1導論

1.1選題背景及意義

（1）選題背景。隨著我國改革開放的不斷深化，我國的國際地位和話語權得到了明顯提升，迎來了很多機遇和挑戰，人民幣在國際上的地位也逐步提高，人民幣結算越來越受到外國客戶的青睞，離人民幣國際化越來越近。新冠肺炎的暴發導致人民幣匯率波動加大，也推動了人民幣國際化步伐加快，使用人民幣進行結算的客戶群體越來越龐大。2020年上半年，人民幣的國際地位已經超越日元和英鎊，在國際上取得第三名。人民幣自由兌換性高，普遍接受性也逐步提高，能保證得到償付，國際化程度越來越高，充分滿足國際化需求。

（2）選題意義。我國的國際地位日益提高，金融市場日益健全，貿易規模不斷擴大，人民幣國際化的聲浪也越來越高。人民幣國際化對降低外匯風險有很大作用。同時，為了方便客戶，如果都使用人民幣結算，可以更好地將中國供應商的業務整合在一起，與銀行開展統一的結匯、鎖匯等業務，穩定及降低銷售成本的風險。提高人民幣匯率穩定性可以大幅降低外貿企業跨境貿易結算業務中的匯兌風險，為外貿企業應對疫情沖擊提供安全保障。目前，推廣人民幣跨境結算迎來新機遇，比如綠色金融的開展、雙循環的經濟效益、“一帶一路”的成果、數字人民幣的發展。

1.2文獻綜述

近年來，隨著我國經濟快速發展、地位的提高、外貿交易量不斷攀升，人民幣國際化的呼聲越來越高漲。在人民幣國際化發展模式上，學者給出了不同建議。邱添認為，人民幣的國際化道路蜿蜒而曲折，但是也要看到“一帶一路”倡議的政策支持。胡曉煉提出，當前國際社會對未來發展的看法逐漸一致，即發展綠色經濟、低碳環保。中國承諾從碳達峰轉變成碳中和的速度遠超發達國家，這充分彰顯了中國的大國擔當。

2人民幣國際化的必要性

作者：沈長豐 祝世祥 王嘉偉 單位：銅陵學院

人民幣國際化的機遇和挑戰

（一）人民幣國際化的機遇和可行性

1.堅實的物質經濟基礎。改革開放以來，中國的經濟發展迅速，綜合國力不斷增強。2003年中國首次超過美國，成為吸引外資的頭號大國，吸引外商直接投資高達535億美元。2006年中國超過日本，成為世界外匯儲備第一的國家，外匯儲備高達8537億美元。2011年中俄雙邊貿易額將達800億美元。如今中國是世界第二大經濟體（僅次于美國），經濟增長迅速，綜合實力不斷增強。強勢貨幣走向國際需要有強勢的經濟作為后盾，所以人民幣國際化離不開堅實的物質經濟基礎。在信用貨幣流通的時代，一個經濟體要想走向國際，強大的經濟實力是其根本保障。美國、日本、歐元的國際化道路正印證了這點。所以中國經濟的迅速發展和綜合國力的不斷增強成為了人民幣國際化的堅強后盾。

2.不斷增強的國際影響力。中國作為聯合國成員國和安理會常任理事國，在國際事務中發揮的作用越來越大。就國際貨幣事務來看，中國在IMF中的投票權和代表性日益提高。2008年的金融危機使中國的國際話語權更加有含金量。中國不斷加強與歐盟、東盟的交流與合作，國際影響力不斷增強。中國積極推動上海經濟合作組織的發展，促進亞太地區的合作、穩定與發展。針對國際事務，中國提倡人道主義，和平友好協商，積極推動朝核問題、伊朗核問題的解決。另外，中國加大軍隊建設，軍事實力不斷增強，積極處理周邊友好關系，國際影響系數不斷增大，這也為人民幣走向國際掃除了許多障礙，也使人民幣國際化成為可能。

3.穩定的貨幣信心。如果一國貨幣要想走向國際化，它就必須要求人們對此貨幣有穩定的信心。隨著中國經濟的不斷發展和綜合國力的不斷增強，人們對人民幣的未來預期比較看好。加上人民幣保持著不貶值的勢頭和形象，盡管受到金融危機的沖擊，但人民幣的穩定性較好。并且世界第一的外匯儲備使人們對人民幣充滿信心，這也為人民幣國際化奠定了穩定的基礎。

4“.試點”的良好效果。人民幣在中國周邊國家和地區已得到廣泛的使用和流通，產生的人民幣效果良好，東南亞地區的許多國家甚至將人民幣視為僅次于美元的幣種。還有許多地區甚至將人民幣當作減少貶值風險的保值物。近來，日本許諾購買100億美元的人民幣債券，這都表明人民幣國際化有良好的發展進程。人民幣在周邊國家和地區形成了“良幣”的形象，增強了其對人民幣的信心，也贏得了周邊區域市場對人民幣的信賴。

1.前言   根據相關規定，自6月1日起，銀行間外匯市場人民幣對日元交易實行直接交易做市商制度，直接做市商承擔相應義務，連續提供人民幣對日元直接交易的買、賣雙向報價，為市場提供流動性。規定同時指出，將改進人民幣對日元匯率中間價形成方式。人民幣對日元匯率中間價由此前根據當日人民幣對美元匯率中間價以及美元對日元匯率套算形成，改為根據直接交易做市商報價形成，即中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向銀行間外匯市場人民幣對日元直接交易做市商詢價，將直接交易做市商報價平均，得到當日人民幣對日元匯率中間價。[1]此前，只有美元是全球流通貨幣，人民幣日元交易必須借助美元作為流通中介，而這種交易模式需向美國聯邦儲蓄委員會繳納手續費。因此，人民幣日元直接交易將有利于降低中日兩國貨幣兌換成本，促進雙邊貿易投資，是人民幣國際化戰略的重要一步。但是人民幣日元直接交易亦是喜憂參半，在認識到其對于我國帶來裨益的同時，更應注意到其中的不利之處，即使做好應對措施。   2.中日人民幣直接兌換之利   （1）有利于雙邊經貿合作   目前，在對其他國家貨幣的交易中，我國只形成了人民幣對美元的直接交易，而與其他幣種的交易均是由美元作為中介進行，其匯率中間價形成方式也均采當日人民幣對美元匯率中間價以及美元對該幣種匯率套算形成。這種交易方式使貿易雙方多了一道中間環節，且這一間接交易方式在很大程度上受美國匯率波動的影響，不易形成真實的匯率價格，給貿易國雙昂企業帶來了不必要的經濟損失。開展人民幣與日元直接交易，能夠形成人民幣對日元的直接匯率，減少貿易國雙方的中間環節，規避了企業因美元匯率浮動而帶來的風險，進而降低中日企業間的匯兌損失，有利于雙邊的經濟合作。   （2）有利于人民幣國際化進程的推進   21世紀國家經濟的有效運轉，是由商流、物流、資金流以及信息流協同運作，而其中資金流（全球化的貨幣）作為經濟體運行的重要一環在其中發揮了不可估量的作用。據悉，金融危機以來，我國加速了人民幣的國際化進程。在積極開展跨境貿易投資的人民幣結算業務的同時，先后與韓國、馬來西亞、香港、白俄羅斯、阿根廷、土耳其、澳大利亞等10余個國家和地區的中央銀行和貨幣當局簽署了超過1.5萬億元人民幣的雙邊本幣互換協議。去年底中國人民銀行在其每日公布的人民幣匯率中間價中，還新增了澳大利亞元和加拿大元對人民幣的匯率報價，人民幣正在破冰前行走向世界。[2]   目前，美元作為世界流通貨幣，使得美國企業在世界眾多領域占據供應鏈上游核心，人民幣對日元直接交易可以減少中國對某個貨幣主權的過度依賴，推動強化人民幣作為區域核心貨幣地位，這是人民幣國際化的重要舉措，這意味著在往后的對日交易過程中，人民幣可繞開美元這一中間環節直接進行貿易往來，將有利于擴大中日雙邊貿易，推動中日貿易的交流與發展。其次，人民幣日元實現直接兌換，有利于人民幣的跨境使用，有助于強化人民幣和日元在國際金融市場的地位。盡管近幾年日元的國際地位有所滑坡，但是作為世界第三大經濟體，開展中日貨幣直接兌換仍然可以對世界金融市場產生不可估量的影響。   3.人民幣日元直接兌換之弊   （1）人民幣日元直兌或是美國的打壓策略   從結構上來看，中日經濟具有一定的互補性，因此在貿易上兩國長期保持穩定的合作關系，基于此，中日兩國在處理對美國經濟關系方面，擁有較大的活動空間。但是，美日經濟依存度之高會使任何一方經濟衰退都會給另一方造成嚴重的經濟影響，進而還有可能波及中國。從另一個角度來講，在中國問題上，美日兩國都想搶先登陸，搶占先機。所以中日經濟的發展，不可避免要受到美國因素的制約，有鑒于此，從三國經貿便利化視角看，在處理人民幣與日元匯率關系的同時，人民幣與美元匯率乃至日元與美元匯率關系都是必須要關注的重要問題。首先，人民幣在全球市場走強勢必引起美國高度警惕，必然遭到世界強勢貨幣美元擠壓。人民幣被要求快速升值實際上是美國的迂回策略，表面上有助于推動人民幣國際化進程，實際上是在破壞我國的國際貿易出口體系。我們不能忘記80年代末日本出現泡沫經濟，這與美國實施的經濟打壓政策不無關系。其次，人民幣日元直接交易無異于“與狼共舞”，這種策略確實能借助日元提升人民幣的影響力，但是與日元相比，人民幣依然缺乏底氣，且日元在國際上早已獲得廣泛認可，若人民幣缺乏自主策略，很容易被釜底抽薪，陷入被架空的境地，對未來中、日、美三國的經濟貿易也會產生深遠的影響。   （2）人民幣日元直兌或更有利于日本   從中國方面來講，中國是日本第一大貿易經濟體，但是在整個貿易鏈中處于供應鏈下游，多從事簡單的加工生產，沒有掌握核心技術，從這個方面講，中國處于弱勢地位；從日本方面來講，因為日元的地位、資質有限，日元在整個國際貨幣體制中屬于退化的幣種。它原來是第三級貨幣，現在已經變成第四級貨幣了，日元在儲備結構交易中的影響力都是在下降的。中國對日貿易長期逆差，而且逐年增高，這些都對日本經濟發展不利。   發展人民幣對日元直接交易，有利于形成人民幣對日元直接匯率，降低經濟主體匯兌成本，促進人民幣與日元在雙邊貿易和投資中的使用，有利于加強兩國金融合作，支持中日之間不斷發展的經濟金融關系。但是，中日之間的市場基礎條件、文化觀念、產業鏈品質、對接通道等都有較大區別。比如，日本老百姓很擅長炒匯，而中國老百姓很擅長炒股，日本外匯儲備的2/3是在老百姓手里，中國外匯儲備的2/3是在政府手里，二者對市場的認知程度以及技術基礎是不同的，甚至有很大差異。從這個角度來講，人民幣日元直接交易或更有利于日本。另一方面，日本企業多從事高端技術研發，掌握大量核心技術，中國企業則多從事產品簡單的生產或加工，日本高科技研發產業多會到中國搶占我們的低端廉價勞動力，為其產業高階段做配置，但中國企業能不能打入日本市場則存在很大疑慮。所以，日本企業搶占中國市場的步伐必定快于中國企業進軍日本市場的步伐，日本在人民幣日元直兌中占很大優勢。#p#分頁標題#e#   4.結語   綜上，中日貨幣實現互換，既是入民幣國際化的機遇也是挑戰。一方面，可推動中日貿易發展，加速人民幣的國際化進程，更是匡際化進程的必經之路。而另一方面，人民幣國際化還需要要協調各項金融改革，在資金賬戶完全開放以前堅持漸進原則，逐步做到利率市場化與匯率形成機制的基木完成。

摘要：

在人民幣國際化過程中，通過RQFII制度不能從根本上解決境外人民幣投資困難的問題，拓寬境外人民幣的實體投資規模才是根本出路。在這個方面，國內金融機構的離岸金融業務可以發揮重要作用，而且將成為國內離岸金融業務發揮后發優勢的重要戰略機遇。由于離岸人民幣具備離岸貨幣的基本屬性，可以成為我國離岸金融業務的潛在業務資源，因此，需要在政策上明確將離岸人民幣納入我國離岸金融業務經營貨幣，抓住RQ-FII制度擴容過程的短暫發展時間窗口。

關鍵詞：

離岸金融業務；合格境外機構投資者；離岸人民幣

一、問題的提出

實現境內外完全可自由兌換是人民幣成為國際貨幣的基本前提之一。近年來，人民幣國際化進程逐漸加快，國際化程度顯著提升，境外持有的人民幣資產規模日益龐大。截至2014年底，境外人民幣存款約為2.78萬億元，比年初增長7000億元，離岸人民幣總量占全球所有貨幣離岸存款總量的1.7%左右。[1]為了逐步提高人民幣在國際上的可接受程度，除了探索擴大境外人民幣的投資途徑，我國也開始有計劃地建立和實施境外人民幣回流國內的投資機制，以進一步增強境外人民幣資產的投資吸引力。在此背景下，2011年12月16日《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者（以下簡稱RQFII）境內證券投資試點辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點機構開展RQFII業務，即境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場。四年多來，RQFII經歷了多次擴容，中國人民銀行公布的數據顯示，截至2015年6月，我國RQFII試點已經擴大到中國香港、英國、新加坡等13個地區和國家，RQFII額度達9700億元，其中2015年新增2000億元。截止2015年6月29日，我國已批準132家RQFII，累計獲得可投資總額度3909億元。[2]雖然境外人民幣不僅僅只有回流國內A股市場這一種投資渠道，作為貨幣的人民幣也不止作為投資工具這一種屬性，然而本文關注的是，在境外人民幣回流渠道尚未健全的背景下，孕育的一種市場機遇，這個機遇可能并不主要地對人民幣國際化有利，而是對在我國發展相對緩慢的離岸金融業務有重要的機遇。

二、我國離岸金融業務發展的現狀及困境

摘要：近年來，隨著我國綜合國力和經濟水平的不斷提升，商業銀行的發展迎來了新的機遇和挑戰，想要推動商業銀行長久穩定的發展，開發新的業務是必然趨勢和基本要求。在商業銀行跨境人民幣業務發展中，銀行管理者要勇敢地抓住機遇、迎接挑戰，以客觀的角度審視當前業務發展現狀，從而發現問題、分析問題和解決問題。商業銀行要認識到發展跨境人民幣業務的必要性，明確跨境人民幣業務發展的現狀和面臨的挑戰，在此前提下尋找科學合理的發展思路和發展途徑。

關鍵詞：商業銀行；跨境人民幣業務；挑戰與機遇；現狀；發展思路

商業銀行跨境人民幣業務指的是以人民幣為基本載體，利用人民幣多樣化的功能，在跨境范圍內展開業務工作，其中包括多種業務類型。近年來，隨著我國綜合國力的增強及全球化進程的加快，跨境人民幣業務的發展越發受到商業銀行的關注和重視。為了保證跨境人民幣業務發展的效果，商業銀行必須勇敢地抓住機遇、迎接挑戰，在立足我國市場需求和國際化標準的基礎上，探索跨境人民幣業務發展的途徑，并且針對具體問題尋找切實的應對措施。

1商業銀行跨境人民幣業務發展的必要性

對商業銀行跨境人民幣業務目前的發展機遇和挑戰進行分析，就要明確跨境人民幣業務發展的必要性，在此前提下進行全面且深刻的思考和探究，為跨境人民幣業務今后的發展奠定堅實的基礎。

1.1加快人民幣和商業銀行國際化進程

商業銀行跨境人民幣業務的發展具有一定的必要性，是連接國與國之間的紐帶，也是推進全球化進程加快的有效途徑。通過深化跨境人民幣業務的發展，能夠提高商業銀行的聲譽，讓商業銀行在國際上占據一定的地位，受到各國人民的重視和關注。除此之外，跨境人民幣業務還連接著境內銀行和境外銀行，能夠使國與國之間的關系更加密切，通過提高商業銀行跨境人民幣業務發展效率，可以在一定程度上提升其運營水平，加強我國的綜合發展能力。

【摘要】從2016年下半年起，人民幣的持續貶值，人民幣中間價的波動幅度達到了4．61%。這種現象引起了國內和國際市場的高度重視。人民幣匯率是指人民幣兌換其他國家貨幣的比率，由于受到國際政治、經濟等影響，人民幣匯率具有較強波動性和不穩定性。經濟全球化的發展促進全球經濟的競爭與合作，我國在國際市場發揮日益重要的作用，人民幣在貿易中匯率波動明顯，匯率上升或下降均對我國國際貿易有不同程度的影響。本篇文章在此背景下，主要對人民幣貶值對我國國際貿易的影響和作用進行研究和分析。

【關鍵詞】人民幣;匯率;波動;國際貿易;影響;分析

現代經濟中，全球效應明顯，不同國家由于政治、經濟等綜合國力水平不同，在國際貿易中扮演不同的角色，貨幣匯率的變動也存在經濟性和政治性的變動特征。基于購買力平價理論而確立的各國貨幣匯率作為兩國貨幣的交換比率，是體現國內外經濟狀況的重要依據之一，也是處理國際經濟關系最有效的手段。匯率波動不僅會改變一個國家貿易收支狀況，還會改變國內外商品和服務的相對價格，從而對一國的經濟發展產生長遠的影響。因此，研究人民幣匯率波動對分析我國國際貿易地位和未來發展具有重要參考作用。

一、人民幣匯率研究

匯率也稱為匯價，是兩個國家不同幣種之間兌換的比率，也是貨幣價格比較的一種形式，人民幣匯率受國際市場的影響，會在不同時期出現不同的波動。人民幣匯率上升或下降對國內經濟和國際經濟產生不同的影響。匯率上升說明國家經濟實力提升，總體經濟水平發展良好，有利于吸引外商投資。匯率下降則會造成國內資本的外流，但同時，可以擴大出口，抑制進口，增加外幣購買力，擴大國際貿易順差。因此，人民幣匯率變動是我國經濟國情的集中反映，匯率上升、下降各有利弊。從經濟發展角度來說，人民幣升值或貶值有利于我國經濟結構的轉變，從政治影響角度來說，人民幣匯率變動對國際貿易影響較大，集中反應了我國綜合國力發展對國際局勢的影響。人民幣貶值主要是因為中美貨幣政策導致利差收縮，目前來看，人民幣貶值弊大于利，影響出口貿易，資產外流速度增快。人民幣持續貶值的主要原因是中美利差收縮，資本跨境流動導致人民幣匯率出現不同程度波動。從以往經驗分析，人民幣貶值產生較大經濟壓力是在東南亞金融危機期間和08年國際金融危機后。東南亞金融危機發生在1997、1998年間，東南亞國家經濟均受到較大沖擊，人民幣大幅貶值，制約國內經濟發展的同時影響人民幣國際化進程。2008年發生國際金融危機，人民幣在危機過后出現貶值，對此，國家下調基準利率，旨在收縮中美利差。人民幣貶值期間，國家相繼出臺貨幣政策，積極收縮中美利差，因而人民幣對美元匯率變動保持相對穩定。近年來，國際貿易的發展使人民幣市場化水平不斷提高，但是我國經濟增長速率有放慢的趨勢，外部需求不足，多持寬松貨幣政策，人民幣貶值壓力大。

二、人民幣匯率變動對我國國際貨物貿易的影響分析

(一)人民幣匯率上升的影響

隨著經濟全球化進程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，由國內債券市場轉變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發行主體、債券投資者、還是發行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機制、投資理念尚不成熟，相關法律法規有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。   一、我國債券市場國際化的進程   （一）債券籌資開放   1.境內外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內發行4000萬美元外幣企業債券，這是我國首次在境內發行外幣債券，開創了我國國內外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內金融機構在境內發行外幣債券作了探索，是我國首只國內金融機構外幣債券，該只債券通過中央國債登記結算公司運作的債券發行系統招標發行，發行對象是銀行間債券市場具有外幣業務經營資格的金融機構。進出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于人民幣尚未實現完全自由兌換，境內外幣的供給是有限的，因此目前在國內外幣債券市場的發展受到了一定限制。   2.國際開發機構人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發銀行等國際開發機構就尋求在中國境內發行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務院的要求，中國人民銀行會同有關部門對國際開發機構發行人民幣債券進行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發改委和證監會四部委以聯合公告的形式了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機構可在國內發行人民幣債券，為國際開發機構在中國境內發行人民幣債券制定了政策框架。   （二）債券投資開放   境內外幣債券市場的發展情況決定了國內投資者在境內投資外幣債券的積極性。2003年國家開發銀行在境內發行了一期5億美元的美元債券，為國內投資者提供了投資外幣債券的機會，實現了國內投資者境內投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經營權的金融機構；2005年10月28日，進出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于我國金融市場還不夠發達，貨幣自由兌換程度低，因此國內機構和國外機構在國內發行外幣債券的規模不會太大。隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉換成人民幣投資于我國國內的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機構投資國內本幣債券的形式，投資于本地區貨幣計值的亞洲債券。在2004年3月以來，香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）與我國中央國債登記結算公司中央債券簿記系統經過幾年的醞釀后終于實現了聯網，內地經批準可經營外匯業務的金融機構可通過跨越兩個系統的聯網直接持有及買賣CMU債務工具，從而增加了一條國內投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進國內投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）   （三）境內金融機構赴香港發行人民幣債券   自2003年11月國務院批準香港人民幣業務開辦以來，隨著香港人民幣業務的深入開展，發展香港人民幣債券市場成為各方關注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業務試點的框架下，對在港建立人民幣債券發行機制的可行性和有關的政策問題進行了深入研究。2007年6月，經國務院同意，中國人民銀行和國家發展和改革委員會正式了《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內金融機構赴香港發行人民幣債券制定了一個政策框架。《暫行辦法》后，國家開發銀行、中國進出口銀行和中國銀行相繼獲準赴香港發行人民幣債券，總額100億元。從債券發行情況來看，市場反應積極，投資者認購踴躍，投資者認購數量均遠高于債券發行規模。   二、債券市場對外開放的意義   從發達國家和部分新興市場債券市場的發展經驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經濟增長和金融發展的重要體現。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經濟、金融市場和債券市場的發展具有非常重要的意義。   （一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應當是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規避風險，優化資產組合。   （二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發行制度和二級市場的交易制度得到更好的規范，在透明度、流動性、發行技術、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應參照國外發達、成熟債券市場的經驗對不規范之處進行改革，在與國際接軌的基礎上進行金融創新來吸引更多的外資流入我國債券市場。   （三）實現債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設主導權。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經濟所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領域中得以發揮。通過加快國內債券市場的對外開放進程，可以促進相關債券市場制度、運作方式、監管體系和支付清算系統的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設和金融合作的過程中提供更多的貢獻，獲得亞洲債券市場建設的主導權，并可在本國經濟發展過程中獲得區域資源的幫助。#p#分頁標題#e#   三、我國債券市場對外開放面臨的風險   債券市場的對外開放應與一國金融體系和債券市場的發展狀況相適應，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規模的擴大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規模的迅速擴大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經初步形成。這既表明了我國資本市場的進一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關的一系列風險的產生。   1.國際跨市場風險傳導。跨境資本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結果，與此同時會帶來資本市場的風險。這里所指的市場風險主要是開放給市場所帶來的系統性風險，主要表現為波動溢出效應。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯系的加強使得本國市場和外國市場的關聯度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應”。   2.國內市場間風險傳導。我國債券市場國際化的一個重要內容就是外國資本和外國投資者的進入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產、各類金融機構密切相連，相互交織形成一個復雜而龐大的體系。金融機構在某一金融子市場產生的風險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風險傳導也是目前國內金融風險監管的一個主要政策議題。   3.金融創新風險。我國債券市場的開放、外國金融機構的進入將為我國帶來一個金融創新的高潮。金融創新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風險。尤其是金融衍生產品具有極大的滲透性，它的出現打破了金融市場各子市場之間、衍生產品與原生產品之間的傳統界限，從而將衍生產品市場的風險通過這種聯系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統性風險。   四、債券市場對外開放的建議   根據我國實際，債券市場的對外開放應在以下幾方面采取措施：   （一）建立資本流動風險監控體系，加快外匯管理體制改革步伐   一方面，通過運用反周期措施、結構政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進行有效的統計、跟蹤、預測和分析，并根據經濟環境的變化，適時調整管理目標。因此，這一資本流動風險監控體系應當包括資本流動風險控制的政策體系和資本流動風險的監測體系。另外，我國應繼續實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風險。同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進和匯率制度改革的加快，切實加強外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強對國際游資（熱錢）的管理和監測，強化短期資本流入和結匯管理，防范短期資本沖擊。   （二）發展金融衍生產品，豐富債券市場工具   近年來，中國債券市場在快速發展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規避信用風險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達到相當規模，缺乏有效的風險規避工具，不利于穩定投資者信心，這將制約金融市場功能的進一步提升。因此，進一步推動金融產品創新，尤其是信用衍生產品等工具的創新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關重要的。   （三）加強證券市場的法制建設，提高監管當局的監管能力。   這里的法制建設主要是指法律制度和監管體系。當今的金融市場特征是金融創新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機構混業經營趨勢日益加強，由此對于監管當局的宏觀調控能力與風險管理能力提出了更高的要求。要根據國際慣例，進一步修改、完善盡快修改、完善銀行業及證券業的法律法規，以適應國際化的進程。能否在日益開放和復雜的金融環境下管理好金融風險、提高監管能力，已經是左右證券市場發展及開放進程的重大因素。   （四）我國債券市場的國際化應與人民幣國際化進程齊頭并進。   債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿組織成為世界貿易強國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進程應該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程共同推進，不能單純為了吸引更多的外資而開放我國證券市場。東南亞金融危機告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現完全可兌換、國內金融監管體制已經基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進程，最終實現債券市場的國際化。

一、美元國際化：市場選擇的產物

（一）美元國際化主要歷程

學界和業界普遍認為，目前的國際貨幣體系可被稱為“世界美元本位”，因為美元在國際貨幣體系中占據著主導地位。從國際貨幣基金組織歷年的數據來看，美元不但是各國央行的主要儲備貨幣，也是國際外匯市場主要的交易貨幣。美元成為現今世界中主要的國際貨幣，并不是一蹴而就的，而是市場選擇的產物。學界和業界普遍認為，美元國際化開端于第一次世界大戰，加速于二戰結束后，在上世紀80年代達到巔峰，之后略有衰落，進入新世紀后又有了新的發展機遇。

（二）美元國際化的主要經驗

1.美元國際化為美國帶來了大量的鑄幣稅收入

由于美元在國際貨幣體系中長期處于壟斷地位，在國際貨幣市場上占有絕對優勢，美國不為在國外私人部門之間和中央銀行之間流動的巨額美元支付利息，也不需為國外銀行和投資者大量持有的美元財政債券支付較普通債券更低的利息。由于美元及美元債券在國外流通的數量巨大，為美國帶來了可觀的鑄幣稅收入。JeffreyFrankel（1991）、AlanS.Blinder（1996）、Eijffinger（2003）、陳玉露等（2005）等研究均持這一結論。經過測算，經濟學家一般認為，截至1981年美國所獲得的國際鑄幣稅收益為1052億美元；而到2002年，由美元國際化所產生的名義國際鑄幣稅達到6782億美元。

2.美元國際化推動了美元資本輸出