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次貸危機(jī)的本質(zhì)范文1

摘 要 2008年的金融危機(jī)席卷全球，至今世界各國仍在努力擺脫危機(jī)陰影。此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)與歷史上幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)有何不同？為什么這次金融危機(jī)不可避免？為什么影響如此之大？該文章將從資本主義的根本矛盾來解釋經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的角度來討論金融危機(jī)的巨大影響。

關(guān)鍵詞 資本主義 根本矛盾 相對過剩 虛擬經(jīng)濟(jì)

2008年9月15日，以美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù)為標(biāo)志，次貸危機(jī)開始全面升級。一場規(guī)模巨大的金融危機(jī)逐步由美國蔓延到全球、由金融領(lǐng)域蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，直至今天，全球主要經(jīng)濟(jì)體還在為何時能夠徹底擺脫危機(jī)陰影而努力。

一、從資本主義根本矛盾解析次貸危機(jī)的本質(zhì)

從本質(zhì)上講，次貸危機(jī)與歷史上任何一次金融危機(jī)都無區(qū)別，是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)固有的內(nèi)容，1929年－1933年的世界經(jīng)濟(jì)大恐慌，更是以嚴(yán)重的金融危機(jī)為先導(dǎo)。1994年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的東亞金融危機(jī)首先發(fā)生于資本主義世界。可見，金融危機(jī)有其制度根源，是資本主義危機(jī)。資本主義制度的根本矛盾是生產(chǎn)的社會性與資本主義私人占有制之間的矛盾，由于外部競爭的壓力和內(nèi)部追求超額剩余價值的利益驅(qū)使，各生產(chǎn)者涌向利潤率最高的行業(yè)，并積極提高勞動率，搞技術(shù)創(chuàng)新，不斷提高資本有機(jī)構(gòu)成，同時整個社會沒有統(tǒng)一的規(guī)劃，這樣就不能保證生產(chǎn)資料和消費資料的生產(chǎn)保持一定的比例，由此可能造成買賣脫節(jié)，供需脫節(jié)。而資本有機(jī)構(gòu)成不斷擴(kuò)大，資本家對雇傭工人的剝削更加徹底，這就造成了資本主義生產(chǎn)無限擴(kuò)大的趨勢和勞動人民有效需求日益縮小之間的矛盾，進(jìn)一步導(dǎo)致大量相對剩余人口和失業(yè)的產(chǎn)生。當(dāng)矛盾發(fā)展到一定程度時，一些重要的商品由于沒有足夠的市場購買力而找不到銷路，社會總產(chǎn)品的實現(xiàn)條件遭到嚴(yán)重破壞，生產(chǎn)過剩的危機(jī)就爆發(fā)了。這是危機(jī)爆發(fā)的本質(zhì)，是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的普遍性原理。

這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍然沒有超越馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯，本質(zhì)仍然是生產(chǎn)相對過剩的資本主義危機(jī)，只是作用形式發(fā)生了改變而已。借助于發(fā)達(dá)的信用系統(tǒng)，近二三十年來美國的透支消費越演越烈，資本家們生產(chǎn)出大量的商品，但是勞動人民手頭沒錢，有效需求不足，而透支的權(quán)利給了他們消費的能力，于是造成需求旺盛的假象，掩蓋了社會購買力的真實情況，信用膨脹的虛假繁榮掩蓋了生產(chǎn)與消費的脫節(jié)。這只不過是把危機(jī)延伸到未來發(fā)生而已，一旦發(fā)生不確定因素，對未來失去信心，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，危機(jī)無法避免。總的來說，這次金融危機(jī)的爆發(fā)表現(xiàn)出來的基本邏輯是：資本主義內(nèi)在矛盾―有效需求不足―相對過剩―透支消費―違約率上升―危機(jī)爆發(fā)。

二、資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)在新時代的新特征：虛擬經(jīng)濟(jì)和全球化

再具體一點，這次次貸危機(jī)是借助“金融衍生品”與“經(jīng)濟(jì)全球化”這兩個新載體，導(dǎo)致危機(jī)的時間與空間遠(yuǎn)超之前的規(guī)模。次貸危機(jī)的本源其實就是房地產(chǎn)泡沫崩裂，在過去十幾年時間內(nèi)，美國房價普遍上漲了50%-100%，其漲幅超越了實際需求的支撐，這就是危機(jī)根源的泡沫所在。既然高房價不可能持久，回歸理性實屬必然，但是透過華爾街投行家們所創(chuàng)造的“次級貸款證券化”，使得房地產(chǎn)價格風(fēng)險被進(jìn)一步放大。這體現(xiàn)了資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)在新時代的新特點，在以其中最突出的就是資本的虛擬化和經(jīng)濟(jì)的全球化導(dǎo)致的金融危機(jī)和世界性危機(jī)。

（一）虛擬資本

虛擬資本的產(chǎn)生使同一種資本表現(xiàn)出兩種不同的運動，一是實際資本在現(xiàn)實的再生產(chǎn)過程中的運動，二是作為實際資本“紙質(zhì)副本”的虛擬資本在證券市場上的運動。虛擬資本可以相對獨立于實際資本而運動，使得有價證券買賣能夠成為投機(jī)的工具，從而造成虛假繁榮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，不僅商品難以轉(zhuǎn)化為貨幣，有價證券也難以轉(zhuǎn)化為貨幣，這必將大大縮小整個社會的支付能力。由于虛擬資本相對獨立于實際資本的運動，它能推動股份制經(jīng)濟(jì)和證券市場的發(fā)展，為企業(yè)提供有效融資、擴(kuò)大生產(chǎn)運營規(guī)模的有力工具，也能將社會閑置的貨幣最大限度地集中起來加以利用，同時也決定了一旦虛擬資本出現(xiàn)問題，給予經(jīng)濟(jì)的打擊也是徹底的巨大的難以恢復(fù)的。嚴(yán)重的信用危機(jī)使金融領(lǐng)域壞賬、呆賬大幅增加，信用緊縮，造成經(jīng)濟(jì)衰退。根據(jù)中國社科院金融研究所提供的數(shù)據(jù)顯示，目前次級債券衍生合約的市場規(guī)模被放大至近400萬億美元，相當(dāng)于全球GDP的7倍之高。日本媒體報道這次危機(jī)將導(dǎo)致全球金融資產(chǎn)縮水27萬億美元。前美聯(lián)儲主席格林斯潘撰文指出：“有一天，人們回首今日，可能會把美國當(dāng)前的金融危機(jī)評為二戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴(yán)重的危機(jī)。”

（二）全球化

經(jīng)濟(jì)全球化具有二重性：一方面，經(jīng)濟(jì)全球化帶來了國際分工的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和資本及技術(shù)等生產(chǎn)要素的流動以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對于發(fā)展中國及彌補資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素缺口，利用后發(fā)優(yōu)勢以迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、技術(shù)進(jìn)步、制度創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是非常有利的，但是另一方面，也要看到，經(jīng)濟(jì)全球化是在當(dāng)代資本主義的主導(dǎo)下進(jìn)行的，這些國家從自身利益和社會價值觀出發(fā)，利用受其控制的國際經(jīng)濟(jì)組織，制定并竭力推行資本主義的生產(chǎn)方式及市場經(jīng)濟(jì)模式，在全球范圍內(nèi)加大剝削雇傭工人的強度，使資本主義的基本矛盾在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大開來，而資本主義條件下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)是具有必然性的，因此資本主義國家主導(dǎo)的全球化使得從一個國家引爆的金融危機(jī)迅速蔓延到世界各大經(jīng)濟(jì)體，打擊范圍更廣，持續(xù)時間更長，恢復(fù)難度更大。

三、用馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點分析當(dāng)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的意義

用馬克思的觀點分析次貸危機(jī)的意義在于充分認(rèn)識到此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)，為緩解并最終解決引起危機(jī)的矛盾提供理論依據(jù)，提供可行的解決辦法，并對下一次危機(jī)爆發(fā)的可能性作出預(yù)測，在不能解決根本矛盾，無法避免危機(jī)爆發(fā)的必然性的情況下，提前做好防范措施。

參考文獻(xiàn)：

次貸危機(jī)的本質(zhì)范文2

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì) 影響

美國金融市場次貸危機(jī)對加劇房地產(chǎn)泡沫起到了推波助瀾的作用。由于歐美房地產(chǎn)泡沫爆裂，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)，投資者信心大挫，反過來，次貸危機(jī)進(jìn)一步影響房價，導(dǎo)致最終金融危機(jī)不斷深化。美國次貸危機(jī)發(fā)生的很大原因在于對華爾街投行監(jiān)管漏洞。銀行私有化的美政體下風(fēng)險控制節(jié)本依賴投行的行業(yè)自律，造成風(fēng)險的大量積累，最終風(fēng)險集中暴露成系統(tǒng)危機(jī)。信用危機(jī)導(dǎo)致信心危機(jī)，信心危機(jī)導(dǎo)致發(fā)展危機(jī)。全球金融危機(jī)不但對世界經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，而且還將深刻影響和改變整個金融體制和金融機(jī)制。繼而影響和改變經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展進(jìn)程。首先對金融危機(jī)的本質(zhì)和表現(xiàn)進(jìn)行分析解讀。

一、金融危機(jī)的性質(zhì)及表現(xiàn)

1．什么是金融危機(jī)

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。這次金融危機(jī)的出現(xiàn)就是由于房地產(chǎn)業(yè)的次貸經(jīng)濟(jì)投資引起的。

2．這次美國金融危機(jī)爆發(fā)的三個階段

從美國次貸危機(jī)引起的華爾街風(fēng)暴，現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)。這個過程發(fā)展之快，數(shù)量之大，影響之巨，可以說是人們始料不及的。大體上說，可以劃成三個階段：一是債務(wù)危機(jī)，借了住房貸款人，不能按時還本付息引起的問題。第二個階段是流動性的危機(jī)。這些金融機(jī)構(gòu)由于債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的一些有關(guān)金融機(jī)構(gòu)不能夠及時有一個足夠的流動性對付債權(quán)人變現(xiàn)的要求。第三個階段，信用危機(jī)。就是說，人們建立在信用基礎(chǔ)上的金融活動產(chǎn)生懷疑，造成這樣的危機(jī)。

二、金融危機(jī)對世界各國經(jīng)濟(jì)的影響

?俄羅斯受到的影響狀況：2008年下半年開始出現(xiàn)不良苗頭，俄羅斯金融上最先反應(yīng)在證券市場上。開始時股指調(diào)頭向下，開始時以為只是正常調(diào)整，在短短5個月后，連破數(shù)個重要關(guān)口，跌幅超過60%，特別是在10月6日創(chuàng)有史來單日最大跌幅紀(jì)錄，指數(shù)收盤比前一交易日下跌19%，以866點報收。受經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響，老百姓購房門檻也被抬高了，房價又居高不下，房市交易現(xiàn)委縮，銀行一度停止房貸。????

中東國家受到的影響狀況：在中東地區(qū)，各國股市在10月7日紛紛下跌，市值大大縮水。據(jù)估計在過去三天中，有6個海灣產(chǎn)油國的7個股市總共縮水了1500億美元，總市值跌至8000億美元左右。

非洲國家受到的影響狀況：肯尼亞股市，內(nèi)羅畢證券交易所有20種股票指數(shù)已從去年底的5400多點跌到目前的約4100點。東非最大經(jīng)濟(jì)體肯尼亞股市和撒哈拉以南非洲第二大股票市場尼日利亞股市，現(xiàn)在這兩大股市已經(jīng)是持續(xù)數(shù)月的呈下跌態(tài)勢，市場交易少了許多。

中國受到的影響狀況：中國的股市也同樣受世界及美國的金融動蕩不安的嚴(yán)重影響，下跌了不少。不過受政府一系列措施的推出，已止跌回穩(wěn)。中國有關(guān)各大銀行對美國的投資和有關(guān)債券等確實損失不小，都有相當(dāng)?shù)膿p失。但隨著國家的調(diào)控等措施已是盡量減少損失。

歐洲各主要大國受到的影響狀況：歐洲經(jīng)濟(jì)共同體國家對美國金融動蕩帶來的嚴(yán)重影響也是相當(dāng)大的。股市在不斷下跌，物價的高漲讓普通民眾買不起高檔品。失業(yè)加劇，經(jīng)濟(jì)在不斷委縮，歐元也在變相貶值。美國向歐洲經(jīng)濟(jì)共同體國家伸手要援助也得不到幫助。相反，歐洲聯(lián)盟國家及澳大利亞和日本等國都在批評美國的經(jīng)濟(jì)政策和措施不力，給他們帶來經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重不利影響。

三、中國應(yīng)該金融危機(jī)的辦法

1．繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的變革

美國金融危機(jī)的爆發(fā)給我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展增加了更多的不確定性。實際上，這場金融危機(jī)把中國更加徹底地推到經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式必須轉(zhuǎn)變的十字路口，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)主動調(diào)整為靠國內(nèi)消費、投資的增長來帶動。我們需采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，研究、規(guī)劃、落實以消費為主導(dǎo)模式的發(fā)展戰(zhàn)略，出臺有針對性的財稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，活躍消費，拓展內(nèi)需，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平、改革完善教育和衛(wèi)生以及養(yǎng)老等社會保險制度，繼續(xù)深化收入分配體制改革，積極主動地采取措施挖掘消費的潛力，特別是激活農(nóng)民購買力，不斷把潛在消費市場轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的消費市場，就能夠為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造長期不竭的動力，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)發(fā)展。應(yīng)更好地控制住金融開放的業(yè)務(wù)范圍和節(jié)奏，加強跨境資本的管制，積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

2．積極引入市場力量

目前，國內(nèi)以銀行為主要部分的金融機(jī)構(gòu)在信息披露的質(zhì)量和數(shù)量方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足巴塞爾協(xié)議所提出的市場約束的精神，在金融市場不發(fā)達(dá)、金融資產(chǎn)持有人不足的情況下市場也缺乏足夠的動力和資料深入分析銀行的風(fēng)險狀況。因此，在強化信息披露方面，既要確定具體金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)當(dāng)揭示的信息，也要引導(dǎo)市場強化對于銀行信息的分析，逐步提高市場約束的力量。富有成效的市場約束機(jī)制是配合監(jiān)管當(dāng)局強化監(jiān)督工作的有效工具。此外，社會評級機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的信用等的等級評價，則通過市場的壓力對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束。

小結(jié) 

金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)影響是巨大的，為了減少危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的損失，我們只有研究金融危機(jī)的本質(zhì)與發(fā)生特點，才能更好的制定出防范金融危機(jī)的對策。

參考文獻(xiàn)

[1]王躍武.東南亞金融危機(jī)成因反思及其對我國的啟示[J]吉林工商學(xué)院學(xué)報， 2009，(01) .

[2]沈曦.南亞金融危機(jī)對日本的影響[J]國際金融研究， 1998，(04) .

次貸危機(jī)的本質(zhì)范文3

上世紀(jì)70年代，受累于越南戰(zhàn)爭，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷嚴(yán)重的滯脹歲月。1990年，日本爆發(fā)了金融與房地產(chǎn)市場危機(jī)。1995年，德國房地產(chǎn)泡沫破裂。這些危機(jī)將世界前三大經(jīng)濟(jì)體帶入了長達(dá)10年以上的經(jīng)濟(jì)不景氣乃至衰退。與日、德兩國相比，美國目前的情況多有不同。

其一，無論是在房地產(chǎn)金融危機(jī)爆發(fā)時，還是現(xiàn)在，日、德兩國均為出口大國，每年擁有高額的貿(mào)易順差，這成為兩國平衡經(jīng)濟(jì)沖擊的重要支柱；美國則是貿(mào)易赤字高企，次貸危機(jī)沖擊下的消費疲軟及實體經(jīng)濟(jì)萎縮，缺乏來自外需的平衡。

其二，日、德兩國民間儲蓄率高，金融體系擁有正常的經(jīng)營基礎(chǔ)，消費建立在較為健康和理性的儲蓄信貸比之上；而美國儲蓄率低，甚至為負(fù)值，這使美國金融業(yè)在危機(jī)面前缺乏堅實的經(jīng)營基礎(chǔ)。其三，德國1995年的房地產(chǎn)危機(jī)涉及的主要是銀行體系的房地產(chǎn)信貸，其他金融領(lǐng)域仍然較為健康；美國金融危機(jī)不僅涉及次級房貸，還涉及龐大的消費信貸以及信貸衍生品市場，使美國整個金融體系都處于危機(jī)沖擊之中。

從美歐政府拯救金融危機(jī)的措施來看，目前已經(jīng)出臺的救市計劃只是杯水車薪。回顧日本當(dāng)年爆發(fā)泡沫危機(jī)之后，政府不僅降息至零，而且憑借雄厚的外匯儲備和高儲蓄，依靠發(fā)行國債來不斷出臺經(jīng)濟(jì)振興計劃，以財政手段向市場注入巨額資金，但也未能實現(xiàn)短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)危機(jī)的目標(biāo)。美國政府出臺的7000億美元救市計劃，只相當(dāng)于其2007年GDP的5%，而其房地產(chǎn)信貸中的次貸就不止7000億美元，加上房地產(chǎn)泡沫破裂后不斷下降的房價，使很多貸款陷入違約，整個信貸衍生品市場將陷入更大規(guī)模的損失。本次次貸造成的“窟窿”究竟多大？目前還看不到底。美歐政府已經(jīng)準(zhǔn)備的救市資金恐怕是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，盡管德國也已經(jīng)推出了5000億歐元的金融救助計劃，規(guī)模相當(dāng)于其2007年GDP總值的20%。

次貸危機(jī)的本質(zhì)范文4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；金融脆弱性；金融市場；房地產(chǎn)市場

作者簡介：胡星(1963－)，女，河南信陽人，河南財經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授，主要從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)金融研究。

中圖分類號：F830.99；F171.20　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1096(2009)01－0138－04　收稿日期：2008－08－12

由始于2007年初的美國次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險的蔓延進(jìn)一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性，是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險積聚，金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文，2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的，具有內(nèi)在脆弱性，因此金融風(fēng)險是普遍存在的，金融危機(jī)是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的，實體經(jīng)濟(jì)部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會引起價格的下降、產(chǎn)出的減少、市場信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此，費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出，正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動蕩的種子。他的基本觀點是，實體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資，即抵補性籌資(投資項目收益率大于貸款利率，項目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項目收益率大于貸款利率，項目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項目收益率小于貸款利率，項目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時期所占比重不同：經(jīng)濟(jì)繁榮時期，后兩種籌資比例大幅度上升，金融風(fēng)險增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大，市場利率上升，企業(yè)利潤下降，市場情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延，企業(yè)倒閉，銀行借款急劇收縮，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的，而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波，2006)，并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅?克魯格曼(P.Krugman，1979)首次提出，并由羅伯特?福拉德等人(R.Flood和P.Garber，1985)加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯?奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld，1994)為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析，認(rèn)為政府對于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用，即道德風(fēng)險起初導(dǎo)致過度冒險，最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對美國金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機(jī)形成的機(jī)理，也為我們認(rèn)識和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性，引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn)，也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點。

這場席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加，進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場的動蕩和流動性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看，實際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī)，而通過危機(jī)的擴(kuò)散，目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能，因而趨于瓦解并對實體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。

(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)

根據(jù)上述金融危機(jī)理論，美國金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為，金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征，它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會總會導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期，并促使信貸過度擴(kuò)張。另一方面，由于競爭壓力，為了保住客戶和市場，銀行常常會做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為，由于政府對銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題。根據(jù)馬克思的分析，虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長，即金融系統(tǒng)超常發(fā)展，就是獨立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機(jī)的最好映照，對本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看，美國次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險所產(chǎn)生出來的信用危機(jī)，它源于次貸風(fēng)險，并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國次貸危機(jī)正是源于對金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的貸款，次貸市場近年來迅速擴(kuò)張，市場規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是，隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨向，次級按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大，動搖了市場信心，銀行紛紛收緊融資條件，借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂，導(dǎo)致脆弱的金融市場失控，危機(jī)最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是，一向以制度健全、市場完善、運作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場，恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題，整個住房市場和房貸市場各個環(huán)節(jié)充滿

了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正性(理查德?比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評級機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評估摻水等無序運作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動性，瘋狂的市場擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個華爾街陷入了一場前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險之中。

(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒有其他原因。盡管這一觀點沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看，危機(jī)形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險控制的條件下，一旦某個環(huán)節(jié)出了問題，便會牽一發(fā)而動全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到，在這一危機(jī)中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)房價下跌、持續(xù)加息出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險的傳染性與沖擊力，放大了次級住房抵押貸款風(fēng)險。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場到整個金融市場，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實體經(jīng)濟(jì)，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個接著一個倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國家皆能受到金融動蕩的影響)和“板塊聯(lián)動效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家間的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊。甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機(jī)逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國強化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時間長等特點，為了維護(hù)世界金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動，也是史無前例。

全球金融動蕩下各國強化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇(劉立峰，2000)。

三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實思考

無疑，美國這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過金融渠道對中國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實問題的情況下，用近乎破壞性的方法對金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動的(劉立峰，2000)。可以說，如果沒有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。

金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會，是對發(fā)展中國家一次生動的金融風(fēng)險和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(魏波，2006)。金融危機(jī)，不得不使我們對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映(王德祥，2000)。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產(chǎn)市場的建設(shè)提幾點思考。

(一)加強創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力

美國次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險，另一方面也加劇了金融風(fēng)險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時，必須建立和完善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對風(fēng)險保持高度警惕，對金融機(jī)構(gòu)乃至整個社會誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險，加強并完善對場外交易的監(jiān)控，強化對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將風(fēng)險控制放在第一位，強化資本充足性管理和風(fēng)險管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險能力薄弱，在意外事件影響

下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系(馬宇等，2008)。

第三，正確認(rèn)識金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對于美國及全球金融市場而言，次級債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險。因此，對于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對沖和分散風(fēng)險，但不能消除風(fēng)險甚至?xí)哟箫L(fēng)險。

第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測和控制金融風(fēng)險，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要(魏波，2006)。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強對資本市場的有效監(jiān)管。在金融危機(jī)中，股市的大幅波動甚至崩潰對宏觀經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進(jìn)我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理失控和政府的政策運用不慎之外，還有就是美國的透支消費文化使許多不具償還能力的人加入買房隊伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達(dá)90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2.25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收入者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時又降低放貸門檻。這種行為實際上是將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費者拉人買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。

第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強按揭貸款的審批管理和風(fēng)險控制。由于我國沒有對抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級，所以房貸的風(fēng)險可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實際購買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險累積。 第二，堅持二套房貸款標(biāo)準(zhǔn)和首付款標(biāo)準(zhǔn)不能放松。盡管我國住房按揭貸款有20％－30％首付比例的要求，但如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，房價出現(xiàn)持續(xù)下跌，房貸風(fēng)險必然將開始暴露。雖然美國次貸的風(fēng)險很高，但這種風(fēng)險通過資產(chǎn)證券化的方式已經(jīng)分散。而中國住房按揭貸款尚未證券化，其不良信用貸款的風(fēng)險基本聚集在銀行體系內(nèi)。一旦爆發(fā)，必然對銀行系統(tǒng)以及整個經(jīng)濟(jì)體系影響巨大。面對目前房地產(chǎn)市場的低迷現(xiàn)狀，一方面可通過降低房地產(chǎn)交易稅費、延長貸款年限、提高貸款額度等方法鼓勵居民消費，但另一方面決不能通過降低二套房和三套房等投機(jī)性住房貸款標(biāo)準(zhǔn)及首付款標(biāo)準(zhǔn)的方法去救市。同時注意防止中國樓市出現(xiàn)大的跌幅，循序漸進(jìn)地剔除房地產(chǎn)泡沫，使房價得到理性回歸，確保房地產(chǎn)市場的相對穩(wěn)定。這也是在美國金融危機(jī)中得到的重要經(jīng)驗和啟示。

次貸危機(jī)的本質(zhì)范文5

【關(guān)鍵詞】金融海嘯;金融工具;虛擬經(jīng)濟(jì);實體經(jīng)濟(jì)

一、美國金融海嘯的形成與實質(zhì)

美國當(dāng)前的金融海嘯，始于2006年出現(xiàn)、2007年2月首次披露的次級貸款危機(jī)。次貸危機(jī)的產(chǎn)生，是由于瘋狂追求高額利潤的資本主義的痼疾，在監(jiān)管缺位的情況下無限制地運用杠桿化，資產(chǎn)證券化過度，衍生金融工具過分膨脹，最終致使虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系失調(diào)，這是此場金融海嘯的實質(zhì)。

美國的多數(shù)居民一貫超前消費、寅吃卯糧。因此在美國，向銀行抵押貸款、 貸款買房是非常普遍的現(xiàn)象。不過，原本只有收入可觀且穩(wěn)定的居民才可以貸款，但10年前，美國房市一片大好，在正常的房貸得到滿足以后，投資銀行及金融機(jī)構(gòu)為了增加利息收入，擴(kuò)大消費群體，又再次降低貸款的條件，擴(kuò)大貸款的范圍，向信用等級達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)和收入不穩(wěn)定的一族發(fā)放抵押貸款。為使次級貸款者有能力還款，推出了一系列的優(yōu)惠政策，包括零首付、利率優(yōu)惠(前期固定利率，后期浮動利率或是提供一定的低利率優(yōu)惠期)等。貸款公司成功開拓了次級貸款市場，但因為次貸風(fēng)險較高，于是找來投行(高盛、摩根、雷曼兄弟等)分擔(dān)風(fēng)險。在格林斯潘主持美聯(lián)儲期間，一再降息，致使房貸資金充裕，購房需求愈增，房價上漲，房地產(chǎn)升值。持有房產(chǎn)者對其房產(chǎn)增值部分，再次申請增加抵押貸款，這部分漲價增值抵押貸款的風(fēng)險較大，信用等級低，與之相對稱，金融機(jī)構(gòu)也就提高它的風(fēng)險收益的預(yù)期，提高它的利息率。其利率曾高達(dá)10%—12%，比普通抵押貸款利率高一倍。投資銀行及金融機(jī)構(gòu)為了增加、擴(kuò)充它的資金來源，運用杠桿化的原理，再引入資產(chǎn)證券化，運用新產(chǎn)品債務(wù)抵押債券(Collateralized Debt Obligation，CDO)，其本質(zhì)就是債券，通過發(fā)行和銷售CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。由于CDO是以次級貸款為基礎(chǔ)的，風(fēng)險較高，很多投資者不敢問津，于是將CDO分成優(yōu)先CDO與普通CDO。發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，優(yōu)先CDO享有優(yōu)先求償權(quán)，因此相對于普通CDO而言，優(yōu)先CDO風(fēng)險較小，很快得到市場認(rèn)可。普通CDO則風(fēng)險更大，主要銷售給偏好風(fēng)險的對沖基金。2001年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，使得以次貸為基礎(chǔ)的優(yōu)先CDO與普通CDO均市場紅火，對沖基金除按照協(xié)議從投行處購買普通CDO，更將普通CDO抵押給銀行，獲得更多的資金，加大普通CDO的購買力度。而投行為了分得利益，又從對沖基金處回購普通CDO，同時投行開發(fā)出信用違約交換(Credit Default Swap，CDS)，即在CDO中取出部分資金到保險公司投保，讓保險公司分擔(dān)風(fēng)險，提高CDO的信用評級，將次貸的資本鏈進(jìn)一步拉長，也使得風(fēng)險級數(shù)進(jìn)一步提高。

由于房價仍高漲，CDS市場銷量可觀。華爾街在CDS的基礎(chǔ)上又開發(fā)出一種新型基金，專門投資買入CDS的基金。 只是將基金資本分為不同的切片，其中一個部分作為Support Tranche，即在虧損時先由Support Tranche進(jìn)行墊付，不足時才由其他切片依次支付。Support Tranche其本質(zhì)是一種保證金。新型基金大賣，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。新型基金大量增發(fā)，但保證金Support Tranche并沒有增加，導(dǎo)致基金的抗風(fēng)險能力大為下降。從次貸到CDO，再到優(yōu)先CDO、普通CDO、CDS、新型基金，這一系列的衍生品的創(chuàng)新過程，華爾街不是在遵循貸款證券化最初的分散風(fēng)險的目的，而是在一味地追求高額利潤。

這些抵押貸款，還有股票、債券、金融期貨、金融期權(quán)及其他金融衍生工具等等，他們都是實體經(jīng)濟(jì)的“紙質(zhì)復(fù)印件”，稱之為虛擬資本，他們的運行形成了大大超過實體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)。以2006年的估計數(shù)據(jù)為例，美國2006年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為13萬億美元，而市場上流通的股票、債券、期權(quán)、期貨等的價格總額估計為400萬億美元，也就是說，虛擬經(jīng)濟(jì)是實體經(jīng)濟(jì)的30倍，虛擬的繁榮令人眼花繚亂。統(tǒng)計資料顯示，1994—2007年，美國住房抵押貸款證券化水平大幅提高。美國抵押市場全部抵押貸款的證券化率由1994年的55.8%提高至2007年的74.2%，而所有次級抵押貸款的證券化率則由1994年的31.6%大幅提高到了2007年的92.8%。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，美國住房抵押貸款證券(MBS)規(guī)模從2000年的3.0萬億美元增長到2006年的5.83萬億美元。據(jù)國際證監(jiān)會組織(IOSCO)的《次貸危機(jī)報告》，美國住房抵押貸款余額從2000年的4.8萬億美元增長到2006年的9.8萬億美元，年增13%，形成了龐大的住房抵押貸款。其中，次級貸款2003年4 000億美元，2004年突破1萬億美元，2005年增加到14 000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。在高度證券化的美國次級抵押貸款市場上，次級抵押貸款的呆賬和壞賬，惡化了龐大的住房抵押貸款證券(MBS)的資產(chǎn)池，增加了住房抵押貸款證券(MBS)收益的不確定性。抵押品贖回權(quán)的喪失率(Delinquencies)在2005—2007年短短兩年時間內(nèi)激增50%。

這樣連續(xù)不斷自我膨脹的虛擬資本總有一天要達(dá)到充分飽和的狀態(tài)，泡沫太大終究會破裂的，金融資本的鏈條也就會斷裂。諸如由房產(chǎn)供給逐漸扭轉(zhuǎn)大于需求，房價下跌，房產(chǎn)及二手房賣不出去。房產(chǎn)抵押貸款中原先憑房產(chǎn)上漲增值而增加的貸款，就會難以繼續(xù)還貸。這種情況逐漸多起來，使信心不足，房地產(chǎn)資本鏈就會斷裂。

美國最大的金融信貸機(jī)構(gòu)是“房利美(Fannie Mae)”和“房地美(Freddie Mac)”。房利美(Federal National Mortgage Association，F(xiàn)anny Mae)是在1938年根據(jù)美國國會頒布的法令成立的;房地美(Federal Home Loan Mortgage Corporation， Freddie Mac)是1970年成立的競爭機(jī)構(gòu)。他們只收購二級抵押貸款市場上的房貸資產(chǎn)(信貸憑證)，然后以資產(chǎn)證券化的方式將取得的房貸資產(chǎn)打包向投資人出售。他們雖然不直接提供房貸，但提升了信貸市場的流通性，使美國中低收入的家庭得到房貸。從1994年到2006年，次級房貸使900萬戶的家庭擁有自己的住房，房屋擁有率從64%上升到69%;從2002年到2005年美國房價以每年10%的升幅一路上漲，2005年上升達(dá)17%，累計漲幅超過50%，更加刺激了次級房貸市場的大發(fā)展。2005年達(dá)到6 250億美元，比較2001年擴(kuò)大了5倍，到2006年，美國次級房貸高達(dá)12 210億美元。房地產(chǎn)市場的發(fā)展繁榮，使參與房貸的金融機(jī)構(gòu)收益豐厚。在經(jīng)營過程中，不斷運用金融衍生工具創(chuàng)新，增加信貸資源，也被社會所推崇。

必須指出的是，次貸市場及相關(guān)衍生品市場等虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮是以實體經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)的價格上漲為基石的。但是，自2005年以來，美聯(lián)儲由于對通貨膨脹的擔(dān)憂，連續(xù)17次提升基準(zhǔn)利率，從1%到5.25%。風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)終于從峰頂摔下，2006、2007年跌跌不休，城市房價跌幅高達(dá)17%，最小也有11%。次級房貸的還款額因利率上調(diào)而逐步增加，低收入的不能償還貸款的家庭大增，至2007年6—8月形成沖擊市場的次級房貸危機(jī)。至2008年，比爾斯登破產(chǎn)、雷曼兄弟公司也被迫破產(chǎn)，房利美和房地美被美國政府收購，美林也被美國銀行收購，擴(kuò)展為2008年的金融海嘯。

二、金融海嘯對金融工具及其公允價值計量的影響分析

美國的金融海嘯及次貸危機(jī)是金融衍生工具闖的禍嗎?這樣提問題和看問題是值得再度思考的。因為這種認(rèn)識，不利于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不利于我國的金融創(chuàng)新。金融工具以及金融衍生產(chǎn)品，他們只是一種工具，其性質(zhì)是中性的。任何工具，特別是有效工具，都是一把雙刃劍，它可以用來為人民造福，也可以用來闖禍。諸如在房價上漲階段，可用來集中資本，讓眾多中小收入者憑所購房產(chǎn)作抵押取得房貸，擁有住房，繁榮房地產(chǎn)市場，其功不可沒;但是在房價下跌階段，那些憑房價上漲、房產(chǎn)增值取得房貸從而套現(xiàn)者，以及沒有提供收入證明而取得房貸者，則成為房貸市場資本鏈的薄脆環(huán)，有斷裂爆破引發(fā)危機(jī)的可能。又如，金融期貨，可以用來套期保值，對沖風(fēng)險，又回避風(fēng)險;也可以用來投機(jī)，追求高風(fēng)險的高收益，引發(fā)高虧賠。這是違規(guī)操作追求高收益的貪婪造成的，是信貸缺少應(yīng)有監(jiān)管和風(fēng)險管理不到位所致。在金融資本市場上，如果監(jiān)管缺位或監(jiān)管不力，正常的經(jīng)營者也會流入投機(jī)者流。憑房價上漲增值發(fā)放貸款，是種沒有實際抵押品的抵押貸款;沒有收入證明發(fā)放抵押貸款，是將抵押貸款變成了沒有信用的信用貸款。濫發(fā)信貸，就會使房貸市場的泡沫膨脹，其膨脹倍數(shù)大大脫離實體經(jīng)濟(jì)，增大了泡沫爆破引發(fā)危機(jī)的風(fēng)險。

次貸危機(jī)發(fā)生后，眾多學(xué)者、政界和企業(yè)界資深人士，特別是一些損失慘重的金融機(jī)構(gòu)對按市價調(diào)整的會計準(zhǔn)則發(fā)起猛烈抨擊，紛紛指責(zé)金融機(jī)構(gòu)實行的公允價值計量會計是引發(fā)此次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｃ绹皻W盟在金融海嘯的沖擊中，一些銀行家抱怨由于會計準(zhǔn)則規(guī)定衍生工具要以公允價值即按照市場價格計量，嚴(yán)重低估了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價值，加劇了金融危機(jī)。美國國會2008年10月3日通過的美國政府救市方案中授權(quán)美國證券交易委員會(SEC)暫停公允價值計量;10月15日歐盟正式?jīng)Q定第三季度起金融機(jī)構(gòu)停止使用公允價值計量的會計準(zhǔn)則，改用成本估值計量。10月13日國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)宣布對國際會計準(zhǔn)則作出緊急修改，允許金融機(jī)構(gòu)對一些以前必須以公允價值或當(dāng)前市場價值入賬的金融資產(chǎn)“重新分類”。

其實，公允價值計量只是個會計技術(shù)問題，與金融危機(jī)沒有直接的必然的聯(lián)系，而且，采用公允價值計量金融工具，可以提高會計信息的質(zhì)量，達(dá)到客觀、透明、真實的高質(zhì)量要求。改用成本計量也不能降低實際虧賠，只是賬面和報表上好看一點而已，并不能解決價格下跌的問題，也不能改變危機(jī)的本質(zhì)。首先，公允價值計量模式更符合資產(chǎn)與負(fù)債的定義。例如，資產(chǎn)是指由過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或控制的資源，該資源預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益。由于資產(chǎn)必須預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，而預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益或未來現(xiàn)金流量不可能以歷史成本方式進(jìn)行計量， 而只能以公允價值模式進(jìn)行計量，這是符合邏輯的。 因此，運用公允價值模式對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行計量更合乎資產(chǎn)定義。同理，負(fù)債是指過去的交易、事項形成的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)。由于負(fù)債預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)，因此以未來流出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值計量負(fù)債，也合乎負(fù)債的定義。其次，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會計的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，而會計核算的前提之一物價穩(wěn)定這一假設(shè)難以成立。尤其金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的價值隨時間和市場條件的變化而變化的幅度也越來越大，歷史成本信息的相關(guān)性逐漸降低，其決策有用性也大打折扣。公允價值計量能合理地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，從而提高財務(wù)信息的相關(guān)性，能較準(zhǔn)確地披露企業(yè)獲得的現(xiàn)金流量，更確切地反映企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力、資產(chǎn)運營能力及所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。面向未來的公允價值要比過去的歷史信息更有用于決策，從而使會計報表的使用者能更好地獲知企業(yè)的真實財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，幫助其作出理性的決策。因此，按公允價值計量能為企業(yè)管理人員、債權(quán)人、投資者的經(jīng)營、決策提供更為有用的信息。

【主要參考文獻(xiàn)】

次貸危機(jī)的本質(zhì)范文6

P2P這一舶來品自進(jìn)入中國，便以閃電般的速度在中國大江南北復(fù)制傳播。章元在金融領(lǐng)域擁有數(shù)十年經(jīng)驗，對他來說，拿到數(shù)千萬元投資開創(chuàng)一家全新的線上P2P平臺并不難，難的是如何經(jīng)營下去。

因為在“淘金客”不斷殺入P2P平臺市場的同時，P2P 行業(yè)正迎來一輪“倒閉潮”。2013年10月以來，幾乎每天都有一家或多家宣告倒閉，倒閉名單上有東方創(chuàng)投、鈺泰財富、宜商貸、力合創(chuàng)投、銀實貸、福翔創(chuàng)投、天力貸和銅都貸等。P2P已處在十字路口，未來將何去何從？

淘金客涌入

互聯(lián)網(wǎng)金融炙手可熱，P2P網(wǎng)貸也成為眾人眼中的“香餑餑”。

P2P平臺的英文全稱為“Peer-to-Peer lending”，即個人對個人的信貸平臺。2005年，英國首次出現(xiàn)P2P網(wǎng)貸平臺；2006年，中國網(wǎng)貸開始起步；發(fā)展到2013年年初，初步統(tǒng)計市場已經(jīng)有1000多家平臺在運作。據(jù)安信證券的估計，到2013年年底，P2P網(wǎng)貸平臺的成交規(guī)模或可達(dá)到600億元，而2012年這一數(shù)據(jù)為200億元。

淘金客們正在不斷進(jìn)入這個市場，包括招行這樣的大客戶，招行是目前為止唯一一家進(jìn)入P2P金融的傳統(tǒng)銀行，其9月17日才上線的“e+穩(wěn)健融資項目”的網(wǎng)貸平臺，一個多月的融資額就占據(jù)了P2P金融行業(yè)去年全年線上交易額的1.4%，可謂來勢洶洶。

暢貸網(wǎng)創(chuàng)始人施俊認(rèn)為，金融大腕也試圖來P2P行業(yè)分得一杯羹，未來行業(yè)競爭力將不可小覷。

P2P也受到資本的肯定，11月15日，有利網(wǎng)獲得軟銀中國資本的投資，融資規(guī)模達(dá)千萬美元。此次是軟銀中國資本首批在中國內(nèi)地投資互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。有利網(wǎng)在2013年2月25日正式上線，趕上互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展浪潮，目前其總交易額已超2.6億元人民幣，投資者注冊人數(shù)超過9.3萬人。

目前，國內(nèi)P2P模式主要有三種：第一種是以宜信為代表的模式，主營線下交易，利潤高、發(fā)展快、爭議大；第二種模式是拍拍貸，純平臺，幫助交易雙方找到對方，不承諾保障本金，最符合P2P純平臺的本質(zhì)定義，但發(fā)展速度較慢；第三種最流行，線上平臺為主，承諾保障本金，比如人人貸。

線下P2P爭議一向很大，中國人民銀行副行長劉士余在第十二屆中國互聯(lián)網(wǎng)大會上表示，P2P平臺如果做成線下，脫離了平臺操作功能之后就會演變成資金池。線下P2P由于項目不透明、期限嚴(yán)重錯配，因此被廣泛質(zhì)疑具有道德風(fēng)險，容易發(fā)展為“龐氏騙局”和“非法集資”，即使規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)，也可能面臨一定流動性風(fēng)險和擠兌潮的壓力。

線下代表企業(yè)宜信屢屢被質(zhì)疑的背后，是線下P2P普遍面臨的問題，即潛藏著法律風(fēng)險以及敏感的監(jiān)管問題。與此同時，不少P2P平臺為增強服務(wù)體驗或加強借款人信用審核，紛紛在各地開設(shè)門店。例如人人貸，2011年，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊成立友信公司，專于線下業(yè)務(wù)；2012年年底，人人貸與友信合并組建集團(tuán)公司，結(jié)合人人貸的線上平臺和又友信遍布全國的門店，開展P2P業(yè)務(wù)。

包括德弘資產(chǎn)創(chuàng)始人陳宇在內(nèi)的不少資深人士認(rèn)為，中國除了拍拍貸，本質(zhì)上都不屬于P2P，因為P2P的本質(zhì)就是純信息撮合平臺。如今中國的P2P網(wǎng)貸公司們已經(jīng)漸漸放棄獨立的、提供撮合服務(wù)的純線上第三方平臺模式，轉(zhuǎn)向為線上+線下結(jié)合并且為借款人提供擔(dān)保或資金兜底保障的模式，這已與美國最大的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺Lending Club模式漸行漸遠(yuǎn)。

倒閉潮

2013年10月以來的P2P倒閉潮給行業(yè)和投資者再度敲響了警鐘。

10月，有15家P2P企業(yè)倒閉，20家P2P平臺陷入兌付危機(jī)；進(jìn)入11月，倒閉潮并未終止，銅都貸、匯銀投資、家家貸、乾坤貸、寶豐創(chuàng)投、鵬城貸等多家P2P網(wǎng)貸平臺也陷入倒閉風(fēng)波或資金兌付困難等，投資人損失慘重。幾乎每天倒閉一家的速度，讓不少P2P平臺投資者惶恐，很多人把錢分散在不同平臺投資，卻遭遇投資血本無歸的情況。

其實，大部分倒閉的平臺都具有一些共性，比如預(yù)期收益率奇高，此前出問題的平臺天力貸，年化收益率居然達(dá)20%。而部分問題P2P平臺還存在互相拆借的情況，例如最近倒閉的銅都貸負(fù)責(zé)人在徽煌財富存有一筆2300萬元左右的待收款項，這讓平臺之間的風(fēng)險存在較高關(guān)聯(lián)度，風(fēng)險在平臺間擴(kuò)散。還有的平臺是自融模式，這一類平臺的目的就是為了給自己融資，風(fēng)險非常大。人人聚財總經(jīng)理許健文認(rèn)為，在目前行業(yè)混亂的情況下，至少應(yīng)該杜絕自融資平臺和本意就是要詐騙的平臺。

據(jù)了解，目前投資人中間還產(chǎn)生了一種新的投資方式，即“網(wǎng)貸團(tuán)”，這是一種新型松散式投資聯(lián)盟，由具有一定影響力的投資者擔(dān)任團(tuán)長，負(fù)責(zé)考察各個P2P網(wǎng)貸平臺情況，并利用集團(tuán)資金量優(yōu)勢向平臺爭取更多“福利”。一旦一處P2P出現(xiàn)兌付問題時，網(wǎng)貸團(tuán)就將其在其他平臺的網(wǎng)貸投資同時撤出。但這也帶來兩方面的問題，一方面是P2P帶來提現(xiàn)壓力，另一方面是出現(xiàn)幾個問題平臺的一批資金來自同一個團(tuán)的情況。

暢貸網(wǎng)創(chuàng)始人施俊對記者表示：“同行中發(fā)生的種種惡性事件，各大媒體又將P2P行業(yè)的安全性推到了風(fēng)口浪尖，對此我感到心痛又哭笑不得。”施俊認(rèn)為，平臺本身不應(yīng)參與交易，包括低息吸入資金后高息轉(zhuǎn)貸、本身提供本息擔(dān)保等。

在施俊看來，P2P商業(yè)模式實質(zhì)是一種類金融行業(yè)，即由具有資質(zhì)的網(wǎng)站（第三方公司）作為中介平臺，借款人在平臺發(fā)放借款標(biāo)，投資者進(jìn)行競標(biāo)后向借款人放貸的行為。施俊認(rèn)為，每一位投資者在投資前都要盡可能對風(fēng)險進(jìn)行辨識，參考中國小額信貸聯(lián)盟的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，在合規(guī)的P2P交易平臺上進(jìn)行投資，在盡可能保證安全的前提下，獲得更好的收益。

中央財經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長黃震認(rèn)為，信用危機(jī)是P2P網(wǎng)貸公司面臨的較大挑戰(zhàn)，網(wǎng)貸公司一定要專注做平臺，必須堅持“三不”原則：一不吸存、二不放貸、三不擔(dān)保。

陳宇擔(dān)憂，現(xiàn)在的P2P行業(yè)可能會因為不斷地跑路、不斷地崩塌而聲名狼藉。

“目前，P2P最大的危機(jī)是信息極度不透明，我們的P2P從未曾公開過任何形式的資產(chǎn)質(zhì)量報告，即使有壞賬率也是自己報的，因而缺乏公信力。”陳宇說，P2P不透明的體系蘊含著極大的道德風(fēng)險，而道德風(fēng)險是最不可靠的。