前言：中文期刊網(wǎng)精心挑選了投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文供你參考和學(xué)習(xí)，希望我們的參考范文能激發(fā)你的文章創(chuàng)作靈感，歡迎閱讀。

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文1

2018年以來，伴隨著“資管新規(guī)”的，資管行業(yè)進(jìn)入到了正本清源、轉(zhuǎn)型發(fā)展的新時(shí)代，中國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方式和形態(tài)正在被重新塑造。

盡管各家銀行在資管子公司未來業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向上有所不同，但將人工智能技術(shù)作為提升銀行資管業(yè)務(wù)整體效率和質(zhì)量的重要手段，已經(jīng)取得了業(yè)內(nèi)的廣泛共識。國內(nèi)外的資管機(jī)構(gòu)在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行了大量的研究和應(yīng)用。BlackRock作為全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，運(yùn)作著6.3萬億美元的資產(chǎn)，人均管理規(guī)模為30億元。其管理的高效能主要依賴了aladdin、Future Advisor、iRetire和CACHE-MATRIX四套頂級智能金融系統(tǒng)，所支持的業(yè)務(wù)范圍覆蓋了投資管理、銷售咨詢、退休養(yǎng)老和風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)務(wù)體系。天弘基金作為國內(nèi)唯一一家規(guī)模超萬億的基金公司，擁有著來自螞蟻金服的天然科技基因，其在并發(fā)計(jì)算能力、客戶肖像繪制、用戶習(xí)慣分析及智能資產(chǎn)配置方面的技術(shù)儲備和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)已處在行業(yè)前列。

銀行資管擁有相對獨(dú)立和完整的資產(chǎn)負(fù)債架構(gòu)和業(yè)務(wù)模塊，將人工智能技術(shù)用于資管業(yè)務(wù)，可以有效提高效率，拓寬分析的深度和廣度，為傳統(tǒng)銀行資管向智能資管的轉(zhuǎn)型，提供了重要的技術(shù)保證。但目前將人工智能用于銀行資管還存在著一些亟待解決的問題。本文將聚焦資管轉(zhuǎn)型背景下的智能資管建設(shè)，對人工智能應(yīng)用場景進(jìn)行分析討論，探索符合當(dāng)前銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)的“銀行資管+人工智能”的解決策略。

二、 資管業(yè)務(wù)人工智能應(yīng)用存在的問題

1. 銀行資管外部環(huán)境的變化。

（1）國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境的變化。國內(nèi)的銀行資管行業(yè)自誕生以來，就與監(jiān)管密不可分。在資產(chǎn)端，國內(nèi)監(jiān)管對銀行資管的投資標(biāo)的有著較為明確的限制，因此投資無法在全市場和全金融標(biāo)的上展開。在負(fù)債端，國內(nèi)監(jiān)管采用了較為嚴(yán)格的流程限制了客戶的理財(cái)購買行為只能在柜面或銀行端的APP上進(jìn)行。2018年以來，監(jiān)管對銀行資管進(jìn)行“市場化”調(diào)整的目標(biāo)逐漸清晰。“資管新規(guī)”的頒布，除了在“打破剛性兌付”“規(guī)范資金池業(yè)務(wù)”“引導(dǎo)行業(yè)去嵌套”“去杠桿”等問題上的考量外，也向資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的目標(biāo)邁出了重要一步

監(jiān)管對資產(chǎn)端和負(fù)債端的松綁，不僅意味著更多的業(yè)務(wù)機(jī)遇，也意味著技術(shù)應(yīng)用有了更多的業(yè)務(wù)場景。

（2）業(yè)務(wù)環(huán)境的變化。傳統(tǒng)銀行資管面對的競爭對手僅為銀行資管同業(yè)，而借助于銀行強(qiáng)大的實(shí)體渠道營銷能力和過去的資金池運(yùn)作方式，這種競爭一直處在溫和可調(diào)節(jié)的范圍內(nèi)。在脫離母行后，盡管銀行資管子公司擁有了更多的投資標(biāo)的和工具，但其無疑也會直面更加激烈的外部市場競爭。相較于市場化程度高的基金公司、券商資管而言，多數(shù)銀行資管在投資交易、投資研究、系統(tǒng)建設(shè)、人員儲備等方面還存在著較大的差距。這種差距必定會為人工智能的業(yè)務(wù)應(yīng)用帶來了不確定性和阻礙。

2. 金融業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)問題。金融數(shù)據(jù)具有數(shù)據(jù)量大、維度高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、價(jià)值密度低等特點(diǎn)，此外，金融數(shù)據(jù)還包含大量的噪聲和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系，具有極強(qiáng)的波動性，這使得對金融數(shù)據(jù)的分析和挖掘成為一個(gè)難題。

銀行、保險(xiǎn)和證券等專業(yè)機(jī)構(gòu)對客戶數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性要求嚴(yán)格，根據(jù)特定場景開發(fā)私有清洗模塊或平臺，積累了大量經(jīng)驗(yàn)。但出于保密原因，金融企業(yè)很少有理論性的成果見諸于報(bào)道。

金融數(shù)據(jù)的智能清洗技術(shù)在學(xué)界已開展多年。針對數(shù)據(jù)中屬性錯誤的檢測，有基于統(tǒng)計(jì)學(xué)理論的方法、關(guān)聯(lián)規(guī)則的方法、聚類的方法、利用違反函數(shù)依賴條件的方法等。針對數(shù)據(jù)中的重復(fù)記錄問題，可以在基于距離度量的基礎(chǔ)上，采用聚類算法的思路進(jìn)行處理。針對金融數(shù)據(jù)中常出現(xiàn)的時(shí)序數(shù)據(jù)，也有學(xué)者提出使用了模糊C均值聚類方法，通過計(jì)算數(shù)據(jù)到聚類中心的距離來分離出噪聲數(shù)據(jù)。針對金融數(shù)據(jù)維度高的特點(diǎn)，在確定了問題邊界后，可以直接使用經(jīng)典的數(shù)據(jù)降維度算法或策略予以解決。

高質(zhì)量的數(shù)據(jù)資源是人工智能應(yīng)用的前提條件。成功的人工智能應(yīng)用，花費(fèi)在數(shù)據(jù)工程上的時(shí)間比例會占到六成甚至更高。而銀行資管在數(shù)據(jù)處理上常會遇到來自下列兩方面的問題。

（1）內(nèi)部數(shù)據(jù)。銀行資管已經(jīng)發(fā)展十年有余，內(nèi)部積累了大量數(shù)據(jù)，該部分?jǐn)?shù)據(jù)多數(shù)僅完成了數(shù)字化。由于以前缺乏數(shù)據(jù)分析的內(nèi)生性需求，大量數(shù)據(jù)并未經(jīng)過數(shù)據(jù)清洗和結(jié)構(gòu)化存儲，后期數(shù)據(jù)清洗和存儲的成本較高。

作為歸屬于母行的獨(dú)立部門，銀行資管的部分業(yè)務(wù)模塊的職能（如產(chǎn)品銷售、信息科技等）一直由母行的相關(guān)部門代為行使。子公司化之后，按照監(jiān)管對于銀行數(shù)據(jù)的要求，以前積累的銷售及客戶的原始數(shù)據(jù)將無法作為無形資產(chǎn)被子公司所繼承。數(shù)據(jù)獲取渠道的堵塞將會直接不利于未來人工智能技術(shù)的應(yīng)用。

（2）外部數(shù)據(jù)。銀行資管未來在投資端會大量投資外部標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，而投資的前提保證是能夠擁有完整準(zhǔn)確的外部數(shù)據(jù)。針對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的公開市場數(shù)據(jù)，目前有大量的第三方數(shù)據(jù)供應(yīng)商提供相關(guān)的數(shù)據(jù)。而針對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)中的另類數(shù)據(jù)，通常數(shù)據(jù)來源可靠性差、數(shù)據(jù)質(zhì)量并不穩(wěn)定。

未來外部數(shù)據(jù)是否需要本地化及系統(tǒng)內(nèi)外數(shù)據(jù)如何隔離將主要根據(jù)監(jiān)管要求及自身發(fā)展的需要。在缺少了母行科技支撐的情況下，數(shù)據(jù)庫的搭建和維護(hù)也將是資管子公司科技團(tuán)隊(duì)的重要工作之一。

3. 銀行資管架構(gòu)及技術(shù)積累。

（1）組織架構(gòu)。銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定位較為明顯，不同銀行資管擁有相似的業(yè)務(wù)模塊，且多實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立的事業(yè)部制。然而，各行資管的業(yè)務(wù)范圍及業(yè)務(wù)模塊間的工作流相異，各模塊內(nèi)部的具體職能、資源配置也不盡相同，這種差別在全國股份制銀行與城商行間、城商行與農(nóng)商行間的差異更為巨大。正是由于這種組織架構(gòu)上的差異，業(yè)內(nèi)并沒有形成引入人工智能技術(shù)的現(xiàn)成框架和通用模板，所以具體實(shí)現(xiàn)需要根據(jù)各自的實(shí)際情況來進(jìn)行差異化的設(shè)計(jì)。

（2）技術(shù)積累。我國的銀行資管業(yè)務(wù)起初多隸屬于同業(yè)市場或金融板塊，十余年便經(jīng)歷了由小變大、由弱變強(qiáng)的過程。行業(yè)的高速擴(kuò)張也帶來了各行資管業(yè)務(wù)發(fā)展的不平衡性，所以在管理能力、投資投研能力、人員配置和技術(shù)儲備等方面，也處在不同的發(fā)展階段。除了同業(yè)間的差異外，相較于已經(jīng)發(fā)展了多年的外部非銀資管，由于各非銀機(jī)構(gòu)所處的監(jiān)管和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，導(dǎo)致了這些機(jī)構(gòu)只要滿足準(zhǔn)入門檻就代表具有了一定的管理能力、人才儲備和技術(shù)水平。

除了管理技術(shù)和傳統(tǒng)投資投研技術(shù)外，人工智能技術(shù)的應(yīng)用更多集中在人工智能知識以及計(jì)算機(jī)技術(shù)的使用上。在人工智能算法知識、獨(dú)立開發(fā)能力和相關(guān)人員儲備上來講，部分非銀機(jī)構(gòu)已經(jīng)走到了市場前列并且積累了一定的研究成果和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)營，銀行資管在實(shí)現(xiàn)超越前，還需要付出較多的追趕成本。

三、 我國銀行資管業(yè)務(wù)中人工智能的應(yīng)用建議

1. 明確自身特點(diǎn)和發(fā)展定位，梳理人工智能應(yīng)用的整體框架?！袄碡?cái)新規(guī)”和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》將未來銀行資管開展業(yè)務(wù)劃分成了體內(nèi)運(yùn)營的“傳統(tǒng)”模式和體外運(yùn)營的“子公司”模式，在業(yè)務(wù)開展模式確定后，銀行資管機(jī)構(gòu)的市場定位和發(fā)展定位會皆然不同。

對于選擇了“子公司”模式的銀行資管，未來規(guī)劃多朝著全能型方向來發(fā)展?？梢葬槍θ斯ぶ悄艿膽?yīng)用進(jìn)行自頂向下的宏觀設(shè)計(jì)，所涉及的業(yè)務(wù)范圍可以盡量拓展，將未來有可能開展的業(yè)務(wù)也納入到設(shè)計(jì)范圍內(nèi)。更加寬泛的投資范圍和營銷渠道，會需要更加全面的數(shù)字化系統(tǒng)進(jìn)行支持，業(yè)務(wù)開展過程中會積累的更多的數(shù)據(jù)，人工智能技術(shù)的應(yīng)用也會更加有意義，無論是從管理端和業(yè)務(wù)端都會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，落地成本均攤后也更加低廉。

對于選擇了“傳統(tǒng)”模式的銀行資管，全面的人工智能應(yīng)用不但成本高昂，且給實(shí)際業(yè)務(wù)帶來的收益相對有限。這類銀行資管可以針對有急迫人工智能需求的應(yīng)用場景，進(jìn)行特定業(yè)務(wù)的落地，比如針對負(fù)債端客戶的偏好分析，可以用來在未來嚴(yán)峻的市場環(huán)境中最大程度的維護(hù)好存量客戶并擴(kuò)大客群，實(shí)現(xiàn)與銀行資管子公司的錯位競爭。后期可以根據(jù)業(yè)務(wù)的開展情況，逐步推進(jìn)人工智能的使用，實(shí)現(xiàn)更高的產(chǎn)出比。

2. 挖掘潛在的人工智能應(yīng)用點(diǎn)。在業(yè)務(wù)模式和人工智能應(yīng)用的整體框架被確認(rèn)后，接下來就進(jìn)入到潛在應(yīng)用點(diǎn)的挖掘選擇上。

（1）客戶行為分析及應(yīng)用。將人工智能用于客戶行為分析，早已被大多專注于C端的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采納并廣泛應(yīng)用于實(shí)踐。銀行資管因相對的壟斷地位，早期缺乏客戶畫像的需求和內(nèi)在動力，相關(guān)的研究起步較晚。金融業(yè)基于人工智能進(jìn)行客戶分析的目的在于：從海量數(shù)據(jù)中，發(fā)覺目標(biāo)客戶及潛在客戶;進(jìn)行欺詐檢測、價(jià)值分析、流失分析;建立起客戶信用度、貢獻(xiàn)度及忠誠度模型等。

針對客戶行為進(jìn)行分析，并反向用于營銷及產(chǎn)品設(shè)計(jì)，是一個(gè)比較自然的人工智能技術(shù)應(yīng)用場景，而實(shí)踐應(yīng)用中的熱點(diǎn)也集中在負(fù)債端。從技術(shù)角度上講，數(shù)據(jù)采集和業(yè)務(wù)場景的建模是落地中的重點(diǎn)和難點(diǎn)，而工程實(shí)踐、后期分析結(jié)果的解讀及應(yīng)用則占據(jù)了更多的工作量。

（2）智能量化投資及投研平臺。智能量化投資是指：通過向量化投資領(lǐng)域引入人工智能技術(shù)，使系統(tǒng)能夠高效且智能地從金融數(shù)據(jù)中自動挖掘可用信息，并用于支持和輔助投資交易。在智能投研平臺建設(shè)方面，非銀金融機(jī)構(gòu)已有實(shí)施案例，如天弘基金在2015年建立的投研云系統(tǒng)，嘉實(shí)基金2016年成立的人工智能投資研究中心，華夏基金與微軟亞研院的戰(zhàn)略合作。不同于非銀金融機(jī)構(gòu)，新興的金融科技公司更傾向推出標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案或平臺，參與其中的金融科技公司包括：通聯(lián)數(shù)據(jù)、數(shù)庫科技等。

權(quán)益二級市場一直是金融領(lǐng)域人工智能應(yīng)用的熱點(diǎn)，由于監(jiān)管政策的放寬，銀行資管子公司已經(jīng)可以開始在該領(lǐng)域提前布局。自動盯市和價(jià)格發(fā)現(xiàn)是人工智能較為常規(guī)的應(yīng)用，更進(jìn)一步的，人工智能還可以被用于自發(fā)地尋找市場的階段性有效指標(biāo)、挖掘主要矛盾、批量生成策略等。

（3）智能投顧研究。智能投顧（Robo-Advisor）在對大量數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)服務(wù)對象的特征或偏好，給出個(gè)性化的投資建議，可以選擇性的為服務(wù)對象提供交易服務(wù)（如完全自動交易、人工投資顧問協(xié)助交易和自執(zhí)行交易等）。

智能投顧起源于美國，近年來眾多資管公司已了其智能平臺，我國于2015年引入智能投顧概念。國內(nèi)智能投顧平臺按照業(yè)務(wù)類型可以劃分為三種：第一類是借鑒美國Wealthfront、Betterment等投資于交易型開放式基金（ETF）組合的公司，直接為客戶匹配國外發(fā)達(dá)市場的ETF 基金以達(dá)到資本配置的目的，例如彌財(cái)公司和藍(lán)海財(cái)富公司;第二類是以FOF基金等作為投資組合標(biāo)的，例如錢景理財(cái)公司;第三類是基于論壇等在線平臺進(jìn)行投資信息共享，對量化投資策略、投資名人的股票組合進(jìn)行社交跟投，例如雪球公司。

未來的銀行資管必然會從“輸出產(chǎn)品”向“輸出策略”轉(zhuǎn)型，而負(fù)債的邊界也將會瞄向不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求的客戶。銀行資管早期可以通過“智能投顧+外部ETF采購”的模式滿足客戶“千人千面”的需求。對于投研能力強(qiáng)、市場占有率高的頭部銀行資管，未來可以發(fā)行廣泛涵蓋市場各類指數(shù)的類ETF基金，在滿足內(nèi)部投資采購需求的同時(shí)，也可以將其提供給外部有配置需求的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者。

3. 人工智能落地的內(nèi)部機(jī)制建設(shè)。盡管人工智能技術(shù)的應(yīng)用在金融領(lǐng)域已經(jīng)取得了共識，但不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)對該類技術(shù)的認(rèn)知和實(shí)際的推進(jìn)力度上有很大的差異。建設(shè)一套可行的人工智能落地的內(nèi)部機(jī)制是大多數(shù)銀行資管子公司在擁抱人工智能技術(shù)時(shí)，應(yīng)該考慮的首要問題。這套機(jī)制的建設(shè)應(yīng)圍繞著下列問題展開：（1）探索性的業(yè)務(wù)需求與外部技術(shù)公司合作方式研究;（2）探索性的業(yè)務(wù)需求考量標(biāo)準(zhǔn);（3）項(xiàng)目結(jié)果不及預(yù)期的退出機(jī)制。

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文2

【關(guān)鍵詞】煤礦供電；安全

晉城煤業(yè)集團(tuán)供電分公司自成立以來，堅(jiān)定不移地走專業(yè)化發(fā)展、集約化經(jīng)營的道路，緊緊依托集團(tuán)公司的快速發(fā)展，取得了跨越式的進(jìn)步。公司安全供電能力得到了很大的提升，安全生產(chǎn)事故率呈現(xiàn)出逐年下降的良好趨勢，員工素質(zhì)得到了明顯地提升，形成了具有煤礦供電特色的企業(yè)文化，煤礦供電專業(yè)化管理模式正在日趨完善。截止目前管轄變電站21座，其中110kV變電站3座，35kV變電站18座，管轄輸電線路總長度約350余公里。變電站分布范圍依托集團(tuán)公司煤炭生產(chǎn)，主要分布為寺河、成莊、趙莊、老區(qū)礦四個(gè)區(qū)域。近年來，年供電總量均保持8000-10000Kwh速度增長，2011年年供電總量達(dá)到12.86億Kwh。2010年被中煤政研會授予全煤系統(tǒng)文明單位榮譽(yù)稱號。

眾所周知，電能是煤炭生產(chǎn)的主要動力來源，而安全、高效、可靠的供用電系統(tǒng)是煤礦生產(chǎn)的心臟，為煤礦安全生產(chǎn)提供了強(qiáng)大的動力保障。隨著近年來科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)，一些技術(shù)先進(jìn)、自動化程度高的供用電設(shè)備不斷引進(jìn)和投入使用，加之國家對煤礦安全生產(chǎn)制定了更為嚴(yán)格的管理規(guī)定，供電分公司也將繼續(xù)秉承“用忠誠和奉獻(xiàn)播撒光明”的公司精神，不斷提升專業(yè)化供電管理水平，朝著建設(shè)全國一流的煤礦供電企業(yè)而努力前行！要有可靠的供電系統(tǒng)為煤礦安全生產(chǎn)提供保障，這就對變電站的供電管理工作以及職工隊(duì)伍素質(zhì)提出了更高的要求。本文就35kV變電站的安全供電問題，并結(jié)合變電站現(xiàn)場實(shí)際情況進(jìn)行一些探討。

一、單線路及主變單列運(yùn)行，供電可靠性差。

部分35kV變電站雙回路電源均來自同一供電區(qū)域且變電站為線路及主變單列運(yùn)行。這樣，無論是上級變電所還是供電線路或主變，任何一處出現(xiàn)故障都將造成全站供電中斷，尤其向?qū)τ诟哓?fù)荷、高瓦斯突出礦井來說，全站停電引起礦上風(fēng)機(jī)主扇停電所帶來的后果非常嚴(yán)重，因?yàn)檫@樣極易造成部分工作面瓦斯超限事故，進(jìn)而危及礦工及礦井的安全。

針對這種情況，公司在近幾年陸續(xù)對各35kV變電站供電系統(tǒng)進(jìn)行改造，實(shí)行系統(tǒng)優(yōu)化，各變電站改為兩回進(jìn)線電源、兩臺主變分列運(yùn)行，部分供電區(qū)域如寺河區(qū)域和成莊區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了35kV系統(tǒng)環(huán)網(wǎng)，35kV系統(tǒng)及6kV（10kV）系統(tǒng)母聯(lián)開關(guān)斷開的運(yùn)行方式，提高了供電系統(tǒng)的抗事故能力，進(jìn)一步提高各供電區(qū)域的供電可靠性，為井下安全生產(chǎn)提供有力保障。

二、不同保護(hù)裝置之間配合不協(xié)調(diào)、定值更新不及時(shí)以及設(shè)置不合理或保護(hù)投入不合理等情況，易造成停電事故。

針對這種情況，公司陸續(xù)將35kV變電站（雙回電源兩臺主變分裂運(yùn)行）進(jìn)行綜合自動化改造，統(tǒng)一采用南京南瑞綜自繼電保護(hù)。結(jié)合各站現(xiàn)場實(shí)際，主變精度不足的，更換主變及兩側(cè)CT，優(yōu)化繼電保護(hù)上下級配合，在線路上配合光差保護(hù)，主變微機(jī)保護(hù)設(shè)有三段定時(shí)限電流保護(hù)，通過合理調(diào)整定值，可有效地實(shí)現(xiàn)35kV變電站上下保護(hù)配合，避免越級跳閘；對部分35kV變電站（雙回電源一回運(yùn)行，一回帶電備用）設(shè)置保護(hù)，比如2012年對川底35kV變電站投運(yùn)PCS-9655S電源快速切換保護(hù)裝置，此裝置動作準(zhǔn)確，可有效縮短處理事故時(shí)間；高壓開關(guān)的電流保護(hù)可設(shè)有適當(dāng)延時(shí)，能夠躲過系統(tǒng)電壓波動時(shí)，開關(guān)誤動作，縮小停電范圍。

電力調(diào)度中心通過對各變電站配電點(diǎn)內(nèi)設(shè)備及保護(hù)裝置進(jìn)行改造和更新后，采用工業(yè)以太網(wǎng)方式傳至電力調(diào)度中心，組成電網(wǎng)安全監(jiān)控系統(tǒng)，在計(jì)算機(jī)上顯示和記錄各個(gè)變電站測控裝置的所有數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)供電系統(tǒng)的遙測、遙控、遙信和遙調(diào)功能。相關(guān)變電站的實(shí)時(shí)信息傳至了電力調(diào)度，使電力調(diào)度能夠掌握供電系統(tǒng)內(nèi)的全部運(yùn)行信息，并可通過視頻來了解各變電所現(xiàn)場情況，能為綜合判斷和處理供電事故提供了技術(shù)依據(jù)，提高了處理系統(tǒng)事故的效率。

三、部分變電站諧波治理及電容補(bǔ)償裝置未有效投入運(yùn)行，供電質(zhì)量難以保障。

隨著近年來集團(tuán)公司煤炭效益的日益增漲，各變電站供電負(fù)荷在日益增大，其中包括礦井生產(chǎn)過程中的大量的非線性負(fù)荷（變頻器、照明設(shè)備），這些設(shè)備在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生大量的諧波注入電網(wǎng)，不但影響了本系統(tǒng)設(shè)備的正常運(yùn)行，而且還影響各變電站供電網(wǎng)，造成系統(tǒng)內(nèi)無功補(bǔ)償設(shè)備無法正常投運(yùn)，增加損耗、浪費(fèi)了能源。

針對這種情況，各變電站相繼投入了電容補(bǔ)償裝置——VQC裝置，有效果但是也存在一定弊端：電容器利用率低，投切管理復(fù)雜，目前所使用的是手動方式對變壓器有載調(diào)壓開關(guān)和電容器組以及電抗器投切開關(guān)進(jìn)行控制，這樣很容易導(dǎo)致電容器組投切動作頻繁，有載調(diào)壓開關(guān)動作頻繁等問題，降低了設(shè)備壽命，增加了安全隱患。為了提高設(shè)備利用率、降低損耗、節(jié)省能源，2012年公司首先對川底35kV變電站選用了山東米諾電力科技有限公司的10kV供電系統(tǒng)MNG動態(tài)無功補(bǔ)償及諧波治理成套裝置進(jìn)行自動無功補(bǔ)償及諧波抑制，效果顯著?？梢钥闯龃ǖ?5kV變電站現(xiàn)在功率因數(shù)平穩(wěn)達(dá)到0.95以上。電容器與濾波電抗器串聯(lián)組成濾波支路，用以濾除諧波電流，磁控電抗器用以無極調(diào)節(jié)感性無功，實(shí)現(xiàn)無功的連續(xù)補(bǔ)償，既能有效濾除諧波，又能取得良好的補(bǔ)償效果，站內(nèi)安全運(yùn)行周期與日俱增。

四、建立用電管理制度。

根據(jù)國家和集團(tuán)公司節(jié)能降耗的有關(guān)要求，為了搞好成本全面預(yù)算管理和節(jié)約用電工作，降低電力消耗，加大電力成本控制力度、提高全員節(jié)電意識，特制訂《電力成本管理辦法》。

該管理辦法以節(jié)約用電為出發(fā)點(diǎn)，規(guī)范用電管理。主要對礦井生產(chǎn)、辦公用電進(jìn)行定額考核，對外轉(zhuǎn)供電、居民生活用電進(jìn)行收費(fèi)管理，并且明確了各單位的職責(zé)。

五、加大業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)力度，提高職工素質(zhì)。

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，供用電設(shè)備現(xiàn)代化和自動化程度比較高，為了搞好供用電設(shè)備的運(yùn)行與維護(hù)，必須對職工的業(yè)務(wù)技術(shù)進(jìn)行培訓(xùn)，提高職工檢修、維護(hù)、處理事故的能力。首先，邀請廠方派工程技術(shù)人員到現(xiàn)場進(jìn)行培訓(xùn)；其次，在單位內(nèi)部經(jīng)常組織技術(shù)人員對職工進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)和崗位練兵。第三，加強(qiáng)職工的安全思想意識學(xué)習(xí)，提高職工責(zé)任心，使每位職工真正適合本崗位的工作，做好本職工作。

六、不斷完善供用電事故的應(yīng)急預(yù)案。

為了預(yù)防可能出現(xiàn)的停電事故，并結(jié)合各站的實(shí)際情況，制定一系列的事故應(yīng)急預(yù)案，從35kV到6kV（10kV）供電系統(tǒng)都有詳細(xì)的應(yīng)急預(yù)案，力求在最短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)供電，確保正常生產(chǎn)工作。

參考文獻(xiàn)：

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文3

月22日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)諾亞正行（諾亞財(cái)富子公司）及好買財(cái)富、眾祿投顧、東方財(cái)富（300059 .SZ）四家機(jī)構(gòu)成為首批獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)。

此前一天，諾亞財(cái)富（NYSE:NOAH）剛剛宣布在香港開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，成為首家在港設(shè)分支機(jī)構(gòu)的中資獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。諾亞財(cái)富2011年年報(bào)顯示，公司全年凈利潤2400萬美元，同比增長107.9%。

除公眾較早熟悉的諾亞財(cái)富之外，還有更多形形的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)頻繁進(jìn)入公眾視野，其華麗的廣告語吸引了不少投資者的目光。然而，這些機(jī)構(gòu)真的具備如其所標(biāo)榜的那樣――能夠保持所謂的“獨(dú)立性”以及具備專業(yè)投資顧問的能力嗎？

調(diào)查顯示，由于缺乏有效的盈利模式，一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在盲目擴(kuò)張中不可避免地以銷售產(chǎn)品為唯一導(dǎo)向，出現(xiàn)了種種不規(guī)范操作，行業(yè)亂象叢生，監(jiān)管真空亟需填補(bǔ)。

應(yīng)運(yùn)而生

60%、50%、30%、這分別是美國、澳洲和香港第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)所占有的市場份額，即金融理財(cái)產(chǎn)品的銷售額中有相當(dāng)大的比重是通過第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)下單的。而國內(nèi)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)市場份額占比僅僅1%，與海外相距甚遠(yuǎn)。

與此形成巨大反差的，則是中國日漸龐大的新晉富豪群體，他們熱切尋找著財(cái)富的投資出口，其中一部分人希望尋找到專業(yè)的投資顧問幫助他們選擇產(chǎn)品、設(shè)計(jì)投資組合。這使得為高凈值資產(chǎn)客戶提供金融服務(wù)的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)有了巨大的想象空間。

一位從事投資管理多年的人士介紹，從第三方理財(cái)?shù)莫?dú)立特性來說，可以彌補(bǔ)目前分業(yè)經(jīng)營的弊端，改變和優(yōu)化傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的售賣模式，建立以客戶利益為核心的中心性理財(cái)服務(wù)模式，幫助客戶制定長期的可執(zhí)行計(jì)劃。

此外，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)與眾多金融機(jī)構(gòu)有著合作緊密的信息、結(jié)算和咨詢系統(tǒng)，其跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的優(yōu)勢，有助于為客戶提供更為全面的理財(cái)服務(wù)。

國內(nèi)早期形成的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在2003年前后出現(xiàn)。而“明顯感到這個(gè)市場起來是在2010年底?！痹谟浾卟稍L中，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的契機(jī)正是一家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的上市。2010年11月10日，諾亞財(cái)富在紐交所成功上市，市值近10億美元。造富神話之下，從銀行到信托到證券公司，都驟然掀起對高端客戶理財(cái)市場的關(guān)注熱潮。大量第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)迅速涌現(xiàn)，爭相效仿。第三方理財(cái)公司的成立潮從北上廣深開始迅速深入到二線甚至三線城市。

“由于市場需求巨大，前景廣闊，準(zhǔn)入門檻低，不受現(xiàn)行監(jiān)管體系監(jiān)管，近兩年每年都有數(shù)千家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)以投資咨詢公司或理財(cái)服務(wù)中心的實(shí)體成立。” 大唐財(cái)富華東區(qū)總經(jīng)理孫煜表示：“但是，怎樣才可以被稱作‘第三方’，還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)里規(guī)模較大較正規(guī)的公司，目前在境內(nèi)不超過十家，而資本雄厚、團(tuán)隊(duì)建設(shè)完善、運(yùn)營成熟、市場活躍度高、具有行業(yè)影響力并能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，更是為數(shù)不多?！?/p>

大大小小的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)將如何生存？《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到，在美國成熟的第三方理財(cái)市場，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的主要盈利模式是向客戶收取咨詢費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。

美國第三大獨(dú)立理財(cái)公司Aspiriant的創(chuàng)始人蒂姆•柯契斯對幾者介紹說，公司的利潤來源只來自其客戶，但細(xì)分為理財(cái)規(guī)劃服務(wù)費(fèi)和客戶資產(chǎn)管理費(fèi)?？蛻舻谝淮蝸砉咀鐾暾睦碡?cái)規(guī)劃需要15000美元；第二年以后采用按小時(shí)收費(fèi)的方式。而資產(chǎn)管理費(fèi)一般是所管理客戶資產(chǎn)的0.8%~1%左右?？蛻糍Y產(chǎn)越多，管理費(fèi)率越小。

“事實(shí)上，理財(cái)規(guī)劃服務(wù)費(fèi)只占到該公司利潤的10%，其余90%的收入來源于客戶資產(chǎn)管理費(fèi)。但就是這10%的收入奠定了 90%的利潤基礎(chǔ)?！钡倌?#8226;柯契斯說。

“在中國目前的市場，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)則更像是單純的類金融中介機(jī)構(gòu)，為銀行、信托、券商、PE的金融投資品尋找投資者，從供應(yīng)商那里獲得傭金的方式還是占了絕對多數(shù)。”一位業(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露：“總體來看，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為供應(yīng)方產(chǎn)品代售總金額的1%至1.5%。不過，固定收益（保本）和管理型產(chǎn)品之間收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)差異較大。其中，固定收益類產(chǎn)品因客戶接受度較強(qiáng)，其費(fèi)率可降至0.5%至0.8%。而對于證券集合信托及私募股權(quán)投資產(chǎn)品（PE），傭金在1.5%~4%之間，因其風(fēng)險(xiǎn)較高，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也相應(yīng)提升?！?/p>

行業(yè)亂象

值得注意的是，在“中國式”第三方理財(cái)“野蠻生長”的同時(shí)，短板和問題也不斷暴露和滋生。

在美國，從事第三方理財(cái)?shù)膶I(yè)人士90%以上都擁有長期在金融機(jī)構(gòu)或律師、會計(jì)、稅務(wù)事務(wù)所的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，年紀(jì)在40歲甚至50歲以上，即通常意義上的成功人士。

而國內(nèi)第三方理財(cái)行業(yè)理財(cái)顧問大多從業(yè)時(shí)間較短，投資經(jīng)驗(yàn)不足，只是利用之前的專業(yè)積累和金融從業(yè)執(zhí)照，銷售熟悉的產(chǎn)品。

針對第三方理財(cái)行業(yè)存在的諸多亂象，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授張穎對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“首先，第三方理財(cái)市場誠信缺失。一些客戶不履行如實(shí)告知義務(wù)，把非法收入通過假身份證變成合法收入，通過第三方理財(cái)洗錢；第二，理財(cái)人員為了爭攬業(yè)務(wù)，不惜違背監(jiān)管規(guī)定，變相降低費(fèi)率、提高手續(xù)費(fèi)，有意隱瞞理財(cái)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，上游收費(fèi)的模式容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，銷售人員更愿意向客戶推薦高提成比例的產(chǎn)品；第三，杠桿高風(fēng)險(xiǎn)過大，目前的第三方理財(cái)公司僅需工商注冊即可，幾十萬的注冊資本就可開展業(yè)務(wù)，但銷售產(chǎn)品的金額卻可高達(dá)數(shù)億元。”

“目前國內(nèi)很多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的定位僅僅是信托產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品的代銷或者推薦，并非立足于為客戶提供科學(xué)的、合理的理財(cái)投資建議。市場模糊，定位不清直接導(dǎo)致的結(jié)果是整個(gè)第三方市場概念模糊，包括對第三方機(jī)構(gòu)的鑒定缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。第三方機(jī)構(gòu)魚龍混雜，不少機(jī)構(gòu)靠天吃飯，隨之而來的是對第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、督導(dǎo)無法有效施行，管理失范。由于缺乏監(jiān)管，第三方市場內(nèi)部出現(xiàn)了許多不正當(dāng)競爭現(xiàn)象，如對客戶返傭、將高風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品分拆成投資門檻較低的‘TOT’和‘FOT’產(chǎn)品，造成不當(dāng)推介?！蔽髂县?cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長翟立宏對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。

更有甚者，眾多游走在監(jiān)管邊緣的第三方理財(cái)公司通過電話營銷招攬生意，推薦的內(nèi)容也多為委托理財(cái)中的高收益產(chǎn)品，記者在暗訪中發(fā)現(xiàn)，目前仍有相當(dāng)數(shù)量的投資公司打著“第三方理財(cái)”的旗號從事著具有極高法律風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

3月中旬，記者以投資者的身份暗訪了位于北京市朝陽區(qū)的某投資管理公司，這是一家2011年新成立的公司，注冊資本3000萬元。公司對外宣稱第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，但是卻通過高收益產(chǎn)品，違規(guī)從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)，除此以外，公司既不向客戶推薦其他理財(cái)產(chǎn)品也不從事理財(cái)咨詢業(yè)務(wù)。

該公司經(jīng)理告訴記者，公司目前正在推出一款理財(cái)產(chǎn)品，投資方向?yàn)橘F金屬領(lǐng)域。具體的操作方式是投資者與公司簽訂資產(chǎn)委托合同，合同中約定投資者將交易賬戶、密碼告訴公司，由公司的投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)操盤客戶的賬戶。在委托期間，客戶無權(quán)操作賬戶，僅保留有限的查詢權(quán)利，委托期滿后，無論賬戶盈虧，投資者可從公司拿到每月2%的投資收益。

該經(jīng)理一再強(qiáng)調(diào)，公司運(yùn)作規(guī)范，風(fēng)控體系嚴(yán)格，最關(guān)鍵的是，“對于客戶投資，公司保底、保收益?！?/p>

在暗訪過程中記者發(fā)現(xiàn)，該投資公司經(jīng)理雖然反復(fù)強(qiáng)調(diào)保證客戶資金安全，保證收益率如約實(shí)現(xiàn)，但是卻拒絕了記者查看公司人員相關(guān)執(zhí)業(yè)證書的要求，除此以外，該公司的注冊地與辦公地址不符，工商登記的經(jīng)營項(xiàng)目中也沒有包含經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

類似這樣的公司多是以電話營銷為主，公司的人員結(jié)構(gòu)中，90%的人員為營銷人員。據(jù)悉每個(gè)營銷人員一天可以撥打超過200個(gè)以上客戶的電話，而公司目前掌管的客戶資產(chǎn)總值已經(jīng)高達(dá)數(shù)千萬元。

北京問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“該公司顯然沒有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，但實(shí)際從事的卻是證券經(jīng)紀(jì)活動，已經(jīng)涉嫌非法經(jīng)營犯罪。該公司從事的實(shí)際上是一種金融活動，而從事金融活動必須要銀監(jiān)會的資質(zhì)審批與許可，如果該公司沒有，則構(gòu)成非法金融活動，具體的罪名可能是非法吸收公眾存款。由于該公司沒有為客戶提供可靠的擔(dān)保，而客戶的資金已經(jīng)打入公司賬戶，這樣錢變成了公司的資產(chǎn)。公司的債權(quán)人對‘客戶資金’有追償權(quán)?！?/p>

張遠(yuǎn)忠指出，盡管公司與客戶有約定該資金不得作為公司對外償債的資產(chǎn)，但該協(xié)議不具有對抗第三人效力。因此，客戶資金風(fēng)險(xiǎn)很大。

監(jiān)管真空

行業(yè)亂象的滋生，與監(jiān)管的缺位息息相關(guān)。

“第三方理財(cái)市場準(zhǔn)入門檻很低，只需工商注冊，無需金融牌照。目前第三方理財(cái)市場的監(jiān)管尚屬空白，既無明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也無專門針對第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融研究所副所長孫東升對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。

事實(shí)上，由于我國金融行業(yè)施行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的方針，各行業(yè)的主管部門僅制定關(guān)于本行業(yè)的管理辦法。

2002年信托公司開始執(zhí)行《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理辦法》，2005年，銀監(jiān)會《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》；2004年，證監(jiān)會《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》；保監(jiān)會也于當(dāng)年了《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》。

2011年10月17日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》（征求意見稿）。明確指出，信托公司不得委托非金融機(jī)構(gòu)推介信托產(chǎn)品――非金融機(jī)構(gòu)可以向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品（即，不能基于產(chǎn)品向信托公司推薦客戶）。

此處的“非金融機(jī)構(gòu)”直指第三方理財(cái)，而長期以來，多數(shù)第三方理財(cái)公司仍是以替信托公司代銷信托產(chǎn)品度日。而不采用產(chǎn)品代銷協(xié)議，以“咨詢顧問”協(xié)議形式來規(guī)避監(jiān)管的情況也是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。

接近監(jiān)管層的人士透露，在征求意見稿的壓力下，第三方理財(cái)公司只有兩條路可走，一條路是選擇推薦合格投資者，由信托公司與客戶直接簽訂銷售合同，第三方公司僅能從客戶信息分享中獲得部分收益。另一條道路則是徹底放棄信托產(chǎn)品營銷，鳳凰涅，借此機(jī)會向資產(chǎn)管理型公司轉(zhuǎn)型。

行業(yè)上游監(jiān)管間接影響下游第三方理財(cái)是目前的整體形勢，而國家出臺直接針對第三方理財(cái)市場的管理辦法仍然尚需時(shí)日。

對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授張穎對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“法律真空一方面會造成對開展第三方理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)缺乏有效的監(jiān)管,容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無法有效保障參與理財(cái)業(yè)務(wù)各方當(dāng)事人的正當(dāng)權(quán)益?！?/p>

對于第三方理財(cái)?shù)谋O(jiān)管及未來的發(fā)展趨勢，西華平和國際金融研究所所長孫從海對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“關(guān)于理財(cái)?shù)姆捎小缎磐蟹ā罚鳛榛痉?，目前的《信托法》有點(diǎn)像“信托公司法”，多是規(guī)范信托公司的行為。未來規(guī)范第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)行為的法律也應(yīng)是《信托法》，通過市場準(zhǔn)入，頒發(fā)牌照，統(tǒng)一納入金融監(jiān)管的范圍。未來我國的第三方理財(cái)市場將出現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢。盈利模式將走向獨(dú)立理財(cái)顧問收費(fèi)的發(fā)展模式?！?/p>

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授汪昌云對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“我們經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的邏輯是先發(fā)展后規(guī)范。但我國經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境復(fù)雜，誠信基礎(chǔ)差，應(yīng)該高度重視和監(jiān)測第三方理財(cái)行業(yè)發(fā)展中的各種問題，采取逐步規(guī)范的策略。”

成熟的第三方理財(cái)市場，機(jī)構(gòu)的主要盈利模式是向客戶收取咨詢費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等

第三方理財(cái)

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文4

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；監(jiān)管；小微企業(yè)；資本市場

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年8月25日

2015年7月18日，中國人民銀行等十部委日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。指導(dǎo)意見第九條，將股權(quán)眾籌定義為“股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動。”并明確中國證監(jiān)會監(jiān)管股權(quán)眾籌。股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)平臺為依托，連接資本市場和中小微企業(yè)，對于推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)都具有重要而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國眾籌及股權(quán)眾籌發(fā)展概況

股權(quán)眾籌是眾籌的一種。眾籌又稱大眾籌資或群眾籌資，它由發(fā)起人、跟投人與眾籌平臺構(gòu)成，是一種向群眾募資，以支持發(fā)起的個(gè)人或組織的行為。以回報(bào)模式劃分，眾籌可以分為權(quán)益眾籌、股權(quán)眾籌、債券眾籌和公益眾籌四種。

我國的股權(quán)眾籌發(fā)展迅速，尤其是2014年以來，平臺數(shù)量和交易規(guī)模增長很快，以至于2014年被稱為“股權(quán)眾籌元年”。2011～2013年間，股權(quán)眾籌融資總額不足3億元，而僅2014年上半年，成功的股權(quán)眾籌事件超過430起，募集金額超過1.5億元。從投資人數(shù)量來看，天使匯平臺擁有1，800多名認(rèn)證投資人，原始會平臺的認(rèn)證投資人超過1，700個(gè)，而大家投平臺的“全民天使”注冊人數(shù)已達(dá)萬人?！班粥执蜍嚒焙汀包S太吉煎餅”就通過眾籌分別獲得了1，500萬元和300萬元的啟動資金，并迅速發(fā)展成頗具影響力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。可見，股權(quán)眾籌正在解決中小微企業(yè)融資難的問題上日益發(fā)揮出積極的作用。2015年上半年，我國眾籌平臺總數(shù)量達(dá)211家，成功募集46.66億元人民幣；股權(quán)眾籌平臺數(shù)量最多，為98家，其次是獎勵眾籌和混合類眾籌，最少的是公益類眾籌平臺，不到10家。眾籌平臺主要集中于北京、廣東和上海三個(gè)地區(qū)，其中北京平臺占比27.5%。在項(xiàng)目數(shù)量上，獎勵類眾籌最多，約占55.59%，股權(quán)類眾籌項(xiàng)目占比27.6%，公益類項(xiàng)目數(shù)量最少。

指導(dǎo)意見出臺之前，國內(nèi)目前對眾籌特別是股權(quán)眾籌的合法性問題尚存在較大爭議，但監(jiān)管部門對股權(quán)眾籌這一新生事物采取積極應(yīng)對態(tài)度。中國證監(jiān)會對其確定的初步監(jiān)管思路是“鼓勵創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展”。隨著指導(dǎo)意見的出臺和監(jiān)管職責(zé)的明確，中國證監(jiān)會將很快出臺股權(quán)眾籌的管理辦法，對股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管。

二、國外股權(quán)眾籌監(jiān)管情況

美國于2012年頒布的《JOBS法案》確立了股權(quán)眾籌的合法地位，為全世界股權(quán)眾籌立法開了先河。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）2014年9月統(tǒng)計(jì)，意大利、英國、法國、日本都針對眾籌推出了新的法規(guī)，韓國、加拿大等8個(gè)國家了新法的征求意見稿。通過觀察世界其他主要國家如何調(diào)整立法，能夠?yàn)槲覈贫ü蓹?quán)眾籌法規(guī)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展提供有益借鑒。

一般認(rèn)為，股權(quán)眾籌屬于證券發(fā)行行為，原則上要通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核，但考慮其規(guī)模小，多對應(yīng)初創(chuàng)企業(yè)和小微企業(yè)，世界各國則通過三種途徑為股權(quán)眾籌開了綠燈，甚至直接予以豁免審批。一是股權(quán)眾籌公開發(fā)行豁免，美國在《JOBS法案》中為股權(quán)眾籌新設(shè)豁免條款，符合條件的企業(yè)可以公開發(fā)行，只承擔(dān)較輕的信息披露義務(wù)；二是小額公開發(fā)行豁免，歐盟《MiFID法案》允許各成員國根據(jù)自身情況，設(shè)定一個(gè)低于500萬歐元的小額公開發(fā)行豁免上限，歐盟國家普遍在這一原則下開展眾籌發(fā)行，可免于招股說明書；三是私募發(fā)行豁免，英國適當(dāng)降低了對合格投資者資產(chǎn)的要求，但強(qiáng)調(diào)了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的識別能力，面向這類投資者的股權(quán)眾籌私募發(fā)行可以豁免注冊。

各主要資本主義國家普遍將股權(quán)眾籌平臺作為抓手，從準(zhǔn)入門檻、功能定位、宣傳推介三個(gè)方面加以監(jiān)管。市場準(zhǔn)入方面，通常采用牌照管理，如美國為股權(quán)眾籌平臺新設(shè)了“集資門戶”牌照類型，相對普通金融機(jī)構(gòu)，資本金要求明顯降低，但要求集資門戶不得開展承銷、投顧、投資咨詢等傳統(tǒng)證券類業(yè)務(wù)。功能方面，幾乎所有國家都要求平臺開展一定程度的盡職調(diào)查，重點(diǎn)包括核實(shí)發(fā)行人的真實(shí)身份、關(guān)聯(lián)方和利益沖突、資金用途等，這被認(rèn)為是股權(quán)眾籌平臺的核心服務(wù)，類似但要求低于證券公司辦理企業(yè)上市的盡職調(diào)查。宣傳方面，股權(quán)眾籌平臺要本著中立、透明的原則進(jìn)行廣告宣傳，不得提供有偏向的投資建議，且平臺必須披露從發(fā)行人處獲得的報(bào)酬，以便投資者評估投資建議的獨(dú)立性和真實(shí)性。

對于發(fā)行人，各國一般在企業(yè)類型、融資規(guī)模、信息披露三個(gè)方面進(jìn)行約束，兼顧融資便利和風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)類型上，發(fā)行人通常被限定為小微企業(yè)；融資規(guī)模上，幾乎所有國家都劃定了融資金額的上限，如美國為100萬美元、法國為100萬歐元、加拿大為150萬加元等，此舉不僅可以控制單個(gè)發(fā)行人經(jīng)營失敗波及的范圍，也明確劃分了眾籌市場與一般資本市場的邊界，讓大規(guī)模的股權(quán)融資通過其他方式進(jìn)行。信息披露上，各國雖不再要求擬眾籌企業(yè)提交招股說明書，但提出了簡化的信息披露框架，包括公司財(cái)務(wù)、資金用途等基本情況，從而在降低企業(yè)合規(guī)方面的負(fù)擔(dān)和保護(hù)投資者知情權(quán)等權(quán)益之間尋求平衡。

對于投資者，各國一般在投資額度、冷靜期、投資者教育三個(gè)方面采取措施，力求實(shí)現(xiàn)對投資者保護(hù)的目標(biāo)。投資額度上，美國、英國限定了個(gè)人資產(chǎn)中用于眾籌投資的比例，大部分國家則采取劃定了投資單個(gè)項(xiàng)目的金額上限的辦法，如加拿大為2，500加元、澳大利亞為2，500澳元、日本為50萬日元。鑒于投資初創(chuàng)、早期，企業(yè)一般可能面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，采取設(shè)定投資金額上限的方法可以有效減小可能的損失。冷靜期上，各國都給予投資者解除合約的權(quán)利，允許投資者在一定期限內(nèi)合法取消投資，意大利的冷靜期是7天，美國和韓國的投資者都有在募資截至日前取消投資的權(quán)利。投資者教育上，一般都規(guī)定新用戶要在注冊時(shí)簽署風(fēng)險(xiǎn)提示表格，內(nèi)容包括對潛在資金損失、流動性風(fēng)險(xiǎn)等的提示，并明確要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。荷蘭還強(qiáng)制要求投資者將大規(guī)模資金分配到不同的項(xiàng)目中，投資額越高，分配的項(xiàng)目就越多。

募集成功后，各國監(jiān)管的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到持續(xù)信息披露和股權(quán)轉(zhuǎn)售上來。信息披露上，大部分國家要求企業(yè)持續(xù)披露財(cái)報(bào)，披露標(biāo)準(zhǔn)隨公司規(guī)模的擴(kuò)大而提高。在美國，年收入10萬美元以下的公司要求高管簽字確認(rèn)；10萬到50萬美元的，要求獨(dú)立會計(jì)師審核；50萬美元以上的，要求會計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。股權(quán)轉(zhuǎn)售上，法國、意大利、西班牙、英國沒有任何限制，美國、韓國則要求1年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)售，且轉(zhuǎn)售的對象嚴(yán)格限制在發(fā)行人和眾籌投資者之間。為活躍眾籌市場，日本證券交易商協(xié)會正在建立一個(gè)交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)眾籌股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。

三、對我國股權(quán)眾籌監(jiān)管的啟示和建議

股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)平臺為依托，連接資本市場和中小微企業(yè)，對于推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)都具有重要而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。監(jiān)管部門應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，盡快建立監(jiān)管股權(quán)眾籌的規(guī)則體系，為行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展保駕護(hù)航。

一是抓緊修訂《證券法》，為股權(quán)眾籌留出法律空間。眾籌平臺應(yīng)該成為我國多層次資本市場體系的最底層，面向初創(chuàng)企業(yè)和大量的小微企業(yè)提供服務(wù)，成為資本市場的重要組成部分。早期，建議眾籌平臺以私募為主，平衡好資本形成和投資者保護(hù)，堅(jiān)持小微企業(yè)、小額融資、小額投資、快速融資的特點(diǎn)，堅(jiān)決防止非法集資和詐騙。

二是監(jiān)管制度設(shè)計(jì)。股權(quán)眾籌行業(yè)還處于摸索階段，新的理念和經(jīng)營方式推陳出新，這就要求立法立規(guī)中遵從“適度監(jiān)管”的原則，為創(chuàng)新留出足夠的空間。同時(shí)，應(yīng)借鑒國外對資金托管、信息核查等方面的實(shí)踐，劃定明確的監(jiān)管底線，嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)關(guān)。監(jiān)管重點(diǎn)要從強(qiáng)制注冊和信息披露重點(diǎn)轉(zhuǎn)向設(shè)定投資者投資上限。這樣既降低了小微企業(yè)的融資成本，促進(jìn)資本形成，又對投資者進(jìn)行了有力的保護(hù)，也促進(jìn)了投資者分享經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和成長。雖然對小微企業(yè)眾籌融資可以豁免注冊和信息披露，但對眾籌平臺要實(shí)施監(jiān)管，督促眾籌行為符合規(guī)定，以減少欺詐，并要求眾籌平臺對投資者眾籌投資總額進(jìn)行核查，并對投資者進(jìn)行教育、間或可以承擔(dān)投資者保護(hù)、防止欺詐等職責(zé)。順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的良好勢頭，可積極探索眾籌中介機(jī)構(gòu)的模式，可以是現(xiàn)有券商發(fā)展眾籌業(yè)務(wù)，也可以新設(shè)眾籌中介，如眾籌門戶網(wǎng)站等。

三是處理好政府監(jiān)管和行業(yè)自律的關(guān)系。應(yīng)采用“分類監(jiān)管”的原則，對私募股權(quán)眾籌，以投資者準(zhǔn)入為抓手，以施行行業(yè)自律管理為主；對公募股權(quán)眾籌，因涉及公眾利益，須由政府部門嚴(yán)格執(zhí)行牌照監(jiān)管，允許對小微企業(yè)輻射廣、風(fēng)險(xiǎn)把控能力強(qiáng)的平臺，先行先試，通過實(shí)踐積累，探索兼顧融資效率和投資者保護(hù)的監(jiān)管體系。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]張希榮，謝碧松，孟慶江，鄧?yán)?我國股權(quán)眾籌現(xiàn)狀與發(fā)展障礙.上海證券報(bào)，2014.12.13.

[2]李加寧，李豐也.世界主要國家互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展情況與監(jiān)管現(xiàn)狀.中國證監(jiān)會研究中心課題組研究報(bào)告.

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文5

本文結(jié)合筆者多年的賬務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，首先分析了目前事業(yè)單位內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)狀與問題，提出了強(qiáng)化內(nèi)部控制加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的有效對策，以促進(jìn)事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理工作的健康發(fā)展，提高事業(yè)單位資金利用的效率。

【關(guān)鍵詞】

事業(yè)單位；內(nèi)容控制；財(cái)務(wù)管理

1 引言

事業(yè)單位為了盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、確保各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)能夠有序展開、保障資產(chǎn)能夠得到有效應(yīng)用、最大化實(shí)現(xiàn)事業(yè)單位管理的根本目標(biāo)以及盡可能提高事業(yè)單位管理水平等而采取的一系列有效措施就是事業(yè)單位實(shí)施的內(nèi)部控制。在風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)中還包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，本文主要論述的事務(wù)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理主要是指在預(yù)算執(zhí)行的過程中有效的識別、度量并準(zhǔn)確的分析出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，并要求能夠及時(shí)的采取相應(yīng)的措施進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)防和合理的控制，在對風(fēng)險(xiǎn)管理的成本進(jìn)行有效控制的基礎(chǔ)上確保預(yù)期績效管理能夠有序展開。

2事業(yè)單位在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理過程中出現(xiàn)的主要問題

2.1財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)水平以及專業(yè)水平參差不齊

在事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理的過程中經(jīng)常會發(fā)生下述幾種情況：會計(jì)人員在進(jìn)行配備的時(shí)候不夠科學(xué)合理、在進(jìn)行會計(jì)操作的時(shí)候也不夠規(guī)范、會計(jì)帳簿的登記雜亂、填寫會計(jì)憑證沒有充足的依據(jù)、編制財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)出現(xiàn)違法現(xiàn)象、會計(jì)內(nèi)部管理制度不夠清晰明了以及相關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置不完善等。會計(jì)基礎(chǔ)工作無法有序開展會直接影響到財(cái)務(wù)管理的實(shí)際效果，而且在日常工作中采取的單位財(cái)務(wù)管理措施內(nèi)容太過單一，不能站在全局的角度考慮問題，對預(yù)算的編制以及管理工作沒有投入足夠的重視，財(cái)務(wù)管理人員不能及時(shí)的采取新技術(shù)去識別并解決財(cái)務(wù)管理過程中出現(xiàn)的各種問題，無法為領(lǐng)導(dǎo)決策提供充足的依據(jù)。

2.2事業(yè)單位在進(jìn)行內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的過程中相關(guān)制度的建立不夠完善

在制定事業(yè)單位內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的相關(guān)制度時(shí)不夠完善，很多時(shí)候會出現(xiàn)人員緊張的問題，導(dǎo)致個(gè)人的工作繁復(fù)雜多，各個(gè)崗位的職責(zé)劃分不夠明確，有關(guān)的內(nèi)部控制制度無法有效的實(shí)施，在處理業(yè)務(wù)的時(shí)候不能按照程序進(jìn)行，一些事業(yè)單位甚至采取專權(quán)制度，沒有設(shè)置第三方進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督，財(cái)務(wù)公開欄的設(shè)定也只是流于形式，起不到有效的作用；還有一些領(lǐng)導(dǎo)會指使下屬會計(jì)人員對賬本進(jìn)行造假，會計(jì)人員如果不從會受到領(lǐng)導(dǎo)的威脅報(bào)復(fù)等，這些問題都由于財(cái)務(wù)管理制度的建立不夠完善引起的。

2.3事業(yè)單位在對資金進(jìn)行控制的時(shí)候存在缺陷

一些單位在進(jìn)行財(cái)務(wù)開支的過程中都采取“一支筆”審批方式，領(lǐng)導(dǎo)簽字以后就要實(shí)行，都不需要財(cái)務(wù)人員的審核，而一些領(lǐng)導(dǎo)對于財(cái)務(wù)制度的相關(guān)規(guī)定沒有明確的認(rèn)識，很容易出現(xiàn)各方面財(cái)務(wù)開支不合理的現(xiàn)象；一些單位雖然在實(shí)際管理過程中實(shí)行的是政府采購，不過由于沒有合理的操作規(guī)范，很容易在單位之間出現(xiàn)攀比的現(xiàn)象，車輛的購買等很多時(shí)候會出現(xiàn)盲目性，導(dǎo)致資產(chǎn)的大量閑置；還有一些單位甚至沒有根據(jù)財(cái)務(wù)制度的規(guī)定，導(dǎo)致很多費(fèi)用都超出了原定標(biāo)準(zhǔn)，浪費(fèi)了大量的資金，損害了單位在公眾心中的良好形象。

3事業(yè)單位為了在財(cái)務(wù)管理的過程中加強(qiáng)內(nèi)部控制采取的有效對策

3.1事業(yè)單位在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的時(shí)候需要加強(qiáng)內(nèi)部控制的思想意識

為了提高內(nèi)部控制水平，首先要從思想上加強(qiáng)內(nèi)部控制意識。通過提高領(lǐng)導(dǎo)對內(nèi)部控制的重視程度，形成良好的帶頭作用，創(chuàng)造一個(gè)更加有利于加強(qiáng)內(nèi)部控制的環(huán)境。還可以通過舉辦各種活動，有效的提高單位中各個(gè)工作人員的職業(yè)道德水平以及內(nèi)部控制思想意識水平，激發(fā)單位人員參與內(nèi)部控制活動的積極性和主動性。

3.2進(jìn)一步建設(shè)并完善會計(jì)隊(duì)伍

會計(jì)人員在從事財(cái)務(wù)管理的過程中，不僅要有效的行使各項(xiàng)服務(wù)，還應(yīng)該承擔(dān)起監(jiān)管這一責(zé)任，這就要求從整體上建設(shè)并完善整個(gè)會計(jì)隊(duì)伍，通過培養(yǎng)更多優(yōu)秀的會計(jì)工作人員，加強(qiáng)事業(yè)單位的財(cái)務(wù)管理工作。在對會計(jì)人員進(jìn)行培訓(xùn)和開發(fā)的過程中，一定要注重知識的更新，定期展開專業(yè)知識的培訓(xùn)工作，盡可能的提高會計(jì)工作人員的專業(yè)水平，尤其要展開關(guān)于監(jiān)督方面的講解和培訓(xùn)，在會計(jì)工作人員中普及相關(guān)的法律知識。

3.3進(jìn)一步完善事業(yè)單位在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制過程中的相關(guān)制度

在現(xiàn)階段的條件下，事業(yè)單位應(yīng)該盡快制定一套科學(xué)合理的財(cái)務(wù)管理制度，在該套制度中要明確資金的管理和審批過程、規(guī)定各個(gè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)該行使的職權(quán)以及承擔(dān)的責(zé)任等各方面內(nèi)容。

（1）首先要制定并完善相關(guān)的工作流程。進(jìn)一步規(guī)范財(cái)務(wù)管理過程中的各項(xiàng)工作流程，明確每個(gè)工作人員的崗位職責(zé)，加強(qiáng)內(nèi)部的控制力度。

（2）其次要制定展開內(nèi)部控制工作時(shí)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)事業(yè)單位的性質(zhì)以及主要的工作內(nèi)容，針對事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理過程中的憑證檢查、票據(jù)以及現(xiàn)金管理、會計(jì)核算、獎懲方面等編制有相關(guān)控制制度，并制定合理的控制標(biāo)準(zhǔn)。

（3）針對貨幣資金以及相關(guān)的票據(jù)證明等制定合理的管理制度。要求在進(jìn)行現(xiàn)金的保管、銀行的印章等工作時(shí)都應(yīng)該安排專門的工作人員負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)共同管理的局面，導(dǎo)致責(zé)任劃分不明確。

（4）做好事業(yè)單位資產(chǎn)的清算工作。在開展資產(chǎn)清算的過程中首先要了解自己的家底情況，這是進(jìn)一步強(qiáng)化事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理工作的一個(gè)重要內(nèi)容。事業(yè)單位的資產(chǎn)清算主要是指計(jì)算現(xiàn)有資產(chǎn)、統(tǒng)計(jì)設(shè)備的報(bào)廢情況等，在此基礎(chǔ)上對單位的資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)膬?yōu)化配置，讓單位資產(chǎn)能夠更加合理的進(jìn)行流動。

（5）展開民主監(jiān)督。為了有效的提高事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理水平，還應(yīng)該采取有力的監(jiān)督措施。通過公開欄的形式向公眾公開事業(yè)單位內(nèi)部所采取的財(cái)務(wù)管理辦法以及財(cái)務(wù)收支情況等，讓更多的群眾參與到財(cái)務(wù)管理的監(jiān)督工作中來。

3.4加大對事業(yè)單位的資金監(jiān)控力度，提高資金有效利用率

單位的資金的亂攤現(xiàn)象嚴(yán)重，應(yīng)該加強(qiáng)對資金的監(jiān)控力度。對于需要報(bào)銷的各項(xiàng)費(fèi)用，必須提供相關(guān)證明；對于單位的各項(xiàng)支出；合理的分配各項(xiàng)資金的運(yùn)用，有效的提高資金的利用率。

3.5加強(qiáng)對事業(yè)單位固定資產(chǎn)及對外投資的的有效管理

事業(yè)單位可以通過定期清查和不定期重點(diǎn)抽查來對單位固定資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管，財(cái)務(wù)與資產(chǎn)管理相配合，運(yùn)用新的資產(chǎn)管理手段，對固定資產(chǎn)進(jìn)行動態(tài)管理，達(dá)到資產(chǎn)增值保值的目的。在對外投資方面，應(yīng)做到嚴(yán)格按照審批程序，走正常渠道，通過對外投投資為單位增加收益。

4 結(jié)語

總之，只要事業(yè)單位建立健全財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控制度，每個(gè)財(cái)會人員都能按規(guī)章制度辦事，嚴(yán)格執(zhí)行國家、部門有關(guān)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控制度的法律法規(guī)，就一定能夠?qū)⑹聵I(yè)單位財(cái)務(wù)管理工作推進(jìn)到一個(gè)新的層面，給單位帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]余維桓.事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理存在的問題與對策[J].財(cái)經(jīng)界，2010，（03）.

投顧業(yè)務(wù)管理辦法范文6

關(guān)鍵詞：定向增發(fā) 折價(jià) 市場效應(yīng)

一、引言

定向增發(fā)具有發(fā)行門檻較低、審批流程簡單、融資方式靈活的特點(diǎn)，被認(rèn)為是融資“pecking order”中僅次于公開增發(fā)的次優(yōu)選擇（Ferreira and Brooks，2007），已成為上市公司再融資的重要途徑，2010年至2012年滬深兩市定向增發(fā)融資額分別為3300億、3588億和3441億，后兩年融資規(guī)模均超過IPO。

定向增發(fā)在國內(nèi)股權(quán)融資市場占主導(dǎo)地位的原因，除了近年來的政策支持，重要的一點(diǎn)是其用途并不限于融資功能，實(shí)施定向增發(fā)主要基于三個(gè)動因：首先是對大股東實(shí)施增發(fā)以收購資產(chǎn)，甚至是母公司整體上市；其次是引入新的戰(zhàn)略投資者，提高公司競爭力，或是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組；第三則是為新的募投項(xiàng)目籌集所需的項(xiàng)目資金。

二、文獻(xiàn)綜述

總體來看，定向增發(fā)的相關(guān)研究主要集中于解釋發(fā)行中的折價(jià)現(xiàn)象和股價(jià)的市場效應(yīng)兩個(gè)方面，并由此延伸到大股東利益輸送、定增前后企業(yè)的績效變化、定向增發(fā)的投資價(jià)值、定向增發(fā)盈余管理等領(lǐng)域。研究的出發(fā)點(diǎn)主要是信息不對稱和問題。

（一）定向增發(fā)的基本現(xiàn)象

定向增發(fā)折價(jià)、短期市場效應(yīng)是定向增發(fā)現(xiàn)象研究的主要結(jié)果。

1、折價(jià)

實(shí)證研究結(jié)果表明，美國私募的折價(jià)率約為11.3%-20.14%，而臺灣地區(qū)的定向增發(fā)折價(jià)率約為20%。

2、短期公告效應(yīng)

對于折價(jià)發(fā)行的定向增發(fā)股票，市場上基本上持樂觀態(tài)度，而定向增發(fā)中的短期市場效應(yīng)（公告效應(yīng)），則并未發(fā)現(xiàn)一致的國際證據(jù)。Wruck（1989）最早研究發(fā)現(xiàn)，宣告日前后存在4.5%的異常收益，Hertzel and Smith（1993）發(fā)現(xiàn)1980-1987年間，NASDAQ106家定向增發(fā)公司的公告期超額收益為1.72%。一些學(xué)者對日本、挪威、美國、新加坡、瑞典等國上市公司的實(shí)證研究也得到了相似的結(jié)論。但是Chen et al.（2002），Anderson et al.（2006）的研究沒有發(fā)現(xiàn)顯著的正異常收益。

國內(nèi)方面，戴爽（2007）選取已實(shí)施定向增發(fā)的57家上市公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，發(fā)現(xiàn)了11.8%的異常收益，章衛(wèi)東（2007）的研究也發(fā)現(xiàn)了類似規(guī)模的公告效應(yīng)，且面向控股股東及其關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)將獲得更高的累計(jì)超額收益。此后陸續(xù)也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)股改后定向增發(fā)存在正面宣告效應(yīng)。

3、長期市場效應(yīng)（公告效應(yīng)之謎）

與短期公告效應(yīng)相反，Hertzel et al.（2002）發(fā)現(xiàn)，市場對定向增發(fā)的長期反應(yīng)為負(fù)，三年持有期異常收益為-23.8%。Krishnamurthy et al.（2004）和Marciukaityte et al.（2005）也得出了類似的結(jié)論。這一問題被稱為“Puzzling announcement effect（公告效應(yīng)之謎）”。

公告效應(yīng)之謎在我國目前尚無定論。吳育輝等（2010）分析發(fā)現(xiàn)，增發(fā)后的6個(gè)月時(shí)間段，股票具有更高的累計(jì)超額收益率。章衛(wèi)東、李海川（2010）的研究表明，資產(chǎn)注入類型、注入資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性，將顯著影響到定向增發(fā)股票的長期收益率，而與短期市場表現(xiàn)無明顯關(guān)系。鄧路等（2011）發(fā)現(xiàn)中國上市公司定向增發(fā)前后5年業(yè)績顯著好于配比公司，定向增發(fā)后兩年內(nèi)總體上表現(xiàn)強(qiáng)勢特征，原因是投資者對定向增發(fā)的公告反應(yīng)不足。徐靜，余斌（2012）則發(fā)現(xiàn)了公告效應(yīng)之謎的現(xiàn)象，即短期內(nèi)定向增發(fā)股票市場反應(yīng)為正，而長期的市場反應(yīng)為負(fù)。

（二）定向增發(fā)的影響因素

對于定向增發(fā)的影響因素，一般可以分為兩類，一類是所有形式的新股發(fā)行都具備的一般性影響因素；另一類為定向增發(fā)的特有研究成果。

1、定向增發(fā)的一般影響因素

（1）價(jià)格壓力假說

Scholes（1972）指出，每只股票彼此之間不可完全替代，因此需求曲線應(yīng)該向下傾斜，任何股票的發(fā)行都會導(dǎo)致價(jià)格下跌。有大量文獻(xiàn)實(shí)證研究了股價(jià)和發(fā)行規(guī)模之間的關(guān)系，但是得到的結(jié)果并不明確。Loderer et al.（1991）對增發(fā)宣告異常收益與需求的價(jià)格彈性進(jìn)行了檢驗(yàn)，但是并未發(fā)現(xiàn)需求的價(jià)格彈性導(dǎo)致了負(fù)的異常收益。蓋銳、熊發(fā)禮（2010）指出再融資將會導(dǎo)致企業(yè)長期財(cái)務(wù)指標(biāo)下降，尤其是以包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)再融資行為。

（2）投資機(jī)會假說

Miller and Rock（1985）指出公司的投資需求為定值，任何再融資行為都是對未來現(xiàn)金流預(yù)期下降的結(jié)果，從而構(gòu)成了公司未來收益的負(fù)面信號。Healy and Palepu（1990）認(rèn)為股票發(fā)行體現(xiàn)了預(yù)期未來收益的波動性變大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)上升，再融資行為是一個(gè)“壞消息”。賀薇（2011）也得出了類似結(jié)論。顧馨、李雙杰（2012）以2006-2009我國主板定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善有積極影響，70%左右的上市公司增發(fā)實(shí)施后業(yè)績指標(biāo)出現(xiàn)提升。

（3）財(cái)富轉(zhuǎn)移假說

股票發(fā)行伴隨著財(cái)富在股東與債權(quán)人之間的重新分配，Galai and Masulis（1976）；由于股權(quán)融資可以降低公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，超預(yù)期的股票發(fā)行會使得財(cái)富從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移。因此，股票增發(fā)導(dǎo)致公司的D/E比例下降，同時(shí)出現(xiàn)負(fù)的異常收益，DeAngelo and Masulis（1980）。但是在韓國市場，Kang（1990）和Dhatt et al.（1996）發(fā)現(xiàn)配股前后伴隨著正異常收益，其根本原因是股權(quán)融資使企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的概率下降。

（4）流動性假說

交易受限股票的折價(jià)均值達(dá)34%，Silber（1991）；Brennan and Subrahmanyam（1996）、Fiori（2000）等發(fā)現(xiàn)，股票的流動性與收益率負(fù)相關(guān)。考慮到定向增發(fā)股票往往存在限售條款，因此其應(yīng)當(dāng)存在發(fā)行折價(jià)，并具有正的異常收益。

2、定向增發(fā)的特有研究成果

（1）監(jiān)督效應(yīng)假說

Wruck（1989）的監(jiān)督效應(yīng)假說指出，定向增發(fā)會帶來股權(quán)集中度的提高或是產(chǎn)生新的大股東，隨著大股東利益與公司趨同，大股東可能憑借自身的影響力改善公司的資源分配，或者促使公司進(jìn)行有價(jià)值的兼并收購，那么公司價(jià)值將得到提升。值得注意的是，Hertzel and Smith（1993）以及Wu（2004）的實(shí)證結(jié)果并不支持監(jiān)管假設(shè)。

（2）管理層權(quán)力擴(kuò)張假說

Wruck（1989）還發(fā)現(xiàn)，如果定向增發(fā)導(dǎo)致管理層濫用權(quán)力，公司價(jià)值將會下降?；诖?，Barclay et al.（2007）提出管理層權(quán)力擴(kuò)張假說解釋定向增發(fā)，他們認(rèn)為管理層只會對不會影響其地位的友好投資者實(shí)施增發(fā)，因此定向增發(fā)對于非參與（不干涉公司管理）投資者來說是不利的，而折價(jià)現(xiàn)象正是對這種非參與的補(bǔ)償。

（3）大股東利益輸送假說

Cronqvist and Nilsson（2005）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)為不稀釋控制權(quán)，不愿意選擇配股和公開增發(fā)，Baek et al.（2006）通過對韓國企業(yè)集團(tuán)的研究，對此提供了證據(jù)證明。張鳴、郭思永（2009），何賢杰、朱（2009）的研究結(jié)果表明，大股東的機(jī)會主義行為是影響上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的重要因素。李傳憲、何益闖（2012）指出大股東有更大的動機(jī)和能力借助定向增發(fā)進(jìn)行隧道行為，而股權(quán)制衡機(jī)制在一定程度上會約束這一行為。鄧路等（2011）也未發(fā)現(xiàn)直接證據(jù)支持大股東將定向增發(fā)作為實(shí)現(xiàn)利益輸送的工具。從投資者保護(hù)，監(jiān)管大股東行為的角度，郭思永（2012）提出，良好的投資保護(hù)環(huán)境能夠抑制上市公司的財(cái)富轉(zhuǎn)移行為。

（4）信息不對稱假說

Hertzel and Smith（1993）的實(shí)證研究結(jié)果表明定向增發(fā)的折價(jià)程度與信息不對稱程度顯著正相關(guān)。他們認(rèn)為，在支付一定的搜尋信息成本前提下，投資者可以觀察到存在信息不對稱問題的企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而定向增發(fā)的折價(jià)就是為了補(bǔ)償信息獲取成本。同時(shí)，定向增發(fā)本身也釋放了公司價(jià)值被低估的信號，投資者的認(rèn)購就是對公司價(jià)值的鑒證。因此，定向增發(fā)公告會帶來正的市場效應(yīng)。Lee（1997），Kahle（2000）的研究支持了公司會憑借信息優(yōu)勢在股價(jià)被高估時(shí)實(shí)施股權(quán)再融資的結(jié)論。Anderson et al.（2006）對新西蘭的研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注較少的企業(yè)，認(rèn)購者對企業(yè)的價(jià)值挖掘付出了較高的成本，折價(jià)將作為他們投入信息成本的補(bǔ)償。

（5）市場時(shí)機(jī)

Huson et al.（2006）提出，定向增發(fā)的定價(jià)和數(shù)量受資本市場的狀況影響。當(dāng)股市市值上升時(shí)，定向增發(fā)數(shù)量也會增加；定向增發(fā)折價(jià)與市場收益正相關(guān)。耿建新等（2011）發(fā)現(xiàn)公司長期經(jīng)營業(yè)績與長期回報(bào)率會出現(xiàn)下滑，其原因不是市場對短期公告效應(yīng)過度反應(yīng)的修正，而是投資者對募投項(xiàng)目過度樂觀。盧闖，李志華（2011）研究發(fā)現(xiàn)市場錯誤定價(jià)是投資者情緒和定向增發(fā)折價(jià)的中間變量，投資者越樂觀，定向增發(fā)折價(jià)越大。徐靜、余斌（2012）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，無論是長期或是短期，市場低迷時(shí)定向增發(fā)的市場反應(yīng)較之牛市行情下的市場反應(yīng)更好。

三、總結(jié)

近年來，我國A股市場定向增發(fā)相關(guān)問題研究已經(jīng)日漸成熟，取得了大量的研究成果。但由于我國定向增發(fā)市場開展較晚，研究樣本的時(shí)間跨度相對有限，且市場環(huán)境、制度安排具有一定的獨(dú)特性，很多研究結(jié)果仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

首先，除了最簡單的融資目的外，國內(nèi)的定向增發(fā)還被廣泛應(yīng)用于如并購重組、整體上市等領(lǐng)域，《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對以重大資產(chǎn)重組、引進(jìn)戰(zhàn)略投資為目的的發(fā)行和以籌集資金為目的的發(fā)行采取了不同的定價(jià)方式。然而由于定向增發(fā)一般以相對二級市場價(jià)格折價(jià)發(fā)行，定價(jià)水平較低，大股東通過定向增發(fā)謀取私人利益成為一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象，如何進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制，修正其缺陷已成為學(xué)界的一個(gè)重大議題。

其次，國內(nèi)發(fā)行周期長于國外的私募發(fā)行，一般來說，從董事會預(yù)案公告到定向增發(fā)完成需耗時(shí)半年到一年，更有甚者可以達(dá)到兩年以上。這其中主要包括董事會預(yù)案公告、股東大會審議通過，證監(jiān)會審核通過，發(fā)行批文頒布，承銷路演，股權(quán)登記。

最后，國內(nèi)定向增發(fā)還面臨著“九折規(guī)則”的約束，《管理辦法》在定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定上具有模糊性，公司可以自由選擇基準(zhǔn)日。目前A股市場上市公司定向增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日普遍選取董事會預(yù)案公告日，其原因可能是以董事會預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，方便董事會通過盈余管理等手段，對發(fā)行底價(jià)區(qū)間進(jìn)行控制。

參考文獻(xiàn)：