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如果經濟增長像我們預期的那樣急劇放緩，那么全球各國的決策者該如何應對？近年來，許多國家已努力建立貨幣政策的可信度，因此通脹預期處于低位且相當穩定。許多國家已將其財政政策放在一個更為可持續的立足點上，以解決具有挑戰性的人口統計問題，包括隨著人口老齡化帶來的日益上升的撫養比率。通過國際貨幣基金組織協調的多邊磋商機制，主要工業國家和新興市場已經攜手合作，減少全球儲蓄與投資失衡的中期問題。
正是這種努力，如今為政策創造了抑制經濟放緩的空間。第一道防線仍然是貨幣政策。如果經濟增長放緩且通脹仍得到控制，那么就存在降息的空間。當然，各國仍面臨通脹風險，這來自油價等國際因素或強烈要求加薪等國內因素。
然而，只要通脹預期仍處在良好控制中，貨幣政策目前享有的可信度就可以為降息提供空間，幫助各個經濟體應對經濟放緩。尤其是主要國家的央行擁有強大的可信度（不妨看看過去6個月它們為貨幣市場流動性提供支撐的能力），同時它們清楚自己有關維持低通脹的持續承諾。
通過在關鍵時期支持個人消費的方式，即及時和有針對性的財政激勵措施能夠擴大總需求。當然，這只是暫時的――要想為日益逼近的退休潮作好準備，有關當局仍有大量工作要做。這些措施必須將重點放在迅速擴大總需求方面。從某種意義來說，中期財政政策是未雨綢繆。
這種做法是否適當，將因國家而異。由于債務水平較低，加之預算赤字合理甚至存有盈余，一些國家具備實施財政政策的空間；其他國家則具備實行貨幣政策的空間，因為其通脹率處于低位，并且隨著經濟產出的放緩，其通脹率可能下降。那些具備實施財政和貨幣政策空間的國家現在應該考慮，如何制定暫時性的財政激勵措施，以便隨著今年事態的發展，可以在必要時迅速部署這些舉措。
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【關鍵詞】歐債危機；人民幣國際化；應對策略
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1006-0278（2013）04-006-01
早在2008年10月華爾街金融風暴初期，北歐的冰島債務問題就浮出水面，而后中東歐債務危機爆發，鑒于這些國家經濟規模小，國際救助比較及時，其債務問題未釀成較大全球性金融動蕩。2009年12月，希臘的債務問題凸顯，2010年3月進一步發酵，開始向“歐洲五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）蔓延。美國三大評級機構則落井下石，連連下調希臘等債務國的信用評級。至此，國際社會開始擔心，債務危機可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復蘇中的世界經濟。
一、歐債危機發生的原因
為什么歐債危機在世界步入后國際金融危機時代的背景下反倒愈演愈烈？這是值得我們深思的，其中原因，有如下幾個方面。
（一）歐債危機源于世界金融危機
國際金融危機爆發和蔓延，并對世界經濟發展產生重要影響，這是導致歐債危機發生的直接原因。
（二）財政、貨幣政策的二元結構
歐洲中央銀行體系的建立及歐元的誕生，使得歐元區的貨幣政策統一由歐洲中央銀行制定，歐元區各國央行喪失了獨立制定貨幣政策的權利，而財政政策的決策權仍掌握在各國手中。這種財政、貨幣政策的二元結構安排，一方面容易導致各成員國財政、貨幣政策的沖突和錯配，另一方面導致各國在遭受外來沖擊時，由于無法調整貨幣政策，只能更加倚重財政政策，從而造成巨額赤字和債務負擔。
（三）歐元區經濟發展失衡，部分成員國產業空心化
歐元區各成員國之間經濟失衡。德國、法國等核心區成員國擁有電子、汽車、機械等多個支柱性實體產業和強大的科技推動力，而“歐豬五國”等邊緣化國家因缺乏科技創新，人力資本又較高，在制造業領域受到美國、德國、法國等發達國家和金磚五國等新興市場國家的雙重擠壓，只有依靠旅游、房地產等產業，無法推動經濟持續發展，國際競爭力日益下降，負擔日益加重。
（四）成員國自律不夠和歐盟監管不嚴
在前幾年經濟狀況較好時，希臘政府并沒有完全遵守穩定與增長公約優化其財政狀況，而是長期保持寬松的財政政策，以刺激經濟增長。最近陷入債務危機的意大利也是一樣，債務已達1.9萬億美元，占GDP的120%，超過了《馬斯特里赫特條約》規定的很多倍。這些違背歐元區統一原則、違反統一歐元區財政紀律的行為，說明很多國家缺乏自律，也暴露了歐盟監管的漏洞。這也成了這次歐債危機爆發的一個原因。
（五）高福利政策增加政府財政壓力
歐元區各國基本都設有以高福利為特色的社會收入分配制度和保障制度，這些制度增加了政府的財政赤字和債務負擔，也是造成本次歐債危機的一個重要原因。
二、中國應對歐債危機的策略
歐債危機的持續發展及其最新化會通過貿易、資本、政策、匯率、信心等途徑再給世界經濟產生傷害、拖累世界經濟復蘇、阻礙世界經濟發展的同時，也對中國造成一定的沖擊和影響。為此，中國只有采取正確的應對之策，才能做到趨利避害，化危機為中國發展和壯大的機會。中國應對之策有很多方面，這里只談如下的幾點：
1.針對歐美債務危機不斷發酵，我國應加快轉變經濟發展方式，致力于通過擴大內需來應對對歐美出口增速下滑的不利沖擊。我國要努力通過調節收入分配來刺激居民消費，通過大力發展第三產業來提高就業水平，加快保障性住房建設以此來維持固定資產投資增速。
2.穩步推動人民幣國際化進程。針對歐債危機造成的金融市場波動，我國應綜合運用多種政策工具，減少市場沖擊對我國的影響，維護國內資產和貨幣市場穩定。加快推進外匯儲備多元化，適當提高黃金比重，加大英鎊和日元等硬通貨的比重。抓住歐債危機造成國際貨幣體系改革的契機，積極穩妥推進人民幣國際化進程，加快在支付、清算、結算等方面的配套建設，擴大人民幣跨境結算、對外投資、融資服務、資金交易等方面的業務份額。
3.財政政策方面需保持一定的政策刺激力度，同時高度重視財政赤字風險和政府債務風險。2008年國際金融危機后世界各國廣泛使用寬松的財政政策與貨幣政策，大規模增加財政赤字來刺激經濟復蘇，這勢必會加大財政風險。當前在面臨歐債危機和其他風險的情況下，世界經濟增長仍面臨較大不確定性，也給中國經濟增長帶來不確定性。因此，中國還需要繼續保持一定的財政刺激力度，但必須注意加強對潛在財政風險的防控，加強地方政府融資平臺公司的債務管理，重視政府債務風險，增強財政的可持續性。
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2008年以來的這場席卷全球的金融危機更進一步揭示：幾乎所有的宏觀經濟問題都根源于財政出了問題。這個結論不僅適用于歐美等發達經濟體，對觀察中國經濟運行也至關重要。
美國的次貸危機是房地產泡沫破裂引爆的，為應對危機，政府部門支出增加，私人部門的“去杠桿”被政府部門的“加杠桿”所替代，公共負債水平大幅上升。金融問題迅速演變為財政問題。如果市場利率上升，則會直接加重財政負擔，導致已經脆弱的公共財政狀況進一步惡化， 對經濟復蘇構成威脅，于是要求美聯儲維持量化寬松的貨幣政策來配合，實現人為壓低利率的效果。
當前，盡管美國經濟在短期內復蘇態勢穩定，社會保障和醫療保險等長期以來威脅美國財政可持續性的問題不僅沒有得到實質性解決，相反由于應對次貸危機而被耽擱，從而被公認為是美國宏觀經濟（即可持續增長和金融穩定）的重大隱患。
歐洲債務危機的直接誘因，是由于一些國家的財政狀況惡化。個別國家的財政危機，后來演變成關于歐元區整體存廢的危機，根源于歐元區在財政制度設計上的缺陷：盡管歐洲經歷了貿易、投資、勞動力市場，甚至貨幣層次上的一體化，然而公共財政的一體化并未實現。
各國財政由于不存在有效的事前制約和事后轉移機制，使各國財政狀況相差懸殊，以至于當個別國家的財政困難演變成“債務危機”時，歐元區解體成為一種現實的威脅。也正是由于這一制度缺陷，才使歐央行的量化寬松貨幣政策成為一個次優的政策選擇。同時，也意味著困擾歐元區宏觀經濟的諸多深層問題，并沒有得到根本的解決。
保持經濟增長勢頭和調整經濟結構一直是理解中國宏觀經濟運行的兩條主線。自2008年以來，中國經濟增長速度放緩的同時，波動也很劇烈。貨幣政策和外需的影響往往備受關注。實際上，政府行為和財政政策的變化才是引起短期經濟波動的最重要因素。
據國際貨幣基金組織的最新測算，2009年中國的廣義財政（包括中央和地方）赤字占GDP的比重比2008年增加了7.6個百分點，達到15%，表明財政政策極其寬松。在隨后的兩年里，廣義財政赤字占GDP的比重大幅度減少到2011年的5%，從而是一個財政政策迅速收緊的過程。到了2012年則再次明顯放松，赤字水平接近10%。
需要指出的是，這里的廣義財政赤字既包括官方披露的中央財政赤字，也包括基于地方政府的融資規模測算的地方財政赤字；因此，它既是一個財政政策的指標，也是一個政府行為的概念。這個指標的變化比貨幣政策和外部需求能更好地解釋中國經濟的短期波動。
中國經濟結構嚴重失衡的背后也有著深刻的財政原因。土地的原始占有者是政府。在房地產快速發展的過去十幾年里，政府售讓了大量的土地。出讓土地，并不創造價值，只是財富從居民部門向政府部門大規模轉移的過程。
但是，這個財富轉移的過程會對經濟主體的行為產生影響。家庭部門的平均消費傾向比政府部門高，而政府部門的平均投資傾向比家庭部門高，財富在兩部門的重新分配，會產生刺激投資、抑制消費的效果。筆者認為，這是造成中國過去十幾年里，投資占GDP比重快速上升，而消費占GDP比重快速下降的重要原因。
在這個問題上，中國的經驗有別于其他新興市場經濟體。試想，如果土地資源不是被政府占有，而是家庭部門中的其他主體擁有，那由房地產業快速發展而產生的財富轉移，將發生在家庭部門的不同主體之間，而不是家庭部門與政府部門之間。這樣，如果把家庭部門作為一個整體看，其財富并沒有因此減少。從而，家庭部門的整體消費水平并不會受到抑制。
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增長底線會守住，目標下調無需悲觀
2017年GDP增速目標定在6.5%左右，與市場普遍預期一致，而“在實際工作中爭取更好結果”的表述尚屬首次，并強調“經濟增長預期目標符合經濟規律和客觀實際，也同全面建成小康社會要求相銜接”。如此定位，體現了兩大含義：一方面，雖然2017年至2020年四年間只需6.4%年均增速即可實現2020年收入倍增的目標，今年守住6.5%的合理增長底線無疑會減輕后續壓力；另一方面，由2016年“6.5%～7.0%”下調至“6.5%左右”也無需悲觀。事實上，包括人民銀行、發改委、商務部等部門，以及國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構在今年年初以來相繼對2017年中國和全球經濟持樂觀態度。繼續往前看，中國經濟仍將表現為L型發展，增長速度可以穩住，不會失速，也不會掉出“合理區間”。正如總理答中外記者時所表示，“6.5%左右的目標不低了，也很不容易；中國經濟不會硬著陸，我們會長期保持中高速增長，并邁向中高端水平”。
改革被放在更加突出的位置，金融改革防風險為上
今年政府工作報告中，“改革”出現次數由去年的74次增加至83次，“增長”則由41次減少為30次，凸顯了改革的重要性。報告指出要“全面深化各領域改革，加快推進基礎性、關鍵性改革，增強內生發展動力”，對于金融領域來說，就是要“抓好金融體制改革，深化多層次資本市場改革，穩妥推進金融監管體制改革?！迸c此同時，要把防控金融風險放到更加重要的位置，做到“堅決防止脫實向虛”“對不良資產、券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕”“有序化解處置突出風險點，整頓規范金融秩序，筑牢金融風險‘防火墻’”。需要指出的是，報告雖然并未提及市場關心的監管協調機制，但基于“兩會”前后“一行三會”主要負責人的講話可知，加快建立監管協調機制已勢在必行也正在推動，“在達成一致意見的情況下，還可能提高到更有效的層次”。
貨幣政策保持穩健中性，但將邊際趨緊
報告指出，“貨幣政策要保持穩健中性。今年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長均為12%左右”。從字面上理解，將以往“穩健的貨幣政策”正式修改為“穩健中性的貨幣政策”，屬于順應去年年底中央經濟工作會議的提法。鑒于央行2016年第四季度貨幣政策執行報告指出，近年來部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的，這表明2017年貨幣政策雖然中性，實質將會邊際趨緊。此外，從數字上看，12%雖然高于2016年11.3%的實際增速，但是2016年所設定的目標增速是13%，與實際增速略有差距。一般認為，合意的M2增速是“GDP增速+通脹水平+2%～3%的彈性空間”，目標增速與合意增速的缺口大小可以更好反映貨幣的實際寬松程度。由于2017年通脹中樞大概率要高于2016年，而GDP增速相比2016年可能只是微降（實際上可能會接近甚至更高），意味著2017年M2目標增速與合意增速的缺口將由過去三年的5%左右降至2%～2.5%，也即2017年貨幣供應量將有實質性收縮?？紤]到“脫虛向實”和金融部門去杠桿的大背景，以債市為代表的“虛”部門流動性將總體偏緊。
財政政策更加積極主動，主發力點是基建、準財政和減稅
從目標設定來看，今年財政將會更加積極主動。其一，2016年的實際赤字率高出目標赤字率0.8個百分點，2015年高出1.1個百分點，即過去兩年的實際赤字率均高于目標赤字率，背后反映的是我國經濟步入增速放緩周期，但由于金融危機以來全球貨幣政策都漸次失效，穩增長只好依靠寬財政。保守估計，目標增速雖然維持3%不變，2017年實際赤字率有望達到3.5%。“安排地方專項債券8000億元”比2016年4000億元規模擴大一倍，也體現了今年財政的積極主動性。其二，從發改委制定的目標預期來看，2017年全社會固定資產投資預期增長9%（高于2016年8.1%的實際值），鑒于地產投資增速會放緩但制造業投資有望反彈，預計今年基建增速將大體保持2016年的水平。其三，減稅也是財政更加積極主動的體現。報告指出，在2016年實際企業減稅5700億元的基礎上，2017年繼續減稅5500億元，主要通過擴大所得稅優惠范圍、提高研發費用扣除比例、規范政府性基金、削減行政和經營收費、降低五險一金繳費比例、降低制度易成本等一系列措施。從去年年底中央經濟工作會議、今年2月底召開的第15次財經領導小組會議和本次報告不難看出，國家是真心要“盡一切努力把企業負擔降下來”。
地產調控不會放松，因城施策去庫存
“開弓沒有回頭箭”。透過報告，并沒有看到地產調控放松的跡象，但也可窺見調控力度沒有想象中的那么緊，意味著今年地產投資增速下滑的幅度和時點會比預想的要好。其一，報告指出“堅持住房的居住屬性”，并且相比3月5日總理大會上所做的報告，討論修訂后的版本新增了“遏制熱點城市房價過快上漲”的表述，說明今年國家將加大房價管控力度，防范房地產泡沫風險?！皟蓵眲偨Y束，北京、廣州等多地已經開始升級限購。其二，報告指出“目前三四線城市房地產庫存仍然較多”，結合3月初銀監會新聞會上“由于三四線城市存在去庫存問題，銀行在信貸政策上也應予以考慮”的最新表態來看，報告提出的“因城施策去庫存”直接體現為鼓勵和支持三四線城市去庫存，也即今年三四線城市的地產銷售有望維持較高景氣。其三，報告指出“房價上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地”，意味著一二線熱點城市將從供給端發力，土地供給和新房供應都會增加。此外，討論修訂后的版本還增加了“健全購租并舉的住房制度”的表述，預計后續各地將出臺大力發展房屋租賃市場的相關政策，住房租賃實現快速發展。
人民幣匯率保持穩定，人民幣國際化提速
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面對來勢洶洶的金融危機，包括美國，英國，中國等在內的許多國家，首先采用且使用次數最頻繁的莫過于貨幣政策。許多國家的利率水平已處于歷史最低位。
盡管各國都希望通過低利率來刺激出口、國內投資和消費，由此帶動整個經濟的增長，但從各國公布的2008年第四季度宏觀經濟數據來看，降息并沒能緩解市場資金流動性不足的現實，更無法逆轉經濟下滑的趨勢。當貸款，投資和消費都對低至谷底的基準利率無動于衷時，這或許就是凱恩斯所說的“流動性陷阱”，貨幣政策失效。
從此次金融危機來看，貨幣政策的積極影響已經處于邊際效用遞減狀態，其負面效用卻很有可能在未來一段時間里顯現出來。
中國社科院訪美學者曾剛表示，美聯儲向市場投放的流動性是對抗危機所必需的手段，但也因此埋下了許多隱患。當經濟復蘇時，泛濫的流動性很可能會導致嚴重的通貨膨脹，
美國借債，中國“買單”?
與貨幣政策不同，財政政策在緊縮時期的效果或許更明顯。這也成為各國政府不惜債臺高筑，也要斥巨資救市的動力。
2008年2月，美國前總統布什簽署了規模高達1680億美元的經濟刺激法案，同年10月推出的金額高達7000億美元的金融援助方案，更令全球矚目。同樣，今年初剛剛走馬上任的美國現任總統奧巴馬也推出了高達7870億美元的經濟刺激計劃。歐盟，德國、法國，英國，日本，中國，韓國等也都推出了巨額經濟刺激計劃。
美元貶值是否會造成新一輪的危機還很難說，但作為美國第一債權人的中國，防患于未然是必要的。
安邦咨詢分析師李明旭表示，中國增持美國短期債券，減持長期債券、增持國債，減持機構債的做法明顯透露出中國規避風險的態度。
根據美國財政部國際資本流動報告2008年12月的最新月度數據，中國購買美國長期國債34億美元，短期國債108億美元，使當月美國國債持有總量增加了142億美元。與之形成對比的是，當月中國拋售長期機構債25億美元，短期機構債82億美元，對機構債持有量減少了107億美元。
李明旭還指出，中國每個月都會增持幾百個億的外儲增量，其中部分屬于常規增量。大量的外儲，不能僅用于購買美國債券?！爸袖X并購力拓就是化解外儲風險的一種不錯的嘗試，值得借鑒?！?/p>
“國有化”驅逐良幣?
在貨幣政策與財政政策實施的同時，為拯救對市場來說具有舉足輕重作用的機構，比如銀行，一些篤行經濟自由主義的國家，通過直接注資的手段，將一些私人企業收歸國有，這一舉措在西方掀起了一場“私有化”與“國有化”的大辯論。
隨著金融危機的加深，美國政府相繼向花旗銀行、美國銀行、AIG大量注資。數據顯示，美國政府目前持有花旗銀行520億美元的優先股，如果全部轉換成普通股，政府將持有其超過80％的股份?；ㄆ旒瘓F實際上已經被國有化。同樣，政府目前持有美國銀行450億美元優先股，相當于66％的股份。除此之外，美國政府已經向AlG注資1825億美元，占其80％的股份。
美國聯邦儲蓄保險公司前主席威廉?艾薩克表示，在當前經濟危機的背景下，滯脹的風險正在加大，如果政府對一家主要銀行實施國有化，市場的賣空力量以及投機資金會沽空其他金融企業，造成金融市場的動蕩。
國有化支持者認為，美國所提到的國有化是一種“暫時國有化”，即指在一個階段內政府介入經營困難企業，這個時限可能是一兩年，也可能會長達數年，但是政府最終要通過市場機制從企業退出。
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2月份的最后一天，中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。市場分析此次全面降準將釋放資金規模在6000億-7000億元。
但與逐漸放松的貨幣政策相對應的是，信貸需求依然不足。多位銀行業人士向《財經》記者表示，雖然今年的信貸沒有往年控制的嚴，但好的項目還是很難找。與此同時，1月新增信貸高企也是因為銀行加大信貸投放力度，其中房地產、地方政府平臺仍然是加大投入的主要領域。
“除了房地產、地方平臺，其他也沒有好的項目可以投入，煤炭、鋼鐵都進不去，制造業汽車也過剩，服務業貸款規模有限?！蹦炒笮凸煞葜沏y行風險管理部副總經理向《財經》記者坦言。
在信貸結構上，各家銀行開始逐漸擴大個人住房貸款在個人信貸中的占比，主要源于該貸款期限長、安全穩定。
央行則表示，降準0.5個百分點以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳向《財經》記者表示，應對經濟中長期挑戰，根本手段還是深化結構性改革。貨幣政策從短期來看，將為結構性改革贏得必要的時間和空間。
在當前的經濟形勢下，積極的財政政策也將發揮作用，貨幣政策的松緊度應如何拿捏？
交通銀行首席經濟學家連平向《財經》記者表示，貨幣供應不應該太緊，M2的增速在12%偏緊，在14%-16%偏松，在13%左右比較好，相應的信貸相關方面都比較匹配。
地產信貸升溫
某國有大行河北地區一家分行行長告訴《財經》記者，往年信貸規模都是剛性控制，央行控制總行、總行控制分行，但是，今年的信貸規模沒有像去年控制那么緊，年初的信貸總額數據還沒有傳達。今年該分行的信貸規模和去年大體相當，由于當前整個社會需求不足，因此，年初一有項目就趕緊放貸。
數據顯示，今年1月末人民幣貸款余額96.46萬億元，同比增長15.3%，增速分別比上月末和去年同期高1.0個和1.4個百分點。當月人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，創出單月信貸投放歷史新高。
對于1月份新增信貸投放2.5萬億元，除了有春節前夕項目積壓、“早放貸早受益”等因素影響外，還包括銀行自身也加大了信貸投放力度，上述銀行風險管理部副總經理告訴《財經》記者，其中平臺和房地產占主流。
愛建證券研究報告認為，作為資金密集型行業，房地產行業的興衰歷來與貨幣政策息息相關。尤其是在當前的市場環境下，房地產行業是降準的最大受益者。雖然市場對于改革和轉型寄予厚望，但改革的復雜性和長期性，使得短期內市場仍然難以找到更好的投資方向。在寬松的貨幣環境下，房地產便成為最直接的受益者。
春節后，上海、深圳、北京等一線城市房價開始大幅上漲，根據興業證券研報，2月20日至26日一周樓市成交環比上升59%，成交活躍，疊加去年同期春節基數低影響，同比上漲 270%。該研報也強調，貨幣政策是決定房地產基本面最重要的核心因素。從大類資產配置角度看，貨幣寬松周期，房地產占居民大類資產配置比例將上升。
同時，銀行業也開始搶占個人住房貸款業務市場，上述銀行風險管理部副總經理透露，別的品種都是降，個人住房貸款則是增的，以往個人住房貸款占個人信貸規模的60%以上，今年至少在70%-80%甚至有可能到100%，有的大行都已經漲到了40%左右，以往也就百分之十幾。
上述分行行長也表示，今年初該分行放出去的幾個億貸款基本上都是個人住房貸款。一方面住房需求較多，另一方面銀行也在調整結構。“這個業務一貸20年，而且安全系數很高，銀行都愿意做。另外，這方面需求確實很大，受京津冀一體化影響，廊坊、保定這些地區的住房銷售還比較火熱。”
2月26日，周小川行長在G20財長和央行行長會議記者會上提到我國住房按揭貸款比重較低，仍有發展空間。并表示從總量上來講個人消費貸款的杠桿率不太高。
銀行朝個人住房貸款業務傾斜還有另外一個原因，銀行業務結構也因債券市場的發展在逐漸發生變化。目前，企業通過發債融資規模不斷擴大，其中，2015年，國家發展改革委核準企業債券就達7166.4億元，主要用于基礎設施領域和民生領域。
上述分行行長表示，銀行信貸傾向的領域仍然是政府購買的基礎設施建設，這些都比較靠譜。
信貸風險依然高企
截至2015年四季度末，商業銀行不良貸款余額1.2744萬億元，不良貸款率1.67%。截至去年末，商業銀行不良貸款余額已經連續17個季度上升，不良貸款率連續10個季度上升，不良“雙升”使得商業銀行經營持續承壓。
上述分行行長認為，不良貸款基本上跟房地產沒關系，主要是與鋼鐵、煤炭產能過剩、實體經濟不景氣有關。做房地產開發貸款還是受到限制，沒有太大變化，但是通過向個人住房貸款傾斜可以加快房地產資金回籠。
據《財經》記者了解，在風險控制方面，各家銀行并沒有放松標準，此前銀行在房地產領域規?？刂戚^嚴，即使有一些房地產符合貸款條件，銀行也會相應控制數量。目前還是會選擇在全國一線城市、省會城市、全國百強、信用評級較高的地產項目。
某股份制銀行行長也表示，今年初該行的業務部門上報房地產項目會較此前集中一些，但是從總行來說還是比較克制?！皬奈覀冏陨淼谋壤齺碇v沒有變化，不過絕對規模一定是上去的?！?/p>
對于此次降準，中國銀行國際金融研究所主管周景彤提醒，要防止兩種情況帶來挑戰。一是防止新增的流動性進入房市，使一些城市已經偏熱的市場火上澆油，催生新的泡沫，為去庫存特別是三四線城市的庫存，反而催生了一二線城市的泡沫，得不償失。
二是如何引導流動性進入實體經濟，引導實體經濟融資成本下降。不是流動性寬裕了融資成本就會自動下降，融資成本除了流動性外，還與貨幣政策傳導機制、風險溢價、期限等多種因素有關。未來貨幣政策既要為供給側改革創造條件，同時也不能過于寬松，不能為了寬松而寬松，貨幣政策目標要堅守初衷，兼顧所有的目標是不現實的。
同時，在銀行信貸投放領域如何能夠實現政府扶持部門與市場部門的均衡也成為銀行高層思考的問題。
浙商銀行行長劉曉春在“2016年中美央行高端對話”上就表示，作為銀行行長，我希望我的客戶有更多的實體經濟客戶、更多的市場部門客戶，但是我們的基層行還是更多地投向了基建部門，我想這就牽涉到供給側改革的問題，還有一個就是金融體制和機制改革的問題，這不僅是利率吸引的問題，作為銀行的角度還是在找高收益的資產，這個補貼是怎么個機制補貼需要更進一步地去研究。
“這也不僅僅是釋放存款準備金一個政策，而是要更多的政策配合。”劉曉春向《財經》記者表示，在信貸結構上，宏觀政策層面和微觀層面要區分對待，過剩行業只是過剩不等于不要，比如服裝，之所以過剩是出口引導，這個產能面對全世界，現在國際經濟形勢改變了，單從擴大內需很難解決這個問題，所以搞供給側改革是對的。
貨幣、財政雙驅動
3月的全面降準，源于數月來外匯占款減少對流動性構成的沖擊。2015年12月外匯占款大幅下降7082億元，創歷史最大降幅后，最新數據又顯示，1月外匯占款再度大降6445億元，外匯占款降至24.2萬億元。
同時，興業證券認為，1月人民幣信貸投放2.5萬億元，預計2月份信貸量將在1萬億元左右。連續的天量信貸投放以及2月啟動的新一年度地方債務置換，都對銀行體系的資金構成較大壓力。在存款增長緩慢的背景下，連續的降準為銀行業提供了相應的替代資金，大大緩解了資金來源的壓力。
上述股份制銀行行長向《財經》記者坦言，降低0.5個百分點對于他所在的銀行來講可以釋放20個億的資金規模，對他們來說就可以擴大信貸投放力度。并不是很缺少資金，只是有了資金就有更多的項目選擇機會?！皩︺y行來說有降準的必要性，因為百分之十幾的準備金率再加上備付金就有20%-25%的資金被掐起來，不論對銀行盈利和支持實體經濟方面都受到一定影響?！?/p>
在當前經濟下行壓力情況下，財政赤字成為近日熱點，積極的財政政策呼之欲出，未來的貨幣政策是否要持續偏寬松，而貨幣政策在去年已經實施了多次降準、降息，貨幣政策寬松的邊際效用也存在一定的遞減性。
為此，貨幣政策委員會委員白重恩在“2016年中美央行高端對話”會議期間接受《財經》記者采訪時表示，“現在的難題很多，有時候貨幣政策解決了一個問題使得另一個問題變得更困難，效用遞減這個說法不太好。我想，面臨很多兩難的問題?！?/p>
