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［提要］近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)上極端異常現(xiàn)象頻發(fā)，而傳統(tǒng)金融學(xué)理論不能很好地針對(duì)這些異常現(xiàn)象作出相應(yīng)的合理解釋；與此同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)中個(gè)人投資者占比很大，他們極易受到新聞媒體和來(lái)自不同渠道的消息所左右，難免會(huì)產(chǎn)生不理智的投資行為，因此金融現(xiàn)象難以再用傳統(tǒng)的理性人假設(shè)下的理論知識(shí)來(lái)加以解釋，由此行為金融學(xué)逐漸受到人們的重視。行為金融學(xué)作為一門(mén)新興學(xué)科，是金融學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和行為學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，也是現(xiàn)代金融學(xué)最重要的研究領(lǐng)域。因此，本文從行為金融學(xué)視角出發(fā)，對(duì)證券投資進(jìn)行相應(yīng)分析。

關(guān)鍵詞：證券投資；行為金融學(xué)；投資者認(rèn)知與行為偏差；應(yīng)對(duì)策略

一、行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是從理性人假設(shè)前提出發(fā)的，它沒(méi)有考慮投資者心理情緒等因素對(duì)投資決策可能會(huì)造成的影響。近些年，我國(guó)金融市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的極端異常現(xiàn)象。由此，20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生，行為金融學(xué)是以人為出發(fā)點(diǎn)，研究人的心理情緒等因素對(duì)投資決策產(chǎn)生的影響，給人們研究證券投資提供了一個(gè)嶄新的視角。行為金融學(xué)是近年來(lái)一門(mén)新興的學(xué)科，它將金融學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)及行為學(xué)等相融合，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)中投資者的心理情緒等進(jìn)行研究分析，來(lái)進(jìn)一步對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)中的一些極端異常現(xiàn)象加以解釋。

二、基于行為金融學(xué)視角對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差的分析

傳統(tǒng)金融理論的前提假設(shè)是投資者是理性人，然而行為金融學(xué)卻與傳統(tǒng)金融理論相反，行為金融學(xué)認(rèn)為受情緒、認(rèn)知偏差等因素的影響，投資者在金融市場(chǎng)中是非理性的，從而使得其投資行為也是非理性的，這將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的價(jià)格二者之間會(huì)呈現(xiàn)出相背離的狀態(tài)。因此，本文基于行為金融學(xué)視角，對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差進(jìn)行分析。

（一）過(guò)度自信。就是指由于人們對(duì)自身能力過(guò)高估計(jì)，而導(dǎo)致的人們對(duì)自身判斷能力過(guò)于自信的一種心理狀態(tài)，在眾多非理性因素中，過(guò)度自信是投資者普遍存在的一種心理狀態(tài)，并且在這些非理性因素中表現(xiàn)也最為突出。有很多文獻(xiàn)研究表明，人們?cè)谌粘Ｉ钪校陨淼淖孕判臅?huì)隨著面臨問(wèn)題難度的提升而增強(qiáng)，而當(dāng)人們面對(duì)特別困難的問(wèn)題時(shí)，會(huì)產(chǎn)生過(guò)度自信的心理狀態(tài)。在證券市場(chǎng)中，過(guò)度自信的投資者行為主要表現(xiàn)為在其做投資決策時(shí)會(huì)過(guò)度估計(jì)和其內(nèi)心想法相一致的信息，而容易忽視與其內(nèi)心想法相背離的信息。此外，還有研究表明，過(guò)度自信的投資者更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)他們也會(huì)因?yàn)槿菀缀鲆暯灰壮杀径鴮?dǎo)致其收益水平要低于正常收益水平。

（二）過(guò)度反應(yīng)。就是指人們?cè)诿鎸?duì)突如其來(lái)的事情時(shí)，會(huì)更加重視眼前的信息，而容易忽視以前的信息，進(jìn)而可能會(huì)造成股價(jià)出現(xiàn)超漲或超跌的現(xiàn)象。當(dāng)證券市場(chǎng)中股價(jià)連續(xù)上漲時(shí)，投資者預(yù)期股價(jià)也會(huì)繼續(xù)上漲，并對(duì)其越來(lái)越樂(lè)觀，這是因?yàn)橥顿Y者在實(shí)際投資過(guò)程中賺到錢(qián)，從而增強(qiáng)了其樂(lè)觀的心理狀態(tài)，但這種心理情緒會(huì)造成投資者產(chǎn)生選擇性認(rèn)知偏差，即證券市場(chǎng)中的投資者會(huì)更加關(guān)注于自己所投資的股票的利好消息，而不太關(guān)注甚至可能會(huì)忽視利空消息，與此同時(shí)，這種過(guò)度反應(yīng)狀態(tài)會(huì)進(jìn)一步促使投資者持續(xù)買(mǎi)入，從而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)，這種情況下，就可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)遠(yuǎn)超于其實(shí)際價(jià)值上漲；相反，當(dāng)證券市場(chǎng)中股價(jià)連續(xù)下跌時(shí)，投資者預(yù)期股價(jià)也會(huì)繼續(xù)下跌，并對(duì)其越來(lái)越悲觀，這是因?yàn)橥顿Y者在實(shí)際投資過(guò)程中賠錢(qián)，從而增強(qiáng)了其悲觀的心理狀態(tài)，同樣這種心理情緒也會(huì)造成投資者產(chǎn)生選擇性認(rèn)知偏差，即證券市場(chǎng)中的投資者會(huì)更加關(guān)注于自己所投資的股票的利空消息，而不太關(guān)注甚至可能會(huì)忽視利好消息，與此同時(shí)，這種過(guò)度反應(yīng)狀態(tài)會(huì)進(jìn)一步促使投資者持續(xù)賣(mài)出，從而形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)，這種情況下，就可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)值下跌。股價(jià)如此這樣反復(fù)超漲超跌會(huì)造成股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

（三）后悔理論。就是指人們?cè)跊Q策時(shí)由于自身原因?qū)е聸Q策失誤，進(jìn)而產(chǎn)生的后悔的心理狀態(tài)，即在牛市行情下，投資者會(huì)因沒(méi)有及時(shí)買(mǎi)入或是過(guò)早賣(mài)出而感到后悔；在熊市行情下，投資者會(huì)因沒(méi)能及時(shí)賣(mài)出而感到后悔；同時(shí)，在日常投資中，投資者也會(huì)因自己手中股票不漲，別人推薦的股票上漲，自己因沒(méi)能聽(tīng)取別人意見(jiàn)而及時(shí)換股而感到后悔；同時(shí)也可能會(huì)出現(xiàn)當(dāng)賣(mài)出手中股票買(mǎi)入別人推薦股票后，自己現(xiàn)在手中持有的股票不漲而剛剛賣(mài)出的股票上漲時(shí)更加后悔的情況。因此，在證券市場(chǎng)中，投資者為了盡量避免這種后悔心理狀態(tài)的出現(xiàn)，在投資時(shí)常會(huì)表現(xiàn)出猶豫不決的特點(diǎn)。

（四）前景理論。就是指人們?cè)谧C券市場(chǎng)的投資過(guò)程中賺錢(qián)與賠錢(qián)時(shí)表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)偏好行為不同。在投資過(guò)程中，若投資者因持有的股票價(jià)格下跌而賠錢(qián)，投資者會(huì)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)追求，即選擇繼續(xù)持有賠錢(qián)的股票，并認(rèn)為有朝一日該股票還是會(huì)繼續(xù)上漲；而在投資過(guò)程中，若投資者因持有的股票價(jià)格上漲而賺錢(qián)，投資者會(huì)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，即選擇賣(mài)出賺錢(qián)的股票。該理論認(rèn)為參照點(diǎn)的設(shè)立及變化會(huì)影響到投資者的得失感受，進(jìn)而影響他們?cè)谧C券市場(chǎng)中的投資決策行為。

（五）羊群效應(yīng)。就是指?jìng)€(gè)人想法或行為因受到其他人影響，而向和大部分人相同的方向轉(zhuǎn)變的一種現(xiàn)象，即從個(gè)人理性行為向集體的非理性行為的變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的羊群效應(yīng)是指在市場(chǎng)中一些沒(méi)有得到一手信息的投資者為保證自身投資決策的準(zhǔn)確性，會(huì)在投資前通過(guò)參考其他投資者的投資決策來(lái)改變自己決策的行為，主要是指在投資過(guò)程中的從眾心理。羊群效應(yīng)是證券市場(chǎng)中的一種異常現(xiàn)象，長(zhǎng)此以往會(huì)造成一種惡性循環(huán)，越來(lái)越多的投資者將會(huì)出現(xiàn)跟風(fēng)的投資行為，從而會(huì)大大增加證券市場(chǎng)中投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率，同時(shí)也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率產(chǎn)生很大影響。

（六）動(dòng)量效應(yīng)。就是指股票收益率會(huì)繼續(xù)保持原來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)，即以前收益率高的股票未來(lái)的收益率也會(huì)繼續(xù)保持，并且依然會(huì)高過(guò)過(guò)去收益率低的股票。根據(jù)動(dòng)量效應(yīng)原理，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入以往收益率高的股票、賣(mài)出以前收益率低的股票，而從中獲得收益。但是，這種情況下也存在一定的弊端，即一些投資者可能會(huì)產(chǎn)生僥幸心理，或?qū)ψC券市場(chǎng)中的一些政策產(chǎn)生過(guò)度依賴的情況。

（七）處置效應(yīng)。就是指在證券市場(chǎng)中，投資者在處置股票時(shí)，會(huì)更加傾向于賣(mài)出自己手中已經(jīng)賺錢(qián)的股票，而選擇繼續(xù)持有手中賠錢(qián)的股票，他們認(rèn)為賠錢(qián)的股票未來(lái)可能還會(huì)上漲回到自己買(mǎi)入時(shí)的成本價(jià)格或是超過(guò)其成本價(jià)格，而沒(méi)考慮到在投資過(guò)程中應(yīng)注意及時(shí)止損，即當(dāng)投資者賺錢(qián)時(shí)傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，當(dāng)投資者賠錢(qián)時(shí)傾向于風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（八）啟發(fā)式偏差。就是指人們?cè)诿鎸?duì)自身不確定的事情時(shí)，由于沒(méi)有有效的方法，因此他們會(huì)選擇依靠過(guò)去經(jīng)驗(yàn)得到的啟示進(jìn)行判斷，然而通過(guò)這種方法，有時(shí)可以幫助人們做出準(zhǔn)確的判斷，但有時(shí)也會(huì)造成判斷的偏差，這種因利用過(guò)去經(jīng)驗(yàn)得到啟示進(jìn)行判斷而導(dǎo)致的偏差就稱為啟發(fā)式偏差。

三、應(yīng)對(duì)策略

（一）反向投資策略。針對(duì)市場(chǎng)中存在的過(guò)度自信以及過(guò)度反應(yīng)情況，采取反向投資策略是較為有效的方法。反向投資策略是指在實(shí)際交易過(guò)程中通過(guò)進(jìn)行反向操作，買(mǎi)入價(jià)格被低估的股票，賣(mài)出價(jià)格被高估的股票，從而從中獲得一定的收益。但在實(shí)際運(yùn)用反向投資策略時(shí)，應(yīng)注意要快速?zèng)Q策，使得自己的決策遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于證券市場(chǎng)中絕大部分的投資者，這樣才能利用此策略獲得一定的收益。

（二）動(dòng)量交易策略。針對(duì)反應(yīng)不足和保守心理，采用動(dòng)量交易策略是較為有效的方法。它是指通過(guò)提前對(duì)股票收益及交易量進(jìn)行設(shè)置，當(dāng)二者滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的一種投資策略。行為金融學(xué)意義上它的提出是源于對(duì)股票市場(chǎng)中股價(jià)中期收益延續(xù)性的研究，即以前收益率高的股票未來(lái)的收益率也會(huì)繼續(xù)保持，并且依然會(huì)高過(guò)過(guò)去收益率低的股票。

（三）成本平均策略。成本平均策略是指在投資過(guò)程中以不同價(jià)格分批買(mǎi)入同一只股票，以此來(lái)達(dá)到平均成本的目的，這樣可以有效降低在一個(gè)價(jià)格時(shí)投入全部資金所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，成本平均策略使投資者在股價(jià)較高時(shí)買(mǎi)入較少數(shù)量的股票，當(dāng)股價(jià)降低時(shí)再買(mǎi)入較多數(shù)量的股票，這樣就可以從整體上降低投資成本，從而進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）時(shí)間分散化策略。時(shí)間分散化策略是指投資者手中持有某只股票的時(shí)間越長(zhǎng)，該股票的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)間加長(zhǎng)而降低，根據(jù)該理論，投資者可以在自己年輕時(shí)多買(mǎi)入股票，此后隨著年齡的增長(zhǎng)，逐漸降低股票的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量。有學(xué)者研究表明，在1～20年這段時(shí)間內(nèi)，持有股票的時(shí)間越長(zhǎng)，損失的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越低，同時(shí)該研究還得出結(jié)論，若持有某只股票超過(guò)15年，則基本可以得到非負(fù)收益。

（五）基于啟發(fā)式偏差的投資策略。基于啟發(fā)式偏差的投資策略是指，為了應(yīng)對(duì)因利用過(guò)去經(jīng)驗(yàn)得到啟示進(jìn)行判斷而導(dǎo)致的偏差，投資者可以在投資之初就開(kāi)始保持詳細(xì)記錄的習(xí)慣，這有助于投資者根據(jù)記錄的內(nèi)容進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而可以比其他大多數(shù)投資者更早一步地認(rèn)識(shí)到這些偏差。因此，從啟發(fā)式偏差的投資策略來(lái)看，一個(gè)成功的投資者不僅應(yīng)了解自己在投資過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生怎樣的認(rèn)知與行為偏差，并且應(yīng)及時(shí)避免因自身認(rèn)知與行為偏差所可能導(dǎo)致的投資失誤。與此同時(shí)，一個(gè)成功的投資者還應(yīng)及時(shí)了解其他投資者的認(rèn)知與行為偏差，找到被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的股票，并在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這些偏差之前投資于這些股票，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到這些錯(cuò)誤并投資于這些股票時(shí)賣(mài)出這些股票，這樣才能獲得一定的超額收益。

四、基于行為金融學(xué)視角的證券投資應(yīng)注意的問(wèn)題

上文基于行為金融學(xué)視角對(duì)投資者在證券投資過(guò)程中的認(rèn)知與行為偏差進(jìn)行分析，然后提出了一些證券投資的應(yīng)對(duì)策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還應(yīng)注意要靈活變通，因?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)視角下的投資策略就是一個(gè)優(yōu)秀的投資者應(yīng)該在其他投資者還未發(fā)現(xiàn)自身認(rèn)知與行為偏差時(shí)投資某些證券，而當(dāng)其他投資者發(fā)現(xiàn)自身認(rèn)知與行為偏差時(shí)拋售這些證券，就可獲得超額收益。但是，在實(shí)際投資過(guò)程中，有可能會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況，即證券市場(chǎng)中的大多數(shù)投資者都意識(shí)到這一問(wèn)題并采取一樣的投資策略，在這種情況下，投資者就無(wú)法獲得超額收益，因此在將理論運(yùn)用到實(shí)際投資操作過(guò)程中，我們還應(yīng)注意要靈活變通。

五、結(jié)論

綜上所述，本文基于行為金融學(xué)的視角，對(duì)證券投資進(jìn)行相應(yīng)分析，首先對(duì)行為金融學(xué)進(jìn)行概述，然后基于行為金融學(xué)視角對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差從八個(gè)方面，即過(guò)度自信、過(guò)度反應(yīng)、后悔理論、前景理論、羊群效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)、處置效應(yīng)、啟發(fā)式偏差方面進(jìn)行了分析，最后針對(duì)上文列舉的投資者認(rèn)知與行為偏差的八個(gè)方面提出了應(yīng)對(duì)策略，即從反向投資策略、動(dòng)量交易策略、成本平均策略、時(shí)間分散化策略、基于啟發(fā)式偏差的投資策略這幾方面進(jìn)行分析，并進(jìn)一步指出基于行為金融學(xué)視角的證券投資應(yīng)注意要靈活變通，希望為證券投資者進(jìn)行投資決策時(shí)提供一些參考建議。

參考文獻(xiàn)：

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作者:邢嘉慧 單位:吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)