將財務風險控制在最低范疇，避免出現無效費用的產生。②不確定性。不確定性是財務風險的顯著特點，也是財務風險管理的難點。隨著企業經營環境等因素的變化，企業所面臨的財務風險將會存在更大的不確定性，既財務風險發生的時間和結果都具有不確定性。③全面性。全面性相對應的是企業財務風險貫穿于企業生產的全過程，從企業成立之初到企業滅亡都時時刻刻存在財務風險。

3肺炎疫情環境下企業面臨的財務風險

一、引言   我國的金融市場在不斷地演變，直接融資比例顯著提高，企業發債增長較快。從圖1可清楚看出1986—2011年我國每年的實際新增的融資金額，包括了商業銀行新增貸款、各類債券和股票的籌資額。其中每年新增貸款額一直都是遙遙領先，2009年接近10萬億，達到最高值。隨后其發展勢頭有所減弱，2011年新增貸款減少至7．5萬億。而債券類以及股票籌資的發展速度有所提高。尤其是債券市場，2000年以后一直保持著大幅度的增長，2005年企業債發行額突破1000億，2009年又超過了1萬億大關，2011年企業債發行額增長到2．3萬億;國債和金融債的總和早在1994年就超過了1000億元，到2003年突破了1萬億元大關，2011年國債和金融債發行額增長到4萬億;同時，股票市場近10多年也是突飛猛進，2000年籌資額突破1000億，且增速明顯，盡管2007年爆發了全球性金融危機，其籌資總額也超過了8000億左右，2010年股票融資額達到最高峰近1萬億，2011年回調至7017億元。1986—2011年，企業債券每年的發行額和其他金融市場融資的比率有何變化趨勢，它們關系如何?圖2給出了明顯的答案:從整體上看，這三條曲線都成U型，這和企業債券的發展歷程吻合，1986—1992年是企業債券初步發展時期，1993—2004年為調整萎縮期，2005—2011年飛速發展壯大期。企業債券發行額和當年新增貸款比率的曲線直接反映了我國債務結構，它位于三條曲線的最下方，體現我國銀行貸款的主導地位，而在2011年企業債券對當年新增貸款的比率超過0．3，表明企業債券在債務結構中已占有一席之地;企業債券發行額和國債金融債發行額的比率曲線嚴格說是兩個U型構成，1986—1992年第一個U型，1986年和1992年企業債券發行額對國債金融債發行額的比率超過了1，即企業債的發行額超過了國債和金融債的總和。但為了保證國債和金融債的順利發行開始控制企業債的發行，2000年企業債券發行額對國債金融債發行額的比率接近“0”，2005年快速拉升，2009年逼近1，隨后2年國債金融債大幅增發，使得企業債占比稍微有所回落，故1992—2011年是其第二個U型;最上面是企業債券發行額和當年資本市場(股票和債券)的比率曲線，這反映了企業在資本市場融資工具的選擇。企業債的發行最初早于股票，融資額占優。但1991年深滬交易所成立后，股票市場迅速發展，其融資額就一直超過企業債。直到2008年才翻轉過來，當年企業債券發行額占資本市場的比率超過了0．6，2011年企業債券發行額大幅超過股票融資，占資本市場融資額的0．76?？傮w上講，在20多年的金融改革歷程中，我國的債務結構經歷了一個U型的變化軌跡，這種變化的內在規律是什么?它和整體的宏觀經濟因素和金融市場結構有何關系?下面通過時間序列來實證分析。   二、理論分析及研究假設提出   (一)國內外文獻評述   國外不少學者認為融資結構與宏觀經濟因素有關。有些學者從理論上進行了研究。Corcoran(1977)［1］以及DeAngelo等(1980)［2］從理論上解釋了通貨膨脹導致更多的負債:因為通貨膨脹降低了負債的真實成本，在通貨膨脹期間對公司債券的需求上升。另一方面，如果隨著通貨膨脹的下降公司債券收益相對高于股票收益，公司債券的整體需求上升。Leland(1996)［3］認為，利息率和通貨膨脹的變動扭曲了稅收利益和破產成本，因此影響最優融資結構。更多學者則通過實證研究來說明債務結構與宏觀因素的關系。   1．利率和通貨膨脹率。Graham與Harvey(2001)［4］調查發現1/3美國制造業公司的財務總監在作債務決策時考慮了諸如利率和通貨膨脹等宏觀經濟因素。Nejadmalayerz(2002)［5］運用Prohit模型分析宏觀經濟因素影響公司的融資選擇行為發現:(l)利率期限結構影響公司資本結構;(2)隨著短期國庫券收益的上升，公司更可能發行債券而非股票;(3)隨著長期國庫券收益上升，公司發行債券的可能性上升;(4)隨著通貨膨脹的上升，公司發行債券的可能性下降。Jinwoo與Catherine(2002)［6］運用美國1967—1988年的相關數據，檢驗了利率、股票市場回報率對股票及債券發行的影響。發現利率的降低，會使債券發行量提高;在短期，債券發行量的提高會使股票發行量反方向變化。   2．股票市值、銀行貸款占GDP的比率和GDP增長率。Booth等(2001)［7］采用發展中國家和發達國家的混合數據，將多個宏觀經濟變量與債務結構之間的關系進行了橫截面分析，得出了制度特征與總債務結構關系的結論。他們分別以總負債比率、長期賬面負債比率和長期市場負債比率為被解釋變量，以股票市場價值/GDP、銀行總貸款/GDP、實際GDP增長率、通貨膨脹率和Miller稅收項目為解釋變量。研究發現:(1)這些變量可以解釋17個國家總負債比率27．5%的變化，16個國家長期賬面負債比率22．4%的變化，14個國家長期市場負債比率25．8%的變化;(2)股票市場價值/GDP與杠桿負相關，表明當股票市場越發達，企業具有更多的融資選擇權，從而可以減少負債融資的使用;(3)銀行貸款/GDP與杠桿正相關，表明更發達的負債市場與更高的私人負債比率相關;   3．宏觀經濟周期。Jo?oA．C．Santos和AndrewWinton(2008)［8］引入了宏觀經濟周期對債務選擇的影響。傳統理論認為銀行擁有借款人的私人信息從而可以通過更高的利息獲取信息租金，因為這種信息獨占增加了借款人的風險，而銀行利用信息優勢在經濟衰退期間向借款企業提高利率。他們在控制了風險因素、企業和貸款的特征之后，通過比較了單獨依賴銀行的借款人和可以公開發債的借款人的各自銀行在經濟衰退期間的貸款定價，得出如下結論:第一，在經濟衰退期的銀行貸款利差要高于經濟景氣時銀行貸款利差。第二，經濟衰退期間擁有公開發行債券渠道的企業貸款利率增幅要小于沒有債券融資渠道企業貸款利率的增幅。   4．金融市場發育和經濟發展水平。Demirguc-Kunt與VojislavMaksimovic(1999)［9］的實證研究表明，企業采用外源融資與一國的銀行體系和債券市場的發展具有正相關。債券市場和銀行體系影響企業獲取融資的方式是不同的，特別是在金融發展水平較低的情況下更是如此。債券市場的發展與長期融資密切相關，銀行方面的融資則更多與短期融資關系密切。相比銀行貸款而言，企業債券的發行需要更發達的金融市場:首先是借債方和投資方之間的信息不對稱程度相對較低，從而使公眾投資者能夠方便地、低成本地獲得公司經營和財務信息，投資銀行也能夠將信息標準化地傳遞。如果企業的財務和經營信息很難向公眾有效傳遞，則需要銀行通過內部信息來監督企業(Allen與Gale，2000［10］)。其次是存在大型的、盈利的、有聲譽的企業，一方面這些企業能夠承受債券市場的固定成本，有效降低融資成本;另一方面公司的風險小而降低了違約率，能夠提供債券市場的有效供給。最后是存在大量的機構投資者，如保險公司和養老基金等，這些機構對公司債券品種存在持有偏好，從而提供有效的市場需求。因此，從經濟發展階段與企業融資方式來看:經濟發展初期適宜銀行為主的金融體系，經濟成熟后則適宜市場為主的金融體系。#p#分頁標題#e#   (二)研究假設   根據上述理論，本文著重分析相關宏觀變量和債務結構的關系并提出相應的研究假設。被解釋變量債務結構指每年企業債券融資額占貸款融資額的的比率或者企業債券融資額占總債務融資額的比率，具體計算指標見表1。   1．利率。銀行貸款偏重于短期債務，企業債券主要是長期債務。短期貸款會面臨較高的利率風險，因為借款人必須對續借的貸款支付新的市場利率。而對續貸支付較高利率的風險提高了企業破產和財務困境的期望成本。當債務的到期期間縮短時，企業前景的不確定性將導致名義利率的所有三個組成部分(基礎利率、違約溢價和通貨膨脹率)都會提高。由于必須對續貸支付新的基礎利率，這是使用貸款的借款人將承擔的利息率風險的一部分。而且，如果企業使用占比較多的短期債務來提供資金，則違約溢價的波動將更大，這種利息率風險嚴重地威脅到貸款人。最后，如果通貨膨脹率變化得非常快，對續借的短期債務支付的利率會是極端不確定。于是，對一個嚴重依賴短期貸款的企業而言，與通貨膨脹相聯系的利息率風險也會較大?？傊袌隼势邥r或處于上升通道時，企業將會配置更多長期的企業債券。我國的貸款利率和債券利率在大多數時期受到嚴格管制，直到最近幾年才有所放松，中國人民銀行規定的1年期存貸款利率是基準;1987年和1993年《企業債券管理暫行條例》規定了企業債券的發行利率不得高于銀行同期存款利率的40%，這造成債券票面利率低于同期的貸款利率。如果1年期貸款利率較高，企業會多選擇發債來降低融資成本。如果企業預期央行未來加息，也會有更多企業選擇債券這種長期債務來規避利率風險。因此，本文提出:假設1:我國債務結構和利率成正比。   2．金融發展水平。金融發展深化程度指標國際上通常用戈氏和麥氏指標從總體上衡量。前者是戈德史密斯(1969)提出的金融相關比率，指“某一時點上現存金融資產總額與國民財富之比”，用于衡量一國的經濟金融化程度。戈氏指標的完整表達式:FIR=(M2+L+S)/GDP，L為各類貸款，S=債券余額+股市流通市值+保費，債券余額=國債余額+企業債券余額+金融債券;后者是麥金農(1973)運用貨幣存量與國民生產總值的比重作為指標，衡量一國的經濟貨幣化程度，常簡化為M2與GDP之比。顯然，戈氏和麥氏指標的區別在于，前者分子中增加了L和S，與麥氏指標只注重金融負債相比，戈氏指標同時考慮了金融負債和金融資產，因此戈氏指標更全面的反映了我國的金融發展水平。為了充分反映一國的金融發展水平，本文分別選取這兩個代表性的指標進行分析。一國金融的發展往往伴隨著金融結構的轉變，由銀行間接融資為主轉化為直接融資占比越來越高，企業債券市場會越來越發達。因此，本文提出:假設2:我國債務結構和金融發展水平成正比。   3．股票融資。根據優序融資理論表明:企業優先偏好內部融資，其次是債務融資，最后才是股權融資。而我國上市公司則存在顯著的股權融資偏好(陸正飛和葉康濤，2004［11］)，其次是銀行貸款，最后才是發行公司債券。安義寬(2006)［12］認為企業更愿發行股票而不愿發行債券來融資的主要原因是:(1)股票融資是“不用還本”的，一旦發完股票獲得資金“一勞永逸”;而公司債券卻有到期還本付息的“剛性約束”。(2)在中國現行股票市場發展及監管體制不完善的情況下，公司經理人員既可通過“內部職工股”獲得股份，獲得一、二級市場股票價格的差價。同時，還可以通過其掌握“內幕信息”與其他方面“操縱市場”獲利。而發行公司債券卻沒有個人獲利的機會。(3)多年來，在中國各地政府都把上市公司當作本地企業的形象，竭盡全力支持上市公司的背景下，公司一旦上市，公司的高管人員在工資待遇、職權范圍、費用支出方面都將得到明顯提高或改善。與此相比，發行公司債券，除了募集資金外，公司高管人員很難從中獲得個人好處，反而有還本付息的壓力。因此我國企業偏好于股權融資而冷落債券融資?；诖耍疚奶岢?假設3:我國債務結構和股票融資比率成反比。   4．國債融資。凱恩斯主義主張通過增加政府支出和削減稅收來刺激需求。無論是增支還是減稅，財政赤字均難以避免，赤字資金來源主要通過發行國債來彌補。自改革開放以來，除1985年外，我國財政每年都有赤字。財政赤字主要是通過發行國債解決的，替代了直接向中央銀行進行透支和借款。不過，我國的國債資金除用以彌補財政赤字，還大量用于基礎設施建設、技術改造、農林水利設施建設、環境保護等領域［13］。這樣就在一定程度上對企業債券的融資有擠出效應。特別是企業債券曾長期實行發行額度審批，主要用于國有大中型企業的固定資產投資。有的年份甚至強調要優先保障國債的順利發行，這樣企業債的發行額度就會縮減?；诖?，本文提出:假設4:我國債務結構和國債融資比率成反比。   5．銀行貸款。從債務工具來講銀行貸款和企業債券擁有各自的比較優勢，由于每個市場上主導的治理機制都有很大不足，所以企業選擇不同的金融契約產生了信貸市場與企業債券市場的替代性。同時，由于企業債券市場有獨立的信用評級制度，發債企業各種信息的公開披露，投資者在市場上的選擇行為會產生一種“溢出效應”，即銀行通過觀察企業債券的評級和債券價格的波動就可以推斷企業的質量，從而更好地做到對借款人分級，節省信息甄別成本，提高貸款質量。反過來，如果一家企業頻繁獲得銀行貸款，基于銀行的審慎行為和專業化能力，投資者可以判斷企業的質量。對發債有“溢出效應”。這樣，投資者和銀行在市場上的投資策略分別產生了正的外部性，導致債券市場和信貸市場的共同發展。庫珀等人認為，如果某當事人的戰略選擇增加了其他當事人的最優戰略，那么就存在一種互補關系。我國的企業債券和銀行貸款到底是替代還是互補關系?由于我國的信用評級制度不完善，加上擔保債券是發行主體，債券評級的信號效應不顯著。從前面的圖表可清晰的看出:銀行貸款占金融資產總量的比率不斷下降，而企業債券占金融資產總量的比率不斷上升，因此我國的企業債券和銀行貸款是一種替代的關系?；诖?，本文提出:假設5:我國債務結構和銀行貸款融資比率成反比。#p#分頁標題#e#   6．銀行市場集中度。Cestone和White(2003)［14］研究發現，銀行信貸市場集中度的上升會導致大銀行占有更大的市場，信貸市場的競爭性越差，即銀行間的競爭水平越低，銀行就越沒有動力給新借款者提供貸款。隨著銀行信貸市場集中度的上升所導致的信貸供給的減少和貸款利率的提高會對所有的公司造成負面影響;同時銀行業的壟斷程度越高，銀行對貸款企業的談判能力越強，這樣銀行就會在很大程度上控制貸款企業，抽取租金［15］。質量好的企業為擺脫大銀行的控制，會積極尋求公開發債。本文的銀行信貸市場集中度用CR4來表示:即四大國有商業銀行的信貸規模占全部信貸規模的比例，1989年之前，銀行信貸幾乎為四大銀行所壟斷，此后才出現四大國有銀行之外的銀行的信貸數據，中國銀行信貸市場集中度一直處于下降的趨勢，1989年為0．87，屬于典型的寡占Ⅰ型的市場結構，到2008年為0．48，屬于寡占Ⅳ型，盡管中國銀行業市場集中度有較大的下降，但直到目前為止，四大銀行的壟斷格局并沒有變化。因此，本文提出:假設6:我國債務結構和銀行業的集中程度成正比。   三、實證設計   (一)變量選擇與樣本數據說明   1．變量的設定。見表1。   2．樣本數據。本文樣本區間取自1986—2010年共25年數據，1986—2008年的宏觀金融數據來自《中國統計年鑒(2009)》《中國金融年鑒(1991—2009)》，2009—2010年數據來自中國國家統計局網站、中國人民銀行網站以及中宏網相關數據。   (二)方程的設定及結論   根據上述理論分析，本文建立一個回歸與時間序列的模型來分析債務結構的影響因素:DSt=C+β1RATEt+β2FIRt+β3STOCKt+β4PDEBTt+β5LOANt+β6CR4t+μt雖然從1982年企業就開始自發地進行債券融資，不過直到1986年才有具體的企業債券統計數據，由于統計資料的限制，本論文能夠收集的樣本數相對較小。但從一般經驗來看，當n－k≥8或者n≥3(k+1)時t分布比較穩定，檢驗也比較有效(其中，n為樣本數，k為不包括常數的解釋變量的數目)。而本論文的樣本容量滿足了這個模型估計的基本要求。本論文用Eviews6．0統計軟件進行回歸分析，結果如表2所示。   結果中徳賓－沃森d統計量(DW值)均處于置信度1%時無一階自相關的區域內，表明接受無序列相關的零假設;關于異方差現象，以上結果是以殘差絕對值的倒數為權重采用了加權最小二乘法(WLS)而得來的，并對該結果進行懷特檢驗表明已不存在異方差現象。從實證結果來看，復判定系數R2)接近于1，說明模型擬合得較好。RATE、STOCK、PDEBT和LOAN的t檢驗值在四個方程都超過了置信度為5%的臨界值，顯著不為零。企業債券融資占比和利率顯著正相關，表明短期的基準利率上漲時，企業更偏好發行票面利率比銀行貸款利率低且期限較長的企業債券來降低融資成本，假設1得以證明;企業債券融資占比和金融發展水平顯著正相關，我國金融發展水平的深化伴隨著債券市場20多年的高速發展。企業直接發債比率越來越高，符合假設2;股票、國債和貸款的融資占比同企業債券的融資占比成顯著負相關，表明在我國資本市場中，股票是企業發債籌集長期資金的替代品。在嚴格管制的債券市場，國債的發行會顯著擠壓企業債券的發行額。而企業是發債還是貸款都是企業債務結構的選擇。因此，實證結果驗證了假設3、假設4和假設5;實證結果表明銀行的市場集中度和企業債券融資占比正相關，方程式(1)和(2)顯著，而方程式(3)和(4)不顯著，體現了高度壟斷的銀行信貸市場會迫使企業尋求直接發債，擺脫銀行的租金抽取降低債務成本。假設6也基本得到驗證。   (三)穩健性檢驗   為了檢驗方程(1)是否具有協整關系，本文運用單位根檢驗。這里采用ADF檢驗，運用Eviews6．0對變量及殘差進行平穩性檢驗。在ADF檢驗中，本文采用最優滯后期選取的標準，在保證殘差項不相關的前提下，同時采用AIC準則，作為最佳時滯的標準，檢驗的結果見表3。上述7個變量均是一階單整的，即是I(1)的，并且其對應的殘差項不存在一階單整。表明方程具有一階協整關系，原方程的回歸結果是穩健的，其實證結果可信。作者對DS2、DS3、DS4和其對應的變量及殘差同樣做了ADF檢驗，結果和上面類似，表明方程的回歸結果穩健。   四、結論與建議   我國長期以來以間接融資為主，直接融資不發達，企業資金來源過度依賴銀行貸款，金融風險聚集于銀行體系。但資本市場的發展使得企業直接融資規模占比接近1/3。2011年企業發行債券22582億元，發行股票7017億元，新增貸款74714億元，債券和股票成為繼貸款之后的企業重要融資渠道，尤其是企業債券已經成為第二大融資平臺。銀行貸款在企業融資比率中正逐步下降，中國正在經歷“債務結構”的轉型。   本文通過對我國宏觀債務結構的影響因素進行時間序列實證研究，驗證了理論假說，解釋了我國整體債務結構演化的內在規律。我國基準利率越高，企業債券融資比率越高，這符合長短期債務的利率期限結構;我國債務結構和股票融資比率成反比，說明我國股票市場對企業債券市場的替代作用，直接導致了上市公司用股票融資來替代長期債務融資;銀行貸款是我國企業最主要的債務工具，銀行不僅在短期債務融資上占有主導優勢，而且也承擔了大部分企業中長期債務的融資，擠壓了企業債券發行的空間。因此我國企業債券融資比率和銀行貸款融資比率成反比。銀行信貸市場集中度的上升所導致的信貸供給的減少和貸款利率的提高會對貸款企業造成負面影響，銀行對企業的談判能力越強，從其抽取租金越多。質量好的企業為了擺脫大銀行的控制，會積極尋求公開發債;我國政府強調要優先保障國債的順利發行，這樣企業債的發行額度就會縮減，對企業債券的融資產生了一定的擠出效應。   企業債券市場近年的發展證明大力發展企業債券可以改善中國金融市場的融資結構，降低金融系統的整體風險。因此，我國要優化債務結構，提高直接融資比率，應繼續將企業債券作為提高直接融資比例的主渠道。一是從產品屬性看，股權融資適于籌集核心資本，債務融資適于解決流動資金，兩者是互補關系;而在債務融資中，公司債券與銀行信貸可以相互替代，是直接融資中的主要債務融資工具。二是債券市場發展周期與股票市場的漲跌交錯，發展債券融資有助于熨平資本市場周期，保持直接融資規模的穩定。#p#分頁標題#e#

【摘要】新型城鎮化建設是一個依托區域所在地經濟資源環境等重塑產業鏈的機會，而要實現新型城鎮化建設，就需要資金的支持。本文提出利用資金導向引導新型城鎮化的布局合理；推動面向產業鏈的金融支持定位及金融服務政策研究包括適合農業發展的新型生態農業城鎮金融服務、符合工業基地產業鏈特色的新型特色低碳工業城鎮金融服務、適合邊境或水域的新型貿易城鎮金融服務、適合旅游宜居的新型生態旅游城鎮金融服務、適合礦區基地的新型低碳礦區城鎮金融服務及適合少數民族聚集的新型民族城鎮金融服務等；并強化對新型城鎮化建設的現代服務業的金融支持力度；同時加大對教育培訓的扶持，為新型城鎮化建設提供持續發展動力；面向公共服務的金融支持。另外，還要建立完善的新型城鎮化建設的風險管理體系。

【關鍵詞】新型城鎮化建設;產業鏈;金融服務;生態農業城鎮;新型低碳城鎮

一、國內外城鎮化建設的金融支持現狀分析

城鎮化是生產力發展到一定階段的產物，是與區域經濟發展水平、資源的重新配置要求及信息化程度等息息相關的。而要讓城鎮真正起到為居民提供就業和保障,推動區域經濟發展,就需要選擇符合當地區域優勢的產業鏈,由它來帶動相關行業的發展。而要想讓這個產業鏈得以充分發展，就需要投融資的活動。所以金融服務定位是非常重要的。國外不少學者都關注城鎮化進程中的金融支持。他們大都認為通過對某些具體領域或行業的資金傾斜以引領相關產業，Kyung-HwanKim在其論文中闡述了在城市化進程中金融支持通過對房地產行業的投融資在推動城市基礎設施建設中起到了非常重要的作用[1]。Stopher，PeterR在論文中說明金融向軌道交通項目的傾斜為城市化建設起到了很大的作用[2]。Cho，Wu和Boggess在論文中強調了金融業通過對土地投資與開發的支持促進了城市化建設[3]。新玉言在其書中分析了國外城鎮化的基本模式：以西歐為代表的政府調控下的市場主導型城鎮化，此類模式是工業化和城鎮化相互促進的局面；以美國為代表的自由放任式的城鎮化建設模式也稱英美模式，英國的城鎮化過程形成和完善了以城鄉規劃為主體的公共干預政策，美國的城鎮化過程是以資源和環境為代價換取城市擴展的；以日本、韓國為代表的工業后發達國家城鎮化模式城市圈模式，日本城鎮化是以大都市為核心的空間集聚模式來獲得資源配置的集聚效益。韓國的城鎮化是在政府的公共政策指導下以首都圈為核心的空間高度集聚；以拉美和非洲部分國家為代表的受殖民地經濟制約的發展中國家的城鎮化模式，拉美國家的城鎮化是過度城鎮化的代表，由于只相信市場機制而放棄政府指導，實行土地私有制，結果導致大量失地農民到城鎮使得城鎮化水平遠遠超過了同期經濟發展水平。非洲國家的城鎮化由于城鎮人口急劇增長而經濟發展沒有跟上去，導致就業率下降，出現了貧民窟甚至出現饑荒[4,5]。上述國外城鎮化發展經驗說明了，需要實施多元化城鎮發展道路，降低對資源和環境的危害，城鎮化一定要有主導產業支持，要發揮政府在城鎮化中的積極作用；應建立可持續的穩定的城鎮建設投融資新機制，制定并實施完善的公共干預政策。所以政府的宏微觀政策的適度引導是必須的。結合國外的城鎮化道路，我國的城鎮化建設吸引了很多學者的關注。不少學者提出要通過對某一領域或行業的金融支持如水資源建設項目資金推動、基礎設施建設的金融活動、企業投融資支持、居民生活方式的城鎮化建設金融政策，產業結構調整優化及城鎮化進程中農業的現代化提供資金。Chang，Miao在論文中提出通過向水資源建設項目提供大量資金支持推動了城市化建設[6]。李黃衙璽在其碩士論文中提出一方面要通過開發多元化的融資渠道，解決城市基礎設施建設資金，另一方面通過增大中小企業融資的金融支持解決農村剩余勞動力的轉移[7]。何靜和戎愛萍認為針對存在的基礎設施融資單一、金融支持不足等問題應該進行金融產品創新如開發多元化的TOT和BOT等融資模式；建立城鎮化金融服務和業務拓展體系；完善農村保險及農村要素市場化等[8]。李建華提出積極完善有利于金融體系建設的扶持政策如支持民營企業投資改制的金融機構及積極發揮財政的支持力度等、健全聯動機制及加大金融產品的創新力度等政策措施[9]。熊湘輝和徐璋勇根據量化分析結果提出通過增加城鄉一體化產業融合資金支持，加大金融機構對城鎮化建設中基礎設施的投入，改善金融機構對城鎮化的服務水平等途徑以實現中國新型城鎮化的可持續發展[10]。在應用層面，基于傳統城鎮化模式存在的問題和矛盾，在十八大上我國高層再次提出新型城鎮化以解決中國經濟面臨的投資等問題。這些年全國先后對各種新型城鎮化的建設進行了探索，出現了一些新型城鎮化模式如天津、江蘇、成都、廣東和浙江溫州等模式。它們的共同性就是：工業向產業園區集中，農地向集約經營集中，村民向新型社區集中和土地有償轉讓使用。最近，由國家發改委牽頭，財政部、國土資源部、住建部等十多個部委參與編制的《全國促進城鎮化健康發展規劃（2011-2020年）》已經完成。該規劃將涉及資金投向全國20多個城市群、180多個地級以上城市和1萬多個城鎮的建設。按照“以大城市為依托，以中小城市為重點，逐步形成輻射作用大的城市群，促進大中小城市和小城鎮協調發展”的要求，推動城鎮化發展由速度擴張向質量提升“轉型”。圍繞未來城鎮化戰略布局，下一步國家將統籌推進鐵路、公路、水運、航空、輸油氣管道和城市交通基礎設施建設，以此來發揮其對城鎮化發展的支撐和引導作用。新型城鎮化強調消費升級和城市智能化；城鎮化將成調結構、經濟再平衡平臺；新型城鎮化強調公共服務均等化和城鄉統籌。

二、面向新型城鎮化建設的基于產業鏈的金融服務定位

（一）利用資金導向直接或間接引導新型城鎮化的布局合理

對新型城鎮化建設中城鄉水、電、熱、氣、房及道路和公共服務等基礎設施建設、符合不同地域特點的產業園區建設、新能源利用率和新興產業如節能節水節電等設施的布局等規劃設計及建設的金融服務定位。另外，也要投入部分資金合理整治現有的田、水、路、林和村等綜合問題。利用政府資金及政策主導，利用PPP項目、創業投資、科技金融及風險投資等市場引導產業結構合理、城鎮建設規劃合理、土地利用規劃合理、小城鎮、中心村和新型社區的規劃合理、城鎮軟硬件配置合理。公共服務的金融扶植。對于新型城鎮的公共服務領域如醫療和社會保障、綠化帶的規劃及建設、垃圾回收工程等在綠色生態新型城鎮化的發展中是相輔相成的，政府主導投入資金包括利用PPP項目在新型城鎮建立比較大型的醫院并建立社018年第11期下旬刊(總第715期)時代金融TimesFinanceNO.11，2018(CumulativetyNO.715)區醫院，同時部分吸收社會資金加入到醫院建設中，這樣為醫學院的畢業生提供實習和工作的就業機會，同時還降低了當地居民就醫的成本。