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定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文1

風險控制是首要著眼點

指引的頒布，意味著市場最大的兩類機構投資者券商和基金參與期指將有規(guī)可循。程堅指出，兩份交易指引均首先強調(diào)了以套期保值為目的，這體現(xiàn)了監(jiān)管層對參與期指謹慎引導的態(tài)度。

基金：只有20％賣空頭寸

《基金指引》要求基金要控制持倉規(guī)模、投資杠桿：基金持有的買人期指合約價值不得超過基金凈資產(chǎn)的10％，基金持有的賣出期指合約價值不得超過基金持有的股票總市值20％。規(guī)定基金持有的買入期指合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產(chǎn)的95％(普通開放式基金)或100％(ETF基金、完全被動的指數(shù)基金和封閉式基金)。

股票型、混合型及保本基金可以按照該指引投資期指。不過基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，同時應在季度報告、半年度報告、年度報告等定期報告和招募說明書(更新)等文件中披露期指投資情況。實施后成立的新基金，擬參與期指投資的，應在基金合同、招募說明書、產(chǎn)品方案等募集申報材料中列明期指投資方案等：債券型和貨幣基金不得投資于期指，一對多暫時無法參與期指。

程堅介紹說，《基金指引》對此前的征求意見稿主要進行了兩點改進，一是在基金交易日內(nèi)期指合約的成交金額(原征求意見稿為合約價值)不超過上一日基金凈值的20％中，排除了平倉交易；二是將增強型指數(shù)基金排除在期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金凈資產(chǎn)凈值的100％之外。

券商：特定資產(chǎn)管理業(yè)務先行

根據(jù)證券公司的業(yè)務特點，《券商指引》對券商自營和資產(chǎn)管理業(yè)務參與期指分別做了規(guī)定。券商自營業(yè)務參與期指目前限于套期保值，而對證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務參與期指交易，則可根據(jù)不同交易類型，在審慎評估客戶風險承受能力的情況下，參與不同目的的期指交易。其中，集合資產(chǎn)管理業(yè)務只能以套期保值為目的；定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務，允許為客戶提供不限于套期保值為目的的投資產(chǎn)品；專項資產(chǎn)管理業(yè)務原則上不得從事期指交易，因為該類業(yè)務投資對象已指定，目前主要采取資產(chǎn)證券化形式。

證券公司當前可以辦理的資產(chǎn)管理業(yè)務有5種：面向多個投資者的集合資產(chǎn)管理業(yè)務，面向單個投資者的定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務，以及為投資者辦理特定目的的專項資產(chǎn)管理業(yè)務。

集合資產(chǎn)管理業(yè)務類似于基金，屬于私募性質(zhì)，又可分為限定產(chǎn)品(投資標的主要限定于債券等固定收益產(chǎn)品)和非限定性產(chǎn)品兩類，限定性產(chǎn)品最低參與金額為5萬元，非限定性產(chǎn)品最低參與金額為10萬元。定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務面向單個投資者，門檻也更高，一般在100萬元以上。專項資產(chǎn)管理業(yè)務更類似于信托，如中金公司推出的聯(lián)通收益計劃，面向境內(nèi)合格機構投資者推廣設立，所募集的委托資金將專門投資于中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費的收益權，最低認購金額為100萬元。

平滑市場波動

與股票、債券相比，期指具有專業(yè)性強、杠桿高、風險大等特點，客觀上決定了專業(yè)水平高、經(jīng)濟實力和風險承受能力強的機構投資者是期指市場的參與主體。

中金所數(shù)據(jù)顯示，在期指開市前的9000多名開戶者中，超過90％的投資者為自然人，而法人投資者開戶數(shù)還不到200名。在所有的開戶者里，有超過90％的戶頭是以前做商品期貨的投資者。

基金和券商進入之后，相當于期指市場上多了套保投資者，改變了個人投資者和私募投機交易為主的格局，能將期指市場與證券市場真正連通。

程堅認為，隨著券商和基金以套期保值入場期指，場內(nèi)的小投機資金喪失了在市場興風作浪的機會，能在一定程度上起到減少市場波動。應該說，隨著機構投資者進入，操控市場的可能性也將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。他強調(diào)，近期的股市下跌與期指的推出尤其是機構投資者參與期指沒有必然聯(lián)系，其主要原因是對樓市的遏制造成地產(chǎn)股和金融股的下挫，以致引發(fā)了市場恐慌性下跌。

做空對基市是利好

基金參與期指后，可利用它對沖市場風險。按照有關規(guī)定，股票型基金的倉位不得低于60％，即使看空市場，受制于倉位限制，難以規(guī)避系統(tǒng)性風險。按《基金指引》精神，股票型基金可有20％的空頭倉位，可以通過降低倉位，賣空指數(shù)，躲避大部分系統(tǒng)性風險。在混合型基金中，大部分基金的投資范圍是30％～80％，通過期指操作與降低倉位，理論上可以規(guī)避絕大部分系統(tǒng)風險。

程堅說，對于追求相對排名的基金，20％的上限已基本能滿足套保需求，但基金對期指的參與程度不會很高。套期保值的風險在于放棄了反向運作時所帶來的收益，它是把雙刃劍，做錯的話會大幅降低收益。

根據(jù)基金合同，大多數(shù)老基金都不能參與期指，除非召開持有人大會，修改基金合同。但基金持有人那么多，召開大會難度很大，可能主要還是通過發(fā)行新基金參與期指。

程堅指出，期指只是提供一個工具，很難說一定帶來業(yè)績的提升。基金參與期指能更好貫徹長期投資理念，不改變基金原有風險收益特征定位。對于基民的投基策略不會產(chǎn)生大的影響。在選基時，仍要關注長期績效表現(xiàn)良好的基金公司和產(chǎn)品。

券商理財產(chǎn)品獲發(fā)展契機

《券商指引》的對券商來說是利好，一是券商自營業(yè)務可參與股指期貨的交易，有助于降低風險，提高業(yè)績穩(wěn)定性，二是有助于推動券商對衍生品交易的研究和產(chǎn)品創(chuàng)新。

俞雪飛認為，原來券商理財產(chǎn)品實質(zhì)上與基金產(chǎn)品差別不大，以致規(guī)模和績效難以提高。未來券商理財產(chǎn)品可以開發(fā)新的策略，通過追求絕對收益，提升盈利水平，獲得更多市場關注與忠誠度。

定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文2

［關鍵詞］油田 土地 資產(chǎn) 管理 意義 措施

一、搞好油田土地資產(chǎn)管理工作的重要意義

土地是人類賴以生存的最重要的自然資源，也是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要基礎。我國人多地少，隨著人口的增加和經(jīng)濟快速發(fā)展，人地矛盾更加突出。所以，珍惜和合理利用每一寸土地，保護耕地，是我國的一項基本國策。油田企業(yè)屬于礦產(chǎn)采掘業(yè)，對土地的依賴性很強，在占用土地方面，具有點多、面廣、量大、用地性質(zhì)復雜等特點，每年還需要新增大量的建設用地。因此，對于油田企業(yè)來說，合理有效地利用土地資源，切實加強對土地資產(chǎn)的管理，具有特別重要的現(xiàn)實意義。

土地是油田企業(yè)重要的生產(chǎn)資料，是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。我國國土資源尤其耕地資源供需形勢嚴峻，需要長期樹立憂患意識。要提高對土地資產(chǎn)管理重要性的認識，切實重視和加強土地資產(chǎn)管理，充分認識土地資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的重要地位和作用，不斷加大管理力度，在保護中開發(fā)，在開發(fā)中保護，努力提高土地資源利用效率，推動油田企業(yè)土地資產(chǎn)管理觀念的根本轉(zhuǎn)變，使石油企業(yè)員工真正懂得珍惜、愛護和用好每寸土地的意義和作用。

二、搞好油田土地資產(chǎn)管理的具體措施

以科學發(fā)展觀為指導，立足于可持續(xù)發(fā)展，深入落實基本國策，堅持依法用地，積極為勘探開發(fā)、產(chǎn)能建設及礦區(qū)建設服務，建立完善的土地資產(chǎn)管理制度，實現(xiàn)油田土地資產(chǎn)管理的現(xiàn)代化、信息化和法制化。

1.搞好土地資產(chǎn)管理的基礎工作。土地管理基礎工作包括對土地資料的統(tǒng)計、填報、登記工作等，要建立健全檔案信息，做到一地一檔，完整保存征地原始文件、賠償執(zhí)行情況、雙方經(jīng)辦人簽字和有關變更事項記載等。要搞好對劃撥或征用土地的原始地籍資料的歸檔保管，做到分類存放，專人負責，嚴格按照有關規(guī)定和程序，做好土地管理檔案資料的借閱、查詢、移交等手續(xù)，做好登記，堅決杜絕個人私存檔案資料的現(xiàn)象，防止損壞或丟失。積極宣傳政策，督促檢查，講明重要意義，提高各單位對土地確權登記重要性的認識，提高土地辦證率，依法維護油田的合法權益，為油田企業(yè)的生存和發(fā)展創(chuàng)造有利條件。同時，還要定期開展土地資產(chǎn)的清查工作，要深入實地現(xiàn)場，逐一調(diào)查核實，對占用土地的來源、面積、基礎標志及相關歷史地籍資料等都要進行詳細清查，真正做到摸清家底，及時發(fā)現(xiàn)問題，果斷采取有效措施加以解決。

2.建立健全并完善土地資產(chǎn)管理機構和管理制度。從當前土地管理的現(xiàn)實需要和發(fā)展要求出發(fā)，充實管理人員，把業(yè)務水平高和責任心強的人員充實到土地管理崗位上，并保持相對穩(wěn)定，建設一支高素質(zhì)的專業(yè)化的管理隊伍。同時，要加強對土地管理人員的業(yè)務素質(zhì)培訓，深刻理解和領會有關土地管理的法律、法規(guī)，促進土地管理工作的順利開展。同時，應按照有關土地管理法的要求，結合企業(yè)自身實際制定一套系統(tǒng)的、完整的土地管理制度，完善管理，充分調(diào)動土地管理人員的工作積極性和主動性；還要認真做好有關新制度和辦法的貫徹落實工作，使管理人員在開展工作時對遇到的新情況、新問題能夠有章可循，得以圓滿解決。

3.加快土地資產(chǎn)管理的信息化步伐。在土地資產(chǎn)管理工作中，油田企業(yè)應適應當前信息化管理發(fā)展的新形勢，開發(fā)和實施土地資產(chǎn)管理信息網(wǎng)絡系統(tǒng)，在系統(tǒng)內(nèi)通過與固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、房產(chǎn)等相互連接，實現(xiàn)土地資產(chǎn)管理信息的查詢、上報、下發(fā)、等自動化，實現(xiàn)土地資產(chǎn)管理信息網(wǎng)絡化，實現(xiàn)資源共享，提高工作效率和管理效率，并為領導及各專業(yè)部門進行決策提供重要數(shù)據(jù)信息，逐步建立起現(xiàn)代化的土地資產(chǎn)管理新模式。

4.依法征地、依法用地、依法管地、實現(xiàn)土地資產(chǎn)管理的法制化。新《土地管理法》的實施，標志我國的國土資源管理走上法制化道路，國家實施土地利用動態(tài)遙感監(jiān)測，對建設用地規(guī)模擴展直接監(jiān)測等。石油企業(yè)必須審時度勢，對于國家的土地政策、土地法律法規(guī)要有深刻的認識，樹立土地資產(chǎn)管理的法制觀，嚴格做到依法征地、依法用地、依法管地、依法治地，一切涉及土地的管理和經(jīng)營行為都要在學法、懂法的基礎上用法、守法，用法律規(guī)范我們的土地資產(chǎn)管理工作，并依法維護企業(yè)自身的合法權益。

依法處理好土地糾紛。土地糾紛是油地關系、企民關系中比較復雜和敏感的問題之一，解決好這些問題有利于生產(chǎn)建設和社會穩(wěn)定。油田企業(yè)要和土地行政主管部門一道，積極做好調(diào)研溝通工作，既要維護土地法律法規(guī)的嚴肅性，又要尊重歷史，客觀公正，實事求是處理好油地、企農(nóng)當事各方的利益，走上節(jié)約用地、依法用地、規(guī)范管理的法制軌道，確保基本國策和各項政策規(guī)定的正確實施和落實。

5.切實節(jié)約用地，提高土地利用率。《土地管理法》規(guī)定，非農(nóng)業(yè)建設必須節(jié)約使用土地，可以利用荒地的，不得占用耕地，可以利用劣地的，不得占用好地。油田企業(yè)占用土地要向國家繳納土地使用稅，近年來，土地使用稅已上調(diào)多次，其所占企業(yè)費用支出份額已不容忽視。油田企業(yè)占用土地數(shù)量巨大，而且每年用量不斷增加，搞好節(jié)約用地工作尤其重要。一方面，油田生產(chǎn)建設用地應在確保生產(chǎn)正常進行的前提下，盡量選用劣質(zhì)地、未利用地、荒地，少占用耕地和農(nóng)田，要嚴格執(zhí)行用地計劃，不允許計劃外用地。在土地用量上也要充分依靠科技手段，使土地用量逐步下降，達到節(jié)約用地的目的。另一方面，對油田企業(yè)現(xiàn)有存量土地，如廢舊井場占地、建設工地占地等，可以通過采用新工藝、新技術，進行復耕利用，盡量盤活閑置土地，提高其利用率。

定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文3

一、云南省銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務發(fā)展基本情況

與金融市場較為活躍的發(fā)達城市相比較，云南省銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務發(fā)展起步較晚、規(guī)模較小、品種較單一，但從2011年開始，我省銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務擴張速度明顯加快，業(yè)務品種也明顯豐富起來，2012年呈現(xiàn)出同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債快速增長態(tài)勢，至2013年6月末，擴張趨勢開始逐步放緩。以“同業(yè)存放”和“買入返售資產(chǎn)”為例，2011年12月末我省商業(yè)銀行同業(yè)存放余額為743.86億元，2012年12月末達到1111.8億元，增長49.46%；2011年12月末“買入返售”余額為393.83億元，2012年12月末余額達819.19億元，增長108.01%。目前，我省各家商業(yè)銀行已開展的同業(yè)業(yè)務主要有同業(yè)存放、存放同業(yè)、賣出回購金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、信托受益權轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)管理計劃受益權轉(zhuǎn)讓、同業(yè)代付、同業(yè)償付、買斷式票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、保險協(xié)議存款和購買同業(yè)發(fā)行的定向理財產(chǎn)品業(yè)務等。

表1 云南省銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務情況表 單位：億元

近年來，我省以興業(yè)銀行、民生銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、恒豐銀行、華夏銀行昆明分行為代表的股份制商業(yè)銀行和以富滇銀行、曲靖市商業(yè)銀行、玉溪市商業(yè)銀行為代表的城市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務發(fā)展較快，這些銀行同業(yè)業(yè)務規(guī)模擴張速度較快、業(yè)務品種豐富，同業(yè)業(yè)務已成為其重要的資產(chǎn)負債管理手段和利潤增長點。而以工、農(nóng)、中、建、交為代表的國有商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務主要只涉及同業(yè)存放和票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務。在流動性管理方面大部分商業(yè)銀行采用FTP資金管理系統(tǒng)，流動性風險管理職責都集中于總行層面，分行層面同業(yè)業(yè)務拆入的資金都統(tǒng)一上劃至總行，同業(yè)業(yè)務所需資金全部由總行FTP系統(tǒng)供給，因此分行層面的同業(yè)業(yè)務流動性管理職能為被動管理，但部分股份制銀行對同業(yè)存放融入的資金經(jīng)總行授權后具有自主使用權，可以不上劃至總行。

二、同業(yè)業(yè)務運行特點

（一）差異化的同業(yè)業(yè)務發(fā)展定位

從調(diào)查結果來看，國有商業(yè)銀行和農(nóng)信社等金融機構網(wǎng)點發(fā)達、在存款市場上擁有一定優(yōu)勢的金融機構，把同業(yè)業(yè)務定位為傳統(tǒng)業(yè)務的補充；而一些網(wǎng)點較少和存款負債來源較少的中小型股份制銀行和城市商業(yè)銀行近幾年都視同業(yè)業(yè)務為業(yè)務發(fā)展主線。調(diào)查顯示，同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例以及同業(yè)負債占總負債的比例較大的都是股份制銀行，而國有商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債占比較小。同業(yè)業(yè)務發(fā)展較快的銀行，大多設立專門的同業(yè)部或金融市場部（金融機構部）開拓同業(yè)業(yè)務，股份制銀行的同業(yè)業(yè)務發(fā)展較快、產(chǎn)品豐富、決策機制靈活。而國有大型銀行同業(yè)業(yè)務并不是其業(yè)務發(fā)展主線，同業(yè)業(yè)務條線基本歸屬于公司業(yè)務條線。如：興業(yè)銀行昆明分行、浦發(fā)銀行昆明分行、恒豐銀行昆明分行、平安銀行昆明分行和玉溪商業(yè)銀行都把同業(yè)業(yè)務定位為和公司業(yè)務、個人業(yè)務并列的三大主線業(yè)務之一，但同時也有一些同業(yè)業(yè)務發(fā)展較快的銀行，如民生銀行、光大銀行昆明分行和富滇銀行認為同業(yè)業(yè)務雖然是行內(nèi)重點發(fā)展業(yè)務，但定位為傳統(tǒng)業(yè)務的補充。中小型股份制銀行對同業(yè)資金的依賴性較大，是同業(yè)資金的“需求方”，而以農(nóng)村信用社為代表的資金充裕銀行則充當了同業(yè)資金“供給者”的角色。

（二）同業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模和同業(yè)業(yè)務利潤在商業(yè)銀行各項業(yè)務中的占比和貢獻度明顯提高

調(diào)查顯示，部分股份制銀行和城市商業(yè)銀行同業(yè)負債占總負債和同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈逐年上升趨勢，同業(yè)負債占總負債的比例、同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例排名靠前的銀行都在10%以上。同時，同業(yè)業(yè)務利潤對各銀行貢獻度明顯提高，且呈逐年上升趨勢。在貨幣市場流動性較緊的狀況下同業(yè)存放業(yè)務的盈利空間還非常可觀，今年6月份貨幣市場出現(xiàn)流動性緊張時，我省同業(yè)存放利率最高達到23%。加之近些年買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務、信托受益權轉(zhuǎn)讓、定向資管計劃受益權轉(zhuǎn)讓業(yè)務的興起給商業(yè)銀行帶來可觀的利潤，因此同業(yè)業(yè)務成為中小型股份制銀行和城商行的資產(chǎn)負債流動性重要管理手段和利潤增長點，同業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模和同業(yè)業(yè)務利潤在商業(yè)銀行各項業(yè)務中的占比和貢獻度呈逐年明顯提高趨勢。

表2 2009～2013年云南省金融機構同業(yè)負債占總負債比例排名前五位的情況（單位%）

表3 2009～2013年云南省金融機構同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例排名前五位的情況 （單位%）

表4 2009～2013年云南省金融機構同業(yè)利潤占總利潤比例排名前五位的情況 （單位%）

注：表2-表4排名均以2013年6月占比排名

（三）同業(yè)業(yè)務合作模式靈活多樣，金融業(yè)融合度增強

我省商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務合作對象涉及信托、證券、基金、保險、期貨、財務公司、金融租賃和資產(chǎn)管理公司等，同業(yè)業(yè)務的發(fā)展使得金融機構之間的業(yè)務合作更加緊密，同業(yè)業(yè)務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業(yè)務特質(zhì)，同時也是金融市場創(chuàng)新最為活躍的領域。同業(yè)業(yè)務從最初的銀銀合作模式發(fā)展到銀信合作、銀證合作、銀保合作、銀信證合作、銀信保合作和銀證保合作模式等，業(yè)務創(chuàng)新層出不窮，金融業(yè)的融合度大大增強。

圖1 同業(yè)業(yè)務發(fā)展趨勢分析圖

（四）通過靈活多變的“通道業(yè)務”達到騰挪信貸規(guī)模、規(guī)避信貸政策限制、滿足客戶資金需求的目的

在監(jiān)管上，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務受約束程度較小，同業(yè)業(yè)務不受存貸比、信貸規(guī)模和信貸政策約束，同業(yè)存款無需繳納存款準備金，在計提風險資產(chǎn)時需要計提的風險撥備較少，因此開展同業(yè)業(yè)務占用資本較少。商業(yè)銀行通過各種形式的同業(yè)業(yè)務合作模式，借助“通道業(yè)務”，把對企業(yè)的融資轉(zhuǎn)換為同業(yè)業(yè)務項下的“買入返售金融資產(chǎn)”、“可供出售類金融資產(chǎn)”和“其他應收款”等權益或資產(chǎn)項目，從而大量“信貸資產(chǎn)”轉(zhuǎn)換為“權益資產(chǎn)”。同業(yè)業(yè)務的快速擴張期始于2011年，2011年我國貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，由適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策，因此各家銀行信貸規(guī)模開始收緊，加之房地產(chǎn)企業(yè)和融資平臺信貸限制政策越來越嚴格，而同業(yè)業(yè)務具有隱匿“信貸資產(chǎn)”的功能，在這樣的宏觀背景下，同業(yè)業(yè)務規(guī)模開始激增。同業(yè)業(yè)務合作模式靈活多變，銀信合作、銀證合作、銀信證合作、銀證保合作模式下的“通道業(yè)務”大致可以歸為兩類，一種是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類，如信托受益權轉(zhuǎn)讓、定向資產(chǎn)管理計劃轉(zhuǎn)讓等；另一種資產(chǎn)買入返售類，如票據(jù)買入返售、信托受益權買入返售、定向資產(chǎn)管理計劃買入返售等。這些“通道業(yè)務”都具有隱匿信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸政策限制、滿足融資受限企業(yè)融資需求的特點，各“通道業(yè)務”合作模式如下表：

表5 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類“通道業(yè)務”合作模式詳解

表6 買入返售類“通道業(yè)務”合作模式詳解

（五）以規(guī)避監(jiān)管為目的同業(yè)業(yè)務創(chuàng)新

金融行業(yè)的發(fā)展一直遵循著“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的規(guī)律，作為金融市場創(chuàng)新領域最為活躍的同業(yè)業(yè)務特別能體現(xiàn)這一規(guī)律。同業(yè)業(yè)務往往游走于監(jiān)管的邊緣地帶，在監(jiān)管指導意見沒有出臺前，某些套利性的同業(yè)業(yè)務會快速發(fā)展，而一旦受到監(jiān)管，原有業(yè)務就會迅速萎縮，但不久就能開發(fā)出替換性的“同質(zhì)業(yè)務”。以同業(yè)代付業(yè)務為例：同業(yè)代付業(yè)務在會計處理上，委托行把此筆業(yè)務記在表外，代付行記“應收款項”或“同業(yè)資產(chǎn)”，因此同業(yè)代付不受存貸比或信貸額度限制，通過同業(yè)代付，委托行和代付行都繞開了信貸規(guī)模控制，無形中增加了實際貸款規(guī)模。同業(yè)代付的突發(fā)性增長也是在信貸額度緊張的背景下金融創(chuàng)新的必然結果，2011年同業(yè)代付業(yè)務激增，隨著銀監(jiān)會2012年8月出臺《關于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務管理的通知》后，同業(yè)代付業(yè)務迅速萎縮，但是很快商業(yè)銀行又創(chuàng)新了具有同質(zhì)特征的同業(yè)償付業(yè)務。以某股份制銀行昆明分行為例，2011年同業(yè)代付余額為8.79億元，2012年6月末同業(yè)代付業(yè)務“激增”至19.98億元，但隨著2012年8月同業(yè)代付業(yè)務規(guī)范文件出臺后，同業(yè)代付業(yè)務受到嚴格監(jiān)管，這時各家銀行開始開展具有“同質(zhì)性”特征的同業(yè)償付業(yè)務，至2012年12月末同業(yè)代付余額已經(jīng)下降到零，而同業(yè)償付余額為3.72億元。

三、同業(yè)業(yè)務發(fā)展中蘊含的風險

金融機構競爭差異、利率雙軌制下的盈利驅(qū)動、信貸政策調(diào)控、非銀行類金融機構（證券公司、保險公司、信托公司、財務公司）快速發(fā)展都是近幾年同業(yè)業(yè)務迅猛擴張的客觀原因。同業(yè)業(yè)務的發(fā)展豐富了社會大眾的金融投資產(chǎn)品（理財產(chǎn)品、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃個保險債權計劃等），同業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模的擴大提高了商業(yè)銀行非信貸資產(chǎn)占比、非存款負債占比，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構，但同時在業(yè)務發(fā)展過程中也蘊含著各種風險。

（一）干擾貨幣信貸政策實施效果，不利于實體經(jīng)濟發(fā)展

同業(yè)負債擴大了商業(yè)銀行負債來源渠道，同業(yè)存款具有同樣的貨幣衍生功能，但同業(yè)存款不需計提存款準備金，削弱了法定存款準備金率作為貨幣政策調(diào)控數(shù)量型工具的作用。此外，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)端發(fā)起設計了靈活多變的同業(yè)業(yè)務合作模式，使得大量資金通過銀信合作、銀證合作等“通道業(yè)務”流向了房地產(chǎn)、融資平臺等信貸政策限制性行業(yè)，同業(yè)業(yè)務的發(fā)展干擾了貨幣信貸政策的實施效果。同業(yè)存放資金期限較短，穩(wěn)定性不如一般性存款，銀行多將之運用于同業(yè)拆借和票據(jù)市場，容易出現(xiàn)資金在金融體系內(nèi)循環(huán)，不利于實體經(jīng)濟發(fā)展，弱化金融機構服務實體經(jīng)濟的能力。

（二）金融業(yè)大融合趨勢增加了金融不穩(wěn)定性

同業(yè)業(yè)務參與主體涉及信托、證券、基金、保險、財務公司、金融租賃和資產(chǎn)管理公司等幾乎所有類型的金融機構，金融業(yè)呈現(xiàn)出大融合趨勢，同業(yè)業(yè)務的發(fā)展使得銀行業(yè)與保險業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)的業(yè)務合作更加緊密，由此產(chǎn)生的金融風險關聯(lián)度大幅提高，客觀上增加了金融不穩(wěn)定性，容易引發(fā)系統(tǒng)性風險。

（三）同業(yè)資產(chǎn)負債結構期限錯配容易導致流動性風險

隨著金融創(chuàng)新的推進，大量非標債權業(yè)務納入同業(yè)資產(chǎn)范疇，很多銀行都將同業(yè)拆入短期資金用于購買信托受益權、買入返售金融資產(chǎn)等期限較長的非標債權業(yè)務，造成資產(chǎn)負債期限嚴重錯配，增加銀行流動性風險敞口。在市場流動性緊張的狀況下，將引發(fā)系統(tǒng)性的流動性風險。

（四）增加監(jiān)管難度，難以判斷商業(yè)銀行真實資金缺口

在銀行、保險、證券分業(yè)監(jiān)管的體制下，同業(yè)業(yè)務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業(yè)務特質(zhì)，大量同業(yè)業(yè)務合作模式靈活多變，資金流向難以監(jiān)控，同業(yè)業(yè)務的發(fā)展增加了各監(jiān)管層面的監(jiān)管難度。此外，部分銀行以同業(yè)存放形式，繞開同業(yè)拆借市場從事資金交易，使得大量資金以“同業(yè)存放”之名行“同業(yè)拆借”之實，從而使得監(jiān)管部門難以判斷商業(yè)銀行的真實資金缺口。

四、建議

商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的發(fā)展有助于優(yōu)化資產(chǎn)負債結構、提升商業(yè)銀行競爭力、增加商業(yè)銀行利潤收入，但同業(yè)業(yè)務發(fā)展模式缺陷蘊含著許多風險，為此，建議：

第一，建立同業(yè)業(yè)務監(jiān)測分析制度，監(jiān)測金融同業(yè)的大額風險敞口，探索建立預警指標體系。規(guī)范同業(yè)業(yè)務會計科目使用與核算方法。

第二，引導商業(yè)銀行合理定位同業(yè)業(yè)務，正確處理發(fā)展同業(yè)業(yè)務與流動性管理的關系，提高流動性管理水平。同業(yè)業(yè)務的發(fā)展要置于流動性管理框架之下，同業(yè)業(yè)務的盈利性要讓位于全行的“流動性”。

定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文4

[關鍵詞] 商業(yè)銀行；金融創(chuàng)新

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 16. 018

[中圖分類號] F83 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）16-0029-03

1 商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容

多數(shù)銀行史學研究認為，近代最早的現(xiàn)代商業(yè)銀行是1580年建于意大利的威尼斯銀行，此后在歐洲大陸伴隨著資本主義經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)分工的逐步深化，現(xiàn)代商業(yè)銀行逐步在歐洲大陸，包括意大利、荷蘭、德國等國家延伸發(fā)展。初期的商業(yè)銀行形成來自于貿(mào)易過程中的貨幣儲存和匯兌，此后逐步發(fā)展為賒欠和銀行融資，這個階段的融資往往體現(xiàn)為具有自償性的原則，此類融資成為起源于17世紀的“真實票據(jù)理論”①的基礎。顯而易見，此理論基礎強調(diào)融資與交易基礎結合，要求票據(jù)質(zhì)押，雖然有很強的安全性但是對有效運用資金往往形成制約，商業(yè)銀行的融資高利率和票據(jù)質(zhì)押等要求很快就不能適應資本主義工商業(yè)發(fā)展的需要，經(jīng)濟發(fā)展對商業(yè)銀行提出創(chuàng)新的要求。

最早出現(xiàn)的按資本主義原則組織起來的股份銀行是1694年成立的英格蘭銀行，此后更加強大的股份銀行如雨后春筍發(fā)展壯大起來，成為現(xiàn)代資本主義銀行的主要形式。這些銀行具有更強的風險抵御能力，對業(yè)務發(fā)展乃至擴張的迫切要求促使銀行業(yè)務不斷創(chuàng)新，大大突破基礎交易的制約，到20世紀初期，以美國為代表的商業(yè)銀行業(yè)務遠遠突破了簡單的“存、貸、匯”等傳統(tǒng)銀行業(yè)務，商業(yè)銀行業(yè)務與基礎貿(mào)易融資交易遠遠脫離，在投資業(yè)務領域大放異彩，促進經(jīng)濟領域產(chǎn)能的大量過剩，投資領域經(jīng)濟泡沫的不斷膨脹，最終因風險積累而導致了1929年經(jīng)濟危機的爆發(fā)。

1933年經(jīng)濟危機以后的美國國會通過了“格拉斯-施蒂格爾法案”②，確立了金融嚴格分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體系，這樣的分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管模式為國際上大多數(shù)國家所效仿，除德國等個別國家外，大多數(shù)國家在銀行業(yè)監(jiān)管上均嚴格限制混業(yè)經(jīng)營，避免商業(yè)銀行資金促進投資銀行領域泡沫的形成和擴大。但是高額回報的誘惑始終不斷刺激商業(yè)銀行在投資銀行領域的業(yè)務創(chuàng)新和發(fā)展，自20世紀70年代開始，戰(zhàn)后世界經(jīng)濟復蘇帶來的發(fā)展空間促使金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營限制的不斷突破，包括金融控股公司的形成、衍生產(chǎn)品和衍生交易的發(fā)展、資產(chǎn)證券化的推動等，都不同程度地促進了混業(yè)經(jīng)營以不同的方式呈現(xiàn)，金融創(chuàng)新因此日新月異。

在這個階段，隨著信息技術等高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及全球金融業(yè)日新月異的創(chuàng)新發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)生劇烈的變化，金融監(jiān)管和商業(yè)銀行風險管理也面臨新的課題和挑戰(zhàn)。

1.1 商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的內(nèi)容

商業(yè)銀行金融創(chuàng)新主要包括負債業(yè)務的創(chuàng)新、資產(chǎn)業(yè)務的創(chuàng)新、表外業(yè)務的創(chuàng)新和服務方式的創(chuàng)新等。

1.1.1 負債業(yè)務的金融創(chuàng)新

近年，負債業(yè)務新產(chǎn)品層出不窮，包括各種結構性存款、理財、NRA存款、支票賬戶和透支賬戶、協(xié)定存款、自動轉(zhuǎn)換賬戶、自動投資賬戶等等，其主要方向在于通過商業(yè)銀行組合功能和服務功能對幫助客戶管理賬戶和提升存款收益，而客戶因為此類捆綁式的服務保持了資金的穩(wěn)定，也為銀行有效管理流動性提供支持，從而進一步提升銀行效益。

1.1.2 資產(chǎn)業(yè)務的金融創(chuàng)新

資產(chǎn)業(yè)務創(chuàng)新主要體現(xiàn)在融資工具創(chuàng)新和組合交叉創(chuàng)新，例如在票據(jù)業(yè)務方面從銀行承兌向商業(yè)承兌的擴展，組合貸款結構嵌入衍生產(chǎn)品的結構性融資產(chǎn)品；信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和交易；貿(mào)易融資由于工具創(chuàng)新，也推進了融資方式的創(chuàng)新，包括福費廷包買、保理、信用證委托代付等等。同業(yè)業(yè)務在資產(chǎn)業(yè)務創(chuàng)新方面通過同業(yè)交叉銷售和過橋，形成了同業(yè)理財、資產(chǎn)管理計劃、信托收益權轉(zhuǎn)讓等等。同業(yè)和公司業(yè)務的組合成為創(chuàng)新資產(chǎn)業(yè)務的重要趨勢。

1.1.3 表外資產(chǎn)業(yè)務的金融創(chuàng)新

表外業(yè)務的創(chuàng)新或者可以稱之為中間業(yè)務創(chuàng)新，為目前國內(nèi)同業(yè)業(yè)務創(chuàng)新的著力點，主要以表內(nèi)業(yè)務表外化或者由基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為同業(yè)資產(chǎn)形式實現(xiàn)，出發(fā)點往往在于規(guī)避資本約束和規(guī)模約束、分散風險、增加收入來源渠道和利潤，業(yè)務創(chuàng)新滿足了銀行拓展業(yè)務范圍的擴大、增加收益來源的需求，也滿足了社會經(jīng)濟發(fā)展對銀行服務多樣化的需要。

1.2 商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的快速擴張

目前國內(nèi)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新發(fā)展的趨勢以同業(yè)業(yè)務為表現(xiàn)形式，以混業(yè)交叉方案設計為特點，以信貸資產(chǎn)、存款資產(chǎn)為基礎背景，其目的在于通過銀行和非銀行金融機構的業(yè)務模式、監(jiān)管要求等差異，形成基礎資產(chǎn)表外化和結構優(yōu)化等效果。因此，各商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構已經(jīng)發(fā)生根本的變化，全社會資產(chǎn)結構也發(fā)生平移。

2 中國商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要模式

目前國內(nèi)表內(nèi)業(yè)務表外化方式創(chuàng)新的一大渠道便是與信托、證券、基金公司等其他金融機構開展業(yè)務合作。近年特別是2011年開始，金融監(jiān)管體系針對銀證、銀信合作不斷推出旨在促進金融創(chuàng)新，同時強化創(chuàng)新風險管理的相關政策，通過信貸與信托受益權的交易、信貸與租賃業(yè)務的轉(zhuǎn)換、信貸與資產(chǎn)證券化的衍生、信貸與資產(chǎn)管理的融合，成就了商業(yè)銀行不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模、擴大同業(yè)業(yè)務占比、提升中間業(yè)務收入、突破資本約束和信貸規(guī)模約束的主要手段，給銀行與其他非銀行金融機構合作帶來更大的空間與舞臺。

從銀銀合作的形成包括委托代付等業(yè)務的蓬勃發(fā)展，到而后受到銀監(jiān)會規(guī)范入表要求的制約，商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務發(fā)展出現(xiàn)了以理財為主要特征的資產(chǎn)管理類業(yè)務發(fā)展趨勢。例如：商業(yè)銀行提供客戶資源和資金，由客戶通過信托公司建立信托計劃，信托公司將信托收益權轉(zhuǎn)讓其他金融機構過橋最終再返回到商業(yè)銀行，實現(xiàn)商業(yè)銀行與資金需求客戶的對接。再如：商業(yè)銀行提供客戶資源或者各類資產(chǎn)，由證券公司打包形成資產(chǎn)管理計劃，商業(yè)銀行委托證券公司投資和管理資產(chǎn)管理計劃，形成商業(yè)銀行資金與資金需求方的對接，目前有資格的保險公司也介入資產(chǎn)管理計劃的管理方，包括基金公司、保險公司等也同業(yè)可以將其投資的債券、股票（或者股權）等作為資產(chǎn)，打包為資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)池，大多數(shù)情況下這些資產(chǎn)的最后投資人為商業(yè)銀行，而資金需求方或者客戶多數(shù)也為商業(yè)銀行的客戶。

可見，國內(nèi)金融市場上由商業(yè)銀行主導的金融創(chuàng)新業(yè)務大致形成了商業(yè)銀行、信托機構、證券公司、基金公司、保險公司等5類金融機構參與，投資于股票和權益類資產(chǎn)、債權和固定收益類資產(chǎn)、信托受益權等非標準債權類資產(chǎn)、信貸及匯票等授信類資產(chǎn)等4類資產(chǎn)，通過組合、交叉、切割、衍生等手段形成包括理財產(chǎn)品、信托受益權轉(zhuǎn)讓、定向資產(chǎn)管理計劃等3大主流交易產(chǎn)品，經(jīng)由客戶理財資金交易和商業(yè)銀行自營投資交易兩個渠道，構成了從商業(yè)銀行到商業(yè)銀行的一個資金大循環(huán)體系。

2.1 銀信合作的發(fā)展和組合模式

2008年以來，中國信托業(yè)務快速發(fā)展。2008年信托資產(chǎn)1.22萬億，2009年達到2.01萬億，此后，2010年3.04萬億，2011年4.81萬億，2012年末就達到了7.47萬億，2013年一季度再創(chuàng)新高，已經(jīng)達到8.72萬億。信托資產(chǎn)呈現(xiàn)出加速度發(fā)展的態(tài)勢，其中，銀信合作逐漸成為國內(nèi)信托的主要增長動力。

面對銀信合作業(yè)務的迅猛發(fā)展，銀監(jiān)會從2010年開始逐步加強了風險管理和控制。制約方式主要通過加大規(guī)模控制、要求逐步壓縮銀信業(yè)務規(guī)模、通過入表和資本要求限制銀行信托受益權轉(zhuǎn)入、提高信托公司資本配置要求、控制理財業(yè)務中非標準類信貸資產(chǎn)比例、控制票據(jù)信托產(chǎn)品，要求信托公司對信貸類資產(chǎn)的獨立管理和風險管理等等要求，使得簡單的信托計劃產(chǎn)品受到較大的制約，隨之而來的就是信托受益權過橋交易、企業(yè)資產(chǎn)信托計劃的轉(zhuǎn)讓等更加復雜和更加隱蔽的創(chuàng)新模式的出現(xiàn)。

分析可見，原來可以使簡單的銀行和信托公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，由于規(guī)避監(jiān)管的需要形成了信托收益權的轉(zhuǎn)讓，而再進一步通過企業(yè)過橋割裂信托和銀行的直接交易，把原本可能是銀行信貸的業(yè)務或者信托資產(chǎn)計劃組合成為一個負債的交易過程，最終資金注入企業(yè)，但是在銀行的資產(chǎn)方面可能體現(xiàn)為同業(yè)資產(chǎn)或者理財資產(chǎn)。這樣的產(chǎn)品一方面滿足了企業(yè)資金需要，規(guī)避了信貸規(guī)模的限制，另一方面，增加金融機構參與度，提升了理財投資人的參與度，最大限度動用社會資金，也最大限度滿足金融機構收益的需求。

2.2 銀證合作的發(fā)展趨勢

隨著其他資產(chǎn)管理機構擁有的分業(yè)監(jiān)管優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，銀證合作成為商業(yè)銀行業(yè)務創(chuàng)新上的新的競爭優(yōu)勢，并推動其逐步實現(xiàn)更加快速的發(fā)展。銀證合作在證監(jiān)會逐步規(guī)范證券公司定向資產(chǎn)管理計劃業(yè)務的政策引導下，銀行資產(chǎn)業(yè)務創(chuàng)新逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計劃投資業(yè)務。

分析可見，銀證通過資產(chǎn)管理計劃的組合模式，使得資產(chǎn)復雜性更加提高，有可能把單一的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者信托收益權的轉(zhuǎn)讓變成為一個資產(chǎn)包的管理，或者資產(chǎn)的切割份額的轉(zhuǎn)讓，雖然目前實踐中多為一個或者多個非標準債權資產(chǎn)的管理，但是未來隨著創(chuàng)新發(fā)展，可能通過復雜的衍生過程，形成分層計算違約率和保護層而形成復雜模型的產(chǎn)品組合，其最終的資金通過資本市場和資金市場、信用市場流向了實體企業(yè)。

3 商業(yè)銀行創(chuàng)新風險管理的建議

業(yè)務創(chuàng)新形成的資產(chǎn)負債結構的變化，促使商業(yè)銀行必須提升風險管理的綜合性和全面性，以及促使監(jiān)管部門提升對金融體系系統(tǒng)性風險的控制能力。

商業(yè)銀行的風險主要分為信用風險、市場風險、合規(guī)風險、操作風險、流動性風險、戰(zhàn)略風險、國家風險等。一直以來我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務占比較高，商業(yè)銀行風險較為集中地體現(xiàn)在信用風險層面上，對于市場和流動性風險的管理、合規(guī)和操作風險的認識都還存在諸多不足，面對銀行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國際化發(fā)展的方向，創(chuàng)新對于系統(tǒng)性的戰(zhàn)略和國家風險提出了更高的要求。

通過上面的分析，不難看出商業(yè)銀行已經(jīng)不再是簡單的貸款違約風險，由于資產(chǎn)的組合轉(zhuǎn)換、資產(chǎn)包裝和切割、多元主體交易行為等等，資產(chǎn)的本質(zhì)和特征已經(jīng)難以分辨，而最后的宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下行壓力的情況下，此類業(yè)務可能就會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險。因此如何管理此類創(chuàng)新業(yè)務風險成為在創(chuàng)新發(fā)展中需要同步進行創(chuàng)新管理模式的課題。

從監(jiān)管和銀行經(jīng)營風險角度看，對于創(chuàng)新業(yè)務的風險管理必需注重分析業(yè)務實質(zhì)和改善對同業(yè)業(yè)務的風險控管。以下根據(jù)國內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)務創(chuàng)新提出一些風險管理的建議：

（1）由于同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務的迅速擴展，隨著利率市場化和人民幣國際化水平的提升，市場價格波動伴隨國際和國內(nèi)經(jīng)濟變化波動會更加劇烈，對商業(yè)銀行提出更高的流動性和市場風險管理的要求，因此，商業(yè)銀行系統(tǒng)應該注重加強前瞻性流動性和市場價格趨勢的分析，并形成對流動性缺口、久期的長期有效的監(jiān)控和對動態(tài)狀況的模擬及壓力測試，形成近端業(yè)務發(fā)展和管理的制約要求。

（2）對于信托收益權以及資產(chǎn)組合包的交易或者資產(chǎn)管理計劃，應該按照巴塞爾III資本協(xié)議的原則，根據(jù)業(yè)務實質(zhì)加強對資本的配置管理要求；同時加強對基礎資產(chǎn)的核實，必要的情況下進行深入的盡職調(diào)查，避免交易復雜性形成的風險隱蔽，交易流程多元化造成的對基礎資產(chǎn)控制力流失的風險發(fā)生；對基礎資產(chǎn)為非標準債權類資產(chǎn)，形成有效綜合的全面授信管理的制度，對交易對手、最終債務人、退出保障措施的全面風險控制管理。

（3）考慮到由于交易復雜化，交易通過多輪流轉(zhuǎn)也經(jīng)過多方主體，加強對交易各方參與主體的信用風險管理和交易流程的合規(guī)管理及操作風險的控制。在法律文件和操作規(guī)范上進一步形成各類交易的全面控制管理體系，強化前中后臺的制衡和制約，建立前中后臺直聯(lián)管理體系。由于目前在創(chuàng)新業(yè)務上缺乏相應的風險保護的實踐基礎和法律判決的案例，銀行操作過程中更加注重自我保護和控制能力。

（4）監(jiān)管體系上進一步制定提升系統(tǒng)性風險防范的政策和制度體系，進一步加強商業(yè)銀行與非銀行金融機構的綜合化管理，完善按照新資本管理和巴塞爾III資本協(xié)議對資本配置的分類和細化管理措施，強化創(chuàng)新業(yè)務的定義、規(guī)范和管理要求。在監(jiān)管層面上應該特別注重系統(tǒng)性風險的把握，積極吸取金融海嘯的經(jīng)驗教訓，避免衍生產(chǎn)品帶來的風險疊加和系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。

金融創(chuàng)新往往伴隨著新的風險管理要求，在積極鼓勵創(chuàng)新的同時加強風險管控，提升創(chuàng)新對社會經(jīng)濟的促進效用，是擺在所有金融機構特別是商業(yè)銀行面前的新課題。商業(yè)銀行應該加強對宏觀經(jīng)濟金融的研究，積極順應政策和監(jiān)管要求，提升自我約束和管理能力，才能有效促進金融創(chuàng)新和發(fā)展。

主要參考文獻

定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文5

【關鍵詞】證券公司 融資

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來證券公司在公開市場的發(fā)債規(guī)模已達3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。在證券市場不景氣的大環(huán)境下，證券公司為何大規(guī)模融資，寧愿承擔較高的債務風險和財務費用、仍要增加財務杠桿？

證券公司的傳統(tǒng)利潤點主要來自經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務，不消耗自有資本，對外融資需求不大，因此杠桿率一般不高。但進入2013年以來，一方面在IPO暫停、投行業(yè)務萎縮的局面下，證券公司只能大力發(fā)展融資類業(yè)務（融資融券、股票質(zhì)押式回購、約定式購回等），通過向客戶放款獲得利息收入，由于融資業(yè)務極度依賴自營資金，造成證券公司大規(guī)模對外籌資；另一方面，最近一段時間銀行間市場的資金面持續(xù)緊張，也導致證券公司融資需求加大。

證券公司大量融入資金的主要用途之一即是向客戶放款，大力拓展融資類業(yè)務的規(guī)模，其作用有二：一是直接獲得放款的利息收入，二是通過做大交易量提高經(jīng)紀類業(yè)務的手續(xù)費收入。在證券市場價格波動較大、交易量低迷的市場背景下，融資類業(yè)務成為證券公司保持業(yè)績增長的重要手段。

目前19家上市券商的11月成績單已盡數(shù)出爐，凈利潤排名第一的是招商證券（1.95億元），光大證券、方正證券、長江證券、華泰證券依次為二至五名。大型券商海通證券、廣發(fā)證券、中信證券均跌出前五。原因是11月份債券市場創(chuàng)年度最大單月跌幅，導致自營性債券投資業(yè)務占比高的大型券商業(yè)績表現(xiàn)不佳，而中小券商自營性業(yè)務規(guī)模不大，包袱較小，通過發(fā)展融資類業(yè)務迅速實現(xiàn)了業(yè)績暴漲。

證券公司的融資類業(yè)務可具體分為三種類型：融資融券業(yè)務、股票質(zhì)押式回購、以及證券約定式購回，其業(yè)務模式和風險特征各有不同：

（一）融資融券業(yè)務，指投資者向證券公司（交易所會員）借入資金購買上市證券、或借入證券賣出的行為。與現(xiàn)有證券現(xiàn)貨交易模式相比較，投資者可以通過向證券公司融資融券，擴大交易籌碼，具有一定的財務杠桿效應。今年以來融資融券規(guī)模大幅增長，與標的證券的增加、準入門檻的降低以及資金來源擴寬有關。2012年四季度，中國證券金融股份有限公司開展轉(zhuǎn)融資業(yè)務，增加了融資融券資金來源。融資融券業(yè)務的主要特點是：

1.投資者融資買入證券時，交納的融資保證金比例不得低于50%；投資者融券賣出時，交納的融券保證金比例也不得低于50%。

2.融資融券獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后投資者才能取回，之前作為履約保證金。履約保證金的覆蓋率必須維持在130%以上，低于130%須在2個交易日內(nèi)補繳至150%。履約保證金比例超過300%時，投資者可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后履約保證金比例不得低于300%。

3.標的證券為交易所上市的股票、基金和債券，滬深交易所對標的證券有嚴格的標準，并實行名單制管理。其主要標準為：標的證券為股票的，上市時間應超過3個月；流通股本不少于1 億股或流通市值不低于5 億元；股東人數(shù)不少于4000 人；日均換手率不低于基準指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額不小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4%；波動幅度不超過基準指數(shù)波動幅度的5 倍以上；股票發(fā)行公司已完成股權分置改革，且股票交易未被交易所實行特別處理。標的證券為基金的，上市交易超過三個月；近三個月內(nèi)的日平均資產(chǎn)規(guī)模不低于 20 億元；基金持有戶數(shù)不少于 4000 戶。

目前上交所公布了400支融資融券標的股票和7支基金，深交所公布了300支標的股票和5支基金。為了控制集中度風險，對于單只標的證券的融資/融券余額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資融券業(yè)務；當該標的證券的融資/融券余額降低至20%以下時，交易所方可恢復該標的證券的融資融券業(yè)務。

4.投資者融入的資金只能用于在二級市場購買證券，不得用于個人消費、企業(yè)經(jīng)營等其它用途。

5.融資融券業(yè)務的期限最長不超過半年。

（二）約定購回式證券交易，指投資者以約定價格向證券公司賣出標的證券，并在約定的日期按另一約定價格從證券公司購回。作用是為投資者提供不超過一年的短期融資。2011 年10月我國正式推出股票約定式購回業(yè)務，2012 年12 月上交所約定式購回交易常規(guī)化運作，2013 年1月深交所約定購回交易上線。約定購回式交易的主要特點是：

1.標的證券必須過戶，即投資者先將證券過戶給證券公司，到期如不履行回購業(yè)務，標的證券直接歸證券公司所有。

2.交易所對標的證券范圍有一定限制，不得為B股、非流通股、限售流通股和個人持有的解除限售存量股、及持有存量股賬戶通過二級市場買入的該品種流通股；此外，上市公司高管、以及持有上市公司股份比例超過5%的股東，不得將其持有的該上市公司股票進行約定購回式證券交易。

由于交易所對于標的證券未進行名單制管理，證券公司對于標的證券的選取擁有很大自。

3.交易所對標的證券的折算率不做統(tǒng)一要求，由證券公司自行控制風險。

4.投資者融入的資金既可以繼續(xù)用于證券投資，也可以從證券賬戶轉(zhuǎn)出，用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等用途。

5.約定購回式證券交易的期限最長不超過一年。

（三）股票質(zhì)押式回購，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的行為。股票質(zhì)押式回購業(yè)務的主要特點為：

1.類似于股票質(zhì)押貸款，如投資者到期不履行回購義務，證券公司可自行處置質(zhì)押物。

2.標的證券的選擇范圍比約定購回式交易更廣。由于標的證券只需質(zhì)押、無需過戶，因此交易所對于標的證券的范圍不進行限制，可以是上市交易的A股股票或其他經(jīng)上交所和中國結算認可的證券，選擇范圍比約定購回式交易更廣。

3.資金融出方不僅包括證券公司的自有資金，還包括證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶。專項資產(chǎn)管理計劃參照適用。

4.股票質(zhì)押式回購業(yè)務的期限最長不超過三年。

5.其他特征與約定購回式交易基本類似。

上述三類業(yè)務統(tǒng)稱為證券公司的融資業(yè)務，其實質(zhì)是為客戶提供融資服務，類似于發(fā)放股票質(zhì)押貸款，通過向客戶貸款來收取利息收入。證券公司發(fā)展融資業(yè)務能夠擴大收入來源，保持業(yè)績增速，在激烈的同業(yè)競爭中保持領先地位，不失一種在證券市場不景氣背景下的良好戰(zhàn)略選擇。但另一方面，融資業(yè)務是近兩年剛剛興起的創(chuàng)新型業(yè)務，在快速發(fā)展的同時，必須特別注意防范相關風險。經(jīng)研究，證券公司辦理融資業(yè)務的主要風險點如下：

（一）盲目跟風做大融資業(yè)務規(guī)模，產(chǎn)生過度負債風險。融資業(yè)務與經(jīng)紀、投行業(yè)務不同，必須使用證券公司的自營性資金。而證券公司資本金普遍不高，若要做大業(yè)務規(guī)模，只能向商業(yè)銀行大量貸款，導致杠桿率升高，財務負擔加重。若負債規(guī)模過大，將對盈利水平與持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響。

（二）資金短借長用，產(chǎn)生流動性風險。90年代初歷經(jīng)證券公司倒閉潮以后，國內(nèi)商業(yè)銀行對證券公司授信十分謹慎，授信產(chǎn)品一般以資金拆借、人民幣賬戶透支額度等短期產(chǎn)品為主。而證券公司融資類業(yè)務為中長期業(yè)務，其中融資融券業(yè)務期限最長6個月，約定購回式交易最長一年，股票質(zhì)押式回購業(yè)務長達3年。由于資金來源與用途的期限錯配，如在銀行間市場流動性緊缺、無法獲得再融資的情況下，易出現(xiàn)流動性風險。

（三）證券市場不景氣，導致客戶違約風險。目前證券市場價格波動大，投資風險較高，上述三類業(yè)務雖然歸類為融資類業(yè)務，但風險特征不同。融資融券業(yè)務有嚴格的業(yè)務流程，投資者從事融資融券業(yè)務獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后才能取回，之前作為履約保證金（保證金覆蓋率須維持在130%以上），業(yè)務風險相對可控。而股票質(zhì)押式回購和約定式購回交易業(yè)務相對靈活，監(jiān)管機構對于標的證券的質(zhì)押率不做統(tǒng)一規(guī)定，由證券公司自行控制風險。如證券公司為了在激烈的同業(yè)競爭中勝出，采用高質(zhì)押率的手段來吸引客戶，當遭遇證券價格持續(xù)下跌或“黑天鵝”事件時，質(zhì)押物無法覆蓋損失金額，導致客戶違約，損失由證券公司自行承擔。

（四）法律文本有漏洞，產(chǎn)生操作性風險。現(xiàn)階段中國證券投資市場的投資者教育尚不充分，本應由投資者自行承擔的投資風險容易轉(zhuǎn)嫁至證券公司。近些年此類事件屢見不鮮，甚至引發(fā)。加上證券公司的法律文本出現(xiàn)紕漏，或在辦理業(yè)務時未充分盡到風險提示義務，未來在強行處置標的證券時極易發(fā)生糾紛。

鑒于以上風險事項，提出建議如下：

（一）證券公司宜根據(jù)自身的負債能力適度融資，不過分依賴銀行貸款。從業(yè)務可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，適量發(fā)展融資類業(yè)務，避免盲目做大規(guī)模，導致提前透支資本金，失去核心競爭力。

（二）合理制訂資金使用計劃，避免短借長用。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務為自有資金消耗少的經(jīng)紀、投行類業(yè)務，不需要大量融資，因此政府部門批準的融資工具不多，且多為短期產(chǎn)品，如證券公司短期融資券、商業(yè)銀行資金拆借、銀行賬戶透支等。而融資類業(yè)務需向投資者發(fā)放長期資金，因此易發(fā)生嚴重的資金期限錯配，進而導致流動性風險。在此情況下，證券公司應謹慎應對流動性風險，控制融資類業(yè)務規(guī)模，盡量減少資金期限錯配。

定向資產(chǎn)管理業(yè)務的特點范文6

2011年我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達到23889款，較2010年增長75.3%，其中人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行21474款，占據(jù)全部發(fā)行總量的90%，較2010年增長86.63%。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行明顯提速，并且以人民幣理財產(chǎn)品的放量增長為特點。

2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。

2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。

中外機構理財產(chǎn)品運作風格迥異

中外機構理財產(chǎn)品運作風格迥異

資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運作方式

資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運作方式

從產(chǎn)品設計的特點來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設計為月末附近時點。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。

從產(chǎn)品設計的特點來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設計為月末附近時點。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。

從產(chǎn)品運作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進行理財產(chǎn)品運作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。

從產(chǎn)品運作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進行理財產(chǎn)品運作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。

“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運作，通過進行適當?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風險。

“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運作，通過進行適當?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風險。

實際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。

實際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。

客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。

客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。

從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負債表回到初始狀態(tài)。

從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負債表回到初始狀態(tài)。

“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。

“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。

結構性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式

結構性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式

對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內(nèi)進行資產(chǎn)類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。

對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內(nèi)進行資產(chǎn)類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。

外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。

外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。

結構性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結構類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。

結構性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結構類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。

結構性產(chǎn)品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產(chǎn)或進行無風險套利，從而產(chǎn)生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。

結構性產(chǎn)品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產(chǎn)或進行無風險套利，從而產(chǎn)生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。

此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結構類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經(jīng)濟整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實際產(chǎn)品收益率遠低于市場預期甚至出現(xiàn)虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。

此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結構類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經(jīng)濟整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實際產(chǎn)品收益率遠低于市場預期甚至出現(xiàn)虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。

監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產(chǎn)池

監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產(chǎn)池

對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。

對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。

同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出

同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出

2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。

2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。

回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。

回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。

同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機構對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。

同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機構對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。

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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。

2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。

但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。

但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。

代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。

代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。

票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。

2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。

2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。

2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新

2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新

整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加

整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加

在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。

在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。

產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移

產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移

盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。

盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。

但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：

但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：

產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。

2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。

資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。

資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。

（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）

（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）

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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。

2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。

但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。

但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運作、票據(jù)業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。

代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。

代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

票據(jù)類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產(chǎn)池的標的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。

票據(jù)信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實現(xiàn)高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權”疊加“票據(jù)信托受益權”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進入理財資產(chǎn)池。

2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。

2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項業(yè)務。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。

2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新

2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新

整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加

整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加

在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。

在信貸類資產(chǎn)進入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。

產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移

產(chǎn)品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉(zhuǎn)移

盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。

盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\作選擇。

但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：

但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：

產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

產(chǎn)品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。

2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結構化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。

資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。

資產(chǎn)證券化推進可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產(chǎn)方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。

（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）