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[摘要]金融知識是影響家庭投資組合的重要因素，通過運用中國家庭金融數據調查(CHFS)2015年數據，研究發現金融知識與家庭資產組合呈現顯著正相關，這表現為具有較高金融知識水平的家庭會將資產更多地配置在風險金融資產上。受教育程度越高、家庭收入越高、地區經濟越好的家庭越可能參與風險資產市場，提高風險資產的占比，同時進行個體工商業經營的家庭對其具有顯著的影響。

[關鍵詞]金融知識；風險資產參與；風險資產占比

一、引言

理論普遍認為，家庭進行資產組合時，是依據收益和風險的綜合估計進行投資決策，但實際上，家庭進行投資決策時，存在家庭更偏好儲蓄等現象。金融知識影響家庭決策的很多方面，Lusardi(2007)指出金融知識水平高的家庭具有退休養老計劃的可能性較高；金融知識水平越高，家庭在風險市場的投資越分散(Guiso，2008)；金融知識對創業參與具有積極推動作用等(尹志超，2015)。關于家庭資產組合的影響因素研究主要在背景風險和流動性約束等方面，但風險投資要求居民具備相關的金融知識。因此，研究金融知識和風險資產投資的關系，利于家庭做出更加合理的投資決策。本文采用中國家庭金融調查(CHFS)2015年的數據進行研究，根據問卷構建衡量金融知識的指標，進而研究其對資產組合的影響，為進一步認識影響金融市場因素，提升金融服務效率和水平提供相應的實證支持和現實依據。

二、模型和變量

(一)模型設定

本文的實證分析主要涉及兩個方面：一是分析金融知識對參與風險資產投資的影響；二是分析金融知識影響風險資產占比的實證研究。因此，我們將使用Probit模型來探討金融知識和風險資產投資之間的關系，Probit模型為：其中，Finance_knowledge是主要解釋變量，X表示控制變量。

(二)變量選取

1.解釋變量選取。2015CHFS除了直接詢問戶主對金融方面的信息的關注程度之外，還通過利率計算、通貨膨脹以及風險問題3個問題來衡量戶主的金融知識的水平，此外，本文還選取了期望收益問題來識別戶主是否具有相關金融知識。依據問題設置虛擬變量，將3-4個正確答案的戶主賦值為1，否則為0。表1給出了金融知識相關的3個問題的描述性統計結果，無論是利率計算問題、通貨膨脹還是風險問題，都有近50%的受訪家庭選擇不知道，說明受訪家庭中有近一半的家庭對金融信息的關注程度低、缺乏了解。51.67%的家庭在投資風險問題上回答正確，但只有28.39%的家庭能夠正確計算利率，16.11%的家庭準確回答通貨膨脹的問題，說明大部分家庭具有金融方面的常識，但對專業知識缺乏了解。

2.被解釋變量選取。本文將CHFS(2015)金融資產中的股票、基金、金融理財產品、債券、衍生品、非人民幣資產歸為風險資產；其他的存款、現金、借出款等則視為非風險資產。本文選取的被解釋變量有兩個：一是風險資產參與的概率；二是風險資產投資的比重。從數據中可知，絕大部分家庭投資非風險資產，大多選擇股票、基金、理財產品進行投資；各個家庭擁有的金融資產和風險性金融資產極不均衡。總體而言，我國家庭金融決策是相對比較謹慎，大部分家庭都更加偏好投資無風險金融資產。

3.控制變量。參照以往文獻，本文選取的控制變量包括家庭特征變量(家庭收入、是否從事個體工商業、是否有自有住房)個體特征變量(年齡、性別、受教育年限、婚姻狀況、健康狀況、風險偏好)以及地區特征變量。在數據處理上，同樣參照相關文獻的作法，將收入的上下1%的極端值進行縮尾處理并剔除了存在缺失值的樣本，最終保留了33448個樣本。相關變量的描述性統計如表2：從表中可知，約13%的受訪家庭選擇參與風險資產的投資，絕大多數家庭更傾向于進行無風險投資，造成這種現象的原因可能與金融危機、經濟下行等現象相關，家庭的投資者會更加謹慎的對待風險投資。這一點可以從戶主的風險態度得到佐證，只有極少數家庭偏好風險，這必然導致家庭減少風險資產的投資。在2015年調查的樣本中有5450位受訪家庭從事個體工商業，約占總樣本的16%；樣本中有85%的家庭擁有自有住房；絕大多數戶主自我評估健康狀況是比較好。75%的戶主為男性；大多數戶主接受了基礎教育且大多數戶主已婚。

三、估計結果

表3的(1)(2)列報告了金融知識對參與風險資產投資的的統計結果，第(1)列是風險資產參與的回歸系數結果，第(2)列報告的是風險資產參與的邊際效應結果。首先我們能夠從表中看到，家庭中的投資者是否具有金融知識對家庭參與風險資產市場是顯著的正相關影響，并且邊際效應同樣在1%水平上顯著，表明提升金融知識水平，能夠顯著增加家庭參與風險資產投資的可能性。年齡與風險資產參與顯著正相關，因為大多數年輕人可支配的收入較少，沒有充足的資金進行風險資產的投資，而中年人或者老年人具有穩定的收入，且具備相關的金融知識，因此年齡會與風險資產參與是正相關。性別與風險資產參與呈現顯著負相關。這說明相對于男性戶主的家庭來說，女性戶主的家庭去參與風險資產投資的可能性更高；健康狀況呈現顯著負相關，健康狀況越好，越投資風險資產，因為健康狀況好的投資者能夠承擔較高的風險；受教育程度與風險資產參與顯著正相關，教育不僅可以增加家庭總收入，還能夠提高戶主的學習能力，這也就意味著戶主對金融信息的關注度增加，也能夠正確選擇風險資產進行投資。家庭所在地區呈現顯著負相關，因為金融機構處于成本和收益的考慮，大部分都設點在東部地區，相關的金融服務和產品也在東部較為全面和多樣；家庭總收入、是否擁有自有住房呈現顯著的正向影響；是否進行個體工商業不存在顯著的關系，表明在中國農村，個體工商業所帶來的風險并不會擠出家庭的風險資產；風險態度、婚姻狀況與風險資產參與均呈現顯著負相關。表6的(3)(4)列則分別報告了基于Tobit回歸的風險資產占比的回歸系數和邊際效應的結果。結果與Probit模型的估計結果基本一致。綜上可以得出，金融知識顯著影響家庭的資產組合，金融知識水平越高，該家庭越可能進行風險資產的投資，并且增加比重。

四、穩健性檢驗

為了檢驗實證結果的可靠性，本文通過更改金融知識變量進行穩健性檢驗。首先，將利率問題、通貨膨脹以及風險問題作為關鍵的解釋變量設置為虛擬變量進行穩健性檢驗。其次，CHFS(2015)中有對戶主經濟、金融方面信息關注度程度的調查，依據該問題設置虛擬變量，再次進行回歸。表4為回歸結果，從表中可以看出，主要的解釋變量，也就是衡量金融知識的變量與實證結果保持一致，四種衡量金融知識的變量與風險資產參與及風險資產占比均顯著正相關，因此本文得到的實證結果是穩健的。

五、主要結論

我國家庭金融知識水平整體較低，低收入及受教育程度較低的戶主家庭所具有的金融知識比較少，東部地區的家庭金融知識水平普遍比中西部的家庭高。本文運用了2015年中國家庭金融調查數據，研究了金融知識與風險資產參與及風險資產占比之間的關系。實證結果顯示，金融知識與風險資產參與及風險資產占比之間都存在顯著正向關系，提高金融知識水平能明顯增加家庭參與風險資產投資和風險資產占家庭金融資產的比重。

六、政策建議

政府應當普及金融教育，提高中國家庭整體的金融知識水平，當前我家庭在金融市場尤其是風險資產市場的參與率還比較低。居民的金融知識會影響家庭的資產投資行為，進而可能影響整體的宏觀金融市場形勢，因此金融知識的普及是十分重要的。利用各金融教育平臺，提高居民金融知識水平，提升投資決策的能力。在當前我國居民金融知識水平較低的情況下，政府在制定有關股票、債券等風險資產的相關政策時，應該充分考慮金融知識水平給政策帶來的影響，可以有針對性的制定政策。作為個人或是家庭，一方面，在不了解相關知識的情況下，應該積極主動的學習相關金融知識，進行適當合理的投資，用多元化的投資組合來分散風險，從而實現資產的保值增值；另一方面，家庭要慎重的選擇風險資產，客觀理性的判斷自身情況，合理分配風險資產所在的比重。

作者：張文琦 單位：首都經濟貿易大學金融學院