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直接融資和間接融資方式范文1

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費(fèi)用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn),即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機(jī)構(gòu)來完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問題。但是,每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來綜合考慮。

直接融資和間接融資方式范文2

中國(guó)中小企業(yè)融資方式

現(xiàn)在我國(guó)中小企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。其中，外源融資因?yàn)樵诨I資環(huán)境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。在資本市場(chǎng)的不斷繁榮的情況下，企業(yè)逐漸采取更多的融資方式，不少企業(yè)在籌資時(shí)開始采用直接融資的方式，這將成為企業(yè)獲取長(zhǎng)期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種，前者屬于私募，在企業(yè)未上市的時(shí)候做好融資工作，這樣就能夠?yàn)槠髽I(yè)上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業(yè)連本帶息一起償還的融資方式。債權(quán)性融資包括向金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行企業(yè)債券。因?yàn)槭侵苯尤谫Y，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，還是在未來的發(fā)展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)間接進(jìn)行的融資活動(dòng)。間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業(yè)的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業(yè)出現(xiàn)了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。從現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況來看，企業(yè)正在不斷的走向集約化、大型化，企業(yè)若想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，生產(chǎn)的規(guī)模性是一個(gè)重要條件。企業(yè)采取杠桿收購(gòu)融資方式，可快速籌集資金的同時(shí)，收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，然后按照合同的相關(guān)規(guī)定，及時(shí)交予承租人使用，承租人在租期內(nèi)向出租人支付租賃費(fèi)的使用業(yè)務(wù)。這種融資方式的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)融資主要是通過金融中介機(jī)構(gòu)，但是這些中介會(huì)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發(fā)展帶來了很多的麻煩。

美日中小企業(yè)融資方式給中國(guó)中小企業(yè)融資方式的啟示

直接融資和間接融資方式范文3

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;服務(wù)機(jī)構(gòu)

作者簡(jiǎn)介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生,研究方向:金融學(xué)。

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號(hào):1672-3309(2010)05-008-02

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí),企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)資金中介進(jìn)行融資。目前,我國(guó)中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實(shí)力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會(huì)選擇高一層次的直接融資方式,開展大規(guī)模的股權(quán)融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

二、我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)分析

由于融資渠道不同,對(duì)中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也不同。目前,我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括大型投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資等。比如股票上市融資,目前我國(guó)的主板市場(chǎng)是為適應(yīng)國(guó)有企業(yè)改革而設(shè)立的,因此所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市門檻相對(duì)較低的直接融資機(jī)會(huì)。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場(chǎng)這一籌資渠道。另一類是間接融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等。這些機(jī)構(gòu)自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國(guó)銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門檻過高。目前在我國(guó)的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的是國(guó)有銀行和國(guó)有控股銀行,兩者合計(jì)占我國(guó)銀行總資金的95%。他們一直為國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù),而為中小企業(yè)服務(wù)很少,從而嚴(yán)重制約了對(duì)中小企業(yè)的支持。加之目前我國(guó)信用擔(dān)保體系不完善,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模小,成長(zhǎng)緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業(yè)難堪重負(fù)。

三、我國(guó)中小企業(yè)正確選擇投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的策略

目前,我國(guó)中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的改革和推進(jìn),達(dá)到國(guó)家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇自不大。相對(duì)間接融資報(bào)務(wù)機(jī)構(gòu),中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應(yīng)該選擇最匹配的服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前,向我國(guó)中小企業(yè)提供融資服務(wù)的對(duì)象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營(yíng)體制、價(jià)值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地滿足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機(jī)構(gòu)或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對(duì)中小企業(yè)貸款之間存在著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說。從總量考察,無論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是業(yè)務(wù)規(guī)模,中小金融機(jī)構(gòu)均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢(shì),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)逐漸發(fā)展壯大。具體來說,地方性中小金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)方面具有如下比較優(yōu)勢(shì):(1)區(qū)域優(yōu)勢(shì)。受國(guó)家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務(wù),其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶資信與經(jīng)營(yíng)狀況,它們能夠針對(duì)本地客戶的特點(diǎn)提供更加個(gè)性化的服務(wù),容易和客戶形成“關(guān)系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借土生土長(zhǎng)的身份,發(fā)揮其在當(dāng)?shù)氐娜司墶⒌鼐壓途W(wǎng)點(diǎn)等優(yōu)勢(shì),低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。這能夠?yàn)槠涔?jié)省大量的調(diào)研費(fèi)用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對(duì)稱問題;可以簡(jiǎn)化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借其簡(jiǎn)單、靈活的組織架構(gòu),因應(yīng)市場(chǎng)變化調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個(gè)性化服務(wù)等方面具有優(yōu)勢(shì)。(4)定位優(yōu)勢(shì)。通常,中小金融機(jī)構(gòu)以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務(wù)對(duì)象,往往采取質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的策略。而且,中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)門檻低,即使是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)或個(gè)人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務(wù)。

隨著國(guó)家不斷加大金融服務(wù)對(duì)內(nèi)開放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關(guān)改革也不斷向縱深推進(jìn),村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點(diǎn)的成功,信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會(huì)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問題也會(huì)得到妥善解決。

參考文獻(xiàn):

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[2]潘立雪.我國(guó)企業(yè)融資模式的分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2007,(13).

直接融資和間接融資方式范文4

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)環(huán)境；國(guó)有企業(yè)；融資；影響

一、當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1.當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都相繼放緩，保持較低的增長(zhǎng)速度。雖然各大經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后逐步復(fù)蘇，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也在日益增加。世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。美國(guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)2%、歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，而在新興經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也有不同程度的放緩。由于各國(guó)為防止經(jīng)濟(jì)衰退，紛紛實(shí)施了不同程度的救市計(jì)劃，以增加市場(chǎng)中的流動(dòng)性。美國(guó)連續(xù)兩次出臺(tái)量化寬松政策，向市場(chǎng)注入高達(dá)2萬億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場(chǎng)中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長(zhǎng)期再融資操作，也為金融市場(chǎng)中注入大量流動(dòng)性資金，全球主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策，將大宗商品交易價(jià)格推向高位。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)投放原油儲(chǔ)備，國(guó)際油價(jià)趨向回落。

在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，債務(wù)危機(jī)成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要阻礙因素。歐美債務(wù)危機(jī)不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國(guó)際資本的逐利性，使得投入市場(chǎng)的大量熱錢流入了發(fā)展中國(guó)家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國(guó)際金融安全帶來了極大的不確定性。

2.當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

作為重要的新興發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持“穩(wěn)增長(zhǎng)”。政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)從單一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度中發(fā)生改變。放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，自主創(chuàng)新能力的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，創(chuàng)造中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的新動(dòng)力。為配合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政府出臺(tái)了各項(xiàng)政策。從稅收政策來看，政府繼續(xù)推行結(jié)構(gòu)性減稅，營(yíng)業(yè)稅改增增值稅，減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，通過稅收改革促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。從貨幣政策來看，繼續(xù)推行謹(jǐn)慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機(jī)以后，我國(guó)推出了四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得市場(chǎng)貨幣的流動(dòng)性非常充裕，在此情況下，國(guó)家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續(xù)擴(kuò)大化。主要采用公開市場(chǎng)操作手段，并進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率。人民幣匯率受到國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣升值的壓力，人民幣對(duì)美元匯率不斷創(chuàng)新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，并且由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主，人民幣升值勢(shì)必導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨大幅度縮水的風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)的收入分配改革來看，國(guó)家調(diào)整國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的收入差距，一方面大力扶持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)寬民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)中小民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展；另一方面要加快國(guó)有企業(yè)的改革，打破國(guó)有企業(yè)的壟斷，提高國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)影響

從當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的融資渠道來看，銀行仍然是國(guó)有企業(yè)的主要融資渠道，通過向銀行借貸，籌集國(guó)有企業(yè)發(fā)展所需要的資金，以銀行貸款彌補(bǔ)發(fā)展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風(fēng)險(xiǎn)小或者直接通過政策免于償還，致使國(guó)有企業(yè)對(duì)于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來看，間接融資仍然是當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國(guó)有企業(yè)融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴(kuò)大了國(guó)有企業(yè)的整體融資規(guī)模。從直接融資的結(jié)構(gòu)來看，股票融資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，這與國(guó)外資本市場(chǎng)的情況剛剛相反，在國(guó)有企業(yè)的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展股票市場(chǎng)有關(guān)，債券市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后。另外我國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)債券化水平也不高，從政策審批來看，債券發(fā)行的要求也比較嚴(yán)格，這些因素都導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在直接融資時(shí)都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財(cái)務(wù)理論上資本成本更低。總體來說我國(guó)國(guó)有企業(yè)目前的融資結(jié)構(gòu)依然是間接融資為主導(dǎo)地位。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與方式產(chǎn)生了不同程度的影響。從國(guó)家政策來說，國(guó)家一方面進(jìn)行資本市場(chǎng)改革，規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作，暫停了企業(yè)IPO申請(qǐng)，這無疑對(duì)國(guó)有企業(yè)直接融資方式產(chǎn)生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規(guī)模減少；另一方面，國(guó)家緊縮貨幣政策，規(guī)范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無疑會(huì)增加國(guó)有企業(yè)銀行信貸的難度與規(guī)模，對(duì)于國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)具有一定的沖擊，國(guó)有企業(yè)通過銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規(guī)模縮小，通過銀行籌措資金的規(guī)模也會(huì)縮小。并且由于政策的原因，國(guó)有企業(yè)通過銀行信貸融資在今后的時(shí)間里也會(huì)面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管，加大了國(guó)有企業(yè)銀行資金償還的壓力。隨著國(guó)家對(duì)于行政機(jī)構(gòu)的改革，弱化國(guó)家行政職能，國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)的政府補(bǔ)助也會(huì)隨之減少，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的資金需求通過財(cái)政的方式將很難滿足。從市場(chǎng)來看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩與國(guó)際大宗商品價(jià)格居高的情況來看，實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷升高，企業(yè)利潤(rùn)不斷下降。國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下盈利能力下降，企業(yè)留存收益減少，通過源融資的規(guī)模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也過于疲軟，受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，股票市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，國(guó)有企業(yè)通過股票市場(chǎng)融資的規(guī)模也受到限制。總的來說，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)于國(guó)有企業(yè)間接融資影響較大，國(guó)有企業(yè)融資渠道過于單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的融資渠道與方式下，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，無疑會(huì)增加國(guó)有企業(yè)融資難度，使國(guó)有企業(yè)資金發(fā)展面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。但在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)中也存在一定機(jī)遇。國(guó)際資本流入新興經(jīng)濟(jì)體、國(guó)家推進(jìn)債券市場(chǎng)的改革，都為國(guó)有企業(yè)拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。或許國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可以推行融資方式的轉(zhuǎn)變，提高直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重，促進(jìn)債券融資同股票融資共同發(fā)展。

三、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)融資成本影響

正如前文所述，我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資渠道與方式單一，融資結(jié)構(gòu)以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當(dāng)前為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)推行了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，另一方面為了抑制過度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規(guī)模在減小，同時(shí)貸款利率與貸款難度在增加，無疑增加了國(guó)有企業(yè)融資的難度。銀行信貸規(guī)模的縮小對(duì)于國(guó)有企業(yè)的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴(yán)格的審批和高額的貸款利率，使國(guó)有企業(yè)無論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國(guó)有企業(yè)的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國(guó)際大宗商品價(jià)格處于較高位，增加了生產(chǎn)企業(yè)的成本，使國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)空間縮小，使國(guó)有企業(yè)的留存收益大幅下降，這樣國(guó)有企業(yè)通過？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對(duì)就增加了國(guó)有企業(yè)的融資成本。而外源融資中股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升。總的來說，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于融資渠道與方式單一的國(guó)有企業(yè)，無疑使其融資成本大幅上升。

四、總結(jié)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩和國(guó)際大環(huán)境的影響，對(duì)于融資渠道和融資方式過于集中單一的國(guó)有企業(yè)來說，無疑是加大了國(guó)有企業(yè)資金籌集的難度，增加了國(guó)有企業(yè)的融資成本，對(duì)于當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的挑戰(zhàn)，融資規(guī)模縮小，融資效益減少，對(duì)國(guó)有企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金鏈產(chǎn)生了不小的挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因而升高。但是有挑戰(zhàn)就有機(jī)遇，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國(guó)有企業(yè)更應(yīng)該思考融資思維與方式的轉(zhuǎn)變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當(dāng)然國(guó)有企業(yè)的一系列融資改革也需要國(guó)家政策的大力支持，完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步推行資本市場(chǎng)改革，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，為國(guó)有企業(yè)融資提供一個(gè)有效的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓非吾：影響國(guó)有企業(yè)融資效率因素研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2011（34）：65-66.

直接融資和間接融資方式范文5

    融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

    改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來,企業(yè)自主權(quán)的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

    供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

    計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

    上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。        

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

    以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

    存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長(zhǎng)速度。

    企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

    問題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

    公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

    上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

    我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán), 降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

    計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。   

 三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過程。

    所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

    融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

    企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

    內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。   

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

    直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問題。我國(guó)改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

    直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來說在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

    上述分析說明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

    上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

    上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

    四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

    1.體制決定政策。通過經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

    2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

    3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

    4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

    5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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直接融資和間接融資方式范文6

雖然中央與金融管理部門要求加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融支持，國(guó)有銀行、中小金融機(jī)構(gòu)也通過間接融資、直接融資加大了融資的力度，從而使民營(yíng)企業(yè)的短期資金融通難度有所降低。但由于體制、制度、政策以及供求運(yùn)行方面的原因，信貸支持仍然滿足不了迅速增長(zhǎng)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。在尋求解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難問題并取得進(jìn)展時(shí)，浙江、江蘇等地的民間資本“浮出水面”，并且按照市場(chǎng)原則形成了獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)則，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資困境的解除提供了新的方案。

國(guó)內(nèi)外大量的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證明，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的初期、中期主要靠?jī)?nèi)源融資與外源直接融資，只有達(dá)到一定規(guī)模后才導(dǎo)入外源間接融資。我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大部分處于初、中期發(fā)展階段。因此，如何用市場(chǎng)化方法把充足的民間資本導(dǎo)入民營(yíng)企業(yè)，構(gòu)建民資、民用、民管的內(nèi)生性融資機(jī)制將顯得尤為重要。

一、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)民間資本的需求狀況與結(jié)構(gòu)分析

通過對(duì)浙江、江蘇等地調(diào)查結(jié)果顯示，同以前相比，民營(yíng)企業(yè)短期資金的融資環(huán)境有所改善，但長(zhǎng)期權(quán)益性資本仍嚴(yán)重缺乏；相對(duì)做大的民營(yíng)企業(yè)融資困難得到緩解，但規(guī)模較小的企業(yè)融資仍十分困難；縣級(jí)以下地域的民營(yíng)企業(yè)資金特別匱乏。民間資本是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)資金需求的重要來源。從資金需求量上看，通過對(duì)浙江、江蘇、廣東、福建、陜西等地民營(yíng)企業(yè)所做的調(diào)查，有80%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為資金緊張是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所面臨的首要難題，而其中需要和非常需要民間資本的企業(yè)占有了85.6%，有53%的企業(yè)反映連流動(dòng)資金的需求都無法得到滿足，90%以上的民營(yíng)企業(yè)只得完全靠自籌來解決創(chuàng)業(yè)資金。

從企業(yè)規(guī)模看，并非所有的民營(yíng)企業(yè)都存在融資難的問題。一些特大型民營(yíng)企業(yè)，特別是一些已公開上市的企業(yè)，其資金相對(duì)較為充足。民營(yíng)企業(yè)的融資困境實(shí)質(zhì)上是中小民營(yíng)企業(yè)的困難。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年銷售額在1000萬元以上的企業(yè)中，有17%的表示非常需要民間資金，年銷售額在500-1000萬元（包括1000萬元）的企業(yè)中，表示非常需要資金的占46%，而年銷售額在100-500萬元的，這一比例為25%，100萬元以下的企業(yè)，這一比例降為10%。

上表顯示了浙江民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模的不同而對(duì)民間資本的不同需求狀況，年銷售額在100萬-1000萬的企業(yè)對(duì)民間資本需求較大，而100萬元以下的小企業(yè)需要民間資本這一項(xiàng)占比最高。企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)民間資本的需求欲望越小，造成這一現(xiàn)象的原因是大企業(yè)的社會(huì)影響力，信譽(yù)等比小企業(yè)要好，同時(shí)也較易從各種途徑獲得資金，企業(yè)的融資本要求也相對(duì)的比較容易得到滿足。而中小規(guī)模的企業(yè)，由于自身原因借貸無門，且有著比較強(qiáng)烈的擴(kuò)張欲望，對(duì)民間資本的需求比較強(qiáng)烈。

從企業(yè)的地區(qū)性差異看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快的地區(qū)，對(duì)民間資本的需求量越大，也更多地需要民間資本的支持。溫州、臺(tái)州、溫嶺三地區(qū)需要和非常需要民間資本的企業(yè)的比例分別為90%、86%和79%，相比之下，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的麗水地區(qū)這個(gè)數(shù)字要少得多，為50%。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活躍及信貸供給不足是產(chǎn)生民間資本需求的主要原因。

從民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)分布看，產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量及產(chǎn)業(yè)層次高的行業(yè)，企業(yè)的融資能力強(qiáng)；反之，企業(yè)的融資能力相對(duì)較弱，其對(duì)民間資本的依賴性也就越大。陜西的大部分民營(yíng)企業(yè)集中在制造業(yè)和批發(fā)零售餐飲業(yè)，屬于產(chǎn)業(yè)的低層次，融資能力弱，因而這部分企業(yè)產(chǎn)生了對(duì)民間資本的強(qiáng)烈需求。如廣東生物醫(yī)藥、電子信息等的新興產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，資金來源相對(duì)較為廣泛，對(duì)民間資本需求也較弱。

從城鄉(xiāng)民營(yíng)企業(yè)獲得的金融支持力度看，差別也很大。各商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得資金不斷向大城市和大企業(yè)集中，而對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)金融支持力度的減弱更加劇了城鄉(xiāng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)資金供求的矛盾。縣域民營(yíng)經(jīng)濟(jì)只能靠自有資金和民間資本維持生計(jì)。

二、民營(yíng)企業(yè)融資構(gòu)建

根據(jù)調(diào)查，我國(guó)各地民間資本供給充分，如陜西潛在的民間資本約有1313.46億元，大部分處于閑置游離和等待狀態(tài)。但民營(yíng)企業(yè)對(duì)其需求強(qiáng)烈，需求量約為1582億元，大部分企業(yè)卻處于融資困境。要解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，必須繼續(xù)深化金融體制改革，運(yùn)用市場(chǎng)化手段構(gòu)建“民資、民用、民管”的內(nèi)生性融資機(jī)制。而金融成長(zhǎng)的內(nèi)生性理論表明，一國(guó)金融成長(zhǎng)的真正動(dòng)力與基點(diǎn)在于內(nèi)生性機(jī)制的構(gòu)造。金融成長(zhǎng)的內(nèi)生狀態(tài)是在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中逐漸形成的，能夠與經(jīng)濟(jì)中各要素很好地契合，具有市場(chǎng)化運(yùn)行特征和自發(fā)激勵(lì)、資金互助等比較優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)企業(yè)作為這種內(nèi)生狀態(tài)的微觀金融主體，天生有著資金運(yùn)行的市場(chǎng)規(guī)律與明晰的產(chǎn)權(quán)，從制度上避免了行政干預(yù)和轉(zhuǎn)軌金融的弊端。內(nèi)生性融資機(jī)制的存在和發(fā)展既不至于損害民營(yíng)經(jīng)濟(jì)可貴的內(nèi)源融資基礎(chǔ)，又因其包含有民間金融的自選擇機(jī)制、創(chuàng)新功能、私人相互信息和不存在所有制的歧視而能對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到持續(xù)的推動(dòng)作用。

構(gòu)建“民資、民用、民管”的內(nèi)生性融資機(jī)制，當(dāng)前需要做好如下工作：

（一）要成立社區(qū)民間金融服務(wù)組織

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)浙江、江蘇等地可考慮在縣級(jí)城市成立社區(qū)管理組織。該組織非同一般的金融機(jī)構(gòu)，它是由自然人、民營(yíng)企業(yè)自由參加、自主管理、自我約束、市場(chǎng)運(yùn)作的金融服務(wù)組織。主要任務(wù)是搭橋、牽線，提供融資信息與融資服務(wù)，協(xié)調(diào)國(guó)家有關(guān)政策，制定融資規(guī)則，保護(hù)投資者的利益，按照行業(yè)規(guī)范、鄉(xiāng)規(guī)民俗、制度和準(zhǔn)則約束違法或侵蝕投資者利益的行為，反對(duì)違法亂紀(jì)等欺詐活動(dòng)，保障融資安全，防范融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）要建立社區(qū)民間金融市場(chǎng)

民間金融市場(chǎng)的建立為民營(yíng)企業(yè)資金余缺的調(diào)劑提供了場(chǎng)所，使現(xiàn)存的民間資本合法化，為民間資本的流通和開展民間金融創(chuàng)新活動(dòng)提供交易的平臺(tái)，也便于留住自源性資金和吸引外源性資金。剛開始可考慮先在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地、縣城市試點(diǎn)，待有了經(jīng)濟(jì)后再普遍推開。民間金融市場(chǎng)的建立著重于市場(chǎng)自身的培育和融資機(jī)制的完善，由市場(chǎng)這只看不見的手推動(dòng)各項(xiàng)資源的重新配置，努力創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境，促使民間金融得到健康發(fā)展。

(三)要選擇符合內(nèi)生性融資機(jī)制的融資方式

根據(jù)社區(qū)民間金融的特征、資本的供求狀況、民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展階段，選擇融資方式、設(shè)計(jì)創(chuàng)新融資產(chǎn)品是開拓融資渠道、實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)融資需求與民間資本供給對(duì)接的關(guān)鍵。通常可供選擇的融資方式有：1.內(nèi)源直接融資方式。這種融資方式不涉及任何中介，交易成本低，融資的阻力和摩擦小，融資的效率相對(duì)較高，適應(yīng)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展初期階段的融資。目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展初期穩(wěn)定的、主要的資金來源就是內(nèi)源直接融資。要保持這一融資方式的優(yōu)勢(shì)，就必須調(diào)整融資的比例結(jié)構(gòu)，克服民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展初期僅僅依靠?jī)?nèi)部集資單條腿走路的弊端，擴(kuò)大折舊和利潤(rùn)再投資的比例。盡管這種方式的改變具有規(guī)模小、發(fā)展慢以及只能維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)等缺陷，但它卻是民營(yíng)企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)選擇。2.內(nèi)源間接融資方式。它適應(yīng)于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過初期發(fā)展階段、投資需求較大、外部資金介入困難時(shí)，社區(qū)金融組織或企業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)公司通過發(fā)展行民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部債券、信托存款、民間拆借、等金融產(chǎn)品在社區(qū)金融市場(chǎng)導(dǎo)入企業(yè)內(nèi)民間資本。這種方式具有資產(chǎn)負(fù)債邊界清晰、債權(quán)債務(wù)分明、收益穩(wěn)定可靠、可享受國(guó)家優(yōu)惠政策特點(diǎn)，能發(fā)揮民間資本的私人相互信息、自選擇機(jī)制等優(yōu)點(diǎn)，也便于吸引分散的民間資本。但缺點(diǎn)是融資手續(xù)復(fù)雜，成本高，內(nèi)源融資數(shù)量有限。3.外源直接融資方式。這種方式能廣泛地吸納企業(yè)外部的民間資本，調(diào)劑民間資本因季節(jié)性、臨時(shí)性、地域性供求余缺。它具有融資規(guī)模大，融資環(huán)境優(yōu)良，融資條件高、投資回報(bào)穩(wěn)定等特征，也能發(fā)揮民間金融的自發(fā)激勵(lì)、輔助融資、資金互助等內(nèi)生性市場(chǎng)化等優(yōu)勢(shì)。運(yùn)用這種方式時(shí)可以通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、信托基金或在社區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)行股票、債券等直接導(dǎo)入民間資本。4.外源間接融資方式。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，融資需求特大時(shí)，就必須向金融機(jī)構(gòu)借款或通過票據(jù)融資。通常運(yùn)用項(xiàng)目融資、并購(gòu)重組、抵押擔(dān)保貸款、票據(jù)承兌貼現(xiàn)等方式既能籌集到一定的資金，又能克服國(guó)有銀行融資的所有制界限、信貸配給以及信息不對(duì)稱而帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。這種融資方式具有融資數(shù)額大、融資企業(yè)信譽(yù)好、融資成本高等特征。目前我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大部分處于發(fā)展的初中期，選擇內(nèi)源直接融資與間接融資方式為佳，其次再選擇外源直接與間接融資方式。當(dāng)然這幾種融資方式可以混合使用，也可以單獨(dú)使用。目的是達(dá)到既能導(dǎo)入企業(yè)內(nèi)、社區(qū)內(nèi)民間資本，又能動(dòng)員社區(qū)外民間資本，實(shí)現(xiàn)融資方式與金融產(chǎn)品的配合使用。