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摘要：近年來我國經濟快速發展，高凈值人群的財富不斷積累增值，極大地促進了資本市場中私募股權投資的迅猛發展。私募股權投資作為一種資本運作方式，在我國市場經濟的發展中有著重要的作用，并且其經濟地位不斷地提升，隨著私募股權投資行業的不斷發展，其高收益高風險性特性也逐漸凸顯。文章通過分析私募股權投資中面臨的主要風險，給出了在投資過程中如何進行全面合理而行之有效的風險控制，從而使投資行為獲得預期收益。

關鍵詞：私募股權;投資風險;控制措施

一、我國私募股權投資概況

私募股權投資（簡稱PE），主要是指通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集資金，然后通過私募形式投資非上市企業股權，進行權益性投資，或者對上市公司非公開交易股權的一種投資方式。隨著我國經濟、金融的快速發展，高凈值人群財富的不斷積累增值，極大地促進了資本市場中私募股權投資的迅猛發展。2006年至2016年我國私募股權投資總體呈現快速增長的趨勢。私募股權投資的范圍涉及金融、信息技術、能源、電信服務等各個行業，2015年私募股權投資基金的投資金額就已達到3623.87億元人民幣的高峰。截至2018年4月底，已在注冊登記的私募股權投資基金達24621只，基金規模7.04萬億元，私募股權投資的投融資的規模都在快速擴張，整個行業的發展也越來越規范完善，已逐漸成為我國資本市場的重要部分。但是相對于西方發達經濟體，我國私募股權投資基金發展起步較晚。雖然在近年中國私募股權投資基金發展速度很快，已形成一定規模，但是這種投資方式資金的流動性低，回報周期則相對較長，并且我國相關的法律法規還不很健全，資本退出機制也較不完善，這就極大地增加了私募股權投資的風險。也因為如此，私募股權投資更要做好在投資過程中的風險控制工作。

二、私募股權投資面臨的風險

1.宏觀政策、法律法規風險。目前我國私募股權投資雖然進入爆發式增長階段，但是我國經濟、金融、財政、貨幣等宏觀政策變化調整以及相關法律法規的不盡完善，導致行業政策傾斜、市場價格波動，從而會產生的系統性風險，造成投資標的發展前景和估值變化，這是任何的投資項目都無法避免。另外，一些權利義務的約定并沒有明確的法律保障，也會增加投資人意想不到、無法控制的不良后果。

2.投資標的風險。被投資企業因其管理層自身經營不善等原因造成業績下滑或企業面臨破產等等不利情況，從而影響私募股權投資通過上市（IPO）、股權轉讓、管理層回購等方式完成投資資金的退出，導致投資沒有收益甚至出現本金損失的風險。

3.投資決策風險。因私募股權投資團隊對國家經濟金融政策理解、行業趨勢判斷把握存在偏差，使得投資方向或權重發生嚴重的失誤，將會造成重大投資損失。

4.信用風險。私募股權投資人往往只是財務性的投資人，持有少數股權，基本不參與企業的經營管理，如果企業的大股東或管理層為了滿足局部利益制造虛假信息來營造自身的良好形象，有惡意隱瞞或實施欺詐行為，損害股東利益，給投資人造成損失。

5.道德風險。私募股權投資成功的前提是投資管理人對被投資企業的投資價值進行準確的判斷，首先要對企業進行全面細致的盡職調查，投資團隊的經驗和判斷決定了投資的成功與否，所以管理人的道德水平、素養以及是否勤勉盡責、是否專業，很大程度上決定了投資的安全性和回報率。但是投資人道德風險往往具有更濃厚的主觀意愿，假設在投資行為中投資管理人為實現自身利益的最大化而刻意地去通過不正當行為來謀取利益，損害其他參與者利益的行為，都會給投資雙方帶來風險。道德風險因其無法量化，不易察覺，當風險發生時，就往往發生了不可挽回的風險，所以更應當引起私募股權投資人的重視。

6.流動性風險。當私募股權投資團隊判斷目前投資已經實現預期目標或特殊原因需要兌現投資收益時，就需要有合適的資本退出渠道。這其中最主要包括企業IPO、回購，轉讓等方式，但是并非所有的私募股權投資都能以這些方式進行資本退出。目前我國境內主板市場上市門檻較高，多為資本規模較大、盈利能力較強的大型成熟企業、中小企業在主板市場發行上市；而我國近年來大力發展新設立的創業板、科創板市場容量目前暫時無法滿足大批急待上市的中小企業的需求；同時，地方產權交易市場缺乏統一、透明、科學的交易模式，功能定位亟待明確，統一的監管欠缺。這些無疑都為私募股權投資增加了退出風險。

三、如何運用風險控制措施

1.慎重選擇投資項目，做好相應行業調查、財務調查、法律調查。私募股權投資人首先要把握國家宏觀經濟形勢，對標的項目所處行業、地域、經濟周期、市場環境等都要進行充分調研，減少因宏觀政策等的變化造成投資戰略定位失誤的風險。其次，認真分析、充分了解項目企業的所處行業發展趨勢、企業自身生產技術水平、競爭能力以及目前企業處于的發展階段以及發展前景，并進行充分論證，避免造成投資類型選擇的風險。第三，投資程序科學嚴謹。經過一系列如投資意向書、盡職調查、財務和法律審計等投資程序，努力使得人才、資金、設備等資源配置最優化，以盡可能地避免投資前期就因投資決策失誤造成不可預知的風險。

2.項目組合投資、分階段投資，降低非系統性風險。私募股權投資單個項目風險較大，風險集中不易化解。如果私募股權投資資金實力較大，可按照分散投資原理，把資金投放到不同的項目中去，從行業組合、區域組合、投資階段組合三個層面構建一個科學合理的項目投資組合，使投資風險最小化。為有效控制風險，不是一次性將所有資金投入，而是根據企業發展階段情況，確保不影響企業正常經營發展情況下，對所投資項目分階段按計劃分次投入，如果企業無法達到預期的盈利水平或者出現重大不確定因素時，投資人應當保留放棄追加投資的權利和優先購買企業追加融資時發行股票的權利。投資人不斷跟蹤評估項目，根據企業發展情況，調整下一階段投資比例，直至全部退出以避免遭受更大損失，這是監督企業經營和降低經營風險的一種方式。所以在投資過程中私募股權投資基金將資金投資多個不同地區、不同的行業、不同的發展階段的企業，從而降低非系統性風險，減少投資的不確定性，實現資本穩定增值。

3.合同制約，防范信用風險。在投資過程的每個環節，每個階段都會受到信用風險的影響，它直接決定了投資的成功與否。為了防止目標企業不利于投資方的行為，保障投資方利益，投融雙方將各自責任、權利、義務等要素進行事前法律約定。在簽訂投資合同時雙方詳細制定各種條款，將投資方調整、增減股份比例，追加投資優先權或退出投資的權利和方式詳細落實到條款中，規范企業職責、權利、義務，盡可能堵住漏洞，防止因企業失信行為給投資人造成不可挽回的損失。

4.對管理層的股權激勵和期權協議，防范道德風險。為了防止因利益驅使，企業管理層形成故意違約，謀取不正當的利益，損害投資方權益，私募股權投資方事前制定激勵目標企業管理層的措施，按照目標企業的經營業績達標完成情況，給予一定獎勵或懲處。其中利用期權產品與企業管理層實行股權激勵，進行對賭協議的約定與操作是一種重要方式。當項目未來發展出現不確定情況時，根據投融雙方事前制定的協議，按照實際情況，行使各自權利和義務。所有這些措施就是為了激勵管理層勤勉盡責，降低投融雙方因利益沖突給投資方造成的風險。

5.充分利用資本市場退出機制，降低投資資金流動性風險。私募投資引入新管理理念和方法提升企業內在價值，然后再通過資本市場運作成功退出，完成一次完整的投資。退出程度、退出時機、退出策略直接決定了私募股權投資的綜合收益。目前我國資本市場發展越來越完善，國家大力推動創業板、科創板、地方股權交易市場的發展，增加資本流動性，完善退出機制，私募股權投資可以通過多種渠道企業發行上市、股份回購、股權交易市場等退出機制完成股權轉讓退出，完善而順暢的股權退出機制解決了私募股權投資資本的后顧之憂，大大降低了投資方的流動性風險。作為一種資本運作方式，私募股權投資在我國市場經濟的發展中有著非常重要的作用，它促進了多層次資本市場支持新興中小企業的發展，支持和推動了高新產業的發展，為企業增加了融資渠道，擴大了股權投資規模，助推了經濟結構的改善，經濟地位也在不斷提升。同時，私募股權投資也是一種高收益高風險的投資方式，伴隨著全行業的迅猛發展，私募股權投資風險在逐步積累擴大。私募股權投資只有在整個投資過程中，不斷完善有效的風險控制方法，細化應對措施，形成完整有效可操作的風險控制體系，以此控制和化解在投資過程中出現的各種風險，從而保障投資項目順利進行和資金安全退出，實現私募股權投資的預期收益目標。

參考文獻：

[1]2018年中國私募股權投資基金行業發展現狀及對策分析.中國報告網，2018.04.25

作者:楊陽 單位:核建產業基金管理有限公司基金管理部