前言：尋找寫作靈感？中文期刊網用心挑選的農村信用社債券投資業務研究，希望能為您的閱讀和創作帶來靈感，歡迎大家閱讀并分享。

摘要:隨著農村信用社經營管理水平的不斷提升，業務發展也呈現多元化趨勢。各地農信機構陸續加入銀行間市場，不僅拓展了資金融通渠道，也迎來了發展債券業務的機會。債券業務的開展打破了農信社單一的業務收入模式，在資產配置多元化，提高流動性管理能力等方面發揮著重要作用。但是，由于農信社風控水平和人員素質等方面的欠缺，造成債券業務發展面臨許多困難和問題。本文針對存在的問題，提出相對應的發展措施，以及結合實際業務情況，探討債券業務投研分析方法和策略。

關鍵詞:農村信用社；債券投資；風險管理；市場研究

農村信用社作為農村金融主力軍，在服務“三農”、促進農業生產和農村地區經濟發展方面做出了重要貢獻。隨著外部經營壓力的不斷加大和自身業務發展需要，迫使其加快業務多元化進程，不斷尋求新的效益增長點。在此過程中，債券投資以其標準化資產、信用風險低、價格波動小等優點獲得了農信社投資業務的青睞。在業務不斷發展的過程中，一些困難和問題也越來越凸顯，是我們必須要加以面對和解決的。

一、農村信用社開展債券業務的意義

(一)資產配置多元化，提高資金利用效率。多年來，農信社的富余資金運用渠道基本上就是存放同業和存放人行超額準備金，資金營運途徑單一，且受制于單戶存放比例、資本充足率等監管指標的約束，大大降低了資金的使用效率。債券業務的開展，不僅增加了資金新的出口，同時可以利用債券回購業務實現有擔保的線上資金融通。對資產結構優化，資金效率提高起到了極大促進作用。

(二)拓寬收入渠道，提升農信社效益水平。債券收入主要分為兩個部分，一是有固定的票面利率，可定期按票面金額和利率收取固定的利息；二是通過二級市場進行債券交易，利用債券價格的波動賺取價差，獲得增值收益。

(三)有助于流動性管理。債券作為一種標準化資產，具有較強的流動性。很容易實現在債券市場上進行買賣和回購。在資金頭寸不足時，可以將債券變現或是進行質押融資，有效解決臨時流動性不足問題。

二、農村信用社債券業務存在問題

(一)內控制度建設不完善。雖然各機構在業務開展之前，都制定了相應的管理辦法和操作流程，但是，規章制度不健全不完善，主要表現在：一是大部分行社的規章制度都或多或少存在著照搬照抄其他同行業務制度的問題，與本行社實際業務脫鉤，無法有效指導本行社業務健康發展；二是規章制度不夠系統化，各行社的制度大多都是根據監管規定和債券市場相應的硬性規范要求制定的，缺乏自身內在的風險管理內容，很難形成一套完整的覆蓋業務全流程的內控機制。

(二)資金業務團隊整體素質不高。農信社資金業務人員專業素質不高是制約債券業務發展的重要因素。一是業務人員缺乏系統的理論體系，對債券的基礎知識、定價模型、風險指標等認識表面化、膚淺化，不能系統綜合運用相關知識指導實踐的投資活動；二是資產負債管理、經濟態勢分析、市場走勢研判等能力匱乏。農信社債券業務受制于業務規模、監管評級、開辦時間等因素影響，在市場交易中經驗不足，能力很難在短時間內有質的提升。

(三)缺乏有效的風險管理機制。一是部分行社風險管理意識淡薄，只看到了債券投資的收益性，而對其風險性注重不夠。在制度建設、崗位約束等方面內控執行不到位，風險管理機制的作用不能得到有效發揮；二是缺乏有效的風險管理措施和手段，風險管控能力較弱。風險指標監測主要靠人工計算和識別，方法落后，時效性差，難以應對復雜多變的金融市場的風險管理工作。

三、農村信用社債券業務發展措施

(一)建立完善債券業務相關制度，強化落實。一是建立健全資金業務規章制度、操作流程。1.建立健全資金業務審批管理制度，明確審批權限、審批流程，確定相應責任和義務。2.建立健全資金業務授權、授信管理制度。3.建立健全資金業務風險管理制度，明確相關部門、崗位風險管控的職能、權利和責任，做到分工明確，職責清晰。制度應包括如何對資金市場業務面臨的各項風險進行識別、計量、監測和監控，以及措施應對等方面內容。4.建立重大事項報告及應急處置制度。界定重大事項的范圍，明確報告的內容、程序、時效，明確應急處置的方法和程序。5.制定各業務品種具體的管理辦法或操作流程，細化業務辦理過程中每一項規定動作，業務辦理嚴格按照流程執行，防范操作風險。二是制定完善權責明確、相互制衡的崗位約束制度，建立前、中、后臺分設的風險防控機制。加強相關部門和崗位人員的培訓、交流，提高各崗位人員的專業素質，做到各司其職。加強溝通協調，以配合良好、制衡有效的運行機制推動債券業務發展。三是加強檢查監督，確保制度落實到位。采取條線管理與內部審計相結合的方式，提升制度執行力。1.加強條線管理責任，資金業務管理部門定期組織債券業務專項檢查，主要從制度完善、風險管控、操作合規等方面進行檢查。2.開展及時高效的內部審計，將債券業務納入年度審計計劃，明確審計的時間、次數、內容、以及責任追究等問題，以查促改、以查促進，確保制度執行落到實處。

(二)加快人才培養，打造優秀資金業務團隊。一是采取“走出去、請進來”的培訓方式，加大人才培養力度。“走出去”就是聯系高校、學院以及金融市場業務先進商行，委托他們對我們的從業人員進行培訓，以拓寬視野增加新知；“請進來”就是聘請投研專家以及經濟學家、教授進行專業培訓，著重提升從業人員的理論知識、投資策略以及風險防控等方面的水平和能力；二是加強系統內交流研討，定期召集交易員座談會，對當下經濟發展形勢和債券市場的研究分析進行分享討論，拓展研究思路和方法，互通有無，共同進步；三是堅持培訓范圍全覆蓋，培訓對象要包括管理層、部門經理和交易人員，針對不同層次人員制定不同的培訓目標和培訓內容，提升管理層視野水平和風險意識，培養部門經理的經濟分析、市場研判以及風險防控能力，加強交易人員的職業道德修養、分析研判和操作技術的培訓。

(三)強化債券業務風險管理。加強債券投資風險分析和管控措施，不斷完善風險管理制度，提高債券投資風險的識別、計量、評價、管控技術和手段，提升自身風險管理能力和水平。一是完善風險管理組織架構，建立投前準入、投中監控、投后評估的全流程風險管理體系。發揮好中臺風控部門的風險審查、把控和事后監督部門的審計監督職責，合規部門作為債券業務市場風險、操作風險、合規風險、聲譽風險、法律風險的管理部門，協助前臺交易部門制定合規政策、修訂規章制度和操作規程，審查債券業務審批、交易事項的合規性以及風險控制等指標的執行情況。稽核審計部門作為事后監督部門，負責對資金業務風險管理制度、業務流程執行情況的檢查和監督，及時發現工作中存在的漏洞及風險，并進行督促整改。二是強化定量風險指標的分析研究，細化風險識別、計量的方式和方法。1.建立風險限額管理制度，綜合考慮風險偏好、自身風險承受能力以及流動性管理等方面因素，合理設定投資債券業務的資金比例、結構以及杠桿率等管理限額。2.設定債券投資交易止損點，將資金損失控制在自身可承受范圍之內。3.細化風險識別、計量的量化指標，建立久期、凸性、VAR風險價值等指標對債券抗風險能力進行測量。(1)久期是指債券價格對利率變動敏感度的指標，久期越長，債券價格對利率的變動越敏感。久期有兩種常用的計算公式：麥氏久期(MacaulayDuration)和修正久期(modifiedduration)。麥氏久期是考慮了每一現金流的數量和時間的債券加權平均期限。修正久期是收益率變化1％所引起的債券全價變化的百分比。(2)凸性是指衡量債券價格對利率變動敏感度的一個指標。凸性度量修正久期對利率變動的敏感度。久期相同時，凸性越大越好。凸性越大，當利率下行時價格上升越多，而利率上行時價格下跌越少。(3)VAR風險價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風險要素發生變化時可能對某項資金頭寸、資產組合或機構造成的潛在最大損失。例如，在持有期為1天、置信水平為99％的情況下，若所計算的風險價值為1萬美元，則表明該銀行的資產組合在1天中的損失有99％的可能性不會超過1萬美元。4.加強風險指標的監測與控制，堅持定期監測和特殊時期隨時監測相結合。(1)根據投資策略的取向，每年年初設定投資組合的久期指標，風險管理人員負責按月監控。(2)按月計量投資組合的凸度、VAR值指標，結合市場情況對指標值進行分析，評價組合的整體市場風險。(3)當市場出現劇烈波動時，要加強監測的頻度，每天對各項風險指標進行監測，結合市場行情和投資策略，及時調整投資組合，實現風險管理和預期收益的最佳結合。

四、債券市場研究與分析

(一)培養邊際思維方式，預測拐點出現時間。拐點標志著收益最大或風險最小。要想在債券投資交易中獲取較大收益，正確預測拐點出現的時機就顯得尤為重要。一是關注經濟數據變化，尤其是一些先行指標。我們知道，利率最根本的決定因素還是經濟，一般情況下，當經濟逐步擴張時，債券收益率上行，價格下跌；反之當經濟處于收縮時，收益率下行，價格上漲。因此，我們可以通過一些經濟數據和指標預測推演收益率曲線的方向性變化。尋求邊際，就是前瞻性利率趨勢判斷，應對金融數據和經濟領先指標進行分析，金融數據之所以重要是經濟基本面反映到銀行體系中，一定會帶來融資需求的變化。銀行體系資產端主要對應的就是實體經濟的融資需求，而融資數據的變化，一定會對應未來企業投資變化，企業投資是經濟發展的重要組成部分，可以將金融數據變化看做經濟數據走勢的前兆。另外，可以對新開工、庫存數據、PMI、企業盈利、消費者信心指數、固定資產資金來源、工業產品缺口、產能利用率等月度指標進行分析。從先行指標中推斷利率趨勢轉向的可能性。二是將歷史數據作為參考，這是一個極其簡單的道理，收益率低是市場最大風險點，收益率高是最大的利多。如果目前收益率已經與歷史上的最高位(最低位)比較接近了，往往也預示著收益率再上行(下行)的空間已經壓縮到很小了。三是從收益率曲線形態判斷轉向信號，收益率曲線的常見形態主要有牛平、牛陡、熊平、熊陡四種。“牛平”指的是在收益率曲線整體下移(也就是說，各期限的收益率均有下行)、債券整體處于牛市的背景下，長端收益率下行量值比短端收益率下行更多，導致收益率曲線變得更為平坦的情況。收益率曲線“牛平”出現的情形多為：債券投資者的牛市預期比較強烈，因此強烈做多長端債券(因為長端債券的久期更長，獲取資本利得更多)，搶籌情緒濃厚。同時，邊際思維提示我們，牛平往往意味著投資者的牛市預期或是將基本面悲觀預期已經打足，利率低對基本面就有積極作用，往往也意味著市場轉向在即。“牛陡”也是處于債券的牛市中，收益率曲線整體下行。“牛陡”下短端收益率下行更為迅猛，導致收益率曲線變得更為陡峭。牛陡出現的情形多為：收益率曲線中的短端利率受貨幣市場的資金利率影響更大。當貨幣市場的資金寬松、貨幣市場利率下行時，帶動了短端收益率明顯下行。“熊平”是處于債券的熊市中，收益率曲線整體上行。短端收益率上行更為明顯，超過了長端收益率的上行幅度。熊平出現的情形多為：短端利率受貨幣市場的資金利率影響更大，當貨幣市場的資金持續緊張時，貨幣市場利率明顯上行，帶動了短端債券收益率明顯上行。“熊陡”也是處于債券的熊市中，收益率曲線整體上行，長端收益率上行更為迅猛，導致收益率曲線變得更為陡峭。熊陡出現的情形多為：債券投資者看空債市情緒濃厚，長端利率債拋盤嚴重，導致長端收益率上行較多，而短期資金面較為穩定，暫無過多的利率上行。熊陡往往意味著市場恐慌情緒出現，悲觀預期也已達到高點，開始孕育新的希望。

(二)建立完善債券業務投資研究框架。債券投資研究永遠在路上，不會有放到任何時期的債券市場都適用的定型、成熟的理論。但是，我們可以從影響債券市場的幾個關鍵要素入手搭建基本框架，并在實際的業務工作中，結合市場的發展變化，不斷地補充、修正、完善。債券市場上的慣用語“長期看經濟面、中期看政策面、短期看資金面”，下面，就從這三個方面入手進行分析。經濟面就是經濟運行的基本情況，我們看經濟發展主要以GDP作為衡量標準，從經濟恒等式得出，GDP=C(消費)+I(投資)+G(政府購買)+X-M(凈出口)。從國家統計局月度、季度公布的經濟數據中分析經濟的增長和結構變化，預期GDP的變化情況。1.消費方面主要觀測指標：(1)CPI，居民消費價格指數，反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品和服務項目價格變動趨勢與程度的相對數；(2)社會消費品零售總額；(3)居民收入和消費支出；(4)城鎮居民人均可支配收入。2.投資方面主要觀測指標：(1)PPI,工業生產者出廠價格指數；(2)PMI，中國制造業采購經理指數，是國際上通用的監測宏觀經濟走勢的先行性指數之一，具有較強的預測、預警作用，PMI高于50%時，反映經濟總體較上月擴張；低于50%，則反映經濟總體較上月收縮；(3)房地產開發投資和銷售；(4)固定資產投資(不含農戶)；(5)規模以上工業增加值。3.政府購買方面主要關注國家實行經濟逆周期調節時，財政政策的發力方向和程度。4.凈出口方面主要關注海關總署的進出口數值及同比變化情況。經濟基本面分析中，要將趨勢、通貨膨脹、預期差三方面綜合進行考慮，這是經濟中影響債券收益率變化的主要因素。政策面分析主要集中于貨幣政策與財政政策兩個方面。國家貨幣政策和財政政策是基于對經濟的運行判斷，作為主要的宏觀調控手段實行的。可以從經濟學的“IS-LM模型”中去解讀和預測未來采取的貨幣政策和財政政策工具。貨幣政策影響經濟路徑，以積極貨幣政策為例，中央銀行增加貨幣供應量M。首先，貨幣市場，名義貨幣供給量增加導致利率下降；然后，產品市場，利率下降導致投資增加，投資增加帶來產出水平增加；其次，貨幣市場，產出水平增加引起實際貨幣需求余額增加，抵減利率降低水平。最終達到市場均衡。財政政策影響經濟的路徑，以積極財政政策為例(政府購買增加和減稅)。首先，產品市場，增加政府購買實現實際支出增加，導致總需求增加，傳遞至產出增加。然后，貨幣市場，收入增加，引起對貨幣需求增加，導致利率上升；其次，產品市場，利率上升，投資減少，實際支出減少，帶來產出減少，最終達到市場均衡。貨幣政策的執行主要是通過央行一系列的貨幣政策工具得以實現，主要包括：存款準備金、利率政策、公開市場業務、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款、再貸款、再貼現等。財政政策主要關注國家公布的財政預算、財政收支狀況等數據，以及城投債、政金債、專項建設債等融資支出情況。資金面分析主要指金融市場內部金融機構之間的資金融通的松緊程度。貨幣政策及一系列的貨幣政策工具，對金融體系內的資金面影響最為直接、最為深遠。如央行實行寬松貨幣政策時，即釋放流動性，市場貨幣供應增加，影響利率下行。此外，財政稅收的繳納與投放對資金面的擾動也比較明顯。財政繳稅時，財政存款增加，增加的部分充實到中央國庫或地方國庫，相應的商業銀行體系的貨幣減少，從而資金供給減少。當進行財政投放時，財政存款下降，資金從國庫又流向了商業銀行體系，從而資金供給增多。反映金融市場流動性的指標主要是利率指標，如，隔夜拆借利率、7天期回購利率等。

(三)靈活運用交易投資策略。在實踐中摸索提高投資策略應用，提高債券投資收益水平。在預判債券行情的基礎上，細化債券收益率曲線分析研究，采用最合理的投資交易策略，賺取較為豐厚的交易回報。如趨勢交易、騎乘交易、價差交易、蝶式交易等都有自己不同的適合場景。趨勢交易適用場景：進入調息周期時，收益率曲線往往會發生明顯的平行上移或下移。操作策略：收益率下行趨勢中，選擇最長久期；反之，選擇最短久期。騎乘交易適用場景：正常情況下，債券待償期縮短、債券價格會下降。實際中，市場時有降速不一的情況。操作策略：在收益率曲線上選取與計劃持有期限相同且斜率最大的一段。價差交易適用場景：當經濟增長開始減速、或提速時，短期利率和長期利率的變動會不同步，進而引起收益率曲線的變陡峭或平緩。操作策略：博取長期利率和短期利率的利差擴大或收窄。蝶式交易適用場景：收益率曲線偶爾會出現凸起或凹陷的形態，逐漸恢復正常。操作策略：在凸起->平緩的趨勢中，賣出(減配)兩翼，同時買入(超配)中間；反之則反向。

作者:張緒東 單位:河北省農村信用社聯合社邢臺審計中心