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一、企業并購中產生財務風險的原因

1.并購雙方信息不對稱。

并購雙方對信息的獲取是進行并購活動的影響后的數據。信息不對稱的并購，很可能使并購企業遭遇金融危機引發的金融和法律糾紛。如“福建北方發展股份有限公司并購ST瓊華僑付出了慘重的代價，2003年1月7日瓊華僑恢復上市，但2003年1月20日瓊華僑就因擔保責任被中行海南分行起訴，承擔連帶擔保責任，本金和利息共計折人民幣約1億4千多萬元。”即使在2002年8月26日ST瓊華僑原股東中科信，出具了承諾書，其內容是對資產債務重組的發展瓊華僑獲得監管部門的批準，但是因為瓊華僑的資產負債情況已經相當不容樂觀，中科信必須對瓊華僑的經濟糾紛承擔連帶擔保責任，而中科信的資產已經純屬泡沫。

2.企業價值評估體系不完善。

資產評估是基于一定的假設，企業的并購過程將通過對企業資產的目標實際情況的內部因素和外部因素共同作用的影響，因此會發生不可控的變化，最終將會導致目標企業并購企業價值評估的變化。一般來說，在并購過程中，并購方聘請資產評估機構的資產評估，獨立性會受到一定程度的影響。并購企業不僅要評估有形資產的價值收購，也要考慮合作關系，企業管理經驗，市場份額等因素的影響，這是很難評估的。

3.并購融資不暢通支付方式較單一。

在并購中，中國企業并購的主要融資風險是缺乏大量的資金，這已經成為中國企業并購的一個主要難題。企業資本結構不合理大部分是由于并購融資引起的，尤其是在目前全球通貨膨脹嚴重的前提下，造成了民間借貸利息非常高的情形。因而借用民間資金來周轉企業的虧損就成了大多數并購方的選擇，從而使得公司財務狀況面臨更大的風險，甚至危及到了企業的并購安排。企業要想成功的完成并購，支付方式的選擇是至關重要的。不同的支付方式引起并購價格和并購成本的不同。以現金、資產或是承擔被并購方的債務為主更加適用于資本市場起步較晚的中國，一般而言，企業間并購支付風險主要來源于支付方式比較單一。

二、企業并購中規避財務風險的措施

1.明確發展戰略保持對信息的高度關注。

企業并購若要順利進行，并購前全面的考慮和安排是必不可少的。首先對企業的外部環境和內部條件的第一反應的調查與分析。經濟環境、政策環境和競爭環境構成了企業的外部環境。企業主要生產的品種，質量水平，技術水平，生產能力，資本實力和職工素質等構成了企業的內部條件。通過對目標企業的信息高質量的要求，可以對企業順利完成估價達到并購的目的。其次全面并且專業的信息調查也可以使得并購方有效避免目標企業不主動披露不良信息或者刻意隱瞞不良信息，特別是在實際操作來看，法律規定的實施，債券部門，參與的中介機構進行全面調查。同時，可以聘請相對經驗豐富的第三方介入來對中小型企業進行企業評估，如聘請會計師事務所注冊會計師、經濟法律有關的專家、資產界定方面的專家等。針對目標企業的表外現象和真實的盈利能力進行詳細調查研究和深刻剖析，如在技術與專利，設備和管理系統等方面分析該資產的可用程度，認清賬面信息不要受到迷惑，清查具體的盈利內容，對收入的確認和貨物的計價采取相對客觀的對比方式。

2.加強盡職調查并進行科學的價值評估。

并購方在選擇目標企業時，目標企業的財務狀況、經營情況、法律關系及其面臨的機會和潛在的風險都要被并購方加以盡職調查。當并購方對目標企業的資產權屬、資產負債、人力資源、環保和稅收等情況全面、完整、客觀的掌握后，并購方為了制定并購方案確定支付價格，進行一系列的努力，為了較準確的評估目標企業。并購目的的實現直接受到評估結果的影響，交易方式、并購條款和對價條款等方面也同樣會受到評估結果的直接影響。確定資產評估對象的范圍對于企業并購而言非常重要，當并購方充分認識評估對象的特點和進行并購前評估的意義后，并購將成功了一半，并購方對目標企業價值評估的準確性直接受到資產評估對象及其范圍的影響。對于同一目標企業，并購方選擇適合的評估方法是非常重要的，因為不同的評估方法得出的結論也往往是差別極大的。估算收益法、比較市場法和成本法是企業并購過程中常用的評估方法。通過估算收益法進行評估目標企業的資產價值是指預期未來收益的資產評估和轉換成現值，確定資產評估方法后進行評估。通過比較市場法進行評估目標企業的資產價值是指資產評估的異同與最近售出的類似資產的價值對比，確定同類資產的市場價格并對其差異進行調整，從而確定目標企業資產價值的評估方法。成本法是資產評估根據當前重置成本，扣除資產價值損失后的一種價值評估方法。加強盡職調查并選擇適合本企業對目標企業資產價值評估的方法，結合雙方的意愿，最終完成并購。

3.做好并購融資安排選擇恰當的支付方式。

做好并購融資的前提是要確定合理的資金結構。目前主要的融資方式有三種：第一，銀行貸款。2008年12月6日中國銀監會了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，為企業的并購交易提供了資金動力支持使得商業銀行的并購貸款業務有了具體的法律依據和詳細的操作指引。第二，股權置換。并購方通過收購賣方部分或全部資產來換取認購買方增資的股權，這種并購方式對并購方來說是具有一定優勢的，這種優勢體現在避免了現金融資的麻煩和現金支付對財務狀況的不利影響。第三，杠桿收購。并購方通過大量向銀行借款或發行債券來籌集資金，而這些資金主要用于收購目標企業。并購方籌集而來的資金隨即形成負債，這些債務的安全性以目標公司的資產或將來的現金流作擔保。在并購企業自有資金比較充裕的前提下，并購企業可以選擇自有資金來支付，權益性融資的支付方式更適合并購企業資產負債率已經相對較高的情形。當然，也可以適當增加負債融資，但是前提是企業未來前景很好，可以持續不斷的盈利，給企業帶來很高的利潤。并購企業一定要結合自身情況來選擇自己并購時所需的支付方式。如非上市公司更適合分期分批支付方式，其原因主要是非上市公司在正確估算自身現金數量后，分期分批支付方式更能確保賬面上的流動資金達到運營需求；而對于上市公司來說，選擇股票或債券支付與現金支付相結合的方式會更好，找到現金流與利息償還之間的平衡點。對于融資方式，并購方應找到合適的償還年限，從而保證合理使用現金流又不至受牽制于資金的壓力。

三、結語

企業并購過程十分復雜，這種經濟活動面臨著多重的風險，其中以財務風險為首要風險。我們要通過不斷加強對企業并購財務風險的識別來規范對企業并購的研究，針對企業并購可能產生財務風險的原因，采取恰當的控制措施，使企業并購過程中資源得到充分而有效的配置，將協同效應更有效的得以發揮，最大限度的實現股東財富。

作者：郭影愛 馬賞 單位：河北經貿大學