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直接融資和間接融資的比較范文1

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 金融體制

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。其中，就經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問(wèn)題是信貸風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場(chǎng)發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問(wèn)題，而這兩方面的問(wèn)題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)看

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開(kāi)始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對(duì)強(qiáng)大的國(guó)家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長(zhǎng)期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長(zhǎng)時(shí)期的過(guò)高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲(chǔ)蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢(shì)，給銀行帶來(lái)巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問(wèn)題，銀行對(duì)中小企業(yè)一定會(huì)慎貸，因?yàn)閷?duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。如果大量通過(guò)間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會(huì)導(dǎo)致就業(yè)、社會(huì)發(fā)展、社會(huì)公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉?wèn)題，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來(lái)看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來(lái)說(shuō)，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險(xiǎn)等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評(píng)估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個(gè)企業(yè)對(duì)融資渠道的選擇，取決于三個(gè)方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時(shí)間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會(huì)從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對(duì)所有企業(yè)都重要的話，那么對(duì)中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長(zhǎng)初期，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個(gè)利息，投資不成功可能血本無(wú)歸，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱；對(duì)于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)，就有人愿意去投資。在東南亞國(guó)家，中小企業(yè)資金來(lái)源中70%-80%都是直接融資。而對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈?guó)發(fā)展比較好、比較快、吸收勞動(dòng)力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問(wèn)題事實(shí)上就是金融體制問(wèn)題，直接融資發(fā)展慢與整個(gè)金融市場(chǎng)、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對(duì)企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過(guò)銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的融資，因而形成長(zhǎng)期以來(lái)的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國(guó)家來(lái)直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場(chǎng)的培育比較落后，制度供給不足

近年來(lái)，我國(guó)逐步開(kāi)放了金融市場(chǎng)，尤其是股票、債券等資本市場(chǎng)，但仍存在許多影響資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)法制化、規(guī)范化程度不高；市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場(chǎng)的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場(chǎng)培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國(guó)企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過(guò)直接融資方式，尤其是通過(guò)證券市場(chǎng)融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問(wèn)題是國(guó)企問(wèn)題。目前的股市基本上是國(guó)企的股市，因?yàn)樵?0年代國(guó)企改制時(shí)，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國(guó)企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問(wèn)題，即將國(guó)企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場(chǎng)的頭上，而又沒(méi)有一個(gè)真正的、全面的改革國(guó)企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場(chǎng)成為了國(guó)企主導(dǎo)的市場(chǎng)，國(guó)企沒(méi)有去掉的所有弊病，都傳染給了這個(gè)市場(chǎng)，結(jié)果這個(gè)本來(lái)應(yīng)是最市場(chǎng)化、最先進(jìn)的市場(chǎng)，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場(chǎng)，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場(chǎng)的發(fā)展

資本市場(chǎng)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場(chǎng)有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)。現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)雖然有很大的發(fā)展，但是二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級(jí)市場(chǎng)的活躍也有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，但如果過(guò)分的吸引大家廣泛的注意力，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展還是不利的，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場(chǎng)。我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場(chǎng)，尤其是股票二級(jí)市場(chǎng)。而在其他國(guó)家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個(gè)很發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，近幾年我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問(wèn)題是其中的主要問(wèn)題之一。在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場(chǎng)以及地方債券市場(chǎng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場(chǎng)。建立以中小企業(yè)板市場(chǎng)為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個(gè)中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動(dòng)機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會(huì)刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的活躍，也會(huì)相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場(chǎng)的需要，三板市場(chǎng)的發(fā)展就有了新的推動(dòng)力，與此同時(shí)，中小企業(yè)發(fā)行注冊(cè)及豁免問(wèn)題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場(chǎng)監(jiān)管力度，為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

我國(guó)缺乏的主要是機(jī)構(gòu)性的直接融資，要鼓勵(lì)發(fā)展投資基金、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等融資機(jī)構(gòu)。其別需要的是對(duì)傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專業(yè)人士來(lái)操作，一方面可以保證能找到比較好的項(xiàng)目，回報(bào)率較高；同時(shí)能對(duì)企業(yè)提供咨詢，有利于企業(yè)吸收先進(jìn)的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類投資公司一般都有良好的機(jī)制和設(shè)計(jì)，能保證投資者收回投資。現(xiàn)在問(wèn)題是怎樣推廣這種機(jī)構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲(chǔ)蓄者感覺(jué)到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國(guó)的401K條款，通過(guò)免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進(jìn)行試點(diǎn)推廣，在美國(guó)就采用了這樣一個(gè)機(jī)制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個(gè)投資基金，共同找一個(gè)民間管理者進(jìn)行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國(guó)都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會(huì)展示這種方式能賺錢。

直接融資和間接融資的比較范文2

（一）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來(lái)源的構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)的資金主要來(lái)源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場(chǎng)上籌集，其中短期資本通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集，長(zhǎng)期資本則通過(guò)資本市場(chǎng)籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長(zhǎng)期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過(guò)商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過(guò)銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲(chǔ)戶或其他委托人那里收集來(lái)的資本以貸款、購(gòu)買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長(zhǎng)期以來(lái)在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對(duì)集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開(kāi)發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對(duì)降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動(dòng)權(quán)，能對(duì)企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而有的學(xué)者從發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家，銀行對(duì)企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對(duì)資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來(lái)看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對(duì)企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國(guó)家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國(guó)家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢(shì)論只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家，而在發(fā)展中國(guó)家，直接融資方式則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)踐中看，各國(guó)在融資方式安排上都是二者并舉的。不過(guò)，不同國(guó)家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國(guó)和英國(guó)等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資源配置接近完全競(jìng)爭(zhēng)，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)來(lái)籌資，只能轉(zhuǎn)向通過(guò)商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國(guó)通過(guò)企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過(guò)銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國(guó)家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國(guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的歷史條件下，在市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的過(guò)程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過(guò)各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會(huì)資金的配置和流向，金融的市場(chǎng)化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場(chǎng)化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)民收入分配格局中，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見(jiàn)表1） （2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過(guò)“居民儲(chǔ)蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道，政府則從過(guò)去的對(duì)信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過(guò)存款準(zhǔn)備金率 、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開(kāi)后，國(guó)有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動(dòng)資金都依靠信貸資金。（見(jiàn)表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來(lái)源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來(lái)源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會(huì)資金為支撐、國(guó)家銀行集中借貸、國(guó)家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業(yè) 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)”

表2 國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資來(lái)源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國(guó)家預(yù)算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國(guó)內(nèi)貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問(wèn)題，可以從兩方面分析：其一，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動(dòng)資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過(guò)銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒(méi)有資金來(lái)源和注資渠道而無(wú)法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來(lái)，以放權(quán)讓利為主的國(guó)有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動(dòng)性的同時(shí)，又在一定程度上形成國(guó)有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國(guó)有企業(yè)大量舉債經(jīng)營(yíng)，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國(guó)有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國(guó)有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測(cè)算，目前不良貸款占銀行向國(guó)有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國(guó)有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國(guó)有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問(wèn)題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問(wèn)題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來(lái)愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長(zhǎng)期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，導(dǎo)致社會(huì)資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國(guó)有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果是難以想象的。

這些問(wèn)題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三 )

在市場(chǎng)化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長(zhǎng)短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國(guó)有企業(yè)和銀行面臨的問(wèn)題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國(guó)有企業(yè)的資本化籌資活動(dòng)徹底推向市場(chǎng)。

一、國(guó)有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問(wèn)題。目前三分之一以上的國(guó)有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來(lái)愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

直接融資和間接融資的比較范文3

一、英美融資模式

綜觀英美融資模式演進(jìn)與發(fā)展，其形成與兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、歷史背景有著深層次的淵源。英國(guó)在18世紀(jì)成功進(jìn)行了工業(yè)革命，為資本的原始積累提供了充分條件，企業(yè)自有資金擁有率很高。美國(guó)的工業(yè)也比較發(fā)達(dá)，19世紀(jì)后半葉，證券市場(chǎng)已經(jīng)在從事政府證券交易和公共事業(yè)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成，并且后來(lái)居上超過(guò)英國(guó)而居世界首位，這兩國(guó)的特點(diǎn)是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力均很強(qiáng)。因此，政府支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，相對(duì)限制銀行業(yè)。

美國(guó)的法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營(yíng)短期貸款，不允許經(jīng)營(yíng)7年以上的長(zhǎng)期貸款，基于此，美國(guó)公司的長(zhǎng)期資本無(wú)法通過(guò)銀行間接融資，而只能在證券市場(chǎng)上直接融資。直到1999年11月美國(guó)才將銀行業(yè)與證券業(yè)分離的《格拉斯―斯蒂格爾法》廢除。

概括地說(shuō)，英美是典型的“自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家，企業(yè)行為高度市場(chǎng)化、證券市場(chǎng)充分發(fā)展為直接融資發(fā)展提供重要支持。英美企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)中籌集長(zhǎng)期資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)方式。

資本市場(chǎng)是英美融資模式的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，英美兩國(guó)都形成了發(fā)達(dá)的、發(fā)育成熟的資本市場(chǎng)。兩國(guó)的資本市場(chǎng)上市公司眾多，交易規(guī)模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。考察美國(guó)的資本市場(chǎng)，可以看到美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大、國(guó)際化程度最高、市場(chǎng)化程度最高的股票市場(chǎng)，這里是企業(yè)獲得資金來(lái)源的主要場(chǎng)所。

在企業(yè)融資模式中銀行處于非主導(dǎo)地位，銀行與企業(yè)屬于松散型的信用結(jié)構(gòu)，銀行競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。以英國(guó)為例，銀行業(yè)專業(yè)化分工嚴(yán)格。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，英美兩國(guó)的商業(yè)銀行更多地是其中短期資金的重要供給者，而其大規(guī)模的長(zhǎng)期資金則主要來(lái)源于證券市場(chǎng)，商業(yè)銀行在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位。企業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性與銀行相比要高很多。

二、德日融資模式

資本市場(chǎng)的相對(duì)不發(fā)達(dá)而銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)是德日采取銀行主導(dǎo)融資模式的主要原因。由于銀行的發(fā)達(dá)和銀行服務(wù)的快捷周到，通過(guò)銀行貸款融資，資金成本較低，而資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)則使得通過(guò)資本市場(chǎng)融資的成本較高。

以日本的融資模式為例，商業(yè)銀行作為融資模式的核心，企業(yè)外源融資主要依靠銀行等金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，銀行與融資企業(yè)之間存在著相互持股、借貸、人員交流等方面的密切聯(lián)系。明治維新奠定了日本金融體制的基礎(chǔ)。第二次世界大戰(zhàn)期間，日本頒布了《軍需公司法》，政府指定了專門為軍需企業(yè)服務(wù)的一些金融機(jī)構(gòu)，即主辦銀行。主辦銀行制度逐漸成為日本銀行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)模式，它負(fù)責(zé)融資企業(yè)的存貸款、紅利分配、認(rèn)購(gòu)公司債等業(yè)務(wù)，掌握該企業(yè)的金融交易、資金流動(dòng)，甚至有權(quán)干涉企業(yè)的人事安排。

20世紀(jì)70年代，日本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)改變了從前對(duì)間接融資的依賴性，通過(guò)控制固定資產(chǎn)投資減少債務(wù)，通過(guò)發(fā)行股票、債券籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。另外政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，發(fā)行了大量國(guó)債。到20世紀(jì)90年代末，國(guó)債余額占日本國(guó)民生產(chǎn)總值的比重高達(dá)130%以上，促進(jìn)了有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展。這樣日本的金融體制也從單純依靠主辦銀行制開(kāi)始向間接融資與直接融資共同發(fā)展的方向過(guò)渡。

隨著企業(yè)籌集資金方式的改變，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍開(kāi)始從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)化。二戰(zhàn)后，日本明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，禁止各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)混營(yíng)；20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)期，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)資金供求也都發(fā)生了變化，為適應(yīng)這一新形勢(shì)，政府開(kāi)始同意金融機(jī)構(gòu)打破各種業(yè)務(wù)范圍的界限，允許一個(gè)機(jī)構(gòu)既可以經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，又可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本證券市場(chǎng)是發(fā)展歷史最短、潛力極大的資本市場(chǎng)，也是管制最多、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保護(hù)最強(qiáng)和國(guó)際化步伐較晚的市場(chǎng)。因此，日本的主銀行在金融體系中一直居于主導(dǎo)地位，資本市場(chǎng)的作用只是在近年來(lái)開(kāi)始顯現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本企業(yè)外部融資總量中銀行貸款等間接融資占80%以上，股票、公司債券等直接融資僅占10%稍多。德國(guó)也是類似的情況，銀行貸款占外部融資70―80%，證券融資只占20%左右。

三、對(duì)英美模式與德日模式的評(píng)價(jià)

一個(gè)國(guó)家金融體系的形成與演進(jìn)不僅與政治、經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也與其歷史、文化、法律密切相關(guān)。

英美市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)的信用制度和完善的生產(chǎn)要素市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的信用制度表現(xiàn)在多元化的金融機(jī)構(gòu)、健全的商業(yè)銀行體系，發(fā)達(dá)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，靈活的利率市場(chǎng)形成機(jī)制，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。它具有明顯的優(yōu)勢(shì)：英美模式通過(guò)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行雙重約束的機(jī)制，強(qiáng)化了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。資本市場(chǎng)使得融資活動(dòng)具有較高的透明度。在多元化的融資體系中，企業(yè)的融資選擇與銀行的信貸活動(dòng)均具有較大的自主性，有利于企業(yè)自主安排資本結(jié)構(gòu)，減少銀行的制約性，而同時(shí)有利于增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性，資產(chǎn)負(fù)債率低。

德日兩國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位，而銀行在企業(yè)融資中起主導(dǎo)作用，且銀企關(guān)系密切。銀行在金融體制中扮演重要角色。日本實(shí)行主辦銀行制度。德國(guó)是全能銀行制。由于允許銀行持有企業(yè)5%，乃至10%的股份，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。對(duì)企業(yè)的約束主要通過(guò)以銀行為主導(dǎo)性力量的內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行。日本政府主導(dǎo)型間接融資模式是建立在私有產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上，企業(yè)與銀行間的競(jìng)爭(zhēng)是充分的，是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的，提高了資金配置的效率，優(yōu)化了企業(yè)的結(jié)構(gòu)。

但德日融資模式阻礙了資本市場(chǎng)的發(fā)育，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下直接融資的應(yīng)有發(fā)展受到抑制，以至于企業(yè)信息極具內(nèi)部占有性，降低外部股東參與公司治理的積極性，不利于企業(yè)良好結(jié)構(gòu)形態(tài)的形成，使得企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中金融性基礎(chǔ)脆弱；同時(shí)，銀企之間的密切關(guān)聯(lián)性，致使銀企聯(lián)合模式易形成壟斷，減弱企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)因素，使國(guó)家金融穩(wěn)定存在潛在的安全隱患。

雖然英美模式與德日模式各有利弊，但應(yīng)當(dāng)看到調(diào)整、改革與完善是兩種融資模式發(fā)展的必然趨勢(shì)。

四、我國(guó)融資模式的演進(jìn)與問(wèn)題

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，我國(guó)在“大一統(tǒng)”的財(cái)政體制下，儲(chǔ)蓄由政府“有形的手”調(diào)控，企業(yè)所需資金由財(cái)政包下來(lái)，財(cái)政撥款基本上是企業(yè)獲取資金的唯一來(lái)源。20世紀(jì)80年代初，在制定中國(guó)金融體制改革方案時(shí)，確定了以間接融資為主、直接融資為輔的融資體制。大量居民部門的儲(chǔ)蓄迅速轉(zhuǎn)成金融機(jī)構(gòu)的存款，為間接融資為主體的融資體制奠定了資金基礎(chǔ)。隨著證券市場(chǎng)的從無(wú)到有，直接融資則有了快速的發(fā)展。20世紀(jì)90后期年代中國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比重。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，我國(guó)逐漸形成了間接融資主導(dǎo)模式的金融體系。這種模式的主要特點(diǎn)為：政府進(jìn)行較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管，主導(dǎo)金融資源的分配，使得國(guó)有銀行成為融資的主要渠道，企業(yè)對(duì)銀行資金有很強(qiáng)的依賴性，直接融資雖然發(fā)展很快，仍處在相對(duì)滯后的狀態(tài)。

我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的融資體制存在缺陷，主要表現(xiàn)為：商業(yè)銀行往往有過(guò)度回避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造的進(jìn)程中，重視股東收益和短期利益演變?yōu)橹袊?guó)商業(yè)銀行的主流；融資偏好傾向在商業(yè)銀行普遍存在，中小企業(yè)的融資瓶頸問(wèn)題，成為弱勢(shì)群體發(fā)展的桎梏，不利于社會(huì)公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；另外，商業(yè)性金融對(duì)經(jīng)濟(jì)信號(hào)有趨同趨勢(shì)的認(rèn)可度，越是發(fā)展過(guò)熱的行業(yè)對(duì)銀行資金越具有吸引力。

五、兩種融資模式對(duì)我國(guó)的啟示

考察英美與德日融資體系發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，以市場(chǎng)為主的金融體系的國(guó)家，他們有特別具有流動(dòng)性的市場(chǎng)，如美國(guó)。由于直接融資可以提高金融資產(chǎn)配置效率、供給企業(yè)發(fā)展所需資金、明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、監(jiān)督企業(yè)行為等，隨著貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善，直接融資將發(fā)展成資本形成的主要路徑。在日德法等國(guó)間接融資方式為主的發(fā)達(dá)國(guó)家，同樣在逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)的融資能力，這是金融國(guó)際化的必然趨勢(shì)。

融資模式選擇的前提條件是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、銀行商業(yè)化、企業(yè)治理公司化。我國(guó)目前正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，并最終建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，因此我國(guó)的融資模式也相應(yīng)的需從間接銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式過(guò)渡，并最終確立市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)和諧進(jìn)步的需要。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)直接融資缺乏，融資結(jié)構(gòu)單調(diào)，已成為制約宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，對(duì)待和處理歷史遺留問(wèn)題要有耐心和信心。中國(guó)企業(yè)與銀行之間的融資關(guān)系是非市場(chǎng)機(jī)制的，中國(guó)非市場(chǎng)型占主導(dǎo)的間接融資模式，雖然也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要因素，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次矛盾，并且給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。

不僅如此，目前我國(guó)金融體系的狀態(tài)是利率尚未市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)化不健全，生產(chǎn)要素市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨困境，這些因素限制了直接融資的發(fā)展。直接融資為間接融資的發(fā)展提供了有力的條件，發(fā)展股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有利于為銀行間接融資提供具有硬約束力的微觀融資主體，解決中國(guó)間接融資的制度缺陷。

金融體系發(fā)展取向是要改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，當(dāng)前金融改革的一大任務(wù)是進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展股票市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資的渠道，以吸引居民儲(chǔ)蓄更多向直接融資市場(chǎng)流動(dòng)，減少這些資金進(jìn)入到銀行體系，減緩銀行體系脆弱性的壓力。

直接融資模式的驅(qū)動(dòng)因素須賴以有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境和基本條件。對(duì)于政府部門來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)市場(chǎng)透明度是當(dāng)務(wù)之急，目前市場(chǎng)發(fā)生的積極變化還只是初步的、階段性的，市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。如果一個(gè)國(guó)家的法律能夠幫助潛在的投資者對(duì)自己的產(chǎn)權(quán)及投票權(quán)具有信息，不必?fù)?dān)心腐敗，如果外部投資者能夠獲得有關(guān)企業(yè)的全面、高質(zhì)量的信息，那么，金融體系則具有以市場(chǎng)為主的傾向。審慎性監(jiān)管可有望促進(jìn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，由于國(guó)際金融一體化程度的提高，建立國(guó)際銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，改善銀行監(jiān)管勢(shì)在必行。

概括地說(shuō)，目前國(guó)際上已有的先例表明，對(duì)于直接融資在交易成本、現(xiàn)金管理和流動(dòng)性的良好構(gòu)架等方面都已形成廣泛的共識(shí)。我國(guó)目前的運(yùn)行模式與國(guó)際融資模式相比，既有共性的一面，也有自身的特點(diǎn)，它反映了一個(gè)基本趨勢(shì)，就是趨同化傾向。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，目前調(diào)整的方向已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

直接融資和間接融資的比較范文4

眾所周知,托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格,包括股票價(jià)格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場(chǎng)上融資的企業(yè)在股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)投資如何變化,但是企業(yè)除了在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資外,還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進(jìn)行內(nèi)部融資和從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款而進(jìn)行間接融資,因此,研究股票價(jià)格對(duì)企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資,進(jìn)而對(duì)投資的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的,而且影響也不大,所以,理論界很少去討論和研究這一問(wèn)題。但是對(duì)于股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點(diǎn)問(wèn)題,即所謂的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)又稱凈財(cái)富效應(yīng),或金融加速子機(jī)制。對(duì)這一效應(yīng)最全面的研究當(dāng)屬Bernanke,Gertler & Gilchrist(1998)[1]的研究。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價(jià)格的變化會(huì)引起企業(yè)凈值的變化,由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款,所以企業(yè)凈值的變化會(huì)影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力,進(jìn)而影響其利用間接融資進(jìn)行投資的能力和愿望,這種影響具有乘數(shù)效應(yīng),因此,又稱為金融加速子機(jī)制,另外,這種影響是通過(guò)影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況,即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的,因此,也稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)①。

二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用機(jī)理

(一)企業(yè)融資方式的選擇

企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金,主要來(lái)自于兩個(gè)方面:一是內(nèi)部資金,主要是企業(yè)的留存資金,即企業(yè)的現(xiàn)金流,它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額;另一個(gè)是外部資金,包括通過(guò)在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時(shí),主要依據(jù)的是成本收益法,即哪種融資方式所帶來(lái)的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間,盡管內(nèi)部資金也有機(jī)會(huì)成本(一般是用市場(chǎng)利率計(jì)算的利息來(lái)衡量),但相對(duì)而言,內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對(duì)比較低的,因此,從理論上講,企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。

在直接融資和間接融資之間,企業(yè)的選擇相對(duì)比較復(fù)雜,一般而言,在市場(chǎng)主導(dǎo)型的國(guó)家,直接融資要優(yōu)于間接融資,這是因?yàn)槭袌?chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家的金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、完善,居民參與度較高,直接融資相對(duì)比較容易;在銀行主導(dǎo)型國(guó)家,間接融資要優(yōu)于直接融資,一方面因?yàn)檫@些國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá),居民參與度較低,直接融資相對(duì)比較困難,另一方面,銀行主導(dǎo)型國(guó)家的銀行體系比較健全,功能較為完備,而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系,企業(yè)進(jìn)行間接融資相對(duì)比較容易。從成本和收益的角度看,企業(yè)會(huì)傾向于選擇直接融資方式,因?yàn)?無(wú)論是發(fā)行股票還是債券,其成本相對(duì)于銀行的貸款利息而言還是比較低的,而且也不會(huì)受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制(當(dāng)然直接融資也有很多缺點(diǎn),比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大等)。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資,但是對(duì)于那些無(wú)法通過(guò)直接融資獲得足夠資金進(jìn)行投資的企業(yè)(比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等)而言,間接融資就成為其唯一的選擇。

(二)銀企之間信息非對(duì)稱及其最優(yōu)解決方案

從銀行的角度看,資產(chǎn)的運(yùn)用是其經(jīng)營(yíng)的重要方面,也是其獲得利潤(rùn)的重要源泉,但是由于信貸市場(chǎng)信息的不對(duì)稱,銀行作為資金的提供方無(wú)法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況,因此,在這樣一種“檸檬市場(chǎng)”中,銀行在信息方面處于劣勢(shì)。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實(shí)的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給銀行造成的損失,銀行需要企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品,否則銀行可能會(huì)提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給。

要求企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題,而且也有利于維護(hù)企業(yè)的利益,因?yàn)?對(duì)于那些主要依賴銀行貸款進(jìn)行投資的企業(yè),如果銀行不采取抵押貸款,勢(shì)必要提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給,這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本,或者無(wú)法獲得足夠的信貸資金,從而影響其正常投資。因此,實(shí)行抵押貸款或完全抵押貸款(即抵押物的凈值大于或等于貸款金額)是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇,也是解決信貸市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的最佳方案。

(三)股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響

由于信貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱,銀行要求企業(yè)在借款時(shí)提供擔(dān)保品或抵押品,因此,從某種程度上講,企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值來(lái)衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品,從理論上講,可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益,包括勞動(dòng)要素和資本要素及其收益,因此,企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機(jī)器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價(jià)證券,而且還包括企業(yè)的收益或利潤(rùn),即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說(shuō),企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品應(yīng)包括兩部分:一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流;另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債的差額,即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實(shí)踐中看,企業(yè)向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值,這是因?yàn)?對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流,銀行很難進(jìn)行觀察和監(jiān)督。因此,股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響實(shí)際上就是股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)能向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品價(jià)值的影響,即對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。

股票價(jià)格的變化會(huì)影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值,因?yàn)?對(duì)于上市企業(yè),企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)的股票市值,當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí),企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)隨之變化,在負(fù)債價(jià)值不變的情況下,企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會(huì)隨著發(fā)生變化。對(duì)于非上市企業(yè),如果這些企業(yè)進(jìn)行了股票投資,則股票價(jià)格的變化會(huì)影響其短期投資或長(zhǎng)期投資,進(jìn)而影響其資產(chǎn)價(jià)值。另外,股票價(jià)格的變化還會(huì)通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)供求狀況,進(jìn)而影響企業(yè)購(gòu)置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn),比如,股票價(jià)格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,進(jìn)而企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化,此時(shí)企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn),但由于股票價(jià)格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求,即市場(chǎng)包括資產(chǎn)市場(chǎng)狀況趨于供過(guò)于求,企業(yè)不得不折價(jià)出售其資產(chǎn),從而遭受資產(chǎn)價(jià)值的損失。

總之,股票價(jià)格上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進(jìn)而增加企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值,即提高了企業(yè)向銀行的借款能力;反之,股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進(jìn)而減少企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值,即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。

(四)股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響

企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進(jìn)行間接融資,即向銀行借款時(shí),如果間接融資的成本很高,已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)用其進(jìn)行投資的預(yù)期收益,即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒(méi)有其他融資選擇,企業(yè)也會(huì)放棄融資或者說(shuō)放棄該項(xiàng)投資,從而導(dǎo)致投資的減少。因此,分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)利用間接融資進(jìn)行投資的影響不僅要考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響,還應(yīng)考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響。

企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系,即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價(jià)之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本,包括資金的市場(chǎng)利率(也稱為資金的平均利潤(rùn)率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本(即根據(jù)企業(yè)自身情況而進(jìn)行調(diào)整后的成本增加額)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和最近幾年的資金利潤(rùn)率有關(guān),如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況好,最近幾年的資金利潤(rùn)率比較高,則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本就比較低;反之,就比較高。

外部融資成本溢價(jià)①,又稱為成本,是指銀行為避免或減少由于信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給自身造成的損失, 而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費(fèi)用。外部融資成本溢價(jià)之所以又稱為成本,是因?yàn)樵谛刨J市場(chǎng)上,銀企之間形成了某種事實(shí)上的委托關(guān)系,而外部融資成本溢價(jià)正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費(fèi)用或成本。外部融資成本溢價(jià)的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值(即企業(yè)可向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值)之比來(lái)衡量。因此,外部融資成本溢價(jià)就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。

綜上所述,企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本:資金的市場(chǎng)利率、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本和外部融資成本溢價(jià)。因此,分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價(jià)格的變化對(duì)這三部分成本的影響。首先,股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)以下兩種方式影響資金的市場(chǎng)利率:第一,股票價(jià)格的變化通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策,比如貨幣政策,影響資金的市場(chǎng)利率,即股票價(jià)格大幅上升,央行或者貨幣當(dāng)局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實(shí)施緊縮的貨幣政策,資金的市場(chǎng)利率上升,反之,資金的市場(chǎng)利率下降;第二,股票價(jià)格的變化通過(guò)影響股票投資者對(duì)未來(lái)股票價(jià)格變化的預(yù)期影響貨幣需求,進(jìn)而影響資金的市場(chǎng)利率,比如,當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí),人們會(huì)預(yù)期股票價(jià)格將繼續(xù)上升而增加對(duì)股票的持有,從而減少對(duì)貨幣的需求(即對(duì)貨幣的投機(jī)需求減少),導(dǎo)致資金的市場(chǎng)利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的,由于貨幣政策制定和實(shí)施的決定因素非常復(fù)雜,而且目前各國(guó)央行或者貨幣當(dāng)局對(duì)股票價(jià)格變化的關(guān)注程度比較低,因此,股票價(jià)格的變化通過(guò)貨幣政策對(duì)資金市場(chǎng)利率的影響程度要小于通過(guò)貨幣需求對(duì)市場(chǎng)利率的影響。也就是說(shuō),從理論上講,股票價(jià)格與資金的市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān),即股票價(jià)格上升,資金的市場(chǎng)利率下降,在其他條件不變的情況下,企業(yè)間接融資成本就會(huì)降低;反之,則反之。

其次,股票價(jià)格的變化會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況,因此,對(duì)于上市企業(yè)而言,企業(yè)股票價(jià)格的上升會(huì)通過(guò)降低其融資成本而改善其經(jīng)營(yíng)狀況,從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本;對(duì)于非上市企業(yè),股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)進(jìn)行股票投資的成本和收益,至于是否會(huì)改善其經(jīng)營(yíng)狀況則是不確定的,因而對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本的影響也是不確定的;但是,無(wú)論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè),股票價(jià)格的上升都會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷售狀況,進(jìn)而改善其經(jīng)營(yíng)狀況,因而,股票價(jià)格的變化會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本,從而減少其間接融資的成本。

最后,股票價(jià)格的變化也會(huì)影響企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。如前所述,企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的高低取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對(duì)于上市企業(yè),股票價(jià)格上升,企業(yè)在股票市場(chǎng)上融資的成本就會(huì)下降,也比較容易融資,因此,企業(yè)在股票市場(chǎng)上籌集的資金應(yīng)該比較多,用于投資所需的資金缺口就比較少,企業(yè)向銀行借款的金額就比較少,在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就比較低,企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較低;反之,企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較高。對(duì)于非上市企業(yè),企業(yè)用于投資的資金主要來(lái)源于間接融資,因此,股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)向銀行借款的金額沒(méi)有直接影響,但卻有間接影響,即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期,進(jìn)而增加企業(yè)的投資愿望,從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此,從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響看,上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反,很難判斷其綜合作用方向,也就是說(shuō),很難從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響來(lái)判斷股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿,進(jìn)而對(duì)企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過(guò),即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值,進(jìn)而減少企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,從而降低企業(yè)外部融資成本溢價(jià);反之,股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值,增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,進(jìn)而提高企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。綜合而論,從理論上講,股票價(jià)格的上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價(jià)的降低,從而減少企業(yè)的間接融資成本。

綜上所述,股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)的間接融資成本具有負(fù)面影響,即股票價(jià)格上升,企業(yè)的間接融資成本減少;反之,股票價(jià)格下跌,企業(yè)的間接融資成本增加。

(五)資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)

上述分析表明,股票價(jià)格的上升增加了企業(yè)的借款能力,減少了企業(yè)進(jìn)行間接融資的成本,從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望,增加了企業(yè)投資。但是這種通過(guò)改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況而增加其通過(guò)間接融資進(jìn)行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的,而是開(kāi)放、動(dòng)態(tài)的過(guò)程,即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價(jià)格的上升,一方面通過(guò)增加企業(yè)的間接融資增加了投資,投資的增加又通過(guò)投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入,從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流;另一方面,股票價(jià)格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本,從而進(jìn)一步提高了其從銀行借款的能力和愿望,這樣就形成了股票價(jià)格上升、投資增加、收入(現(xiàn)金流)和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過(guò)程,而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入,從而形成了資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)。

(六)家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

上述資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是股票價(jià)格的變化通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況來(lái)實(shí)現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng),即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化通過(guò)影響家庭的股票財(cái)富來(lái)影響家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況,進(jìn)而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費(fèi)信貸的能力和愿望,從而影響家庭依靠消費(fèi)信貸進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的,經(jīng)常會(huì)發(fā)生波動(dòng),但是每一個(gè)家庭都希望平滑自己一生的消費(fèi),也就是要使每一個(gè)時(shí)期的消費(fèi)不要出現(xiàn)較大的波動(dòng),因此,家庭就可能面臨流動(dòng)性約束或較多的流動(dòng)性。解決的辦法就是在面臨流動(dòng)性約束時(shí)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款,在流動(dòng)性較為充裕時(shí),將過(guò)多的流動(dòng)性儲(chǔ)存起來(lái)。而銀行等金融機(jī)構(gòu)為了避免或減少由于信息非對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)給自己造成的信貸損失,一般會(huì)要求家庭向其提供足額的擔(dān)保品或抵押品,這樣,股票價(jià)格的變化就可能通過(guò)影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費(fèi)。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望,甚至?xí)绊懫鋵?duì)已發(fā)放貸款的處理,進(jìn)而影響家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí),家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)增加,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)得到改善,銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長(zhǎng)已發(fā)放貸款的還款期限,從而刺激家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。反過(guò)來(lái),當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí),家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)減少,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)惡化,銀行就會(huì)減少貸款的發(fā)放,甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款,從而抑制家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一樣,都具有乘數(shù)效應(yīng)。

三、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究的不足

到目前為止,有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實(shí)證研究,得出的觀點(diǎn)也比較零散,也沒(méi)有有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評(píng)述。上述對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究文獻(xiàn)[2-13]的零散觀點(diǎn),摻進(jìn)了自己的觀點(diǎn)、思想和評(píng)論,并運(yùn)用自己的邏輯整理出來(lái)的。

直接融資和間接融資的比較范文5

2000年以來(lái)，在保持融資總量不斷增加的同時(shí)，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出不斷優(yōu)化的態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中，人民幣新增貸款占比較2002年下降36.3個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債和非金融企業(yè)境內(nèi)融資占比分別較2002年上升6.8和1.1個(gè)百分點(diǎn)。在關(guān)注全國(guó)融資總量變化趨勢(shì)和規(guī)律的同時(shí)，研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)行規(guī)律有非常重要的意義。本文以2004年以來(lái)《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》中提供的非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，研究2000年至2010年11年間東中西三大區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。

一、十年來(lái)中國(guó)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)變化態(tài)勢(shì)

（一）三大區(qū)域直接融資量不斷上升

2010年?yáng)|中西部直接融資量 分別為19555.18億元、4225.23億元和2503.58億元，分別是2000年的15.2倍、10.9倍和14.4倍。直接融資量呈現(xiàn)明顯的階段特征，“十五”期間，東部地區(qū)年均融資量為1304.37億元，中西部地區(qū)年均融資量分別為244.60億元和139.76億元；“十一五”期間，東中西部地區(qū)年平均融資量分別為12637.00億元、2237.85億元和1220.05億元，分別是“十五”期間的9.7倍、9.1倍和8.7倍。

（二）直接融資中債券融資發(fā)展迅猛

債券融資量在“十一五”期間大幅上漲，呈現(xiàn)超越股票融資之勢(shì)。東部地區(qū)在2000年到2004年間股票融資額一直高于債券，從2005年開(kāi)始債券融資額開(kāi)始大幅上升，2010年?yáng)|部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。中西部地區(qū)和東部地區(qū)趨勢(shì)類似，2010年，中西部地區(qū)債券融資量比股票融資量分別高827.93億元和523.75億元。

（三）債券和股票融資占直接融資比重不斷調(diào)整和優(yōu)化

從直接融資結(jié)構(gòu)看，2001年至2006年，西部地區(qū)債券融資占直接融資比例一直高于東部和中部地區(qū)；2007年至2010年，西部地區(qū)債券融資占比逐漸下降，股票融資占比不斷上升，到2010年三大區(qū)域直接融資中債券和股票占比逐漸接近，債券約占六成，股票約占四成。

二、中國(guó)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)存在的一些問(wèn)題

（一）間接融資占主導(dǎo)的地位仍然顯著

2000年至2004年，東中西三大區(qū)域貸款占融資總量比重總體上升，比重在90%至95%左右，從2005年起貸款比重開(kāi)始下降，東部下降幅度最大，中部次之，西部最小；2004年至2010年，貸款占融資量比重從高到低分別為西部、中部和東部，2010年該項(xiàng)比重西部地區(qū)為84.2%，中部地區(qū)82.4%，東部地區(qū)為77.6%。

（二）區(qū)域間直接融資量差距明顯

十年來(lái)三大區(qū)域直接融資量基本呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢(shì)，在2005年之前三大區(qū)域之間差距不大，從2005年開(kāi)始中西部地區(qū)與東部地區(qū)差距不斷擴(kuò)大。2000年?yáng)|部地區(qū)直接融資量是中西部地區(qū)之和的2.30倍，在2005年達(dá)到十年間最高水平為6.56倍，2007年至2009年該數(shù)值一直維持在4倍以上，直到2010年才降為2.91倍。

（三）東部地區(qū)直接融資占比遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)

東部地區(qū)直接融資占融資總量比重在2004年以后明顯上升。2000年至2004年間，三大區(qū)域直接融資占融資總量之比差異均在10%上下波動(dòng)，東部地區(qū)直接融資占比并不占優(yōu)。從2005年開(kāi)始，東部地區(qū)直接融資優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，到2010年?yáng)|部地區(qū)直接融資比重分別高于中西部4.8和6.6個(gè)百分點(diǎn)。

三、進(jìn)一步完善區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的政策建議

（一）大力培育市場(chǎng)主體，壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力

中西部地區(qū)應(yīng)著力提高企業(yè)的規(guī)模和盈利能力，以達(dá)到在金融市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的門檻。政府應(yīng)大力優(yōu)化企業(yè)良性發(fā)展的政策環(huán)境，企業(yè)應(yīng)不斷提高企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，壯大自身實(shí)力。

（二）充分發(fā)揮集合票據(jù)和集合債券功能，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

集合票據(jù)和集合債券面向中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為薄弱的區(qū)域，可以實(shí)現(xiàn)將規(guī)模較小的企業(yè)聯(lián)合起來(lái)在金融市場(chǎng)發(fā)行債券籌資的目的，各地應(yīng)通過(guò)第三方擔(dān)保、信用增級(jí)等方式幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲得發(fā)行資格。

（三）制定提高中西部直接融資比重的政策，推動(dòng)中西部地區(qū)融資結(jié)構(gòu)改善

應(yīng)制定更為行之有效的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，尤其要明確支持中西部地區(qū)提高直接融資規(guī)模。成立專門立足于支持中西部地區(qū)發(fā)展的籌資主體，授權(quán)其在金融市場(chǎng)上發(fā)行支持中西部落后地區(qū)和薄弱環(huán)節(jié)的集合票據(jù)或集合債券，并且建立透明化的運(yùn)作機(jī)制以控制風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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直接融資和間接融資的比較范文6

摘 要 在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代,許多企業(yè)都面臨融資困難,我國(guó)也加大了對(duì)中小企業(yè)的貸款,但這在解決企業(yè)資金流動(dòng)困難的同時(shí),也積累了商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖通過(guò)分析中國(guó)企業(yè)當(dāng)前的融資特點(diǎn),對(duì)英、美、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的融資模式和融資結(jié)構(gòu)比較,以便為中國(guó)企業(yè)融資模式的選擇提供有益的借鑒。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 英美模式 外源融資

一、發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資模式

目前發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)融資主要有兩大模式:一種是以英美為代表的證券融資模式。另一種是以德國(guó)、日本銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

1.英美企業(yè)以證券為主導(dǎo)的融資模式

由于美英國(guó)是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)高度證券化,企業(yè)不但可以通過(guò)銀行借貸,而在資本市場(chǎng)可以發(fā)行企業(yè)債、公司債獲得融資。英美企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資本,證券融資成為企業(yè)外源融資的主要方式。

從上表可以看出截止1999年12月,美國(guó)的非金融類企業(yè)的融資渠道中,來(lái)自銀行的貸款占12.1%,股票和債券類融資占到總額的74.8%;英國(guó)的企業(yè)融資模式和美國(guó)及其相似,而且英美主要是以內(nèi)源融資為主。隨著英美機(jī)構(gòu)持股得到快速發(fā)展,目前在總量上約占全部上市公司股本的60%。

2.日本、德國(guó)企業(yè)的銀行融資模式

德日模式是指一種銀行實(shí)行綜合制經(jīng)營(yíng),并通過(guò)銀行對(duì)企業(yè)參股與持股而全面介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的模式。日本的企業(yè)融資主要為外源性融資,且銀行貸款所占比列較高,占到外源融資總比的90.33%,而以股票為主的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)較小。而德國(guó)企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,實(shí)行的是一種全能銀行融資體制,可以持有任何非金融企業(yè)任何數(shù)量的股票由此產(chǎn)生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似,德國(guó)的銀行貸款融資比列較高,也占到33%左右。

二、我國(guó)企業(yè)融資特點(diǎn)與評(píng)價(jià)

我國(guó)的企業(yè)融資長(zhǎng)期以來(lái)受到融資渠道的限制,主要以銀行貸款為主。這主要是我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高且證券市場(chǎng)落后造成的。我國(guó)企業(yè)融資的特點(diǎn):

首先,企業(yè)內(nèi)源融資率低,外源銀行融資依賴過(guò)高。目前我國(guó)企業(yè)資金80%來(lái)源于外源融資,其中60%以上又來(lái)自于銀行。

其次,直接融資發(fā)展迅速,但比重仍然偏小。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)改革,股票債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛,但規(guī)模較發(fā)達(dá)國(guó)家仍然落后且不成熟。

再者,是以銀行為中介的間接融資為主。我國(guó)四大國(guó)有專業(yè)銀行集中了全社會(huì)75%以上的存款和80%的貸款。

企業(yè)直接融資的困難加重了對(duì)銀行間接融資的依賴,企業(yè)融資中股票和債券結(jié)構(gòu)失衡。在發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)外源融資結(jié)構(gòu)中,股票所占的比重一般在 20 %以內(nèi),債券占到 80%以上,但我國(guó)企業(yè)在債券籌資結(jié)構(gòu)中債券與股票的比例卻正好相反;2006年,股票和債券共僅占21.3%,這也說(shuō)明了我國(guó)企業(yè)面臨著直接融資較少且渠道單一的狀況。

三、發(fā)達(dá)國(guó)家融資模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒

通過(guò)分析英美德日四國(guó)企業(yè)融資模式,可以為我國(guó)企業(yè)提供一些經(jīng)驗(yàn)借鑒,但是出于我國(guó)資本市場(chǎng)的滯后現(xiàn)狀,我們更應(yīng)該根據(jù)國(guó)情適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家融資經(jīng)驗(yàn)。

1.應(yīng)該發(fā)展多種形式的企業(yè)融資手段

政府應(yīng)著手改變我國(guó)企業(yè)融資渠道主要靠銀行的畸形局面,大力發(fā)展銀行、證券、內(nèi)源、商業(yè)信用和國(guó)際融資等多種融資手段,這不僅能降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),而且有助于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體系的平穩(wěn)運(yùn)行。

2.促進(jìn)股權(quán)融資和債權(quán)融資的良好協(xié)調(diào)

我國(guó)不僅直接融資比重較小,在直接融資中也存在著股權(quán)與債權(quán)融資比例不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。由于債券融資成本低于股權(quán)融資,所以上市公司融資方式應(yīng)首選債券融資,其次才是股權(quán)融資,進(jìn)一步合理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1]December 28.2000 Research and Statistics Department Bank of Japan.