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直接融資的概念范文1

社會融資規模

與M2是什么?

通常說的M2是指廣義貨幣供應量，其計算公式是：流通中現金(M0)+活期存款=M1，M1+定期存款=M2。也可以換個角度，將M2簡單地看成由現金、央行投放的基礎貨幣和派生存款共同構成。如果假設流通中的現金數量相對穩定，M2的增長取決于央行投放基礎貨幣的數量、速度和金融系統派生存款的能力。從金融統計的角度看，它是個存量概念。比如截止到2010年12月31日，我國的貨幣供應量是72.58萬億元，這個量是自發行人民幣以來累計產生的貨幣供應量。

社會融資規模目前尚沒有明確的定義，根據其名稱，它至少應該包括：每年新增的貸款，信托融資、各類直接融資(股票、債券、中期票據、短期融資券等)、PE、境外投資、民間融資等，其更多地是流量的概念。

社會融資規模

能被準確統計嗎?

通過對上述兩個概念的分析，可以看出，以M2作為代表的貨幣供應量是可以準確統計的。因為無論是現金投放，還是存款統計，國內現有的制度體系都可以提供較為準確的數據。由于人民幣是唯一的法定貨幣，在國內的任何一個經濟主體，無論是個人，還是企業，其持有貨幣的形式要么是現金，要么是銀行存款。現金的發行是由人民銀行負責的，每年的現金發行量，全社會累計的現金流通量都是有統計的。而全部的存款都會體現在各商業銀行的統計報表中。全社會的貨幣供應量可以通過人民銀行組織的金融統計得到準確的數據。

而社會融資規模則是一個不可能被準確統計的數據。以PE為例，PE是“private equity”的縮寫，一般的中文翻譯是私募股權投資。因為是“私募”，所以無論是募資者，還是投資者，都沒有向社會公開、或披露的義務。也同樣因為是“私募”，具體的投資活動是極其分散的，其形式也是非常多樣化的。目前在任何一個國家都沒有建立起權威的、全面的統計制度，在我國也是如此。PE雖然已經是一個耳熟能詳的詞匯，但它到底對應什么樣的投資活動，哪些投資行為屬于PE的范圍并沒有明確的概念。毫無疑問，像凱雷、DIG，紅杉資本這些著名機構的投資活動屬于PE，但為數更眾的民間投資其實也符合PE的特征。再加上民間的投資活動中，債權投資和股權投資常常并不清晰，很多投資活動同時具有雙重特征，也使PE的界定更為困難。正是由于沒有明確的PE概念及其界定，所以也就沒有PE的統計口徑和統計制度，就更沒有被普遍認可的PE統計數據。雖然目前有很多機構、學者都在研究此問題，但彼此間的估計值存在以千億計的誤差。

作為監測貨幣政策執行情況的中間目標，必須具備可測性、相關性、可控性等特征。如果不能有效解決社會融資規模的統計問題，它就只是一個既不可測，更不可控的目標，讓其承擔監測貨幣政策執行情況的功能，又怎么可能呢?

控制通脹的關鍵是什么?

我國目前經濟運行中最突出的問題就是通貨膨脹。從抑制通貨膨脹的角度看，由于貨幣超額發行是引起通脹的根本原因，所以抑制通脹就須控制貨幣發行。

現代銀行制度的一大功能就是可以通過派生存款增加貨幣供應：當中央銀行發行的基礎貨幣進入銀行體系后，銀行就獲得了發放貸款的能力。銀行放貸后，借款人又會在銀行中形成新的存款，銀行進一步獲得了放貸的資金，如此反復，央行極少量的基礎貨幣發行，在商業銀行貸款，存款一再貸款一再存款的反復中，就會形成巨額貨幣供應。隨著金融創新的發展，金融工具的多元化，銀行創造新的貨幣供應的方式還包括銀行直接購買國債、購買企業債券、參與企業發行股票等行為。由此可見，由于銀行體系功能日益強大和金融創新高度發達，在影響貨幣發行的各種因素中，除了央行發行基礎貨幣外，銀行能派生存款的各類資金運用方式已經成為創造貨幣的關鍵因素。

當然，目前我國商業銀行在開展業務時，由于監管要求和銀行盈利沖動，銀行最愿意開展的業務仍然是發放貸款，控制貸款仍是控制貨幣供應增長的根本手段。而至于其它的融資方式，像普通投資者用自己的存款購買股票或債券，只是把個人的存款變成了企業的存款或政府的存款，并不會像銀行那樣能派生出新的存款，也不會增加貨幣供應。所以在直接融資非常發達，手段非常多的情況下，社會融資總量與貨幣供應量并無必然、直接的聯系。

從控制通脹的角度看，在長期內，貨幣供應量是決定通脹的唯一因素，對其的長期觀測是不可能被放棄的。而對貨幣供應量變化有重要影響的信貸投放速度和投放規模仍將被密切關注。尤其是在我國，直接融資尚不發達，銀行體系過于強大，貸款投放仍是控制貨幣發行的核心指標。

不過在短期經濟運行中，關注社會總融資量仍然是非常重要的。雖然社會融資總量的增長并不意味著貨幣投放的增長，也不可能取代貨幣供應量，但總融資的增長將意味著總需求的增長。如果中央銀行為了控制貨幣投放而僅僅控制貸款投放，多種方式的社會融資將彌補貸款投放減少產生的融資缺口，使總需求仍然保持在較高水平上或仍然快速增長，這在短期里將使物價水平上升繼續獲得動力。尤其是在貨幣已經超發的情況下，由于融資方式的變化，有可能改變貨幣運行的結構，使過去集中于某一領域(比如房地產)的貨幣游離出來。這時，一部分過去沉淀、隱藏的貨幣就可能被激活，進而形成新的總需求，從而引起價格波動，此時關注社會融資規模就有宏觀意義了。

像目前，雖然外部經濟環境仍然不景氣，但2010年中國經濟仍然實現了10.3％的增長。這就使國內外的研究者認為，控制貨幣供應量增長和控制總需求增長都是中國抑制通貨膨脹的重要手段。

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直接融資的概念范文2

【關鍵詞】中小企業；融資難

【中圖分類號】F27 【文獻標識碼】A

【文章編號】1007-4309（2012）04-0063-2

中小企業的發展會隨著經濟發展不斷變化，在不同國家、不同行業的中小型企業在經濟發展的不同階段概念的概念也不盡相同。在一般情況下，對中小型企業的概念加以界定主要是從兩方面來進行的，即定量標準和定性標準。定量化的標準指的是企業的營業額規模，員工數量，銷售額，實收資本和總資產的數量等對企業進行的分類。

一、中小企業融資現狀

企業融資是指作為資金需求者的企業所開展的資金融通活動。從融資的主體來看，可將企業的融資形式劃分成三個層次：第一層次是內源和外源融資；第二層次是依據外源融資劃分的間接和直接融資；第三層次是對間接和直接融資做的進一步細分。中小企業在我國的融資方式主要包括自籌資金形式、銀行貸款形式、非金融機構融資形式及其他幾種融資形式，中小企業的產生到發展過程中，其資金來源主要是自有資金，隨著企業生存時間的不斷增長，其自有資金的比例開始逐步降低，但是生存期10年以上的中小企業，該比例仍保持在80%以上。

我國中小企業的融資困難的表現總體概括有以下幾個方面：

（一）除銀行貸款外間接融資渠道尚不完善

通常情況下，間接形式的融資渠道包括：融資租賃，銀行或其他金融機構的貸款，票據貼現，商業信貸，間接融資渠道，典當融資等等。然而在中國，銀行貸款融資的這些間接手段還不夠完善。主要表現有：因為我國商業信用市場不發達，票據市場不完善，因而以票據貼現形式進行融資的中小企業額度非常小，企業融資租賃的發展水平仍然是非常低的。典當融資所提供的資金期限非常短，且成本較高。另外，受經濟體制、企業經營者思想等多種原因的限制，企業的融資租賃水平仍很低；此外，我國現在還缺少適應中小企業發展的非銀行金融中介機構。

（二）獲得銀行貸款較為困難

由于受到直接融資和內源融資條件的約束，我國中小企業的融資主要有銀行貸款和間接融資兩種渠道。然而，從風險和收益的角度來看，商業銀行的經營更傾向于為大型企業提供融資服務的。商業銀行一般對中小型企業的信貸實施緊縮政策，甚至拒絕貸款。銀行為了提高他們的利潤率，通常需要壟斷數額較大的業務，從而對小額貸款不屑一顧。

（三）內源性融資只提供的資金數量有限

企業的資本來源，內生性融資是為企業進行融資的重要渠道，它成本低，效率高，在中小企業中形成資本優勢。然而，在中國的中小型企業之間存在著消費和積累的矛盾，折舊率很低且缺乏稅收優惠政策，從而導致中國中小企業的股本相對較小，所以內源性融資不能很好地滿足了中小企業進一步發展時對資金的需求。

（四）中小企業的直接融資需求遇到高門檻的政策和歧視政策

在一般情況下，包括私人資本市場，債券市場和股票市場。中國對企業的盈利能力，資本規模，資產評估，信用評級，信息披露要求非常高，對債券市場，股票市場和直接融資渠道制定了嚴格的準入條件。這無疑是廣大的中小企業的一道門檻。雖然目前已經建立針對中小企業的創業板，但為中小企業提供的能力仍然是有限的，進入壁壘也仍然很高。此外，風險資本在中國市場的國外中小企業融資的主要渠道沒有使政府部門對此進行重視，目前為止，政府還沒有制定出相關的法規，來加以規范，并給予支持，這也是使中小企業很難得到融資渠道的主要原因。

綜上所述，我們可以清晰看出，中小型企業的融資渠道已經被限制在一個很小的空間之內，這樣便造成了中小企業的融資主要靠銀行貸款，并形成以銀行貸款為主體的融資結構。因此，解決中小企業融資難的關鍵所在，是要將銀行對中小企業的貸款限制和約束解除。

二、中小企業融資難的原因

在促進國民經濟增長、擴大就業、增強技術創新能力、保證社會供給和深化經濟體制改革等方面中小企業都發揮著十分重要作用。但是，由于中小企業的融資困難，所占資源比重低，從而弱化了中小企業在經濟發展中的重要地位。中小企業融資難的根本原因有哪些呢？

其原因包含多個方面，其中有中小企業自身缺陷的原因，亦有銀行內部信貸政策約束以及社會等方面的制約因素。

（一）中小企業自身的原因

1．中小企業生命周期短，經營風險大

對深圳等五個城市的統計數據表明，中小企業的平均生命周期只有4．32年，而44．31%的中小企業生命周期不到3年，25．66%的中小企業生命周期為3-5年，23．08%的中小企業生命周期為5-10年，僅6．95%的中小企業生命周期在10年以上。中小企業的企業組織化程度和產業化水平低，滿足于按市場需求臨時性生產，缺乏長期戰略觀念，持續經營的能力普遍較弱，因而抵御風險能力差。由于中小企業抵御市場風險的能力較弱，因而經營風險相對更大，如果缺乏適合、足值的抵押、質押物，相對大型企業而言信貸風險比較高，貸款風險不易把握。

2．中小企業的信用問題普遍

與大型企業相比，中小企業的存在著嚴重的信息不對稱，中小企業的財務信息一般都沒有經過審計也不會在媒體上公布其財務狀況，中小企業的經營、管理、財務、客戶關系等狀況都是私人的隱蔽信息，信息不對稱的原因使得銀行面臨過高的道德風險，在銀行與中小企業的博弈中，銀行會選擇規避風險使得小企業融資受到阻礙。現時較“流行”的逃債手段包括：先隱匿、轉移巨額財產或者是先壓價處理有效資產后再申請破產先剝離有效資產，留下空殼企業申請破產。我國中小企業通過各種手段逃廢銀行債務和賴賬的現象屢見不鮮，且普遍存在信用意識淡、報表賬冊不全、財務信息虛假、一廠多套報表等現象。中小企業這些不信用行為使得銀行對其失去信任。

直接融資的概念范文3

關鍵詞：中小企業；融資環境；對策

一、我國中小企業的界定及其特點

中小企業是一個復雜的概念，目前世界上各個國家對于中小企業的概念沒有達成一個共識。一般而言，中小企業是一個規模概念，它又稱為中小型企業或中小企，是指和它所處的行業中大企業比較而言在人員、資產和經營規模上相對較小的經濟單位。

中小企業的特點有以下幾點：1.其生產規模中等或微小，經營決策權高度集中，建設周期較短且資金回收較快。2.其對于市場變化的適應性強；企業機制靈活，能充分發揮小而專、小而活的優勢。3.企業的經營范圍廣，覆蓋的行業齊全；但成本較高，經濟效益提高困難。4.現代社會中，中小企業是成長最快的科技創新力量。5.其抵御風險的能力較差，資金較薄弱，融資困難。

二、中小企業的融資環境及特征

總的來看，我國中小企業的融資主要分為內部融資和外部融資。內部融資是指利用公司內部的資金來進行融資活動，以留存收益作為資金的來源。目前，大多數企業都依靠內部融資來滿足其資金需求，這是因為內部融資具有成本低的優勢。但隨著企業的快速發展，內部融資的規模已無法滿足企業的需求。外部融資則是指企業通過一些方式從外部融入資金，現階段我國的外部融資方式主要有民間融資、發行股票、發行企業債券、進行私募股權等。而這些途徑又可以分為三類：民間融資、直接融資、間接融資。

民間融資廣泛存在于經濟發達地區的鄉鎮與農村，在一些具有相對區位優勢、行業優勢的地區也非?；钴S。民間融資的主體多樣，有個人之間、個人與企業、企業之間的融資，而且出資人也比較多元，包括企業職工、干部、工商個體戶等，涉及面較廣。但是民間融資具有高成本、高風險的特點，稍有不慎會給企業帶來不好的后果。

直接融資主要是指通過債券市場融資，股權融資等，是中小企業融資的新渠道。我國雖然創立了中小企業板，但是只能解決一部分的中小企業的融資問題，絕大多數企業還是不能夠通過中小企業板來獲得資金。雖然可以通過發行企業債券來籌資，但是發行債券的門檻高，有部分企業不能達到發行債券的要求，也不能籌集到資金。由此可以看出，中小企業直接融資的現狀不太理想。

間接融資主要是指銀行借貸，由于目前我國的資本市場還不夠完善，從銀行借款是中小企業常用的一個融資渠道。由于中小企業規模小，很難找到實力雄厚的借款擔保人，而銀行對于貸款的財產抵押嚴格要求，控制風險，因此中小企業從銀行借款的難度也不小。

三、造成中小企業融資難的因素

（一）從內部來看，中小企業自身的管理水平較低下，財務制度相對不夠規范。企業本身的經營狀況不明，財務信息披露不如大企業透徹，不夠透明。由于中小企業的規模相對大企業來說較小，實力不強，產品的結構不是很合理，設備不夠先進，技術創新能力較低，企業的經營缺乏持續性。中小企業的信用缺失問題相對突出，企業自身不注重信用形象的建立，信用意識淡薄，因此借款時發生道德風險的概率較大，借到資金相對較難。

（二）從外部來看，我國政府支持體系不健全，鑒于目前我國的經濟金融政策法規等制定時是依據所有制類型、企業的規模和行業的特性而制定的，相對偏向于大型的國有企業和外資企業等，對于中小企業的支持力度較弱。而且我國對于中小企業的監管力度也不夠，忽視了中小企業的發展，因此制約了其有效快速的發展，使得中小企業在促進我國經濟發展中沒有發揮出應有的作用。再次，我國金融機構體系還不健全，缺少專門為中小企業提供融資服務的機構。雖然一些國有和股份制銀行已經開發了小微企業貸款的業務，但在實際操作過程中，有些銀行還是考慮到中小企業自身的信用問題和償還能力，不敢輕易放貸給中小企業。最后，自從金融危機爆發后，全球經濟都處于下滑的狀態，我國的經濟也受到了影響，無論是向銀行借款，還是通過資本市場進行融資都受到了影響，使得中小企業的融資活動受到了更大的限制，融資變得更加困難。

四、改善我國中小企業融資問題的建議

（一）從大的層面來看，逐步建立完善的資本支持體系，拓寬中小企業的融資渠道，進而降低融資難度。第一，完善我國現有的金融體系。適度加大銀行信貸資金的投放力度，國家應在信貸方面加大對中小企業的支持，同時建立相應機制，解決銀行的后顧之憂，避免銀行考慮到自身的資產結構而惜貸。建立與中小企業的特點相適應的信貸管理機制，既要激勵銀行借貸給中小企業，還要建立嚴格的貸款責任追究機制，避免盲目借貸給銀行帶來損失。第二，進一步發展資本市場，持續推進中小企業板的創新。政府應在現有的中小企業板和創業板市場的基礎上，繼續發展和完善中小企業板，推進其創新以及變得更加成熟，從而提供給中小企業一個較好的直接融資平臺，極大地發揮出其為中小企業提供資金的作用，同時還能促進我國主板市場的發展與成熟，使得我國資本市場更為多元化，進而趕上發達國家的步伐。

（二）從中小企業自身來說，提升企業自身的素質。加強中小企業的內部管理和建立信用體系，強化信用意識，提升自身的信用等級。中小企業要提高自身的信用，通過自己的經濟實力的提高和良好的信用來獲得銀行貸款和民間借貸。企業應該規范自身的財務管理機制，根據國家的會計準則制定適合自己的財務制度，使得財務信息更加透明，更好地反映自身的經營狀況，提高金融機構對企業的信任度。借鑒國韌庀執管理理念，完善企業的董事會、股東會和經理人的現代企業管理機構，建設相互制衡的股權結構。同時應該引進高素質的管理人才，運用先進的管理經驗，加強企業的管理建設，為企業的平穩快速的發展奠定管理基礎。企業要建設好決策、監督、激勵機制，樹立自身誠實守信的形象，打造出自己的品牌與信譽。

（三）加強政府的政策支持與引導。完善中小企業融資和發展方面的法律法規，保護中小企業的生存與發展，將重點向中小企業側重，充分發揮中小企業對于經濟發展的作用。政府應從稅收、貸款援助和融資方面給予支持，建立和完善中小企業資金扶持政策體系，減輕企業的負擔，建立良好的中小企業經營環境，促進中小企業更好地發展。構建中小企業的信用征集系統，整合各方的信用信息，實現信息之間的共享，從而為中小企業借貸提供信用支持。

參考文獻：

[1]吳衛星，我國中小企業融資環境問題分析與研究[J]，企業導報，2012（44）。

直接融資的概念范文4

關鍵詞:創業投資;引導基金;模式選擇

中圖分類號:F832.48 文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2008?雪06-0056-03

社會資金運行渠道的暢通是維護經濟社會良好運行的基石,社會資金運行效率的高低是推動經濟快速發展的粘合劑｡近些年,隨著天津市宏觀經濟的快速發展,宏觀資金的有效配置日益重要,分析天津市宏觀資金運行情況､研究天津市宏觀資金配置效率具有極強的現實意義｡

全社會資金至少包含兩層含義,存量概念和流量概念｡存量概念的全社會資金是指全社會財富,直接聯系國民財富;流量概念的全社會資金則有幾個可供選擇的統計口徑,如國民生產總值､國內生產總值､國民可支配總收入(GDP加上國外初始收入)等｡鑒于統計上的方便,同時也為了從最大口徑研究天津市全社會資金,本文選用流量指標“地區可支配收入”作為資金配置的起始點進行分析｡可支配收入是國民生產總值在政府､企業､住戶､國外等五部門中最終用于投資或消費的收入｡

一､近年來天津市資金分配格局分析

表1給出了近幾年天津市經濟中各部門可支配收入的分配格局｡2004-2006年,天津市可支配收入占國內生產總值的比重逐年下降,其中住戶部門和企業部門占GDP份額分別下降了5個百分點和2.84個百分點,政府部門､國外部門(包括市外部門,下同)可支配收入占GDP份額分別上升了2.51､3.75個百分點;與90年代末相比,2006年住戶部門的可支配收入仍居首位,占GDP比重達41.2%,但較1998年的64%下降了22.8個百分點,企業部門的可支配收入占GDP比重19.3%,較1998年的23%下降了3.7個百分點,政府部門的可支配收入占GDP比重為24.45%,較1998年的12.2%上升了12.25個百分點｡

表2給出了各部門可支配收入扣除當年消費之后的總儲蓄情況｡2004-2006年,總儲蓄占GDP比重與可支配收入一樣都呈下降趨勢,其中住戶部門和企業部門的儲蓄占GDP的比重分別下降了2.5､2.84個百分點,政府部門和國外部門的儲蓄占GDP的比重雖然較低,但呈上升態勢,分別上升了2.73和3.75個百分點｡與1998年相比,住戶部門總儲蓄量減少了35.79個百分點,企業部門減少了29.8個百分點,政府部門上升了10.24個百分點｡

表3給出了各部門儲蓄扣除資本形成總額后形成的凈金融投資,其實際意義在于揭示全社會資金剔除實物交易之后凈金融交易的宏觀配置走勢問題｡在儲蓄扣除資本形成總額后,“非金融企業部門”為資金需求部門,金融機構､政府､住戶和國外部門均為資金供給部門｡住戶部門資金供給雖有所減少,但較為穩定,而國外部門､政府部門資金供給大幅增加,金融機構資金供給較為穩定｡

綜上所述,近年來天津市全社會資金的分配格局呈現出四大特點:一是可支配收入格局發生了變化,政府部門和市外部門的可支配收入大幅度上升｡與90年代相比,住戶部門的可支配收入大幅度下降,全社會的可支配收入由90年代向住戶部門傾斜轉為目前向政府部門傾斜的趨勢｡二是儲蓄格局發生了變化｡由90年代住戶部門儲蓄占總儲蓄二分之一轉變為住戶部門､企業部門､政府部門､國外部門四分天下的格局,且全市總儲蓄量大幅度下降,全社會總儲蓄量較1998年減少了43.5個百分點｡三是各部門的消費支出占比很大｡雖然政府部門的可支配收入與總儲蓄占比大幅度上升,但住戶部門､企業部門的總儲蓄減少較多,各部門的消費支出很大｡四是資金供需由過去的住戶部門為穩定的資金供給方轉變為住戶､政府､國外部門是資金的凈供給方,非金融企業部門是資金的凈需求方,特別是政府部門的資金供給在近些年大幅度上升,政府部門在全社會資金的配置作用日益增大｡

二､近年來天津市資金流通與配置分析

表4給出了天津市近5年來財政收入及支出情況｡2003-2007年,天津市財政收入占GDP的份額穩步上升,從2003年的17.52%上升至2007年的24%,但地方財政收入占GDP的份額僅從7.9%上升到10.8%,財政收入中有40%的資金上劃中央｡

地方財政支出占GDP比重在逐年增加,一般預算支出中,基本建設､教育､城市維護支出占比較多,分別為15%左右;基金預算支出占全部財政支出比從2003年的11%上升到2007年的19%,上升了8個百分點,此部分?？顚Ｓ没鸬闹С鲈谌找嬖龆?#65377;

表5給出天津市各項社會資金來源結構一覽表｡2003-2007年,銀行累計投放貸款額在天津市社會資金來源中始終占比最高,到2007年占比為72.2%,較2003年減少了13.6個百分點, 但占比呈逐年下降趨勢;引進內資呈逐年上升態勢,實際利用外資的比重近些年有下降趨勢,直接投資的比例仍然較小,股票融資､產業投資基金､企業債券共占比3.7%｡財政資金投入近些年較為穩定,始終保持在7-9個百分點｡

綜上所述,可以得出以下幾點結論:

一是近些年天津市社會資金來源已由銀行貸款為主要渠道逐步向多渠道趨勢發展,銀行貸款占資金來源的比重由2003年的87%下降到現在的72%,特別是在引進內外資方面做出了很大的努力;二是財政資金的使用已逐步呈現多元化趨勢,基礎設施建設支出由過去占一般預算支出的28%下降到現在的15%,財政資金對于全市公共部門的投入已涉足到科學､教育､文化､體育､衛生､行政管理､撫恤和社會福利等等領域;三是直接融資比重仍顯過低,股票融資､企業債券和產業投資基金三項占比僅為資金來源的4.8%,其比重較財政支出､引進內外資分別差6.6和6.8個百分點,特別是企業債券的融資步伐太慢;四是金融業自身發展不均衡,保險業與證券業發展速度相對較慢,特別是保險業的發展在幾大城市的比較中表現出嚴重的不足,不僅影響金融業內部資金的合理配置,對于地區有效建立社會保障體系,分散社會風險都會有一定的影響｡

三､天津市資金有效配置中的優勢､制約因素及建議

隨著天津市近些年經濟的快速發展,全社會資金總量以年均15%的速度增長,從經濟發展的規?？?近五年全社會資金總量始終以1.7倍于國內生產總值支撐著經濟的發展,財政資金?穴(地方財政收入+一般預算收入+出口退稅)-財政支出?雪每年略有結余,企業部門資產總額五年間增長了1.8倍,企業利潤總額增加了471.3億元,銀行業營業盈余以年均106.77%的速度增加了147.5億元,引進內外資金以年均21%的速度增加,這些都是天津市社會資金來源的有利因素｡

直接融資的概念范文5

【關鍵詞】證券市場 國際板 風險控制

一、引言

國際板是指境外公司股票在境內證券交易所上市并以本幣計價交易形成的市場板塊。證券交易所在上市規則中設立專門的章節或者制定單獨的規則，這些規則體系在保持與本土公司上市要求基本一致的同時，也體現對境外企業的特殊性要求。由此，這些境外上市公司就構成一個相對獨立的板塊，通稱國標板。

從國際板股票的供給和需求兩方面看，當前我國具備了推出國際板的基礎。供給方面，隨著中國經濟的飛速發展，大量全球500強級別的外資企業在技術、人力、產品等方面都已深入中國市場。這些外資企業通過在中國證券市場上市可以獲得兩方面的利益，一是廣告效應，在中國證券市場上市能夠進一步擴大自身的知名度，提高消費者的品牌認可度；二是可以方便快捷地獲得在華投資所需資金，直接在中國證券市場募集人民幣，然后直接投資于中國市場，中間省去了匯率、法律等風險。需求方面，中國的儲蓄率長期居高不下，從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，居民的投資理財需求和提高財產性收入的需求迅速增長。

2009年4月29日，在國務院的《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》中，首次明確提出要適時啟動符合條件的境外企業發行人民幣股票。隨后，上海市政府在對外的《貫徹國務院關于推進“兩個中心”建設實施意見》中表示，積極支持上海證券交易所國際板建設，適時啟動符合條件的境外企業在上證所上市，推進紅籌企業在上海證券市場發行A股。

二、國際板市場的新風險

境外公司股票在境內證券市場上市，在繁榮我國證券市場、推動證券市場對外開放的同時，也會給我國境內證券市場帶來新的風險，主要有以下四個方面：

（一）國際資本市場風險向國內傳遞

國際板的開設給國內證券市場與國際證券市場架設了一座橋梁，在把國內證券市場推向國際化的同時，也給國際資本市場的風險向國內傳遞留下了一個窗口。根據我國建設國際板的計劃安排，國際板上市的企業主要為已在香港上市的紅籌股、在國內有大量業務的境外藍籌企業（主要為世界500強企業），且以后者為發展趨勢。這些企業在國際板上市之前均已在其他國際資本市場上市，當國際資本市場發生動蕩時，必然引起國際證券市場上股票的價格波動，從而帶動國際板市場的股價波動。再加上中國股市“板塊效應”和“羊群效應”特別明顯，與這些境外企業同行業的上市公司將會跟隨其劇烈震蕩。從而造成國際資本市場動蕩向國內傳導，加劇國內資本市場的動蕩。

（二）對國內企業融資產生擠出效應

國際板上市的企業大都為優質國外企業，經營能力強，具有一定的市場深度和廣度，這些優質企業的上市必然會對國內企業的上市融資產生一定的“擠出效應”。國內企業直接融資的比例約10%，國內中小企業的直接融資比例更低，僅約2%，歐美等發達國家的企業直接融資比例為50%-70%，國內企業直接融資需求巨大。同時，計劃在國際板上市的境外企業一般為融資規模巨大的企業。如匯豐控股計劃發行50億英鎊股票，折合人民幣約545億，相當于A股市場2009年IPO融資額的三分之一。如此巨大的融資額，必定對股市帶來巨大的震蕩，吸取了本該屬于其他本土企業的資金，對國內本土企業造成了“擠出效應”。另外，還會帶來股市整體價格的大幅度下跌，加劇了市場的風險。

（三）IPO獲得較高的發行溢價

在國外成熟的市場里，新股發行市盈率基本上就在十倍左右，甚至只有幾倍。而中國股市新股發行市盈率卻達到了四、五十倍。特別是2009年新股發行制度改革后，新股發行市盈率甚至達到了120倍以上，2009年12月9日上市的星河生物發行市盈率高達138倍。境外企業通過國際板IPO可以獲得較高的資本溢價，若企業募集來的資金匯兌成外匯直接移到國外，沒有用于投資于我國境內業務的發展，則對我國經濟發展起不到任何促進作用，反而損害了中小投資者的利益。

（四）給市場監管帶來新的挑戰

由于國際板上市的企業是境外企業，具有復雜的外向性和經營上的差異性，這增加了對上市公司的跨境監管的難度。如何監管國際板上市的境外企業的利潤操縱和虛假信息披露等不良行為，對監管層來說就顯得非常困難。近年來發生的安然、世通案件顯示，跨國亦可能存在嚴重的欺詐及舞弊活動。監管層如何通過有效的監管，來保護國家金融安全和投資者利益，這是一個新的挑戰。

三、控制國際板市場新風險的建議

建設國際板市場意味著我國證券市場進一步的對外開放，這對于我國證券市場的發展具有重要意義。同時，對于國際板市場的帶來的新的風險要有充分的認識，針對以上幾點風險，可以采取以下幾種方法，控制市場新風險。

（一）編制獨立的國際板股票代碼與指數

為國際板市場的股票設計獨立的股票代碼，并且獨立編制股價指數，將國際板指數不納入主板指數和主板概念板塊，使得國際板相對獨立于主板市場。當國際金融市場動蕩引起國際板市場股票價格劇烈波動時，投資者可以充分識別出國際板股票與非國際板股票，避免羊群效應和板塊效應的出現，在很大程度上減少并阻斷國際金融市場的動蕩通過國際板向國內市場傳導。

（二）確定合理的外資公司上市比例

為減少國際板上市公司的“擠出效應”，保護國內企業的直接融資。政府可以通過宏觀調控，確定合理的境外企業和境內企業上市比例。這樣可以避免過多的境外企業集中上市，而對國內優秀企業上市產生的沖擊。在實際操作中，可以確定一個最高比例，如果超過這個最高比例，將暫停一些境外企業的上市。

（三）采取多種手段，避免外資企業IPO“圈錢”行為

直接融資的概念范文6

自上世紀80年代以來，國際金融市場創新加速。過度的金融創新，又脫離監管視野之外，被認為是此次金融危機的直接因素。

中國銀行業改革上市之后，金融領域的發展、創新也不斷加快，2009年銀行表外業務增長迅速，股票、債券、股權投資規模不斷擴大，新增信貸規模已無法準確體現貨幣供應量對實體經濟的影響。

圍繞通貨膨脹的起落，改革開放后，中國宏觀調控政策已歷經數個周期，由于利率傳導機制不暢，采用的調控工具較為復雜多樣。因投資推動型的經濟模式，信貸規模作為貨幣供應量的變量，成為控制廣義貨幣供應量（M2）的主要手段。但隨著金融創新及直接融資市場的發展，這一方式已顯過時。

社會融資總規模（社會融資總量）今年被決策層屢次提及，并被央行官員認為是“更為合適的統計監測指標和宏觀調控的中間目標”。

作為中間目標，其可測性、可控性、傳導性及其與宏觀調控最終目標的相關性等要求就隨之而生。當前，這四點都需要時間檢驗。因此，這一調控體系的建立及其有效性，在一定時間內仍屬探索階段。

在中國現有金融格局下，推行更系統性的金融調控和風險防范體系，部門鴻溝無法回避，只有建立更合理、完善的金融監管框架，這一目標方能實現。目前，金融領域的諸多發展障礙，均指向這一根源，金融改革的“頂層設計”亟需進行。

――編者

4月5日，中國人民銀行（下稱央行）宣布，自4月6日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。

這是央行今年以來的第二次加息。此前不久，央行還實施今年第三次上調法定存款準備金率。為抑制通脹，央行同時動用了數量和價格工具調節貨幣供給，而這一從緊政策取向，自去年10月便已開始。

金融危機之后，中國的融資市場格局亦隨之發生變化。

來自央行的統計數據顯示，原本占融資市場八成份額的銀行貸款，雖然連續兩年創下“天量”，但占比卻直線下降。

2008年金融危機全面爆發時，人民幣新增貸款4.91萬億元，在整個融資規模中占比為72％。2009年和2010年，銀行新增貸款激增至9.59萬億元和7.95萬億元，同期占比反降為68％和56％。

如此反差，單以銀行新增貸款為指標，已不能完全反映貨幣供應與實體經濟的關系。

今年初，央行一改近幾年慣例，并未設定銀行新增貸款目標。而一個新的概念――社會融資總量（亦稱社會融資規模）屢被提及。

2010年12月，中央經濟工作會議首次提出要“保持合理的社會融資規模”，此后，這一表述在今年全國“兩會”的政府工作報告中也曾出現。央行行長周小川亦在全國“兩會”答記者問時表示，“最近除了觀察貸款總量，還要注意觀察社會融資總規模，也就是說，還有很多中間變量都會反映整個經濟情況對貨幣政策的需求?！?/p>

接近決策層的人士透露，這一全新概念出于央行高層的最新考量，并被決策層接受，意在面對復雜的金融市場新格局，以新的監測指標，衡量金融宏觀調控創造的貨幣量及貨幣流量，從而更準確地反映貨幣政策和實體經濟的關系。

此后，央行調查統計司司長盛松成就社會融資總量問題連續發文，闡釋其內涵和涵蓋的范疇。

盡管如此，社會融資總量仍引起熱議：現有統計涵蓋的范疇能否反映整個社會融資總量？這一監測量與經濟運行相關性如何？在中國現有金融發展框架下，如何實現“監測”與“調控”的有效結合？

諸多討論與爭議表明，這一新的貨幣政策的監測量，成為實際政策的調控指標，仍需時日。

無可否認，社會融資總量概念的提出，預示著中國貨幣決策者正以一種新的思路考量貨幣政策的制定與執行。盡管貨幣調控的重要變革仍有待時日，但變化已然開始。

金融統計變革

央行上下隨即緊張工作，反復尋找最適當的范圍。一則使之與貨幣政策最終目標相關，二則在條塊分割的行政框架下具有可調控性

4月中旬，社會融資總量的季度數據將首次披露。

“我們將先試行公布季度的社會融資總量數據，未來條件成熟，可按月公布總量數據和各組成部分?！毖胄姓{查統計司司長盛松成4月1日在央行辦公室接受《財經》雜志專訪，詳解社會融資總量的形成過程，并透露了該項工作的最新進展。

目前，央行已經與銀監會、證監會和保監會建立了數據溝通機制。同時，央行也在逐步規范對信托等綜合領域的統計，部分數據已經可以實時編制。

盛松成表示，未來將及時監測社會融資規?？偭亢蜆嫵勺兓治銎渥兓攸c以及與主要經濟指標的關系。

由于直接融資市場和商業銀行創新業務的快速發展，改變了以商業銀行貸款為主的融資結構，貨幣政策僅僅調控貸款顯得力度有限。央行從去年11月起，開始在內部討論社會融資總量的概念。

2010年12月的中央經濟工作會議，決定由央行牽頭編制社會融資總量。至此，這一新的指標被決策層認可。

央行上下隨即緊張工作，反復尋找最適當的范圍。一則使之與貨幣政策最終目標相關，二則在條塊分割的行政框架下具有可調控性。

為此，央行行長周小川曾在半個月內兩次主持召開行長辦公會，專題研究社會融資規模；分管調查統計工作的副行長杜金富，也主持召開社會融資規模專家論證會。

一位人民銀行太原中支的人士透露，央行分支機構的相關人員也在緊張籌備、探討、論證社會融資總量的合理范疇與具體指標，一邊統計、一邊研究和修正。

今年2月17日，盛松成首次撰文闡釋社會融資總量的概念：即一定時期內（每月、每季度或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。

他在文中表示，央行當前執行的統計口徑為：社會融資總量等于人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業股票、保險公司賠償、保險公司投資性房地產等各項之和。

3月17日、18日，央行調查統計系統工作會議在四川成都舉行，議題之一就是討論新的經濟金融形勢下，如何定義社會融資總量、廣義貨幣供應量（M2）等統計量的范疇。

外界有所質疑的是，當前披露的社會融資統計口徑中，將規模巨大的外匯占款、國債和外商直接投資（FDI）等剔除在外，可能令統計數據缺乏足夠代表性。

央行數據顯示，2010年新增外匯占款3.16萬億元，同比增長23.8％，國債凈融資9753億元，同比增長19％，當年FDI折合人民幣7416億元，同比增長15.4％。三者之和相當于2010年新增人民幣貸款規模的六成。因此，央行的社會融資規模統計被一些專業人士看做意義不大。

盛松成表示，從地域上看，社會融資規模是實體經濟從境內金融體系獲得的資金總額。FDI和外債是從國外部門獲取的資金；外匯占款是金融性公司收購外匯資產而相應占用的本國貨幣，其發行主體本質是國外部門，而在我國“雙順差”貿易結構下，其增長是被動的。他認為，FDI和外匯占款都不具備可調控性，不屬于金融調控的范疇。

國債的發行主體為政府，籌集的資金大部分用于政府的各項日常開支，以及彌補財政赤字，并不進入實體經濟生產領域。盛松成進一步解釋，國債發行、兌付政策屬于財政政策，與貨幣政策相互補充，不應該將國債作為貨幣政策監測指標和中間變量的組成部分。

一名接近央行高層的人士則認為：這三個領域的資金量足夠大，應該納入調控范圍，但國債是財政資金調控的手段，屬于財政政策范疇，貨幣政策難以插手；而其他兩項統計是外部資金流，央行又缺乏調控能力。

私募股權、民間融資、對沖基金以及一些非金融機構的融資，由于目前沒有權威的統計，暫未納入。接近央行人士表示，央行內部仍在討論統計監測這些指標，“一些當前未入選的指標，不代表未來不會納入。”

面對這場牽涉面頗廣的貨幣統計變革，一位人民銀行分行人士透露，由于中國金融統計一直比較薄弱，缺乏科學規劃，指標界定和分類不一，往往相同名稱表示不同內容，中央各部門乃至央行內部的各種指標都存在口徑不一的問題，梳理一套可得、可測、可比的數據并非易事。

收編“影子銀行”

央行提出管理社會融資總量，與監管部門提出的影子銀行監管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個目標

不過，大范圍統計并公布社會融資總量，卻是當下央行不得不為之策。

金融危機之前，以銀行信貸為主的間接融資占據中國融資市場總量的80％至90％，構成貨幣供應的絕對主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92％。央行貨幣政策調控也可以簡略概括為：根據GDP增速確定廣義貨幣供應量M2的大致增速，并將之折算為當年新增貸款規模。央行貨幣政策目標名義瞄準M2，實質只須控制住信貸規模，則不會偏離目標。

前述人民銀行太原支行人士表示，這種 調控模式下，常常銀行通過理財產品、銀信合作等表外創新業務，來規避信貸規模管制。但近幾年這些業務規模增長非?？?，都游離在監管之外，按照老路子控制信貸規模就出現“按下葫蘆浮起瓢”的狀況，“這種市場環境倒逼貨幣當局擴大監測范圍。”而此前央行調查統計司內部對部分數據已有統計，因此應景而出。

來自央行的數據顯示了融資新渠道的加速擴張。在貨幣政策逐步企穩回收的2010年，委托貸款規模達到1.13萬億元，比2009年增長約六成。2010年，包含了銀行信用的表外業務銀行承兌匯票，規模為2.33萬億元，比2009年增長約4倍。

此外，Wind統計顯示，中期票據、短期融資券、企業債和公司債規模也翻了一倍，2008年發行總規模為8730億元，2009年和2010年均達到1.6萬億元。規模超過股市融資。通過發債籌資并償還貸款，成為大中型企業的優選之策。同時，債市正在醞釀進一步擴容，并引進更多中小型企業發債。

保險資金近年來亦不斷松綁，投向實體經濟資金，僅保險公司投資性房地產2010年的規模為143億元，是2007年的兩倍余。

中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝分析，隨著金融市場不斷發育與監管主動放松，表外業務、結構化產品，及中期票據、短期融資券等直接融資領域的創新，加速了中國的金融脫媒。另一方面，通脹預期下，負利率把錢從銀行往外趕，“2009年開始，社會融資總量發生結構性變化，資金不斷脫離銀行體系，央行通過數量工具是管不了的?！?/p>

面對不斷活躍的金融創新與規避信貸規模管制的沖動，央行調查統計司前任司長張濤曾于2010年10月表示，央行對近年來不斷涌現的新型金融機構和金融工具的統計存在不足。目前的統計框架著重于商業銀行資產負債表數據，對衍生產品表外業務、結構化產品、或有資產負債等缺乏關注；缺乏監測跨境、跨市場風險傳染的經驗；各項金融統計標準制定缺乏協調性；中央銀行獲取高頻度及交易關聯數據的手段有待加強。

數項問題，均指向央行的調控視野與監測工具不足。因此，央行第一步是將便于統計、監測的金融機構資金納入監管范疇，并逐步考慮擴展范圍，減少盲區。

“央行提出管理社會融資總量，與監管部門提出的影子銀行監管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個目標?！币幻胄腥耸恳徽Z中的。

金融危機后，國際金融監管改革的重點之一就是加強對各種“影子銀行”的監管，范圍涉及對沖基金、私募股權、貨幣市場基金等，而中國也存在大量具有放款、接受抵質押的非銀行金融機構，僅受較少的監管。

銀監會亦動作頻頻，規范銀行理財合作業務，推出信托、租賃等非銀行金融機構的新的管理辦法，類比銀行監管指標約束其融資性業務，以市場化方式約束其業務擴張規模。

2010年推出的《信托公司凈資本管理辦法》，要求信托公司根據不同業務屬性計算風險資本，明確資本約束。同時，銀監會還要求各銀行限期將萬億元銀信合作表外業務資產轉入表內，壓縮業務規模。

今年1月，銀監會修訂《銀行業金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，建立衍生品交易業務的分層市場準入機制，新設了資本補償計提以及風險暴露的限制等指標，為創新業務設立管控標準。

此外，由于中國特有的分業監管格局，不少具有融資功能的機構尚未被劃入金融機構范疇，其融資行為也游離于宏觀調控之外，如小額貸款公司、典當行、產業投資基金等。

劉煜輝認為：“金融脫媒后，央行要關注總的社會信用，就必須靠價格工具影響信用的需求，才能管得住。而且這也會直接影響到資產價格，因為銀行和市場提供的信用都是以各種資產為抵押品，資產價格變化，也能約束信用供給的能力?！?/p>

調控思路變調

央行有意在下階段將社會融資總量作為調控的中間目標，以達到經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標

社會融資總量的提出，無疑給了央行一個更全面的監測指標，但其用意絕不止于觀測。上述接近央行高層人士坦言，“一個指標如果最終成不了調控指標就沒有意義。”

一個可資借鑒的例子是，中國從1992年開始研究貨幣供應量M1和M2；到1994年央行開始按季度向社會公布貨幣供應量，以此作為監測目標；在試運行了大約兩年后，貨幣供應量于1996年正式成為貨幣政策調控的中間目標。

上述接近央行高層人士表示，央行有意在下階段將社會融資總量作為調控的中間目標，以達到經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標。

只是，從監測目標到宏觀調控中間目標，社會融資總量的運用仍要經歷不短的過渡期。

前述人民銀行分行人士分析，社會融資總量統計的具體步驟，至少有三：首先要把指標口徑確定下來，然后是根據指標統計數據，再用數據來實證。如果數據指標實證的效果比原來好，那這個指標可實際使用；如果實證效果跟原來沒有多大差別，就意義有限。

目前尚處于第一階段，后續實施須經基層相關建設與人才培訓。數位央行人士認為，統計最終實證并投入使用，尚待時日。

而早期參與央行編制社會融資總量征求意見會議的人士，對此亦持觀察態度。

劉煜輝參會后對《財經》記者表示，中國還處于金融市場結構轉型期，尚未摸清楚各種信用供給方式和貨幣供應量之間的穩定關系，因此社會融資總量就只具備參考意義，而不是一個可量化的調控目標。

央行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，當前用貸款指標不太準確，單純控制貨幣供應量又缺乏市場機制，準確把握社會中貨幣供應量對實體經濟的影響，必須找到切合的指標。

因此，把社會融資總量作為一個臨時性的監測目標，配合貨幣供應量和貸款規模這兩個指標共同分析，具短期合理性。

“但應該看到社會融資總量的局限性，我們的導向還是建立市場化方向的體系，完善金融市場，完善利率、匯率體系，最終目標是通過利率來調控貨幣供應量。”

夏斌向《財經》記者強調，“不能將社會融資總量分解為信貸、債券、股權等規模調控指標，否則就是大倒退?！?/p>

中國銀行副行長王永利認為，如果把社會融資總量作為貨幣政策的中間目標，則只能把社會融資總量界定為各階段社會融資余額的增量指標，而不可能是一定時期各種融資渠道的累計發生額，也就很難用來“反映金融對經濟的總體支持力度”。

盛松成在接受《財經》記者專訪時表示，“央行絕對不會搞具體指標的分割調控，而且未來一定是通過數量和價格相結合的方式，進行市場化調控?！?/p>

央行的研究表明，利率與社會融資規模有密切的相關性，利率調控對直接融資的效果比間接融資更有效。盛松成說，“這意味著社會融資總量的調控，會反過來促使宏觀調控進一步使用價格和數量手段相結合，進一步促進宏觀調控的市場化方向。”

“接下來，央行將主要采用利率和存款準備金率等工具，從成本上來控制貨幣供應?！币幻咏胄懈邔拥娜耸肯颉敦斀洝酚浾咄嘎?。

現實中，計劃將社會融資總量作為貨幣政策監測量的央行已經作出了選擇。4月5日，央行年內第二次宣布加息――自4月6日起提高一年期基準存款和貸款利率各25個基點。

來自農業銀行戰略管理部的分析報告認為，利率上調的主要原因是物價快速上漲，但另一個原因則是，實際負利率使得銀行資金脫媒嚴重，已影響金融系統的穩定性。

因銀行資金脫媒趨勢越來越明顯，2月M2增速已降至16％以內，M1降至14.5％。但由于直接融資的發展，上述兩項指標的下降并不意味著市場流動性的下降，因而不構成政策調控放緩的理由。

今年以來，市場化利率，如銀行間拆借回購利率升幅明顯高于存款基準利率，存貸款基準利率上調，可以部分彌補市場利率高于基準利率的現狀，抑制資金需求，減少社會融資總量。

資金脫媒對信貸投放有重要影響，主要表現在兩個方面。一是銀行可自由運用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規模增加，信貸擴張速度放緩。上述分析報告據此認為，這種變化，可能導致貨幣政策調控重點從信貸轉向兼顧間接融資和直接融資，更加依靠價格工具調節社會融資總量。

一位接近央行的業界人士的表態，則印證了上述觀點。他表示，現在的操作方法，已經體現出央行對利率價格工具運用更加頻繁，更具有傾向性，這也是貨幣政策調控不以規模來論的一個傾向。

劉煜輝認為，隨著貨幣政策目標從銀行信貸轉向社會融資總量這樣一個更大的范圍，貨幣政策取向將發生實質變化，從數量調控轉向利率擔綱，用價格調控社會資金供求。

下一步攻堅

社會融資總量難以逃脫M2調控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導機制問題。所以，問題關鍵是貨幣調控手段要從數量工具為主逐步走向價格工具為主

顯然，央行希望通過社會融資總量來搭建更翔實的貨幣監測、調控體系，既如實反映金融體系進入實體經濟的資金情況，又可以找到適當的市場化中間變量，便于靈活調控。

但業界人士認為，此法道路曲折。

建設銀行獨立董事、清華大學經管學院金融學系教授宋逢明對《財經》記者強調，以社會融資總量作為調控觀測變量時，要深入研究貨幣供給的傳導機制，比如存貸業務是直接創造貨幣而形成貨幣乘數的，非信貸業務與貨幣創造之間的關系還需要深入研究。這樣，中間目標如社會融資總量才可與最終目標厘清關系。

劉煜輝也認為，中國處于金融市場結構轉型期，信用供給的結構不一樣，社會融資總量和貨幣供應量之間的對應關系還不穩定，需要一段時間磨合才能形成，即多大規模的社會融資總量對應M2。

一位央行內部人士認為，“社會融資總量是個新概念，我們不能完全用老套的思維來對它，也不能用以前調控人民幣貸款規模指標方法套用。推出一個新的指標，大家都希望馬上得到怎么調控的答案，但這一時是做不到的，需要經過一個階段的研究和摸索。”

而在目前金融機構分業監管情況下，央行如何實現各方協調，則更是艱巨的挑戰。

中國社科院金融所副所長殷劍鋒對《財經》記者表示，要有效調控社會融資總量，就需要首先建立有效運轉的“一行三會”協調機制，甚至是建立一個架構于之上的超級部門。但這顯然是一個艱難的工程。

目前，“一行三會”是平行治理，國務院高層組織四部委和重要金融機構負責人召開旬會，溝通事宜。而隨著社會融資總量數據進一步編制公布，以及央行對整個金融體系風險傳導管理的深入，需要“一行三會”等部門間建立更協調、有效的分工合作機制。

然而，各監管部門所推行的監管策略恰恰是各自“以我為主”。

當前，央行推出逆周期宏觀審慎監管，動用差別存款準備金率動態調整銀行杠桿率，社會融資總量也列為與之一脈相承的理論創新。

銀監會則依照新巴塞爾協議Ⅲ推出資本充足率、動態撥備率、杠桿率、流動性比率四大監管新工具，對商業銀行實施新的審慎監管框架。

夏斌提醒，當前階段，宏觀調控需要注意的是，防止不同監管政策各自為政所產生的過度疊加。據其觀察，數政齊出，實體經濟中已經出現了資金緊張的情況。

盛松成則認為，社會融資總量基本涵蓋了整個金融體系，有利于宏觀調控部門加強金融體系穩健性監測分析和評估。通過社會融資總量，不僅從總量上了解金融系統性風險，還能反映金融風險在不同金融機構、不同金融市場之間的傳導。

但一名接近銀行監管高層的不同意見者表示，在中國現有體制下，很難計算清楚社會融資總量；而且，不同時期資金的流動性差別很大，這個指標的參考意義有限。

他認為，社會融資總量也難以逃脫M2調控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導機制問題。所以，問題關鍵不在于調控社會融資總量還是調控M2，而是要從數量工具逐步走向價格工具。

中國銀行首席經濟學家曹遠征表示，盡管央行調控的最終目標是社會融資總量，但是影響社會融資總量的核心中介目標是價格工具。“只要價格一變，總量也就變了”。