前言：尋找寫作靈感？中文期刊網用心挑選的內部資本市場下外部金融論文，希望能為您的閱讀和創作帶來靈感，歡迎大家閱讀并分享。
(一)融資約束緩解優勢
首先，內部資本市場具有資金利用的協同效應。企業集團存在多個成員企業，各個企業的資產負債情況并不一致，各個企業產品銷售周期以及資金收入時點存在較大差異，由此造成各個成員企業在不同時間段面臨的融資約束并不相同。相比于外部金融市場，企業集團內部信息相對暢通，集團母公司能夠清楚的掌握各個成員企業的資金狀況，從而能夠通過內部資本市場，將資金狀況良好的成員企業的資金轉移到資金匱乏的成員企業之中，產生協同效應。其次，相比非集團成員企業，內部資本市場具有融資的規模效應。一是企業集團通常是個十分龐大的體系，銀行等金融機構在貸款利率制定方面，會給予資產規模大，償債能力強，社會聲譽更高的企業集團一定的優惠，從而降低了企業集團成員融資的成本。Stein(1997)指出，在外部市場信息不對稱的情況下，貸款給多元化企業比貸款給一組獨立的企業更有利。二是成員企業相互擔保能夠提升外部信貸支持概率，同時獲得更大額度貸款。相比與非企業集團成員之間的相互擔保，企業集團成員之間的擔保更為銀行等金融機構所接受，從而也更容易獲得外部金融市場融資。
(二)資金優化配置優勢
首先是控制權優勢。在企業集團中，母公司在一定程度上擁有子公司的剩余控制權，可以將資本集中配置，能夠對各子公司不同投資項目的風險收益進行對比，通過優勝劣汰的方式將有限的資金配置到利潤回報率最高項目上，在這個過程中，低效率子公司的項目會被消減，高效率子公司的投資規模將增加。其次是信息優勢。內部資本市場信息充分，母公司能將收益更好的項目區別出來。只要企業集團的CEO的目標與企業集團利益最大的目標一致，企業集團CEO總是會利用自己的控制權與信息優勢，盡可能準確的進行投資項目的“優勝者選拔”，以提升集團資金的使用效率，從而增加集團的獲利能力。
(三)監督優勢
首先，內部資本市場的出資者擁有剩余控制權，這使得其能直接與投資項目聯系在一起，項目產生的收益大，其獲得的剩余控制權也大，監督項目的激勵也大。而外部投資者則沒有剩余控制權，監督項目的激勵也小。其次，監督的效率與監督付出的努力是正相關的，監督努力越大，對投資項目的發展建議也越好，這能夠提升項目的凈現金流或提高最后的清算價值。對監督者來說，付出多大的努力決定于其監督的成本與收益，相比外部投資者，內部資本市場信息較為充分，因此監督的成本自然也更低，最終內部出資者在低成本的優勢下回付出更多的監督努力，從而更有效的促進項目的投資。
二、金融發展對內部資本市場的替代
(一)金融發展對融資約束緩解優勢的替代
金融發展主要表現在三個方面:一是金融規模的擴展，包括金融機構數量、規模的增加，以及金融工具的增加;二是金融結構的調整，包括直接和間接融資比例調整，以及借貸主體結構調整等;三是金融效率的提升，包括將存蓄轉化為投資的能力的提升以及資本優化配置能力的提升。改革開放后我國金融市場規模有了較大的擴張，但我國金融市場發展依舊存在許多不足:一是金融市場的結構不夠完善，企業融資主要以銀行借貸為主，資本市場發展緩慢，直接容易比例較低;二是金融市場的資本配置效率不足，銀行存在較為嚴重的借貸偏向，一方面國有大企業資金利用效率低下，但是卻能容易的獲得信貸支持，另一方面大量效率高、發展潛力大的民營企業得不到貸款，普遍面臨融資約束。在外部資本市場無法獲得足夠信貸支持的情況下，企業集團則通過內部資本市場來緩解融資約束。但是隨著我國金融市場的發展，我國金融市場融資能力不斷加強，企業面臨的融資約束問題也有所緩解，當外部金融市場能夠有效的滿足企業融資需求時，內部資本市場在該方面的作用就會被弱化。
(二)金融發展對資金優化配置優勢的替代
長期以來，我國資本配置效率低下的一個重要原因在于利率市場化改革還未完成，銀行等金融機構沒有完全的資金定價權，無法根據收益和風險來制定不同的貸款利率，在貸款利率基本相同的情況下，銀行自然偏向于將資金貸款給大型的國有企業，國有企業雖然資金的利用效率較低，但由于國有企業的特殊背景，銀行貸款給國有企業并沒有多大的風險，即使出現違約也會由國家來承擔責任。這樣的資金配置方式違反了市場以收益風險比來引導資金流向的原則，從而降低了資金利用效率。目前，我國已放開了貸款利率，銀行已經能夠按照企業不同的資產狀況、信用水平等來估計貸款的風險，從而制定相應的價格。在這樣的情況下，銀行等金融機構必然會根據收益風險比來決定資金的流向，從而大大提升了我國資本的利用效率，而當外部金融市場的資本配置效率足夠高時，內部資本市場在該方面的優勢將弱化。
(三)金融發展對監督優勢的替代
金融市場外部監督的局限性在于外部投資者無法獲得剩余的控制權，沒有監督的激勵，同時由于外部投資者獲得信息的成本要高于內部出資者，因此，監督的成本也更高。但是隨著外部金融市場的發展，相關法律制度的將不斷完善，企業的經營信息也將更加的透明，外部出資者的監督成本將會下降，且外部出資者投資的目的是為了獲得更大的收益，這就要求企業能夠更好的發展，外部出資者所代表的利益是同企業的利益一致的。但內部出資者中，大股東的以及總部及子公司的管理者的利益卻不一定同企業的利益相同，或者并不完全代表企業的利益，讓并不完全代表企業利益的大股東與管理者來監督資本的利用，這本身就是個矛盾的存在。因此，外部金融市場監督制度與體系的完善，會弱化內部資本市場的監督作用。
三、金融發展與內部資本市場的協調發展
從我國外部金融市場和內部資本市場的發展看，企業集團是我國廣泛存在的經營形式，在我國金融市場并不完善的情況下，企業集團的發展對我國企業的融資約束緩解以及企業資本的優化配置起到了十分重要的作用。但我國內部資本市場也存在許多問題，如大股東控制下，大股東通過關聯交易、上市公司資產轉移等手段侵占小股東利益的現象十分嚴重，企業集團內部在資本的配置上也存在著“社會主義大鍋飯”的行為，弱化了資本利用的效率。隨著我國金融改革的深化，我國利率市場化進程的加深，我國內部資本市場對外部金融市場的補充作用越來越弱，那么我國內部資本市場的發展應該何去何從呢?實際上，從發達國家內部資本市場的發展看，即使是美國這樣金融市場十分完善的國家，其內部資本市場依舊十分活躍，可見內部資本市場并不會被金融市場完全替代，因為其特有的優勢，內部資本市場有存在的必然性。對我國來說，在金融發展的同時，我們必須也要促進內部資本市場的發展，從而使得外部金融市場與內部資本市場能夠協調發展。
(一)進一步明確外部金融市場與內部資本市場的定位
外部金融市場應注重引導資本流向收益風險比更高的產業或是投資項目，同時，出于國家宏觀調控的目的，外部金融市場還必須起到支持關系國計民生的弱勢產業以及維護具有發展潛力的新興產業發展的責任。同時，借助于對企業內部微觀信息的掌握，以及信息獲取成本相對較小，內部資本市場應注重將從外部金融市場獲得的資本以及企業集團經營的資本回報進行更加優化的配置。
(二)外部金融市場與內部資本市場的信息對接
隨著金融市場的發展，外部市場的信息不對稱情況會有所減少，但信息的獲取依舊需要付出成本，而企業集團對成員企業的信息獲取，付出的成本則相對較少，對項目的收益與風險情況估計也更加準確。因此，內部資本市場的相互擔保能夠向銀行傳遞成員企業之間的相互“信任”，從而減少貸款的不確定性。但由于企業集團成員企業之間是個利益的聯合體，有可能出現相互的“偏袒”的擔保，從而向外部金融市場提供扭曲的信號。這就要求企業集團能夠改善并完善對外部金融市場的信息傳遞功能，如母公司幫助成員企業建立完善信息披露制度，建立更加完善的內部監督機制，來防止管理者的尋租行為導致的子公司之間的相互“偏袒”擔保。
(三)充分發揮內外市場的監督優勢
外部資本市場應更注重監督資金在區域、產業之間的流動，包括對具有發展潛力新興產業、傳統產業、比較優勢弱化產業的鑒定，從而根據不同產業的特性來確定資本配置的強弱。對有發展潛力新興產業應該降低其風險估計系數，而對傳統產業、比較優勢弱化產業則相應的提高風險估計系數。內部資本市場則主要借助其信息優勢，從微觀層面監督投資項目的選擇與運作，提高資金的利用效率。企業集團要建立更加完善的公司治理結構，進一步優化股權結構。
作者：徐清 單位：中國人民銀行福州中心支行
