一、金融風險預算理論概述

1.金融風險預算理論的形成。

造成投資風險的因素很多，包括頭寸大小、市場波動、政策調整等等。其中，現今市場經濟環境中，市場具有很強的波動性，同時市場波動的隨機性也相對較大，給金融風險投資增加了困難，因此在實際投資過程中，需要事先確定風險目標，同時利用相關的量化措施，降低實際風險與風險目標之間的差異。

2.金融風險預算內容。

通過風險預算，主要是為投資方案的確定提供有力依據，明確投資方能夠接受的風險水平，并對風險進行合理的分配與管理。另外，風險預算并不是一層不變等，需要根據投資進程、實際情況等及時的進行調整。具體來說，風險投資預算管理的主要任務包括以下幾個方面：（1）確定投資方可以承受風險的能力；（2）合理分配投資風險預算；（3）對風險預算進行科學、客觀的評價；（4）合理調節風險預算給投資帶來的損失以及收益。相對于投資風險管理工作來說，可以將風險預算管理作為一個有效的工具，首先確定投資方是否愿意以及有無能力承受風險，然后進行投資風險的分配，這兩個環節緊密相連，缺一不可。作為投資管理中重要的內容，投資風險預算工作對投資決策的正確性，投資成功與否等都具有直接的影響，因此做好投資風險預算工作顯得十分重要。

二、投資管理中金融預算理論的應用

金融預算理論在投資管理中的應用，主要體現在以下幾個方面：

一、金融投資管理在企業經營管理中的意義和價值

（1）金融投資管理還是企業發展的動力和催化劑

能夠不斷完善我國企業的管理機制，是市場經濟急速發展趨勢，企業穩定運行的根基保障，首先企業領導應該提高自身的管理水平，這樣才能夠實現其長遠發展，在企業所制定各項規章制度來看，其目的和依據都必須要以企業領導的正確決策為前提，企業領導的決策事物，必然要給企業金融投資帶來巨大的風險和損失，設置會導致非常嚴重的后果，所以說，企業領導的正確決策以及風險意識應該首先得到提高。

（2）管理是為了規范企業行為

為企業做大限度爭取利益，那么在盡心金融投資的時候，金融管理的目的也是如此，而管理工作的順利開展與管理人才的素質高低密不可分，提高管理人員專業素質，使其能夠在管理工作中更加全面、冷靜的分析問題，從而進行管理，為企業整取高額回報，是非常必要的。企業實施這些管理制度的同時，企業也會不斷的進行環境的優化和創造，進而推動企業的發展。比如，企業對人才培養的投資，能夠使企業在激烈的市場競爭中為企業的投資作出合理的規劃、制定合理有效的方案、提高投資的準確度，為企業營造良好的發展環境和氣氛。

二、提高企業金融投資管理的措施

（1）完善金融管理制度，加強風險防范意識。

一、分析投資者的非理性行為

(一)“羊群行為”分析

研究大量實證表明，大量與市場假說相反的非正常現象存在于金融市場。從投資方式分析，“羊群行為”是最容易發生的切最常見的。它是一種由信息惡性的連鎖反應而導致的非正常的行為方式，現象比較復雜，原因多樣，例如投資者的從眾心理、缺乏有效信息、需求報酬聲譽。“羊群行為”對市場的價格產生三方面的影響：第一，“羊群行為”導致投資者沒有主見而丟棄自己的信息而盲從別人進行投資，因此導致市場信息被中斷，傳遞鏈鏈接失誤；第二，“羊群行為”一旦超過某個限度，就會產生過度反應；第三，“羊群行為”的脆弱性、不穩定性導致市場價格變得不穩定、脆弱。

(二)有限套利行為分析

信息獲取需要成本，交易行為不全理性，交易者不能一同獲取信息，信息傳遞在時間和空間上有差異，交易者行為有差異，信息不對稱是證券市場的特征。交易的過程是在噪聲中快速做出的，交易者的信息不充分。交易者的信息集合中，投資者對某一信息投資越多，他就越要利用此信息來獲取利潤，這就導致了信息聚集正溢出效應。這個效應使專業投資者收集分析數據時，關注點由重要的且與基礎有關的信息被錯誤的引導到大家所關注的信息上。所以市場的某些反應導致了投資者的信任套利行為，但是不能依靠套利消除非理性行為導致的資產價格非正常波動。

二、投資者待改進的地方

投資者的不理性行為以及其導致的市場效應，在行為金融學上明顯揭示出。從一個方面分析，投資者在投資過程中非理性的考慮自身問題，另一方面非理性地把握市場才能得到額外的收益。研究市場是否處在非理性中并且到達極端狀態時，投資者必須十分清醒自身情況，不能盲從不能臆斷。研究市場對新信息是否會反應不足或者過度時，投資者也必須考慮自身是否存在以上現象；很難想象，一個投資者自身存在非理性心理和行為怎能把握住市場的非理性創造的機會。行為金融學研究并總結之后，給予投資者以上重要的實踐建議，同時這也是投資者待改進的地方。

一、行為金融學風險管理理論

行為金融學風險管理理論是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎上發展而來的。傳統金融學風險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設，通過嚴密的數學公式，為金融決策提供了邏輯科學的數據參考。然而傳統金融學風險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經濟學家將心理學理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風險管理的影響作用，實現了風險管理理論的新發展，進而產生了行為金融學理論。19世紀70年代，經濟學家提出了一系列新的風險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產定價理論等。

二、傳統金融學與行為金融學風險管理理論的相同點

（一）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統資產組合理論演化而來的，是對傳統資產自合理論的延伸。而行為金融學風險管理理論同樣是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎之上而發展而來的。行為金融學風險管理理論并非完全脫離于傳統金融學風險管理理論，而是對傳統金融學風險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設理論，行為金融學認為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學針對傳統金融學理論中套利方面存在的問題進行了一定的改正。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的切入點相同

行為金融學與傳統金融學對于風險管理理論進行研究的切入點，均是構筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎之上的。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論同樣認為人是對市場活動造成影響的關鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風險決策行為與心理進行分析，采用理論模型實現市場風險管理的量化。

摘要：傳統金融學和行為金融學是金融學理論體系的重要組成部分，對我國金融業的發展具有一定的指導作用。基于此，本文首先分析了傳統金融學與行為金融學的理論基礎，并在此基礎上，從投資行為理論以及風險管理理論兩個方面對傳統金融學與行為金融學的理論分歧進行了詳細分析，希望可以為金融理論研究人員在研究過程中提供一些幫助。

關鍵詞：傳統金融學；行為金融學；理論分歧

行為金融學是最近幾年的一種新型金融學理論，在一定程度上對傳統金融學的一些不足之處進行了有效彌補。行為金融學的涉獵面比較廣，包括數學、心理學、經濟學、社會學、生物學以及行為學等眾多方面，從整體上來看，行為金融學與傳統金融學在理論分歧方面主要體現在投資者的投資行為以及風險管理兩個方面，對這些理論分歧進行研究，有利于對我國金融理論體系的完善，進而實現金融業的長期穩定發展。

一、理論基礎分析

（一）傳統金融學的理論基礎

實際上，傳統金融學的核心力量就是有效市場假說，該理論表明，資產市場價格可以對與資產有關的所有信息進行快速彰顯。在傳統金融學理論當中，是將投資方當作理性人，且他們在價格收益分布預估方面是沒有任何偏差的。因此，從證券價格中可以看出參與者對信息的理解程度，但是對于價格而言，具有不可預計性特點，所以投資方要想長期獲得巨額利潤也是十分困難的。另外，也有部分人員表明，即使投資方不是理性人員，但是他們的交易活動也具有隨機特點，因此能夠對市場價格影響進行消除。并且，即便部分投資方進行了一些非理性活動，也很難讓資產價格發生太大偏差。因為理性投資者會充分采取套利的方式，確保價格回到正軌，并且價格也會對其進行正確反應，增強了市場的有效性。

（二）行為金融學的理論基礎

從1998年3月民建中央向全國政協九屆一次會議提出《關于借鑒國外經驗，盡快發展我國風險投資事業的提案》，到2000年10月深市停發新股、籌建創業版，再到2004年5月,證監會同意深圳證券交易所設立中小板市場，讓其作為創業板的過渡，直到最后2009年10月創業板的最終上市，近十年的風雨路程，創業板伴隨著我國經濟的發展一路走來。在這十年里，我國的經濟高速發展，然而我國的創業板市場卻遲遲未能建立，主要原因是在于我國現有的證券市場還不夠成熟，證券市場相應地監管制度還不夠規范。發展已兩年的創業板市場雖然發展態勢良好但也不時地呈現出一些問題。現今，行為金融理論已廣泛的運用到市場投資分析的過程中，從行為金融理論入手，分析我國創業板市場市場監管問題有著重要的理論和現實意義。   一.中國創業板市場基本情況   創業板市場又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據著重要的位置。[1]在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。我國創業板于2009年10月23日開板，30日開市。28家寵兒脫穎而出，投資者以50余倍的平均市盈率熱情捧場，引領資本市場沖破金融危機重重陰霾，迎來新曙光。我國創業板市場是以一個主板發展近二十年之后資本市場誕生的小兄弟的身份，相比主板的1600多家公司，30萬億市值，創業板還顯得十分稚嫩。中國的創業板市場具有“自主知識產權”、核心競爭力、高定位、高門檻和準入資質，反映著成長創新型“大國經濟”時代特點，以服務國家產業升級、技術創新、管理創新為追求。我國創業板市場是繼順利完成股權分置改革之后，中國資本市場改革取得的又一階段性重大成果。歷經十年籌備的創業板市場，是借鑒國際經驗，體現中國特色，滿足中國經濟發展需要的重大制度創新，也是我國市場經濟深入發展的標志之一。對于創業板市場的定位和特色，中央政府和主管部門表述非常明確，就是多吸納新能源、新材料、生物醫藥、電子信息、環保節能、現代服務等領域的企業，及其他領域成長突出的企業。   二、行為金融的主要理論   行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。行為金融學認為，證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此行為金融學中的心理帳戶和認知偏差這兩個概念，應該在日常投資中關注。另外，羊群行為,作為一種非理性行為,是指投資者在信息環境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,盲目從眾而不考慮自己信息的行為。我國股市中存在著大量的“跟風”和“跟莊”，投資基金的投資組合類同等都是典型的羊群行為。   三、行為金融視角下完善我國創業   板市場的建議措施大量實證研究表明,我國創業板市場是弱式有效,甚至是無效的。因此，與傳統金融理論相比,行為金融理論的有限理性假設更符合我國創業板市場發展實際,通過分析創業板市場主體微觀行為洞悉市場的運行機制,指導市場規范發展具有十分重要的理論和現實意義。可以斷言,應用行為金融理論對市場的微觀個體行為進行分析,能夠很好地解釋我國股市中存在的“股市如賭場”、基金黑幕、上市公司的“圈錢饑渴癥”、股民非理性“追漲殺跌”以及股市脫離實體經濟異常波動等現象。   在行為金融理論指導下建立適合我國市場實際的分析框架,可更好地為政府、監管部門的監管行為提供理論依據和決策指導。   1、建立中國特色的證券監管微觀理論。作為金融監管的衍生品,創業板市場監管是一個極富挑戰勝和藝術性的領域。傳統上,證券監管被認為是實踐性遠強于理論性的,并將其理論研究局限于法學、一般管制理論、金融監管理論的狹窄空間之中。然而,實踐證明,證券市場監管需要具體的理論來指導。對于我國這樣新興的、不成熟的弱有效甚至無效市場,監管不是幾部法規的出臺和完善,幾次嚴厲懲罰措施的實施,更不是幾句口號的吶喊,而必須根據自已特殊的制度基礎、參與者結構,以及社會、人文、心理環境,探求符合我國市場實際的監管制度設計的微觀理論。充分認識我國市場基礎的特殊性將行為金融學精髓引入我國證券監管研究,以行為金融學這一前沿微觀金融理論為新興視角和社會學、心理學、實驗學的研究思路和方法對中國創業板市場監管進行理論上的創新,重新審視中國創業板市場監管低效率的深層原因,建立基于行為金融學的,與我國市場實際相適應的證券監管微觀理論,為創業板市場有效監管提供有力的理論武器是十分必要的。   2、建立良好的退市制度。為了使創業板企業的精力集中于產業的創新，上市公司可以直接退市。另外，風險投資在創業板中退出以后，所得的資金應再回去培育新的創業企業。只有這樣，通過風險投資支撐來配置新的創新型投資公司，使其形成良性循環。創業板企業是科技和金融實力的結合點之一。從經濟活動的角度而言，一個經濟體的持續發展需要科技的產業化，在此過程中，金融的支持必不可少，金融實力和科技實力二者共同構成一國真正的實力，創業板正是巧妙地結合了二者。因此，我國必須努力發展創業板市場，這有助于中國經濟從傳統的數量型、總量型粗放式增長模式轉向內涵型、質量型、集約式發展模式，同時更是直接提升我國經濟結構和國際競爭力的重要載體。#p#分頁標題#e#   3、完善信息披露責任追究制度。《創業板上市管理暫行辦法》及深交所《創業板上市規則》對上市公司的信息披露作了較為詳細的規定，雖然現今的信息披露制度已經較為完善，但是，要想達到創業板市場透明化和公開化的目的，加強披露過程的監管十分重要。監管的有效手段便是建立嚴厲的信息披露責任追究機制，如應該規定上市公司一旦出現信息披露資料，有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，應該嚴格追究公司及發行人的賠償責任，上市公司的董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人員以及保薦人、專業機構、中介機構應當與發行人、上市公司承擔連帶賠償責任；情節嚴重的，應該直接責令公司退市。[1]與此同時，要加強各種報刊、網站、信息咨詢公司對上市公司信息披露真實性、準確性、完整性、及時性、公平性的有效監管。   4、堅持“以人為本”開展監管。投資者是我國創業板市場得以運行的堅實基礎，要想促進我國創業板市場的快速發展，就要充分發揮人民群眾的作用，加強投資者自我保護意識，樹立理性投資觀念，形成理性預期；對投資者進行保守型偏差、過渡性厭惡、過度自信、執迷等偏差的教育，以提高他們自身的素質；另外，我們還要重點審視機構投資者，傳統金融學認為機構投資者完全理性，但行為金融學認為機構投資者不僅不是市場的穩定器反而會擾動市場，加劇市場的波動。   5、努力培養個人投資素質。作為投資者,我們還應具備股票投資取勝的素質:忍耐、自立、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學也是相符的。我相信在各級政府和各位投資者的共同努力下，我國創業板市場將在實踐中創新，在創新中發展，為推動自主創新、服務經濟社會發展做出貢獻。

［提要］近年來，我國證券市場上極端異常現象頻發，而傳統金融學理論不能很好地針對這些異常現象作出相應的合理解釋；與此同時，我國證券市場中個人投資者占比很大，他們極易受到新聞媒體和來自不同渠道的消息所左右，難免會產生不理智的投資行為，因此金融現象難以再用傳統的理性人假設下的理論知識來加以解釋，由此行為金融學逐漸受到人們的重視。行為金融學作為一門新興學科，是金融學、心理學、社會學和行為學等學科相交叉的邊緣學科，也是現代金融學最重要的研究領域。因此，本文從行為金融學視角出發，對證券投資進行相應分析。

關鍵詞：證券投資；行為金融學；投資者認知與行為偏差；應對策略

一、行為金融學概述

傳統金融理論是從理性人假設前提出發的，它沒有考慮投資者心理情緒等因素對投資決策可能會造成的影響。近些年，我國金融市場上經常會出現一些傳統金融理論無法解釋的極端異常現象。由此，20世紀80年代行為金融學應運而生，行為金融學是以人為出發點，研究人的心理情緒等因素對投資決策產生的影響，給人們研究證券投資提供了一個嶄新的視角。行為金融學是近年來一門新興的學科，它將金融學、心理學、社會學及行為學等相融合，通過對金融市場中投資者的心理情緒等進行研究分析，來進一步對我國金融市場中的一些極端異常現象加以解釋。

二、基于行為金融學視角對投資者認知與行為偏差的分析

傳統金融理論的前提假設是投資者是理性人，然而行為金融學卻與傳統金融理論相反，行為金融學認為受情緒、認知偏差等因素的影響，投資者在金融市場中是非理性的，從而使得其投資行為也是非理性的，這將會導致資產價值與資產當時的價格二者之間會呈現出相背離的狀態。因此，本文基于行為金融學視角，對投資者認知與行為偏差進行分析。

（一）過度自信。就是指由于人們對自身能力過高估計，而導致的人們對自身判斷能力過于自信的一種心理狀態，在眾多非理性因素中，過度自信是投資者普遍存在的一種心理狀態，并且在這些非理性因素中表現也最為突出。有很多文獻研究表明，人們在日常生活中，自身的自信心會隨著面臨問題難度的提升而增強，而當人們面對特別困難的問題時，會產生過度自信的心理狀態。在證券市場中，過度自信的投資者行為主要表現為在其做投資決策時會過度估計和其內心想法相一致的信息，而容易忽視與其內心想法相背離的信息。此外，還有研究表明，過度自信的投資者更愿意冒風險，但同時他們也會因為容易忽視交易成本而導致其收益水平要低于正常收益水平。

摘要：在我國市場經濟體制不斷轉變，社會經濟高速發展的背景下，金融市場也取得了階段性的進步與發展。許多投資者更加傾向于證券投資，但在其投資過程中由于不同程度的非理性投資，導致我國證券市場面臨著較大風險。基于行為金融學對證券投資者的投資心理和行為進行研究與分析，有利于采用科學合理的證券投資策略，規避投資風險，推動金融市場正常、穩定地運行，促進我國金融行業的進一步發展。

關鍵詞：金融學；證券投資行為；投資策略

一、引言

證券投資作為一種被社會大眾廣泛接受和參與的投資方式，在很大程度上促進了我國金融市場的發展。但較多類型的投資產品類型也增加了證券投資的風險性和復雜性。因此，在金融市場發展過程中，需要利用行為金融學理論對證券投資市場及投資者的具體情況進行研究與分析，彌補傳統金融學理論的缺陷和不足，進而提高證券投資者行為的科學性，避免投資者認知與行為的偏差，從而優化證券市場投資環境。

二、行為金融學對證券投資的影響

行為金融學對于證券投資具有一定的指導意義，能夠對投資者的心理與投資行為進行分析，有利于提高投資者投資行為的科學合理性，避免投資活動失誤情況發生，幫助投資者提高對投資風險的把控能力。行為金融學結合對投資者投資心理和行為的分析，對證券投資市場的發展趨勢進行科學預測，并引導投資者深入地了解證券市場的實際運營情況，明確證券市場未來的發展方向。投資者能夠在行為金融學的引導下提高自身的決策能力和投資能力，對影響證券市場的各種因素進行分析，投資者利用行為金融學知道了該如何有效利用投資信息，并對自身存在的非理性的投資心理和行為進行分析，投資中將自己的主觀意識與科學理性的判斷分析相結合，從而使投資行為更加理性，在增加自身的投資收益的基礎上推動證券市場的良性運營。同時，行為金融學彌補了傳統金融學中的缺陷，使金融學研究領域上了新的臺階。從整體上看，行為金融學有利于指導投資者的投資行為，對于促進我國金融領域更加長遠穩定地發展發揮著積極作用。

三、行為金融學下證券投資者的心理特點