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直接融資和間接融資的利弊范文1

關(guān)鍵詞： 地方政府；融資模式；融資環(huán)境

1引言

我國(guó)實(shí)行分稅制改革以來，逐步實(shí)現(xiàn)了稅種、稅權(quán)在中央政府與地方政府之間的劃分，但由于改革后財(cái)權(quán)向中央集中，而事權(quán)向地方轉(zhuǎn)移，使得地方財(cái)政資金出現(xiàn)收支不平衡現(xiàn)象。而我國(guó)當(dāng)前正處在工業(yè)化和城市化的加速階段，對(duì)資金需求量卻逐年加大。目前，依靠本級(jí)財(cái)政收入和有限的上級(jí)財(cái)政補(bǔ)助，無法滿足地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，地方政府應(yīng)主動(dòng)尋求有效的融資途徑，來解決資金不足的問題。

尋找有效的地方政府融資途徑，緩解財(cái)政壓力并構(gòu)建合理的地方融資模式，也是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈波動(dòng)的有效方法。面臨金融危機(jī)帶來的需求不振，中央政府采取了一系列積極的財(cái)政政策，但為了避免連續(xù)的積極財(cái)政政策造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)中央政府投資的依賴，中央對(duì)地方的投入資金會(huì)進(jìn)一步減少，而地方政府要改變這種狀況就必須自己籌措資金，找到適合各地自身發(fā)展的融資渠道?；诖耍覀冇斜匾獙?duì)各種融資模式進(jìn)行分析總結(jié)，以期地方政府找出適合自身實(shí)際情況的融資模式提供參考。

2文獻(xiàn)回顧

融資方式的尋找對(duì)于地方政府?dāng)U大資金來源至關(guān)重要。丹尼斯Dennis ARondinelli，2007）認(rèn)為隨著發(fā)展中國(guó)家城市化進(jìn)程的推進(jìn)，通過多種渠道融資以提供城市公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金，有利于促進(jìn)城市的可持續(xù)發(fā)展[1]。在地方政府融資模式的研究中，王鐵軍2006）將地方政府融資細(xì)化為 22 種方式，共歸結(jié)為4種類型，即為債權(quán)融資，股權(quán)融資，項(xiàng)目融資和資源融資方式[2]。馬特斯-安德森等人MatsAnderson，2001）則認(rèn)為，城市基礎(chǔ)設(shè)施融資主要包括銀行借貸、市政債券、向用戶收費(fèi)、征收財(cái)產(chǎn)稅、租金以及政府間轉(zhuǎn)移支付五種方式，同時(shí)提出可以逐漸擴(kuò)大地方融資的含義范圍，不斷加入新的融資方式[3]。丁勇，楊加鷗2007）將當(dāng)前各地方政府籌集資金的主要方式概括為直接融資、間接融資、BOT融資、土地出讓收入等幾種形式[4]。

經(jīng)過對(duì)國(guó)內(nèi)外政府融資相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國(guó)外對(duì)地方融資的基本理論和機(jī)制的研究較為系統(tǒng)和深入，而國(guó)內(nèi)對(duì)于該方面的研究尚有欠缺，國(guó)內(nèi)主要針對(duì)國(guó)內(nèi)地方政府融資的難題提出了具體的融資思路和方式方法，比較側(cè)重于實(shí)踐研究，以解決具體問題。從整體看，對(duì)于地方政府融資問題的研究已經(jīng)比較全面和深入，但是對(duì)具體融資方式的利弊缺乏深入研究。

3我國(guó)地方政府融資模式比較分析

我國(guó)地方政府根據(jù)自身實(shí)際融資環(huán)境，不斷創(chuàng)新融資方式，逐步建立了適合當(dāng)?shù)氐娜谫Y模式。如上海市的市場(chǎng)化多元融資模式、重慶市的“投”融資模式、北京市的政府補(bǔ)貼融資模式等。這些模式的建立都不同程度的解決了當(dāng)?shù)刎?cái)政資金緊張的問題，為當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)?，F(xiàn)將各地方融資模式進(jìn)行對(duì)比，具體內(nèi)容見表1。

西安市政府發(fā)展融資平臺(tái)有自身的優(yōu)勢(shì)，如西安市國(guó)際港務(wù)區(qū)的建立，帶動(dòng)了西安市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程，吸引了不少社會(huì)資本。但是與國(guó)內(nèi)其他城市相比，西安市政府在融資模式發(fā)展方面還有很多不足之處。

1）融資結(jié)構(gòu)不合理。目前，西安各融資平臺(tái)把資金主要集中在無直接現(xiàn)金流入的城市路橋和效益較低的污水處理、環(huán)保項(xiàng)目上，自身的資本運(yùn)營(yíng)受到限制。長(zhǎng)期造血能力不足導(dǎo)致權(quán)益資本和負(fù)債增長(zhǎng)不匹配，增大了融資平臺(tái)融資風(fēng)險(xiǎn)，也不利于公司進(jìn)行再融資。

（2）融資方式單一。西安市政府目前的主要融資渠道還是銀行貸款，資金來源方式單一，流量狹窄。單一的銀行融資方式存在如下問題：首先，容易受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響。如2008年金融危機(jī)以來，中央加強(qiáng)宏觀調(diào)控，銀行收縮信貸規(guī)模，西安市政府融資平臺(tái)必然受到影響。其次，融資規(guī)模受到限制。銀行對(duì)貸款企業(yè)都有資產(chǎn)負(fù)債率的考量和信用評(píng)級(jí)的打分，因此貸款規(guī)模不可能無限制的擴(kuò)大。

直接融資和間接融資的利弊范文2

關(guān)鍵詞:上市公司;治理結(jié)構(gòu);國(guó)際比較;對(duì)策研究

中圖分類號(hào):F276.6

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):16723198(2009)20014802

1公司治理結(jié)構(gòu)的主要模式

1.1外部監(jiān)控型公司治理模式

外部監(jiān)控型公司治理模式又稱為市場(chǎng)導(dǎo)向型治理模式,因外部市場(chǎng)在公司治理中起主要作用而得名。這種公司治理源自于“盎格魯美利堅(jiān)”式資本主義,以高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)、高流通性的資本市場(chǎng)和活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)為存在基礎(chǔ)與基本特征。美國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞等國(guó)是這種公司治理模式的典型代表。

1.2內(nèi)部監(jiān)控型公司治理模式

內(nèi)部監(jiān)控型公司治理模式又稱為網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理模式。因股東(法人股東) 和內(nèi)部經(jīng)理人員的流動(dòng)在公司治理中起主要作用而得名。這種公司治理來自于“日耳曼”式資本主義,以后起的工業(yè)化國(guó)家(如日本、德國(guó)和其他歐洲大陸國(guó)家) 為代表。內(nèi)部監(jiān)控型公司治理模式以股權(quán)的相對(duì)集中和主銀行(或全能銀行) 在公司監(jiān)控方面的實(shí)質(zhì)性參與為存在基礎(chǔ)與基本特征。

1.3家族監(jiān)控型公司治理模式

家族監(jiān)控型公司治理模式,是指公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)沒有實(shí)現(xiàn)分離,公司與家族合一,公司的主控制權(quán)在家族成員中進(jìn)行配置的一種治理模式。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一是家族企業(yè)和家族監(jiān)控型治理模式存在的基礎(chǔ)與基本特征。韓國(guó)及馬來西亞、泰國(guó)、新加坡、印度尼西亞等東南亞國(guó)家是這種治理模式的典型代表。

2美英和德日公司治理結(jié)構(gòu)模式的比較分析

2.1主要融資方式?jīng)Q定股權(quán)結(jié)構(gòu),從而形成兩種不同的治理結(jié)構(gòu)

以美國(guó)為代表的美英法系的國(guó)家,絕大多數(shù)企業(yè)主要是以直接融資的方式籌集資金。在美國(guó)由股東持股的股份公司數(shù)額占公司總數(shù)的95%以上,資本市場(chǎng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的融資來源。廣大中小股東主要依靠股票市場(chǎng)“用腳投票”(即公司股價(jià)的波動(dòng))機(jī)制及其競(jìng)爭(zhēng)性的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)所產(chǎn)生的壓力等外部治理機(jī)制來規(guī)范核心管理層的非利潤(rùn)最大化行為以維護(hù)自身的利益。綜上所述,英美法系國(guó)家的公司制企業(yè)由于其直接融資方式?jīng)Q定了公司的股權(quán)相對(duì)分散,而相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了其股東型(市場(chǎng)主導(dǎo)型)的公司治理結(jié)構(gòu)模式。

在以德、日為代表的歐陸法系的國(guó)家中,絕大多數(shù)企業(yè)主要是以間接融資方式籌集資金。在采用德日模式的公司中,銀行作為債權(quán)人既為公司提供貸款,又是公司的股東,銀行兼?zhèn)鶛?quán)人和股東身份于一身。間接融資的籌資方式使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中,法人和銀行是股份公司最大的股東。由于股權(quán)相對(duì)集中且相對(duì)穩(wěn)定,證券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)經(jīng)理層造成的壓力相對(duì)弱化,即外部市場(chǎng)治理機(jī)制較弱,主要采用內(nèi)部控制即“用手投票”機(jī)制。德日銀行通過債權(quán)和股權(quán)共同參與公司內(nèi)部治理,由此形成了股權(quán)加債權(quán)共同治理型(銀行導(dǎo)向型)的公司治理模式。

2.2兩種公司治理模式的治理目標(biāo)存在差異

美英模式以股東價(jià)值最大化為治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)資本為主,其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯,以股東控制為主,債權(quán)人一般不參與公司治理。

德日模式以債權(quán)人及利益相關(guān)者利益最大化作為公司治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)加債權(quán)相結(jié)合和以間接融資為主,其公司治理就必須遵循“利益相關(guān)者”邏輯,形成了股權(quán)與債權(quán)共同控制公司。

2.3兩種公司治理模式對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制不同

與證券市場(chǎng)“用腳投票”的外部約束機(jī)制相適應(yīng),美英公司為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力為股東創(chuàng)造利潤(rùn),也借助于證券市場(chǎng)的作用。

與美英公司的高酬金激勵(lì)不同,德日公司采取的是經(jīng)營(yíng)者年薪制和年功序列制的激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)理的報(bào)酬設(shè)計(jì)主要是年薪而非股票和股票期權(quán)制。

2.4兩種公司治理模式的框架不同

美英國(guó)家公司治理模式的框架由股東大會(huì)、董事會(huì)及首席執(zhí)行官三者構(gòu)成。其中股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu),董事會(huì)是公司最高決策機(jī)構(gòu),董事會(huì)大多由外部獨(dú)立董事組成,董事長(zhǎng)一般由外部董事兼任,既是決策機(jī)構(gòu),又承擔(dān)監(jiān)督功能,首席執(zhí)行官依附于董事會(huì),負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)。美英國(guó)家公司治理結(jié)構(gòu)中不單設(shè)監(jiān)事會(huì),其監(jiān)督功能由董事會(huì)下的內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)承擔(dān),內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)全部由外部獨(dú)立董事組成。

德日公司治理結(jié)構(gòu)雖然都屬于債權(quán)加股權(quán)的共同治理型,但德國(guó)雇員在很大程度上參與公司治理。德國(guó)的治理結(jié)構(gòu)為特殊的“雙層董事會(huì)”制度,即監(jiān)督董事會(huì)和管理董事會(huì),其中監(jiān)督董事會(huì)的地位高于管理董事會(huì),監(jiān)督董事會(huì)主要代表股東利益監(jiān)督管理董事會(huì),不直接參加企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)管理,其職能相當(dāng)于美國(guó)公司的董事會(huì);管理董事會(huì)由監(jiān)督董事會(huì)招聘組成且具體負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng),其職能相當(dāng)于美國(guó)公司的首席執(zhí)行官。而日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架則由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、獨(dú)立監(jiān)察人所組成。實(shí)際上,股東大會(huì)在日本是名存實(shí)亡,真正發(fā)揮決策作用的是由經(jīng)營(yíng)者專家組成的內(nèi)部董事會(huì),董事會(huì)成員主要來自公司內(nèi)部,不設(shè)外部獨(dú)立董事,共同治理在日本已演變成了由經(jīng)營(yíng)者和內(nèi)部人控制的局面。

2.5兩種公司治理模式的利弊分析

綜上所述,英美模式的利弊可以概括為:其優(yōu)點(diǎn)是證券市場(chǎng)“用腳投票”約束機(jī)制以及競(jìng)爭(zhēng)性職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的存在,能對(duì)業(yè)績(jī)不良的經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。這種模式不僅有利于保護(hù)股東的利益,而且也有利于配稀缺性資源。但這種模式的不足是由于過分擔(dān)心來自市場(chǎng)的威脅,在內(nèi)部缺乏有效監(jiān)督的情況下,易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為。為了克服弊端,美英公司的治理也開始借鑒德日模式,注重“用手投票”的監(jiān)控作用。

德日模式的利弊可以概括為:其優(yōu)點(diǎn)是銀行直接“用手投票”的控制機(jī)制可以在不改變所有權(quán)的前提下將矛盾內(nèi)部化。缺點(diǎn)是:無法使某些問題從根本上加以解決;證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),企業(yè)外部籌資條件不利,企業(yè)負(fù)債率高等。為了克服這些弊端,德日公司治理也開始借鑒美英治理模式,注重“用腳投票”的作用。

3我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)所存在的問題

3.1股權(quán)過于集中

我國(guó)企業(yè)進(jìn)行股份制改造的前提是公有制占主體,在股權(quán)方面表現(xiàn)為國(guó)有股、法人股持股比例高,一般超過50%,多的則達(dá)80%以上。 在股權(quán)高度集中于國(guó)有股的情況下, 因?yàn)閲?guó)有股本身存在問題,產(chǎn)權(quán)模糊,出資者代表不明確,仍然沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的控制方式,導(dǎo)致政府在行政上對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過多,企業(yè)目標(biāo)政治化,無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制的轉(zhuǎn)換。

3.2董事會(huì)缺乏獨(dú)立性

在國(guó)有股占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的條件下,董事會(huì)成員、總經(jīng)理的聘任都是由國(guó)有股東或原主管部門指定,多數(shù)情況下董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理。在這種情況下,首先難免會(huì)出現(xiàn)總經(jīng)理決定董事會(huì)人選的奇怪現(xiàn)象。其次,總經(jīng)理不對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)而直接對(duì)政府大股東負(fù)責(zé),就難免會(huì)架空董事會(huì)和股東會(huì)兩個(gè)法定機(jī)構(gòu)的權(quán)力。

3.3缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制

除了少數(shù)公司外,多數(shù)公司的高級(jí)管理人員執(zhí)行的仍然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的工資制度, 薪酬結(jié)構(gòu)比較單一,不能對(duì)董事和高級(jí)管理人員起到足夠的激勵(lì)作用。同時(shí),由于權(quán)責(zé)利機(jī)制的不健全,導(dǎo)致董事和高級(jí)管理人員出現(xiàn)決策失誤、經(jīng)營(yíng)不善等問題, 也受不到相應(yīng)的處罰。

3.4外部監(jiān)控機(jī)制不全

主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:第一,銀行等作為債權(quán)人對(duì)公司實(shí)施的監(jiān)控作用較小。第二,外部的公司控制權(quán)市場(chǎng)或者是并購市場(chǎng)對(duì)公司實(shí)施的監(jiān)控作用也非常有限。第三,經(jīng)理市場(chǎng)是另一個(gè)從外部監(jiān)督公司的重要機(jī)制。管理者自然就會(huì)約束自己過度追求自身利益的行為。而我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)極大地限制了經(jīng)理市場(chǎng)在約束公司經(jīng)營(yíng)者行為方面的作用。由于沒有建立起評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者管理才能的制度,經(jīng)理市場(chǎng)培育在我國(guó)也并不具備現(xiàn)實(shí)可操作性,所以經(jīng)理市場(chǎng)對(duì)公司的監(jiān)控作用也非常有限。

4完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策

4.1改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

我們應(yīng)該模仿德、日改善股權(quán)結(jié)構(gòu),分散股權(quán),但適度集中,少數(shù)大股東分享控制權(quán);同時(shí)考慮到目前我國(guó)上市公司結(jié)構(gòu)組織形式也主要類似于德、日的雙層管理體制,因此更應(yīng)構(gòu)筑一個(gè)與“上層建筑”相適應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

4.2改革內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

一是改變現(xiàn)有董事會(huì)監(jiān)事會(huì)權(quán)力并行的做法,提升監(jiān)事會(huì)的地位,擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)的職權(quán),要求董事會(huì)同時(shí)對(duì)股東和監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)。二是引入英美國(guó)家公司治理中的獨(dú)立董事制度。三是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理分設(shè)。

4.3建立有效的債權(quán)人治理機(jī)制

根據(jù)德日公司銀行導(dǎo)向型治理模式運(yùn)行的實(shí)踐,結(jié)合我國(guó)公司制企業(yè)主要靠間接融資這一現(xiàn)狀,為了保證債權(quán)人(銀行)的合法利益,債權(quán)人應(yīng)該和股東一樣,在公司治理上有權(quán)對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督,并在非常情況下(如破產(chǎn)清算時(shí))擁有控制權(quán)。

4.4大力發(fā)展和完善資本市場(chǎng)

直接融資和間接融資的利弊范文3

一、金融投資的分類

(一)按融資方式劃分

1.直接融資：是資金供給者與資金需求者直接見面，根據(jù)協(xié)議的條件直接融通資金。直接融資是以債券、股票為主要工具的一種金融運(yùn)行機(jī)制，其特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)單位直接從社會(huì)上吸收、籌措資金。

2.間接融資：是資金的供給者和需求者不直接見面，而是通過金融機(jī)構(gòu)為媒介進(jìn)行的間接資金融通。如銀行存款，就是資金供給者把資金存入銀行，由銀行把資金集中起來貸放給資金需求者，銀行充當(dāng)資金供求的中介，這是現(xiàn)代信用制度下典型的間接融資方式。

(二)按投資時(shí)間長(zhǎng)短劃分

1.長(zhǎng)期投資：是投資期限在一年以上的投資活動(dòng)。如一年以上的定期存款等，其償還期較長(zhǎng)；又如股票投資，是一種永久性、無期限的投資，沒有償還期。

2.短期投資：是投資期在一年以下的投資活動(dòng)，其償還期較短。如活期存款，其資金可以隨時(shí)抽回；又如短期國(guó)庫券，時(shí)間一般為3、6、9個(gè)月。投資時(shí)間的長(zhǎng)短與金融資產(chǎn)的性質(zhì)、收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等都有著緊密的關(guān)系。

(三)按收入性質(zhì)劃分

金融投資的主要目的是獲取收入，但證券種類很多，因其性質(zhì)、期限等因素各不相同，因而其收入的高低和支付方式也有所不同，歸結(jié)起來有兩類。

1.固定收入投資：是投資者購買的某種金融資產(chǎn)應(yīng)得收入，事前即規(guī)定一個(gè)確定的收益率，定期支付或到期支付，并在金融投資的整個(gè)期限內(nèi)固定不變，如銀行存款、債券、優(yōu)先股投資等。這種投資一般風(fēng)險(xiǎn)性較小。

2.非固定收入投資：是投資者購買的某種金融資產(chǎn)應(yīng)得收入，事前并不確定固定的收益率，也不一定會(huì)按期支付，而是因時(shí)而異，如普通股投資。這種投資一般風(fēng)險(xiǎn)較大，但獲利機(jī)會(huì)也較大，收益也較高。二、我國(guó)金融投資的現(xiàn)狀我國(guó)金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場(chǎng)現(xiàn)存的國(guó)有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國(guó)的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場(chǎng)，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。

三、中國(guó)金融投資的策略分析

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化和投資自由化趨勢(shì)給我國(guó)國(guó)際投資帶來的挑戰(zhàn)，我們應(yīng)當(dāng)順應(yīng)這一歷史潮流，充分利用外國(guó)投資來對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極因素，趨利弊害，制定正確的國(guó)際投資戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高全球化下我國(guó)的綜合國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

(一)適度保護(hù)民族工業(yè)

民族工業(yè)是以民族資本為主所建立的工業(yè)和工業(yè)體系。建國(guó)后，特別是經(jīng)過改革開放30年的高速發(fā)展，我國(guó)的民族工業(yè)具有了一定的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力，但正如前面所談到的，目前我國(guó)一些行業(yè)幾乎被外資壟斷，導(dǎo)致民族工業(yè)逐漸被跨國(guó)公司所控制。這與我們利用外資發(fā)展民族工業(yè)的初衷相悖。所以，現(xiàn)階段我們有必要在國(guó)際投資協(xié)議框架內(nèi)采取適當(dāng)?shù)拇胧?duì)民族工業(yè)，尤其是一些幼稚產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和具有高增長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行保護(hù)。

(二)制定適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)傾斜政策

近幾年來，外國(guó)國(guó)際投資出現(xiàn)了資金加速流向高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)的趨勢(shì)，我們應(yīng)該順應(yīng)這種新趨勢(shì)，指定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)傾斜政策，調(diào)整利用外資的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從以制造業(yè)為主的開放轉(zhuǎn)向以高科技和服務(wù)業(yè)為主的開放。統(tǒng)計(jì)資料顯示，合理引導(dǎo)外資投資方向，鼓勵(lì)外資進(jìn)入中西部地區(qū)，特別是根據(jù)我國(guó)廣大中西部地區(qū)資源豐富但基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)薄弱的特征，積極引導(dǎo)外資流向中西部地區(qū)的農(nóng)業(yè)、能源、交通等基礎(chǔ)領(lǐng)域。同時(shí)，引導(dǎo)外資和東部發(fā)達(dá)地區(qū)將加工業(yè)逐步向中西部轉(zhuǎn)移，不僅可以利用中西部地區(qū)的勞動(dòng)力和資源優(yōu)勢(shì)加速中西部地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程，而且有利于東部沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

直接融資和間接融資的利弊范文4

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合。當(dāng)代西方國(guó)家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)

融關(guān)系模式是英美與日德的銀行與企業(yè)的模式，即市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型。其他國(guó)家的銀行與企業(yè)關(guān)系模式均是在借鑒上述兩種模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和特點(diǎn)而形成的。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式在發(fā)展過程中形成的特點(diǎn)及須具備的條件如表1所示：

表1產(chǎn)融結(jié)合模式的特點(diǎn)及具備的條件

模式代表

國(guó)家特點(diǎn)具備的條件

市場(chǎng)主導(dǎo)型美英⑴銀行與企業(yè)是平等的市場(chǎng)主體，信息透明度高；

⑵企業(yè)的外源融資主要通過直接融資方式，便于籌集巨額資本；

⑶銀行間接持有企業(yè)股權(quán)，便于分散控制風(fēng)險(xiǎn)；

⑷短期趨利性強(qiáng)。⑴利率的形成機(jī)制比較健全；

⑵金融市場(chǎng)的運(yùn)作是有效率的；

⑶中央銀行具有較強(qiáng)的貨幣控制能力。

銀行主導(dǎo)型日德⑴主辦銀行充當(dāng)大量貸款人，與企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的信用交易關(guān)系，

⑵主辦銀行與企業(yè)之間相互持股，與企業(yè)保持比較穩(wěn)定的信用合作關(guān)系，避免了過度競(jìng)爭(zhēng)；

⑶存在有效的監(jiān)督機(jī)能；

⑷存在有效的相機(jī)控制機(jī)能。⑴銀行機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率很高；

⑵較高的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平；

⑶需要一個(gè)引導(dǎo)企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。

下面我們將從運(yùn)作機(jī)制、產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)濟(jì)效率等三個(gè)方面來探討兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的不同特征。

二、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式運(yùn)作機(jī)制的比較

市場(chǎng)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式一般理解為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本主要是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外部結(jié)合，任何金融中介都是市場(chǎng)的積極參與者。從運(yùn)作機(jī)制上來講其特征主要有：⑴以自由市場(chǎng)為運(yùn)行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散和社會(huì)化，形成了以資本市場(chǎng)為主要機(jī)制的外部結(jié)合。⑵商業(yè)銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于非主導(dǎo)地位，而非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中的地位和作用日漸突出。⑶個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者并不直接參與公司的治理，而是借助資本市場(chǎng)的證券交易、兼并、接管機(jī)制來間接控制產(chǎn)業(yè)資本。

而銀行主導(dǎo)型的運(yùn)作機(jī)制的特征主要有：⑴以“社團(tuán)”或“社會(huì)”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為運(yùn)行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較強(qiáng)，企業(yè)以間接融資為主，銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于主導(dǎo)地位，形成了以主銀行制為核心的法人相互持股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而抑制了資本市場(chǎng)的作用。⑵銀行通過貸款契約、股權(quán)占有、人事結(jié)合及小股東的表決權(quán)等方式對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響。

三、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式產(chǎn)生機(jī)理的比較分析

產(chǎn)融結(jié)合模式的國(guó)際差異，就其產(chǎn)生機(jī)理而言，主要是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段、金融體制、法律法規(guī)制約、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力、金融市場(chǎng)發(fā)育程度的不同，使得兩種產(chǎn)融結(jié)合模式具有不同的特征。具體表現(xiàn)如表2所示：

表2兩種產(chǎn)融結(jié)合模式國(guó)際差異的原因分析

市場(chǎng)主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型

融資結(jié)構(gòu)對(duì)直接融資的依存度大于銀行間接融資以銀行間接融資為基礎(chǔ)，內(nèi)源融資與外源融資并重

法律的約束和規(guī)范禁止銀行直接持有工商企業(yè)的股權(quán)，并且不允許銀行干預(yù)公司的治理結(jié)構(gòu)允許銀行持有企業(yè)的股權(quán)和進(jìn)行人事滲透

銀行與企業(yè)及資本市場(chǎng)的關(guān)系（1）企業(yè)的負(fù)債比率較低；

（2）企業(yè)有多種可供選擇的籌資渠道；

（3）嚴(yán)格限制銀行與企業(yè)間的單向持股和相互持股；

（4）股權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá)。（1）企業(yè)的負(fù)債比率較高；

（2）銀行與企業(yè)相互持股，銀行對(duì)企業(yè)提供比較全面的支持；

（3）企業(yè)與銀行之間有大量的人員交流，增加了信息溝通與傳遞；

（4）證券市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)。

政府參與程度政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴于私人企業(yè)自發(fā)投資直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，往往是本國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的直接設(shè)計(jì)者、推動(dòng)者

聯(lián)系

機(jī)制債權(quán)聯(lián)系兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同

產(chǎn)權(quán)聯(lián)系銀行間接控制企業(yè)股權(quán)銀行直接持有企業(yè)的股權(quán)

人事參與銀行派員作為外部董事，不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策銀行派員干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策

四、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式經(jīng)濟(jì)效率分析

不管是市場(chǎng)主導(dǎo)型還是銀行主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式，都推動(dòng)了本國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。下面我們從可持續(xù)發(fā)展能力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力等三個(gè)層面來分析比較兩種模式的經(jīng)濟(jì)效率。

（一）可持續(xù)發(fā)展能力比較分析

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來判斷，可持續(xù)發(fā)展是指現(xiàn)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)影響下期乃至以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源配置方式。黃明博士等認(rèn)為：對(duì)資本這種資源的利用和管理來講，與一國(guó)可持續(xù)能力相關(guān)的因素主要有：一是資本形成能力；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整能力；三是技術(shù)創(chuàng)新支持能力。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的可持續(xù)發(fā)展能力的對(duì)比情況如表3所示：

表3產(chǎn)融結(jié)合模式可持續(xù)發(fā)展能力特征

市場(chǎng)主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型

資本

形成

能力資本汲取能力弱較強(qiáng)

資本轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)較強(qiáng)

資本生產(chǎn)能力強(qiáng)不一定

結(jié)構(gòu)

調(diào)整

能力前期增量調(diào)整能力較強(qiáng)較強(qiáng)

存量調(diào)整能力強(qiáng)較強(qiáng)

后期增量調(diào)整能力強(qiáng)較強(qiáng)

技術(shù)

創(chuàng)新

能力創(chuàng)新投資運(yùn)作好一般

創(chuàng)新投資規(guī)模大作用明顯規(guī)模小作用不一定

創(chuàng)新投資主體的

控制主體企業(yè)為主政府引導(dǎo)

銀行服務(wù)銀行+政府

從表3我們可以看出：⑴在資本形成能力上，從長(zhǎng)期看市場(chǎng)主導(dǎo)型要強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型；⑵在結(jié)構(gòu)調(diào)整能力上，市場(chǎng)主導(dǎo)型兼具存量調(diào)整和增量調(diào)整的優(yōu)勢(shì)，要強(qiáng)于側(cè)重于增量調(diào)整的銀行主導(dǎo)型；⑶在技術(shù)創(chuàng)新能力上，由于銀行主導(dǎo)型下的創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)隱患大，收益未必高，使得市場(chǎng)主導(dǎo)型的創(chuàng)新投資體制在環(huán)境和運(yùn)作上要優(yōu)于銀行主導(dǎo)型。因此，在可持續(xù)發(fā)展能力上，市場(chǎng)主導(dǎo)型要略強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型。

（二）國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力

國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力是指企業(yè)在目前和未來各自的環(huán)境中，以比它們國(guó)內(nèi)和國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)者更有吸引力的價(jià)格和質(zhì)量來進(jìn)行設(shè)計(jì)生產(chǎn)并銷售貨物以及提供服務(wù)的能力和機(jī)會(huì)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：“制度在社會(huì)中起著更為根本性的作用，它們是決定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)績(jī)效的基本因素”。由于國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)地位不同，不能將產(chǎn)融結(jié)合模式的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力簡(jiǎn)單的進(jìn)行橫向比較。但是，如果通過對(duì)一國(guó)金融部門或產(chǎn)業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)效率與其整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的比較，便可以大致反映出這一模式的潛在競(jìng)爭(zhēng)能力。

表4、表5顯示美國(guó)無論金融體系的綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還是經(jīng)濟(jì)的整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力都排名第一，二者是對(duì)稱的。從金融體系的子項(xiàng)目排名看，美國(guó)的股票市場(chǎng)最具活力，銀行業(yè)效率則偏低；日德金融體系綜合競(jìng)爭(zhēng)能力高于其整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。日本的銀行業(yè)效率世界第一，德國(guó)第三，相比之下，二者的股票市場(chǎng)雖然也排名較前，但低于其金融體系的綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，并且日本和德國(guó)的資本效率明顯落后于其金融體系的綜合排名。比較突出的是，1999年日本的金融體系競(jìng)爭(zhēng)力排名由1994年的第2位下降到25位。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，市場(chǎng)主導(dǎo)型的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力要強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式。

表41997年金融體系的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力排名

國(guó)家資本

成本資本

效率股票市場(chǎng)

活力銀行業(yè)

效率金融體系

綜合整體國(guó)際

競(jìng)爭(zhēng)力

美國(guó)551611

日本3297159

德國(guó)218143914

韓國(guó)304433414330

中國(guó)314336264027

資料來源：國(guó)家體改委經(jīng)濟(jì)體制改革研究院，《中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告1997》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998

表5美國(guó)和日本金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力排名表

年份199419951996199719981999

美國(guó)111111

日本22252325

資料來源：趙顏云，“金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力理論及應(yīng)用研究”，《金融研究》，2000年第8期

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范能力

所謂風(fēng)險(xiǎn)防范能力，是指一國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)面臨外部不確定性而具有的自我調(diào)整、化解、規(guī)避、控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。不同的產(chǎn)融結(jié)合方式在風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力方面也有一些區(qū)別。我們主要從債務(wù)依存度和融資方式的選擇兩方面來分析兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。具體如表6所示：

表6產(chǎn)融結(jié)合模式風(fēng)險(xiǎn)防范能力特征

市場(chǎng)主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型

債務(wù)依存度較低內(nèi)債依存度高

融資方式債權(quán)——股權(quán)混合融資為主

擴(kuò)大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠有效防范國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系型融資為主

能有效防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但是擴(kuò)大了潛在的金融危機(jī)，增大了國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)

從表6可以看出，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)防范方面，市場(chǎng)主導(dǎo)型通過保持距離關(guān)系型融資占有一定的優(yōu)勢(shì)；但對(duì)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)來講，則是銀行主導(dǎo)型通過關(guān)系型融資占有優(yōu)勢(shì)。在債務(wù)依存度上，市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家比銀行主導(dǎo)型國(guó)家顯得更為輕松。因此，從一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力上看，市場(chǎng)主導(dǎo)型要強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型；但就一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)防范能力，則是銀行主導(dǎo)型要強(qiáng)于市場(chǎng)主導(dǎo)型。

五、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式對(duì)我國(guó)的啟示

通過對(duì)產(chǎn)融結(jié)合兩種模式的分析，我們可以得到以下兩點(diǎn)啟示：

直接融資和間接融資的利弊范文5

關(guān)鍵詞：并購融資 融資成本 融資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2011）08-266-02

企業(yè)并購的資金來源主要有兩個(gè)渠道，內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金，主要由自有資金、留存收益、折舊等構(gòu)成。外源融資指企業(yè)的外部資金來源，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指并購企業(yè)發(fā)行證券如普通股股票、優(yōu)先股股票、公司債券等方式進(jìn)行融資；間接融資是指并購企業(yè)從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得貸款等方式進(jìn)行的債券融資，也稱債務(wù)融資。

一、企業(yè)并購融資方式的比較分析

企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，常用的融資方式可以分為兩大類：內(nèi)源融資和外源融資。

（一）內(nèi)源融資

按照融資優(yōu)序理論分析，內(nèi)源融資應(yīng)該是企業(yè)并購融資的首選，從企業(yè)內(nèi)部籌集并支付并購對(duì)價(jià)是實(shí)現(xiàn)低成本并購的有效途徑。內(nèi)源融資的優(yōu)點(diǎn)是資金調(diào)度迅速，保密性強(qiáng)，而且不需要對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，同時(shí)可以使股東獲得免稅利益。由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)源融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。如果企業(yè)有充足的自有資金或是有以短期投資為目的持有的可隨時(shí)變現(xiàn)的有價(jià)證券，可以直接用自有資金或變賣有價(jià)證券所得資金支付并購款，這是一種速度最快、最簡(jiǎn)便、最容易被目標(biāo)公司股東接受的方法（周卉，2005）。但是使用自有資金進(jìn)行內(nèi)源融資也有很大的局限性。首先，企業(yè)必須要有充裕的流動(dòng)資金和流動(dòng)資產(chǎn)以及完善的資金結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)流量資金不足，那么使用內(nèi)源融資則有可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，從而無法保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開展。內(nèi)源融資的另一個(gè)缺陷是籌資金額有限，而一般來說企業(yè)并購活動(dòng)所需要的資金規(guī)模都比較大，單憑企業(yè)內(nèi)部資金很難滿足要求，因此內(nèi)源融資方式主要適用于目標(biāo)企業(yè)規(guī)模不大的并購活動(dòng)中。

（二）外源融資

外源融資是指向企業(yè)以外的經(jīng)營(yíng)主體籌措資金支付并購對(duì)價(jià)的方式，可分為債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資和特殊融資方式。

1.債務(wù)融資。這是一種常用的融資方法，并購企業(yè)一般可以選擇向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行有價(jià)債券等方式進(jìn)行。

金融機(jī)構(gòu)貸款是企業(yè)融資的重要渠道，也是企業(yè)并購融資的重要融資方式。在西方國(guó)家和地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)借貸一直是外援融資的主要來源，這里所指的金融機(jī)構(gòu)包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu)，他們可以提供包括信用貸款、抵押貸款、擔(dān)保貸款、貸款組合等各種貸款產(chǎn)品，以形成完整的貸款產(chǎn)品體系，從而滿足不同融資主體的不同融資偏好。利用銀行貸款融資的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在融資速度快、融資成本較低、融資靈活性較大以及企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿利益。但是銀行貸款融資也存在一定的缺陷，比如會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及籌資數(shù)量有限等。

債券是企業(yè)為籌措債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。企業(yè)并購中常用的債券融資方式包括企業(yè)債券和垃圾債券。與其他融資方式相比，發(fā)行企業(yè)債券籌措并購資金有以下優(yōu)點(diǎn)：融資的資本成本較低，還款期限較長(zhǎng)、不會(huì)影響企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)及可以享受財(cái)務(wù)杠桿利益。但是發(fā)行企業(yè)債券的缺陷也很明顯：發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，對(duì)企業(yè)的要求比較嚴(yán)格，同時(shí)附有資產(chǎn)質(zhì)押權(quán)的債券以及法律條款中的一些限制性條款也可能會(huì)降低企業(yè)之后的再融資能力。利用債券融資企業(yè)還要承擔(dān)還本付息的義務(wù)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)向債權(quán)人還本付息會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)和加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.權(quán)益融資。權(quán)益融資可以提高公司的信譽(yù)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)及舉債成本，增強(qiáng)企業(yè)融資能力。但也會(huì)給企業(yè)帶來一些不利因素，如分散企業(yè)控制權(quán)、稀釋每股收益、資金成本較高。

3.混合融資工具。該工具的特點(diǎn)是既帶有權(quán)益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具。主要有可轉(zhuǎn)換債券融資、認(rèn)股權(quán)證融資兩種。

可轉(zhuǎn)換債券融資可以降低債券融資的資本成本，既為企業(yè)提供了一種以高于當(dāng)期股價(jià)發(fā)行普通股融資的方法，又減少股本擴(kuò)張對(duì)公司權(quán)益的稀釋程度（相對(duì)于增發(fā)新股而言），但是也有缺點(diǎn)，即牛市時(shí)，發(fā)行股票進(jìn)行融資比發(fā)行轉(zhuǎn)債更為直接；熊市時(shí)，若轉(zhuǎn)債不能強(qiáng)迫轉(zhuǎn)股，公司的還債壓力會(huì)很大。

認(rèn)股權(quán)證是一種以特定的認(rèn)購價(jià)格購買規(guī)定數(shù)量普通股的一種買入期權(quán)。它規(guī)定以實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證對(duì)并購企業(yè)而言有雙重優(yōu)點(diǎn)：一是避免了使被收購企業(yè)股東在并購后整合初期成為普通股東，從而擁有獲得信息和參加股東大會(huì)的權(quán)利；二是認(rèn)股權(quán)證融資的資本成本較低，有利于吸引投資者向企業(yè)投資，有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大股東權(quán)益。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的不利之處在于認(rèn)股權(quán)證行使時(shí)如果普通股股價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證約定價(jià)格較多，企業(yè)就會(huì)因?yàn)榘l(fā)行認(rèn)股權(quán)證而損失股東利益。

4.特殊融資方式，主要包括杠桿收購和買方融資兩種。杠桿收購，是企業(yè)并購的一種特殊模式，指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行借入收購所需資金，并購成功后再發(fā)行債券償還貸款，用目標(biāo)公司未來的收益償還債券本息。它的實(shí)質(zhì)在于舉債收購，通過信貸融通資本，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購、重組，并以所收購的企業(yè)未來的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債。最大的優(yōu)點(diǎn)是收購方只需投入少量的自有資金就能獲得大量借款完成收購活動(dòng)。這種融資方式債務(wù)比率較高，股東權(quán)益比率下降，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提高了企業(yè)的股權(quán)回報(bào)率。另一方面，杠桿收購可以帶來稅收優(yōu)惠，高杠桿率可以產(chǎn)生大量的利息避稅。但是杠桿收購融資方式使企業(yè)的負(fù)債比例過高從而會(huì)增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)在收購前籌劃不周或收購后經(jīng)營(yíng)不善，可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

二、并購融資成本分析

融資成本是選擇融資方式須考慮的重要因素，既包括資金的利息成本，還包括融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。其一般計(jì)量公式為：

并購融資成本=并購融資額×加權(quán)平均融資成本

因?yàn)槠髽I(yè)并購活動(dòng)中并購企業(yè)會(huì)選擇多種融資方式進(jìn)行并購融資，而不同融資方式的融資成本各不相同，為了測(cè)算并購融資成本，需要計(jì)算出多種融資方式的加權(quán)平均融資成本。具體測(cè)算方法是以各種融資方式融資金額占融資總額的比例為權(quán)數(shù)Wt，乘以各種融資方式的個(gè)別融資成本Rt，然后求和即得出加權(quán)平均融資成本W(wǎng)ACC。計(jì)算公式可以表示為：

一般來說加權(quán)平均融資成本低的融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；反之，加權(quán)平均融資成本高的融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此并購企業(yè)在選擇融資方式時(shí)既要考慮降低融資成本，又必須在融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，尋求一種合理的均衡以作出最佳的融資方式選擇決策。

三、并購融資方式選擇

企業(yè)并購融資方式的決策在分析了影響并購融資方式選擇的各種主要因素之后可以按照以下程序進(jìn)行：第一，融資方式的可行性分析。可行性分析是在不考慮融資成本、融資規(guī)模和融資期限等條件下，根據(jù)并購企業(yè)自身情況及并購動(dòng)機(jī)，結(jié)合目標(biāo)公司的股東要求而篩選出可行的融資方式。第二，各種融資方式的融資規(guī)模和融資期限的預(yù)測(cè)。根據(jù)可行性分析篩選出的可行的融資方式，并購企業(yè)需要比較分析各種融資方式所能籌集到的資金額度及融資期限，然后進(jìn)一步進(jìn)行篩選和總體規(guī)劃。第三，計(jì)算融資成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資方式不同其融資成本也不同，企業(yè)必須根據(jù)自身情況及并購活動(dòng)的規(guī)模大小進(jìn)行融資方式的成本測(cè)算，然后確定一個(gè)成本最小的融資結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上還要考慮所選融資方式給企業(yè)帶來的總體風(fēng)險(xiǎn)，在資本成本較低的情況下盡量降低企業(yè)整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四，融資方式的選擇及融資方案的制定。一般而言，綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)等因素之后，并購企業(yè)傾向于先內(nèi)后外、先簡(jiǎn)后繁、先快后慢的融資原則。

在債券融資方式中也有優(yōu)先序，企業(yè)一般首先選擇發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券等混合融資工具，然后考慮優(yōu)先股融資，最后才會(huì)選擇發(fā)行普通股。

不同的并購主體、不同的行業(yè)及并購規(guī)模都會(huì)有不同的融資方式的決策方案，因此在選擇并購融資方式時(shí)，必須要對(duì)并購活動(dòng)的具體情況進(jìn)行深入分析，綜合考慮各方利益主體及其他影響因素后作出最佳的并購融資決策。

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直接融資和間接融資的利弊范文6

關(guān)鍵詞：數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)　行業(yè)特征　融資渠道

[中圖分類號(hào)]F27　[文獻(xiàn)識(shí)別碼]A　[文章編號(hào)]1004-7069(2011)-02-0069-01

數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)作為智力密集型、高附加值的新興產(chǎn)業(yè)，我國(guó)《“十一五”規(guī)劃綱要》明確提出，鼓勵(lì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極發(fā)展信息服務(wù)業(yè)。根據(jù)相關(guān)資料一般認(rèn)為：“數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是依托先進(jìn)的信息基礎(chǔ)設(shè)施與各類信息產(chǎn)品行銷渠道，向用戶提供數(shù)字化的圖像、字符、影像、語音等信息產(chǎn)品與服務(wù)的新興產(chǎn)業(yè)類型，它包括軟件、信息化教育、動(dòng)畫、媒體出版、數(shù)字音像、數(shù)字電視節(jié)目、電子游戲等產(chǎn)品與服務(wù)等，是智力密集型的、高附加值的新興產(chǎn)業(yè)?！?/p>

一、數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特征

數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征包括成本優(yōu)勢(shì)、高創(chuàng)新與高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入等特征。成本優(yōu)勢(shì)指數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)都具有高固定成本，低邊際成本的特點(diǎn)。數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量極高，在生產(chǎn)出最終產(chǎn)品之前，要求企業(yè)進(jìn)行大量的設(shè)備投入和研究開發(fā)，還要承擔(dān)很高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。但一旦產(chǎn)品研制成功，則復(fù)制每件產(chǎn)品的成本一般都相當(dāng)?shù)土８邉?chuàng)新與高風(fēng)險(xiǎn)性指數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與信息技術(shù)頻繁的更新?lián)Q代緊密相連。數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度是其他產(chǎn)業(yè)所不能比擬的。創(chuàng)新是有風(fēng)險(xiǎn)的。這不僅因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的資金相對(duì)較大，而且由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的成功率較低，加上形成產(chǎn)業(yè)化的過程周期較長(zhǎng)，因此，在數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整個(gè)過程中，都需要有較充足的資金來支持。高投入是指無論是硬件設(shè)備的制造，還是軟件的生產(chǎn)與開發(fā)，均需要大量的資金投入。

二、數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的融資渠道分析

通過前面的分析可以看出，數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)資金需求是多樣化的，這意味著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要多元化的融資渠道，意味著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要構(gòu)筑一個(gè)多層次的投融資體系。具體來看，多層次投融資體系建設(shè)應(yīng)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容。

首先，國(guó)家財(cái)政投入應(yīng)當(dāng)在數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮先導(dǎo)性的帶動(dòng)作用。由于存在企業(yè)的投資意愿不足和投資能力較弱等問題。國(guó)家應(yīng)當(dāng)在財(cái)政投融資體系中加大對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的直接和間接投入扶持力度。一方面，在財(cái)政科技投入資金如科技創(chuàng)新基金中適當(dāng)增加對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)重大基礎(chǔ)研究和應(yīng)用開發(fā)研究的直接資金投入，盡快提高數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資占國(guó)民收入的比重；另一方面，政府應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，積極采用和探索多元化的間接數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)投入扶持政策組合，通過不斷完善符合數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的針對(duì)性較強(qiáng)的稅收優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)貼政策、數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)信貸擔(dān)保政策，建立起支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)性資金投入政策體系，通過問接途徑解決這些企業(yè)的融資困境。

其次，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用。一方面，在今后主板證券市場(chǎng)逐步完善的過程中，不斷放松數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資的條件，鼓勵(lì)更多的數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過資本市場(chǎng)獲得持續(xù)的融資支持。另一方面，國(guó)家在未來的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立和發(fā)展中，對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)采取相應(yīng)的傾斜政策，吸引各類資本更多地投向數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)更大的支持作用。

最后，加大數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)利用外資的力度。外資尤其是跨國(guó)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資，在解決資金短缺、開拓市場(chǎng)、培養(yǎng)人才和引進(jìn)技術(shù)等方面對(duì)我國(guó)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有一攬子的帶動(dòng)作用，因此，中國(guó)要成為L(zhǎng)什界數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)，必須在利用外資的規(guī)模和深度上多下工夫。一是要科學(xué)權(quán)衡利用外資的利弊，通過有效的產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)外資的流向，積極引導(dǎo)外資投向具有戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性的重點(diǎn)信息技術(shù)領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上加快信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程，改善結(jié)構(gòu)并提高整體水平。二是要通過放寬外資在中國(guó)設(shè)立中外合資、中外合作以及外商獨(dú)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的條件，鼓勵(lì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本到中國(guó)設(shè)立合資、合作或者獨(dú)資的數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大對(duì)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模。三是改革投融資審批制度，放寬國(guó)內(nèi)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)到境外資本市場(chǎng)上市融資的條件，鼓勵(lì)各類符合條件的數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行證券進(jìn)行融資，打通國(guó)際投融資渠道。

三、結(jié)論

數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的以上特征決定了數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資金投入，需要多樣化的資金渠道，需要國(guó)家的高度支持。在傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債務(wù)融資基礎(chǔ)上，我們必須加快風(fēng)險(xiǎn)投資體制的建設(shè)，并合理利用國(guó)際資金，加強(qiáng)海外直接融資和吸引外資的力度。

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