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股票的市值管理范文1
文章編號：1003－4625(2007)04－0020－03
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
隨著2001年我國第一只開放式基金的發行成功，2006年上半年，我國基金業的規模已經由2001年初的800億元，增至5000億元。這些基金中有大約50％是股票市場基金。這類基金的價值走勢與股票指數是高度相關的，而相同標的資產金額的期貨交易比買賣一籃子股票的交易成本要低得多，因此，股指期貨的推出不僅為市場上的投資者帶來了一種新的具有杠桿效應的投資工具，也為我國的股票市場基金提供了一種規避市場風險的管理工具。
股票市場基金可以看作是分散化的股票組合，它的非系統風險已經在分散化投資的過程中分散掉了，因此可以看作僅存在系統風險，也就是與股票市場指數的波動相關的風險。利用股指期貨，有兩種方法可以對沖掉股票市場基金的系統風險。一種是直接賣空股指期貨，股指期貨的空頭加上股票市場基金的多頭的組合近似的等同于持有無風險資產的多頭。這種方法雖然規避了股票指數下跌的風險，但也會相應的損失掉股票指數上升的好處。另一種是利用股指期貨與股票指數之間的價格聯動關系，動態復制看跌期權的多頭，規避股票市場基金價值下跌的風險，同時還能享受到股票市場基金價值上升的好處。本文通過模擬不同的股票指數價格運動路徑，討論了利用股指期貨進行基金風險管理的實際效果。在實際應用時，還要注意其他的相關風險以及我國期貨市場缺乏做市商制度而帶來的流動性風險。
一、直接賣空股指期貨
如果基金的走勢與股票指數完全吻合，那么只需賣出相同標的數額的股指期貨，假設基金恰好為1個單位的股票指數，價格為S。元，那么只需賣出標的物為1單位股票指數的股指期貨，價格為S，其中r為無風險利率，T為股指期貨的到期時間。股票指數的價格與股指期貨的價格之間具有同向變化的聯動關系，在T時刻，假設股票指數的價格變為S元，則股指期貨的價格收斂為S，此時基金與股指期貨空頭構成的投資組合的價值。如果基金的走勢與股票指數不完全吻合，基金收益率相對于股票指數收益率的敏感性為B，那么只需要賣出B倍的股指期貨即可。
這種避險策略是利用股指期貨的價格與市場股票指數同向變動，從而賣空股指期貨對沖掉基金的系統風險。如果基金所選取的股票比市場股票指數表現更好，在單指數模型中具有正的a值，那么通過這種策略可以分離出系統風險而獲得比無風險利率更高的收益。
但是，這種方法雖然規避了市場股票指數下跌的風險，但也使得基金不能享受市場股票指數上升帶來的好處。
二、動態復制看跌期權的多頭
(一)用標的股票和無風險證券復制看跌期權
我們先來看基金由一只不分紅股票構成的情況。由Black－Scholes期權定價的推導過程可知，當股票價格服從幾何布朗運動時，可以用股票和以該股票為標的物的看跌期權動態復制無風險證券，那么相應的，也可以用股票和無風險資產動態復制看跌期權。
用Delta份股票和無風險證券來復制看跌期權，但是，Delta值隨時間和標的物股票價格的變化而不斷變化，因此隨著Delta的變化要不斷調整賣空股票的數量。
這種動態策略能夠起到與購買看跌期權類似的效果，這是注：本文得到國家自然科學基金(項目編號70273016)的支持。因為：期初，Delta介于0和－1之間，因此要以當期價格賣空Delta股股票，所得金額用于購買無風險證券并獲得利息收入。假設股票價格不斷下跌，由S。下跌到ST，S
我們用隨機模擬的方法舉一個具體的例子來復制股票的看跌期權。假設t＝0時股票價格So＝50，無風險利率r＝0.05，股票價格服從幾何布朗運動，其中u＝0.1，c＝0.2。隨機模擬得到股票價格運動的不同路徑(path)，如圖1所示。
假設需要動態復制期限為12周的看跌期權，即T=12/53≈0.23。用Black－Scholes期權定價公式計算得到購買這樣一個看跌期權的成本為p＝1.63。動態復制的過程取dt＝1/52，每周調整一次。取圖中粗線所示的兩條股票價格運動路徑來分析復制看跌期權的具體過程。復制的過程及盈虧情況見表1和表2。0.433股股票，收到現金21.66(為50×0.443)，投資于無風險資產。一周后，股票價格下跌為49.75，Delta降為－0.457，要再賣空0.024(為0.457－0.433)股股票，收到現金1.193(為0.024×49.75)，一周內還會收到投資于無風險資產的利息收入0.021，累計收益為22.88(為21.66＋1.193＋0.021)。這樣到期末，累計收益為48.24，累計賣空1股股票，期末的股價為42.45，期末凈收益為5.79(為48.24－42.45)。如果是期初購買看跌期權，期末盈利為7.55(為50－42.45)，其差值1.76(為7.55－5.79)就是動態復制看跌期權的成本接近于。
表2的過程類似，所不同的是，由于期末股價高于執行價，看跌期權處于無價值的狀態，Delta為O，累計買賣的股票數為0，動態復制看跌期權的成本為1.73。
如果縮短動態調整的周期，加快調整的頻率，那么動態復制看跌期權的成本將更加接近于1.65。如果考慮動態調整過程中買賣股票的手續費，加快調整的頻率會增加手續費成本。
(二)用股指期貨動態復制股票指數看跌期權
股票類基金一般都是由分散化的股票組合構成，可以類似
的用買賣股票組合的辦法動態復制該股票組合的看跌期權來規避下跌風險，但是，不斷的買賣一籃子股票的交易成本是相當高的，使得這種方法很難得到實際應用。股指期貨的推出能夠解決這個問題，買賣股指期貨的成本相對要小得多，能夠使得動態調整的成本降低為原來的十分之一。基金可以利用股指期貨與股票指數、股票指數與基金之間的價格聯動關系，通過動態調整買賣股指期貨的數量來構造股票指數看跌期權，為基金對沖掉下跌風險。不考慮股利，股指期貨與股票指數的價格之間的關系，因此，期初賣出份股指期貨，并不斷的動態調整便可復制出股票指數看跌期權。如果基金收益率相對于股票指數收益率的敏感性為β，那么將原先買賣股指期貨的數量乘以β即可。
這種風險管理方法實際上就是投資組合保險(PortfolioInsurance)，在美國80年代早期和中期曾經非常成功，大約有600億到900億美元的股票基金都使用了這一方法管理下跌風險。但是，這種避險策略自身也存在一定的風險。
三、動態復制避險策略的風險
(一)內在風險
1．動態復制看跌期權的成本會隨股票價格實際運動路徑的不同而不同
假設股票價格的確服從幾何布朗運動，即路徑是處處連續的，對Delta做的是高頻率的(可以看作是連續的)調整，而且不考慮交易成本。實際實現的股票價格運動過程存在許多種不同的路徑(如圖1所示)，考慮兩種極端的情景，在情景a下，股票價格從50元逐漸下降到40元，在情景b下，股票價格劇烈上下波動后從50元變為40元，注意，這兩種路徑下股票價格服從相同的幾何布朗運動，只是實現的實際路徑不同。如果動態復制執行價為50的看跌期權，那么在情景b下，動態復制看跌期權需要付出較大的成本。
復制該看跌期權的過程是：在期初以50元每股的價格賣出股該股票，收到該Deltao介于－1到0之間。隨著股票價格的變化，Delta也發生變化，股價上升時，Delta增大，買入一部分的該股票，股價下跌時，Deha變小，賣出一部分該股票。情景a和b下，最終期權到期時股價為40，小于執行價格50，因此期末的Delta都為－1，也就是在期末累計賣空1股股票。
在情景a下，股價逐漸從50下降到40，Delta逐漸由Delta下降到-1，也就是要以從50到40逐漸下降的價格逐漸的賣出另外的(1-IDelta01)股股票。期末時累計賣空1股股票的價值為一40，累計收到的金額為期初的加上以從50到40逐漸下降的價格逐漸的賣出另外的(1－IDelta01)股股票的收入再加上一些利息收入，假設這個總收益為g，那么期末的營利為u＝g－40，如果擁有的是1股股票的看跌期權，那么期末的營利為50－40＝10，10-u＝50－g就是人工構造該期權所花費的成本。
在情景b下，股價波動較厲害，Delta相應也有較大的波動，最終值為－1，在這個動態調整的過程中，股價如果下跌到更高的價格，Delta減小，要以這個更低的價格再賣出一部分股票，如果股價之后又上升了，Delta增加，要以這個高的價格再買人一部分股票，高價買入低價賣出會帶來成本，這樣，賣出另外(1－Delta01)股股票的收益就會遠遠低于情景a下的收入。賣出的股票和買入的股票累計到一起，期末仍是總共賣出了1股股票，期末價值－40元，但賣出這些股票所收到的金額卻低于情景a。因此動態復制該期權所花費的成本就高于情景a了。
2．股票價格發生大幅跳躍
在上面的分析過程中，我們假設股票價格服從幾何布朗運動，這是一個連續的隨機過程，股票價格的運動路徑是處處連續的，動態調整的時間間隔要足夠小，來適應Delta的變化。但事實上，股票價格的實際運動過程是離散的，如果發生較大幅度的價格跳躍，動態復制的過程就是不完美的，不能及時跟上Delta的變化，這樣就會產生額外的損失。
3．指數期貨理論上和實際上的價格偏差帶來的基點差風險
這是利用股指期貨動態復制股票指數看跌期權時要承擔的額外風險。一般情況下，這種風險是很小的，但在某些極端情況下，比如交易系統擁堵或崩潰，導致期貨和現貨之間的套利機制無法建立時，這種基點差風險就會變得很大。
(二)外在風險
1．動態復制風險管理方法的應用廣泛程度
如果只有個別的股票市場基金采用這種利用股指期貨動態復制看跌期權的風險管理方法，那么只要市場不發生劇烈的跳躍性波動，那么這種風險管理方法應該是非常有效的。但是，如果眾多的股票市場基金都采用這種方法管理風險，就很有可能會使之失效。在1987年10月美國股票市場崩潰前，非常多的基金經理采用這種動態復制看跌期權的策略，當市場上升時，他們購買股票或股指期貨，當市場下跌時賣出股票或股指期貨。這使得市場非常不穩定，股價的微小下跌就會掀起賣出股票的浪潮，這又會使得市場進一步下跌，因此加劇了市場的崩潰，使得這種動態復制的風險管理方法失效。
實際上，這并不是說這種方法本身有問題，任何一項單獨看起來行之有效的交易策略，如果大家都采用，往往就會變得非常危險。
因此，如果我國的股票市場基金計劃采用這種利用股指期貨動態復制看跌期權的風險管理方法，除了充分了解技術細節，合理選擇動態調整的頻率之外，還應該了解其他基金是否也都計劃采用這種方法。如果大多是基金都不愿采用，那么這種方法就非常值得考慮。
2．我國期貨市場缺乏做市商制度而產生的流動性風險
做市商制度的作用主要體現在為市場提供即時性的報價服務，維持良好的市場流動性。但是目前，我國期貨市場采用的是電子連續競價的價格撮合機制。這樣，當市場發生價格波動，需要動態調整股指期貨持倉量時，當市場缺乏流動性，或大量投資者都集中于單方向的交易時，就有可能無法及時地調整持倉量，造成損失。
四、結語
股票的市值管理范文2
論文摘要:股票期權在我國的發展較晚，因此需要借鑒西方企業的實施方法，針對西方國家在發展中形成股票期權激勵模式之一—指數化股票期權激勵模式，以某公司為例介紹股票期權激勵計劃的具體操作方案。
1緒論
在西方發達國家，以股票期權為主體的薪酬制度已經取代了以“基本工資+年度獎金”為主體的傳統薪酬制度，全球排名前50位的大型工業企業中89%的企業高級管理人員實行了經營者股票期權.股票期權激勵制度在西方國家的發展已歷經半個世紀，在發展中形成了許多不同的股票期權激勵模式，除固定股票期權激勵模式，還有保險價格股票期權激勵模式、掉期股票期權激勵模式、指數化股票期權激勵模式及業績股票期權激勵模式等。
而在我國，隨著2006年9月份證監會《上市公司股權激勵管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)和2006年11月份國資委《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法))(以下簡稱《境內辦法》)的正式頒行，股權激勵終于修成正果，它將對我國國有企業公司發揮積極的作用。截止2006年年底，有約40家上市公司在股改方案中直接“捆綁”了比較詳細的股權激勵方案。但是在激勵模式的選擇上，哪種激勵模式才是最符合我國國情的最佳選擇?文獻指出我國應該選擇以業績為行權條件的指數化股票期權激勵模式，但至今無相關文獻具體分析該模式如何具體實施。本文將在此基礎上，以某國企為例，分析具體如何實施指數化股票期權激勵。
2某國企高管人員股票期權激勵計劃的實施
2. 1股票期權激勵計劃的準備階段
(1)成立股票期權管理委員會。
董事會在獲得公司股東大會必要的授權后，設立股票期權管理委員會(管委會)和成員.
①股票期權管理委員會的職能:公司股東大會是股票期權計劃的最高管理機構，公司董事會是執行機構，管委會是日常管理機構，其管理工作包括擬定股票期權的管理規則、起草分配方案(含調整方案)、向董事會報告股票期權的執行情況、設立股票期權的管理名冊等。
②股票期權管理委員會的組成:管理委員會主要由公司董事組成，也可包括相關職能部門的負責人.為了能代表股東利益，保持公正立場，管理委員會應保持較高比例的外部董事.
(2)股票來源。
報中國證監會審批，增發新股，并留存一定量股票作為高層管理人員行權時的股票來源.
(3)確定薪酬結構比例。
雖然當前美國企業經營者的股票期權收益在全部收人中所占的比重不斷上升，但我國的股票期權還處在探索階段，因此，該國企在實施股票期權激勵計劃時，股票期權不宜超過經營者全部薪酬的1/30
(4)建立科學的業績考評體系。
根據以業績為行權條件的指數化股票期權激勵模式要求，該公司在設計股票期權激勵計劃時，應當建立科學的企業業績考評指標體系，并由審計部門根據此考評體系計算出期權授予日和期權行權日的當期企業業績綜合指標，記為K1和K2，考評體系如圖1所示。
2.Z股票期權的授予
(1)設置股票期權的授予對象.
該國企股票期權激勵計劃的激勵范圍是包括董事長、董事、監事會主席、監事、總裁、副總裁、董事會秘書在內的18位高層管理人員。
(2)股票期權授予數量的確定。
①企業擬分配股票期權總額的確定。
該企業目前總股本62800萬股，流通A股11800萬股，流通B股15000萬股;流通股共26800萬股;
企業擬分配股票期權總額Z= 2680。萬股X50o=1340萬股。
②每位高管人員股票期權授予數量的確定.
根據高管人員的工齡、職務等指標確定每位高管人員股票期權的授予數量。
(3)股票期權授予時機的選擇。
鑒于該國企高層管理人員的換屆周期為三年一次，結合我國證券市場的實際情況和部分上市公司在進行經理股票期權試點方面的初步探索經驗，對股票期權的授予時機可以考慮以下思路:
①高級管理人員一般在受聘、升職時獲贈股票期權;
②以后在每年一次的公司業績評定時也可以繼續獲贈。
2. 3股票期權的行權
（1)股票期權行權價格的確定。
根據以業績為行權條件的指數化股票期權激勵模式的要求，股票期權的行權價格不宜設為固定的授予日的公平股市價格，而應該與公司的業績考評指標K掛鉤。
行權價模型:P=pCKl/K2)，
其中:P—股票期權的行權價;
P—行權時股票的市場公平價;
K1—股票期權授予時公司業績考評指標;
K2—行權時公司業績考評指標。
(2)股票期權的行權方法。
考慮到一般情況下高管人員拿不出足夠的現金用于行權，該企業的股票期權激勵計劃宜采用“非現金行權并出售”的方式行權，即個人對部分或全部可行權的股票期權行權并立刻出售，以獲取行權與市場價格的差價帶來的利潤。當然，個人還需要支付稅金和其它費用。在具體執行時，個人同樣可以選擇市場交易委托指令、日限價交易委托指令、撤銷前有效交易委托指令等方式。
(3)股票期權的行權時機。
作為公司的高級管理人員，只能在“窗口”期內行權或出售該公司股票。所謂“窗口”期是指從每季度收人和利潤等指標公布后的第3個工作日開始直至每季度第3個月的第10天為止。除此限制之外，高級管理人員可以自由選擇行權時機以及出售股票的時機。
2. 4股票期權的結束和停止
（1)股票期權的有效期。
該企業股票期權的有效期設為6年，高層管理人員在股票期權授予后6年內均可以選擇行權，超過6年，股票期權自行失效。
(2)加速行權和行權失效。
股票期權以激勵本公司高管人員為目的，因此，在高管人員因辭職、解雇、退休等而終止服務時，其股票期權將作相應調整。調整方式主要有兩種:加速行權(即未行權的股票期權可在一個較短的時間內全部行權)和行權失效。
①辭職。
由于公司不提倡高管人員辭職，故規定高管人員辭職后，其持有的已進人行權期的股票期權必須在最近的行權日行權完畢，而尚未進人行權期的股票期權則將失效。
②解雇。
解雇分兩種情況:
因公司業務收縮等外在原因而解雇.此類情況下，高管人員原則上不受懲罰，因此一般可保持其股票期權數量和行權日程不變。
持有人因嚴重失職或被判刑事責任而被解雇。此時，高管人員將被施以一定懲罰，一般可以規定其持有的尚未行權的股票期權自被解雇之日起失效。
③退休(包括因病退、喪失勞動能力而離職)。
可選擇加速行權，或維持行權日程不變.
股票的市值管理范文3
借道公募基金分享牛市盛宴的投資者近期大多掙得盆滿缽滿。
據《投資者報》記者統計，自2015年3月17日上證指數突破2009年的新高3478點以來，截至4月23日本文發稿，433只具有完整可比數據普通股票型基金（以下簡稱“股基”）中，340只區間（自3月17日至4月23日，以下簡稱“區間”）復權單位凈值增長率超過20%，占比為78.5%。
18羅漢26個交易日斬獲超30%
這里的18羅漢，不是金庸先生筆下武藝不凡的少林高僧，而是自上證指數突破3478點至今區間復權凈值增長率已超過30%的18只股基。
據Wind數據，截至4月23日，信誠精萃成長、長城品牌優選、中銀動態策略、信誠深度價值、華寶興業服務優選、景順長城量化精選、富國醫療保健行業、長信銀利精選、信誠新機遇、南方盛元紅利、東吳新產業精選、嘉實領先成長、易方達醫療保健、易方達科訊、富安達優勢成長、鵬華價值精選、泰信優質生活、上投摩根阿爾法等18只股基區間復權單位凈值增長率依次為37.49%、35.55%、35.37%、35.29%、35.08%、33.92%、33.54%、32.25%、31.85%、30.96%、30.89%、30.61%、30.59%、30.46%、30.39%、30.23%、30.15%、30.08%。
從基金公司來看，信誠基金公司旗下股基在3478點上方加速明顯，不但信誠精萃成長以37.49%位列第一，而且在18羅漢中占有3席。但從基金規模來看，除了譚鵬萬管理的信誠精萃成長基金規模為13.86億元外，其他兩只規模在18羅漢中均只是小蘿卜頭。其中，同樣由譚鵬萬管理的信誠深度價值基金規模僅1.72億元，而另一只由楊建標、聶煒兩人管理的信誠新機遇基金規模只有區區0.69億元。顯然，信誠基金公司在旗下產品的品推與持續營銷方面仍有待加強。
在18羅漢中占有兩席的是易方達基金公司，而從基金規模來看，也頗為不錯。其中，由王勇管理的易方達醫療保健基金規模為20.21億元，由宋昆管理的易方達科訊基金規模更是高達90.02億元。顯然，好的業績、明星基金經理以及公司對旗下產品品推與持續營銷工作的重視，三者一旦達成良性循環，投資者自然也就會更為堅定地持有。
從成立時間來看，成立時間最短的是景順長城量化精選。這只基金成立于2015年2月4日，在成立短短兩個多月時間里區間復權單位凈值增長率就超過30%，一舉成為次新基金里最亮眼的明星，由此可見，公司的投研實力與基金經理的個人管理能力非同一般。
公開資料顯示，該基金經理黎海威，經濟學碩士CFA。曾擔任美國穆迪KMV公司研究員，美國貝萊德集團（原巴克萊國際投資公司）基金經理、主動股票部副總裁，香港海通國際資產公司（海通國際投資公司）量化總監；2012年8月加景順長城基金公司，擔任投資研究部量化及ETF投資總監。2013年10月起任景順長城滬深300指數增強型證券投資基金基金經理。2015年2月起任景順長城量化精選股票型證券投資基金基金經理。從基金規模來看，黎海威顯赫的從業資歷得到了投資者的認可，該基金規模達到了19億元。
“風口”行業主題基金跑在前列
18羅漢憑借過人的武功縱橫江湖，這些3478點上方加速起跑的股基何以擊流A股？它們都是什么樣的投資風格？哪些行業最被它們看好？
《投資者報》記者翻閱剛剛公布完畢的基金一季報發現，上述3478點上方能夠加速并跑在前列的股基基金經理投資風格雖然不完全一致，但敢于下重注“超配”風口的板塊或個股卻是其共同的特點。顯然這不能純聽消息，更多的還得依靠其背后投研團隊的強大支撐。
據Wind數據顯示，在3月17日至4月23日的短短26個交易日區間，復權單位凈值率超過30%的18只股基中，有6只2015年一季度前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比超過50%，有只2015年一季度重配某一行業（分行業市值占股票投資市值比超過50%）。
具體來看，信誠精萃成長、信誠深度價值、富國醫療保健行業、長信銀利精選、易方達醫療保健、 易方達科訊等6只股基2015年一季度前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比超過50%，依次為58.7%、81.4%、62.3%、55.2%、52.9%。值得一提的是，富國醫療保健行業、長信銀利精選、易方達醫療保健、 易方達科訊等4只基金都對某一行業進行了重配。其中除了易方達科訊在信息傳輸、軟件和信息技術服務業上重配59.1%外，其余3只均重配制造業，占比依次為76.3%、70.4%、61%。
除了對前十大重倉股下重注，復權單位凈值率超過30%的18只股基中更多的是對某一行業或板塊進行重配。比如區間復權凈值增長率排在第二的長城品牌優選超配的是制造業，其對制造業的配置市值占股票投資市值比為52.9%，區間復權凈值增長率排在第三的中銀動態策略超配的也是制造業，其對制造業的配置市值占股票投資市值比為56.8%。
對上述3478點以來跑在前列的股基的統計還顯示，受益于當下二級市場上制造業、信息軟件業、金融業和醫療業等板塊股票的活躍，投資標的與其吻合的正在“風口”的行業主題基金也持續走強。
制造業等熱門行業超配最多
分行業來看，制造業是當下牛市最受歡迎的板塊，共有419只股基2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中210只股基重倉該行業的市值占股票投資市值比在50%以上，更有銀華領先策略、華潤元大醫療保健量化、鵬華醫療保健、金鷹穩健成長、華寶興業高端制造、廣發消費品精選、國聯安精選、華寶興業醫藥生物等8只股基拿出了85%的倉位來“押寶”，其重倉該行業的市值占股票投資市值比依次為94.95%、90.28%、89.86%、89.21%、88.12%、87.89%、87.64%、85.75%。從它們自3478點以來的區間復權增長率來看均在20%以上，表現尚可。
另一個受到股基基金經理們較為喜受的行業是信息傳輸、軟件和信息技術服務業。作為當前牛市最為火爆的板塊，有210只基金2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中有17只股基拿出了至少半數倉位下注。華潤元大信息傳媒科技、海富通內需熱點、匯添富移動互聯、海富通中小盤、中海消費主題精選、匯添富外延增長主題等6只股基重倉該行業的市值占股票投資市值比均在70%以上，依次為78.12%、76.31%、75.24%、73.01%、72.82%、70.21%。從區間復權單位凈值增長率來看，依次為19.51%、27.16%、27.39%、27.05%、20.62%、17.83%。對上述6只股票的持倉情況的進一步分析顯示，區間復權單位凈值增長率較低的3只股基其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比均在45%以下，而區間復權單位凈值增長率超過27%的3只股基其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比均在55%以上。顯然，要想賺取超額收益，不但要選對板塊，還要敢于在個股選擇上下重注。
第三個較受市場關注的行業是金融業。有155只基金2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中富國高新技術“賭”性最大，其重倉金融業的市值占股票投資市值比為100%。其前十大重倉股分別是興業銀行、中國平安、招商銀行、浦發銀行、交通銀行、北京銀行、光大銀行、平安銀行、中國銀行和建設銀行。其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比69.58%。其自3478點以來的區間復權單位凈值增長率為18.5%，并不突出。另外6只重倉金融業的股基分別是上銀新興價值成長、工銀瑞信金融地產、泰達宏利轉型機遇、景順長城內需增長貳號、景順長城內需增長、長城中小盤成長，它們重倉金融業的市值占股票投資市值比均超過了50%，從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看，除了上銀新興價值成長及工銀瑞信金融地產兩只股區間復權單位凈值增長率超過了20%外，另外幾只均在18%至20%區間，顯然還要等待后市二級市場輪動到金融板塊才有快速跑向前列的機會。
水利農業等板塊熱度明顯偏低
與上面三大熱點板塊不同，市場中也有許多板塊在坐“冷板凳”。
科學研究和技術服務業受到的關注度最低，433只具有完整可比數據的股基中沒有一只股基對該行業的配置市值占股票投資市值比超過10%。
水利、環境和公共設施管理業也未能得到太多的關注。2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基僅5只，分別是華夏收入、鵬華環保產業、匯添富環保產業、金鷹核心資源與東吳價值成長，不過，從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看，均在22%以上。但進一步的數據分析顯示，其復權單位凈值增長率不錯的主要原因仍要歸功于對制造業、信息軟件業等板塊的重倉配置。
同樣不受關注的還有農林牧漁業，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基也僅5只，分別是信達澳銀消費優選、中歐新趨勢、天弘周期策略、銀河消費驅動、大成消費主題。從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看高低不一。其中，天弘周期策略作為基金市場規模第一的天弘基金旗下有數的幾只股基，只取得了18.11%的區間復權單位凈值增長率，從某種程度說明了天弘基金真正想在公募基金權益投資領域占據一席之地，仍然相當不易。
相對最冷的3個板塊而言，交通運輸、倉儲和郵政業，文化、體育和娛樂業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，采礦業等受到股基基金經理們的關注度又要稍好一些，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基大都在10只左右。而租賃和商業服務業、建筑業、房地產業受到股基基金經理們的關注度又要好過前者，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基大都在20只左右。
股票的市值管理范文4
關鍵詞:中國;風格投資;市場異象;股票市場
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)03-0057-02
引言
國外證券市場對于證券風格投資的研究自20世紀70年代初開始起步,風格投資這一觀念早早就融入金融市場。如價值風格的投資就是以影響證券投資的經濟因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等多方面要素的分析為基礎,通過判定股票的內在投資價值來尋找投資機會,此做法可追溯到19世紀30年代。
投資實踐中,風格投資已成為投資組合管理的有機組成部分。風格分類簡化傳統的復雜的選擇過程,投資管理者只需在幾種主要的投資風格間進行選擇,如增長型與價值型,大市值型與小市值型等,同時風格化也使得投資決策更容易為廣大投資者接受和采用。基于風格投資的重要性,本文對中國股票市場風格投資適用性即風格存在性進行研究,檢驗中國股票市場風格的存在性。
一、相關文獻綜述
諸多實證表明,有效市場理論不能完整刻畫證券市場,即信息不能充分反映在證券價格中,股票也不總是在其公平價格上交易。股票被低估或被高估依賴于各種變量,如市值、BV/MV等,投資者可通過購買(賣出)低估(高估)股票從各種市場異象中獲利。投資風格最初是通過引起市場異象的變量刻畫的。汪煒、周宇(2002)以滬市為對象,實證研究發現,“小公司規模效應”表現顯著。張祥建、谷偉、郭嵐(2003)選擇滬市A股為樣本,以流通市值來衡量公司規模,研究發現,1997年1月至2002年12月間滬市股票組合的平均收益與公司規模之間具有明顯的負相關關系。王純玉(2006)發現,中國股市存在比較明顯的規模效應,小市值股票回報率較高。謝振東(2005)對中國股市的研究表明,從1994年1月至2003年12月,高B/M組合收益平均每月比低B/M組合收益高2.18%。高B/M上市公司由于基本面較差而導致價值被低估,故稱“價值股”;低B/M上市公司由于基本面較好而價值被高估,故稱“成長股”。由于投資者偏好于持有基本面較好的成長股,而厭惡持有基本面較差的價值股,結果導致高B/M上市公司股票具有較高的收益。
行為金融學認為,投資者對事件的反應不是無偏的,經常會出現過度反應,如價值型股票長期內的超額回報來源于投資者對某些收益表現不佳企業的過度低估,而小市值股票的長期超額收益是由于小市值可獲得的信息比大公司少,較少被關注。另外,一些研究認為具有相同屬性或者賬面價值市值屬性的公司分享著共同的特征,對于宏觀經濟或者行業變動具有相似的因素敏感性。投資者心理對同一風格內股票的聯動現象起很大作用。投資者的決策模型會導致證券市場價格偏離有效市場理論下的價格;市場過度反應在短時間內很難被消除,投資領域中價格長期嚴重偏離其內在價值的主要原因是上市公司未來價值本身具有許多不確定性。
本文基于股票的基本特征對股票進行劃分,驗證風格存在。屬性相似的相鄰組合問的波動相關性若大于屬性差別較大的組合間的波動相關性,即反映出中國股票市場中具有相似屬性的股票傾向于一起波動。從風格角度將具有某種共同屬性且波動相關性較大的股票歸為一種風格。
二、中國股票市場風格存在性實證
1.實證研究方法
本文中采用按流通市值排序后對股票按個數等比例劃分的方法,將全體股票分成五個等級。這是因為:對于高速發展及波幅較大的市場而言,國內股票具有市值大小斷層明顯的特征;在中國證券市場,以流通市值為標準越來越受機構投資者認同。第二組分組指標采用是市凈率的ln函數而不是采用市凈率指標。是由于對數變換可以增加數據光滑度,提高計算精度。本文參照楊朝軍(2005)的做法研究中國股市具有同種屬性的股票之間是否相關性較大,選用流通市值、市凈率的ln函數來表征市值和價值兩種風格。
2.實證數據來源和處理
本文所選樣本是在上海和深圳股票市場中1999年初到2008年底上市交易數據齊全的非PT、ST類的662只股票。其中,收益率、流通市值和市凈率均采用周數據。(1)將十年間每年第一個周五交易日和下半年第一個周五交易日的流通市值進行排序,參照Banz(1981)的做法,按流通市值將股票分為五個等分,每份各占20%的股票,組合1代表流通市值最小的股票,組合5代表流通市值最大的股票,最后一組代表整個市場。(2)計算每個組合按照流通市值加權后的收益率,單只股票的周收益率記為R,組合的周收益率公式為其中s;是單只股票的流通市值占組合流通市值的權重。(3)每半年調整一次組合,重新計算組合收益率,共得數據20組。(4)比較各組收益率的相關性,包括與市場總體收益的相關性。(5)再按照In(M/B)進行排序分組,每年年中調整一次組合,計算每組的加權收益率,得到數據10組,然后計算5個組合與市場總體之間的相關性。
3.結果及分析
表1、表2列出按照兩種指標構建的組合之間的相關性:
觀察表1、表2可以發現,按照流通市值、h(M/B)和收益率劃分組合,屬性相似的相鄰組合間波動相關性絕大多數大于屬性差別較大的組合間波動相關性。這表明中國股市中具有相似屬性的股票傾向于一起波動。觀察數據組發現:流通市值較小組合的收益率顯著高于流通市值較大組合的收益率,市凈率較大組合的收益率顯著低于市凈率較小組合的收益率。屬性的股票波動相關性較強。對按兩種劃分方法構建的組合中,流通市值越小,B/M越大的組合收益率越高。規模效應和B/M效應是股票市場中比較重要的異?，F象。行為金融學認為,投資者對事件的反應不是無偏的,經常會出現過度反應。投資者心理對同一風格內股票的聯動現象起很大作用。綜上所述,股票的風格是其基本特征和投資者各種心理相互影響所得,中國股票市場具有一定的風格特征。
結論
基于1999-2008年對中國股市實證研究發現,有相似
參考文獻:
[1]施大洋,證券投資風格研究[J].經濟師,2005,(2).
[2]楊朝軍,金融投資風格與策略[M],北京:中國金融出版社,2005.
[3]施東輝沖國股市微觀行為理論與實證[M],上海:上海遠東出版社,2001.
[4]汪煒,周宇,中國股市“規模效應”和“時間效應”的實證分析[J].經濟研究,2002,(11).
[5]張祥建,谷偉,郭嵐,上海股票市場“規模效應”的實證研究及原因探析[J].大連理工大學學報,2003,(4).
股票的市值管理范文5
概念解釋
（一）市值管理
市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理的對象是上市公司的市場價值。在成熟的資本市場，企業的市場價值等于股票價值加上債券價值。由于我國債券市場不發達，因此企業的市場價值主要是指企業的股票價值，即股份數×股價。市值管理的最終目標是要使上市公司的股票價格更能準確的反映公司的內在價值，并努力實現上市公司內在價值和股東價值最大化。
市值管理的三個評價維度：價值創造、價值實現和價值關聯度。其中，價值創造是基礎，價值實現是目標，價值關聯度是考察兩者之間的匹配程度。只有這三方面統籌兼顧，才能取得較好的市值管理績效。
（二）并購
并購是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的合稱，指在市場機制下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動，其目標是為了獲得企業的控制權。通常主動出擊兼并或收購另一公司的企業被稱為并購企業，另一方被稱為目標公司。結果是并購企業獲得目標公司的產權，使其失去法人資格，或者改變其產權結構，成為并購企業的控股子公司。
我國并購市場對并購的定義比較模糊，包含了兼并、收購、托管、股權轉讓、資產置換、無償劃撥等行為。本文所指“并購”是泛指一切引起企業所有權改變或者產權轉移的行為。
市值對并購活動的影響
（一）市值與并購動因
按照Shleifer和Vishiny（2003）的模型，行為經濟學假說認為并購交易的主要驅動力是并購企業股票的市場價值。該假說假定市場是非有效的，即市場對企業市場價值的評價存在偏差。理性的管理者會以被市場高估的公司股票去購買被低估了的相關公司的資產。并購的實質是并購企業價值被錯誤估價后，管理者為了獲得錯誤估價的利益而采取的一種積極的保值策略。按照其解釋，在并購浪潮中一定會發生大量的換股并購（StockSwapMerger）。Harford（2004）對該假說進行了實證檢驗，檢驗結果支持上述假說。
另外，為獲取市值差額收益的投機心理，也是一些并購活動的重要動機。在不成熟的資本市場中，市場的短期投機性較強，投資者熱衷于炒作投資概念和題材。并購公告本身就具有一定的財富效應，會引起相關企業股價的上漲。一些投機資本家利用并購事件進行概念炒作，低買高賣，從中賺取超額收益。
（二）市值與換股并購
換股并購是指并購企業通過本公司股票換取目標公司股票的并購。良好的市值表現可以提高并購企業股票的支付能力。目標企業也更加容易接受換股并購的方案。同時，換股并購也會對并購企業的市值產生影響。信息不對稱理論認為，只有當管理層利用所擁有的私人信息意識到企業股價被高估時，并購企業才會選擇換股并購。因此，換股并購會讓投資者產生并購企業市值被高估的預期，當并購消息公布時，并購企業的股價會因投資者的預期回歸而趨于下降。Andrade，Mitchell和Stafford（2001）的研究表明，換股并購的并購企業在事件宣告期前后會有顯著的負面效應（-2%到-3%的非正常收益）。
（三）市值與現金并購
現金并購需要大量的資金支持，而我國企業大多成長歷史短暫，自有資金積累不足，因此需要向外部進行融資。市值規模直接反映并購企業對社會資本的吸收能力。首先，在公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權融資的能力就越強；其次，公司市值越高，償債能力和抗風險能力就越強，越容易得到更高的資信評級，融資成本也就越低?，F金并購需要進行大規模的低成本融資，而市值則在很大程度上決定了融資規模和融資成本的高低。
對于市場而言，現金并購通常認為是一個很好的信號，表明并購企業的現金流較大，而且有能力充分利用并購所形成的投資機會。選擇現金并購的企業股票更容易受到投資者的追捧，使其股價上升、市值增加。
（四）市值與反收購
敵意收購指收購方在目標公司不情愿的情況下，通過大量購買目標公司股票取得控股權的收購行為。這種做法會影響到上市公司正常經營活動，不利于上市公司長遠發展。在全流通條件下，由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。
市值已經成為衡量企業反收購能力的新標桿。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標。市值體現的并不僅僅是股價，而是公司綜合實力的象征。市值越大，表明上市公司并購其他企業的能力越強，反收購能力也相對越強。
并購企業市值管理策略
全流通時代，市值取代凈資產成為投資者關注的焦點，它不僅決定上市公司股東利益的大小，也影響著上市公司并購活動的順利開展。通過有效的市值管理，不僅可以充分發揮市值的價值創造作用，為企業爭取更多的并購機會，擴大并購融資規模，減低并購融資成本，還可以幫助企業增強反并購能力。并購企業在從事并購活動時，可以從以下三個方面進行市值管理：
（一）并購前期：提高市值管理溢價
市值管理溢價是利用市值管理手段，對內提高企業價值創造能力，對外改善與投資者的交流，使得公司價值獲得投資者認同，從而獲得市值的溢價。并購企業為了獲得目標企業的控制權，通常需要支付大量的并購溢價。通過提高并購企業的市值管理溢價，可以解決企業支付并購溢價的難題，從而為企業爭取到更多的并購機會。市值管理溢價可以分為主業溢價、治理溢價、形象溢價等等。實證研究表明，投資者愿意為那些主業突出、公司治理結構完善、公眾形象健康的公司支付溢價。目前，我國上市公司還普遍存在主業不明確、公司治理結構落后、企業公眾形象模糊等缺陷，因此市值管理溢價的空間較大。上市公司可以通過明確主業選擇和定位、完善公司治理機制設計、參加公益事業塑造企業健康形象等方式，增強投資者對于上市公司整個運作機制的信心，從而獲得市值管理溢價。
（二）并購中期：加強投資者關系管理
并購活動的全過程都離不開投資者的支持。失去投資者的支持，不僅會導致并購的失敗，還會讓并購企業自身市值下跌。良好的投資者關系管理可以為企業并購活動建立起一條長效、動態的資本補充機制，為其再融資計劃提供有力支持。上市公司應注重與投資者關系的維護，廣泛利用各種媒體宣傳方式與投資者建立良好的溝通和反饋機制。對于并購過程中產生的大量并購信息，應及時與投資者、媒介和分析師加強溝通，及時規范地進行信息披露，增加并購過程的透明度，使得公司的發展策略和項目進展等信息能及時被市場所了解，以促進投資者對并購行為的理解和認同。
股票的市值管理范文6
選股中，我們都會運用到基本面分析，券商的分析報告也以基本面為出發點，不過，傳統指數基金均采用市值加權的指數編制方法，屈指可數的幾只基本面指數基金在“指數家族”中確實冷門。
曾有基金公司表示，基本面指基將帶領指數投資進入2.0的升級時代。按照他們的說法，基本面指基將為投資者提供一個更佳的指數投資工具，能夠最終戰勝并取代傳統市值加權指數。如果事實果真如此，基本面指數基金為何一直沒有受到市場關注？基民到底能不能選擇基本面指基這樣的冷門？
傳統指數基金有缺陷
了解基本面指數之前，我們首先想想：什么是基本面？
廣義地說，基本面就是事物的基本方面。以一個簡單的例子作比基本面選股，如果您今年28歲，想找到一個意中人，您首先需要了解他/她的基本情況，也就是基本面，比如他/她的年齡、身高、職業、資產等等。相股如相親，這個意中人對應股民來說就是股票，股票的基本面主要包括該股票對應上市公司的營業收入、分紅、現金流、凈資產、凈利潤等。
而傳統的市值加權式指數編制方法與股票估值相聯系，好比是選擇意中人時的親友投票，反映出的是群眾好惡和未來預期，這會造成市值加權指數“高配高估股票，低配低估股票”的內在缺陷?；久嬷笖低顿Y策略打破了傳統市值加權指數權重和收益率的負相關關系，及通過引入與股價無關的“基本面價值”計算權重來代替市值權重，在指數中體現上市公司的真實價值。
傳統市值加權指數的股票權重與股價相關聯，因此流通股數量越多及股價越高的股票在指數中往往占據更大的配置比例。上證指數、深證成指、深證100等指數都屬于傳統的市值加權指數，它們都采用市值加權方式進行指數計算。樣本股的市值規模決定了其在指數中權重的大小，也決定了其對指數的影響程度。當股票價格上漲，市值規模增大的時候，股票在市值加權指數中的權重將會變大，反之亦然。
一個數字能很好地說明市值加權缺陷的危害性。它發生在2000年3月科技泡沫破滅后30個月內的股票市場，當時世界上市值最大的股票――思科系統在這30個月里股票市值蒸發5000億美元。事實上，當時股票市值近6000億美元的思科系統，12個月運營收入不足30億美元，自創業開始其累計收益不足80億美元，且從未分過紅。我們不禁要問：這樣的股票該進入指數且按其有悖于基本面明顯高估的龐大市值計算權重么？盡管如此，這樣一只股票存在于當時許多大市指數中。
“這種弊端在市場泡沫時尤其明顯。實際上應該有更好的方式去回避這種弊端，國外的典型機構投資者非常認可基本面投資?！奔螌嵒久?0指數基金基金經理楊陽稱，基本面指數的研發初衷即是為了糾正這種錯誤，因為“基本面指數又稱為市場噪音中的糾正指數”。嘉實基金是在國內首開先河并連續推出兩只基本面指數基金的公司，而醞釀做這件事情的正是2008年回國加入嘉實基金的楊陽。
質疑基本面指基：真能戰勝傳統指數嗎？
事實上，在過去5年中，基本面指數在全球主要市場的實際績效均戰勝了相應的市值加權指數。具體而言，在美國大盤股市場中，過去5年里基本面指數累計領先標普500指數約14.11%；在全球發達國家市場中，基本面指數累計領先MSCI全球指數約9.51%；在美國小盤股市場中，基本面指數累計領先羅素 2000小盤股指數約22.21%；在新興市場中，基本面指數更是領先MSCI新興市場指數約37.33%。
總體而言，在過去5年全球所有主要市場中，基本面指數的累積收益率均擊敗了市值加權指數，而同期間并沒有任何其他類型的指數可以達到基本面指數一樣的優異回報率。
我們不否認基本面指基的出發點，不過理財專家仍然懷疑基本面指數能否將其在國外的成功經驗落地A股。
畢竟，截止目前嘉實基本面50的業績僅在所有指數基金中表現中上，并未顯現其絕對優勢。針對諸多疑問，我們對國內基本面指數研究的先行者楊陽進行了采訪。他是國內第一只基本面指數基金的基金經理，也是國內唯一一位掌管兩只基本面指數的基金經理。
對話
M 基本面策略從本質講是一種價值投資策略，在中國股市您覺得它的有效性能夠得到充分證明嗎？
Y A股是一個噪音較多的市場，基本面指數的目標是比傳統市值加權指數表現更優，在國外，如南非、澳大利亞、日本等市場，基本面指數的表現都可圈可點。但國內基本面基金實際情況運行下來，沒有想象中表現得好，可能還需要假以時日。在今年嘉實基本面50曾有過突出表現，一度拿到同類第一，這也側面說明今年的市場正是一個價值回歸的過程。
到底是什么原因造成的呢？對這個問題我也思考比較多，仍沒有最后的結論。中國股市的信息披露、股權結構、流通股調整可能會一定程度影響到它，比如一家上市公司的基本面很好，不過流通股數量很少，那么就會對指數表現造成影響。不過這個問題不僅對基本面指數構成影響，對其他指數同樣存在影響。目前國內上市公司市值權重矛盾較多，有A股總市值、H股總市值，還有A股流通總市值。以上證綜指為例，中石油、中石化以總市值計算，所以占有比重很高，但是在其他諸如滬深300等指數里，中石油、中石化則以流通市值計算，所占比重很低。
