前言：尋找寫作靈感？中文期刊網用心挑選的做空機制對資本市場作用淺析，希望能為您的閱讀和創作帶來靈感，歡迎大家閱讀并分享。

摘要:本文首先介紹了多支中概股被做空的實事背景，然后分析了我國資本市場目前的做空機制發展狀況，總結了做空機制的作用與影響；其次指出了我國存在缺少做空市場化渠道、相關體制不明確和做空工具不完善等阻礙我國做空機制發展的問題，并進一步從制度和理念層面對問題出現的原因進行了分析；最后在制度、準入門檻和投資者素質三個方面，提出了相關對策建議。

關鍵詞：做空機制；資本市場；融券業務；做空工具；做空門檻

2020年4月瑞幸咖啡自爆出現了財務造假，緊接著美國MuddyWatersResearch公司便了數十頁的報告，控訴瑞幸咖啡造假財務數據欺瞞投資者的行為。盡管瑞幸方面在48小時之內作出了回應，但仍舊抵擋不住市場的持續發酵。而瑞幸的暴雷只是一個開端，4月7日WolfpackResearch對愛奇藝做空報告，4月14日CitronResearch對中嘉楠科技的做空報告，仿佛形成了一股做空中概股的熱潮。事實上，國外調查公司做空中概股已經不是第一次。根據有關統計，在過去的十年里，大約有106家在美上市的中概股被做空，其中以MuddywatersResearch公司最為著名，如表1所示。在國際資本市場的發展歷史中，有許多經典的做空案例。在1929年資本主義經濟危機時期，JesseLauristonLivermore通過做空美國股市，在9天內獲利近1億美元；20世紀90年代末，GeorgeSoros通過做空泰銖與日元，大賺一筆的同時，也造成了東南長久持續的金融危機。因此，無論是從國際還是國內來看，每次成功的做空都將意味著某上市公司的災難或者某一地區經濟的衰退。所以，如何正確地看待做空機制對我國資本市場的作用與影響，具有非凡的價值與意義。

1做空機制的含義與我國的現狀

1.1做空機制的含義。做空操作及其相關的所有制度統稱為做空機制，它的實現途徑包括期貨、期權、融券等。在我國，目前做空的主要手段是股指期貨等相關金融衍生產品的運作以及券商的融券交易行為。而在國際資本市場中，做空常常伴隨著各種各樣的市場主體參與其中。首先，做空機構通過觀察鎖定一家上市公司，然后委托調查公司等中介機構對該上市公司進行秘密地大規模調查。同時，做空機構與基金公司達成合作，對該上市公司進行下空單，以期未來套利。當調查完成后，做空機構一方面聯合媒體報告，大肆打壓股價；另一方面，聯合法律機構，對上市公司提出公訴，從而實現進一步套利。做空機制對資本市場的長期健康發展有著積極的影響，發揮著平衡市場、維持流動性、減少泡沫和價格發現等功能。

1.2做空機制在我國應用的現狀。相較于西方資本主義社會，我國的資本市場發展歷史較短，各項機制還不完善。做空機制起步時間晚，從2010年開始，才陸續出現融資融券、股指期貨和ETF期權三種做空機制。(1)融資融券方面，資本市場先后五次對融資融券標的進行了擴容，截至2015年6月18日，融資融券余額達到了22,728億元人民幣。后來經過2015年中國資本市場的“股災”以及2015年頒布的針對規范融資融券業務的《證券公司融資融券業務管理辦法》，融資融券市場的業務量不斷收縮，近幾年穩定在10000億元人民幣左右。大體呈現出，標的多屬于藍籌股，業務發展不平衡的狀況，如圖1所示。數據來源：中國金融期貨交易所官方網站。(2)在股指期貨方面，雖然從2010年股指期貨上市就發展十分迅猛，加上2015年“股災”前夕的推動力作用，成交量一度高達175萬億元人民幣。但2015年“股災”發生后，便受到了各方的批評，于是監管層加強了對其的監管，交易量迅速呈現萎縮的情形。隨著2017年股票市場的穩定以及監管層的逐漸“松綁”，交易量逐漸走向平穩。(3)在ETF期權方面，雖然我國標準化期權合約出現的時間沒有歐、美、日等國出現的早，但在1992年我國便有了為期權產生創造基礎的權證。但期權和另外兩種做空機制相比較而言，市場影響較小，交易量在10億元人民幣左右，投資者參與較少?？傮w上來看，我國的做空機制仍然處于起步階段，市場份額還有很大的發展空間。隨著股市的不斷平穩運行以及監管層的“松綁”，做空機制在逐漸走向完善。

2我國做空機制目前存在的不足

2.1缺少做空的市場化渠道。2.1.1國際做空市場現狀。現在國際主要的資本市場已經形成了成熟完善的做空市場機制，做空主體有高度的市場自由。當做空機構進行做空時，有專業的中介調查機構可以雇傭，同時只要資金充足可以與券商或基金公司達成空單合作。當調查完成，可以尋找專門負責的媒體進行宣傳報道。同時，做空機構還可以尋找律師事務所，根據集體訴訟和風險制度，獲取一筆賠償。最重要的是，這一場做空活動中所有參與的主體都可以獲利，國際上的做空機制已經形成了系統化、專業化、市場化的特征。2.1.2國內做空市場現狀。而國內做空機制缺乏市場化的渠道，如果率先掌握了關于某公司的負面消息，會囿于融券業務的限制，以及相關的法律支持，最后也難以實現成功做空。國內的做空機制發展不夠成熟，缺乏市場化特征。

2.2相關體制不明確。2019年，國內出現對中國人保和中信建投的做空報告。當記者采訪時任證監會主席易會滿時，得到的也只是“這是正常的事情”的不明確回答。監管層面不明確表態，也沒有相關的詳細法律出臺，這就使得做空機制在國內的發展受到限制。同時，因法律對做空者與市場操縱者沒有明確的定義，所以這就影響了市場做空的積極性。

2.3做空工具不完善。做空機制主要依靠融券業務實現股票的買空賣空，但國內的融資融券業務自實行以來，只有融資業務實現了大發展，而融券業務一直停滯不前、券源不足，使得投資者很難融到自己需要的證券。除了做空工具的不足之外，做空成本過高也是一個重要原因。證券公司向客戶收取過高的利息，打消了一部分投資者做空的積極性。同時，監管者對融券者設立的高門檻條件，也制約了做空業務的普及。

3國內做空機制發展緩慢原因分析

3.1國內做空制度發展不完善。3.1.1做空制度尚不成熟。黨的報告提出，要深化金融體制改革，健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線，而去杠桿就是一項重要的改革任務。從做空機制的操作手法來看，這是一種增加杠桿性風險的行為。這也就意味著，國內資本市場做空機制的發展并沒有想象中的那么輕松。當市場向好時，做空機制無疑會發揮“清道夫”的作用。但當市場惡化，此時再準許做空主體利用做空杠桿進入市場，無疑會加大監管的難度。同時，我國的做空機制仍然相當羸弱，盡管已經放開了融資融券業務，但真正有實踐意義的成熟的市場化做空機制還遠遠沒有形成。其中，對于類似MuddywatersResearch公司這樣的經典做空行為，法律并沒有明文規定，這是限制國內做空機制發展的最重要的原因。3.1.2訴訟制度仍需完善。相較于成熟的資本市場，我國在做空方面的法律制度建設還相對落后。以美國為例，通過實行集體訴訟制度和風險制度，單個投資者勝訴，所有的投資人均將獲得賠償。同時，參與訴訟的律師事務所將從賠償金中獲取高達30%的傭金。這一訴訟制度大大地調動了市場各主體做空的積極性，而反觀國內，這一相對制衡的利益激勵機制還未建成。

3.2做空理念不被接受。無論是國內還是國外，相較于做多操作，做空行為給人呈現的是損人利己的不道德表現，讓人從心理上有自然的排斥反應。而且，我國本身資本市場起步時間就相對較晚，而國內做空機制又是近幾年才剛剛發展起來，投資者還沒有建立起做空投資的理念。同時，做空資金使用效率的低下，又進一步阻礙了投資者對于做空投資的嘗試。

4加快我國做空機制完善的對策建議

4.1加強制度完善。4.1.1完善做空機制。從歷史的角度來看，融券做空機制隨股票交易的誕生而誕生。我國資本市場發展雖然只有不到40年的歷史，但在這40年里，我國證券市場一直處于缺乏做空機制，持續做多的不正常發展狀態中。一個成熟的資本市場，必然是做多與做空均衡發展的，因為這更有利于風險的化解和市場的持續健康發展。所以，監管者應當堅持發展做空機制，持續推進做空制度的改革。在資本市場行情較好的情況下，盡快推進做空機制的完善。在放寬對投資者和證券公司關于融券業務方面要求的同時，豐富可供融券的標的，并且進一步研究對惡意做空現象的解決辦法。4.1.2健全監管制度。做空機制雖然可以發揮資本市場“啄木鳥”的作用，但監管者在發展做空機制的同時也要加大對證券市場上市主題的監管力度。必須認識到，做空機制只是資本市場監管的最后一道防線。只有證券市場誠信運行的大環境良好的情況下，才能盡可能小的規避做空機制的弊端，才能順利推進做空機制改革。4.1.3完善信息披露。只有當信息披露達到一定的充分程度時，市場才會發揮它應有的作用，這一情形對于做空機制的發展同樣適用。只有促進市場實現信息的完全披露，才能為做空機制的發展提供良好的前提條件。

4.2設立科學的做空門檻。根據我國的具體國情以及的會議精神，對于發展做空機制來說，需要有一個科學合理的規劃。要在綜合考量我國證券市場特征的基礎上，減少股指期貨保證金的比例，豐富融券業務的證券標的，放開融券業務數量規模，進一步提高對沖效率。對于投資者門檻而言，放開券商融券的證券種類限制，為客戶融券需求提供更多的選擇。同時，重新調整股指期貨和ETF期權的投資門檻，調低最低限額。根據市場發展程度，逐步放開轉融通業務的個人投資者的準入。

4.3提高市場參與者的整體素質。4.3.1改變投資者的觀念。GeorgeSoros曾說，在金融運作方面無所謂道德與不道德，運作本身只是一種操作。因此要逐漸改變國內投資者對于做空行為“損人利己”的刻板印象，在其心中樹立理性的心理預期。同時，考慮到做空機制是國內資本市場的新型金融運作手段，需要配合相關制度的逐漸完善，在投資者樹立做空投資的理念。4.3.2提高我國投資者的交易素質。我國目前資本市場發展尚未成熟，機構投資者尚為小數。加上之前國內市場從未出現做空投資，所以大大加大了中小投資者進行做空交易的難度。因此要盡可能加大對投資者做空交易方法理念的教育，提高交易素質，為做空機制的發展提供良好的基礎，為我國資本市場的完善打下穩固的根基。

作者:胡佳龍 張超 單位:吉林財經大學金融學院 吉林財經大學會計學院