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ipo中的財務問題范文1

（哈爾濱欣榮園林綠化有限公司　150080）

【摘要】CFO 是ipo 階段中企業在財務方面的第一負責人，不僅對公司內部的財務清算等問題要全面負責，還要對外的聯絡溝通問題負責，最后還要協助整個企業內部的資金募集與路演推銷等各方面的工作。因此，CFO 已經成為企業資本募集過程中的有力推手。然而，由于國內市場環境有待完善以及國內企業的運營機制和層級權力結構的滯后性，使得國內企業IPO 過程中存在諸多問題有待改善。

【關鍵詞】CFO　IPO　上市融資　社會責任　獨立性　關聯交易

一、引言

CFO 制度是企業規模經營的必然結果。財務總監即首席財務官是由企業的所有者或全體所有者代表決定的，全面負責對企業的財務、會計活動資產以及稅務活動進行全面監管與控制的高級管理人員。CFO 不同于一般的會計人員、財務經理，它必須是公司財務資源調配的第一人，特別是對現金流和中長期投資握有集中的控制權，必須能主導公司的會計及其組織體系，其工作是相對獨立的。一方面，優秀的C F O 能夠保持企業的持續盈利能力以及資產質量會計基礎工作規范。擬改制上市企業，特別是民營企業，由于存在融資、稅務等多方面需求，營業收入反映了公司創造利潤和現金流量的能力。企業資產質量良好，資產負債結構合理是企業上市的一項要求。另一方面，也能夠維持企業的成本費用及稅務規范合法。成本費用方面，優秀的CFO 能夠保持企業的成本費用核算方法規范，政策一致。相關管理制度健全，票據取得合理。稅務問題是企業改制IPO 過程中的重點問題。在稅務方面，優秀的CFO 能夠保證企業依法納稅，企業執行的稅種、稅率應合法合規，這樣才能使企業上市過程中一直受到法律的保護。然而事實上，大部分國內企業公司對財務總監（CFO）的認識僅限于他們本職工作會計核算與報告，以及風險、成本、財務控制方面的作用，而忽略了CFO 在未來企業發展融資上市方面的關鍵性作用和重要地位，以至于對高級人才尤其是CFO 的選取管理和運用上往往毫無章法，人才選拔標準以及選拔重點也模糊不清。要想讓財務總監（CFO）在企業上市（IPO）過程中更好地發揮作用，我們首先要了解好CFO、IPO 各自在企業中的作用以及CFO 在企業IPO 過程中的作用和重要地位，處理好兩者之間的關系。

二、 當前國內企業IPO 過程中存在的常見問題及原因分析

（一）國內企業IPO 過程中的財務相關問題

1. 國內IPO 的企業財務會計問題處理不夠規范。相關資料表明，國內企業近年來在IPO 過程中被否決的諸多原因中，財務問題應該是最重要的了。多數被否決的都是因為企業所處經營環境發生了重大變化導致財務問題也顯得模糊不清，像這種由于企業財務指標異常并且無法向相關單位作出合理的解釋而在IPO 過程中遭到否決的數不勝數。比如國內的園林企業，很多這種行業的從業人員，對于企業的發展往往是依靠國家政府的相關部門給出的大的相關項目來取得主要的盈利收入。但是由于政府的大項目并不像市場上正常的企業盈利項目那樣有規律，也就必然導致企業的財務問題呈現出營業收入、凈利潤和經營現金流等主要財務指標不穩定的異常現象，如果這些指標沒有合理的解釋，就必然存在問題。那么企業IPO 過程也勢必會因此而遭受挫折。除了這種現象，有的企業在IPO 過程中變化盈利方式，如由開始的主要靠盈利而變為致力于生產某種產品來獲取營業利潤的模式，由于沒有對這種模式變化的合理性以及可行性作出明確的解釋而被否決。

2. 國內擬IPO 企業持續盈利能力受到嚴重質疑。比如有的企業在申請IPO 時雖然資金目前狀況良好，但是由于主營產品已經屬于相對過時落后的一類，盡管企業已經意識到并且也以實際行動開始將資金投入到新的高端產品的開始和擴展中，但是由于目前新型產品的規模極小且持續盈利能力也不明顯，那么必然導致相關單位對該企業的未來持續盈利能力產生懷疑。

3. 國內擬IPO 企業相關信息披露質量不高。根據近兩年的研究資料表明，相當一部分企業IPO 被否決是由于企業在幾次的申報IPO 過程中出現了前后申報不一致的現象進而產生信息披露問題。如北京的某公司由于第一次申報時沒有披露所有的關聯方被定性為重大遺漏，然而在進行第二次申報時又遺漏了某一重大關聯方，或者說第二次申報時又出現第一次沒有被申報的某一關聯方，從而產生信息披露問題，即在招股說明書和審計報告中不一致。

（二）國內擬IPO 企業中存在的非財務問題分析

1. 國內擬上市企業主體資格有瑕疵，擬上市企業規范運作不到位。綜觀當今國內企業的IPO 過程可以發現，IPO 的企業大多是新型的知識技術密集型的企業，這種企業與傳統的企業相比，需要相當高的人力資源培訓投入和科學技術研究成本投入，生產出來的產品科技附加值相對較高，與國際的接軌能力也相對較高，應用范圍較傳統的產品更為廣泛。但目前，由于外企進入中國市場僅僅帶動小部分企業生產運作的相對規范化，大部分國內企業運作并不規范，出現產業還處于初步成長期，競爭狀況相當不成熟，技術方面與外國先進的企業相比存在較大的差距，企業缺乏創新能力，相關從業人員素質也有待提高優化，因此，企業存在的管理、質量、環保等問題也是相當普遍。證券監管相關機構對于擬IPO 公司的企業運作的規范性要求極嚴，申報IPO 的公司很多都是由于運作不夠規范而遭到否決。

2. 國內擬上市企業獨立性不夠。過去一種現象是上市公司由于主要的資產是由大股東提供的，導致公司的發言權幾乎全部由大股東占據，產生一種普遍的IPO 的企業嚴重依附于公司大股東的現象，成為大股東攫取公司利益的工具。典型的如“三九醫藥”IPO 之后由于自身沒能獨立地處理公司的相關問題，導致公司的大股東三九集團占用37 億元巨額資金。基于此種原因，在當前的國內IPO 審核過程中，企業獨立性的審核往往會成為相關職能部門對企業審核的關鍵。那么，實踐中與企業的獨立息相關的因素也自然成為企業的獨立性判別的主要指標。比如：企業并沒有真正上市，在IPO 過程中主營業務并沒有被納入上市的范疇，即主要的生產資產仍然外置，沒有實質進入上市公司；大股東利用其所擁有的大量股份進行頻繁的關聯交易，控制整個公司的盈利收入；不能解決大股東的同業競爭相關的問題。相關案例有某大型的電氣公司由于其大股東是公司的主要銷售對象之一，雙方存在諸多關聯交易，導致證監會對其獨立性產生懷疑，進而使得其IPO 申請被否決。

3. 國內擬上市企業社會責任缺失。我國《公司法》明確規定，中國公司應當“履行社會責任”，其后“社會責任”這一概念又通過后來頒布的《上市公司社會責任指引》進入上市公司的規范條例中，在此背景下，擬IPO的公司社會責任的承擔情況也進入到目前證監會審核公司IPO 通過與否的一個關鍵部分。然而，我國現在普遍存在一種現象，無論大小企業，都將社會責任的承擔視作是一種利益的損失和資金成本的浪費，將承擔社會責任與企業的利潤最大化看成是兩個極端，認為兩者不可能互利雙贏。出現了大多數企業無視社會責任、公眾的利益，做任何事情都只是從目前的短期利益最大化去考慮，甚至肆意踐踏公眾利益。比如：部分企業偷稅漏稅，用不正當的手段獲取稅收優惠，享受相關補貼；忽視相關法律法規對環保的要求，私自將未經凈化的工業廢水排入河流之中；不按勞動法的規定通過各種手段變相侵犯工人權益，引發勞資糾紛；等等，都是企業社會責任感缺失，對社會不負責任的表現。企業一旦被發現存在此類問題，則難以順利通過IPO 的審核。

三、CFO 針對IPO 過程中出現的問題應采取的措施及建議

（一）鞏固自身的財務基礎工作能力，加大創新能力以保障企業具有持續盈利能力

要明確自己的職位責任要求自己要從全局考慮問題，CFO 必須隨時與股東、董事會就各項相關事務進行溝通，理解他們的收益要求，最終獲取他們對公司的支持。除了股東與董事會，CFO 還要通過與CEO 及其他高層管理人員的溝通來準確把握企業經營管理層的真實意圖，進而用具體的可計算的各種指標來反映企業的戰略和目標。僅僅與公司內部溝通是不夠的，CFO 還需要與其他經營部門的負責人進行溝通，讓其認可并接納我方的相關評價標準，同時了解對方的需求以及對財務部門服務質量的反饋。CFO 還需要與政府主管部門、銀行、中介機構等及時溝通，必須保證企業的財務相關決策與國家的政策相符合，在行業中處于領先地位，準備好自身的優勢材料，為公司爭取良好的外部環境盡最大努力保持企業的持續盈利能力。

（二）CFO 要幫助完善公司治理結構并提高規范運作水平

1. 解決企業的獨立性問題。 CFO 要熟悉并應用國家頒布的《首次公開發行股票并上市管理辦法》，并以此對企業資產、人員、財務、機構、業務等5 個方面的獨立性進行嚴格把關，真正做到“五獨五開”。同時隨時注意相關法律動向，及時與企業的CEO 等進行溝通，不斷規范企業自身的獨立性。要明確保證企業的資產從屬權清晰；要保證企業的獨立性；必須時刻注意不斷順應現實狀況調整企業的業務構架安排；要與CEO 等商量制定一套適合本公司的財務制度確保企業在財務方面的獨立性不受侵害、處理好不同管理層之間的利益問題，盡量不產生利益沖突，這也是讓企業取得獨立性的一個方法。如果CFO 能夠幫助企業達到以上要求，那企業在申請IPO 的過程中基本上可以達到標準，證監會方面也會對企業作出企業獨立性無重大缺陷的論斷，從而成為企業順利完成獨立性方面的審核的關鍵的角色。

2. 嚴防關聯交易，做好募投項目融資必要性論證，建立信息披露質量保障體系。雖然國家的IPO 過程相關法律取消了對IPO 過程中關聯交易不得超過3/10 的限制，但是這并不代表證監會對關聯交易沒有了限制，關聯交易仍然是企業 IPO 過程中的一個重要的衡量指標。它在取消此項規定的同時也要求必須有信息披露制度，要求申請IPO 的公司必須詳細披露控股股東的生產經營狀況、最近1 年及1 期的主要財務數據，這實質上是提高了對關聯交易乃至關聯性的關注。

事實上， 多數企業都或多或少地存在關聯交易，CFO 應該做的就是，可以從以下幾個方面幫助企業準備申報材料：如實披露，嚴禁欺瞞造假；在材料中強調企業已經將關聯交易減至最小化；對存在的關聯交易，分析時可以從收入、利潤等財務指標入手量化，從雙方不存在實質的依賴性的角度進行。最根本的方法是CFO 要善于運用自己的職務權限，善意觀察公司的各種利益相關群體之間的利益關系，盡可能讓公司少出現甚至杜絕關聯交易問題的出現。CFO 只要能夠做到這些，就能讓公司免于受關聯交易的困擾，自然就可以保證公司的相關各種信息在披露時可以毫無顧忌，也不必擔心有什么讓中國證監會無法接受的事情發生。在這種情況下融資項目必要性的論證也就顯得順理成章，IPO 申請也就不成問題。

（三）認真履行社會責任

社會責任的承擔情況已成為證監會審核申請IPO 的一個的重要的參考部分。CFO 在為企業準備申報資料時應著重提一下企業這方面的成就。社會責任對企業來說是一個整體概念，一般來講，企業可以從保護環境、維護工人權益、優化公共設施等細節方面入手。企業社會責任中保護環境已經成為其中的核心問題。在企業的IPO審核過程中，證監會必然會對與企業相關的環保因素進行詢問和質詢。比如公司生產經營是否按照國家或者是當地地方相關的環保要求進行的，項目是否會產生環境污染等問題。基于此，CFO 要在平時就財務方面作適當的調整資金分配，在不影響公司利益最大化的前提下盡量協助CEO 等高管優化本企業的環境認可度。可適當地將資金用于環保公益等相關活動。比如：在化工等重工業行業中，一定要與企業CEO 等高層管理做好資金的分配規劃研究，確保公司的資金部分能夠分到工業廢棄物的再加工處理，盡可能形成一種循環投資利用的發展模式；養殖行業可以建立“畜牧—天然氣—種植業—飼料—養殖”這樣一個循環發展的機制。這不僅能提高公司的環保指數，而且能夠提升公眾對公司的整體形象的認可。因此，CFO 一定要處理好環保問題，不僅是企業作為社會成員的必要責任之一，更對企業IPO 產生重大影響。

四、結語

我們有理由相信，在中國知識經濟迅速發展的當今時代，隨著外國優秀企業的不斷進入和國內市場準則的不斷完善，國內企業IPO 過程的市場環境也必將不斷完善。在此期間仍然需要相關各個方面的人士不斷做出努力，針對企業IPO 過程的各個環節相關部門要做到善于發現問題，積極應對處理問題。對于問題的反饋做到快速發現、提早解決。針對各種違規現象要做到懲罰與教育并重的處理方法。至于企業的CFO 要隨時關注國家關于IPO 過程擬定的各種相關政策。同時要對市場環境的變化保持一定的靈敏性，結合自己公司的內部現狀，不斷調整對內的管理策略以及資金分配方案，讓公司的內部發展不斷優化。對于公司的外部生存環境，CFO 同樣要不斷關注市場各方的變化，積極與公司CEO 等高層管理人員進行交流，確保公司的行業環境有利于公司的生存發展。只要國內企業和CFO 雙方都不斷積極調整，積極應對市場的變化，我國的整體IPO 成功率一定會大幅提高，國內的CFO 整體素質的提高也必然會相應地提高國內企業的發展速度, 也必將迎來一個全新的全面發展的中國IPO 時代。

參考文獻

[1] 張子煒, 李曜, 徐莉. 私募股權資本與創業板企業上市前盈余管理[J]. 證券市場導報.2012(2）.

ipo中的財務問題范文2

關鍵詞：醫藥企業；IPO上市；財務管理；內控

隨著社會的發展，企業上市已經成為社會的發展潮流，盡管醫藥企業的上市具有很大的難度，但是醫藥企業的IPO上市依然有很大的前景。目前對醫藥行業的IPO要求程序多，需要符合凈資產收益率和主營收入，具有一定的資產規模，這就對醫藥企業的財務管理與內控提出了更加嚴格的要求。

一、IPO的概念

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）：指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式。IPO新股定價過程分為兩部分，首先是通過合理的估值模型估計上市公司的理論價值，其次是通過選擇合適的發行方式來體現市場的供求，并最終確定價格。是指企業透過證券交易所首次公開向投資者增發股票，以期募集用于企業發展資金的過程。首次公開募股指一家企業第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據向相應證券會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經紀商或做市商進行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。醫藥企業IPO上市可以盡快的募集資金，促進醫藥企業自身的流通，樹立企業的良好名聲，給股市注入了新鮮血液，給股民好的投資回報。

二、醫藥企業財務會計管理的現狀

（一）財務會計制度不完善。上市公司需要有健全有效的財務會計制度做保障，這也是企業自身發展的要求和必然趨勢。醫藥企業在進行財務的管理和控制時，要根據國家頒布的《企業會計準則》并且結合自身的實際情況來制定企業的財務會計制度。但是，在現實社會中，許多的醫藥企業財務制度不健全，往往是走一步算一步，沒有科學的框架管理體系，這為醫藥企業的IPO上市造成了許多的麻煩。

（二）風險意識有待加強。醫藥是人民日常生活的必需品，這促使我國的醫藥企業越來越多，許多的醫藥企業是民營企業、私人企業，自身的管理制度不健全，財務管理更是不規范，對于自身的風險也毫無防范意識。例如醫藥企業可能面臨的收賬風險、市場風險、訴訟風險和資金風險等等。

（三）資金管理有待加強。醫藥企業的資金管理力度相對于其他行業來說比較薄弱，缺乏系統的資金管理規劃，資金沒有得到合理的利用和管理，要么出現資金的閑置利用率低；要么利用過度造成資金周轉困難。醫藥企業的資金如果不能得到很好的管理利用就會對日常的加工、采購造成威脅，嚴重的影響了企業的信譽和經濟效益。

（四）成本控制的方法落后。醫藥行業的成本控制能力低，企業往往采用以往的總成本核算法、存貨方法來計算，而不是采用先進的作業成本核算、服務成本核算等方法，這已經不能滿足醫藥企業上市的需求。

三、醫藥企業IPO上市財務管理與內控中存在的問題

（一）財務管理觀念落后。我國的許多醫藥企業有一部分是從原來的國有企業轉變的過來的，有一部分是新成立的私人企業。但是這些企業都是沿用了原有的計劃經濟體制的運營管理模式，把財務管理的只能與會計等同，沒有自己企業的完整的財務制度控制管理體系，只注重財務的資產記錄和反應企業業務情況的能力，忽視了財務自身的資產數據分析、財務的預警能力。

（二）企業經營活動的財務不規范。（1）企業原始的出資不規范。現在的許多醫藥企業為了擴大自己的知名度，提升企業的實力都會進行一些虛假的出資或者請人代出資，從而出現原始出資不規范的問題，此外，政府對于這些醫藥企業的驗收資本手續不完善，缺乏系統的管理。（2）企業的經營業務不規范。一些醫藥企業選擇走第三終端的銷售模式，直接把產品面向診所、藥店進行銷售，這些診所、藥店許多不要求開發票，尤其是一些診所，對于發票的要求不高，這為醫藥企業的逃稅提供了便利條件。我國大部分的醫藥企業都具有逃稅現象，經營不規范，員工的社會保障也沒有得到落實。（3）企業的投資活動不規范。醫藥企業的利潤空間大，經濟效益高，對于那些獲利的企業會擴大生產規模，新建廠房，這是企業的投資活動之一。但在這個過程中許多的醫藥企業不按照相關的規定進行，購買相關的設施設備都沒有合法票據。（4）企業的產權不規范。許多私營的醫藥企業通過租賃廠區、辦公單位來開展自己的生產經營活動，并且生產的醫藥產品沒有自己的品牌、專利，適用范圍過于擴大。企業自身的設備、廠區、知識產權都沒有保障，實行違規經營。

（三）企業的內部控制不規范。現今的醫藥企業，很多屬于私營企業、家族企業，沒有按照國家的法律法規來制定企業內部的管理控制體系和流程，機構設置不完善，往往會出現部門的職責劃分不明確，一個部門兼任多個部門的智能，一個人身兼多重職務，管理混亂，加之私人企業、家族企業中的裙帶關系，許多部門的領導缺乏專業的管理知識，企業內部的關系復雜，加大了企業的管理、控制難度，導致內部的控制松散，許多的職位、部門形同虛設。

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電商企業必然要IPO

電商領域近年飛速發展，不少企業在發展前期豪擲千金進行品牌宣傳和推廣，凡客也不例外。在宣傳推廣方面，凡客創立的“凡客體”一度成為社會熱詞，廣為流傳，可以說這是一種營銷的成功。與此同時，憑借韓寒、王珞丹等明星代言，在線上線下的廣告推廣，使凡客品牌成為熱衷網購消費者熟識的品牌，而這一系列的宣傳都需要巨額的資金支持，到目前為止，凡客已經經歷了六輪融資，而IPO將為其后期的深耕細作提供更多的支持。

但是當前境內外二級市場面臨持續低迷的境況，倘若選擇在此時IPO無疑加大了入市風險，因此，凡客推遲IPO計劃或是基于這類考慮。電商領域對資金的需求較高，前期大量投放資金進行宣傳推廣對電商企業來說是無法避免的，在行業競爭格局還未定之前，企業間呈現“混戰”狀態，此時是機遇和挑戰并存的階段，若在前期無法獲得有效推廣并獲得一定的客戶基數，后階段想要再爭奪這一市場的難度將進一步加大。

融資是電商獲得資金支持的主要渠道之一，而IPO將在更大程度上加大企業資金的來源，因此，不少電商企業將IPO作為保障其持續發展的后續力量。中投顧問研究總監張硯霖指出，實際上，在電商發展前期，推廣費用所占比例較大，其作用也較為突出，但是要維持長期發展，僅憑借單純的宣傳推廣是無法持續的，在競爭日趨激烈的電商環境中，稍有不慎就有損失客戶資源的可能，要維持客戶忠誠度，有效刺激客戶購買需求，提高客戶活躍度，才能在競爭中取勝。

凡客能否IPO成功？

雷軍的小米借道凡客的物流，某種程度上是希望借著小米的勢頭來緩解小米擴張的無米之炊，這一來不要緊，雷軍其實并沒有真正了解凡客的實際情況，凡客的物流沒有其在投資文件書上所標榜的那么完美和健全，這使得雷軍的小米遇到一點麻煩，在手機銷售屢創新高峰的時候，物流問題和售后問題被同步曝光。至少有一點可以說明的是，凡客的物流沒有雷軍預期得好。

資本投資，基金投資不是慈善家，他們更是血淋淋地要求投資回報。爆炸式的增長，希望可以不斷地吸收到更多的資金，進而更爆炸式的不計成本地增長，提高銷售額提高營業額，提高規模效應，最終完成IPO的夢想，在很長時間內都是我們“優秀”的中小企業家的在重復的路。

凡客很努力，年初的時候掌門人就認為自己犯了擴張的錯，因為認為自己的渠道已經健全，可以嘗試在白家電商也涉足，不料卻砸了自己的腳，于是開始收縮，開始做專，但是擴張的路是無法回避的，即便做專還是要有規模效應，否則客戶就會海量流逝，現有的渠道維護費用相當驚人，為了應付海量銷售的數據，避免在IPO期間出現的海量投訴們，回避物流配送過程中的問題，于是必須進行海量的倉儲來配合流通，但是服裝不是食品，不容易通過某種方式來加速這個過程，并且還要應對眾多新冒出來的競爭對手。凡客有點累。

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公司治理的好壞對經營業績有著深刻影響。由于公司治理中包含多個指標，因此本文在選擇衡量共治理結構的指標時也進行了慎重考慮。中國證監會于2001年和2003年相繼頒布的關于上市公司治理結構和治理標準的準則，為投資者衡量公司治理狀況提供了可靠依據。在對IPO效應的影響因素分析中，不少學者也對公司治理因素進行了研究，但是總體來說，所選因素較為廣泛，在樣本的選擇上也不夠全面，不具有可比性，而本文正是從中挑選具有代表性、影響較大的公司治理因素，并創新地結合了我國特殊資本市場背景的公司治理因素，力求達到論證的全面性。由此，本文從股權結構特征、股權激勵兩個方面共三個公司治理因素來研究公司治理因素對IPO效應的影響。

二、研究設計

（一）研究假設 本文研究提出以下假設：

H1：大股東持股比例越高，股權集中度越高，上市公司IPO效應越明顯，兩者呈正相關關系。

H2：大股東政治級別越高，上市公司IPO現象越明顯，兩者呈正相關關系。

（二）樣本選取 本文選取2011年在滬深兩市公開上市的A股公司作為研究對象。由于同時發行A股和H股或B股的公司與僅發行A股的企業所受監管不同，因此本文剔除了10家分別發行了B股、H股和S股的公司，以及4家財務報表不完整獲得以致財務數據無法獲得的公司。同時為了降低研究的誤差率，還剔除了公共事業行業等樣本企業數量較少的行業。經過以上篩選，本文最終得到樣本共108家，占總樣本數量的88%。

（三）財務指標 在綜合參考了國內外各類關于IPO效應的相關文獻之后，本文選取總資產息稅前收益率（EBIT/A）作為衡量企業經營績效的衡量指標。息稅前凈收益（EBIT）是指在扣除所得稅金之前的利潤，去除各種營業外收入和補貼收入，再加上財務費用和各種附加費。

三、實證結果與分析

（一）IPO效應存在性檢驗 具體如下：

（1）IPO企業經營業績變化趨勢。從上市前1年至上市當年及后3年間，樣本公司的總資產息稅前收益率（EBIT/A）和總資產收益率（ROA）的中位數和平均數變化趨勢見表1、圖1以及圖2。其中，資產收益率的變化較為明顯，但是總體上來說總資產息稅前收益率和總資產收益率變化趨勢是一致的：公司在上市前后存在顯著的經營業績下降的現象，并且總體上呈逐年下降的趨勢。這和以前一些學者關于IPO效應的研究結果是一致的，說明公司存在著上市后經營業績下降的現象。從圖1中可以很明顯地看出，總資產息稅前收益率和總資產收益在IPO當年有明顯下降，并且總資產息稅前收益率的下降幅達要大于總資產收益率。但是從上市當年至第二年，總資產息稅前收益率經歷了較明顯的一次上升，此后緩慢上升，而總資產收益率的上升幅度十分不明顯。兩指標的平均數變化趨勢圖也反映了基本相同的情況。另外，各指標的平均數和中位數差別較大，說明樣本公司異性數據特征明顯。

（2）IPO企業業績變化顯著性檢驗。利用SPSS中的Wilcoxon檢驗方法進行檢驗。由表2中的顯著性檢驗結果來看，每個指標都具有95%以上的顯著性，較好地反映了樣本公司IPO后經營業績下降的趨勢。這也與朱祥武、張帆（2001）及許海（2001）等人所研究的結果相一致，即上市公司在上市后有明顯經營業績下降的趨勢，IPO效應確實存在。

（3）原因分析。通過對樣本公司業績指標的實證分析，可以看出總資產息稅前收益率（EBIT/A）和總資產收益率（ROA）的變化趨勢并不完全相同。原因主要有以下幾點：第一，總資產息稅前收益率開始上升而總資產收益率卻變化不明顯，說明企業的經營效率并不高，資產的利用能力低下。在我國由于特殊的公司治理情況，上市公司募集資金使用目的變更的情況時有發生，上市募集的資金不能有效的投入到生產經營中去，造成了資源浪費，導致了經營效益的低下，是ROA指標無法增長的主要原因。第二，我國上市公司中普遍存在盈余管理，通過關聯交易粉飾報表等現象，財務操控情況嚴重，因此EBIT值也不可避免的存在著被高估的問題。第三，綜合實證研究的結果來看，公司并不能期望通過上市就一定能取得業績上的進步，公司內部的治理結構等問題依然影響著經營績效。

（二）公司治理因素對IPO效應影響分析 具體如下：

（1）第一大股東持股比例。通過比較第一大股東持股比例不同的企業上市前后經營績效之間的差異來判斷第一大股東持股比例對公司IPO效應的影響，以檢驗之前的H1。

為了研究第一大股東持股比例和業績變化的關系，本文參考了盧文彬（2001）和許海（2001）等人的研究方法，將樣本公司按照比例的高低分為兩組，再檢驗兩組業績之間的差異。如果兩組之間存在差異，則說明第一大股東持股比例對業績變化有影響，H1成立。由于資產收益率在之前的IPO效應檢驗中和總資產息稅前收益率的分布并不一致，考慮有可能存在人為操控的現象，本文采取總資產息稅前收益率作為衡量企業經營績效的唯一指標。之后對H2進行的研究也將同樣采用該方法。

第一，樣本分組。假設公司在上市當年末第一大股東持股比例為M，根據M值的大小，將樣本企業平均分為兩組。在此次樣本中，M值較低的一組分布在[12.32%，36.05%]，平均數和中位數分別為26.48%和29.8%；M值較高的一組分布在[40.88%，80%]，平均數和中位數分別為59.78%和55%。

第二，結果分析。從樣本分析結果可以很清楚地看出公司在上市之后業績逐年下滑，IPO效應十分明顯。同時作為對照比較的兩組，低樣本組的業績盡管與高樣本組在上市之后都經歷了顯著的業績下滑，但是始終好于高樣本組，這說明第一大股東持股比例較低的公司的經營狀況要明顯好于比例高的公司。同時，可以看出高樣本組在IPO后業績下滑程度要略高于低樣本組的公司，但是兩樣本組在上市后幾年中業績逐漸趨于一致。分析比較兩對照組的結果，說明我國公司中大股東持股比例較高的公司IPO效應比較比較突出，并且長期的業績也不如比例較低的公司，這與許海（2001）、盧文彬（2001）等人的研究結果是相類似的。

第三，顯著性檢驗。從Wilcoxon檢驗結果來看，兩樣本組在上市前一年的顯著性檢驗中P值0.05，顯著性水平較低，配對檢驗不顯著，兩樣本組不存在明顯差異。這與之前的描述統計結果也是相一致的，兩樣本組在上市前差異較大，上市當年和之后的業績差異不再明顯。總體來看，盡管第一大股東持股比例較高的公司上市前后業績變化大于比例較低的公司并且業績水平也較低，但是長期來說二者相差并不大，說明第一大股東持股比例對IPO效應的影響并不明顯，這與許海（2001）和國外學者Wayne H. Mikkelson （1997）等人的研究結果也是相類似的，因此H1并不成立。

第四，原因分析。Jain和洪劍峭等人的研究都證明大股東持股比例與IPO效應存在著一定關系。大股東持股比例過高會導致其余中小股東的利益受損，導致內部控制人問題，從而產生“大股東成本問題”。

大股東成本問題是我國上市企業公司治理中的重要問題。大股東控制權的增加不僅不利于保護中小股東利益，更有可能導致募集資金使用目的的變更，從而影響企業經營業績。而在我國，由于多數上市企業為國有企業，即原有企業剝離不良資產后上市，因此企業代表國家控股上市的企業在IPO后與母公司之間依然存在嚴重的關聯交易現象，而大股東持股比例高的公司由于缺乏監管治理，關聯交易的現象更加突出。這正好能夠解釋在結果分析中第一大股東持股比例高的公司上市前后業績變化較大的原因，也可以解釋上市前一年大股東持股比例對兩組樣本公司企業總資產息稅前收益率差異影響的顯著性。這是由于大股東持股比例高為公司通過關聯交易包裝財務報表，虛高上市前經營業績提供了可能性，而在上市之后經營業績則顯著惡化。而這也同樣可以解釋在顯著性檢驗中會出現第一大股東持股比例與IPO效應相關性不明顯，從長期來看，由于目前股權較為分散，大股東對公司業績的影響程度也在逐漸下降，對公司經營狀況的控制能力也有所減弱，這都導致了大股東持股比例對公司上市后業績變化影響不大。

（2）大股東政治級別。為了合理衡量大股東政治級別對公司業績變化的影響，本文采用陳文斌（2005）和元建興（2006）等人的研究方法，將大股東政治級別分為四個等級，詳見表3。

將樣本公司按大股東執政級別的高低分為對照兩組，對其總資產息稅前收益率指標進行顯著性檢驗，如果兩組之間存在差異，則說明大股東政治級別對企業經營業績變化有影響，假設2成立。

從樣本分析結果中可以發現，在上市前一年時大股東政治級別較高的一組的業績明顯好于級別低的一組，但是上市當年和之后幾年中級別高組的業績都不如級別低組。而從總體上來說，無論是級別高還是級別低的樣本組公司，在上市之后都存在著業績下滑的情況。還可以很明顯的觀察到大股東級別較高組公司在IPO之后業績惡化情況十分嚴重，大大超過了級別較低的樣本組公司。然而從上市當年和之后3年中，兩樣本組公司的業績逐漸趨于一致，大股東政治級別較高組合和較低組的經營狀況開始接近，但是級別較低的一組的經營業績仍然要略好于級別較高的一組。這說明大股東政治級別對IPO效應還是具有一定影響力的。

經過Wilcoxon檢驗，兩樣本組在上市前一年的顯著性檢驗中達到了99%以上的顯著性水平，無法保留原假設，兩樣本組存在明顯差異，在上市當年和上市之后的3年間P值也均

（3）原因分析。正如前文所述，大股東的政治級別一定程度上衡量了大股東對利益的攫取能力，大股東政治級別越高，對公司的控制能力就越強，問題就越容易發生。通常來說，大股東政治級別主要從上市后的募集資金使用情況上影響上市公司的業績。由于我國上市企業大多是國有企業改制，因此企業內部國家參股現象比較普遍，大股東也通常享有一定的政治級別。由于我國資本市場的特殊背景，國企政治級別高的可能在資金募集時受到有關部門的優待較大。另一方面，大股東政治級別越高，其對募集資金后的使用情況的控制權也較大。前文已經分析過募集資金使用方向的變導致上市募集來的資金無法全面有效地投人到經營活動中來，導致資金使用緩慢，閑置情況嚴重。這不僅是上市公司資金使用決策能力偏低的表現，也是公司誠信缺失，不負責任的體現，嚴重影響了我國上市公司的形象和信譽，對公司的經營產生了極大的損害，這也是導致大股東政治級別較高的公司長期業績不佳的原因之一。另外，由于級別越高，在上市時受到優待的可能性越大，因此上市公司在IPO前后業績變化也就越為明顯，因此大股東政治級別的高低能否影響到企業上市前后業績的變化。

四、研究結論

本文研究得出了以下結論：我國A股市場中的上市企業整體上存在顯著的IPO效應。企業的財務業績計量指標在上市當年即大幅度下滑，并且在之后的幾年中仍然呈下降趨勢。這在一定程度上證明了我國上市公司中存在為了提高發行價，擴大企業融資規模，在上市前包裝財務報表的行為。由于我國資本市場審批制度方面的原因，上市企業為了能夠獲得審批通過。往往通過盈余管理等手段美化財務報表，財務包裝現象突出。另外，我國公司董事會穩定性較差，并且監管存在不力情況，上市之后隨著外部股東的增加，管理層和股東之間的利益沖突愈加突出，增加了成本，導致了企業經營績效的下滑。實踐表明，我國企業在上市之后，傾向于擴大規模等擴張化戰略，但同時資產利用效率又未能得到提高，與股東利益最大化的目標相背離，降低了我國企業的價值。第一大股東持股比例高低對公司業績變化沒有顯著影響。在實證檢驗中，大股東持股比例較高的樣本企業組IPO效應更為明顯，在上市前后業績變化的幅度更大，但是從總體上來說，大股東持股比例高低對IPO效應并沒有顯著影響，大股東持股比例低的企業的業績在上市后也未明顯好于持股比例高的企業。這與一些學者之前認為的由于大股東的存在導致關聯交易更易發生，從而影響企業經營狀況的看法并不一致。就本文來說，原因可能由于隨著更多民營企業的上市，股東的組成結構愈加復雜，大股東的權益被稀釋，對公司的影響力也在逐漸減弱，因此從長期來看，第一大股東持股比例的高低對業績變化的影響也隨之降低。大股東政治級別越高，在上市時受到相關部門優待的可能性也就越大，這也部分解釋了大股東政治級別高的上市公司在IPO前后業績變化幅度大的原因。這與我國特殊的資本市場背景是有一定關系的，同時也暴露了我國上市企業管理層缺乏監管的現狀。總體來說，本文認為公司治理因素對企業的經營業績變化起到了重要作用，深刻影響了企業在上市前后的業績走向趨勢。第一大股東持股比例對企業上市前后的業績產生了一定影響，而大股東的政治級別對企業長期的經營狀況都有著重要關系。

參考文獻：

[1]黃品奇、蔣力：《我國IPO公司財務績效分析》，《統計與決策》2006年第11期。

[2]元建興、王瓊：《制度適應，公司治理與IPO募集資金使用研究》，《財政研究》2007年第4期。

ipo中的財務問題范文5

關鍵詞：風險投資；IPO；盈余管理；抑價率

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A 文章編號：1005-0892（2013）01-0075-10

一、引言

近幾年，我國掀起了一陣“PE、VC投資熱潮”，誕生僅十個年頭的風險投資取得了超常規的發展。根據China Venture金融數據產品CV Source統計，2011年全年風險投資募資完成基金503支，募集規模達494億美元，披露創業投資（VC）案例976起，投資總額89.47億美元，披露私募股權投資（PE）案例404起，投資總額290.15億美元，這一數字不僅超越2010年達到新的歷史高峰，而且也逐漸與發展了近40年的美國風險投資年均300億-400億美元的投資額相接近。那么，如此迅速、大規模發展的風險投資對我國經濟發展是否有利呢？風險投資能否有助于我國資本市場的建設，能否如人們期望幫助解決中小企業融資困境呢？又該如何引導風險投資良性的發展呢？這是值得我們深思的問題。

在研究風險投資在經濟發展中的作用與發展規律方面，研究文獻大多以風險投資所投資企業的績效作為研究對象，通過對比風投參與企業和無風投參與企業的經營業績、IPO表現、存續期限以及具體到公司治理、董事會席位、公司的投融資安排、戰略規劃與人力資源等的差異，考察風險投資參與對企業發展的影響，進而驗證風險投資的作用與功能。

在國外相關研究方面，Megginson和Weiss（1991）首先提出了“核證”說。通過研究1983-1987年美國股市數據，發現VC投資參與的企業IPO抑價率及上市費用比無VC投資的企業顯著要低，其原因在于風險投資為建立“聲譽資本”，充當了企業合格的“核證”機構，降低了企業IPO過程中的不對稱信息，有利于機構投資人對企業價值的評估，并帶來高質量的承銷商和審計機構。Barry（1990）提出了“篩選”和“監督”說。通過研究1978年至1987美國股市數據，發現VC投資的企業IPO抑價率較低，VC投資的企業比同期上市的其他企業質量要好。另外，他認為即使在VC加入之前這些企業不一定比其他企業質量好，但在VC加入企業的管理之后，VC的“監督”和“監管”作用會使這些公司的質量得到提升，為企業發展提供了幫助。Thomas J.Chemmanur（1999）提出了“增值服務”說。他用實證數據表明VC的加入對于企業的幫助作用是明顯的：在IPO中，優秀的VC可以帶來一流的承銷團隊和機構投資者；IPO后企業經營中，通過對企業的監督，使得企業的績效進一步提高。Gompers（1995）對豐富風險投資作用機制的研究，認為風投不僅可以給所投資的公司提供資金，更重要的是風險投資提供的“增值服務”，如專業化的管理經驗等，有助于提升公司價值，具體內容包括公司戰略決策、公司治理、資本結構和人力資源安排等方面。

國內研究方面，許多學者以我國在境內外證券市場上市企業為樣本，從不同角度驗證了風險投資的作用及規律。張學勇、廖理（2011）發現：外資和混合型風投的IPO抑價率更低，股票市場異常回報率更高；外資投資企業的抑價率更低，股票異常回報率更高，其原因是外資風投策略更謹慎，投后對公司治理安排更合理，導致了更低的抑價率和異常回報率。吳超鵬，吳世農，程雅靜，王璐（2012）發現風投加入可抑制公司對自由現金流的過度投資，還可增加公司的有息負債和外部權益融資，一定程度上緩解因現金不足而引起的投資不足問題；高持股比例、高聲譽、聯合投資和非國有背景的企業才能顯著改善外部融資環境，緩解現金短缺公司的投資不足問題。同陳詳有（2011）以2004-2007年在中小板上市的199家企業為樣本，采用瓊斯修正模型和回歸分析，發現：與無風險投資支持的企業相比，有風險投資支持的盈余管理程度更低，風險投資對企業上市前粉飾利潤起到監督作用。崔遠淼（2004）認為風險投資有助于提升中小企業技術創新能力，提高資本、技術和市場的融合程度。

本文也遵循以上研究思路，以我國風險投資參與度最高的創業板上市公司為研究樣本，通過分析風投參與對企業表現的影響，來觀察風險投資在創業板市場建設、中小企業融資問題等方面的作用，其次，通過對不同投資特征的風險投資的影響差異來揭示風投的投資規律。

在創新方面，國內外的文獻大多從單個時點或單個方面探討風險投資對企業的影響，并不能全面的認識和探求風投在企業發展中的作用與規律。本文分析了風險投資參與對企業IPO前的盈余管理（或“利潤粉飾”），到IPO時抑價率，再到IPO后業績三個階段的影響，更全面、系統認識風投的作用，豐富了風投理論研究。同時，對于不同投資特征，如聯合投資與否；如投資階段屬于成長期及更早前的投資，還是成熟期的“突擊入股”，以及風投主體背景為國有，還是民營，還是外資，通過影響差異揭示風投的投資規律，這將有助于指導風險投資的實踐操作。

二、理論假設

本文從兩個角度和三個時間維度來探討風險投資的作用與發展規律。兩個角度：一是風險投資在創業板的存在性問題，即風投資存在的經濟意義與功能；二是不同投資特征的風險投資的影響的差異。三個時間維度指IPO前、IPO時、IPO后。研究方法采用單變量非參數Mann-Whitney檢驗和獨立樣本多變量參數T檢驗。

（一）風險投資的存在性問題研究

風險投資對企業IPO前的影響有多個方面，如優化治理結構，解決融資問題，監督企業規范化管理等。然而當下創業板市場新股發行下行，多支股票遭遇破發，IPO后業績大幅變臉，投資者較為關注企業IPO前是否進行了盈余管理，即粉飾利潤。在當前證券發行制度下，一些企業為盡快實現IPO，傾向于粉飾自己的利潤，操作可運作的會計利潤空間。而風險投資作為第三方，比較了解企業的真實運作情況，可查看企業的審計報表及參與董事會，可起到監督作用。

由此建立假設1：有風險投資支持的企業IPO前盈余管理的程度較低。

企業IPO時的抑價率是IPO研究和風險投資研究最關注的問題之一。抑價率的高低取決于發起人、承銷商、風險投資及投資人依掌握的各自信息所進行的市場博弈。發起人期望降低抑價率，更高估值獲得更高收益；承銷商為了成功發行，獲取承銷收益，建立聲譽，期望提高抑價率，但為了照顧發行人的利益、獲取承銷收益及建立或維持聲譽，又要降低抑價率；而風險投資則起到“核證”和“監督”作用，特別是創業板中高科技企業較多，信息不對稱程度更嚴重，企業的真實價值難以體現，因此風險投資的存在有助于降低IPO時的抑價率，用自己的聲譽“核證”企業的價值，降低了市場的炒作程度。

由此建立假設2：有風險投資支持的IPO企業抑價率更低。

企業IPO后業績下降現象引起極大的關注，但風險投資參與的企業的業績下降情況是否比其他企業要好。風險投資為了實現所投資對象的價值提升，會積極為企業提供“增值服務”，如提供融資渠道、加強公司治理、協助招聘高管、供給各類資源（如政府公共關系、知名承銷商等中介），這將有助于增強企業實力，有更好的長期業績表現。

由此建立假設3：有風險投資支持的企業IPO后的業績比沒有風險投資要好。

（二）不同投資特征的影響差異研究

1 單一投資與聯合投資

聯合投資為一家企業獲得2家或以上的風險投資的投資事件。風險投資中單一投資和聯合投資的差別在于：聯合投資有更多的風險投資機構從不同的角度甄別“篩選”出優質的企業，通過提供手中不同的資源去幫助企業成長，能更好的發揮“監督”、“核證”、“資源共享”和“增值服務”。

由此建立假設4：聯合投資的企業較單一投資企業IPO前盈余管理程度低，IPO時抑價率低，IPO后業績更好。

2 投資階段

投資階段依據投資的時點可分為成長期和成熟期。成長期投資于企業發展的早期，投資的時間較長。其特點是：（1）風險投資并不完全以上市退出為目標，較關注企業的發展，積極提供“增值服務”以實現企業價值提升；（2）對于創業板企業，早期階段中小企業的融資難度較大，需求更加迫切。成熟期投資較多為財務性，希望企業盡快上市，回收投資，也即常說的“突擊入股”。一般認為，財務性投資不太關注企業的長期發展，很少對所投資企業進行“增值服務”，而且企業在成熟期對融資等方面的需求不如成長期迫切。因此，成長期的投資更加有利于企業的成長，企業各方面的表現更加優異。

由此建立假設5：相對于“突擊入股”，投資于成長期的企業IPO前盈余低，IPO時抑價率低，IPO后業績相對較好。

3 風險投資的背景

不同資本背景的風險投資在運作機制和投資歷史上存在差異。國有風投一般成立時間較長，實力雄厚，注重長期投資；外資具有豐富的投資經驗和國際視野，注重自己的“聲譽”，為企業提供多方位的“增值服務”；民營機構則機制靈活，獲取更多的成熟項目，但急于擴張，對企業的影響較小。

由此建立假設6：相比較民營，國有、外資風險投資參與企業IPO盈余管理低，抑價率低，業績表現好。

三、數據與實證分析

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取了2009年10月-2012年7月創業板IPO的335支股票樣本。依統計，有來自境內外的228家風險投資參與投資187家企業，共涉及投資事件422次。風險投資各年參與情況如下表1所示。

（二）解釋變量、被解釋變量與控制變量

選取被解釋變量有：樣本企業IPO前盈余管理程度（ehat）、IPO時首日抑價率（UP）、IPO后年平均每股收益（eps_post）、IPO后收入增長率（rev_post）。

解釋變量分別為：風險投資存在與否（PEback）、聯合投資虛擬變量（united）、成長期虛擬變量（growth）、國有風投虛擬變量（state）與外資風投虛擬變量（foreign）。

控制變量選取如下指標：

1 公司持股比例變量：前十大股東合計股權比例（T10share）、控制人股權比例（Tshare）；

2 發行特征：發行規模對數（Inamount）、中簽率（bidratio）、發行時凈資產收益率（ROE）、首日換手率（ER）、發行時的資產負債率（DR）

3 承銷商聲譽（REPU）。我們以IPO前一年承銷商所承銷所有境內IPO項目家數排序，評選出排在前列25%，認定為高聲譽，虛擬變量為1，其他為0。所有變量特征描述如表2所示。

（三）理論模型

為分析風險投資參與對企業的影響，我們分別采用Mann-Whitney非參數檢驗與多變量檢驗，前者主要是通過對比分組后企業表現的均值是否有差異；后者則加入控制變量后準確發現影響程度，后者所建立的理論模型如下：

1 存在性研究

（1）在IPO前的盈余管理中，我們選用了陳祥有（2010）采用的修正的瓊斯方程來計算可操作的利潤空間，具體模型如下：

（1）IPO前盈余管理

表4顯示創業板市場中風險投資所參與的企業盈余管理程度顯著較低，風險投資參與企業比無風投參與企業的盈余管理程度平均下降了0.11，接受假設1。這表明創業板公司IPO前具有粉飾利潤（盈余管理）的傾向，風險投資的參與發揮“監督”的作用。對盈余管理程度有顯著影響還有：前十大股東持股的集中度越高，發行時的市盈率、負債率越高的企業盈余管理程度越大。

（2）IPO時抑價率

表3、表4都表明風險投資所參與企業在IPO首日抑價率顯著較低：單變量檢驗顯示有風投參與與無風投參與的企業抑價率均值有極大差異，多變量檢驗結果顯示有風投參與企業的抑價率平均下降8%，故接受假設2，即風險投資發揮了“核證”作用，降低創業板市場企業對投資人的信息不對稱程度，有助于企業IPO時體現真正的價值，降低了創業板較高的投資炒作。除風險投資參與外，發行規模越小，公司規模越小，信息獲取難度較大，投資人要求的抑價率越高；中簽率越低，表明二級市場的需求更大，抑價率較高；換手率越高，跟風炒作的人越多和股權越分散，則抑價率會越高。

（3）IPO后業績

單變量中IPO后業績中收入增長率方面有顯著差異，每股收益無顯著差異；多變量檢驗顯示風險投資參與對企業IPO后的業績影響并不顯著，拒絕假設3。其可能原因我國風險投資尚處于快速擴張階段，還沒有積累豐富的投資經驗，也沒有走完一個完整的投資周期，除了提供給企業資金方面的支持外，還不能提供良好的“增值服務”，因此，所投資企業IPO后業績并沒有顯著的優異表現。

綜合來看，現階段風險投資對創業板企業起到“監督”、“核證”的作用，降低了企業IPO前盈余管理程度及IPO時抑價率，但“增值服務”作用體現不明顯，所投資企業IPO后業績表現沒有顯著的影響。然整體上看，風險投資抑制了投資泡沫，降低了不對稱信息和成本，有助于創業板市場的健康發展，有助于解決企業在發展過程中的融資困難問題，體現了我國風險投資在現階段存在的意義。

2 不同投資特征的影響差異

表5、表6分別為針對不同投資特征風投影響差異建立的假設4、5、6的Mann-Whitney非參數檢驗及模型4-1至6-4的多變量檢驗結果，結論基本一致。

依據以上結果，有如下分析：

（1）單一投資與聯合投資

在所有風險投資參與的企業中，117家企業為聯合投資，60家企業為單一投資。表5、6結果顯示：盡管IPO前盈余管理影響差別不顯著，但聯合投資的企業IPO時抑價率與IPO后業績表現要顯著優于單一投資企業。表6表明，聯合投資的企業較單一投資抑價率平均低17個百分點，每股收益平均高了14個百分點，收入增長率平均高出12個百分點。通過對比聯合投資和單一投資的散點圖和擬合線，發現差異非常顯著，如圖1為聯合投資與單一投資在IPO時抑價率的擬合線的對比，差異很大，故接受假設4。聯合投資較單一投資，可更好的發揮“增值服務”、“資源供給”、“篩選”與“核證”的作用，更有利于消除信息不對稱程度，以及為企業發展提供更多的支持。

（2）成長期與成熟期

在所有風險投資參與的企業中，133家在成長期獲得投資，54家企業在成熟期獲得投資。表5、表6表明：相比較成熟期的“突擊入股”財務性投資，成長期或更早期的風險投資的企業盈余管理的程度顯著要低，抑價率顯著更低，IPO后業績顯著良好；成長期企業盈余管理程度平均低0.03，抑價率平均低29%，收入增長率高11%。在通過對比成長期和成熟期的散點圖對比中發現，擬合線差異很大，見下圖2，故接受假設5。這說明風險投資在企業成長階段或更早期，及很長一段時間對企業的支持，有利于深入了解企業，降低盈余管理的傾向，提供更好的“增值服務”，幫助企業快速發展和壯大，突破發展中的瓶頸，如解決中小企業的融資問題，使企業未來發展更加優異、穩健。因此，成長期的投資有利于企業發展與創業板市場的建設，有利于解決中小企業的融資困難問題；而“突擊入股”式的投資對企業發展和市場建設幫助不大。

（3）風險投資背景影響差異

在228家風險投資參與的187家企業中，10家企業獲得外資背景風投的投資，35家獲得國有風投的投資，其他為混合或民營風投投資。結果顯示，不同背景風投對企業影響差異并不顯著，拒絕假設6。分析其原因可能是：創業板市場外資風投比例偏低，僅10例；其他投資大多數為聯合投資，包含幾種背景在內，且很多風投背景發生了變化，如達晨、深創投等風投原是國有背景，后來又定義為民營背景，難以清晰的分辨，因此，不同背景風投在創業板市場中的影響差異并不明顯。

四、結論與政策建議

創業板自2009年10月開閘到2012年7月，共發行335支股票，其中187家企業受到228家風險投資參與。通過收集IPO企業近幾年的各類財務與經營數據，我們分別考察了IPO前中后三個時間段風險投資參與是否對所投資的創業板企業有顯著的影響，結果顯示：風險投資起到了“監督”作用，降低了企業IPO前的盈余管理程度；發揮“核證”作用，將企業的信息真實傳遞給投資者，降低IPO時的抑價率；然而現階段，由于我國風投機構還處在快速擴展期，不具備豐富的投資經驗和完整的投資周期，在“篩選”企業和為企業提供“增值服務”方面做的還不夠，所投資企業在IPO后業績沒有特別優異的表現。

本文還深入挖掘187家風險投資所投資的企業的數據，探尋不同投資特征風投的影響差異。聯合投資的企業抑價率低，IPO后業績更加出色，體現了聯合投資所帶來的“篩選”、“資源共享”和“增值服務”優勢；投資于企業創立早期，相比較成熟期的“突擊入股”式的財務性投資，有利于降低企業盈余管理程度，抑價率低，IPO后業績更加出色，創業板市場更加歡迎的是投資于中早期的風險投資，而不是搞“突擊入股”的風險投資。鑒于風險投資背景中外資比例太低，其他混合投資居多，身份認定不清晰，不同背景風投對企業影響還沒有顯著的差異。

鑒于以上的分析研究，風險投資應關注如下幾個方面的問題：

第一，風險投資應加大對企業中早期階段的扶持與幫助，有助于滿足企業早期階段的融資需求，解決當前中小企業融資困難問題，同時，提供公司發展早期的“增值服務”或許取得更好的邊際效益，而單純的財務性的“突擊入股”式投資，對企業的長期發展幫助不大，對創業板的良性發展建設幫助不大，其發展模式也是難以持續的。

第二，風險投資除了關注企業IPO前的業績，還應積極關注IPO后業績表現，可通過繼續持有所投資企業的股票而獲益，如需要回籠投資資金，也要在公司治理、融資支持等方面支持企業的發展，這些都關系到風投“聲譽”的建立。所投資企業業績的改善不僅需要風險投資發揮“核證”、“監督”和“篩選”的作用，而更重要的是提供優質的“增值服務”，增強企業的實力，將企業帶上健康發展的軌道上。

ipo中的財務問題范文6

不幸的是，如果你投資了通過反向收購在美國借殼上市并出現問題的中國公司，你就要正視這一事實。因此，了解那些被賣空者“揪”出來的“問題”公司是很有意義的。首先你需要弄清楚你的投資目標，然后搞清楚在你的投資組合中潛在風險的類型。接下來你就可以通過以下途徑來獲得收益：

1　做空你認為將要受到“圍攻”的股票：

2　抄底買入那些因關聯“獲罪”而受到不公正“懲罰”的股票：

3　買入那些你認為可以或者已成功解決問題的股票。

以下內容是我針對在美國借殼上市的中國公司可能出現的問題和風險匯總，希望能幫助投資者更進一步對這類公司做些了解。

一、財務方面

1　公司提交給中國國家工商管理總局的文件跟美國證券交易委員會的文件不匹配：

2　公司提交給中國國家稅務總局的文件跟美國證券交易委員會的文件不匹配：

3　公司研發費用支出低，尤其是當公司擁有專利技術時：

4　根競爭對手比，利潤過高；

5　公司財務報表中，應付款項太少(如神陽科技)：

6　SEC文件內容看起來不錯。但公司信用評級受到質疑(如中國高速頻道)。

二、公司內部控制方面

1　失效的公司內部控制，尤其是公司所遇到的“問題”長期得不到解決(如天星生物)：

2　公司CFO更換比較頻繁(如天一藥業)：

3　公司若干董事會成員辭職(如中國新博潤集團)：

4　負責公司審計工作的機構更換比較頻繁。

三、公司所有權結構問題

1　在完成反向收購后，公司的注冊資本長時間無法達標。這也就意味著，公司的原始股東很難為公司注入資余：

2　期望將公司所有權結構從外商投資企業轉變為可變利益實體(是指沒有持投票權的股本投資者或未能向這些實體提供足夠財務資源的公司)，如東方紙業。這也就意味著，公司很難從反向收購交易中的原始股東手中獲得資金：

3　按中同法律標準、公司結構是違法的。

四、股票交易

1　公司在較短的時間內進行了若干次新股增發：

2　公司產能過剩，但仍堅持通過股票交易來籌集資金：

3　日月知IPO價格可能低于預期，但仍堅持實施IPO；

4　公司現金充足，但仍堅持通過股票交易來募集資金：

5　不顧外界媒體對公司SEC文件的負面評論，仍堅持通過股票交易來籌集資金：

6　公司財務狀況良好，每股收益預期不低于30％。但仍然低價發行股票。

五、其他

1　公司沒有披露某些交易中的賣家(如中國綠色農業)；

2　公司沒有批露零售店、分銷商和子公司的地址：

3　隱瞞公司收購交易日期：

4　中同媒體給予公司負面評論(如金鑫珠寶)：

5　公司聲稱是中國行業領先的公司，但IPO在中國被拒：