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上市公司市值管理研究范文1

一、引言

（一）背景及意義

市值管理是我國資本市場全流通環境下誕生的新興產物，體現了我國企業的經營目標已由利潤最大化轉變為價值最大化，企業管理也由利潤導向轉變為市值導向，促使我國上市公司經營哲學和經營理念發生了深刻的轉變[1]。

隨著上市公司對市值表現關注度的日益加強，各公司也越來越意識到市值的重要性：市值成為衡量上市公司實力大小的一個新標桿；市值成為考核經理層成績好壞的一個新標桿；市值成為決定上市公司收購與反收購能力強本文由收集整理弱的一個新標桿；市值成為決定上市公司融資成本高低的一個新標桿；市值成為決定投資者財富大小的一個新標桿；市值是衡量一個國家資本市場乃至經濟實力的一個新標桿[2]。

（二）研究現狀

為了科學量化市值管理績效，促進公司市值合理增長，越來越多的專家學者將目光投向了市值管理評價體系研究中。2008年施光耀等在《中國上市公司市值管理評價研究》中提出了包括價值創造、價值實現、價值關聯度的市值評價指標體系和評價方法，并利用此體系和方法評價了2006年中國上市公司市值管理績效，得出2006年我國上市公司市值管理百佳榜，開中國市值管理評價體系之先河，具有重要的里程碑意義。2010年劉國芳在《基于dea模型的上市公司市值管理績效評價》中將dea模型應用到上市公司市值管理績效的評價中，并用此法對2008年河北省35家上市公司的始終管理績效進行了評價。2011年張劍雄在《中國上市公司市值管理研究述評》中對施光耀的市值評價體系作了調整與補充，得出了《上市公司市值管理績效評價指標體系表》。

雖然越來越多的學者關注到上市公司市值管理評價的重要性，并將其應用到一些行業的上市公司市值管理評價中，但是林業上市公司的市值管理乃至其市值管理績效評價仍一片空白。本文將運用金融學、管理學理論，建立市值管理績效評價指標體系，并通過其評價我國林業上市公司市值管理績效，分析其績效狀況及原因并提出相關建議。

二、市值管理評價指標體系基礎

所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值最大化、價值實現最優化的戰略管理行為[3]。市值管理主要包括價值創造、價值實現和價值經營，這是構造市值管理評價指標體系的基礎。價值創造，就是要通過各種合理手段不斷提升企業的盈利能力和治理水平，實現企業快速、健康的可持續增長，此環節產生的公司價值是公司“當前經濟價值”，是市值管理的基礎。價值實現，就是在股市有效性檢驗的基礎上，通過對上市公司市場價值與內在價值的相關性分析，采取增持、回購注資、發行可轉債以及投資者關系管理等一系列手段，最大限度地持續實現資本市場溢價。價值實現是市值管理的最終目標。其中，投資者關系管理是重中之重。這是因為在股本不變的情況下，股價高低直接決定著市值的大小，而決定股價走勢的關鍵是投資者，有什么樣的投資者就有什么樣的股價走勢和公司市值[4]。價值經營，就是要基于市場環境，積極采取資本運作、社會責任等方法，以使公司創造的價值最大限度地反映在市值中，是市值管理的手段。其中，資本運作已為各公司市值管理時所重視，然而社會責任卻總被忽視，或執行力度還遠遠不夠。公司社會責任除了表現在減少環境污染、資源浪費上，還不可忽視就業、民生及消費者保護等方面。過去十年，也許一個公司體現其社會責任的一面并不能引起很大反響，而如今，隨著生態的惡化，人們環保意識的提高，一個沒有社會責任的公司必將迎來失敗的結局。所以，社會責任是市值管理中不可或缺的一部分。

三、評價指標體系的設計

市值管理過程紛繁復雜，若只用幾個單獨的指標去評價顯然是不夠的，因此需要根據一定原則制定一套科學的指標體系來評價市值管理。

（一）評價指標體系的構建

價值創造是市值管理的基礎，價值實現是市值管理的目標，評價一家上市公司的市值管理水平，首先得評價其價值創造的水平，同時還要關注其價值實現的程度。由于中國證券市場還不成熟，公司內在價值總不能如實體現到市值中去，公司市值被高估或低估的情況大量存在，價值經營便是公司價值創造和價值實現的橋梁，價值創造與價值實現的關聯性可通過評價價值經營體現出來。因此，本文將以價值創造、價值實現、價值經營為基礎構造評價指標體系。然不同于價值管理的主要致力于價值創造，市值管理除價值創造外更要注重價值實現。于是，根據重要性程度，本文將價值創造、價值實現、價值經營權重分別設置為20%、50%、30%，。

1.價值創造評價

價值創造評價是對公司內在價值創造能力的評價，具體分為價值創造量、價值創造效率、盈利能力。本文采用經濟附加值（eva）來評價價值創造量，然eva不能反映單位資本創造價值的效率，因此采用eva率來度量。盈利能力便采用評價企業盈利能力的常用指標每股收益（eps）、主營業務收益率（rom）、凈資產收益率（roe）來衡量。以上五個指標構成價值創造的基礎價值。

此外，基礎價值只能體現公司當前的價值創造能力，卻不能據此預測公司未來價值創造能力，因此還得引入成長價值，即eva增長率、eva率增長率、eps增長率、rom增長率和roe增長率。鑒于我國各上市公司每年客觀條件及宏觀環境的不同，將對每個指標增長率的計算采取最近3年增長率的加權平均值。鑒于年份越近越能反映上市公司信息，因此權重分別設為50%、30%和20%。

2.價值實現評價

價值的實現最終將體現在市值中，而市值又可從規模、成長性、效率三方面來評價。規模方面可選取總市值（mv）指標評價；成長性方面采用最近三年mv平均增長率評價，三年權重由近到遠分別為50%、30%和20%；效率方面采用能夠反映單位資本mv創造能力的托賓q評價。

除市值外，反映公司在投資基礎上創造財富多少的市場增加值（mva）也是評價價值實現的重要指標。與市值相對應，也可從規模、成長性、效率三方面來評價mva。規模方面選取mva值；成長性方面采用最近三年mva平均增長率，三年權重由近到遠分別為50%、30%和20%；效率方面采用反映單位資本創造財富能力的mva率來評價。

3.價值經營評價

價值經營評價即是對公司內在價值和市值間關聯度的評價，是對公司價值創造和價值實現匹配度的評價，匹配度越高說明該公司市值管理績效越高。對一家上市公司的價值經營進行評價，最理想的方法便是將此公司歷年來的價值創造和價值實現通過回歸分析的方法進行度量。然而由于中國上市公司的上市歷史都不是很長，從統計學上來說樣本容量是不夠的[3]，因此，作為替代，可以將所選公司的價值創造和價值實現得分進行排名，并計算其排名差異，差異絕對值越小，則關聯度越高。

（二）評價指標體系各三級指標的計算

評價指標體系各三級指標的計算見表1。

表1各三級指標計算表

其中，roic為投資資本回報率；wacc為加權資本成本；ic為投資資本，表示經過調整后的權益資本與債務資本之和；nopat為稅后凈營業利潤。

此外，各增長率指標為環比增長率指標，公式為：

式中，xt為第t期末該指標的數值，t-1為上期末數值。增長率采用3年環比增長率的加權平均，為：gt=0.5rt+0.3r（t-1）+0.2r（t-2）。

（三）評價指標體系排名規則

整體而言，規則是將體系中16個三級指標的分數加權算出二級指標的得分，再加權算出一級指標的得分，最后再根據3個一級指標的權重計算公司市值管理總得分，從而依次排名。具體而言，16個三級指標得分的計算采用的是百分法；價值經營得分計算方法是：將所選公司的價值創造和價值實現得分進行排名，并計算其絕對排名差異，即價值經營絕對值=—該公司在價值創造中的排名-該公司在價值實現中的排名—，絕對值最小的為100分，最大的為1分，剩下的公司再采用百分法計算分數。

四、實證分析

21世紀的今天，隨著各國對林業資源的重視以及造紙、地板等下游產業需求的提升，國際木材價格已出現持續上漲，林業股漸漸受到了人們的關注。林業股大致可以分為兩大類，一類是專門從事林業生產與經營的上市公司股票，如景谷林業、中福實業、永安林業等；一類是造紙、地板、家具等與林業資源相關且擁有林業資源的個股，如兔寶寶、宜華木業、大亞科技等。由于時間、精力有限，本文僅從這兩類中選取了10家具有代表性的林業上市公司，并運用上文的市值管理績效評價體系的方法對它們2011年的市值管理情況進行排名，以分析我國林業上市公司市值管理績效狀況。具體排名結果如表2所示。

由表2可知，所選10家公司中，兔寶寶市值管理績效最佳，總分比10家公司平均分43.34分高出79.05%，這主要得益于其價值實現分高出平均分219.47%，位居10家公司之首，可見兔寶寶資本市場溢價方面比較成功；同時，兔寶寶價值創造也高出平均分16.2%，位居第三，為其他林業上市公司樹立了良好榜樣。唯一稍顯不足的是該公司價值經營低于平均分16.53分，只能位居并列第五，可見該公司價值創造和價值實現的價值關聯度并不是很高。

兔寶寶能取得如此佳績與其用募集資金置換先期投入緊密相連。兔寶寶2011年向特定投資者非公開發行人民幣普通股（a股）5，200.989萬股，募集資金凈額為45，832.75萬元，主要用于兔寶寶專賣店網絡和區域物流配送中心建設項目、德興市綠林場有限公司100%股權收購項目、兔寶寶營銷總部建設項目，如此能改善兔寶寶整體資本結構，提升運營效率，提高股東回報從而增強了市場對兔寶寶的信心，使其mv、mv增長率、托賓q、mva、mva增長率一路領先。

反觀中福實業，雖然其價值創造得分16.97分，位居第一，但其價值實現和價值經營卻只排得第三和第五位（19分和15分），共同作用下使其綜合排名只能為第四；同樣，永安林業也因價值實現和價值經營排名不甚理想，導致其綜合排名只能為倒數第一。由此可見，中福實業和永安林業的內在價值并沒有很好地反映在市場中，價值表現薄弱，價值經營不均衡，公司股票被市場低估，更加有效的投資者關系管理顯得勢在必行。

此外，美克股份和宜華木業價值創造和價值實現排名皆相同，從而其價值經營并列第一，表明美克股份你和宜華木業價值創造和價值實現關聯度極高，公司內在價值很好地體現到市場中，公司市值管理處于一個比較理想的狀態。然而稍顯不足的是宜華木業雖然價值經營排名領先，可是價值創造和價值實現排名只為第四，可見其還有很大的上升空間。

然而，和a股其他行業的上市公司相比，我國林業上市公司市值管理績效還不甚理想，內在價值還沒有在市場中得到很好體現。如就價值經營一項而言，2011年我國上市公司平均得分約為74分[5]，而林業上市公司此項均分僅為16.53分，內在價值被市場嚴重低估。

五、建議

（1）保持核心競爭力。價值創造是市值管理的基礎，而核心競爭力是價值創造的內生動力。整體而言，我國林業上市公司技術先進程度不高，創新思維缺乏，導致公司核心競爭力疲軟，價值創造成果不理想。我國林業上市公司應努力學習國外先進技術，積極創新，爭取獲得fsc森林認證、iso9001認證，以增強市場認可度，保持甚至增強公司核心競爭力。                           

（2）切實加強投資者關系管理和媒體關系管理。林業上市公司應設立一個投資者關系管理部門，在信息不對稱的市場背景下專門從事投資者關系的管理，讓投資者更深層次地了解公司，信任公司，最終繼續投資公司。同時還應重視媒體關系管理，利用媒體的影響力，拉近投資者、消費者和公司的距離，最終達到提高公司市值的目的。

（3）強調公司社會責任理念。對于林業上市公司，消費者總會對其產生破壞環境的偏見，對此，林業上市公司應在不斷改善工藝、減少污染，努力獲得iso14001環境管理體系認證的同時積極擴充植被，這樣在減少對生態平衡破壞的同時也極大地吸納了社會閑置勞動力，此外，林業上市公司還應多多致力于公益事業，樹立公司重視社會責任的形象，這些將有利于引導資本市場正向判斷公司價值。

（4）重視公司品牌價值管理。隨著生活水平的提高，消費者不再僅僅看重木制家具、板材的價格，他們更看重的是產品的品質、性能，于是越來越多的消費者更傾向于購買大品牌的產品，由此可見，林業公司越加強品牌價值管理，提高品牌影響力，就意味著越大的盈利空間。正如兔寶寶，其產品銷售網絡覆蓋全國各地，還銷往美洲、澳洲、中東等地區，成為國內最大板材品牌之一，其板材銷量近年來也一直領跑全國。

（5）進一步增強市值管理意識。在制定林業上市公司發展戰略時要融入市值管理思想，并構建融入市值管理的公司文化，讓公司管理者，乃至公司職員潛意識里都能意識到市值管理的重要性。

上市公司市值管理研究范文2

關鍵詞：創業板 高管 離職套現

一、高管離職套現行為的統計分析

1.高管持股分析

據國泰安數據統計，2009年在創業板上市的36家公司中，除特銳德、鋼研高納外，其他公司在上市時都存在高管持股。按上市首日的收盤價計算，持股市值達到了588.92億元。從高管持股比例來看，存在高管持股的公司最低的高管持股比例為9.19%，最高的達71.62%，平均持股比例為38.03%。從持股比例分別來看，75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%。

由此可見，高管人員在創業板上市公司的發展和上市過程中有著相對于其他市場上市公司更大的作用。而從上市之后的市值來看，這些高管人員也得到了巨額的回報。在得到回報之后，持股高管的行為以及所持有股份的出售轉讓狀況將對公司的的發展以及公司股票在二級市場的表現，乃至我國創業板市場的成敗產生重要影響。

2.高管套現分析

創業板公司上市之后，許多創業板公司的高管人員由于“個人原因”、“工作安排”等各種原因離職。根據對2009年上市的36家創業板公司的數據統計，截止到2011年4月12日，即創業板市場開啟約一年半之后，36家公司共有120位高管人員離職（不包括離職后仍在公司擔任其他高管職位的情況），平均每家公司超過3位。可見高管離職現象在創業板上市公司中的普遍性。在總共120位離職高管中有46位高管屬于持股高管，占總數的38.3%。在離職后通過減持套現的高管人數雖然只有13人，但套現金額合計達到18974.28萬元，平均每位高管套現金額1459.56萬元。相比高管人員在公司所得薪酬，離職后減持套現所得無疑要高得多。

二、高管離職套現行為的影響

1.對創業板市場的影響

設立創業板的初衷是為了讓創業者獲得與他們創業想匹配的財富增長，同時也讓投資者能夠分享高成長性企業帶給社會的財富。但目前出現的套現行為使高管人員獲得了超額的回報，也大大降低了其他投資者的收益。高管人員創業成功即離職的行為也不利于企業的規范運作和創業板市場良好秩序的構建。

2.對創業板上市公司的影響

高管人員尤其是持股高管是企業經營管理活動的核心，他們的行為將直接影響到企業的經營績效。創業板設立之初的定位是促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，高成長性也是創業板上市公司應當具備的特點。但由于高管人員的異常流動等各種原因，導致創業板上市公司的整體業績不如中小板。

3.對投資者的影響

從以上高管離職套現對創業板市場和創業板公司的影響可以看出，由于信息的不對稱，加重了這一行為對投資者收益的影響。首先，作為公司高管必然對公司經營發展狀況更了解，因此他們通常選擇在公司股價處于高位的時候減持，而投資者就跟不上了。其次，信息披露不完善，例如，中元華電2009年年報披露，董秘陳志兵持有公司405萬股股份，而在此之前該公司卻從未披露該信息。

三、解決高管離職套現問題的對策建議

1.創業板上市公司的角度

（1）正確看待上市。與創業板設立目的一樣，在創業板上市應該是公司為了獲得進一步發展所需資金、建立現代企業制度的重要途徑。因此，無論是公司還是高管人員都應該端正上市動機，正確看待上市。

（2）保持業績增長。由于創業板上市公司存在上市之前對業績的虛假包裝以及業務單一等問題，所以上市之后業績不增反降。因此，無論是從公司長遠發展還是減少高管人員的異常流動和套現的角度，創新發展模式，保持高速增長都是必要和正確的選擇。

（3）改進激勵機制。就股權激勵而言，一方面應注重長期激勵，設置價格、期限等后置條款；另一方面，加大對持股較少或非持股高管的股權激勵，以更好地吸引和留住人才。除了股權激勵以外，應當更多地采取期權激勵和延期支付等激勵方式。

2.法律監管的角度

（1）改進限售期規定。一是可以直接改進限售期的長短。從目前高管離職套現行為對市場的影響來看，現有的限售期偏短。二是可以利用限售比例來調節限售期。三是可以將限售期與企業的經營期限和業績指標等聯系起來。對于上市之前經營期限已經較長的公司設定較短的限售期，對于經營期限還比較短的公司則設定較長的限售期。這是因為前者的業務模式一般已經趨于穩定成熟，經營風險較后者小。

（2）提高離職套現成本。在離職套現的高管當中有一部分是為了逃避法律約束而假離職，即雖然不再擔任高管職位，但仍然在公司擔任其他職位。因此法律制度可以對這部分高管在離職套現后的再就職做出限制性規定。對于惡意的高管離職套現，可以建立誠信檔案，作為未來再就職或再有上市的一個進入條件。另外，還可以通過增加限售股轉讓的稅收來提高高管離職套現的成本。

（3）加強投資者適當性管理。為了使創業板公司股價回歸合理，在高管離職套現過程中盡量保護投資者利益，無論是政府監管部門、交易所還是證券公司都應該加強對創業板投資者的適當性管理。

參考文獻：

[1]王戰強.上市公司高管人員持股狀況研究及政策建議[J].證券市場導報，1998（9）.

[2]李昕.創業板股票價格與創業板意義問題研究[J].金融經濟（理論版），2010（5）.

[3]趙婷.超半數創業板公司“搶關”股權激勵，后置約束缺失[N].21世紀經濟報道，2010-6-22.

上市公司市值管理研究范文3

一、上市公司應收賬款現狀分析

為了分析情況，隨機選取了河南省2009年15家上市公司的資料作為研究對象，針對其財務資料及內部控制情況，對應收賬款狀況進行分析，發現河南省上市公司的應收賬款質量管理普遍存在以下問題。

（一）應收賬款數額較大 如表1所示，這15家上市公司中有7家公司應收賬款占流動資產的比重超過20%，并且都居高不下；占營業收入的比重也普遍偏高，有6家公司的達到25%以上，其中許繼電器的高達55%。應收賬款是企業流動資產的重要組成部分，對企業資產的流動性、償債能力、應付意外開支等都有很重大的影響。應收賬款在流動資產和營業收入中比重都普遍偏高，可見公司的盈利質量不是很理想，長此以往，公司將缺乏可持續發展的動力和擴大經營業務的現金流。

（二）應收賬款賬齡老化應收賬款是企業的流動資產，流動性是判斷其質量的重要標準。如表2所示，這15家上市公司中，除了豫能控股的應收賬款賬齡全部在1年以內，還有中原環保應收賬款的控制比較好外，其他公司應收賬款的賬齡都比較長。尤其是蓮花味精最為不理想，賬齡在1年以內的只有17.44%，3年以上的達34%之多。賬齡較大的應收賬款多數是因為客戶惡意拖欠或無能力償還，賬款收不回來成為壞賬的可能性非常大，實際上已經很大程度地影響了應收賬款的流動性。應收賬款長期掛賬，壞賬不及時報損、處理的情況，虛增了企業的利潤。這也成為了領導者或經理人粉飾其業績的手法，影響報表使用者對公司的現金流量狀況做出正確合理的判斷。

（三）應收賬款壞賬準備計提不足根據國際會計準則，對三年以上的應收賬款應該計提100%的壞賬準備。由表3可知，很少有公司計提到該比例，大部分公司只對五年以上的應收賬款才計提100%的壞賬準備，還有一部分公司對五年以上的壞賬準備計提比例還不到50%，如蓮花味精只計提了15%的壞賬準備，這也正是蓮花味精應收賬款賬齡不理想的原因。雖然我國對應收賬款計提比例沒有強制性的規定，但從以上可以看出，各公司的計提比例完全由企業自主決定，這給企業利用應收賬款對盈余管理進行操縱提供了杠桿。

（四）關聯方交易應收賬款比重較大上市公司與其控股股東和其他關聯方之間存在著錯綜復雜的關系，他們通過相互銷售商品、提供勞務、承擔債務等形成的應收賬款現在越來越受到重視。關聯方之間的交易已經成為各個公司市場交易的一種普遍狀態，它并不以公允價格，而是根據各公司的經營戰略和長期規劃為基礎確定的轉移價格來定價的，這種定價方法在很多時候都有失公允。上市公司通過關聯方交易有了操縱利潤的空間，從而蒙蔽投資者。對河南省這幾家上市公司的資料分析中發現，普遍存在著關聯方應收賬款在總額所占比重較大的現象。這些欠款企業多是上市公司的母公司、子公司，或是同一母公司下屬的兄弟公司及聯營公司等。這些關聯方應收賬款不僅使上市公司產生大量的現金支出，造成公司的償債能力和持續經營能力降低，最后還有可能接受欠款單位以資抵債的劣質資產，對企業非但無益，還使不良資產比例上升。

二、上市公司應收賬款質量管理完善策略

通過對河南省上市公司的應收賬款狀況進行分析可以發現，上市公司應收賬款的質量問題讓人擔憂。因此，上市公司應加強應收賬款的質量管理，盡快收回應收賬款，使應收賬款的總額和賬齡保持在一個合理的范圍內，維持公司日常的流動性需求，提高應收賬款的質量和盈余的質量。

（一）完善應收賬款控制制度具體表現在：

（1）建立應收賬款的授權審批制度。公司內部應建立并規范應收賬款的授權審批程序，對客戶的信用期限、信用額度及其調整等都要經過相應權限人員審核批準。具體而言，可以對每一銷售級別都規定一個賒銷權限，在權限范圍內可自行決定，超過這個權限就要報請上一級批準。對特別重大或有爭議的客戶賒銷，則應有上級部門組成專門的小組討論，小組成員還應包括業務負責人和信用管理人員及會計人員共同參與，在綜合這些客戶的信用記錄、目前經營情況、發展前景及企業自身的銷售目標、經營戰略等情況下，做出是否給予信用、給予多少信用、信用期限多長的決定。當然，在決定給予其信用后，還要不定時對其經營情況和還款能力進行跟蹤，出現變化及時做出調整。

（2）健全經理人員和業務人員的激勵機制。在公司內部建立一套完善的激勵機制，使經理人及其下屬的業務人員權責利對等，即他們不僅要取得銷售業績，還要負責與其有關的賬款回收問題。比如可以結合應收賬款的催收難度，給予一定比例的獎勵；對沒有完成催收任務的人員，給予適當的懲罰，既要充分激發經理人和業務人員的熱情、積極性和主觀能動性，又要按照合法的途徑清收賬款，做到靈活性與原則性相結合。評估經理人和業務人員的經濟績效的時候，就不只要考慮其經營業績和銷售業績，還要考慮賬款的回收情況。在這種約束激勵下，經理人就不會不顧客戶的資信情況而盲目擴大銷售，還能在分工合作的基礎上盡快收回賬款。

（3）建立定期對賬制度。公司內部應建立應收賬款臺賬制度，按單個客戶逐筆登記應收賬款的變動及結存情況，并定期報送給每個業務人員，使其了解客戶的欠款情況，在與客戶接觸時能夠靈活變通，有針對性地進行催收。比如客戶不付款就不發貨，采用這樣的牽制力往往能使客戶盡快付款。

（4）建立合理的壞賬準備金制度。賒銷形成的應收賬款都存在一定的風險，企業應根據情況進行風險分析，按照謹慎性原則提取壞賬準備。提取壞賬準備最重要的是要合理地確定壞賬準備的計提比例，一般根據以往應收賬款發生壞賬的比例和目前的信用政策等實際情況來確定。通常可以采用銷貨百分比法，賬齡分析法和應收賬款余額百分比法來確定計提比例。對于客戶資信狀況有爭議的情況，也可以采用個別認定法。

（二）建立應收賬款信用管理部門 公司內部應建立專門的應收賬款信用管理部門，針對不同客戶制定合理的信用政策。信用政策是指企業為對應收賬款進行規劃與控制而確立的基本原則與行為規范。確定合理的信用政策，是加強應收賬款管理，提高應收賬款投資效益的重要前提，它包括信用標準、信用條件和收賬政策三部分。信用標準是指客戶獲得企業的交易信用所應具備的條件，通常要從同行業競爭對手的情況、企業承受違約風險的能力和客戶的資信程度三個方面來考慮。信用條件則是一些企業為了加快應收賬款的收回，減少壞賬損失，就采用了一些優惠措施，鼓勵客戶提前付款，這樣便可以享受到一定的折扣。而制定收賬政策的目的是解決客戶推遲或不付款的問題。

（三）慎重選擇貨款結算方式 對于信用評級較好的客戶，可以適當放寬政策，采取委托收款或托收承付的方式；而對于信用評級較差的客戶，則應該采用支票或銀行承兌匯票的結算方式，以盡快收回應收賬款。對于海外業務產生的應收賬款，則盡可能地采用信用證的結算方式。信用證是銀行做出的有條件的付款承諾，即銀行根據開證申請人的請求和指示，向受益人開具的一定金額、并在一定期限內憑規定的單據承諾付款的書面文件。信用證支付方式是一種銀行信用，由開證行以自已的信用做出付款保證，因此可以在很大程度上保證企業海外應收賬款的安全回收。

（四）活用應收賬款應收賬款雖然是企業的流動資產，但是其流動性還受到一定外在因素的制約，不如現金的流動性強。企業賬面上的應收賬款應該盡快收回，轉變為流動性強的貨幣資金，以滿足企業日常需要，但如果確實暫時無法收回，還可以靈活運用，以融通資金，解企業燃眉之急。例如：可以利用應收賬款質押融資、應收賬款貼現等。

（五）強化信用意識 首先，企業一定要有長遠的眼光，樹立服務到永遠的經營理念，因為現代社會產品差異遠遠降低，每個企業最重要的就是經營服務。嚴格執行合同中的每一條款，真心為客戶著想，贏得客戶的信賴，建立并維持與客戶良好的關系，這樣才能為賬款的收回創造有利條件，同時也是在為企業創造利潤，為員工創造福祉，為社會創造財富。

其次，要培養客戶的優先回款意識。企業可以對公司員工提供一些催收賬款方面的培訓，讓他們靈活掌握一定的收賬技巧，在不影響客戶關系的情況下，讓客戶及時付款。比如客戶以某些理由延遲付款或拒付款時，業務人員可以巧妙地控制發貨頻率給客戶施加壓力，從而變被動為主動，有效防止客戶拖延支付或減少支付金額，達到足額收回賬款的目的。

（六）健全相關法律和監管制度雖然會計制度對公司放權的設想是公司會公允、合理地確定壞賬準備，并能夠基本反映公司的實際情況。但從表2、表3中可以看出，這樣的設想在現實中并沒有實現。這是因為上市公司的財務數據與管理當局的業績、股東對公司股票的期望等都有著直接的聯系。放權反而為他們粉飾財務報表、提升自身的業績提供了一個可利用的工具。上市公司這種利用壞賬準備粉飾財務報表的做法，需要法律制度和監管制度的進一步補充和完善。另外，還要加強外部的審計監督作用。注冊會計師對上市公司財務報表的審計就是外部監督的一個方面。加強注冊會計師的專業知識和職業認知感，提高注冊會計師審計的獨立性并完善法制建設，為注冊會計師提供一個良好、有效的審計環境，從而提高審計質量，規范上市公司的財務報告。

參考文獻：

［1］中國注冊會計師協會：《財務成本管理》，中國財政經濟出版社2009年版。

上市公司市值管理研究范文4

關鍵詞：治理結構 公司績效

一、引言

公司治理結構（corporate governance），在我國經濟學界多被譯為公司治理，也有譯為公司治理結構、法人治理結構或企業治理機制。我國法學界多譯為公司治理結構。從經濟學研究的角度出發，公司治理的問題包括公司內部治理和外部治理，這里所指的公司治理結構僅指內部治理，其核心內容是公司內部組織結構之間的權利分配與制衡。公司股權結構與績效關系的研究始于Berle和Means（1932），他們指出，在公司股權分散的情況下，由于不擁有股權，經理人員與分散的小股東之間存在著潛在的利益沖突；股權的相對集中可以克服經理人員的激勵和監督不足問題，因此，股權集中與會計利潤率之間存在正相關關系。孫菊生，李小俊（2006）研究表明，國有股權持股比重與公司績效呈顯著的負相關關系；同時，流通股股東持股比重與公司績效之間也呈顯著的負相關關系；在股權集中程度上，他們得出，股權分散公司的績效好于股權集中公司。Demsetz（1983）認為股權結構與企業價值和資源配置效率之間并無內在關系。江永眾與熊平（2006）研究認為流通股比例與公司績效關系不顯著。在董事會規模方面，Lipton和Lorsch（1992）最早提出限制董事會規模，他們認為，雖然董事會的監督能力隨規模擴大而增加，但是協調和組織過程的損失超過人數增加帶來的收益，董事會規模擴大降低了他們參與戰略形成的能力，合理規模應限制在10人以內，最好是8-9人，否則董事會便不能很好發揮監控作用，公司績效會受到影響。Juran和Louden（1996）、Beiner et al（2004）研究顯示董事會規模與公司績效無關。董事會內部結構主要體現為公司獨立董事在董事中所占比例及其發揮作用。大部分學者都認為獨立董事有助于改善公司績效，代表人物有Brickley、Coles和Terry（1994）。于東智和王化成（2003）經驗分析得出的結論是，獨立董事并未發揮應有的作用，甚至是反作用。李竟成（2006）實證分析則得出，最優董事會結構是一個“合理區間”，獨立董事人數與公司績效之間存在顯著倒U型關系。國外研究早期得出高層管理者報酬與公司經營績效顯著相關，如Brickley et al （1985），Murphy（1986），Gomez-Mejia（1992）和Mehran（1995）的研究均得出管理者薪酬對公司價值呈現正向關系。我國學者大部分理論上都認為高層經理的報酬、持股比例與上市公司經營績效之間存在正相關關系。但21世紀披露的許多公司高管巨額薪酬并沒有與公司績效提升具有顯著相關性，而許多實證研究也得出了兩者并不存在顯著關系的基本結論。

二、研究設計

（一）研究假設 根據以上文獻回顧及我國實際國情，提出以下假設：

假設1：國有股比例與公司績效成負相關關系

國有股的所有權屬于全體人民，通過委托關系將管理權交給專門的組織或者機構進行經營，但不同層級委托者的意志并不能影響直接的經營者。這種國有資本主體的缺位狀態，使得國有股的實際經營者缺少持續的動力和相應的制約機制，因為國有股對公司治理和績效的影響在很大程度上取決于直接經營者的行為方式。

假設2：法人股比例與公司績效成正相關關系

法人股雖然也不可以在股票市場上自由流通，但不存在“所有者缺位”問題，有真正的持有者。在我國上市公司中，法人股的“監督者”角色十分明顯，有利于公司經營管理的推進，可以說，法人股對公司績效擁有正面影響

假設3：流通股比例與公司績效成U型曲線相關關系

流通股股東大多持股量較低無權參加股東大會，這在一定程度上影響著流通股對公司績效發揮作用。近年來，隨著我國證券市場的不斷健全，上市公司中流通股比重不斷上升，其積極作用開始凸顯，表現為：流通股比重越大，在爭奪上市公司控制權市場的斗爭中就越有可能獲勝，越能合理地運用市場機制以實現上市公司的優勝劣汰，提高上市公司的經營發展動力和績效。

假設4：股權集中度與公司績效成負相關關系

股權越集中大股東擁有更大的權利去參與公司的經營決策，也更容易將自身利益凌駕于公司利益之上，最終對公司績效產生影響。由于我國證市場的不完善，大股東利用其優勢的控股地位侵吞公司財產、侵害小股東和公司利益的事件時有發生。

假設5：董事會規模與公司績效成倒 U 型的曲線關系

董事會通過對內掌管公司事務、對外代表公司經營決策來參與公司治理。規模過大或過小都會對公司運作效率產生正反兩面的影響。在一定范圍內，公司績效與董事會規模成正相關；但在達到一定規模后，公司績效會與董事會規模成負相關。

假設 6：兩職兼任與公司績效成負相關關系

成本理論認為公司董事越是獨立，越能有效監督經理層的行為，降低經理層的成本，確保股東利益。但是兩職兼任也有一定的好處，它賦予總經理更大的權力，使其能夠在不斷變化的經濟環境下做出及時有效的判斷和應對。那么，兩職兼任或分離對公司績效的影響與學者們所提倡的觀點是否一致呢？需進行假設檢驗。

假設7：獨立董事比例與公司績效成倒 U 型的曲線關系

獨立董事的主要作用是完善公司治理結構，保護中小股東的利益。理論上獨立董事比例太低會影響公司決策的獨立性和客觀性。但獨立董事對公司信息掌握不如執行董事，會導致董事會決策的相關依據不足，因此獨立董事比例不是越高越好。

假設 8：高管持股比例與公司績效成倒 U 型曲線相關關系

持有股權的公司經理為了追求自身價值最大化會努力提高公司績效。但Morck 等（1988）研究發現，當公司高管持股量達到一定比例后，可能會不受董事會控制，在追求自身利益的過程中做出損害股東利益和公司績效的行為。

（二）變量定義 在本文的研究中，使用每股收益和凈資產收益率作為因變量反映公司績效。 （1）每股收益（ Y1）：每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標。它反映普通股的獲利水平。（2）凈資產收益率（Y2）：也稱為凈值報酬率，權益報酬率，它反映公司所有者權益的投資報酬率，具有很強的綜合性。自變量定義如表（1）所示。

（三）樣本選取和數據來源 截至2011年8月我國上市公司己達到2273家，根據分析進行了如下剔除：（1）剔除業績過差的ST和PT公司；（2）剔除同時發行B股或H股的A股上市公司；（3）剔除2007年12月31日之后上市的公司，主要是因為新上市公司的業績容易出現非正常性的波動，而且公司內部各方面的運行機制也不夠健全和完善，三年之后，上市公司基本上行為成熟，發展比較穩定；（4）剔除金融、保險等行業的上市公司；（5）剔除數據不全的上市公司。按照以上原則，選取了在2010年期間的滬深兩市A股上市公司100家，以上市公司公布的2010年全年報數據為樣本進行分析。

三、實證檢驗分析

（一）描述性統計 本文對樣本股權結構、董事會、高管持股比例及公司績效等變量，以最小值、最大值、中位數、平均值及標準差等資料了解樣本的基本特性及分布情形。描述性統計結果見表（2）。

（二）相關性分析 從表（3）分析得出的相關系數可以看出：（1）國有股比例與公司績效呈現弱的正相關關系；（2）法人股比例與公司績效呈現較弱的正相關關系；（3）流通股比例與公司績效呈現較弱的負相關關系；（4）股權集中度與公司績效呈現正相關關系；（5）董事會規模與公司績效呈現較弱的正相關關系；（6）兩職兼任與公司績效呈現較弱的正相關關系；（7）獨立董事比例與每股收益反應的公司盈利能力呈現弱的正相關關系，而與綜合性較強的凈資產收益率則呈現弱的負相關關系；（8）高管持股比例與公司績效呈現弱的負相關關系。另外，從自變量之間的相互關系出發，可以看出：國有股比例與法人股比例呈現較弱的負相關關系，法人股的存在可以在一定程度上改善國有股“一股獨大”的想象；非流通股比例和股權集中度呈現正相關關系，說明在我國上市公司非流通股比例越高，股份就集中；股權集中度和高管持股比例呈現負相關關系，說明股權集中度越高，對高管人員的約束力就越強，實行股權激勵的必要性就不太強，而股權越分散，就越不容易對高管人員進行約束，股權激勵就顯得尤為重要。

（三）回歸分析 對公司績效和公司治理結構的各個影響因素進行回歸分析，并采用標準參數檢驗（T檢驗和F檢驗）來確定其相關顯著性。（1）股權集中度通過了1%的t檢驗和F檢驗，流通股比例通過了10%的t檢驗和F檢驗，構建模型（1）：Y1=a0+a1X4+u和模型（2）Y1=b0+b1X3+u。從表（4）的回歸結果可以看出股權集中度和流通股比例回歸系數的t統計量均比較顯著，并且都通過了F檢驗值，從而說明了股權集中度與公司績效成正相關關系，流通股比例與公司績效成負相關關系。（2）從表（5）可以看出，法人持股比例和流通股持股比例均通過了1%的t檢驗和檢驗，股權集中度回歸系數的t統計量比較顯著，并且通過了F檢驗值，從而說明了股權集中度與公司績效成正相關關系，同時對模型（3）：Y2=c0+c1X2+c2X3+u和模型（4）Y2=d0+d1X4進行回歸分析，由表（6）可以發現，法人股比例、流通股比例回歸系數的t統計量比較顯著，并通過了F檢驗值，模型擬合程度較好。說明法人股比例與公司績效（凈資產收益率）成正相關關系，流通股比例與公司績效成負相關關系。（3）針對法人股比例與公司績效兩個指標不同的回歸分析結果，試著用二次函數對數據進行分析，結果如表（7）。可以看出，回歸系數通過了5%的顯著性t檢驗，模型通過了F檢驗，可以構建模型（5）：Y1=n0+n1X2+n2X22+u。從分析結果來看，回歸系數的通過了5%的顯著性t檢驗，但可決系數只有4.5%，模型擬合程度不好。隨著法人股比例的增加，每股收益雖有短暫的下滑現象，但其總體趨勢是遞增的，這與以凈資產收益率為公司績效衡量指標進行回歸分析結論具有一定程度的一致性（差異可能是由業績指標的不同引起的）。通過上面的回歸分析得出：假設2、假設3成立，假設4不成立。除了通過檢驗的指標外，其余指標與公司績效之間絕非簡單的線性關系。 （4）對國有股比例與公司績效進行回歸分析，將樣本公司的每股收益和凈資產收益率以及國有股比例相關數據代入，在曲線回歸中選擇二次函數、三次函數兩種模型對數據進行分析，可以看出三次函數對因變量的解釋能力較好，結果如表（8）所示。通過回歸分析，可以看出，回歸系數通過了5%的顯著性t檢驗，模型通過了F檢驗，由此設定模型為模型（6）：Y1=e0+e2X12+e3X13+u所示的三次函數形式。模型通過了檢驗，但是擬合度不好，可決系數只有3%。隨著國有股比例的增加，公司績效（每股收益）的變化趨勢。而以凈資產收益率為衡量指標時，二次函數和三次函數均不能對國有股比例與公司績效關系作出解釋。考慮到國有股比例與凈資產收益率的相關性非常低，這里不再作具體分析。由此，得出結論，假設1不成立。（5）根據假設5，建立董事會規模與公司績效的回歸模型（7）：Y1=f0+f1X5+f2X52+ u和模型（8）：Y2=g0+g1X5+f2X52+ u。可以得出如表（9）結果。從分析結果來看，模型通過了10%的顯著性t檢驗和F檢驗，證實了董事會規模與公司績效（每股收益）成倒U型曲線相關關系。此外，如表（10）所示，當以凈資產收益率作為衡量公司績效的指標時，得出的結論與模型（7）得出的結論是一致的，也就是說本文的假設5成立。（6）根據假設7，建立獨立董事比例與公司績效的關系模型（9）： Y1=h0+h1X7+h2X72+ u和模型（10）： Y2=j0+j1X7+

j2X72+ u。回歸分析結果如表（11）所示。從模型（9）的回歸結果看，假設7沒有得到證實，方程不具有統計意義，即獨立董事比例與公司價值并不是先上升再下降的倒U型的二次曲線關系。模型（10）的結論與模型（9）的一致。為了檢驗獨立董事比例與公司績效之間是否還存在其他形式的相關關系，在曲線回歸中選擇三次函數模型對數據進行分析，結論與二次函數模型得出的一致，加之獨立董事比例與公司績效的兩個衡量指標相關性都非常低，可見獨立董事制度在我國上市公司中的作用還未完全凸顯出來。 （7）在曲線回歸中選擇二次函數、三次函數兩種模型對數據進行分析，無法得出二者具有顯著相關關系的結論。考慮到我國上市公司的高管持股比例非常低這一現狀，可以得出的結論，我國上市公司股權激勵制度的作用沒有充分發揮。假設8不成立。（8）兩職兼任狀況和公司績效的關系，從回歸分析結果可以看出兩職兼任狀況與公司績效并呈簡單的線性相關關系，假設6不成立，這一變量也不適合應用二次函數和三次函數進行分析，我國上市公司兩職兼任存在著歷史原因，與我國經濟發展階段和經濟體制有關，并不能單純地判定其和公司績效的關系。

四、結論與建議

（一）結論 本文分析得出如下結論：（1）國有股比例與公司績效并非簡單的線性相關； （2）法人股比例公司績效成正相關關系（線性正相關與遞增曲線正相關）；（3）流通股與公司績效成負相關關系；（4）股權集中度與公司績效成正相關關系；（5）董事會規模與公司績效成倒U型曲線關系；（6）獨立董事比例、高管持股比例、兩職兼任狀況與公司績效的關系并不成明顯的規律性聯系。公司治理結構與公司績效的關系，決定了完善公司治理結構的必要性。我國目前上市公司治理結構呈現出不斷完善的趨勢，但是仍然存在諸如股權結構不合理、董事會制度不夠完善，激勵機制缺失等問題，說明我國公司治理結構發展不能一蹴而就，而需要一個漸進的逐步發展完善的過程。

（二）建議 （1）研究國有股權對公司治理的作用機制，包括產品市場競爭情況、法律的制定和實施、要素市場的完善以及有利于改善信息不對稱的種種制度安排。（2）設計形成代表不同利益主體的股權制衡構局。通過股權的分置、轉讓，收購、兼并等多種方式，優化股權機構，使上市公司的股權結構朝著股權有一定集中度，有相對控股股東，并有其他大股東與之制衡的方向發展。（3）積極培育、引入戰略性的機構投資者。設立保險基金、養老基金、共同投資基金等組織，引導機構投資者參與公司治理。（4）強化董事會職能。合理確定董事會規模，提高董事會職能發揮的效率。發揮董事會的集體決策作用，從制度上保證董事會職權由董事會行使，而不是董事長個人行使。使董事會相對獨立于公司控股股東及經營者，從而保證董事會獨立判斷公司事務、決策公司經營。完善獨立董事制度。（5）加大股權激勵力度，提高高管持股比例。實施新的制度創新，加大高管人員的持股比例，為公司設立合理的股權激勵機制，將為上市公司治理結構的建設和完善發揮重要作用。（6）改善上市公司外部治理結構，使公司內部治理與外部治理共同發揮作用，提升公司績效。應加速金融市場發展，完善法制系統建設，建立更加健全的市場體系；加快經理市場的培育和發展；加強其他外部監督機制的作用：拓寬信息傳播途徑，發揮政府作為宏觀調控者利用政策手段強化其監督作用，健全對中小投資者的法律保護。

參考文獻：

[1]佘鏡懷、胡潔：《上市公司股權結構與公司績效關系的實證分析》，《當代經濟科學》2007年第1期。

上市公司市值管理研究范文5

【關鍵詞】 股權激勵 公司價值 實證分析

一、相關文獻的梳理與回顧

1、國外文獻綜述

國外學者關于股權激勵對公司價值的影響的研究起步較早，始于20世紀60年代，主要是從經營者持股的外生性和內生性兩個角度進行的，通過實證研究來考察兩者之間的關系，研究的結論可以歸為三大類。

（1）認為管理層持股與公司價值線性相關。很多學者通過實證研究發現兩者間存在線性相關性并且是顯著的。如Jensen和Meckling（1976）從外生性角度研究經營者股權與公司價值關系，提出了利益趨同假說，認為經營者持股能有效降低成本，隨著經營者持股水平的上升，公司的價值也在不斷提高。也有些學者通過研究發現股權激勵和上市公司價值存在線性相關性，但是并不顯著或者僅是微弱相關的，如Jensen和Murphy（1990）用回歸方式估計了現金報酬、收購股權、內部持股方案和解雇威脅所產生的激勵作用，認為大型公眾持股公司的業績和經理報酬有微弱的相關性。

（2）認為管理層持股與公司價值非線性相關。管理股權比例只在合適的區間內才能夠起到減少成本和長期激勵的作用。最有代表性的是Morck（1988），他根據管理層持股的利益一致假說和戰壕挖掘假說，提出管理層持股可能區間有效并設計模型實證檢驗，得出結論：持股比例在0～5%范圍內，托賓Q值與董事的持股比例正相關；持股比例在5%～25%范圍內，托賓Q值與董事的持股比例負相關；超過25%，二者又正相關，但托賓Q值與持股比例的關聯程度在這一區間有所減弱，即二者間呈現倒U型的關系。

（3）認為管理層持股與公司價值不相關。如Demsetz和Lehn（1985）、Kole（1996）、Agrawal和Knoeber（1996）、Cho（1998）、Demsetz和Villalonga（2001）通過從管理層持股內生性角度分析，認為股權激勵與公司價值不相關，或者管理層持股比例與公司績效之間的因果關系可能正好相反，即公司價值決定了管理層持股比例，或者認為管理層持股與公司價值之間是相互影響的關系。

2、國內研究現狀

國內學者關于股權激勵對公司價值的影響的研究相對起步較晚，始于20世紀90年代末，目前還處于起步階段。國內的實證研究多半是把經營者股權作為一個獨立的外生變量，通過對比分析法、非參數檢驗法和模型回歸法研究其對公司價值的影響。研究結論主要集中在股權激勵與公司價值這兩者之間是否存在相關性上。魏剛（2000）通過對上市公司1998年年報中公布的816家上市公司數據進行研究，認為我國上市公司高級管理人員年度報酬與公司經營績效不存在顯著的正相關關系，李增泉（2000）、向朝進和謝明（2003）、常健（2003）、宋增基（2005）、楊賀、柯大綱和馬春愛（2005）等人也持相同觀點。劉斌（2003）、魏明海等（2004）、田波平（2004）、劉劍（2005）等通過實證研究，認為我國上市公司管理層報酬、高管持股與公司經營業績存在相關性。魏明海（2004）研究表明，不同控股類型下的管理層報酬和持股比例是有差異的，大多數控股類型的上市公司管理層報酬一定程度上與凈利潤或股價相關，但政府部門和外資企業控股的上市公司管理層報酬計劃并未顯現其激勵性。劉劍（2005）、徐大偉（2005）、黃之駿（2007）、申明浩（2007）等認為經營者股權激勵與公司價值之間存在強烈的區間效應，即經營者股權激勵水平與公司價值之間存在倒U型關系。而張勇勤（2002）認為兩者的相關性取決于公司業績指標的選擇。

基于國內外學者關于股權激勵與公司價值的相關性研究的文獻回顧，本文以2010年安徽省在滬深兩市上市公司的數據為樣本，運用EVIEWS軟件進行實證分析，進而對我國上市公司股權激勵的實際效果作出評判。

二、研究設計

1、樣本數據的選擇

2010年安徽省在滬深兩市上市的公司有75家，在樣本的選取過程中剔除了以下一些上市公司：一是被會計師事務所出具了保留意見、拒絕表示意見或否定意見的上市公司（如ST國通）；二是一些沒有實施股權激勵的上市公司（如國元證券等）；三是在2010年剛上市還未出具年度報告的上市公司（如洽洽食品等）。基于此，本文最后共選取了36家上市公司，樣本數據來源于上海證券交易所和深圳證券交易所網站所公布的2010年安徽上市公司年報。

2、分析模型假設

假設一：管理層的持股比例即股權激勵對象的持股比例與上市公司價值之間存在正相關關系。假設二：上市公司的規模與公司價值之間存在正相關關系。假設三：上市公司債務與公司價值之間存在負相關關系。

3、變量選擇和模型構建

基于上面的三個假設，本文選擇上市公司股權激勵對象的持股比例MSR、公司規模SIZE以及公司負債水平DEBT作為模型的解釋變量，公司價值CV作為模型的被解釋變量，其中股權激勵對象的持股比例MSR=管理層持股總數／公司總股數，公司規模SIZE=ln（總資產），公司負債水平DEBT=總負債／總資產，公司價值CV=總資產－總負債＋所有者權益。由此可以建立模型如下：CV=？茁0+？茁1MSR+？茁2SIZE+？茁3DEBT+？著。

4、實證分析

基于上面的變量選擇，以及2010年安徽省在滬深兩市上市公司的數據，得到模型變量指標的情況如表1所示。

運用EVIEWS軟件對此樣本數據進行回歸分析，得到如表2所示的結果。

從表2可以看出，模型的分析結果顯示可決系數R-squared=

0.873743，經調整的可決系數Adj-R-squared=0.861907，說明其對公司價值的解釋程度有87.37％；F=73.81725，P=0，按α=0.05的水平，可以認為上市公司股權激勵對象的持股比例MSR、公司規模SIZE以及公司負債水平DEBT與公司價值之間存在一定的相關性；另外經t檢驗，t統計量的概率值Prob.皆小于0.05，可以認為回歸系數是顯著的，從而說明解釋變量與被解釋變量之間的線性相關關系是顯著的；同時模型中解釋變量MSR的系數為198749，SIZE的系數為445752.8，DEBT的系數為-751850.6，這分別說明上市公司股權激勵對象的持股比例MSR、公司規模SIZE與公司價值之間存在正相關關系，公司負債水平DEBT與公司價值之間存在負相關關系，從而可以認為假設一、二、三都是正確的，并且得到模型結果為：CV=-4851364+198749？鄢MSR+445752.8？鄢SIZE-751850.6？鄢DEBT。

三、研究的基本結論

1、股權激勵有利于公司價值的增長

從上面的分析，我們可以看出，管理層的持股比例（也即股權激勵對象的持股比例）與上市公司價值之間存在正相關關系。因此，本文認為，在現代企業制度建設的推進過程中，上市公司應加強公司內部管理，有效實施股權激勵，科學制定合理的股權激勵方案，將股權激勵計劃與公司的發展計劃相結合，以此來增加上市公司的市場價值。

2、公司價值的大小取決于上市公司的規模

數據顯示，上市公司的規模與公司價值之間存在正相關關系。公司規模大說明公司的綜合實力較強，發展也較為成熟，具備規模經濟的上升條件，進而可以保證股權激勵的實施以及公司價值的提高。因此，在激烈的市場競爭中，上市公司應在確保公司穩步發展的前提下，不斷研發新的產品，拓寬市場領域，提高市場占有率，不斷擴大上市公司的規模，增加上市公司的市場價值。

3、公司債務是公司價值增長的最大障礙

分析數據顯示，上市公司的債務數額與公司價值增長之間存在明顯的負相關關系。公司的債務越高，對公司利潤的侵蝕能力越強。高額的負債必然導致公司再籌資能力的下降，投資機會減少，預期收益下降，進而影響公司正常的經營活動，阻礙公司股權激勵的正常實施。因此，公司在發展過程中應盡可能避免盲目發行債券，要根據公司的性質慎重選擇債券發行方式，合理確定公司的資產負債率，將債券的規模與比例控制在一定的范圍之內，有效避免公司發債融資的“泥潭”效應。

【參考文獻】

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[2] 陳華：我國上市公司股權激勵的實證研究[J].會計之友，2011（3）.

[3] 陳絲璐：股權激勵對公司價值的影響因素研究——基于A股市場2006—2008年的實證研究[J].湖北工業大學學報，2010（6）.

[4] 王銳、龍子午：股權激勵對公司價值影響因素的統計分析[J].現代財經，2011（2）.

上市公司市值管理研究范文6

【關鍵詞】公司治理結構 上市公司 盈余管理 關系

所指的公司治理就是對公司進行的一定的統治和支配，公司治理結構在一定程度上決定了一個公司的運營目標和方向。公司治理的目的就是要解決由所有權與控制權的分離而出現的公司內部人控制的問題現象，進行公司治理的實質就是建立各種契約關系來規范公司各個相關利益者之間的關系，實現公司最大化效率的戰略性活動。盈余管理是研究委托契約關系下的財務報告的主要干預行為，是屬于企業財務會計的范疇，而相對來說的公司的治理結構是在公司的法人財產委托、關系之下規范利益相關者之間的權、責、利關系的一種有效制度安排。

一、公司治理結構與盈余管理的關系

（一）公司治理結構對盈余管理的影響

公司的治理結構給予經營者相應的經營權，使經營者通過利益共享和風險共擔機制來進行激勵效率型的盈余管理，主要表現在：在事前對效率型盈余管理自主經營權給予激勵機制；對效率型盈余管理利益的激勵機制進行事后共享。公司的治理結構還可以通過監督機制來對經營管理者的機會主義盈余管理行為進行約束和控制，主要表現在：對機會主義盈余管理的控制機制進行事前約束：對機會主義盈余管理的控制機制進行事后懲罰。從具體的程度來看，公司內部治理結構與公司外部治理結構都會對上市公司的盈余管理產生一定的影響。

（二）盈余管理對公司治理結構的影響

如果把公司治理看作是一種動態契約，那么會計就是契約的投入量，也會是契約的產出量。在會計準則的規范標準下對經營和財務決策、受托責任和經營業績評判提供有利的信息，進而促進現代社會市場經濟資源的有效配置與現代社會經濟效益的合理分配，切實保證現代社會市場經濟秩序的健康穩定發展是會計的主要目標。若是會計可以及時給反映受托責任和決策提供有用的可靠性會計信息，那么公司的治理結構也就可以發揮其有效的影響作用。

二、國內外的研究

（一）國外研究

股東大會是公司的最高權力機構，但是就國外的公司來說，公司的股東相當的分散，大部分國外公司的股東實施對公司的治理權的成本非常高，董事會是國外公司的主要治理機制。國外的公司對公司的治理結構與上市公司的盈余管理主要是從董事會的特征與股東權力的結構這兩方面進行研究的。股權結構與盈余管理的關系主要是集中在管理者持股和機構投資者持股對盈余管理的影響。

Warfield等人研究了公司的股權結構與上市公司的盈余管理之間的關系，將股票的收益率對盈余管理的相關系數當做衡量盈余的價值，如果發現在公司管理人員的持股比例較低的時候，盈余管理的程度就會相對較高，可以證明公司的管理人員入股或機構的所占股權與上市公司的盈余管理成為反比關系，減少了公司的經理人員對盈利數字進行隨意操縱的可能性。

（二）國內研究

我國的會計是從20世紀90年代對公司治理結構與上市公司盈余管理關系開始進行分析、研究的，國內的主要研究成果重要的是集中在對監管要求方面的盈余管理，在對上市公司的盈余管理的概念定義方面存在著一定程度的分歧。國內的學者陸建橋把“企業管理人員在會計準則允許的范圍內，為了實現企業自身效用的最大化及企業價值的最大化所做出的會計選擇”作為上市公司盈余管理的定義；但是章永奎、劉峰等學者則是把“上市公司為特定目的而對盈利進行操縱的行為”定做是上市公司盈余管理的定義，還特別指明了“盈余管理并不是限制在公認會計準則或是會計方法之內的”。總而言之，國內外對上市公司的盈余管理所作的定義，主要存在著兩個方面的分歧：上市公司所進行的盈余管理是不是在會計準則所允許的范圍之內及盈余管理的手段有沒有包括非會計方面的方法。

三、現代企業理論與盈余管理

企業的實質是“一系列合約的聯結”是公認的現代企業理論的主旨，所以還被稱作契約理論。企業是一成不變追求經濟利潤最大化的一個裝置，不涉及企業內部的運作及其與外部的聯系，不會幫助解釋和分析會計系統的作用，還包括盈余管理的行為也是一系列契約的聯結。企業的不同契約之間的本身會存在一些無可避免的利益沖突，而且在同一契約里面，各個契約關系人之間也會存在著一定程度上的利益沖突，例如企業股東和企業經理人之間存在的利益關系、企業債務人和企業債權人之間存在的利益關系以及企業自身與政府之間存在的一些利益沖突等。企業契約的本身具有不完備及企業管理知識等大量企業資產的不易計量性，造成許多企業契約關系人中的企業管理層采取一定方法措施來進行盈余管理。盈余管理的契約理論基礎為：通過企業管理對會計盈余數字的影響來進行對利益的分配，以使契約的簽訂或履行朝著有利于自己的方向發展。