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[摘要]創業板為高科技中小企業提供了融資平臺，促進了我國資本市場的健康發展。但由于創業板上市公司具有規模小、科技含量高以及股權集中的特點，同時基于我國創業板市場制度還不健全，導致創業板上市公司存在較大的財務風險。通過構建財務風險預警體系有助于對創業板上市公司進行監測，有助于促進創業板制度的不斷完善。以2016年1月1日上市的共216家創業板上市公司為樣本，分析并構建相應的財務預警體系模型，最后針對上市公司出現的風險提出相應的解決對策，政府部門要加強對創業板上市公司的監督；加強信息披露制度建設；健全上市公司內部治理結構；加強對創業板上市公司財務預警模型的理論研究。

[關鍵詞]創業板；上市公司；財務風險；預警體系

創業板為中小企業提供了融資平臺，但是由于創業板中小企業存在發展規模小、成立時間短以及收益不穩定的特點，導致上市公司的財務存在較大的風險。2016年商務部研究院信用評級與認證中心的《中國非金融類上市公司財務安全評估報告》中提出自2012年至2016年，創業板指數已經累計下降13.78%，說明創業板中小企業的財務安全現狀在不斷的惡化。《深圳證券交易創業板股票上市規則》做出了創業板退市制度的規定，因此基于我國資本市場新常態發展，構建完善的財務風險預警體系對促進科技型中小企業的發展，健全我國資本市場制度具有重要的現實性的意義。

一、創業板上市公司財務風險的概述

創業板是相對于主板市場而言，其主要是為中小型公司、新興企業提供籌資渠道的新興資本市場，是對主板市場的重要補充。創業板具有上市門檻低、關注企業成長性(創業板上市要求企業近兩年的營業收入增長率均不能低于30%)以及發行審核嚴格的特點。截止2016年10月份，我國創業板市場共有484家上市企業，上市企業總股本達到1782.4億股，總市值超過45688.56億人民幣。基于我國資本市場新常態的發展，創業板上市公司財務風險比較大，綜合分析導致創業板上市公司財務風險的因素主要包括以下兩個方面：一是系統性風險。系統性風險就是由于政治經濟等變動而給創業板上市企業所造成的風險。如經濟波動和關于高科技企業的稅收等政策的出臺往往會影響到創業板企業的股票價格，從而給企業的財務管理工作造成巨大的影響，當然創業板存在的投機風險也是影響財務風險的重要因素。部分投資者投資創業板企業往往存在較大的投機心態，他們利用各種手段操縱股權價格，從而達到盈利的目的。更為嚴重的是操縱股權價格的過程也是破壞創業板企業財務管理工作的過程。二是非系統性風險。非系統性風險主要包括籌資風險、經營管理風險、投資風險以及收益分配風險等等。

二、創業板上市公司財務風險預警構建的必要性

財務風險預警就是從財務管理的角度對企業的經營活動通過各種分析方法，檢測企業是否處于財務危機中，以此實現企業經營活動的健康發展。財務風險預警的關鍵是分析財務風險，當企業沒有能力償還到期的債務時就表明企業的財務出現風險。財務風險預警機制則是企業在經營過程中及時進行適度監控，防止企業財務出現風險的有機系統。實踐證明創業板上市企業構建完善的財務風險預警體系無論是對公司的健康發展還是對資本市場制度的完善都具有重要的作用，具體表現為：一是通過構建財務風險預警體系有助于對創業板上市公司進行監測。由于創業板環境比較復雜，上市公司不僅需要把控好企業內部的財務管理工作，而且還要做好市場投機者的風險防控，因此通過風險預警體系可以對企業的財務活動進行有效的監測，一旦出現財務風險指標，就會發出預警，以便企業管理者及時做出相應的財務管理調整；二是有助于促進創業板制度的不斷完善。雖然我國經過多年的發展創業板制度在不斷的完善，作為創業板主體的上市公司，上市公司的財務狀況很大程度上影響創業板制度的發展，因此通過構建風險預警體系可以促進企業財務管理活動的健康發展，這樣避免因為上市公司出現各種會計舞弊行為，從而凈化創業板市場環境，實現創業板的可持續發展。

三、創業板上市公司財務風險預警模型的構建

基于對相關文獻資料的研究在財務風險預警模型中較多選擇多元性回歸模型、多元邏輯回歸模型以及神經網絡判斷模型等等，但是上述的模型都存在缺陷，因此本文選擇功效系數法，此種方法不容易受主觀因素的影響，而且還能通過計量模型客觀的判斷企業的經營現狀，因此較為公平、公正。具體的財務風險模型構建這里從以下的步驟中予以說明下：

(一)風險預警指標的確定

對于創業板上市公司的財務風險預警分析首先需要確定預警指標，在整個預警體系中預警指標的確定非常的重要，如果預警指標沒有選擇對那么直接會影響到預警的結果。因此在預警指標確定上必須要遵循有效性、重要性、可操作性以及系統性的原則對指標進行合理的優化設計。基于功效系數法的預警體系構建方法，對于創業板上市公司財務風險預警指標的選擇時需要從以下方面入手：一是企業盈利能力的指標。企業的盈利能力主要是通過費用控制水平、資產薪酬水平以及經營現金流量狀況等財務指標；二是企業營運能力的指標。基本指標有應收賬款周轉率和總資產周轉率、流動資產周轉率以及不良資產比率等等，其主要是對企業的資源使用情況等進行分析，以此判斷企業是否處于高水平的資產管理階段；三是企業償債方面的確定，該指標主要是對企業負債情況進行分析，分析企業的信用情況以及企業所面臨的債務水平等。基本指標有資產負債率、速動比率、現金流動負債比率以及有負債比率等；四是企業成長方面的指標。對于企業成長能力的分析能夠判斷企業的發展空間，因此對于企業成長能力的指標分析主要是從資本保值增值率、營業增長率以及修正指標為技術投入比率等方面。其次確定指數權重的確定。財務風險預警指數的權重充分體現了風險指數對企業整體經營的影響程度，對此可以依據《企業績效評價標準值》進行設置。最后是標準系數的確定。創業板上市公司的財務風險預警標準系數確定需要按照不同的行業、規模以及指數類別進行劃分，一般劃分為五檔，也就是分為優秀值、良好值、平均值、較低值以及較差值。優秀值的數值在1之上，較差值的數值在0以下。

(二)財務風險預警模型系數的計算

在確定好預警指標之后需要根據確定的指標數值進行計算：首先計算基本指標。也就是在收集好創業板上市公司的各個指標數據之后，確定最后的指標數值，然后將各個實際值與合成的指標標準值進行比較，最后給出相應的評分；其次是計算修正指標。利用基本指標計算之后，能夠得到企業大概的數值，但是其存在一些模糊，因此需要使用更多的同類型的指標進行修正，以此準確的對企業的各種情況進行分析。。其公示為：修正后總得分=y各部分修正后得分。當然在指數修正過程中還會存在特殊情況，例如當實際值大于優秀值時，利用上述的公式是沒有辦法卻別上下擋，因此需要對指數單項修正系數進行修改，具體修改為：單項修正系數=1.2+本檔標準系數-該部分基本指標分析系數；其次需要對經營增長狀況、債務風險狀況以及資產質量狀況等進行計算；最后財務風險預警判別標準的確定，在經過上述的基本指標和修正指標后，就能得到企業的最終績效得分，衡量得分的標準也就是根據最終的分數進行。例如通過計算創業板某上市公司的財務預警風險得分超過1,就說明該企業的財務風險系數比較小，企業的經營狀況就比較好。當然在具體的預警模型中需要對績效得分進行分級標準，具體的標準是以40、50、70以及85作為各個類型的分界點。如果分值小于40就說明企業差，在40與50之間屬于低水平，而在85之上的就屬于優秀的企業。

(三)模型驗證結果

為了準確的對上述模型進行驗證，選擇至2016年創業板上市公司作為研究對象，按照財務風險預警模型要求對相關的數據進行計算，經過計算得出以下結果：37家企業處于無警狀態，167家企業處于輕警狀態，其中B+級企業共60家，B級企業共有49家；處于中警狀態的企業為128家，具體是C級企業70家，C-級企業40家；處于重警企業的共13家，該類別企業的財務風險比較大，容易出現財務危機。而一旦出現財務危機就存在退市的風險，這樣不僅影響上市企業的經濟效益，而且還會影響到社會投資者的利益。因此總體而言創業板上市公司財務風險存在一些問題，因此需要強化財務風險預警體系。

四、強化創業板上市公司財務風險預警體系的對策

(一)政府部門要加強對創業板上市公司的監督

由于影響創業板上市公司財務管理工作的因素比較多，例如政策、環境以及人員等等，因此基于我國資產市場環境相對還不完善的現狀，尤其是近些年出現的各種會計舞弊行為，要求政府部門要加強對上市公司的監督力度：一方面政府部門要積極出臺關于完善創業板上市公司財務監督的制度。目前我國處于資產市場制度不斷健全的新階段，基于國際經濟發展形勢，尤其是與香港資產市場的互通等制度的實施，要求政府部門要加大立法建設，以完善的制度措施規范創業板的財務管理行為，為社會投資者提供公平、公正的投資環境；另一方面政府部門要加大對各種違法行為的打擊力度，尤其是要強化對投資者的監管。在資產市場環境下越來越多的投資者采取短線投機的手段干擾創業板市場的健康發展造成創業板指數波動較大，干擾資產市場發展，因此國家要加強對非法投機者的打擊力度，不僅要給予其必要的經濟處罰，而且還要對其進行刑事懲罰。

(二)加強信息披露制度建設

造成財務風險加劇的主要原因是由于雙方信息不對等因素造成的，因此創業板上市公司必要建立完善的信息披露制度：首先創業板上市企業要拓展財務信息披露的途徑。創業板上市公司不僅要嚴格按照相關的規則制度等對財務信息進行披露，而且還要切實結合大數據技術等平臺，創建網絡財務信息披露模式。例如創業板上市公司可以依托網站定期與不定期對企業的財務信息進行披露。尤其是對于重大財務信息要做到隨時披露，以此讓社會投資者可以及時了解相關信息，維護投資者的合法權力；其次上市公司要豐富信息披露的內容。根據以往的經驗部分上市公司在財務信息披露的過程中會存在刻意隱瞞的現象，例如對于影響企業發展的財務信息采取不披露的消極方式，對此需要社會公眾要加強監督的同時，企業要從自我長遠發展提高信息披露的質量。

(三)健全上市公司內部治理結構

創業板上市公司的存在著嚴重內部管理問題。由于規模小，上市時間段，整個公司還處在家族治理的情況，缺乏合理的制衡機制，政策制定也容易主觀和不科學，從而影響公司的長遠發展。監管機構可以嘗試設定新的標準，協助創業板上市公司制定更加完善的管理體系。此方面如果能夠有效實旌，可以降低大股東套現等問題，對于公司與投資者與市場都是一個好的趨勢。此外，還可以促進經營方面的發展，對技術和管理人員流失起到一個很好的防護作用，使眾多員工更加齊心協力的為公司發展努力。從而營造一個良好的市場氛圍。另外企業還需要做好事前控制，對客戶的信用情況進行調查，確定合適的信用期，制定出合理的回收賬款政策，針對不同類型，不同債務采用不同的收賬方式。

(四)加強對創業板上市公司財務預警模型的理論研究

由于財務預警模型對創業板上市公司財務管理工作具有重要的意義，因此需要強化理論研究：首先需要企業在構建財務風險模型時必須要選擇相應的指標體系，例如國外國家的財務風險預警體系雖然相對比較完善，但是其并不適合我國國情，因此需要我國創業板上市公司在選擇的時候要根據具體情況進行設置優化；其次在財務風險預警模型的數據選擇上要注重年限。例如根據調查創業板上市公司往往在第一年的時候其經營管理比較良好，具有優秀的利潤，但是在第二年、第三年，企業的業績就會出現較大的波動，因此需要在財務風險預警指標選擇上采取多年的財務數據。總之，隨著國家對創業板市場的重視逐漸增加，相關統計數據以及標準的制定也會逐漸完善，對于構建適用我國特殊情況的財務風險預警模型也會更有幫助，并且隨著科學技術的發展，預警模型也會逐步改進，最終達到多種更加精確的預警方法。

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作者:康寧 單位:渤海大學