前言：中文期刊網精心挑選了私募基金行業(yè)研究報告范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發(fā)你的文章創(chuàng)作靈感，歡迎閱讀。
私募基金行業(yè)研究報告范文1
私募股權基金（Private Equity Fund）于20世紀初起源于美國，目前私募股權基金已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，私募股權投資市場也已成為繼銀行信貸和公開股票市場融資之外的的第三大融資市場，迄今為止全球已有數千家私募股權投資公司。相對于歐美等發(fā)達國家和地區(qū)蓬勃發(fā)展的私募股權基金行業(yè)，我國的私募股權基金行業(yè)才剛剛起步。但目前我國私募股權基金中95%以上具有外資背景，本土的私募股權基金極度缺乏。導致這一現象的原因有很多，除了國內私募股權基金行業(yè)剛剛起步相關投資經驗不足外，國內相關法律規(guī)定也不完善。
由于私募股權基金自身風險性極大， 所以法律制度體系是否健全和穩(wěn)定是大部分私募股權基金參與主體投資的一個主要因素 沒有健全穩(wěn)定的法律環(huán)境，就無法保證私募股權基金企業(yè)的利益， 私募股權基金機制也不可能正常運行。 因此對私募股權基金退出機制進行系統(tǒng)分析，建立和完善私募股權基金退出機制的相關法律法規(guī)和政策，對促進和完善我國私募股權基金行業(yè)具有非常重要的意義。
一：私募股權基金退出機制的概述
后，將所投入的資本由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)的機制以及相關的配套制度安排。
在私募基金退出機制中，最重要的莫過于退出方式這個問題。從國內外的具體實踐中可以看出，私募股權基金主要有以下四種退出方式：首次公開上市退出、兼并退出、回購退出、破產清算退出。
（一）首次公開上市退出（IPO退出）
IPO退出是指當被投資企業(yè)發(fā)展到一定階段后， 首次在證券市場上向公眾公開發(fā)行股票 ， 將其私人權益轉變?yōu)楣补蓹?，逐漸減持該企業(yè)股份，以實現增值并退出。美國是上市退出的典范。對我國的中小企業(yè)來說，在主板上市是非常困難的，而創(chuàng)業(yè)板的容量又十分有限，因此這些嚴格而有限的入市門檻客觀上阻礙了我國私募股權投資基金通過IPO方式退出。
（二）兼并退出
兼并退出通過對被投資企業(yè)實施整體或者部分股權的兼并或收購，迅速的將不可流通的股權轉變成為現金或者可流通證券，其優(yōu)點是方便快捷易成功。據統(tǒng)計歐洲約90%私募股權基金都是通過兼并方式退出的。但是兼并退出需要一個相對發(fā)達完善的并購市場，由于我國資本市場的相關法規(guī)制度不健全導致企業(yè)并購較為困難， 因此在我國采用兼并方式退出的比例較少。
（三）回購退出
回購是指被投資企業(yè)管理層或員工以現金票據等有價證券向私募基金購回企業(yè)股份，回購退出的優(yōu)點是交易主體簡單明確，交易方便快捷，而且能夠最大程度上保持回購企業(yè)的完整性。但是回購退出一般只是一種備用手段，因為這對回購企業(yè)的經營狀況和回購渠道的要求比較高。
（四） 破產清算退出
破產清算是指當企業(yè)由于經營不善等原因而陷入困境時，通過啟動清算或者破產程序而獲得財產清償。破產清算退出一般是在萬不得已的情況下才會采用的退出方式， 因為這通常意味著私募股權基金投資的失敗，企業(yè)經營狀況嚴重惡化，只能通過破產清算的方法來減少損失和降低投資風險。
二：我國私募股權基金退出機制存在的法律問題及完善
（一）存在法律的問題
1.市場因素：我國尚未形成成熟的多層次、全方位的資本市場體系
一個多層次的資本市場對私募股權基金能否順利的退出起到至關重要的影響， 而我國目前缺乏一個成熟的多層次、全方位的資本市場體系。中國資本市場主要由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉讓系統(tǒng)組成， 既存在規(guī)模不足問題，也存在產品和結構單一、缺乏層次等問題。一方面這不僅影響了我國私募股權基金的順利退出，另一方面也嚴重制約了我國私募股權基金行業(yè)的發(fā)展。在市場因素中，主要存在以下幾個問題。
（1）主板上市條件苛刻，運行不規(guī)范
（2）中小板市場存在制度缺陷，難以適應高技術產品生命周期短、技術更新快的特點
（3）創(chuàng)業(yè)板容量有限，投機性過大
（4）場外交易市場不發(fā)達，存在分布分散，監(jiān)管落后，交易過程漫長等問題
（5）市場中介服務體系不完善，服務質量良莠不齊
（6）信息溝通不通暢
2.法律政策因素：我國缺乏完備的、系統(tǒng)的法律法規(guī)和政府政策的支持
雖然我國《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《破產法》中與私募股權基金相關的條款，為了推動私募股權基金的發(fā)展都進行了相應的修改，同時政府也出臺了一系列政策法規(guī)以推動私募股權基金的發(fā)展。但是至今仍沒有一部專門的法律法規(guī)調整私募股權基金退出機制，并且一些法律法規(guī)中目前仍存在不利于私募股權基金退出的條款。
（1）IPO退出存在的法律問題
在IPO退出中，存在著法律法規(guī)規(guī)定的上市門檻過高和上市公司股份鎖定時間過長的法律問題。
《證券法》第13條、第50條，對上市企業(yè)的成立期限和股本總額的限制，很大程度上制約了一批成立時間短、資金不足、卻擁有較好發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒透咝缕髽I(yè)上市。
《公司法》第142條對上市公司股份轉讓期的規(guī)定，延長了私募股權基金通過IPO方式退出的時間，也一定程度上制約了私募股權基金行業(yè)的發(fā)展。
（2）兼并退出存在的法律問題
在兼并退出中，存在著產權制度不健全，各地的產權交易活動缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和約束?！豆痉ā返?2條，雖然規(guī)定允許企業(yè)并購， 但在程序上加以限制，結果必然造成兼并退出時間的延長，使兼并退出的靈活性和便捷性降低。
（3）回購退出存在的法律問題
《公司法》第143條對回購的條件、回購股權的數量、回購的程序、回購股份的處理等方面對回購退出方式進行了限制。
（4）破產清算退出方式存在的法律問題
《破產法》第2條規(guī)定，對通過破產清算退出投資進行了嚴格的限制，且只有在投資失敗萬不得已的情況下才會采用，啟動條件較高。且破產財產必須在清償法律規(guī)定的一系列費用或者債務后，私募股權基金才能夠獲得收益，這就造成投資機構會承擔較大的風險并且取得有限的利益。
（二）對我國私募股權基金退出機制完善的思考
上文中提到我國私募股權基金退出機制存在的法律問題，針對上述問題結合我國私募股權基金的發(fā)展現狀，和借鑒美國成熟的私募股權基金行業(yè)發(fā)展，筆者為我國私募股權基金退出機制的完善提出一些自己思考。
1.構建我國完善的多層次資本市場體系
一個完善的多層次的資本市場體系，是我國私募股權基金行業(yè)發(fā)展的關鍵，也是解決私募股權基金退出機制不暢的根本途徑。
（1）在保證市場秩序的前提下，適當放寬上市標準，實現上市標準的多樣化，滿足新興的中小企業(yè)的上市需求；
（2）培育和健全私募股權基金的中介服務體系，鼓勵多種私募股權投資服務公司的建立；
（3）完善信息披露制度，強調信息披露的時效性、真實性；
（4）加快產權市場發(fā)展，建立統(tǒng)一的全國性場外交易市場，便于私募股權基金的退出。
2.完善私募股權基金退出機制的相關法律法規(guī)
我國目前還沒有出臺私募股權基金專門的全國性法律，而現行法律的部分條款對私募股權基金的順利退出又造成了一定障礙。因此，應當盡快完善私募股權基金退出機制的相關法律法規(guī)，主要包括以下內容；
（1）盡快制定私募股權基金專門的法律法規(guī)；
（2）完善與退出機制配套的法律法規(guī)，完善《證券法》、《公司法》、《破產法》、《公司收購兼并法》等法律法規(guī)中關于私募股權基金退出機制的條款，譬如降低中小型企業(yè)的上市標準，縮短上市公司股權的鎖定時間，簡化審批程序；放寬公司股份回購條件、回購數量等；將破產法的適用范圍擴大到個人，明確破產清算的申請條件等。
（3）制定專門產權交易法律法規(guī)；
（4）完善創(chuàng)業(yè)板配套監(jiān)管法律法規(guī)。
參考文獻：
[1]胡： 《風險投資退出的法律制度研究》，北京： 中國人民大學， 2008年
私募基金行業(yè)研究報告范文2
在新的費率結構將對現有收入產生沖擊的情況下，基金公司即將獲得突破的非公募業(yè)務、QFⅡ獨立賬戶業(yè)務、QDⅡ下的全球化資產配置等將為公司帶來新的收入平衡其收入結構。
2005年底管理費收入排在前30％的基金公司管理費收入占比達到了71．％％，基金份額占比達到了74．2％。而在2001年，管理費收入排在前30％的基金公司管理費收入占比只有45．37％，基金份額占比只有46．72％。顯然，基金盈利能力對規(guī)模的依賴度正日益加強。
由此帶來的必然結果是，基金行業(yè)價值鏈向銀行、券商等銷售渠道傾斜。我們預計，即將面臨突破的是基金費率的調整，而調整的核心是重新切分基金業(yè)利潤蛋糕，合理體現銷售渠道在基金行業(yè)中日益重要的地位。而在這一系列的調整中，基金業(yè)也在嘗試新業(yè)務的突破，重構行業(yè)價值鏈。
基金費率結構調整帶來利益重構
經過幾年的發(fā)展，開放式基金逐漸形成了一套較完整的銷售體系(圖1)。
根據2005年數據統(tǒng)計，中國開放式基金銷售份額中，銀行代銷共占基金銷售總量的54％，券商代銷占22％，基金公司直銷占24％。由此可見，銀行和券商成為基金公司首發(fā)和持續(xù)營銷的決定性渠道。
基金讓利鼓勵銀行，券商銷售情況愈演愈烈
2005年以前，在基金行業(yè)價值鏈中，基金公司是創(chuàng)造利潤的核心環(huán)節(jié)，其他環(huán)節(jié)對基金業(yè)發(fā)展的影響微乎其微，而基金公司們也通過“早澇保收”的管理費積累了130多億元的收入。
但這一狀況正發(fā)生突變。根據我們的調查，目前53。70％的基金公司認為，中國基金市場由于盈利模式同質化，隨著市場競爭加劇，營銷費用逐步上升帶動了成本上升，從而擠壓利潤空間。各基金管理公司只能通過加速發(fā)行占領市場份額，從而獲得盈利。這種按照發(fā)行份額盈利的模式對市場結構的影響之一是，開放式基金的首發(fā)規(guī)模及持續(xù)營銷都主要依賴于銀行、券商銷售渠道，使得目前銀行和券商渠道對基金行業(yè)的影響力已增強到一個臨界點，正拉動基金行業(yè)的利益分配向渠道傾斜。
從實際情況看，目前基金銷售中銀行獲得的分成最為豐厚。目前業(yè)界的慣例是，銀行除獲得1-1．5％的認購(申購)費用和0．15-0．25％的托管費外，還會從基金公司獲得每年管理費的10-15％，而贖回費用中除了法律規(guī)定的25％必須返還基金資產之外，其余基本上都分給了銀行。
而且，為了激勵銀行的銷售，基金公司還為銀行帶來的大客戶提供額外激勵，一般分一次性激勵以及尾隨激勵兩種，大致是按銷售額的0．1-0．3％返給銀行。而且這種激勵最初只在基金首發(fā)的時候實施，后來逐步擴展到持續(xù)營銷。在首次發(fā)行中，基金公司給予銀行的認購一次性獎勵一般在0．15-0．2％之間，最高可以給到認購總額的0．3％。
貨幣市場基金費用分成情況較股票基金更為嚴重?；鸸境?．25％的銷售費用全部給代銷銀行以外，有的基金公司更是從0．33％的管理費中撥出0．3％給托管行，有的新公司為維持銷售渠道甚至貼補銷售費用。
與銀行相比，證券公司與基金公司的關系比較微妙，一方面基金公司需要獲得證券公司的營銷支持，另一方面，處境艱難的券商對于基金分倉傭金收入也十分渴望。雖然沒有銀行那么強勢，但是券商仍然能獲得1-1。5％的認購(申購)費、0．5％的贖回費、認購期間收取的比例不定的營銷咨詢費和0．15％的尾隨傭金。除此之外、券商仍然會以分倉的形式，要求獲得數倍于銷售量的證券交易量，提取其中的交易傭金作為代銷基金的獎勵。盡管這種做法被證監(jiān)會明文禁止，但其存在多少表明當前銷售費率結構已經存在一定的問題。
這種基金公司與營銷渠道之間的利益再分配將成為影響基金行業(yè)發(fā)展最為重要的因素。提高申購費率，適當降低管理費率和托管費率
針對目前基金公司在基金銷售中向渠道暗送利益的狀況，當務之急是要促進基金銷售環(huán)節(jié)的費用透明化。監(jiān)管機構應全面監(jiān)管基金銷售的所有環(huán)節(jié)，例如銷售機構、銷售行為、銷售人員以及各基金公司的登記結算系統(tǒng)(TA系統(tǒng))，嚴密監(jiān)控基金銷售過程中的違規(guī)行為，促使基金銷售各個環(huán)節(jié)趨于規(guī)范化。
在促進銷售費用透明化的同時，基金費率結構也須進行調整。事實上，參考國外基金市場的費率情況，中國的基金費率處于比較低的水平，尤其是用于支付銷售費用的申購費率，與國外的差距比較懸殊(表1)。因此銷售渠道的費用在現有費率水平下難以彌補，如果強制維持現有水平，只能降低代銷機構銷售基金的積極性和“逼迫”基金公司繞過法規(guī)，變相向銀行和證券公司支付“回扣”。
費率結構調整的方向應該是適當提高基金的申購(認購)費率，彌補銷售環(huán)節(jié)的費用支出，同時每年按照基金資產的一定比例收取持續(xù)營銷費用，可以借鑒美國共同基金的12b-1費用進行設計。而且證監(jiān)會也注意到了基金銷售環(huán)節(jié)存在的問題，目前已經出臺了《關于就進一步完善開放式基金銷售費用收取方式及其他有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)，作出了向基金持有人收取基金銷售服務費的規(guī)定。
進一步分析收取基金銷售費用后可能引發(fā)基金持有人、基金公司、銀行和券商之間的利益轉移狀況。按照2005年底的統(tǒng)計數據，基金持有人向基金公司支付管理費41．63億元，向銀行支付托管費8．01億元，向券商支付交易傭金4．56億元，基金新增份額向銀行和券商支付的銷售費用約為10億元，而全年全部基金的收入約為74．5億元。折算之后，基金持有人全年獲得的收入僅為10．3億元。如果按照《通知》的規(guī)定，基金銷售費用不得超過凈值的1％，若按1％收取，基金持有人還要支付基金銷售費用40。5億元(按2005年末開放式基金總規(guī)模4056．86億份估計)，如此一來，反倒虧損約30億元。
而且，如果按照1％提瞵肖售費用，則基金公司獲得的收入將大幅增加，甚至超過管理費收入，考慮到投資者的承受能力，在提取銷售費用之后，應適當降低管理費率和托管費率。事實上，管理費率和托管費率都有下調的空間。目前基金公司普遍把管理費率的30％作為對銷售渠道的補貼，在提取專用銷售費用之后，這一部分自然可以減少。另外，中國托管費率的水平明顯高于國際水平，如今托管銀行數量已經逐步增多，競爭應該帶來費率的相應下降(圖2)。
券商研究能力成為基金投資管理價值鏈重整的另一要素
基金費率調整之后，除了影響基金行業(yè)的利潤分配之外，還對基金公司的生存產生不容忽視的影響。一方
面，管理費的降低，減少了現有基金公司的收入，對于成立時間較長，資產規(guī)模較大的公司問題不大，但是對于新近成立、規(guī)模較小的公司來說，管理費的降低將使其營銷壓力顯著增大。以目前基金公司平均年運營成本約3000萬元估計，每下降0．1％的管理費就需要其增加管理資金3．3億元左右。而目前基金管理公司必須在管理30-50億元資產規(guī)模下才能保證保本收入，這對剛成立的基金公司無疑是個挑戰(zhàn)，也可能引發(fā)現存的一些小型基金公司的退出。但同時，通過提高銷售渠道的盈利也適當減少了銷售渠道對中小基金公司的“歧視”，降低產品銷售的難度。
在此情況下，基金公司必然想方設法提高投資管理能力，保證投資人的利益。因此，基金投資對研究的重視與依賴也上升到前所未有的程度。這也將進一步導致研究能力突出的券商與基金的協同方式發(fā)生改變，擁有了基金分倉中對等的談判權，并可分享更大比例的基金交易傭金。而且我們預計，研究能力在未來一段時間將成為券商分享基金行業(yè)利益的最重要手段。
事實上，近幾年排名前10名的券商占基金分倉傭金的比例均超過了50％。通過對比2005年末的券商基金交易傭金收入的排名和《新財富》2005年本土最佳研究團隊的排名，可以發(fā)現，研究能力靠前的公司都獲得了比較多的基金分倉(表2)。表明目前券商研究報告的質量已經成為獲得基金分倉的首要因素。
價值鏈調整結果：基金收入多元化
基金管理公司在公募基金的運作過程中，在銷售環(huán)節(jié)與渠道、在分倉環(huán)節(jié)與券商的協同方式上發(fā)生了本質變化，使得基金業(yè)價值鏈由以前較單一的收取管理費向上下游延伸，最終必然擠壓基金公司的利潤空間(圖3)。這必然使得基金公司開發(fā)新的價值增長點。在這一趨勢之下，基金的業(yè)務擴張不僅僅是一種積極進攻策略，也是一種保留現有客戶的防守戰(zhàn)略。目前特定資產管理業(yè)務、個人養(yǎng)老賬戶管理、QDII業(yè)務管理、私募基金管理等都可能成為基金管理行業(yè)價值鏈重構中新的利潤增長點，各家基金公司都投入了大量的人力、物力，積極進行籌備，以備在政策放寬之后立即開展業(yè)務，實現公司從單一業(yè)務格局向多元化業(yè)務格局的平穩(wěn)過渡。
根據目前的發(fā)展趨勢，基金公司在短期內將可能在非公募業(yè)務、獨立賬戶業(yè)務、QDH相關業(yè)務獲得實質性突破。
開展非公募業(yè)務可調整基金收入結構
中國市場非公募資金的運作已經開始啟動，企業(yè)年金的運作具備企業(yè)自主制定計劃、基金公司特定賬戶管理的特征，就帶有非公募基金的性質。而目前更多的需要進行個性化業(yè)務的資金由于無法進行合規(guī)的特定管理，大都采取持有標準化產品的方式進行管理。如果這部分資金能從標準化產品投資人中分離出來，無疑將是基金管理公司重要的業(yè)務來源。
目前全球范圍內私募基金總量估計超過了5萬億美元。而掘估計，中國A股市場的私募基金規(guī)模大約有5000億元，占A股流通市值的比例略弱于1／3，規(guī)模較大的單一基金數額估計約2至3億元。這么龐大的私募基金規(guī)模帶來的管理費收入不容小視。基金管理公司積累了豐富的投資管理經驗，可以為這部分資金提供優(yōu)質的專有服務。
非公募業(yè)務的發(fā)展將會使得基金公司的收入結構得到調整，從單純依賴公募基金業(yè)務轉向兩者并重。與公募基金業(yè)務相比，非公募業(yè)務的競爭相對溫和，可以使得公司的收入結構趨于穩(wěn)定和多元化，減少業(yè)務集中風險。國外的大型基金管理公司都是兩者并重，以富蘭克林―鄧普頓基金管理公司為例，作為美國最大的上市基金管理公司，旗下管理的4531億美元的資產，其中的24％來自于私募業(yè)務，客戶大多是機構和富裕家庭，私募業(yè)務為公司提供了比較長期、穩(wěn)定的收入來源(圖4)。
QFⅡ獨立賬戶業(yè)務將為基金帶采超過10億元收入
通過獨立賬戶推動QFⅡ業(yè)務也是基金公司未來發(fā)展的重要業(yè)務，最新討論的法規(guī)將允許基金為QFⅡ提供專戶理財，這能為基金公司提高收入來源。100億美元的QFⅡ，按股票基金1．5％的管理費計算，基金公司每年可以獲得大約12億元的管理費。
而這是獨立賬戶專戶理財的一種業(yè)務。事實上，獨立賬產業(yè)務將為基金公司提供新的業(yè)務領域，形成產品的差異化，增強競爭力。我們向52家基金公司的問卷調查顯示，專戶理財、定向理財的突破已經成為基金管理公司關注的焦點，約59．26％的被訪者認為監(jiān)管部門應加快定向理財、專戶理財的政策突破，加快創(chuàng)新。目前很多基金公司都在積極籌備專戶理財業(yè)務，主要對現有的大客戶進行針對性的理財方案設計，避免在業(yè)務放開之后，現有的大客戶被其他公司搶走。
QDⅡ業(yè)務將促使基金公司全球化配置資產
2006年4月13日， 中國人民銀行了(2006)第5號公告，不僅大幅度地放寬了經常項目下企業(yè)和個人的用匯限制，還允許符合條件的銀行、基金公司、保險公司可以采取各自的方式，按照規(guī)定集合境內外匯資金或購匯進行境外投資理財活動。從外匯管理的角度看，中國執(zhí)行QDⅡ制度已經沒有制度障礙。
在QDⅡ制度的背景下，基金公司要做好在全球視野下進行資產配置的準備和嘗試。美國、歐洲、香港、中國臺灣等成熟市場的發(fā)展歷程表明，在資產管理進一步開放過程中，基金公司所面臨的挑戰(zhàn)和競爭壓力有很大一部分來自于外部市場的產品進入。這些海外產品因為具備更為成熟的投資經驗、范圍更廣的資產配置領域、靈活度更高的調整技術而吸引較多本土資金，削弱了單純投資于本土封閉環(huán)境下基金管理產品的競爭力。盡管目前中國對于海外投資產品還沒有放開限制，但全面與國際接軌無疑是未來資產管理發(fā)展的趨勢，盡早準備和嘗試才能提高本土基金管理公司的競爭力，而不會在海外基金管理公司進入后被邊緣化。美國和香港部分資產管理機構的配置產品顯示，在注重風格化的配置產品外，偏全球地域性配置的產品同樣是重要組成部分(表3)。
按照目前趨勢，中國基金公司的管理業(yè)務將更趨向于復合性的資產管理范疇，表現在通過股票型、債券型或者混合型公募基金的運營為社會資金提供不同風險收益特征的管理產品，通過貨幣型基金產品為社會流動性管理提供有力選擇，通過社?；?、企業(yè)年金、個人賬戶管理領域為社會養(yǎng)老保障資金提供管理，通過特定賬戶理財業(yè)務為社會各類機構、企業(yè)或者個人提供專項的賬戶理財服務，以及通過QDII業(yè)務為國內資金投資國外資產提供渠道。正是業(yè)務的拓展和制度的完善使基金管理公司改變當前單一化業(yè)務模式，基金市場形成廣義的復合性的資產管理范疇，從而提升基金管理公司的核心競爭力，切實發(fā)揮其專業(yè)理財的優(yōu)勢(圖5)。
公司在行業(yè)價供值鏈中的新定位：專業(yè)化策略
目前基金管理公司正在分化，如一些實力相對雄厚、設立時間較長的基金公司追求完整的基金產品線，成為全能型的基金管理公司。但與此同時，在某一領域具競爭優(yōu)勢的基金管理公司也逐漸形成自己的風格，如有的基金管
理公司著力經營指數型基金，有的著力經營債券型基金等等。隨著市場產品不斷細分，在專業(yè)領域內建立投資管理優(yōu)勢的基金公司同樣能保持市場地位，例如在指數產品、ETF產品、LOF產品等專項產品領域積累管理優(yōu)勢，也能體現公司特色而發(fā)展壯大；而具備較好的投資研究潛力和客戶服務體系的公司則能在特定賬戶理財上獲得優(yōu)勢，從而獲得定向理財市場的話語權。
但目前基金管理公司的專業(yè)化策略要取得成功，還需要經過一定時間的摸索和自我改良。例如專業(yè)指數化投資的先行者――萬家(天同)基金管理公司早在籌備初期，就確立了以指數化投資為主的經營戰(zhàn)略，為此，公司召集了一批國內外優(yōu)秀的專家和在數量統(tǒng)計專業(yè)具有很高造詣的研究分析人員，建立了具有國際先進水平的信息系統(tǒng)和科學的風險控制體系。但經過4年的運作，該公司的指數化產品體系并不具備顯著競爭優(yōu)勢，在發(fā)行的四只基金，即萬家180指數基金、萬家保本基金、萬家公用事業(yè)基金和萬家貨幣市場基金中，僅有兩只的投資策略是明確與指數化投資相關的(表4)。
顯然，要真正顯示專業(yè)化經營和管理的優(yōu)勢，萬家(天同)基金管理公司還需要付出更多艱苦的努力。盡管這在一定程度上表明，在當前市場競爭壓力和盈利目標下，單純追求專業(yè)化和差異化的經營將支付極大成本，而且在初期，優(yōu)勢不一定非常顯著，但一旦積累起比較優(yōu)勢，則也相對較容易鞏固，也能長時間維持競爭力。
私募基金行業(yè)研究報告范文3
如何成為一個成功的“守門人”？
“智慧、經驗、勤奮、對歷史的洞悉、開放的思維、專注的心態(tài)，這些都是成為一個成功投資人的要素……當然，直覺、想象力、靈活性，也許還包括一絲預知未來的本能，也同樣重要。至于你應當如何獲得這些素質、它們怎樣組合起來才更好，就不是我能解答的了的。”這就是巴頓?比格斯給出的答案。這些能力也許聽起來有些晦澀、略顯死板，甚至像是超人才做得到，但在投資圈中，具有這樣“超能力”的人真實存在著，并且他們正以自己的方式“點石成金”，創(chuàng)造著資本的神話。作為一家2007年成立的新興基金管理者，行健資本（Stepstone）不同于傳統(tǒng)FOF基金“一攬子”的投資策略，而是針對不同的大型基金，根據該基金的特點、需求、定位等要求提出針對其一家公司的投資組合策略，這在私募股權市場上無疑是一種新的嘗試。
這種相對“另類”的投資法則很快通過了市場的檢驗，在行健資本成立短短的4年時間，創(chuàng)造了管理330多億美元的神話。而之所以取得如此的成績，都在于其創(chuàng)始人在基金成立之初對于行健資本的規(guī)劃。正如《基業(yè)常青》（Build to Last）中描寫的那些經久不衰的公司共同擁有的品質一樣，行健資本的管理團隊也有著“高瞻遠矚”的智慧，同時兼?zhèn)渲腔?、經驗、勤奮等“超人”般的要素。
作為FOF領域的創(chuàng)新性企業(yè)，行健資本還在起步階段，但其精湛的“金融煉金術”已經在業(yè)內聲名鵲起，正是如此才會吸引眾多基金和養(yǎng)老基金的“眷顧”。隨著團隊的擴大及經驗的增加，這個年輕的基金在不斷夯實著自己的根基。希望行健資本能夠如《基業(yè)常青》當中經久不衰的企業(yè)一樣，永遠保持著其誕生時的創(chuàng)新精神般的“基”業(yè)常青。
行健資本（Stepstone），意為樓梯的臺階，有步步高升的意思。
行健資本作為一個專注投資私募基金管理者的名稱，意義自然更為深刻，從其基金創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)之初為公司所起的名字便不難看出―那就是希望行健資本成為助其客戶財富增長的階梯。
作為新興的基金管理者，行健資本自有令其客戶產生“踩在巨人肩膀上”這種感覺的秘笈。其嚴謹、求實的投資分析，以客戶為中心的服務理念，豐富的行業(yè)經驗，高效透明的投資決策以及全球的投資視角都是行健資本的“過人之處”。
其創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官畢凌峰（Monte Brem）在行健資本成立之初為其新型FOF的定位，使行健資本迅速成長成為“全球成長最快的基金管理者”之一。行健資本這位行業(yè)新秀，希望通過其獨特的投資理念，在這個精英輩出的行業(yè)里基業(yè)常青。
偉大的構想
2007年，時任Pacific Corporate Group 總裁的畢凌峰和其同事Tom Keck以及Jose Fernandez在日常工作中擦出了創(chuàng)業(yè)的火花，萌生出要做一個新型的基金管理者的“偉大構想”。
當四年后畢凌峰向《投資與合作》記者講述當年的創(chuàng)業(yè)夢想時，依然是難掩興奮。
一個陽光明媚的午后，在行健資本嘉里中心寫字樓寬敞明亮的辦公室里，畢凌峰娓娓道來他的心路歷程。
“當時我們所在的Pacific Corporate Group是一家掌管150億美元的投資公司，負責幫助私募基金投資和決策，我們三個都認為各國的投資者很期待一個全球性開放的平臺，在產生共鳴之后，我們就決定一起來創(chuàng)建一個更加專業(yè)、更加平等的基金管理平臺?！碑吜璺寤貞浀?。
如何做到更加專業(yè)和更加平等的平臺？“量身定做”是行健資本解決這個問題的不二法門。在創(chuàng)建之初，三位合伙人就達成一致，對于每個LP資金要?？顚Ｓ?、專門打理，如此的基金定位正是眾多LP希望投資的方式。
“由于全球的LP經驗越來越多，他們更傾向于直接投資，而不是放在FOF的基金籃子里后，‘聽天由命’，針對LP們的這一發(fā)展趨勢，我們針對每一個客戶，根據他的偏好、地域、風險承受能力等，單獨為其制定投資策略。同時，客戶也可以自主決定，交給我們進行投資亦或者在我們的建議下自行投資。” 畢凌峰這樣介紹其“量身定做”模式的含義。
除了在公司業(yè)務形式上的“偉大構想”，在收費模式上，行健資本也一改FOF以往收取管理費的模式，而更加靈活的采用收取咨詢費的模式，“這樣的收費模式更加合理，同時也令我們與LP之間有更加多樣的合作可能?！?/p>
正是看到了私募股權基金行業(yè)專門為LP制定投資計劃的發(fā)展趨勢，并憑借出色投資能力為客戶獲得良好回報，才令行健資本在短短的3年多發(fā)展過程中，掌管了全球超過330億美元的私募資本，其中包括很多基金和養(yǎng)老基金等。
畢凌峰作為一個律師出身的金融從業(yè)者，有著敏銳的嗅覺和準確的判斷，但他認為，最重要的還是“高瞻遠矚”的能力，“在Pacific Corporate Group的經歷讓我學習了如何做私募投資，同時也建立了很多人脈關系，但最重要的是，讓我能夠站在一定的高度上看待私募股權行業(yè)未來發(fā)展的趨勢?！闭荘acific Corporate Group的這段人生閱歷，令畢凌峰反思如何才能夠將FOF做的更好，從而確立了行健資本的發(fā)展方向。
“幸運者”的獨白
“我是一個幸運者?！碑斢浾邌柕朗鞘裁茨Яδ軌蜃屝薪≠Y本在短短3年多的時間里創(chuàng)造了管理330億美元的神話時，畢凌峰調侃道。
行健資本主要負責LP資本的基金投資、共同投資和二級私募投資。
在創(chuàng)始團隊的共同努力下，行健資本在成立之初攻克了中東科威特投資局和紐約州教師退休基金這兩大客戶。據悉，掌管4000億美元的中東財富基金科威特投資局將其全球10億美元以上的PE基金投資交給行健資本打理，而資產1000億美元的美國養(yǎng)老基金也選擇行健資本監(jiān)管其每年5億美元的投資項目和每年1.5億美元的共同投資和二級市場基金。
為這兩個積極爭取到的重量級客戶帶來豐厚回報后，行健資本的實力得到了眾多矚目，此后財源滾滾而來。如今，資產900億澳元的澳大利亞某機構選擇行健資本打理其每年2億澳元的投資基金，3家總規(guī)模2100億美元的美國養(yǎng)老金選擇行健資本分別管理每年10億美元的投資基金、每年2億元的二級市場投資基金以及每年1億美元的二級市場投資……
面對如此多基金和養(yǎng)老基金等的青睞，畢凌峰覺得是行健資本獨有的特點吸引了他們：“首先，我們非常重視分析，無論是報告的長度還是深度，都非常詳盡，也正是詳盡的報告能夠為客戶提供更加準確的投資策略和建議。另外，我們在直接投資、共同投資和私募二級市場等三方面并重的投資能力也是LP們有目共睹的，相信這也是他們選擇行健資本的原因之一?！?/p>
作為全球增長最快的私募基金管理者，行健資本以其3年330億美元的速度毋庸置疑的成為了同行關注的焦點，每年，行健資本會有40億美元的投資投向全球的私募基金的GP們，畢凌峰也坦言，在這樣的環(huán)境下，投資需要更加謹慎。
對于“量體裁衣”似的投資計劃，最重要的就是全面、深入的了解客戶需要什么，從而制定最適合客戶的投資計劃。而這當中，最困難的就是了解客戶的需求，“因為有時候客戶也不是在第一時間就能準確的說出自己的需求。”
“這個過程中需要我們在前期做大量的溝通和交流?！碑吜璺褰榻B到，“比如，在我們和某一個客戶進行反復溝通后，了解他們想做三件事：第一，想快點把資金投出去，希望把錢投資到全球去，希望覆蓋面廣一些；第二，他希望能夠盡快把錢收回來；第三，他希望收回來的錢是賺錢的?！辫b于這三個要求，行健資本建議該客戶進行三方面的投資，第一是不良資產的基金，第二是夾層基金，第三是二級市場私募基金?！巴顿Y這三種基金的好處就是能夠得到較快速的回報，同時風險性不高?！碑吜璺灞硎荆谂c客戶確定的投資計劃之后，行健資本為客戶量身定做了投資方案，并且令客戶在12個月之內就收獲了超額的投資回報。
分析的價值
“良好的分析是解決問題的關鍵?！毙薪≠Y本一直秉承這樣的原則。也許是創(chuàng)始人有律師出身的背景，行健資本非常注重數據性的分析。在公司2007年成立之時就非常注重數字化建設，每一個員工要把接觸的每一個基金的一點一滴都記錄下來，供全球的4個團隊分享。
這里的分析包括兩方面內容，一方面是對于“出資人”需求的分析和判斷，而另一方面是對于GP的分析。
對于“出資人”的判斷，可謂“說簡單也困難”。行健資本面對一個潛在的客戶，會首先圍繞三方面了解客戶的需求。第一就是對于投資和回報的準則，客戶究竟可以承受多大的風險，同時希望獲得的回報如何？第二就是客戶對于地域性的考慮，是只希望在美國、歐洲投資還是有全球性的考慮；第三就是對于現金流的考慮，希望做長期投資還是短期？
“這三點是我們最重視的，也是我們能夠‘量身定做’投資策略的關鍵。我們會與客戶進行反復的溝通和不斷的策略調整，捕捉到客戶的真正需求，從而制定更加精準的投資策略?！?行健資本合伙人蘇維洲說，“而這是與傳統(tǒng)的FOF截然不同的。”
GP是怎樣賺錢的？這是行健資本關心的另一個問題，也是其選擇基金的標準?！澳繕薌P基金公司以前的投資過程中是如何賺錢的？這種賺錢的能力在未來是否可以復制和重現？這是我們首先要回答的問題。”蘇維洲接著分析道，行健資本會采取各種各樣的分析手段，同時也會分析基金過去投資的案例，從而爭取去偽存真的深入了解目標GP基金公司的實力。
作為謹慎的FOF基金，除了GP盈利模式的可復制性，行健資本更加看重的是基金的穩(wěn)定性。“基金的穩(wěn)定性是最重要的，也是我們之所以選中該基金主要的原因，所以，我們希望通過很多數據性的東西來分析基金的穩(wěn)定性，比如我們會看基金實際的利益分配?！碑吜璺逭f，“我們還是希望通過各種潛在風險的分析，預見各種問題，從而避免為客戶和自己帶來不必要的風險?！?/p>
除了對于機構團隊的認真分析，行健資本更善于做一些研究報告，會預測整個私募股權基金未來五至十年的發(fā)展，里面涵蓋不只基金的發(fā)展，更加包含整個投資環(huán)境的預測。
“正如目前中國大部分私募股權基金都在做成長期投資，我們預測到，未來Buyout基金也會有高速的增長，所以，我們也在中國市場上尋找哪個GP能夠成為未來Buyout市場的領軍人物?！碧K維洲說。
為了更好的為客戶提供完善的投資決策并且獲得更多的客戶資源，2010年10月，行健資本斥資40億美元收購了花旗銀行下的基金中的基金、夾層基金、聯合投資等業(yè)務。畢凌峰表示：“在共同投資方面，我們還需要加強，而花旗有很強的經驗和團隊，所以我們直接將花旗的這部分業(yè)務并購過來，可以直接彌補行健資本的短板，同時，花旗具有強大的私人銀行業(yè)務，這部分是我們從未關注過的，通過這次并購也可以將花旗的高端客戶資源吸引過來。”畢凌峰表示，此外，花旗在紐約有一個20人的投資團隊也是行健資本需要的專業(yè)人才。其中管理合伙人Darren Friedman、業(yè)務開發(fā)和客戶關系主管Philip Neidoff、總顧問Jason Ment和投資者關系主管兼負責人Rebecca Ajavananda都隨著此并購加盟了行健資本，“這對于行健資本的團隊是一次飛躍性的成長?！?/p>
扎根中國
2010年9月，在行健資本成立三年后，畢凌峰 決定在中國設立分公司，行健資本在中國安營扎寨了。
“與很多外資FOF選擇新加坡或者中國香港作為根據地不同，我認為亞洲增長最快和最大的市場還是在中國，而中國是一個政策導向嚴重的國家，因此，我們希望團隊可以在政策最敏感的核心地帶，這是我們選擇北京作為基地負責整個亞洲投資的原因?！碑吜璺褰榻B到。除了北京分公司，目前行健資本在圣地亞哥、紐約、倫敦各有一個團隊。
“亞洲的經濟是全球發(fā)展最快的，同時亞洲也是我們整個商業(yè)模式非常重要的一個組成部分，所以我們非?？粗貋喼薜臉I(yè)務。” 行健資本的首席執(zhí)行官 畢凌峰是這樣說的，也是這樣做的。畢凌峰不僅將自己的辦公地搬到了北京，還將其全家遷到中國，他希望在這里更加深入的了解亞洲的投資市場，同時能夠更快更好的做出投資決策。
同時，團隊構成上，畢凌峰也堅信本土的團隊才能夠更加了解市場，因此專門成立了亞洲的團隊來進行本地的投資。
蘇維洲，原漢能投資集團董事總經理，也曾在數個大型跨國公司負責全球和亞太業(yè)務的業(yè)內資深人士被邀請加入Stepstone擔任全球合伙人，負責亞洲業(yè)務。
“維洲在該地區(qū)工作多年，他的經驗是十分寶貴的，對于Stepstone也是非常有幫助的。” 畢凌峰說，“我們相信本土的人脈、知識和理念是在亞洲市場取得成功的關鍵，維洲的加入，將進一步鞏固行健資本團隊在亞洲市場的競爭優(yōu)勢?！?/p>
作為亞洲的主要負責人，蘇維洲也表示了行健資本對于亞洲業(yè)務的重視，“我們在亞洲建立分公司的主要目的，一個是希望幫助我們的客戶投資亞洲，讓他們對這個地區(qū)有更多的了解。另外，更重要的也是希望能夠和亞洲潛在的機構投資者合作，幫助他們投資外國的基金?！蔽磥硎辏薪≠Y本希望能夠將其亞洲業(yè)務做到全球業(yè)務的三分之一。
在近4年的成長過程中，行健資本由創(chuàng)建初期的3個人變成了在全球75人專業(yè)團隊的“大家庭”，而“量身定做”的經營模式，對于團隊成員的要求就更高了。
“我經常開玩笑說‘我們是站在客戶的腳尖上’，由于我們新的服務模式，使得我們總是被頂尖聰明的客戶問一些尖銳的問題，這就需要我們的員工有強大的分析能力，同時要具有直接面對客戶的經驗和信心。”畢凌峰說，“不過，客戶提出的一些問題也令我們彌補了很多投資和分析上的漏洞，而且，這樣的模式雖然令我們非常繁忙，但是同時也令我們每天保持清醒的頭腦和靈活的思維?！?/p>
私募基金行業(yè)研究報告范文4
激勵機制一直是風險投資行業(yè)近幾年變化的熱點之一。本文全面分析了激勵機制對于風險投資的重要性，以及中國風險投資市場目前現狀以及存在的問題。主要運用調查法和個案研究法分析了激勵機制對于風險投資發(fā)展的重要意義。在市場機制的作用下，只有不斷適應市場，才能使行業(yè)健康快速發(fā)展，才能真正保障風險投資的高收益。
關鍵詞:
風險投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵機制
一、引言
風險投資簡稱是VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本。在國家深入推動創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略和適應經濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風險投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導社會資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報。除提供資金之外，風險投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識和社會關系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風險投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風險投資行業(yè)也包含著較大的失敗風險。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設計和企業(yè)增值管理服務，這些專業(yè)技能對風險投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風險投資公司的能力。由于風險投資公司的出資人和管理者之間信息不對稱的情況，建立有效的激勵制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風險投資公司創(chuàng)造高收益的關鍵性因素。
二、風險投資行業(yè)的現狀
中國的風險投資起步于20世紀80年代，在市場經濟的大潮中，中國的風險投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀90年代，VC在中國所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯網企業(yè)，比如現在耳熟能詳的阿里巴巴、京東、騰訊、百度、新浪、當當等互聯網企業(yè)都是在這一時期得到風險投資的青睞。根據CVSource投中數據終端統(tǒng)計，中國VC/PE市場活躍度自2011年后開始即呈現下滑態(tài)勢，2012-2013年以來市場投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場的投資數量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場的投資案例數目和投資金額規(guī)模均達到了近6年來的最高值。根據CVSource投中數據終端統(tǒng)計，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國內創(chuàng)投市場(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長。2015年隨著國內多層資本市場的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險資設立私募基金以及眾多政府引導基金的成立等等造成了整個VC/PE市場的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊制的落實、新三板分層制度的完善帶給整個VC/PE市場的又是一個新的。
三、我國風險投資存在的問題
目前我國風險投資公司大多是政府主導型、境外合資型以及民間風險投資型等，由于中國金融市場還不完善，因此政府主導型的投資公司占較大比例。政府主導型的投資公司基本上采取國有企業(yè)的經營模式，存在所有者權利比較特殊、經營管理過程中相對保守和業(yè)績評價不夠客觀的問題。在國有企業(yè)經營者的激勵機制中，報酬激勵與企業(yè)業(yè)績相關性不大，收入結構不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業(yè)的積極性，使國有企業(yè)在激烈的市場競爭中處于不利地位。民間風險投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機制有效的緩解了部分公司管理者的激勵問題，管理者團隊出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報，有效的激勵了管理團隊。但是在日益競爭的形式下，外資基金年限較長，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現象時有發(fā)生。國內民間風險投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項目投資決策的時間和項目退出的時間，這樣項目的投資周期一般只有不到3年，3年內一個創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國內的風險投資機構更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權投資，即PE投資，風險投資的性質被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風險投資管理人才。近幾年風投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會從事風投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風險也只有行業(yè)內的人甘苦自知，大多數風司都靠著每年2%的基金管理費維持經營，部分風司存在投資項目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質參差不齊更加大了行業(yè)的風險。2016年中國基金業(yè)協會才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準入門檻，對行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對于出資人而言，不是專業(yè)的管理機構來管理，風險投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵政策風險投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關系，激勵政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進行投資，不能依靠強制合同來實現。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢，尋求一個工作效率的平衡點，不以出資人的收益或損失為行為動機，最終能實現雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵政策不僅需要雙方的合同關系，更需要整個行業(yè)層面、政策層面以及社會道德層面的約束，才能使出資人和管理者實現最大化的帕累托最優(yōu)均衡。
(一)提高市場準入標準，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展
1、提高市場準入標準
政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴格的準入標準，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風險投資公司的投資人的資金帶來內控保障。
2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展
以財政方面為核心進行運作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導基金爆發(fā)式增長，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項，到2015年初設立400億元國家新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，再到現在600億規(guī)模國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場化運作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場來選擇，這樣更加專業(yè)的風險投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個行業(yè)更加健康發(fā)展。
(二)采取有效措施防范委托風險
1、建立市場聲譽激勵機制
在目前競爭的風險投資市場，風險投資家已經不再是一個比較低調的行業(yè)，而是高調的行業(yè)，國內各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機構和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經營業(yè)績帶來的良好的市場聲譽是風險投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場聲譽激勵機制能夠對風司的管理者形成有效的激勵和約束。2、形成對風險投資家行為約束機制
無論工資和項目提成按照何種比例的報酬方式，都必然會存在效率損失。因此，風險投資家要定期向風險投資者報告財務狀況、提供投資情況和披露公司實際價值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對稱帶來的道德風險。
(三)建立市場化的激勵機制
任何激勵政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場的發(fā)展。目前有很多新型的風險投資公司的激勵機制值得去學習和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風司的管理方式是：風司如果獲取3倍以內的投資回報，不再收2%的管理費，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報才收取2%管理費，5倍以上的回報收取30%的基金收益分成。重要的一點體現在，新的基金管理模式把過去2%的管理費作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進投資后，都可以獲得該項目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團隊獲得5%的收益分成；內部人員（出資人/已司/基金管理團隊）推薦項目后，獲得該項目8%的收益分成，執(zhí)行團隊獲得2%的收益分成。同時吸引各種對創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風司的出資人，剩余10%的投資回報用來獎勵創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機制上去實現幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風司的內部管理層面，極度透明的決策機制，讓每一個投資經理說話都能有分量。基本的原則需要把握以下幾點：有貢獻就有回報，無論職務高低；投資團隊和服務團隊都參與利益分配；所有一年以上的投資團隊成員都有投票權，鼓勵年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應得的回報。這種激勵模式不僅激勵了風司內部的激勵人員，還激勵了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質上，也從精神上激勵了管理者團隊，考慮到了高層和低層員工。
參考文獻:
[1]王永菲，風險投資中的收益分配與激勵機制探究[D].安徽商貿職業(yè)技術學院，2012年10月第四期，第11券
[2]吳巍巍，國有風險投資公司管理層激勵機制研究[D].哈爾濱工業(yè)大學，2009年，管理學碩士學位論文
[3]2015年風險投資行業(yè)現狀及發(fā)展趨勢分析，中國產業(yè)調研網，2015年，報告編號1568950
[4]投中信息2016年中國GP調查研究報告[J].投資中國，2016年5月12日
私募基金行業(yè)研究報告范文5
有估值不等于有盈利?；ヂ摼W金控公司的成長，除龍頭公司螞蟻金服已實現盈利外，其他大多仍然處于四處融資的階段，尚未有自我輸血機制。
第一梯隊矢志前行之際，以百度金融、拉卡拉、蘇寧金融為代表的第二梯隊也在緊緊追趕。除此以外，還有更多的公司和機構也在摩拳擦掌。
業(yè)內人士提醒，未來的互聯網金融領域，除了極少數真正全品類的金服集團，還會在各個細分領域存在小而美的領頭羊。本身沒有托拉斯實力去做互聯網金控業(yè)務的，與其遍地開花還不如找一個自己最有優(yōu)勢的領域做到極致。
隨著監(jiān)管機構對于互聯網金融監(jiān)管的加強，一大批網貸平臺紛紛倒下，但是一些有實力的平臺開始向綜合化、集團化、合規(guī)化方向發(fā)展，晉身為互聯網金控集團。
不僅互聯網金融企業(yè)，諸如地產等傳統(tǒng)行業(yè)、上市公司也紛紛轉型成立金控公司或者各種名目的“金服公司”。
金控公司們猶如雨后春筍般成立之際，市場中的各路資本也都看重金融這塊大肥肉，市場不斷傳出融資消息。
據畢馬威和CB Insights的研究報告，2016年一季度中國金融科技領域完成9筆融資，總計達24億美元，接近該領域去年全年融資總額，占一季度全球科技融資達半數以上。
前不久，第三方機構艾瑞咨詢了2016年中國獨角獸企業(yè)估值排行榜TOP300，數據顯示，在榜單TOP10企業(yè)中，互聯網金融企業(yè)就占據了5家。其中，螞蟻金服以600億美元估值排名第一，陸金所以185億美元排名第二，緊隨其后的京東金融為71.8億美元。
《投資者報》記者注意到，這其中，螞蟻金服已實現了盈利，去年盈利預計超過30億元。但更多的互聯網金控集團仍然處于四處融資的階段，尚未或者剛獲得自我輸血機制，京東金融今年上半年剛實現資金的自給自足，而陸金所則是一直依靠外部資金的輸血，始終沒有賺到真金白銀。
“排名靠前的陸金所、京東金融尚且如此，對于互聯網金控集團來說，贏者通吃，實力弱小的互聯網金控平臺還有存活的幾率嗎？”一位互聯網金融從業(yè)人士向《投資者報》記者反問道。
巨額融資撐起三大獨角獸
經過兩三年的排兵布陣，目前互聯網金控集團的第一梯隊基本上確定，估值排名居前三的分別是螞蟻金服、陸金所控股集團以及京東金融。
三家公司之所以能夠快速發(fā)展，外部資金的大力支持功不可沒?！锻顿Y者報》記者注意到，三家互聯網金控企業(yè)今年幾乎同時進行了巨額融資。
今年4月26日，螞蟻金服完成了B輪融資，融資額度為45億美元。這輪融資新增戰(zhàn)略投資者包括中投海外和建信信托（中國建設銀行下屬子公司）分別領銜的投資團，而包括中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融以及春華資本等在內的A輪戰(zhàn)略投資者也都繼續(xù)進行了投資。這也是全球互聯網行業(yè)迄今為止最大的單筆私募融資。
此前，螞蟻金服剛完成了A輪融資，籌集資金120億元。至此，螞蟻金服外部籌資合計已達165億美元。
與螞蟻金服啟動的兩輪外部融資相比，成立三年多的京東金融更傾向自我輸血。
不過，京東金融在今年年初改變了主意，在今年1月份，其獲得了紅杉資本中國基金、嘉實投資和中國太平領投的投資人的投資，融資金額66.5億元人民幣，彼時的融資對京東金融的交易后估值為466.5億元人民幣。
與螞蟻金服籌資方式不同的是，京東金融的資金來源方式更加多元。今年5月份，京東金融獲得上海證券交易所批準，發(fā)行保理合同債權資產支持證券，發(fā)行規(guī)模20億元人民幣。有券商測算，京東金融通過各種渠道籌集資金達到190億元。
估值排名第三位是陸金所控股公司。經過5年的強勢擴張，陸金所控股估值已經達到210億美元。
今年初，陸金所完成B輪12.16億美元融資，這也是僅次于螞蟻金服的第二大融資金額。此次B輪融資獲得了來自境內外眾多機構投資者的參與，包括中銀集團、國泰君安、民生商銀等多家境內外機構投資者及企業(yè)機構成為此次融資認購方。平安集團仍然是陸金所最大股東，不過持股比例已經降至43%左右。
此前，陸金所已經進行了多輪融資。資料顯示，陸金所在2014年12月曾獲得A輪5億美元融資，投后估值為100億美元。去年12月，陸金所又拿到了9億美元的融資。經過三次融資，陸金所控股募集的資金已經達到26.16億美元。
由于對資金非?？是?，上述三家公司還積極準備上市。
盈利情況冷暖不一
盡管打造互聯網金控平臺成為很多企業(yè)的選擇，但是并不是所有的平臺都能賺錢。目前僅有螞蟻金服實現盈利，京東金融剛實現資金自給自足，陸金所則仍然處于“賠錢賺吆喝”的階段。
螞蟻金服正式成立于2014年10月，目前布局消費金融、供應鏈金融、財富管理、眾籌、支付、保險、證券七大業(yè)務線，收集了第三方支付、基金銷售、商業(yè)保理、小額貸款、支付許可、跨境電商、銀行等各種金融牌照。
盡管很多新創(chuàng)公司缺錢，但是螞蟻金服卻是例外，除了能輕易籌集到巨額資金外，公司已經盈利并且利潤豐厚。
在2015自然年第四季度，螞蟻金服向阿里巴巴支付5.02億元人民幣。據此信息可大致算出，2015年螞蟻金服的稅前利潤應在30億至50億元人民幣之間。
京東金融入場時間相對晚一點，不過三年以來，也完成了包括消費金融、供應鏈金融、財富管理、眾籌、支付、保險、證券七大業(yè)務線的綜合性金融服務的布局，并拿下第三方支付、基金銷售、商業(yè)保理、小額貸款、支付許可、跨境電商等六大牌照，目前僅缺銀行牌照。此外，還推出服務B端的投融資（網商貸、京保貝、京小貸）、眾籌等。在C端，則推出白條（京東白條、京東鋼G）、眾籌（產品眾籌、股權眾籌、輕眾籌）、理財等。
與頗受資本熱捧形成反差的是，京東金融的財務數據卻有些拿不出手。成立三年以來，直到今年上半年公司才實現了資金的自給自足。
京東金融雖然發(fā)展迅速，但是與螞蟻金服相比差距太大，目前的估值差距高達8倍之多。面對強大對手，京東金融相關負責人告訴《投資者報》記者，京東金融也逐漸找到自己的發(fā)展路徑，不做單純的互聯網金融平臺，不與傳統(tǒng)金融機構奪食，“把自己所有的能力開發(fā)出來，為廣大的金融機構、非金融機構提供服務，致力于提供菜單式的、嵌入式的基礎設施服務?！?/p>
至于陸金所，則與螞蟻金服、京東金融的業(yè)務模式不同，但同樣也布局了綜合性金融服務。去年年中，陸金所從自己原來做P2P平臺轉化成做資產交易的大平臺，定位成第三方，對接前臺用戶的資金和后臺各種金融機構提供的資產。
資料顯示，陸金所控股旗下共擁有三家金融資產交易所。陸金所定位B2C個人投資者一站式理財平臺，主要競爭對手是螞蟻金服旗下的余額寶和招財寶。前交所、重金所在B2B機構間交易，主要競爭對手是各地金融資產交易所。
三家金融資產交易所均表現不錯。以陸金所為例，用戶活躍度正在迅速提升。截至今年上半年，陸金所累計注冊用戶2342萬，其中活躍投資用戶587萬，占比25%，遠遠超過行業(yè)平均5%～10%的用戶活躍度。
至于以B2B機構間交易為主的前交所，則發(fā)展勢頭強勁，交易規(guī)模直接追趕北京金融資產交易所，目前已經成為行業(yè)第一名。
從數據上看，陸金所發(fā)展勢頭不錯，與螞蟻金服背靠阿里、京東金融背靠京東類似，陸金所也是個“富二代”，其背靠平安集團。
平安集團在資產端與資金端都給予了陸金所大力支持，這些支持包括牌照支持、監(jiān)管關系支持、金融機構關系支持、資產來源支持、投資者來源支持、借款人來源支持。但是與余額寶等產品仍有較大差距，同時也面臨巨虧的難題。
有媒體報道稱，去年陸金所被曝虧損達到4.15億美元，但是陸金所董事長計葵生表示，去年虧損肯定少于4億美元這個數額，但具體金額也不便披露，只是稱陸金所虧損金額中的80%是獲客成本及系統(tǒng)投入。
第二梯隊正在追趕
如果說，螞蟻金服、陸金所、京東金融是目前互金行業(yè)毋庸置疑的第一梯隊成員，那么百度金融、拉卡拉、蘇寧金融等后起之秀可以列入第二梯隊。
百度金融主要圍繞百度錢包為核心的支付業(yè)務，開展了消費信貸、企業(yè)貸款、征信業(yè)務、理財、銀行業(yè)務和保險業(yè)務，但令人遺憾的是，其目前只有在教育信貸以及旅游、家裝、醫(yī)美等消費信貸領域發(fā)展不錯。
相比第一梯隊的三家公司，百度金融開疆辟土的步伐慢了一些。
百度金融啟航于2013年10月，但成長緩慢。2014年整年，百度金融最大的進展是把百付寶于2014年4月升級為百度錢包，形成了百度理財/百度錢包（面向用戶）、幫幫貸（面向中小企業(yè)）、金融知心（面向金融客戶）三大板塊。
但由于缺少足夠的應用場景，百度錢包勢弱，本想通過收購補齊在支付方面的短板，2014年11月百度和快錢談崩，后者在2014年12月被萬達集團收購，成為組建萬達金融的重要資產之一。
2015年上半年，百度金融沒有建樹，而螞蟻金服完成了A輪融資，之后才得以加速前進。直到今年，百度老總李彥宏才重新重視百度金融。但是即使大動干戈四處招攬人才，百度金融目前仍未有明星業(yè)務脫穎而出。
目前，百度金融的資金來源，還是來自百度自有資金支持，尚未有消息稱進行融資。
第二梯隊的還有一家公司――拉卡拉集團也值得注意。前不久，拉卡拉集團正式改制為控股集團，分拆為拉卡拉支付集團及考拉金服集團。具體而言，拉卡拉支付集團包含收單業(yè)務、征信業(yè)務，與聯想控股正在籌備一家證券公司聯信證券、正在籌備的消費金融公司等；而考拉金服集團主要包括北京和廣州的互聯網小貸公司、天津的保理公司、廣州的融資租賃公司等。
拉卡拉集團也是在去年獲得融資支持，其首輪融資金額達15億元，投資方包括太平人壽、中國再保險集團、大地保險、民航發(fā)展基金等企業(yè)。
在經過多年的虧損后，拉卡拉開始盈利。去年，公司凈利潤1.2億元，公司董事長孫陶然稱，今年預計利潤會超過6億元，其中拉卡拉支付利潤占到三分之二以上。
跟在BAT后面的蘇寧也在大力發(fā)展蘇寧金融，從2011年開始涉足金融業(yè)務后，其已先后獲得第三方支付、小額貸款、商業(yè)保理、基金銷售、保險、消費金融等11張牌照和相關資質。單就金融牌照及業(yè)務增長而言，蘇寧金融確實已走在互聯網金融機構前列，最近又在申請公募基金牌照。
盡管蘇寧金融放話稱，兩年內躋身第一梯隊互聯網金融公司，但是目前來說，公司仍未有標識型產品。
除此，還有更多的公司和機構也在摩拳擦掌。無論國有還是民營背景，稍具規(guī)模的企業(yè)都夢想做成互聯網金控平臺。
以宣稱只做特賣網站的唯品會為例，10月份，公司剛斥資重金拿下了支付牌照，意圖發(fā)力消費金融服務。
今年 9月中旬，視頻網站樂視也宣布進軍互聯網金融。樂視金融目前主攻方向為小貸和理財，樂視小貸主要關注供應鏈金融、消費金融、汽車金融和小微金融。這些領域也與樂視現有業(yè)務相補充。
除了這些互聯網公司，美的、國美、海爾、物美等傳統(tǒng)消費類公司，綠地、萬達、恒大等地產集團也都紛紛成立相關的金融公司。
《投資者報》記者注意到，這些剛進軍互聯網金融的企業(yè)，還限于自我輸血提供發(fā)展資金，沒有走到外部融資的階段。且因成立時間尚短，企業(yè)經營狀況也無從判定。
前途在于獨特和盈利
為什么會有越來越多的互聯網金控公司出現？原因無外乎第三方支付和互聯網綜合理財的發(fā)展之路，凸顯了互聯網金融的發(fā)展趨勢，是一條通向混業(yè)經營的“金控帝國”之路。這和過去傳統(tǒng)金融機構希望做成“金控托拉斯”的理由有異曲同工之處。
不過對于相繼出現的互聯網金控集團，P2P平臺地標金融總裁劉俠風并不看好部分公司的發(fā)展，他認為：“金控或者金服的概念需要全牌照、需要各個子平臺自身的實力。這不是玩一個概念或者燒投資人的錢遍地開花去布局可以解決的。我覺得未來的互聯網金融領域，除了極少數真正全品類的金服集團，還會在各個細分領域存在小而美的領頭羊。本身沒有托拉斯實力去做互聯網金控業(yè)務的，與其遍地開花還不如找一個自己最有優(yōu)勢的領域做到極致。
而對于那些錨定要在互聯網金控路上狂奔的公司來說，其首先要面臨的是盈利之考：互聯網金融企業(yè)作為一家公司，必須考慮盈利因素。
眾所周知，國內的互聯網行業(yè)往往被外界指為燒錢和圈錢的典型，那么互聯網金融企業(yè)是否也會如此呢？
記者注意到，包括第一梯隊和第二梯隊的部分企業(yè)都對外進行了巨額融資，而且公司估值也在迅速增高。
這些大平臺在外部資金的支持下，已經基本實現了從前期綜合業(yè)務虧損到后期的扭虧為盈或者持平的階段。
例如像平安陸金所、螞蟻金服等很多的大型綜合性互聯網金融平臺，在業(yè)務開始的前幾年也基本上都沒有實現盈利，而是“以時間換取空間”，以未來長期可以預期的用戶和交易規(guī)模來拉長盈利的預期，實現資本市場上引入風投或者是利用當期的需求做更多的基礎性建設工作。
