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醫療行業估值方法范文1

經濟學家通常的看法是，通縮對經濟的危害要大于通脹。“不縮”自然是各方期待的最好結果，但倘若經濟出現通縮，市場中有無抗通縮的投資品種？如若“不縮”，哪些行業或個股更有上升潛力？

抗“縮”保值 尋找低CPI下投資機會

事實上，2月份CPI數據負增長早在市場的預料之中。自去年下半年以來，我國CPI指數持續快速走低，且短期內這種趨勢仍將延續的可能性很大，在此背景下，投資者首先要考慮的就是如何防止資產收縮，進而尋找低CPI下的投資機會。

對此，東海證券宏觀策略小組的鮑慶指出，由于尚無證據表明此次流動性推動的行情已經結束，而且在各種政策的刺激之下，相信通縮的持續時間不會很長。在此背景下，投資者更應關注結構性機會，選擇抗通縮的板塊如公用事業、醫藥、食品飲料、黑色金屬、交通運輸和金融服務等行業。另一方面，投資者需要尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業，如在傳統物價下跌過程中表現較好的行業；如行業集中度高、行業內企業具定價權的相關行業，以及行業創新能力強，可規避價格下跌負面影響的行業外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業。

具體來講主要有以下機會：

自來水生產與供應：受經濟周期小 未來大有可為

在公用事業中，就其業績穩定性而言，水務很顯然要比電力更好。所以即便是經濟下行周期中，其防御性也更為突出。

隨著發展中國家工業發展，工業用水需求也迅速膨脹。能源包括替代能源的生產過程中也需要用到大量的水,隨著能源需求的增加，水的消耗量也會跟著上升。水價與能源價格的螺旋式的上漲是可以預見的。

從水務行業的生命周期看，我國城市供水行業處于成長中后期，供水量趨于穩定，供水業務的成長性主要來自水價上漲。除污水處理費的調增以外，污水處理業務的成長性主要來自污水處理率的提高。再生水業務處于萌芽期，在我國水資源日趨緊張的貧水國家，再生水業務具有較大的發展潛力。

水務行業具有良好的現金流以及股利分紅率。在經濟衰退和降息周期中，水務行業對避險資金更具吸引力，水務公用事業在經濟衰退時期的業績波動幅度小，相對于電力公用事業擁有一定估值溢價。

結合對水務行業的分析，我們對水價的漲幅有一定的判斷，并且我們認為對于水價調整的最好的時刻在于經濟即將復蘇，而通脹尚未出現的時期，宏觀經濟將會何時轉好有待觀察。

在投資策略上，國泰君安的金潤認為，投資者不應該從水價上漲角度選擇股票，而更傾向于選擇有業績支撐、估值偏低，業務所在地污水處理率偏低、成長性較為確定的投資標的。在綜合各因素后，金潤推薦南海發展(600323)作為投資標的。南海發展估值相對較低，目前在23倍左右，遠低于行業40-50的市盈率，并且具有較為確定的成長性，預計未來兩年污水處理能力將提升111%，垃圾處理能力將提升450%。根據金潤預測，南海發展08-11年EPS分別為0.39、0.46、0.50和0.62。根據水務行業在經濟下行周期中的溢價及行業估值水平給予09年25倍PE，目標價格11.5元。

電氣設備及新能源：估值趨于合理關注政策導向明確的投資機會

中投證券電氣行業分析師熊琳認為，電力設備行業09年的持續增長已經非常確定，未來2-3年受益于電網建設、改造需求的依然存在，依然可以保證增長。因此他長期看好行業。

在對行業發展趨勢的判斷上，熊琳延續他前期判斷。他認為，政策因素帶來的行業確定性已經使得行業景氣度遠高市場平均，確定性溢價已得到較充分反映；而投資額的確定以及主要電力設備公司08年年報業績低于預期等短期因素的存在，可能會使板塊表現不盡理想。

近期整個電力設備板塊寬幅震蕩，走勢較好的主要是消息面刺激型股票，我們對于相關上市公司是否存在市場傳聞的整合、注入等消息不做評論。僅從業績支撐、基本面角度來看，電力設備行業仍是逆經濟周期中依然保持增長的最確定的行業之一。

而從估值水平來看，相對于其他板塊的前期上漲，整體電力設備估值已經趨于合理。而我們了解到主要設備商09年一季度情況良好，一季報的超預期可能成為行業催化劑。

在行業的投資機會上，熊琳指出，整體來看行業屬于防御性品種，進攻性則要看公司自身催化劑的體現。關注三類公司：新能源（東方電氣、金風科技）、特高壓（特變電工、平高電氣、國電南瑞、許繼電氣）、區域投資明確的中低壓配網設備（思源電氣、置信電氣、東源電器）。

在個股機會上，熊琳比較看好思源電氣。2月28日思源電氣公布08年業績快報，08年營業收入增長27.70%，凈利潤增長27.16%，扣除非經常性損益后的凈利潤增長45.41%，每股收益1.26元。思源電氣傳統主業消弧線圈、高壓開關、高壓互感器的增長速度較前期已經放緩，09年對于公司而言處于增速低谷，僅靠原有主業以及電容器、電抗器、油色譜在線檢測儀的增長保持穩定增長，SVG逐步開始貢獻業績，而GIS的業績貢獻則要體現在2010年。另外公司公告設立思源弘瑞自動化公司，新的戰略儲備又已形成。熊琳認為，清晰的長期發展戰略是公司未來業績增長的驅動因素，而公司優秀的成本控制能力、較強的產品定價能力、新開拓的產能以及良好的市場拓展戰略保證了公司長期發展不存在瓶頸。預計公司2009-2010年EPS為1.45元、2.06元，維持“強烈推薦”評級。

醫藥行業：防御性能優越 關注行業成長性

3月7日，政協會議醫衛界別召開聯組會，衛生部部長陳竺，副部長黃潔夫、王國強、馬曉偉等4名負責人參加了委員們的聯組討論。陳竺表示，備受關注的新醫改方案兩會后將馬上公布，“請大家以日計算”。其講話內容，主要包括社會共濟保證醫保廣覆蓋、公立醫院將切斷以藥養醫、建設預防為主的公共服務、加大基層醫療機構投入、基本藥物制度筑起生命保障線等五個方面。

此外，陳竺部長還特意說明了8500億元的分配，這與我們市場預計的一樣，是為了助推五項改革目標分步投入的：一是投入到基本醫療保障制度里面，保證實現“廣覆蓋、提升水平”的目標；二是完善基本醫療衛生服務體系建設；三是就是圍繞公立醫院改革而進行的，如基本藥物零差率的銷售、基本衛生服務的均等化以及一些補助等等。綜合陳部長的講話，我們認為，醫改配套方案很可能就會在兩會一結束就會推出，國家基本藥物目錄也會隨之揭開面紗。依照我們的猜想，在目錄中，化學藥和中成藥很可能是各據半壁江山，細分看，化學藥物基本以低端基礎用藥為主，大型龍頭制藥企業更有品牌優勢，相對能獲得更多的機遇，而中藥應該是獨家品種占取的優勢特別大，畢竟在招標的過程中更能獲得增量。

醫藥行業是09年業績明確增長的行業，預測今年增速有望達到25％左右，加之新醫改配套方案將會在“兩會”之后出臺，不管從基本面出發還是政策面，醫藥股仍有理由成為資金追捧的對象。因此，東莞證券的譚小兵維持醫藥行業的“推薦”評級。從個股上看，自09年以來，醫藥板塊中那些基本面良好、預計受政策面支撐較大的白馬型公司出現了滯漲，而那些估值相對較低、08年表現不佳的二三線股漲幅較大，不過從2月份的二級市場來看，二三線股已經較1月份弱勢許多，且熱點分散，這表明優質股的調整可能可能到位，如大盤一調整，將會帶來大規模介入機會。

同時譚小兵認為，短期醫療器械、醫藥商業等受到政策推動明顯，而基本藥物龍頭企業、專科藥物、疫苗等的受益更具有長期性和持續性。因此譚小兵維持《2009年醫藥行業投資策略報告》對五種類型的股票推薦，醫藥商業龍頭國藥股份和一致藥業受國藥控股體系整合會有所變化，基本藥物目錄利好中西普藥龍頭雙鶴藥業及同仁堂，專科用藥方面的恒瑞醫藥、通化東寶、天士力，預防性藥物龍頭天壇生物同樣有資產注入概念，創新優勢的企業如恒瑞醫藥、康緣藥業、雙鷺藥業、云南白藥等獨家品種值得期待，醫療器械中的新華醫療預計近期受政策而有所表現。此外，譚小兵還強烈建議關注一季度業績增長明確的公司，如三九醫藥、千金藥業、雙鶴藥業等。

高速公路：業績穩定估值安全邊際較高

高速公路一直以來被看著是防御性的投資品種，那么在“通縮”預期下，高速公路由于業績穩定，估值合理而更具吸引力。

去年雪災以及春節客運高峰導致1月份多數路段的收入增幅較大，2月份的增速可能有所回落。從上市公司公布的09年1月份的數據看，除山東高速、深高速的部分路段外，大多數路段的車流量和通行費收入增幅非常大，并且車流量的增速要快于收入的增速。春節因素消除后，09年2月份，多數路段的車流量和收入的增速可能有所回落。未來的幾個月內，在內需、外需萎縮導致運輸需求量的減少，也將使得高速公路的車流量和收入增長面臨壓力。

盈利穩定，可能繼續保持高分紅比率。歷年數據顯示，高速公路的毛利率較高，且比較穩定。公路行業的收入主要來自于收取的通行費，而成本主要來自于道路的折舊、維修養護和人工成本。目前，大多數公司采取車流量折舊的方法，而上市公司可以選擇道路養護的時間和力度。由此，鄧紅梅、彭倩判斷，收入穩定，成本可控，導致了高速公路的毛利率穩定，盈利也相對穩定，有較充裕的現金流。歷年的分紅數據顯示，大多數上市公司都有現金分紅的習慣，并且分紅的比率較高。根據這些特點，我們推測，08年到09年高速公路上市公司將繼續保持高的分紅比率。

安信證券按照滬深300的方法編制了公路的指數。對比發現，公路指數與滬深300指數的走勢一致，但是公路對整個市場的相對估值，與整個市場估值的走向是相反的，即市場估值抬升時，公路的相對估值下降，市場估值下滑時，公路的相對估值上升。從靜態市盈率的角度，也可以看出，公路的估值較穩定。根據安信策略的觀點，未來的幾個月，企業將處于去庫存化的階段，整個市場可能繼續震蕩調整。在這種背景下，我們判斷，公路的相對估值將會抬升。公路行業在盈利和估值上都具有防御性，因此安信證券維持行業“領先大市－A”投資評級，建議關注基本面較好，車流量將恢復增長的公司，依次是贛粵高速、楚天高速、寧滬高速。

建筑行業：定單才是硬道理 投資區域性、專業基建企業

受益國家基建投資加快，建筑行業定單充足。因此，我們相信，即便“通縮”加劇，基建行業仍面臨著有利的發展契機。

根據各省交通廳詳解“萬億”投資規劃，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市基建投資規模較大：截至09年2月底，我國31個省市交通廳相繼出臺09年交通基建（含公路和港口）投資規劃，其中福建等10個省市投資規模均在400億元以上，規模較大；同時，根據我們所搜集的鐵路網和城市軌道交通建設信息，綜合比較認為，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市未來基建投資規模整體較大，區域投資機會值得關注。

中金公司認為，本輪經濟下行周期，基建各子行業將受益于政府擴張性財政政策，但程度有所不同；其中，鐵路、水利建設等子行業將受益顯著，09年分別有望實現50%、30%以上的增長，而港口、電力建設市場受益程度則相對較小。

對此，中金建議投資區域性、具有專業優勢的基建企業，理由包括：1）公司所處區域投資規模較大、基建子行業成長性較高：如中鐵二局主要以鐵路建設為核心，且立足四川，將顯著受益于災后重建；2）公司在其所處專業領域市場份額較高，競爭優勢突出：如葛洲壩在全國水利水電市場25%的市場份額，隧道股份在國內大型、超大型越江隧道市場90%的市場份額，在上海地鐵隧道50%的市場份額；3）專業領域技術門檻高，新進入者威脅不大：一方面，資質準入限制專業基建領域的惡性競爭；同時，專業龍頭在相關領域管理經驗豐富、流程控制嚴格，新進入者難以實現與其相當的盈利水平；4）在手訂單充裕，09年業績確定性較強：根據各家公司08年以來的持續中標公告，初步估算，三家建筑公司08年新簽合同額分別是其07年收入的1.5-2.5倍，在手訂單充裕，保障其未來業績增長。

綜合比較三家公司未來的成長性和當前估值水平，中金最看好中鐵二局，其次是葛洲壩和隧道股份。

若通縮預期落空 對經濟敏感度高的行業更受親睞

與通縮對應的就是通脹。但此次經濟調整尚未確認觸底，市場短期內并無通脹之憂。對于目前的經濟環境而言，市場更愿意接受的結果就是通縮預期落空，物價能保持穩定。而隨著近期各項經濟數據的出爐，我國經濟基本面已經出現逐步好轉的跡象。所以投資者在做好“抗通縮”準備的同時，也應積極應對經濟“不縮”的局面。

那么在通縮預期落空情況下，哪些行業或個股更值得投資？對此，銀河證券策略小組認為，我國經濟有可能率先于二季度實現復蘇，在這樣的前提下，部分早周期性行業可能提前受益，如鋼鐵、化工、建材等。而由于此前股市已經提前反映過這種預期，所以就投資時機而言，現在還不是最好的時候，但投資者可以繼續關注此次反彈中漲幅較小，而又對經濟敏感度較高的行業，如零售百貨、食品飲料等。

零售百貨：有近憂而無遠慮

毫無疑問，在通縮情況下，零售行業所受沖擊最大，但如果物價趨穩，經濟逐步恢復，那么零售行業受益也最大。

國家統計局公布1-2月社會消費品零售總額為20080.4億元，同比增長15.2%。其中城市消費品零售額13541.0億元，同比增長14.4%；縣及縣以下零售額6539.4億元，增長17.0%。分行業看，批發和零售業零售額16800.1億元，同比增長14.8%；住宿和餐飲業零售額3015.9億元，增長18.9%；其他行業零售額264.4億元，增長2.6%。以上各項增長幅度均小于去年1-2月份合計增長水平。

社會消費品零售總額累計同比增長率從2008年9月份達到階段高點22%之后，開始進入下滑通道，到2008年底社會消費品零售總額累計同比增長為21.6%，進入2009年1-2月份合計社零總額累計同比增長滑落到15.2%，不僅大大低于之前的累計同比增長水平，也低于去年同期社零總額累計同比增長水平。從社零總額當月的同比數據上看，增長水平的變化與以上趨勢相同，2009年1-2月份當月同比增長水平也從2008年7月份的高點23.3%滑落至15%左右。

華泰證券認為，社會消費品零售總額同比增速的下降主要有兩個原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消費本身增長乏力。CPI在2008年2月達到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，僅有98.4，如果剔除CPI的影響增速理應有所提高，但是CPI下滑對消費品零售總額的增速影響有限，并不能掩蓋實體經濟消費上行的壓力。

由于消費具有一定的向下剛性，消費增速的下行常常落后于經濟增長的表現。根據經濟環境現狀，華泰認為消費增速下行現在可能僅僅是個開始，短期消費難以提速。理由主要是基于市場需求方的考慮：消費者信心指數已經出現11年來的低谷，失業率居高不下。2009年1月消費者信心指數為86.8，這與1998年亞洲金融危機時的消費者信心指數水平相當，同時消費者預期指數也降到86.9，與1998年亞洲金融危機和2003年SARS時的水平相當，從短期看，消費者信心指數和預期指數還需經過一段時間的恢復。最新公布的失業率數據顯示，目前城鎮失業率已經達到4.2%，創下三年新高，春節后重新返城的5600萬農民工當中，仍有1100萬人處于待業中。失業率的高企對消費者信心指數和社會消費品零售總額都將產生強大的負面影響。

此外，根據華泰判斷，CPI短期上漲乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈現小幅震蕩的格局，下半年由于基數相對較低以及經濟可能回暖，CPI有望維持小幅上升趨勢。那么這對零售百貨行業而言很顯然是個大大利好。而從長遠來看，行業仍值得看好。

食品飲料：緊跟大眾消費品 關注中低端投資機會

春節過后高端白酒價格仍算堅挺。雖然普遍預期在春節之后高端白酒價格會出現大幅度回落，可是我們觀察到的卻是價格不同地區雖有小幅回落，整體仍算堅挺。旺季過后的銷量變化只能作為一個研究白酒消費情況的參考，對此，中投證券的黃巍認為，隨著國家預計今年底開始經濟復蘇，作為商務活動劑的高端白酒、紅酒銷量會有所表現。

2月啤酒大麥價格略有下跌，豬肉價格屬于節后正常回落。2009年2月啤酒大麥價格在較上月有所下跌，甘肅地區收購價達1700元/噸，較高點回落1100元/噸，在最新糧食收購指導價下，由于畝產基本一致且小麥價格與大麥價格靠齊，未來大麥進一步下跌空間較小。節后豬肉價格小幅回落是由于旺季結束后的正常反應，春節期間居民肉食儲備充足，以及節前屠宰加工企業大量收購導致庫存豐足，預計豬肉價格將會進一步回落。

醫療行業估值方法范文2

出口或成為中國經濟新亮點

世界經濟尾隨中國，在今年第三季度逐漸走出了金融危機的陰影。發達國家金融環境的好轉，為中國出口創造了新的機會。韋偉認為，以美國為首的西方國家工業去庫存化開始減速，使得四季度存在補庫存的需求，預計未來中國企業將有望從生活必需品、非耐用消費品以及造紙印刷、電子及通信設備等行業的復蘇中分一勺羹。

震蕩是大概率事件

中國經濟領先發達國家3～6個月走出危機影響，促使A股市場率先在上半年迎來反彈，也率先在三季度遭遇調整。對于四季度的股市走勢，韋偉認為，企業盈利改善速度趨緩，市場流動性趨緊，市場大幅上漲的動力不足，而市場下跌的空間亦不大，震蕩仍是大概率事件。

在這樣的市場環境下，應更注重自下而上的選股方法，挑選業績改善超預期，同時估值相對合理的股票作為投資標的，是獲得超額收益最好的途徑。目前，信息服務、金融、食品飲料和生物醫藥等行業的PE估值相對較低，而有色金屬、黑色金屬、交通運輸、輕工制造、電子元器件和信息設備等行業的估值相對較高。

此外，周期性消費類仍可被看成是一個中長期的投資主題。在過去的三個季度中，周期性消費類均跑贏了滬深300。隨著我國中產階級人數的快速增加，家電、汽車、優質食品、醫療保健、金融產品和教育等產業行業的前景向好，從而帶動此類概念下的個股具有中長期投資的價值。

借道LOF決戰理財收官季

進入四季度以來，A股震蕩明顯加劇，多空雙方在3000點口附近展開激烈爭奪，在不確定因素籠罩下，應該采取何種投資策略成為投資者最為關心的話題。

韋偉指出，特殊的市場情況下應采取特殊策略，投資者不妨以短平快手法搶占市場機會，LOF既有股票的操作便利性，又兼具基金的管理優勢，不失為決戰理財收官季的獨門絕技。

醫療行業估值方法范文3

關鍵詞：金融危機；風險投資業；應對措施

1次貸危機后我國風險投資的現狀

2007年美國次貸危機爆發，以致演變成全球范圍內的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續相當長的一段時間。全球證券市場受到重創，流動性緊縮，全球經濟出現蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經濟自下半年出現緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業產生了嚴重的負面影響，在惡劣的經濟環境中，風險投資如何健康穩定的發展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數環比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數同比出現了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環比增長15.5%，第三季度環比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內經濟不景氣還是對風險投資業造成很大影響。

2我國風險投資行業出現下滑的主要原因

2.1次貸危機造成全球證券市場持續低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業的風險投資機構來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發展的時期，各家風險投資機構都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構也忽視了對企業合理謹慎的估值，如果被投企業當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構安全退出的風險。(2)對于被投資企業來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業的成長提供穩定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發謹慎保守的資本市場，該企業的再次融資將面臨較大的挑戰。次貸危機造成全球經濟不景氣，眾多企業今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業、需求彈性較大的非必須消費行業、與房地產相關的建材行業、占用大量資金的工業產品行業都會面臨虧損甚至破產的風險，企業經營狀況的惡化無疑會影響企業的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業而面臨風險，即便這些風險投資機構能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業出現轉機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。

2.2國家相關政策影響我國風險投資業的健康發展

我國風險投資行業的法律法規還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構、中介機構和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規范，因此風險投資行業還沒有發展成為真正的以市場為主動的行業，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業發展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業的興衰。國家外匯管理局關于境內居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監會出臺了142號文，指出那些合伙制企業支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創新的不斷出現，經濟自營商、對沖基金、私人股權集團、結構投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內風險投資行業這種新型資本市場進行嚴格監控。

3我國風險投資業的應對措施

3.1與資金雄厚的風險投資機構合作

由于目前國內的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構準備進入國內市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構合作的機會。通過與國外的風投機構進行合作，可以獲得穩定的資金支持，不會出現資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內經濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產注入到上市公司中，然后將其持有的股權互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業的成長不利，所以可以將重心轉移到將企業做大做強的方向上來。3.3積極尋找反周期行業、獲取投資機會

我國宏觀經濟已經開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業。這些行業在惡劣的宏觀經濟環境中依然保持良好穩定的增長。風險投資應放棄傳統的熱門行業，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。

由于傳統的風險投資熱門行業TMT受外部金融環境、經濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業。例如對經濟周期變化不敏感的新能源行業、醫療健康行業、教育培訓行業。2008年第三季度，當傳統行業投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術領域總獲投資26億美元，環比增長17%，同比增長37%。而我國的醫療健康業也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫療健康業中的案例數大幅度增加，在總案例數中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫療健康業的案例數達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉向了此類行業。在此類行業中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創業引導基金進行合作

2008年10月，國務院頒布《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見》，創業引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。該引導基金本身不直接從事創業投資業務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當地政府創業引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發掘出當地具有投資價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰。風險投資與當地政府合作時存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當地產業進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當地產業發展，一般都會規定資金必須投資于當地產業，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發展。

參考文獻

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[3]王樂嘉.我國風險投資的現狀及對策初探[J].時代經貿，2008.

醫療行業估值方法范文4

我們認為互聯網醫療是未來醫療健康服務業的必然趨勢。主要驅動力來自于三個層面：首先，互聯網滲透進入醫療行業，是互聯網發展自然演進的必然階段——互聯網自90年代末期先后沖擊紙媒(門戶、搜索)、通訊(IM工具)、零售(電子商務)、旅游(在線旅游)、金融(互聯網金融)、教育(在線教育)等等，其發展的核心脈絡即從易到難依次滲透到具備低效率、多痛點、大空間、長尾特征的行業中去，而醫療行業完全符合了這樣的特征，由于其涉及線下醫療資源的問題，因此滲透難度大，從而屬于互聯網滲透傳統行業中后期的產物。

其次，中國醫療資源配置極度不合理，讓本來就稀缺的醫療資源更加匱乏。在我國，看病難、看病貴等問題長期無法解決，“等候三小時看病三分鐘”成為常態，受制于頂層設計、醫保聯網欠缺以及分級診療制度不合理，分級診療制度始終難以落地。優質醫療資源被“小病”占據，而基層醫療資源卻被閑置(患者只信任三甲醫院)。這些低效率運行的問題也為互聯網解決方案提供了發展的空間。

最后，無需贅言，移動互聯網發展、智能終端普及、傳感器技術進步、互聯網基礎設施改善為互聯網醫療提供爆發式增長的土壤。

1.1殺入大空間、低效率、長尾特征行業，互聯網從未爽約

我們認為，互聯網為整個社會所帶來的新增意義主要來自兩個方面：“連接”(呈現出去中介特征)和“智能”(智能算法應用在連接過程中所產生的數據，所提供的自動化輸出)。

互聯網的“連接”意義成為了商業模式的核心：人與人的連接成就了騰訊，人與信息的連接誕生了百度，人與商品的連接造就了阿里巴巴，人與服務的連接催生了大眾點評。

而從連接產生的商業模式基礎來自于對“大空間、低效率、多痛點、長尾特征”行業的滲透，通過提高其運行效率，帶來增量價值，BAT、大眾點評、滴滴打車等等商業模式皆是如此。

1.2醫療服務行業是典型的大空間、低效率、長尾特征行業

??? 醫療服務行業，特別是我國的醫療服務行業具備互聯網入侵的所有特征：大空間、低效率、多痛點，長尾特征。

第三、不論從患者、醫生還是醫院角度看，醫療服務行業整體痛點極多。對患者來說，看病難、看病貴問題長時期得不到解決。院內服務質量低，院外無人跟蹤病情問題凸顯。醫生則面臨著醫患關系緊張、工作強度大、收入低、風險高的現狀。對于醫院來說，三甲醫院超負荷運營，被迫擴擴張成管理難度加大，而另一方面基層醫院門可羅雀，醫療資源大幅浪費。總之，醫療價值鏈內各主體的痛點極多。

最后，醫療服務行業也是標準的具備長尾特征的行業。首先，中國人口空間分布的不均勻，使得大量長尾人群由于醫療規模不經濟問題，得不到應有的醫療服務。

1.3無需贅言，技術進步是互聯網醫療行業發展的土壤

互聯網醫療首先解決的是醫療資源低效配置問題，而這個問題由來已久，需求一直存在，無疑技術進步是互聯網醫療行業發展的最肥沃土壤，使得互聯網環境下的高效醫療成為可能。

首先是網絡普及率以及移動互聯網的發展。其次，傳感器技術的快速發展。

1.4盛宴已至，莫等菜涼再下手

我們發現，在當前的互聯網環境下，互聯網醫療行業“先發優勢效應”和“馬太效應”比較明顯，因此提前布局非常重要，如果等到熟模式出現，集中度急劇上升的階段，最佳投資機會已經喪失。

先發優勢效應和馬太效應主要體現在互聯網環境下的“口碑營銷”影響力、結合線下醫療資源的“地盤效應”、資源匯集的“網絡效應”、融資較為容易的“新鮮感效應”。舉例來說，(1)雖然目前在醫患互動APP領域，中國尚處于發展的初期階段，但以“好大夫”、“春雨醫生”為主的企業已經占據了媒體的主要傳播渠道，其他醫患互動的互聯網醫療企業更多情況下便不為人知；(2)同時，由于大量患者和醫生已經在這兩個平臺上進行互動，從而帶來了更多的沉淀內容，從而吸引更多參與者匯集到平臺；(3)另外，除非出現不同于這兩者的新商業模式，純模仿者很難獲得高估值的融資；(4)最后，先占據醫生入口、醫院入口等線下資源的平臺將率先產生粘性，而醫生的精力有限，很難繼續對接其他平臺。因此先發優勢效應極其明顯。

2、哪是骨頭哪是肉——遍覽商業模式，從容品嘗盛宴

如果說互聯網醫療是大勢所趨這個判斷眾人皆知，無需爭論，那么這場盛宴究竟從何處下口呢？哪里是流油的肥肉，哪里是難啃的硬骨頭？這個問題恐怕就不易回答。我們的觀點如下：

首先，互聯網醫療的最佳商業模式應該具備我們所說的“四句真經”特征：(1)人性剛需是盈利基礎、(2)數據決定發展空間、(3)社群帶來流量沉淀、(4)整合線下服務鏈是競爭壁壘。基于此，進一步，我們看好專業醫療移動互聯硬件、醫患互動軟件，不看好當前絕大多數智能手環等穿戴設備、泛健康管理軟件。

其次，互聯網商業模式存在于就醫全流程的各主體訴求之中，主要包括患者、醫生、醫院、藥企、險企5大角色，越剛性的需求，越容易產生合理商業模式。

第三，在盈利空間方面，向藥企收費的模式是目前中國空間最大的收費模式：2014年估計為37.1億元，2020年預計將達到558.7億元第四，在切入點方案選擇方面，我們認為以軟件形式還是硬件形式切入互聯網醫療并不重要。

2.1商業模式的基礎：基于就醫價值鏈的分析框架

從宏觀整體角度看，互聯網醫療存在的基礎是目前稀缺醫療資源低效配置，而互聯網在醫療行業創造的新增價值在于三方面：(1)“連接”屬性：通過高效連接，降低醫療資源的浪費，提高效率，從而產生價值。(2)“智能”屬性：通過整個醫療環節產生的大數據，結合人工智能算法，基于數據為醫生的診斷、治療決策提供新的可靠支撐，從而創造價值。(3)在整個就醫、行醫的過程中改善各方體驗，從而帶來新增商業價值。

從微觀角度看，我們從消費者角度出發，依次將整個就醫相關流程拆分為9個重要環節：健康管理、自診、自我用藥、導診、候診、診斷、治療、院內康復、院外康復(慢性病管理)。我們認為這9個就醫相關環節包含了消費者所有的訴求點，互聯網醫療的商業模式可以，并且也只能從這些環節展開。這也是我們對互聯網醫療商業模式分析的完整全景圖框架，后續研究都基于此。

2.2為誰服務？——患者、醫生、醫院

2.2.1為患者服務

患者是整個互聯網醫療服務鏈的核心。我們認為基于患者服務的互聯網醫療商業模式可以從患者就診的各個環節的核心剛需訴求分析。

自診環節和自我用藥環節剛需較強，基于這兩個環節的商業模式可行性高。在國內主要有好大夫在線、春雨醫生等具有自診、用藥、簡單醫患互動功能的APP。在此環節，患者的主要需求是獲得可靠的信息，能便宜、便捷地獲得解決方法，以及能得到專業醫生的指導。另外自我用藥環節，消費者的訴求是能知道最合理的用藥方法，以及最快，最便捷地買到藥。這部分的需求比較剛性，隨著收入水平提升，“有病硬抗”或隨意吃藥的消費者行為將逐漸減少。因此基于此環節的商業模式比較可行。

導診環節也是剛需，商業模式有擴展空間。在這個環節，病人需要知道自己應該去什么醫院，到什么科室，找什么醫生。對于已經需要去醫院治療的患者來說，這部分需求非常剛性。

候診和診斷環節，消費者主要訴求在于快捷、便利、省時。對一部分病患來說，這是剛需。我們可以觀察到支付寶和金蝶醫療已經在此環節布局，能夠大幅簡化候診就診流程，省時省力，并提供電子化的病例結果輸出。但這一部分的商業模式需要與醫院系統對接，是否具備較強的醫院資源決定了能否涉足這種商業模式。

院內康復和院外康復環節，消費者也存在剛需，而且我們認為是非常剛性的需求。在治療環節已經完成后，病患的主要花費已經支出，最終目的就是為了能快速、徹底治好病，而特別在院外康復階段，患者存在與醫生互動咨詢康復進展的需求，基于這一部分可以有硬件(體征監測)以及軟件(醫患互動)的商業模式。

2.2.2為醫生服務

醫生是互聯網醫療服務鏈的必要參與者，在很多環節內如果缺乏醫生的參與，則無法實現完整的商業模式。

醫生的核心訴求主要體現在：(1)增加合法收入、(2)增加個人的品牌知名度、(3)發表更多論文并評上更高職稱以及(4)減少工作量。同時在整個診療環節，醫生還存在需要病患準確病情信息、需要輔助決策信息、降低風險、持續跟蹤病患(院外)病情并建立個人病歷庫等需求。

2.2.3為醫院服務

醫院的方向，更多從醫療信息化角度考慮，對于互聯網模式不過多做討論，也非互聯網醫療的重點。在這方面，支付寶和金蝶軟件等都在提高醫院運行效率以及改善患者就醫體驗方面有所嘗試。目前仍處于比較初級階段，值得持續跟蹤。

目前面向醫院的IT服務更多是傳統軟件公司運作模式。如何基于醫院信息系統，直接獲取海量就醫患者數據是一個重要的向互聯網思維轉變的方向，也即B2B2C的模式，是傳統醫療IT企業轉型的一條重要路徑。

2.3向誰收費？——患者、醫生、醫院、藥企、險企

我們認為，互聯網醫療的商業模式核心是服務3個主體：患者、醫生、醫院，并且通過形成產業鏈條閉環，向5個對象：藥企、商業保險機構、醫生、患者、醫院收費。當然，海外模式中還有一些在中國不很適用的收費主體，比如向企業雇主收費，因為雇主承擔了一定員工醫療保健費用，因此有降低費用的訴求。

2.3.1向患者收費：市場空間大，盈利模式多樣，創新點多

向患者收費的商業模式存在的基礎是滿足消費者剛需。我們已經多次提到，患者的剛需可以從整個就醫流程環節拆解，收費的切入點非常多，醫療健康服務的9大環節，每個環節都存在痛點，都可以作為盈利的突破口。而無論哪種盈利模式，真正解決了患者就醫痛點的服務都會獲得盈利空間。患者的核心訴求無非是治好病、省錢、省時、便捷、互動。此外順人性機制也是我們反復強調的核心點。這兩者可以判斷向患者收費商業模式的可行性程度。另外，我們認為，在切入方式上，對于原有就醫環節的互聯網化改善，勝過對消費者新習慣培養。

對消費者收費的具體收費方式大類上可分為：硬件銷售模式和軟件服務模式。(1)硬件銷售模式已經眾所周知，但硬件出售模式在長期發展中可能面臨挑戰：滲透率提升后，更新需求非剛性。由于存在其他潛在衍生盈利模式，可以用來補貼硬件，因此可以判定硬件售價在長期應該會持續下降，因此硬件出售更多是體現出獲取用戶入口功能，本身的盈利能力在長期會越來越難。但硬件銷售本身的市場空間較大，例如血糖儀全球市場空間可達200億美金，短期內依然可觀。(2)軟件服務模式，例如春雨醫生等，以基礎服務免費(獲取流量和粘性)，增值服務收費(剛需)的模式進行。(3)社群模式，這部分的收費模式仍在探索之中，在互聯網醫療行業尚不明顯，但一定是趨勢所在，具體社群商業模式的威力，可以直接參考《羅輯思維》節目的幾次重量級實驗。

國外案例分析借鑒：Zeo1、公司簡介：Zeo是面向消費者的健康移動應用，通過一個可佩帶的硬件，監測心率、飲食、運動、睡眠等生理參數，Zeo提供移動睡眠監測和個性化睡眠指導。

2、主要產品形式和功能：ZEO是一個腕帶和頭貼，可以通過藍牙和手機或一個床旁設備相連，記錄晚上的睡眠周期，并給出一個質量評分。用戶可以通過監測得分變化或和同年齡組的平均值相比較，對自己的睡眠有一個量化的了解。另外，對于睡眠不好的人，ZEO也提供個性化的睡眠指導，通過一些測試找到可能的問題。

3、盈利模式：主要是面向消費者的硬件銷售和軟件服務。Zeo在盈利模式上有兩種選擇。一是軟件即服務(SAAS)——通過用戶訂閱以及持續性盈收，二是用戶購買設備產生利潤。但采用第二種模式非常困難，因為公司為其頭戴設備開價99美元，利潤率并不特別理想。公司在八年內共融資超過3千萬美元。

4、汲取的經驗和教訓：(1)服務是健康管理，非剛需，沒有充分利用人性，技術優勢無法體現。Zeo在研發過程中審閱了大量科學研究資料。Zeo的分析數據精準度接近于睡眠實驗室的權威數據，而腕部活動記錄儀測量得出的數據相對不精準。但是消費者似乎并不關心這些研究結果。這樣一來，像FitBit這樣的競爭設備就會做的更好。

(2)佩戴麻煩，逆人性。Zeo所強調的產品價值是可以為消費者提供個人網上睡眠指導。但消費者需要登錄它的網站，輸入更多的關于自己睡眠以及其他變量的信息。每晚戴著特制頭帶睡覺也很不方便，用戶反而會產生不適感。

(3)不能忽視藝術和用戶體驗的重要性。通過數據視覺化促進行為變革很好很強大，但它更多是一項藝術，而非科學。這類企業需要更多的藝術家，用戶界面設計專家以及心理學家的幫助，而非僅僅是技術突破。

2.3.2向醫生收費：市場空間不大，且盈利模式單一，難以成為主要模式

向醫生收費模式存在的基礎是滿足醫生的核心訴求。包括(1)增加合法收入、(2)增加個人的品牌知名度、(3)發表更多論文并評上更高職稱以及(4)減少工作量。同時在整個診療環節，醫生還存在需要病患準確病情信息、需要輔助決策信息、降低風險、持續跟蹤病患(院外)病情并建立個人病歷庫等需求。但從剛性程度上來看，僅有第1條需求可能產生盈利模式。

向醫生收費的切入點主要包括輔助診療以及預約平臺，輔助診療層面的需求是持續的，基于此的盈利模式具有較大的發展空間。此外，預約平臺類服務存在一定的需求，等我國醫生多點執業政策進一步明確和放開后，會有較大的發展空間。

目前向醫生收費的公司的具體收費方式主要是會員收費。在美國，醫生獨立執業，問診相對自由，所以對醫生的盈利模式非常多樣，客源、診斷、診后、用藥、器械等都可以是盈利的切入點，而中國醫療體系對醫生的限制非常多，所以針對醫生的盈利模式還是限制在輔助診斷用藥以及醫生間交流的層面，而在預約平臺上收費的模式目前發展較好，但存在著會受到政府監管的風險，未來發展并不樂觀。目前針對醫生收費的企業，例如Epocrates、丁香園、杏樹林等，對醫生收費都不是其主要的盈利來源，積極開發其他盈利模式是現存公司的普遍特征。總之，針對醫生的盈利的創新點較少，盈利空間也較小。

國外案例分析借鑒：Zocdoc醫患對接平臺1、公司簡介：初創企業融資“新王”。Zocdoc創立于2007年，是一家線上醫生預約平臺，服務遍及美國的2000個城市，目前每月要向500萬用戶提供尋找醫生和在線預約的服務。在2014年6月完成的D輪融資中，Zocdoc募集資金超過1.5億美元，市場估值超過15億美元，成為紐約初創企業中名副其實的“新王”。

2、提供的主要服務：Zocdoc提供高效透明的對接平臺。基于地理位置，Zocdoc為患者和醫生提供了一個高效的對接平臺，通過Zocdoc網站或是移動客戶端軟件，用戶可以隨時隨地找到附近醫生，并查看醫生的資質認證，服務點評，空閑時間等信息，并在線與醫生預約服務。

3、盈利模式：Zocdoc對患者用戶免費，對注冊醫生則要收取250美元/月的費用，目前有超過530萬名醫療從業者在Zocdoc上向患者提供服務。2013年，Zocdoc的在線預約量增長200%，移動端的預約量的增速則達到500%。

4、經驗總結：目前還不完全適用于中國，等待多點執業政策進一步明確可有發展空間。除了受到聯網技術和移動設備的支撐，Zocdoc的興起與美國醫療行業的環境以及供需狀況有很大關系。首先，在美國，大多數醫生是自由執業，而不是像中國一樣從屬于醫院，醫生與患者是直接對接，而不必通過醫院，Zocdoc正是大大提高了這一環節的透明度和效率；其次，比起中國，美國的醫療資源供給相對充足，醫生需要Zocdoc這樣一個平臺來接收患者資源。基于以上兩點，Zocdoc可以以向醫生收費的方式持續盈利，并且隨著市場份額越來越大，不論是醫生還是患者對于平臺的粘性也進一步增強，閉環商業模式逐漸穩固。

2.3.3向醫院收費：市場空間大，盈利空間大，但盈利模式只能滿足中短期發展

向醫院收費的切入點包括提高醫院管理效率以及提高收入。在這兩個層面，醫院的需求較強，針對此產生的盈利模式都具有較大的盈利空間，但基本上與醫療信息化更相關，而非純互聯網模式。

目前向醫院收費的公司盈利模式主要包括三類：一是軟件銷售以及維護運營收費；二是硬件銷售；三是遠程監測服務收費。

國外案例分析借鑒：Vocera醫院移動通訊，向醫院收費1、主要產品功能：Vocera可幫助大型醫院實現快速而有效的通訊。隨著醫院規模的擴大，一個需要解決的重要問題是如何在醫院內部實現快速而有效的通訊，以應對各種緊急突發事件。Vocera可以為醫院提供移動的通訊解決方案，其主要產品是一個可以讓醫護人員戴在脖子上或別在胸前的設備，可隨時收發信息，隨時通話并設置提醒，取代了醫院過去使用的BP機。

2、Vocera的盈利模式：主要是通過向醫院收費實現盈利。2012年Vocera共擁有醫院客戶875家，包括大型醫院、中小型診所、手術中心和養老中心等，其中775家在美國本土。公司2012年收入近1億美金，主要來自向醫院的Vocera硬件/軟件銷售以及維修服務。公司2012年上市，現市值為3.3億美金。

3、經驗和教訓總結：vocera近年收入情況并不樂觀，總收入增速大幅下降，凈利潤虧損顯著增加。我們認為這主要原因來自于醫療信息化技術的提升，大量替代性、低成本解決方案不斷產生，因此原有基于通訊技術的產品可能會大面積受到基于互聯網技術的產品替代，因此醫療新系統企業更多可以向互聯網方向轉型。

2.3.4向藥企收費：市場空間大，盈利模式多樣

向藥企收費的存在基礎，是滿足藥企的營銷、研發需求。藥品的營銷、產品的研發是藥企發展的基本需求，而基于此產生的盈利模式市場空間大。向藥企收費是目前軟件類移動醫療公司最大的盈利來源，無論是針對醫生、患者、醫院哪個環節的服務，均可以依靠流量和數據采用向藥企收費的盈利模式。

目前向藥企收費的公司盈利模式主要包括三類：一是基于流量的廣告收費；二是基于數據的精準化推送收費；三是研發數據收費。短期內，廣告是向藥企收費的主要盈利模式，而基于數據的精準化營銷將在未來獲得更大的市場空間。我們認為，向藥企收費的公司是目前盈利模式切入點最好的公司，無論在短期還是長期，該盈利模式均有較大的發展空間。但是向藥企收費是在產品獲得流量以及數據基礎上建立的盈利模式，存在一定的壁壘，一旦企業獲得了足夠的用戶以及數據，跨越了盈利模式的壁壘，就能在移動醫療市場上占據一席之地。

國外案例分析借鑒：Epocrates基于軟件的雙向服務1、公司簡介：Epocrates于1998年由兩個斯坦福學生創建，2011年上市，是全球第一家上市的移動健康公司，2013年1月被美國健康護理技術提供商Athenahealth以近3億美元的現金收購。

2、主要產品功能：Epocrates擁有美國排名第一的移動藥物字典，其的核心服務是通過手機軟件向專業醫療從業者提供信息支持，包括藥品相關信息，疾病相關信息，醫療實驗室診斷信息等，從而幫助醫生更準確和高效的為病人提供服務。目前有超過一百四十萬的臨床醫生使用Epocrates的手機軟件。

3、主要盈利模式：Epocrates的主要收入來源并不是手機軟件銷售。2012年，Epocrates收入1.2億美元，其中80%來自向藥品企業提供市場解決方案(包括60%的廣告和20%市場調研服務)，剩下20%來自軟件銷售。基于掌握的醫生客戶資源和軟件平臺的數據資源，Epocrates可以通過DocAlert信息服務向醫生傳遞藥品審批、臨床試驗數據、治療指南、處方規定變化等簡短的信息，并根據藥企的需求進行精準的醫生再教育內容投放，已達到精準營銷的目的。同時，為藥企開展針對特定地區或對象的市場調研也是Epocrates的重要收入來源。

4、經驗教訓和結論：Epocrates被主攻EHR的醫療信息化服務公司Athenahealth收購后，收入下滑，總部裁人，短短幾年間，一顆耀眼明星已成明日黃花。互聯網醫療的App不再單打獨斗，而是委身下嫁給各種HIS，EHR，EMR系統，將信息采集和數據分析服務更多地植入“移動化”元素，與傳統的醫療信息系統進行深度融合，這很可能是一個未來的重要趨勢。

2.3.5向保險公司收費：市場空間較小，盈利模式單一，處于探索階段

向保險公司收費的存在基礎是能夠幫助保險公司實現精準化定價和減少賠付支出。具體操作上的主要切入點來自于移動醫療在慢性病管理上的優勢，移動醫療能夠對慢性病進行長期監測，提供合理的健康指導，從長期上降低保險公司的賠率，所以衍生出了向保險公司收費的盈利模式。

目前向險企收費的公司盈利模式主要包括硬件銷售以及遠程監測服務。向保險公司收費的盈利模式來源于美國，美國商業保險發達，市場占比超過50%，與保險公司的合作為移動醫療公司開辟了新的市場與盈利模式。而中國商業保險覆蓋人群不到2%，市場空間較小，一些公司例如九安醫療、中衛萊康試圖與保險公司合作，開發新的盈利模式，但仍然處于探索階段。我們認為，與保險公司合作的模式值得進一步探索，尤其是能否將移動醫療與社會醫療保險合作，如果能夠打通社保市場，移動醫療行業將獲得質的突變。

國外案例分析借鑒：WellDoc：向保險公司與企業雇主收費1、公司簡介：WellDoc是一家專注于糖尿病管理的移動醫療公司。WellDoc向用戶提供手機APP，并在云端建立糖尿病管理平臺，與保險公司合作為用戶提供糖尿病管理。醫生也可以通過電子病歷查看患者的狀態。WellDoc通過自身開發的平臺和系統幫助用戶監測血糖，利用收集到的用戶數據和醫生建立專門的合作，協助改變用戶的生活習慣以達到控制糖尿病的目的。

2、發展歷程和現狀：2005年成立，在移動醫療時代到來之前，就已經積累了許多糖尿病管理的經驗。2008年6月，在DiabetesTechnology&Therapeutics發表短期臨床試驗報告，證明糖化血紅蛋白水平有顯著降低。2010年10月，軟件通過FDA認證。2011年9月在Diabetes Care發表臨床試驗報告，證明使用移動互聯網平臺控制血紅蛋白水平的顯著療效。試驗組和對照組患者糖化血紅蛋白下降差異達到1.2.如果一個糖尿病新藥上市能證明和對照組差異達到0.3，療效就足夠顯著。糖尿病管家系統是第一款通過FDA對照試驗的APP。2012年8月，和AlereHealth疾病管理公司合作向300000糖尿病患者提供服務。2012年8月，列入保險公司的報銷目錄，和處方藥物并列。2013年推出了App版本的糖尿病管理軟件BlueStar。這也是美國市場目前唯一一款通過FDA認證且需要醫生處方使用的糖尿病管理App。這款產品為確診患有II型糖尿病并需要通過藥物控制病情的患者設計，類似于藥物治療。該方案由WellDoc擁有專利的自動化專家分析系統提供支持，其中包括實時消息，行為指導和疾病教育，推送至患者的移動設備。2014年1月，WellDoc被福布斯評為“美國最有潛力的公司”之一，并獲得新一輪來自默克公司全球健康創新基金(MerckGHI)和風險投資公司溫德姆(WindhamVenture Partners)2000萬美元的投資，至此WellDoc總計投資已經超過5000萬美元。

3、主要產品形式和功能：Blue star是一款可以在移動設備上使用的糖尿病管理軟件，專為確診患有II型糖尿病并需要通過藥物控制病情的患者設計，類似于藥物治療。患者將他們的藥物和碳水化合物的攝入量、血糖等數據輸入到安裝有blue star軟件的移動設備中，系統對現有藥物劑量、血糖波動情況、每餐碳水化合物攝入情況等數據進行分析后，為患者提供自動實時的虛擬指導，包括提醒相關測試、藥物、生活方式的調整及膳食建議。同時，患者的數據會被定期發送到患者的醫生那里以幫助填補在復診間歇中產生的信息差距，并促進疾病管理的討論。

4、盈利模式：在收費對象方面，WellDoc的長期以來是向保險公司收費。在bluestar上市之前，WellDoc在市場上的主要產品是一款名叫DiabetesManager的糖尿病管家系統，一個具有移動功能的糖尿病管理平臺，該系統的使用費用超過100美元/月。由于幫助患者控制糖尿病可以減少保險公司的長期開支，保險公司愿意購買WellDoc的產品提供給其客戶使用。目前WellDoc已停止運營DiabetesManager，專注于新產品bluestar。Blue star上市后，福特、來愛德等公司宣布愿意將BlueStar納入他們的員工處方藥福利計劃，以減少公司的醫療福利開支。

5、值得借鑒的經驗：(1)移動醫療的核心競爭力在品牌+垂直領域服務經驗：WellDoc2005年成立，在移動醫療時代到來之前，就已經積累了許多糖尿病管理的經驗，且證明其方式確實對控制血糖有效，在醫生和保險公司支付方都獲得了認可。WellDoc的產品被納入保險公司賠付計劃的根本原因在于其服務的有效性，以及其品牌來自于病人和患者的信任。這兩點都是單純從App做起的公司無法做到的。(2)個性化服務是關鍵。用戶可以通過很多APP來監測血糖或其他指標，但如果沒有后續的對于用藥和生活方式的建議，那么用戶黏性很難產生。而即使有些APP提出了一些建議，也缺乏病人的個性化管理。怎樣在用好大數據的同時，與醫生建立起長期持續的合作，決定了產品到底只是一個通訊工具還是疾病管理助手。

2.4入口之爭：軟件方案PK硬件方案

硬件、軟件、數據構成了移動醫療的閉環，行業的核心是數據，入口可以是軟件方案，也可以是硬件方案。那么哪種入口更具優勢？我們認為，對于創業型企業，軟件入口相對于硬件具有更低的入市成本、更低的入市壁壘、更高的用戶粘性，因此選擇軟件入口；對于傳統醫療產業中企業，硬件入口相對于軟件入口具有更高的競爭優勢，因此選擇硬件入口。而選擇軟或硬本身對于公司未來的布局影響并不重要。

2.4.1硬件方案：健康管理用戶消費習慣并未形成；慢性病管理入市壁壘較高

硬件本質功能是體征數據的搜集，目前市場上硬件能夠監測的數據包括運動、姿態、血壓、血糖、血氧、心率、心電、體溫、體重九大類。各種功能都有不同類別的產品出現。

硬件產品包括個人健康管理和慢性病管理兩類。個人健康管理類硬件并非消費者剛需，硬件銷售盈利空間相對較小，另一種盈利來源就是基于數據的第三方服務，而這也是基于硬件銷售上衍生的盈利模式，所以，健康管理類硬件發展的關鍵是抓住消費者健康管理的痛點，開發更加符合市場需求的硬件產品。

硬件入口的優勢：相對存在競爭壁壘(不是簡單的技術問題，而是用戶體驗問題，這個不一定是外包能夠解決的)，劣勢：如果缺乏互聯網營銷能力，用戶鋪設太慢，因為多了物流環節。

2.4.2軟件方案：信息系統市場成熟；平臺類公司發展空間大

移動醫療軟件方案包括信息化系統和個人用戶平臺。目前各級醫院已經進行開始使用信息化系統和院內通訊改進設備來提高醫院管理效率，東軟醫療、衛寧軟件等為醫院提供信息系統的公司也獲得快速發展。我們認為，醫院管理系統市場已經進入成熟期，龍頭企業會通過先發優勢進一步擴大市場份額，但未來發展空間受限，未來發展可以利用系統獲得的數據來進一步開發數據服務市場空間，而基于醫院獲得的大數據優勢會使得相關公司在數據服務領域擁有較大的優勢。

個人用戶平臺類公司的盈利模式是首先將產品在用戶中進行推廣，獲得用戶粘性之后，對其提供的資訊以及連接服務、數據衍生的服務進行收費。軟件服務分為主要功能是自用型和主要功能是連接型兩類，前者指為醫生以及患者提供相關的信息和指導的平臺，并不需要在多方之間構成連接，這類軟件發展較快，目前已經具有相對成熟的盈利模式(多為廣告)，而這類非連接型的軟件平臺未來的出路在于構建“社群商業”。第2類為連接醫患的平臺，這類軟件目前還沒有與數據對接的服務，主要是針對連接服務進行收費。同樣可以做成社群商業模式。

2.5投資甄別四句真經：順人性剛需是盈利基礎、數據決定發展空間、社群帶來流量沉淀、整合線下服務鏈是競爭壁壘

在無財務指標可供參考的情況下，如何合理篩選和研判互聯網醫療公司？我們結合互聯網與醫療行業的基本特征，通過總結國內外互聯網醫療以及純互聯網企業案例，得出“四句真經”，可作為投資參考：順人性剛需是盈利基礎、數據決定發展空間、社群帶來流量沉淀、整合線下服務鏈是競爭壁壘。

2.5.1順人性+剛需：盈利之基礎

順人性剛需是盈利基礎。這是我們強調的核心觀點，缺此要素難以成功。基于這個論點，我們的一個衍生結論是：我們不看好目前絕大多數的智能手環等穿戴式設備。我們通過智能手環、智能手表(包括遲遲未出的傳言中的iWatch)、Googleglass等進行論證。

我們以一個典型的智能手環為例，一般來說智能手環的最主要功能是計步，以及所謂的“睡眠監測”，此外還有鬧鐘、手機反向查找、計算食物卡路里等功能。我們認為這些功能幾乎沒有剛需：(1)計算步數、走路距離等手環主要功能是可有可無的，非剛需(這個可以自己做思想實驗：如果沒佩戴，會不會覺得渾身不爽，很不方便？(手機就是這樣)，如果丟了，會不會痛心疾首，感覺損失慘重(手機里的通訊錄和信息就有這樣特征)，如果丟了是否會愿意再次購買？(手機是一定的))。基本上這樣思考完就可以切身感覺到手環的非剛需。

其次，手環本身還有諸多“逆人性”因素：所謂計算食物卡路里，需要人工手動輸入，這種非剛需卻要付出的“勞累”是逆人性的。另外，手環還需要經常充電(通常一次充電可以使用幾天)，但由于其非剛需(和手機不同)，因此頻繁充電也是逆人性的。

同時，從替代性角度看，手機APP等也具有同樣功能(但會比較耗電)，手環的這部分功能難以構成購買需求。

所以，智能手環唯一需求點可能在于酷炫時尚潮流的外形，滿足新潮感和炫耀感，因此手環的工業設計是極為重要的，如果連這個要素都喪失了，那么一般的手環的結局幾乎注定是失敗。

另外，我們簡單分析一下iWatch遲遲未出，以及Googleglass難以大規模應用的原因，核心在于：缺少剛需殺手級應用。

市場曾傳聞iWatch最早在2013年就會，但到2014年3季度仍然沒有推出。這其中的原因值得細致分析：我么初步判斷iWatch可能具備如下特征：健康監測功能、類iPhone體驗的各種功能、炫酷外觀、電力續航仍是難題(1-2天)。如果僅僅如此，那么iWatch極大可能會面臨失敗(當然其社群熟悉是我們后面會探討的重要因素，也是支撐蘋果的重要原因)。

首先看健康監測功能：從技術角度看，目前能夠集成在手表上的與健康醫療相關監測功能有：脈搏(心率)、血氧、計步、睡眠翻身、體溫、濕度。這些體征指標幾乎無法帶來醫學價值。而連續血壓監測技術、傳統血壓監測技術都難以在手表上集成；血糖也是同樣情況，目前指尖采血仍是最可靠最主流方式，連續植入式測量的技術有德康醫療(但是不會有人為了戴手表測血糖要忍受體內植入芯片)，另外Google并不成熟的隱形眼鏡也是備選項，但尚未得到顯著進展。其實技術角度并不重要，重要的在于健康數據監測對于普通人來說根本就不是剛需所在。(同樣的思維實驗法，如果缺少了這個，你的生活會不會極為不便？)缺乏剛需殺手級應用，我們認為這是iWatch遲遲無法推出的原因之一。

此外，類Iphone體驗卻又不能單獨使用，那么手表也顯得雞肋，同樣非剛需。續航時間短，非剛需又需要頻繁充電，是逆人性。

Googleglass其實面臨同樣的情況，同時Googleglass還給人帶來隱私被窺探的恐懼，這也是逆人性的因素。

所以，逆人性、非剛需是互聯網醫療產品的失敗之源，而順人性+剛需是最基本的必要條件，是盈利的基礎，我們在前述案例Zeo的分析中也得到了相同的啟示。

2.5.2數據？數據！

數據決定發展空間。是否具備有效的數據搜集和數據分析能力，是區別傳統醫療模式和互聯網醫療模式的重要因素，也是觀察一個互聯網醫療企業是否具備廣闊發展空間的重要指標。

傳統醫療環境下的醫療數據主要來自醫院的信息化系統，存在封閉不開放、利用效率低等諸多弊端。同時，傳統醫療數據積累更多發生在醫院內部，而醫院之外的患者身體相關數據、反饋和評價數據、新的病情數據都無法持續跟蹤，互聯網醫療的介入將極大改善現狀，使得醫療數據具備連續性、跨區域性、非結構性的特征，大大豐富了數據的維度和廣度。

數據的積累和搜集首先帶來了衍生的商業模式：缺乏數據搜集的醫療企業與患者的關系更多呈現出一次性的特征，傳統收費模式成為主要的盈利模式。從而，也就會缺乏持續性、個性化的衍生商業模式，例如：(1)患者服藥前后的健康體征數據的大量積累有助于新藥的開發、對服藥者的持續跟蹤可以預判新藥的市場規模；(2)大量的病例數據經過智能算法的有效加工，能夠通過匹配同類型病人情況，在臨床上為醫生提供用藥和治療決策支持；(3)再比如對于患者在院內就診和用藥數據的持續跟蹤，可以發現醫生的過度治療(造成醫療資源浪費，患者負擔加大)、患者騙保、欺詐(造成醫療資源浪費)等情況，從而大幅節約醫療資源的低效使用，從而產生新的商業價值；(4)此外，患者在社群中的UGC內容、評價內容等可以產生新的有價值信息，增強醫患之間信息透明度，并且降低醫生個人品牌對于醫院的依賴度，從而可能衍生出新的服務模式。(5)患者個體的多維度個性化數據還能夠加速智慧醫療、個性化醫療的發展，針對用戶更有個性化地進行治療和用藥推薦，這一方面極大改善了用戶體驗，更增加了藥品和醫療服務精準化營銷的新商業模式。除了上述簡單列舉，互聯網醫療環境中還會產生許多富礦數據。

其次，競爭壁壘方面，數據的沉淀將增加客戶粘性，從而形成較強的競爭壁壘。個體健康數據的連續性和完整性對于患者來說至關重要，一旦在一個平臺上積累較長時間數據之后，轉移平臺的成本較大，從而產生消費者粘性。其次，擁有更多數據帶來的個性化體驗也是缺乏數據的新平臺所難以達到的。患者追求數據完整性、一致性的需求，以及更好的個性化體驗是數據積累為互聯網醫療企業帶來的核心競爭壁壘。

2.5.3社群的力量，超乎你想象！

社群帶來流量沉淀，強社群關系是富礦盈利池。社群商業是互聯網環境下的新商業模式，互聯網低成本的“連接”，使得原本具有同樣特征，卻長尾分散的人可以聚合在一起，從而爆發出驚人的商業潛力。我們認為，一個成功的互聯網醫療產品，必須建立起關系緊密的社群，唯有這樣才能將流量有效沉淀，成為競爭壁壘和持續盈利挖掘的富礦池。社群商業是互聯網環境下的新商業模式，很多衍生模式仍處于摸索迭代階段，但小米和《羅輯思維》的案例已經足以產生說服力。重視社群商業模式，才有可能避免進入“看不起，看不懂，學不會”的陷阱。

而對于醫療行業來說，對社群商業的挖掘則更加重要。醫院、醫生、患者之間存在著巨大信息不對稱性，相互之間的信任程度較低。而社群模式使得同類角色產生聚集，例如對于患者來說，可以找到和自己病情類似的病友，或者已經成功治愈者，獲得經驗分享。同時，還會交流用藥經驗，挑選醫院、科室、醫生的經驗(類似于大眾點評模式)，從而滿足患者的需求，產生極強粘性(生病是人最難以避免的事情)，而后期慢性病的持續治療和自我護理，也是社群商業的一個重要粘性來源。

醫療領域的社群是富金礦，病患的支付意愿較高。在完成社群商業粘性之后，變現的方法相對較多，垂直領域的電商(比如衍生出的藥品、家用醫療器械的推薦等等)等都是很好的變現方式。社群商業為互聯網醫療企業帶來的是極其有效、極具粘性、支付意愿較強的富礦群體，同時也為病患帶來了更好的體驗。

海外的案例：PatientsLikeMe1、公司簡介PatientsLikeMe是一家病友社區平臺。在這里，用戶可以相互分享病歷，尋找與自己癥狀相似的病友，從而提高醫療效果。2011年，大約有7萬名病人在這里分享了病歷。

2、公司創建起因：本·海伍德(BenHeywood)和杰米·海伍德(JamieHeywood)兄弟是麻省理工學院(MIT)的工程師，當他們二人得知他們的另一位兄弟史蒂芬(Stephen)患上了肌萎縮性側索硬化癥[ALS，也叫“盧格里格病”(LouGehrig'sdisease)]時，他們為無法從網上找到權威的信息和支持而感到大失所望。2004年，他們成立了PatientsLikeMe，訪客可以在這個網站上交流個人經歷、醫療史，并且回答網上的提問。如今這個網站有20萬用戶，討論的話題涉及1，800種疾病。

3、盈利模式：這家公司通過向默沙東(Merck)和諾華(Novartis)等制藥公司，以及高校等其他研究機構出售用戶數據來獲利。可以在PatientsLikeMe網站上找到有價值的內容的不只是病人。盡管有各種保護隱私的法律保護病人的數據，但是位于馬薩諸塞州坎布里奇市的PatientsLikeMe還是能夠打包、它的網絡信息。公司對待這個問題持完全開放的態度。公司明確地告訴會員，會如何使用他們的數據，數據交給了誰，出于什么目的，從而解決了大部分公司面臨的處理隱私困境。而且他們認為這樣做是為了爭取更大的好處：利用這些數據可以做更有益的事，生產效果更好的靶向藥物以及療效更好的設備。

2.5.4談壁壘，不談技術，必談線下資源整合！

我們認為互聯網醫療行業的競爭壁壘不在技術，而在于對線下資源的整合能力。

眾所周知，手機APP的開發在基本技術方面并沒有很強的壁壘，當然，如何做出非常好的用戶體驗是一個所謂壁壘，但這塊無需做過多討論。而硬件方面，我們認為由于環境和時代局限性，國內的企業很難投入巨資在充滿不確定性的新硬件技術研發方向，而且過往的經驗也告訴國內企業，在醫療硬件方面，跟隨戰略不失為一個穩健的策略。因此，我們看到在國外，血糖的微創、無創連續測量領域，有德康醫療、google等耗費巨資的努力；心電方面，有Cardionet做出了典范；睡眠監測方面，Zeo以嚴謹的態度面對數據監測，在技術方面投入極大……反觀國內企業，在智能硬件領域以技術為核心競爭力的企業鮮有。

一方面是時代、環境、戰略的局限，另一方面是確實缺乏實際的案例，因此我們在探討移動醫療的壁壘方面，不談技術。

而國內企業更多可以在商業模式上獲得成功。對于互聯網醫療行業來說，整合線下醫療資源的能力是真正的壁壘。雖然互聯網醫療表面的核心競爭力是“得病患者得天下”，但實際上真實的邏輯卻還包含“得醫生者得患者”，進一步，在中國尚未全面推廣醫生多點執業的情況下，又有“得醫院者得醫生”。因此最終要完成互聯網醫療的大布局，必須在醫院資源方面獲取優勢。此外，先占據醫生入口、醫院入口等線下資源的平臺將率先產生粘性，而醫生的精力有限，醫院也以簡為重，很難繼續對接其他平臺。因此先發優勢效應極其明顯。

整合線下醫療資源除了介入醫院的含義之外，還包含了對整個醫療服務鏈條的整合，在互聯網醫療產品上能夠形成完整的閉環和良好的客戶體驗：對患者來說，從平常的健康保健知識、監測、社群，到自診階段、自我用藥(買藥)的就醫前環節，再到導診環節的挑選醫院、科室、醫生；進而到醫院內的掛號、候診、取單、支付、康復環節的便捷體驗；以及院外康復環節持續的醫患溝通等，要與醫生的訴求、醫院的訴求、保險公司的訴求以及藥企的訴求充分結合，充分利用就醫過程中產生的“流量”(包括病人流、醫生流和數據流)，產生價值。率先在區域打通行業價值鏈的企業將產生極強的先發優勢和壁壘，我們都知道，一個手機上不需要第二個功能相似的APP。

3、如何合理估值？——“去偽”容易“存真”難

互聯網醫療在中國普遍處于小荷才露尖尖角的最初級階段，依賴盈利能力的PE、PS估值方法局限突出，難以適用。我們認為目前階段用估值思想“去偽”較易(上限思路)，“存真”較難(不確定性極大難以給出潛在價值)，因此估值思路可以幫助投資者剔除陷阱。而在選股方面，我們認為還應該認真從“四句真經”中分析公司現有布局情況，并結合企業治理、團隊執行力、是否具備“互聯網運作思維”等角度綜合研判。

3.1行業普遍小荷才露尖尖角

遍歷國內上市公司，我們發現在互聯網醫療行業的布局仍處于最初級階段：雖然各家與互聯網醫療相關的企業絕大多數都已經在移動醫療(互聯網醫療)領域進行了相關布局，但基本上互聯網醫療業務占比極小。我們發現，國內的醫療企業主要有幾類參與互聯網醫療業務的方式：(1)依靠原來的硬件優勢開發新型移動產品的，如九安醫療、寶萊特、三諾生物、理邦儀器、邦訊技術(收購凌拓科技)；(2)也有利用原來的渠道優勢和用戶黏性，擴展移動端業務的，如愛康國賓、九州通、易聯眾、東軟醫療；(3)還有利用自身信息化或硬件優勢，升級醫療信息化系統的，如衛寧軟件、樂普醫療等。

我們認為，在互聯網醫療領域，上市公司完全有可能產生大規模的并購潮(參考國外EPOC的例子)，目前一級市場的火爆提供了大量優質標的，而收購進入上市公司體內進而完整服務閉環也是存在海外的案例。因此對于一級市場的關注非常重要。

3.2上限估值思路能夠規避投資陷阱

我們認為目前階段用估值思想“去偽”較易(上限思路)，“存真”較難(不確定性極大難以給出潛在價值)，因此上限估值思路可以幫助投資者剔除陷阱(剔除明顯高估的標的)。

此前由于市場對于互聯網醫療的主要盈利模式和潛在收入空間的概念較為模糊，導致無法有效給予一些暫無盈利業績的公司合理的估值水平。而我們在下面的分析中，就分別測算了各種互聯網醫療收費模式的潛在收入空間以及其敏感性分析測算表，同時我們建議投資者可以結合“四句真經”的半定量標準，判斷企業的市場占有率，從而獲得企業盈利空間的量化判斷。從這個角度，我們可以剔除一些明顯高估的標的，避免投資陷阱，同時能夠對投資標的有一個較為準確的價值判斷。

4、投資建議：主題看海外映射、價值看“四句真經”

4.1當前階段，主題為主：主策略尋找海外映射股

我們認為當前我國互聯網醫療行業處于發展初期，幾乎沒有公司真正能夠在互聯網醫療領域實現業績貢獻，這也是互聯網行業的普遍規律。但，正如我們在報告第一章所述，提前布局還是非常重要，因此我們認為當前階段可以結合市場節奏，參與有價值引導的主題投資機會，我們特別尋找了海外映射對標公司，為A股上市公司的主體性投資機會帶來啟示：(1)率先打通醫療服務價值鏈的互聯網醫療企業股價有望爆發式上漲(Cardionet在宣布與保險公司合作后股價暴漲400%)；(2)只要行業有足夠發展的空間，小收入、大市值的情況是完全可以存在的(Castlight只有1300萬美元收入，卻有15億美元市值)。

4.4.1 Cardionet啟示錄：與保險公司簽訂合作協議是股價重大催化劑

我們發現，Cardionet在2013年6月10日簽訂與美國聯合健康保險公司的3年協議，為超過7000萬醫保客戶提品后，股價出現飆升，最高漲幅超過400%。

我們認為，在國內上市公司中，運作模式和Cardionet最相似的是九安醫療。不同點在于Cardionet提供的是移動心臟監測穿戴式設備(在美國心臟病人群在百萬左右)，而九安醫療提供的是移動互聯電子血壓計、血糖儀以及其他系列體征數據監測設備。我國高血壓及糖尿病人都在億級數量級，空間遠大于Cardionet，但未來的發展模式很可能走出相似的道路。

1、Cardionet公司簡介：Cardionet是一家移動心臟監測設備和心臟監測服務提供商，創建于1999年，2008年在納斯達克上市。

2、主要產品服務：Cardionet的主要產品是MCOT(Mobile Cardiac Outpatient Telemetry)，該產品是一種可監測使用者心臟活動的穿戴設備，包括一臺連接三片芯片的可穿戴傳感器和一臺監測器，該產品能夠記錄30天內患者的心電圖數據，并將數據通過網絡傳輸到公司監控中心，后臺系統對數據進行分析診斷并且將報告發送給醫生。

3、盈利模式：Cardinet的主要收入來源于與保險公司合作，由于MCOT系統通過維護用戶的生命健康可以減少保險公司的長期開支，所以保險公司愿意為自己的客戶購買Cardionet的心臟監測服務。2013年6月10號CardioNet宣布美國聯合健康保險公司與其簽訂了三年的協議，美國聯合健康保險公司將為其超過7000萬的醫保客戶購買大批產品。同時，cardionet也將掌握的監測數據提供給藥企、醫療器械公司等機構的研發部門來獲得收入。2012年，cardionet收入1.1億美元，其中9360萬來自患者服務，大部分由Medicare(美國針對65歲以上老人的醫保)及商業保險公司支付，830萬來自研發服務。

4、經驗教訓和結論：目前Cardionet(BEAT)的市值僅為1.82億美金，我們認為可能主要由于產品線過于單一造成，公司僅能提供商業保險企業所需的一小部分數據監測功能，而對于健康監測非常重要的其他體征數據沒有得到很好的監測。全系列的體征數據監測可能帶來的數據價值是幾何倍數增長的，因為單一數據與全維度數據對于商業保險公司定價決策能夠產生完全不同的價值。

4.4.2 Castlight啟示錄：小收入，大市值是可能存在的

還未實現盈利的CastlightHealth以1300萬美元的年收入獲得15億美元的市值。收入和市值的比例關系并不一定受到限制。我們認為國內最有希望對標Castlight的公司是海虹控股，同時我們也看好衛寧軟件的發展潛力。

1、公司簡介：CastlightHealth總部位于美國加州舊金山市，主要提供個性化的醫療保健交易平臺，針對醫療保健市場提供價格透明和價格比較工具并開展B2B服務，以允許自我投保企業(self-insuredbusinesses)為員工提供工具，對醫療健康服務成本和質量進行比較，幫助相關人員更好地了解醫療服務的價格和某些供應商的質量。

2、發展歷程和現狀：Castlight公司成立于2008年，2014年3月在美國納斯達克上市，目前市值約15億美元。

3、主要產品形式和功能：Castlight的核心服務是向用戶提供簡單透明的醫療健康服務信息。由于美國市場上保險、就醫等醫療健康服務種類多、價差大且服務價格不透明，用戶難以選擇出性價比高的產品，從而有相當部分的支出浪費在虛高的價格和低效的服務上。Castlight建立起包括超過10億條健康保險交易數據的云端數據庫，將它們與公司福利制度信息、醫院臨床指引、軟件用戶所產生的行為數據結合，通過云計算來制定滿足企業及其雇員需求的最優性價比醫療健康方案，并提供比價導購服務，從而極大簡化了醫療健康方案的選擇過程并避免不必要的費用。

4、盈利模式：由于在美國，雇員醫療健康支出的75%以上由雇主承擔，castlight的服務能夠為雇主創造價值，所以其采取了向企業收費的方式。Castlight目前的收入來源主要包括軟件銷售和專業服務(幫助用戶的雇員采納castlight提供方案的溝通服務)，2013年軟件銷售占總收入的90%。軟件購買費用根據客戶公司健康福利覆蓋的人數決定，簽約期通常為3年。2012和2013年castlight平均簽約期為30個月，截至2013年底，castlight手握價值1.1億美元的未付款協議，已付款但未確認的遞延收入為1150萬美元。

過去的兩年中，castlight共簽下95家企業客戶，其中24家是財富世界500強企業。截至2012年底，castlight有47家簽約客戶，其中15家執行了castlight提供的醫療健康方案，到2013年底，這兩項數據分別為106家和48家。Castlight2011到2013的營業收入分別達到190萬美元，420萬美元和1300萬美元，復合增長率262%。預計2014年美國醫療健康總支出將達到3.1萬億美元，其中有6200億美元將由雇主支付。Castlight預計公司未來的市場空間超過50億美元。

5、值得借鑒經驗：還未實現盈利的Castlighthealth以1300萬美元的年收入獲得15億美元的市值，我們認為有以下幾點原因：(1)castlight準確把握了市場的痛點，提供的服務為企業創造出實在的經濟價值。(2)現有業務市場空間巨大，castlight作為先入者具有一定的先發優勢，目前正處于前期擴張階段，業務增長速度極快，手握大量合同。(3)未來的平臺戰略想象空間大。需要注意的是，該行業壁壘不高，預期會有大量提供類似服務的公司進入，行業競爭逐漸激烈。

醫療行業估值方法范文5

一、產業重構：全民創業潮背后的產業邏輯，互聯網正由第一代向第二代演進，從一個萬億級市場空間，走向數十個萬億市場空間：

第一代互聯網是門戶、游戲、搜索、社交所統治的時代，緣起于技術革命，供給創造需求，核心商業模式為流量變現，在線上創造出萬億規模空間的游戲&廣告市場。發展至今，已經開始進入中規中矩卻不性感的狀態。第一代互聯網是屬于極客的世界，遵循贏家通吃的規律。

當京東一騎絕塵了曾經流量第一的當當，當A股的樂視網逆襲了流量遙遙領先的優土，人們發現單純的流量邏輯失效了。

我們正進入第二代互聯網！互聯網變成一種信息能量，開始重塑現實社會的供需關系。商業模式也從單純的流量變現，向兩個方向演繹：向上升為云和大數據，向下沉為O2O。拉長的產業鏈使得互聯網由極客的世界走向全民。

什么企業有機會呢？我們認為，上升的云和大數據是巨頭生態圈的游戲，BAT早已明了；而向下沉的O2O則帶來大量的新領域龍頭崛起的機會。我們不想去簡單羅列各行業+互聯網，那讓人紛繁、焦躁而迷茫，而是希望能夠摸索總結出一定的規律和方向，來真正理解這場“互聯網+”的革命，才能真正享受整場的資本盛宴。我們首次提出要根據兩類不同行業的屬性，來尋找最有機會在第二代互聯網里勝出的企業：

1)傳統集中度高，龍頭享受渠道壟斷溢價的行業，將迎來互聯網破壞式創新。這類傳統行業的領先者享受了渠道壟斷、品牌溢價，行業內公司沒有動力破壞現有平衡。“成功會成為成功者的墓志銘”，互聯網會以降維打擊的方式，消除原有產業鏈的渠道/品牌成本，從而更有效率的把服務提供給需求方。這種情況下，互聯網會對行業形成顛覆，所謂“破壞性創新”和“去中心化”。比如小米、京東、樂視；原行業內企業如參與變革，則會面臨“左右互博”的尷尬境地，難以成功；而對產業有了解的互聯網企業沒有歷史包袱，反而更有優勢。而經過一輪對傳統廠商的收割之后，在傳統產業站穩腳跟的互聯網公司會形成更高的壟斷，傳統產業數據的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯網的上升模式云化、大數據化發展。最終誕生千億美金以上巨頭。

2)“心塞行業”原有領先者將獲得更大機會。原有服務痛點多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導致整個行業發展不成熟，行業集中度低。這類行業我們稱之為“心塞行業”，比較典型的有裝修、金融、汽車后服務、教育、醫療等。其首要需求是利用互聯網改善原有行業痛點。由于原有產業嗅覺靈敏者學習互聯網的成本，會比純互聯網人學習該行業成本低，這時能勝出的企業往往是原有行業的領先者。這類企業在傳統領域耕耘多年，對行業痛點充分了解，線下地推強大，后端能力強，輔以互聯網的工具，將獲得更大機會。如果說原先傳統領域的客觀原因使得企業無法做大，現在優秀的管理團隊+優勢資金卡位+互聯網會使得企業能量指數級放大，這類公司在目前A股中已有不少，他們面臨絕地反轉的機會。

互聯網重構之后，中國將迎來繼人口紅利后的下一個紅利——大數據紅利，引領世界互聯網體驗升級潮流。可以樂觀的預計，如果說制造業的中心在德國，創新的中心在美國，那么下一代互聯網數據&服務的極致中心在中國。

二、資本重構：良性泡沫刺激創新，培育經濟轉型的根本動力，這次將是人民幣資本盛宴的主場。當前，處于轉型經濟下的中國，第一輪真正經過沉淀的產業資本亟需出口。互聯網是最確定有未來的產業方向，因此成為資本最追捧的投資方向，在二級市場的反應則更為劇烈，泡沫化的言論和恐懼也因而層出不窮。我們認為這種劇烈的財富效應不是壞事，反而會刺激創新、助長全民創業潮，最終培育出經濟轉型的模式。不同于美元資本催生的第一代互聯網，人民幣資本對產業發展的切身感知和深入理解，將給予第二代互聯網更強大的動量。同時，第二代互聯網相對清晰的商業模式，使中國不會完全重蹈美國互聯網泡沫的覆轍。產業資本的心態，以及資本市場的人員結構決定，二級市場將率先享受這場資本盛宴。

醫療行業估值方法范文6

2011年盈利增速：化肥農藥、飼養與漁業、有色金屬等3個行業分別以123%、101%、95%的預測增長率居前；水運、證券經紀、電力、人壽保險、重型電力設備等行業預測增速分別為-144%、-22%、-6.52%、-1.91%和-1.07%，預計將是2011年增速最低的行業。

相對市盈率漲升空間：計算機存儲和設備、建筑原材料、人壽保險等分別以154%、128%和101%的行業上漲空間繼續位列前三。啤酒、生物技術、證券經紀等行業下降空間最大，幅度均超過35%。

機構認同度

盈利動能：飼養與漁業、公路運輸、建筑材料等行業的盈利增速調高幅度居前，上調幅度分別為2.41%、1.71%和1.31%；證券經紀、休閑用品、其他石油設備與服務等行業的盈利增速下調幅度較大，調低幅度分別為1.93%、1.56%、1.53%。

分析師評級：從過去3個月的變化趨勢看，服裝與飾物、家用電器、電力設備與配件、醫療設備等評級不斷上調，綜合化工、紡織品、貴金屬、港口等則有不斷下調趨勢。

目標價漲升空間：建筑原材料、人壽保險、工業品貿易與銷售、建筑工程、白酒、計算機及電子產品專賣店等漲升空間均超過25%。排名相對落后的主要是航天與國防、環保服務、互聯網服務、生物技術、高速公路與隧道、休閑用品、醫療設備等，漲升空間均不超過8%。

技術面掃描

白酒、建筑原材料、石油加工和分銷連續第二周分享排行榜"三甲"，貴金屬、煤炭、航天與國防、批發、鋼鐵、飼養與漁業、多種公用事業排名分列居前十。

本周建議關注行業和風險提示行業

建議關注：信息技術與服務、飼養與漁業、自來水、廣播和有線電視、非金屬材料。

提示風險：水運、鋼鐵、電力、半導體產品、重型電力設備。

我們的行業研究邏輯：

從三個方面入手尋找股價的驅動因素：第一、基本面，主要從盈利增長前景和估值角度考量股價，一般來說，估值較低的股票長期里終將回歸合理估值水平；第二、機構認同度，機構的買賣無疑是股價變動的直接影響因素之一，受到機構青睞的股票更具價格上漲動力。我們用分析師數據的變化來捕捉機構認同度；第三、技術面，從行業的角度看，行業相對價格強度能夠幫助鑒別股票是否處于領導性行業中，相對投資機會常常在上升的行業中，而處于下降行業中的股票則要注意風險。

本文將分別從基本面（業績增長率、相對市盈率漲升空間）、機構認同度（盈利動能、投資評級、目標價漲升空間）、技術面（強勢行業排名）等三個方面、多個角度對行業進行比較，并綜合考量各種因素，對行業進行量化排名，最后我們會給出5個建議關注行業和5個風險提示行業，供機構投資者參考。因我們在行業量化排名過程中，以分析師數據為核心，故我們命名該排序方法為“天眼行業專家”。

根據"今日投資"4級行業劃分（以摩根斯坦利行業劃分標準為基礎），目前上市公司共組成107個行業。我們僅選擇分析師跟蹤公司數量大于等于5個的行業（另外加入了人壽保險行業），共計68個。

證券經紀業績將降兩成

2011年盈利增速：飼養與漁業有望翻番

圖1列出了各行業的業績增速（2011年預測值）。其中，化肥農藥、飼養與漁業、有色金屬等3個行業分別以123%、101%、95%的預測增長率居前；水運、證券經紀、電力、人壽保險、重型電力設備等行業預測增速分別為-144%、-22%、-6.52%、-1.91%和-1.07%，預計將是2011年增速最低的行業。

相對市盈率漲升空間：啤酒排名墊底

根據相對市盈率上升空間（歷史均值/相對市盈率）和相對業績增長系數（行業業績預測增長率/滬深300業績預測增長率），我們計算出了各行業的股價超額收益上升空間（由于個股數據往往對行業均值數據有較大影響，我們的行業市盈率數據選取的是中值）。圖2列出了各行業的股價超額收益上漲空間。計算機存儲和設備、建筑原材料、人壽保險等分別以154%、128%和101%的行業上漲空間繼續位列前三。啤酒、生物技術、證券經紀等行業下降空間最大，幅度均超過35%。

計算機相關行業認同度高

盈利動能：飼養與漁業周升幅第一

圖3、圖4分別列出了行業業績增速（2011年預測值）周調整幅度。與一周前盈利預測數據相比，飼養與漁業、公路運輸、建筑材料等行業的盈利增速調高幅度居前，上調幅度分別為2.41%、1.71%和1.31%；證券經紀、休閑用品、其他石油設備與服務等行業的盈利增速下調幅度較大，調低幅度分別為1.93%、1.56%、1.53%。

與一月前盈利預測數據相比，信息技術與服務、飼養與漁業、自來水等行業的盈利增速調高幅度居前，上調幅度分別為17.75%、12.67%、2.87%；水運、其他石油設備與服務、半導體產品、證券經紀、紙制品、鋼鐵、重型電力設備、人壽保險等行業的盈利增速下調幅度較大，調低幅度均超過10%。

分析師評級：服裝與飾物投資評級不斷上調

分析師對個股的評級明顯是買入多于賣出，因此按照個股評級系數平均折算的行業評級系數大部分都小于2.00（對于單個投資評級，強力買入為1.00，買入為2.00）。從投資評級系數來看，計算機硬件、計算機存儲和設備、服裝和飾物、白酒等行業最受分析師青睞（詳見圖5），而水運、制鋁業、公路運輸、港口、高速公路與隧道、機場服務等則分析師認同度相對較低。

從過去3個月的變化趨勢看，服裝與飾物、家用電器、電力設備與配件、醫療設備等評級不斷上調（評級系數降低），綜合化工、紡織品、貴金屬、港口等則有不斷下調趨勢。

目標價漲升空間：建筑原材料蟬聯第一

對于單個股票，分析師往往在給出投資評級的同時也會提供未來12個月的目標價，根據目標價和股票當前價格的距離，我們可以計算股票的目標價漲升空間。將一個行業中單個股票的目標價漲升空間加權平均，我們即得到了行業目標價漲升空間。建筑原材料、人壽保險、工業品貿易與銷售、建筑工程、白酒、計算機及電子產品專賣店等漲升空間均超過25%。排名相對落后的主要是航天與國防、環保服務、互聯網服務、生物技術、高速公路與隧道、休閑用品、醫療設備等，漲升空間均不超過8%。

市場面掃描

白酒蟬聯冠軍寶座

縱觀本期“今日投資”強勢行業排行榜，白酒、貴金屬、石油加工和分銷位居排行榜“三甲”，表明其個股近期在二級市場表現持續處于相對強勢。此外，建筑原材料、煤炭、其他專賣店、家具及裝飾、系統軟件、服裝和飾物、保健產品排名分列居前十。其中，家具及裝飾、服裝和飾物、保健產品本期排名分別為第7名、第9名、第10名，是躋身前十名的新晉者。

排名落后的行業有鐵路運輸、葡萄酒、機場服務、鐵路運輸、葡萄酒、機場服務、鐵路運輸、葡萄酒、機場服務等。

本勢行業排行榜排名大幅上升的前十大行業包括：保健產品、醫療設備、影視音像、煤氣與液化氣、計算機存儲和設備、林業品、綜合性商務服務、飼養與漁業、綜合性工業、其他專賣店等。

本勢行業排行榜排名大幅下降的前十大行業包括：鐵路運輸、葡萄酒、機場服務、航空貨運與快遞、百貨、水運、汽車零配件、汽車制造、紙制品、制鋁業等。

“今日投資”強勢行業排行榜近六個月來排名持續上漲的行業包括：石油加工和分銷、批發、計算機存儲和設備、休閑用品等，排名分別提升了56位、62位、42位、19位。

近六個月來排名持續下跌的行業包括：建筑與農用機械、工業設備、汽車零配件、重型電力設備等，排名分別下降了23位、50位、65位、72位。