前言：中文期刊網精心挑選了直接融資與間接融資范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。

直接融資與間接融資范文1

金融政策的扶持將在一定程度上緩解企業融資難題，構建完善的金融政策支撐體系有利于促進企業融資難題的解決。資金作為稀缺資源，單純依靠市場機制的作用，難以實現資金向融資難的企業大規模流動，必須借助于政策性金融發揮作用，加大對企業融資的支持力度。

(一)把握好金融政策支撐體系的原則。

金融政策支撐體系構建需按照市場經濟的要求，堅持以經濟效益為核心。改變過去重貸款輕效益、重發放輕管理的做法，加強對金融機構、貨幣需求企業實施管理，引導資金流向效益好、有市場競爭力的企業和項目。

(二)出臺有特殊的金融政策支撐體系。

特殊的金融政策支撐體系需針對不同類型、不同行業的企業具有不同的融資特點，需要具體問題具體分析，具體選擇適合自己的融資渠道。

一是政府和銀行在政策和實際操作中應特殊對待，對于非常符合國家政策支持的企業進行重點投資。如當前政策扶持的重點是有產品、有市場、有發展前景的符合國家產業政策的企業。對于污染環境、能源消耗高、質量低劣的企業，政府下決心采取必要的措施予以關閉。金融支撐體系構建過程中對企業進行評估的時候就需要考慮到這一點，要根據國家產業政策調整的方向，適當避開經濟過熱的行業、夕陽產業和國家調控行業，并根據企業的發展狀況，在必要時予以放貸調整。

二是對于處于創業初期的企業，財稅部門應給予減免營業稅和所得稅，相應的企業應根據本地針對實際情況出臺的相關扶持企業發展的政策，積極爭取優惠政策支撐。

二、金融生態環境支撐體系構建策略

社會信用體系建設是優化金融生態環境的關鍵。社會信用包括企業信用、個人信用和公共信用(主要指政府行政和司法的公信力)，而企業信用是建立社會信用體系的重點和突破口。

加強企業信用建設需要做好以下幾個方面：第一，通過深化國有企業改革，明晰產權關系，完善企業法人治理結構，健全現代企業制度。逐步建立系統的全社會共享的企業商業信用檔案和信用評級機制，使企業自覺地執行國家的會計準則和審計準則，按照真實、合規、有效的要求，規范財務制度．不做假賬、不做假報表，提高信息披露的真實性、完整性和及時性。第二，優化執法環境。地方政府不要局限于局部利益的得失，要站在全局的高度，營造良好的執法環境，加大金融維權力度。通過建立健全相關法規，強化對債權人、投資人和投保人合法利益的保護。為金融機構創造一個公平、公正和良好的生態環境，增強金融機構為地方經濟發展服務的信心和決心。第三，積極發展各類中介服務機構。從政策上鼓勵和扶持律師事務所、會計師事務所、審計師事務所、資產評估機構、評級機構等與金融生態環境密切相關的一系列專業化中介機構發展。

三、金融機構組織支撐體系構建策略

(一)促進國有商業銀行的改革

在今后很長一段時間內，國有商業銀行仍將是金融組織體系的主體，國有商業銀行的改革如何直接決定了它對經濟發展的支撐作用的大小。為此，作為國有商業銀行，以經濟效益為中心，以防范風險為重點，追求利潤最大化的同時，努力提高信貸資產質量，充分利用好現有資源，提高資金配置效率，做好全方位的金融服務，支撐企業發展。

不斷提高金融服務能力。國有商業銀行不僅是信貸資金的支持，還體現在各項金融服務的支持上，即發揮金融部門的行業優勢，為企業提供金融配套服務。

第一，要積極靈活運用各種金融工具，提供結算、匯兌、轉賬和財務管理等多種金融服務，做好信貸監督．監測資金運行，充分運用金融手段，提高企業資金的使用效益。

第二，要充分利用商業銀行視角廣、信息靈的優勢和便利條件，為企業提供多種信息咨詢服務。要組織企業管理人員學習金融知識，運用現代金融知識，更好地用好、用活現有資金，努力提高資金使用效率。

第三，要轉變經營觀念，樹立服務意識、市場意識、競爭意識和榮譽第一的觀念，變客戶上門為主動上門，以穩定基本客戶，爭奪優質客戶。

第四，大力發展國際業務，形成本外幣業務一體化的綜合功能，增強國有商業銀行的市場競爭力，拓展外匯業務市場。

(二)積極促進地方性金融機構的發展

地方金融機構是指由地方政府、經濟組織和居民個人投資組成的地方(區域性)商業銀行、證券公司、信用社、信托、租賃、典當等各種金融組織的總稱。地方性金融機構促進地方經濟發展，尤其是在服務“三農”、支持城鄉中小企業發展方面發揮了不可替代的作用。目前，地方性金融機構由于經營規模小、管理基礎差、業務范圍窄、抗風險能力弱等，面臨的競爭壓力越來越大，迫切需要重組改革和政策的扶持。因此需要進一步明確地方金融機構的發展戰略和市場定位，鼓勵按市場化原則相互兼并重組，組建股份制金融機構，完善公司治理，加強防范風險。

四、金融市場支撐體系構建策略

金融市場可分為貨幣市場和資本市場，經濟的發展和金融市場的支持之間有著密不可分的關系。一般來說，一個地區經濟獲得金融市場支持力度越大，該地區經濟發展就越快。當前金融市場存在著諸多不足，發展遲緩；直接融資與間接融資比例不合理，直接融資太少。因此，今后需要大力發展直接融資，積極引導各類企業向資本市場籌措資金．改變資本市場發展滯后的局面，建立多層次的資本市場；提高保險市場的發展，增強保險的功能和作用。

對此，首先應建立多層次的資本市場體系。以滿足不同類型、規模的企業在不同階段的融資需求。其次，促進保險市場發展，增強保險的功能。再次，積極引入產業投資基金。產業投資基金是一種對未上市企業進行股權投資并提供經營服務發行基金份額而設立的基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，從事創業、企業重組和基礎設施等產業投資。作為一種金融制度的創新，體現在對社會融資結構的改善和投融資效率的提高。

五、金融創新的支撐體系構建

(一)完善政策支持．激勵金融創新

地方政府應該制定較為完善的支持金融創新的政策措施，對金融機構的創新活動給予支持，激勵金融機構開展創新，完善金融服務功能。如完善財政補貼政策、稅費優惠政策、行政審批簡化政策、創新獎勵政策等等，對金融機構開發的新金融業務，如針對中小企業及“三農”融資的金融業務，地方財政給予適當的補貼，降低或免除營業稅；引導金融機構多引進、開發適合當地自身實際，符合市場需求的創新業務；執行過程中，考慮地區的實際情況．對制度適度調整，靈活處理。銀監會在監管政策上要作許多完善，針對不同地區能制定適合當地的政策，特別是準人政策上，對存貸款業務的新品利，、中間業務的業務、咨詢業務、結算業務等，簡化審批，給予創新大力支持；根據實際情況，對于需要進一步改進的方面加強調查研究，要進一步完善法規政策，積極支持。這樣必能對創新業務的發展起到推波助瀾的作用。

(二)吸引和培養金融創新人才，增強創新智力支持

加快創新型人才培養機制建設。建立健全繼續教育培訓的機制，為人才不斷提高素質提供優質的教育，為社會培養高素質的創新型人才，也包括為金融機構培養金融創新人才。

積極引進金融創新人才。制定一些引進金融創新人才的優惠政策，積極開辟引進優秀人才的綠色通道，給予引進優秀人才提供良好的工作條件、生活條件。建立良好的人才激勵機制。細化和量化對人才及人才績效的評估，形成一套比較科學的“賽馬機制”；通過人事制度改革，得以吸引人才和留住更多的優秀的人才。

(三)創新金融監管，防范金融創新風險

強化金融機構各職能部門的內控機制建設，全面提高內部控制水平及內部管理水平，作為防范創新風險的第一道防線；行業自律作為第二道防線；積極進行監管方面的創新，健全法規體系．不斷完善金融風險監測體系，將各類風險進行量化，形成完整的有針對性的并便于測度和實施監控的金融風險監測指標體系，制定切實有效的風險防范措施，作為第三道防線。

除此之外，還可以構建區域金融合作的金融支撐體系。金融臺作重點是加強金融基礎設施建沒，改善區域內的金融環境，更好地為企業融資服務。

參考文獻

直接融資與間接融資范文2

隨著全球經濟一體化，世界各國的農業價值鏈融資都處在蓬勃發展的階段，本文以印度旁遮普地區的乳制品行業的農業價值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農業價值鏈融資提供經驗借鑒。

一、印度農業價值鏈融資運作

本文以印度乳制品行業為例探討農業價值鏈融資運作。乳制品行業在印度發展迅速，由于農戶缺乏市場組織和信貸機構，阻礙了乳制品行業的規模和生產力。隨著價值鏈融資的興起，印度乳制品業有超過半數的農戶通過專業合作社、跨國公司和私營加工商進行內部與外部的價值鏈融資，極大地改善了農戶的融資難問題，產品也得以有效推廣。

通過對印度乳制品行業農業價值鏈融資進行剖析，對我國乳制品行業或其他行業的農業價值鏈融資有借鑒意義與參考價值。

（一）印度乳制品行業的融資現狀

1.融資需求與融資來源。不同奶農的融資來源存在差異，53%的農戶從一個或幾個渠道獲得融資，這些奶農中四分之一選擇價值鏈內融資，也就是主要通過牛奶經銷商，剩余的奶農利用外部融資渠道，包括從商業銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價值鏈外融資的奶農中能夠從商業銀行和其他金融機構獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。

2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經銷商的奶農和銷售給加工商的奶農，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農中僅有三分之一能通過價值鏈內主體獲得融資。經銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業合作社的奶農，占比分別是37%和46%，其基于價值鏈進行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發現專業合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優先提供給需要貸款的牛奶供應商。

3.融資用途。奶農借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴大生產規模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設。第三個融資資金的重要用途是用于建設或升級牲畜棚。融資目的因農場規模的不同也有相關性，小奶農融資的主要目的是購買飼料，大型奶農融資的主要目的是擴大生產經營規模。

（二）印度乳制品行業的參與主體、運行模式與融資機制

1.價值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業規定，農戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農戶應是合作社社員身份。跨國公司通常與擁有較大規模的牛群（25頭或更多）的大型生產商訂立合同，它們會提供牛奶冷卻器、擠奶機、飼料與獸醫服務給簽訂合約的農戶。為了整合小型生產商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當地奶農管理委員會進行管理。同樣，國內私營加工商在村莊也設立了牛奶收集中心，由于交易習慣，大多數的農戶向同一買家提供牛奶。

2.運行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農的市場選擇。農戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農戶通過正式的價值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產商聯合會控制，俗稱Milkfed）、國內私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農戶也可以通過非正式方式賣給經銷商和消費者，這些經銷商一般與農戶同屬一個地區，從奶農手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農也可直接向消費者出售牛奶。見下圖。

3.融資機制。在印度，乳制品行業盡管有很大的潛力在農村土地、勞動力和資本方面等共同作用下產生高回報，但是還是受限于商業銀行和其他金融機構的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個主要障礙是農戶提高生產規模、提高生產率和技術輸入的意識不夠強烈。通過上圖顯示的乳制品價值鏈內外部融資的資金流我們可以發現，農戶利用信貸從價值鏈內部與外部都有借款活動，內部融資主要從價值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農戶資金用于乳制品經營相關活動。外部融資類似于“信貸-產品聯系”，農戶做出售產品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規的金融機構如商業銀行、小額信貸機構、農村合作銀行獲得，也可以從非正規渠道如親戚朋友、高利貸獲得。

二、我國農村地區農業價值鏈融資運作

通過針對印度旁遮普乳制品行業的農業價值鏈融資的融資現狀、參與主體、運行模式與融資機制的分析，我們發現其融資模式有一定的借鑒價值。進一步研究，我國的農業價值鏈融資現狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農戶對農業價值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會影響農戶的選擇？

（一）我國農村地區農業價值鏈融資現狀

為了解農戶參與價值鏈融資現狀，我們針對農戶設計了調查問卷，主要從農戶的融資需求與主要融資來源、農戶參與價值鏈融資的情況和農戶融資需求的滿足程度三方面進行調查，通過小樣本預調查，最終我們選擇了越城區、諸暨區和新昌縣3個區縣，再選擇其中的8個村的農戶進行實地問卷調查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎上，我們收回的有效問卷是258份。

1.農戶融資需求分析。在被調查對象中，我們發現有220位被調查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農戶表示沒有融資需求，進一步調查發現，這些沒有融資需求的被調查者他們的年均純收入較高，不存在流動資金的缺口。針對有融資需求的農戶進一步分析，我們發現，三年內曾經有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數農戶對小額的資金需求比較強烈，這些流動資金主要是用于滿足季節性生產需要。

2.農戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農戶主要是從銀行、中小企業、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業借款的比例是25.71%；最后，農戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農戶借入高利貸的現象較少，其金融保護意識還是比較強的，大多數農戶選擇通過正規的金融機構借款。

3.農戶參與價值鏈融資情況。在被調查的有融資需求的175位農戶中，參與價值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農戶對價值鏈融資的參與度與認可度的比例還是較高的。在這些農戶中，認為價值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認為作用一般的有29人，占比16.57%；認為沒有作用的有25人，占比14.29%。

4.農戶融資需求的滿足程度。將農戶按照是否參與價值鏈融資分?e進行分析，以便比較兩種情況下農戶受到信貸約束的程度。我們發現，那些參與價值鏈融資的農戶其獲得的資金支持程度與未參加價值鏈融資的農戶相比要較好，數據顯示有半數以上的農戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價值鏈融資的農戶作進一步分析我們發現，價值鏈內融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機構獲得的，分析其原因主要在于雖然價值鏈外融資在一定程度上成為緩解農戶融資困境的方式，但是其對農戶的信貸約束仍然存在。

（二）農業價值鏈融資存在的困境

1.信用內生關系薄弱。在農業價值鏈體系中，首先，農戶面對當今市場的快速變化，缺乏創新發展意識與自我保護能力，存在依賴性強、合作機會少、多輪博弈的現象，造成契約意識薄弱、合同條款約束不嚴的后果；其次，農產品受市場行情、自然環境和氣候影響較大，多數企業與合作社通過訂單合同達成與農戶的契約關系，但是合同條款執行難度大，并對違約的懲治力度不強；第三，從我國的征信體系看，法律規定對個人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發生。農業價值鏈融資的優勢是能夠在特定情形中，以個人信用或商業信用來彌補銀行信用不足，從而促進各方達成信貸關系。但是這對社會的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價值鏈內核心主體高效的信用傳遞。

2.價值鏈融資不均衡。農業價值鏈中的加工企業多數為中小企業，其本身的發展特質與潛力限制了這類企業的融資能力。隨著經濟全球化和一帶一路建設，小規模的生產商、加工企業與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業缺乏資源尤其是資本來改進它們的技術和創新能力從而面對市場競爭。農產品的價格波動和嚴格的農產品安全標準也影響了中小農業企業的生產發展。在目前的資本市場中，較少的大型農業龍頭企業可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業很難在資本市場獲得資金融資。

3.主體帶動作用較弱。價值鏈融資主要依靠龍頭企業與專業合作社這兩類核心主體，其規模、財務管理制度和經營管理能力直接影響參與的農戶等主體。一方面，目前產業內農業企業各自發展，上下游企業的融合度不高，未能形成產業集群關系，也就無法發揮價值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動作用。另一方面，專業合作社大多數是由公司或專業大戶發起設立的，農戶只是從屬依附，而與建立農民利益聯結機制的初衷相背離，再加上部分專業合作社存在財務運作不規范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導致價值鏈融資操作難度較大。

4.金融環境有待改善。價值鏈融資發展目前面臨的困境還包括正規金融機構貸款規模小，農村金融機構服務網點少，互聯網及物流體系不完善，融資工具開發不足等。雖然各大商業銀行開發了很多的價值鏈融資工具，但是缺乏應用可行性。如價值鏈中的標準倉單融資需要發達的物流系統和準入條件，出口雙向保理業務則對出口企業的規模和出口標準有嚴格要求，還有一些金融工具對核心企業的信用等級、銷售收入、存貨規模等要求較高，這些規定對大多數農業企業來說并不具備。

三、印度農業價值鏈融資的經驗借鑒

（一）印度農業價值鏈選擇影響因素

通常認為，小型生產商由于相較于大型生產商而言需要更高的交易成本而被排除在價值鏈融資之外。根據比較分析，我們發現農戶對價值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規模土地、較多資本和較多資源的農戶合作，從而降低與合同相關的交易成本。如果買方傾向于選擇與規模較小的農戶合作，其主要目的是控制農戶生產過程、分散采購風險，解決消費者對食品安全的擔憂等方面。在印度調查中發現，大型農戶由于他們在價格談判中擁有更強的討價還價能力，使得他們能實現更高的利潤。在價值鏈融資過程中，符合食品安全標準的合規性會對利潤產生很大影響，那些意識到食品安全標準重要的農戶比那些沒有意識到食品安全標準重要的能夠實現更高的利潤。

（二）印度農業價值鏈融資成本分析

在整個融資過程中，印度旁遮普乳制品行業主要選擇的是價值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時間成本和交易成本三方面進行分析。其中，資本成本是指農戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時間成本是指從農戶與核心企業簽訂合同到實際獲得銀行發放的貸款需要時間，在這段時間內農戶可以創造的經濟利益或者由于資金短缺給農戶造成的損失，也就是機會成本，由借款本金與農戶的投資報酬率以及借款所需時間決定；由于農戶是通過核心企業向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔保，因此信用成本表現為農戶為取得核心企業所提供的擔保需要付出的代價，由借款金額與農戶的守約能力來衡量；交易成本是農戶與核心企業簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業與銀行簽訂農業貸款協議需要付出的成本，由簽訂合同的次數和交易費用決定；因此，在這種價值鏈融資方式下，農戶的融資成本主要受資金的資本成本、時間成本和交易成本的影響。

四、基于農戶角度的我國農業價值鏈融資成本的比較分析

通過分析印度乳制品行業的農業價值鏈融資模式與我國農業價值鏈融資現狀，我們發現，農戶在進行農業價值鏈融資選擇時，融資成本是他們考慮的一個重要因素，有時甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進行進一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據融資形式以及參與主體的差異進行的分類，將農業價值鏈融資分為價值鏈內部融資和價值鏈外部融資，價值鏈內部融資是價值鏈上主體之間通過貿易信貸形式形成資金流，價值鏈外部融資是通過價值鏈外部金融機構向價值鏈上的某些主體提供金融服務而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業（農業龍頭企業，現有研究都習慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統稱為公司）都為價值鏈增值的實現提供了保障。

（一）我國農業價值鏈內部融資模式融資成本分析

基于農戶視角的農業價值鏈內融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農戶”模式，另一種是“公司+專業合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業價值鏈內模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見下頁表1。

通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時間成本，這主要是由于“公司+專業合作社+農戶”模式中，農戶通過專業合作社這種途?澆榪睿?農戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會產生借款時滯。但是，在實際應用中，農戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。

（二）我國農業價值鏈外部融資模式融資成本分析

基于農戶視角的農業價值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業價值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見表2。

通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因為第二種模式，核心企業為農戶的借款提供了擔保，農戶為了獲取擔保需要向核心企業支付必要的擔保費用。但是，在實際操作中，由于農戶個體情況存在差異，借款利率、投資報酬率、交易費用都會存在差異，農戶可以根據自身可以負擔的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進行選擇。

五、我國優化農業價值鏈融資的路徑選擇

通過對國內外農業價值鏈融資模式的比較，尤其是從農戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農戶在進行農業價值鏈融資模式選擇時應進行綜合考慮。

（一）政策層面

由政府部門牽頭制定有利于農業價值鏈融資的扶持政策、完善農業價值鏈融資的信用環境和法律環境、建立相應的風險補償機制以及增加基礎設施投入等創造有利于農業價值鏈融資的政策環境。金融機構可以與其他機構合作，擴大服務范圍，確保產品符合市場需求，保證價值鏈內的商業活動都能產生相當的附加值。農業合作組織通過農戶進行統一采購，提供科技服務，培育種植大戶，重點發展訂單農業和基地建設，讓農民專業合作社與龍頭農業企業在農業價值鏈融資中充分發揮核心作用。

（二）金融機構層面

商業銀行和其他金融機構可以在相當大的范圍內進行價值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業和畜牧業）農業信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠低于其產值占農業總產值的比例（為20%）。商業銀行把對乳制品行業的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設等。

但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農戶積累財富，但是高昂的飼養成本，如牛奶生產過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業的擴張和改進技術、質量提升。

金融機構創新金融產品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農戶的融資提供了便利。商業銀行在對農業價值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風險和信貸風險，改變傳統的農業信貸信用評級方法。

（三）農戶層面

直接融資與間接融資范文3

當前，我國經濟形勢總體向好，但仍存在不穩定因素，下行壓力依然較大，結構調整處于爬坡時期，解決好企業特別是小微企業融資成本高問題，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。當前企業融資成本高的成因是多方面的，既有宏觀經濟因素又有微觀運行問題，既有實體經濟因素又有金融問題，既有長期因素又有短期因素，解決這一問題的根本出路在于全面深化改革，多措并舉，標本兼治，重在治本。金融部門和金融機構要認真貫徹落實國務院第49次、第57次常務會議精神，采取綜合措施，著力緩解企業融資成本高問題，促進金融與實體經濟良性互動。經國務院同意，現提出以下意見：

一、保持貨幣信貸總量合理適度增長

繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，為緩解企業融資成本高創造良好的貨幣環境。優化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著力調整結構，優化信貸投向，為棚戶區改造、鐵路、服務業、節能環保等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節提供有力支持。切實執行有保有控的信貸政策，對產能過剩行業中有市場有效益的企業不搞“一刀切”。進一步研究改進宏觀審慎管理指標。落實好“定向降準”措施，發揮好結構引導作用。（人民銀行負責）

二、抑制金融機構籌資成本不合理上升

進一步完善金融機構公司治理，通過提高內部資金轉移定價能力、優化資金配置等措施，遏制變相高息攬儲等非理性競爭行為，規范市場定價競爭秩序。進一步豐富銀行業融資渠道，加強銀行同業批發性融資管理，提高銀行融資多元化程度和資金來源穩定性。大力推進信貸資產證券化，盤活存量，加快資金周轉速度。盡快出臺規范發展互聯網金融的相關指導意見和配套管理辦法，促進公平競爭。進一步打擊非法集資活動，維護良好的金融市場秩序。（人民銀行、銀監會、證監會、保監會、工業和信息化部等負責）

三、縮短企業融資鏈條

督促商業銀行加強貸款管理，嚴密監測貸款資金流向，防止貸款被違規挪用，確保貸款資金直接流向實體經濟。按照國務院部署，加強對影子銀行、同業業務、理財業務等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環節，各類理財產品的資金來源或運用原則上應當與實體經濟直接對接。切實整治層層加價行為，減少監管套利，引導相關業務健康發展。（人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局負責）

四、清理整頓不合理金融服務收費

貫徹落實《商業銀行服務價格管理辦法》，督促商業銀行堅決取消不合理收費項目，降低過高的收費標準。對于直接與貸款掛鉤、沒有實質服務內容的收費項目，一律予以取消；對于發放貸款收取利息應盡的工作職責，不得再分解設置收費項目。嚴禁“以貸轉存”、“存貸掛鉤”等變相提高利率、加重企業負擔的行為。規范企業融資過程中擔保、評估、登記、審計、保險等中介機構和有關部門的收費行為。在商業銀行和相關中介機構對收費情況進行全面深入自查的基礎上，在全國范圍內加強專項檢查。對于檢查發現的違規問題，依法依規嚴格處罰。（銀監會、發展改革委等負責）

五、提高貸款審批和發放效率

優化商業銀行對小微企業貸款的管理，通過提前進行續貸審批、設立循環貸款、實行年度審核制度等措施減少企業高息“過橋”融資。鼓勵商業銀行開展基于風險評估的續貸業務，對達到標準的企業直接進行滾動融資，優化審貸程序，縮短審貸時間。對小微企業貸款實施差別化監管。（銀監會、人民銀行負責）

六、完善商業銀行考核評價指標體系

引導商業銀行糾正單純追逐利潤、攀比擴大資產規模的經營理念，優化內部考核機制，適當降低存款、資產規模等總量指標的權重。發揮好有關部門和銀行股東的評價考核作用，完善對商業銀行經營管理的評價體系，合理設定利潤等目標。設立銀行業金融機構存款偏離度指標，研究將其納入銀行業金融機構績效評價體系扣分項，約束銀行業金融機構存款“沖時點”行為。（銀監會、財政部負責）

七、加快發展中小金融機構

積極穩妥發展面向小微企業和“三農”的特色中小金融機構，促進市場競爭，增加金融供給。優化金融機構市場準入，在加強監管前提下，加快推動具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。積極穩妥培育立足本地經營、特色鮮明的村鎮銀行，引導金融機構在基層地區合理布局分支機構和營業網點。（銀監會負責）

八、大力發展直接融資

健全多層次資本市場體系，繼續優化主板、中小企業板、創業板市場的制度安排。支持中小微企業依托全國中小企業股份轉讓系統開展融資。進一步促進私募股權和創投基金發展。逐步擴大各類長期資金投資資本市場的范圍和規模，按照國家稅收法律及有關規定，對各類長期投資資金予以稅收優惠。繼續擴大中小企業各類非金融企業債務融資工具及集合債、私募債發行規模。降低商業銀行發行小微企業金融債和“三農”金融債的門檻，簡化審批流程，擴大發行規模。（證監會、人民銀行、發展改革委、財政部、銀監會、保監會等負責）

九、積極發揮保險、擔保的功能和作用

大力發展相關保險產品，支持小微企業、個體工商戶、城鄉居民等主體獲得短期小額貸款。積極探索農業保險保單質押貸款，開展“保險+信貸”合作。促進更多保險資金直接投向實體經濟。進一步完善小微企業融資擔保政策，加大財政支持力度。大力發展政府支持的擔保機構，引導其提高小微企業擔保業務規模，合理確定擔保費用。（保監會、財政部、銀監會、工業和信息化部負責）

十、有序推進利率市場化改革

充分發揮金融機構利率定價自律機制作用，促進金融機構增強財務硬約束，提高自主定價能力。綜合考慮我國宏微觀經濟金融形勢，完善市場利率形成和傳導機制。（人民銀行負責）

從中長期看，解決企業融資成本高的問題要依靠推進改革和結構調整的治本之策，通過轉變經濟增長方式、形成財務硬約束和發展股本融資來降低杠桿率，消除結構性扭曲。圍繞使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用，繼續深化政府職能轉變，推進國有企業改革和財稅改革，簡政放權，打破壟斷，硬化融資主體財務約束，提高資金使用效率。落實對小微企業的稅收支持政策，切實增強小微企業核心競爭力和盈利能力。引導小微企業健全自身財務制度，提高經營管理水平。各地區、各部門要高度重視降低企業融資成本的相關工作，加強組織領導和分工協作，注重工作實效。對各項任務落實要有布置、有督促、有檢查。國務院辦公廳對重點任務落實情況進行跟蹤督查。各部門有關落實進展情況，由人民銀行定期匯總后報國務院。

直接融資與間接融資范文4

所謂社會融資結構，即社會融資的構成及其比例。社會融資主要由間接融資及直接融資兩大類構成。間接融資，是以金融機構作為中介，首先通過存款、發行有價證券等方式暫時將社會閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協議實現資金轉移，主要指債券市場及股票市場。間接融資與直接融資的比例適當，才能形成合理的社會融資結構。

不妨將中美整體社會融資結構做一比較。2011年，美國國內債券總額及股票市值合計42.0萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規模是間接融資的近4.5倍；相比之下，中國2011年末全部債券市場規模與股票市值合計76.7萬億，金融機構貸款余額為54.8萬億，直接融資規模僅為間接融資的1.4倍。再將企業從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例進行比較，美國約為75%：25%（2009年末數據），歐洲約為60%：40%（2009年末數據），而中國為22%：78%（2011年末數據）。因此不難看出，發達經濟體以直接融資為主，自然是市場渠道發揮主要作用；而我國是以銀行體系的間接融資為主，商業銀行的利差觀念、信用定價等行為模式會直接作用于市場，這些非市場化的因素會干擾市場機制發揮必要的作用。

平衡的社會融資結構是金融改革的題眼。第一，能夠實現市場化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業銀行出于對壞賬風險的嚴格控制，有提高客戶門檻、傾向于服務金字塔中上層的內在沖動。而直接融資市場是已經實現了市場化的融資渠道，對各種信用質量和不同信用等級的主體統統敞開大門，使得金融金字塔從上到下各個階層適得其所，從而實現整個社會金融資源的均衡分布、優化配比。

第二，能夠從管制利率向集合化價格發現過渡。債券規模及占比的日益壯大，債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實價格的發現，信用定價將會自然接軌SHIBOR等市場基準，豐富市場曲線。這必然改變商業銀行對信用定價的管制利率模式，促使商業銀行更多地以市場指標為定價要素反映發行企業的信用溢價，推動利率市場化的進程。

第三，能夠以社會征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴于各家銀行的內部信貸審批標準，時效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場中，投資方主動尋求的收益回報與融資方的信用資質高度平衡，這就必然要求社會征信體制的配套建設，以充分快速的信息共享確保投資者的風險識別能力，實現公平有序的市場交易秩序。

直接融資與間接融資范文5

關鍵詞：融資結構　變遷

美國耶魯大學雷蒙德?W?戈德史密斯教授是系統研究金融結構理論的鼻祖，最先對金融結構的演變和金融發展道路進行分析。他早在1969年出版的《金融結構與金融發展》一書中，就提出：“各種金融工具和金融機構的形式、性質及其相對規模共同構成一國金融結構的特征。”換言之，戈德史密斯認為，金融結構是一國經濟運行中金融工具、金融市場和金融機構的綜合。我國學者白欽先教授(1989)指出，一國金融結構的演變實際上是從初級到高級、從間接融資為主發展到直接融資為主的過程，即“金融傾斜及其逆轉”的過程。克羅地亞?茲爾貝克和約翰?K?加利特(claudiaDziobek，JohnK，Garret，1998)提出金融系統的趨同問題，美國轉向全能型銀行，而德國加強了其市場導向的融資，這兩種金融系統似乎看起來要趨同于一種共同的中間模式。

一、中國融資結構的變遷

(一)中國融資格局變動的歷史沿革

1、計劃經濟時期財政主導型融資格局

改革開放前，我國實行的是高度集中的計劃經濟管理機制。我國的融資格局體現三個主要特征：(1)內源融資占主導地位，外源融資只起補充作用；(2)外源融資形式單一，只有惟一的國家銀行融資；(3)典型的封閉型金融(王維安，2000)。計劃經濟時期，我國沒有金融市場，也沒有與其相關的一切融資手段。金融機構只有中國人民銀行一家，既是中央銀行又是商業銀行，掌握全國大約93％的金融資產，而卻不具有獨立的資金配置權。企業的全部資金來源中，財政資金是主要的來源，信貸資金作為補充。與財政所擁有的強大的資本動員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國計劃經濟時期財政所主導的融資格局。

2、經濟轉軌時期銀行主導型融資格局

改革開放后，隨著中國金融體制改革的推進和金融發展水平的提高，中國的融資格局完成了由財政主導型向銀行主導型的轉變。從1980年起，財政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業銀行相分離，商業銀行與政策性銀行相分離，股份制商業銀行的誕生，非銀行金融機構的設立，這些金融體制改革大大完善了我國的銀行體系。與此同時，鑒于銀行資金來源的不斷擴大，開始從制度上對財政與銀行的職能進行調整，主要內容是：財政不再向國有企業增撥流動資金，銀行對國有企業流動資金實行統一管理；允許銀行涉足固定資產投資領域，即允許銀行開辦固定資產等投資項目。財政渠道資金動員方式逐步為銀行信貸這一間接融資方式所取代。銀行成為單一的資金配置的渠道，實現儲蓄向投資的轉化。一方面，經濟體制改革引起了國民收入分配體系的變化，國民收入中個人持有部分強勁上升，大量的個人收入轉化為儲蓄為銀行所吸收；另一方面，銀行向企業發放貸款，配置社會資金。1979年銀行新增貸款189.6億元，占當年GDP不足5％；而2006年銀行新增貸款達到32000億元，占當年GDP約15％。可見，在經濟轉軌時期，我國形成了銀行主導型的融資格局。

3、向市場主導型融資結構演進的融資格局

金融體制改革深化和社會資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲蓄分配資金，引入資本市場配置資源機制的可能性與必要性，使巨額儲蓄資金直接轉化為投資，為國民經濟發展服務。直接融資從無到有穩步發展。直接融資的發展最初得益于國債市場。政府于1981年開始通過指令性分配的方式向企業和個人出售債券，從而在中斷23年后，系統地恢復了財政部債券的發行。之后，我國陸續允許其他市場參與者發行債務工具，包括企業股票、金融債券和企業債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年底和1991年春成立，證券市場得到迅速發展。直接融資方式的成長對推動我國國民經濟的發展起到了重要的作用。

(二)中國融資結構變遷的理論分析

我國融資結構從銀行主導型向市場主導型演進，有內生要求和外在推動兩方面原因。融資結構變遷的內生要求表現為金融機構對利潤最大化的追求。金融機構迫于競爭的壓力，不得不根據經濟系統內部及政府施加的金融功能提升的要求進行調整，以此追求利潤最大化。金融創新就是理性的金融機構進行自身調整的表現，所謂金融創新就是為追求盈利機會、避免風險而發生的金融市場、金融工具和金融服務的變革。當經濟發展到要求金融體系充分發揮風險管理功能時，用于轉移和增加流動性的直接融資工具便會大量產生。于是金融機構追求利潤最大化的結果便是銀行主導的間接融資向市場主導的直接融資演變。

融資結構變遷的外在推動表現在需求驅動和政府干預。從需求驅動來看：首先，直接融資與企業組織的形式發展相適應。企業的組織形式有業主制、合伙制和公司制，公司制是現代市場經濟中主導的組織形式，而直接融資是與企業公司制相適應的。其次，直接融資更適合產業結構遞進對資金融通的需求。在我國工業化初期，發展相對熟悉的傳統工業，可以利用銀行較低交易成本的優勢為經濟的發展籌集資金；而在工業化后期，需要發揮證券市場的優勢使資金得到合理的利用。再次，豐富的直接融資工具滿足了虛擬資本價值增值的需求，證券市場的發展順應了家庭部門風險防范和價值增值的需要。政府干預融資結構變遷的推動力量。間接融資和直接融資之間的格局變化由經濟和金融發展的內在規律決定，政府不能任意改變，但可以加速或者延緩融資結構變動的進程。當前，我國政府正在力圖加速融資結構從銀行主導型向市場主導型轉變。

二、中國融資結構的特征分析

(一)融資工具發展不平衡導致直接融資功能較弱

從總體上看，直接融資工具的絕對規模不斷擴大，相對融資比重也有所提高，但其內部發展極不平衡。從上世紀90年代到2004年，在大多數年份里，國債發行都是一枝獨秀。1996年后每年發行額在2000億元以上，2004年達到6924億元的頂峰，國債的發行對于我國在經濟緊縮期間拉動經濟增長作用顯著。2005年后開始回落，2007年發行額僅1790億元。90年代初期，企業債券發展具有明顯的優勢，但由于企業債券使用、監管不利等原因，出現還款危機，導致企業債券發行萎縮，未能發揮直接融資功能。股票發行額從20世紀90年代開始溫和增長，但由于整體趨勢受二級市場行情影響較大，發展極不穩定，表明我國的股票市場在制度上存在根本缺陷，導致融資功能較弱。

(二)股票市場地位與國民經濟發展不相稱

中國股票市場的最大特點就是其融資功能受流通市

場的波動影響較大，融資功能不穩，相應的，儲蓄向投資轉化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩定的中國股票市場的地位與中國國民經濟的快速發展不相稱。中國股票市場在1992年、1997年和2000年三次階段性的牛市行情中，形成三次融資。而從2000年到2005年，境內外融資總量并未取得增長，A股籌資額反而呈現出逐年遞減的態勢，融資功能極度萎縮。在啟動股權分置改革后，2006年中國股票市場迎來了新的大牛市，股市融資額顯著提高，A股市場2007年融資額幾乎接近2000年的5倍。在這一個大牛市行情結束后，我國股票市場能否繼續保持較快的增長速度，融資功能能否得到充分發揮，依然是一個問題。

(三)企業債融資徘徊不前

我國企業債券市場起步較早，但在發展過程中出現了許多不規范行為。1993年政府開始整頓企業債券市場，不僅限制發行規模，還取消了幾個債券品種，政府的嚴厲監管導致企業債券市場發展徘徊不前。2000年以來，我國企業債市場的發展明顯慢于股票市場的發展。

三、中國融資結構優化的方向

直接融資與間接融資范文6

【摘要】為了提高我國企業的經營管理效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現實意義。依據MM定理，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及穩定性都有著重大而直接的影響。

【關鍵詞】內部融資；直接融資；優序融資

一、前言

以新古典經濟學為基礎的傳統公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力。企業可以通過科學的投資決策，創造出理想的經營活動現金流量，結合合理的風險控制，從而實現其股東財富最大化的理財目標。關于企業的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現實的解釋能力。在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業的融資約束與其投資－現金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及企業的穩定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業的經營效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現實意義。

二、我國企業融資方式選擇的現狀及原因分析

目前，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的④。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金；二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發展，各種直接融資工具的不斷發展和完善，使得我國企業的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現在以下方面：

（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業來講，如果企業的內部資金來源不足以滿足公司的發展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業比較依賴內部融資方式的現狀。

另一方面，長期以來，我國企業對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業的外部融資中，直接融資尚處于初級發展階段，未來存在較大的發展空間

在我國，企業通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議。對于我國的企業而言，銀行貸款不僅在企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用，即使是現在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，還要求：1.準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解。2.企業必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權融資偏好現象已經成為我國企業上市融資行為的一大特征

我國企業債券的出現是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發行企業債券，隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關于我國企業融資方式選擇的幾點建議

關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業的股利支付率，按自由現金流原則來確定企業內部融資的比重

由于企業的留存盈余內部融資事實上是企業股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現金流量進行了定義。他認為：自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂“自由”，即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。

因此，依據剩余股利原則與自由現金流量原則，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量（比如投放到凈現值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現金流量，一方面，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重；另一方面，企業必須將自由現金流量完全地分派給股東。

（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發展我國企業的直接融資能力

在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式，我國企業融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業的債券融資比重

按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗，我國企業應該更加重視企業的債券融資方式，在我國證券市場不斷發展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關于企業融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現代企業融資行為的一個基本特征。“有資料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻】

[1]王昕，主編.中國直接融資方式的發展[M].中國計劃出版社，2000.

[2]方曉霞，著.中國企業融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學出版社，1999，（4）.

[3]魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4]張維迎，著.產權、激勵與公司治理[M].經濟科學出版社，2006.

[5]胡鳳斌，主編.資本結構及治理優化——現代公司理論與國企改制實務[M].中國法制出版社，2005.