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創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文1

盡管我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問(wèn)題仍是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，就應(yīng)該對(duì)投資退出的時(shí)機(jī)與方式有一個(gè)初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過(guò)程中，退出時(shí)機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出方式的選擇；不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會(huì)條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動(dòng)過(guò)程，而且與其外部環(huán)境也是一個(gè)相互聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。

一、國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長(zhǎng)期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國(guó)，國(guó)會(huì)制定和通過(guò)的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國(guó)政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開(kāi)業(yè)計(jì)劃基金”；韓國(guó)的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國(guó)、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國(guó)的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過(guò)企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過(guò)兼并、出售，或通過(guò)創(chuàng)業(yè)者、職工回購(gòu)的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)把握收購(gòu)兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)選擇首次公開(kāi)上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒(méi)有利潤(rùn)來(lái)源或獲取利潤(rùn)很少，無(wú)形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購(gòu)買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒(méi)有足夠的動(dòng)力去收購(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來(lái)的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的無(wú)形磨損開(kāi)始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。

二、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國(guó)多層次資本市場(chǎng)為例，全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場(chǎng)包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國(guó)目前還沒(méi)有建成真正意義上的二板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開(kāi)發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場(chǎng)，但畢竟是少數(shù)。而且我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒(méi)有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場(chǎng)來(lái)看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國(guó)設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國(guó)外二板上市條件比較見(jiàn)表1。

三、金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國(guó)是典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者不長(zhǎng)期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國(guó)和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購(gòu)。

普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場(chǎng)以銀行為中心的國(guó)家里，在證券市場(chǎng)尚未成熟之前，兼并收購(gòu)仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國(guó)家受美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國(guó)家的資本市場(chǎng)是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場(chǎng)為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟方便的資本退出渠道。

四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文2

創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，尋求資本的長(zhǎng)期投資收益，而不追求資本的流動(dòng)性，屬于直接投資的范疇。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)業(yè)投資是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵因素，這已經(jīng)成為各國(guó)政府、學(xué)界和商界的共識(shí)。從1995年至今，國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)普華永道公司研究報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，1995年到2000年期間創(chuàng)業(yè)投資取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，全球創(chuàng)業(yè)資本籌資總額從440億美元增加到2500億美元；在2000年達(dá)到最高峰之后又呈現(xiàn)出快速下跌趨勢(shì)，2002年下降到880億美元；到2003年下半年開(kāi)始復(fù)蘇。商業(yè)活動(dòng)的全球化和全球經(jīng)濟(jì)壁壘的逐漸消失，使得創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)界流動(dòng)日趨增多。而對(duì)于任何想要參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家來(lái)講，創(chuàng)新能力是極其重要的；特別是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，一個(gè)健康成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)能夠幫助其經(jīng)濟(jì)駛?cè)氤墒斓能壍溃⑶夷芡苿?dòng)其進(jìn)入經(jīng)濟(jì)全球化參與者的前列。因此，一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資必須融入到國(guó)際市場(chǎng)中來(lái)，才能充分利用國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的供給和需求。實(shí)際上，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，從80年代到90年代中期，外國(guó)創(chuàng)業(yè)資本就占同期美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額的10%左右，在2000年則達(dá)到了26%。在2002年，流入美國(guó)的境外創(chuàng)業(yè)資本占其總量的20%；在整個(gè)歐洲，國(guó)家之間的創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)和海外流入占其創(chuàng)業(yè)資本總量的27%；在亞洲，創(chuàng)業(yè)資本在國(guó)家和地區(qū)之間跨界流動(dòng)及海外流入占其總量的51%。這些數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過(guò)近十年的快速發(fā)展，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)形成規(guī)模，成為了國(guó)際直接投資的一種新動(dòng)向。

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資具有高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特性。首先，創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而跨國(guó)界因素又帶來(lái)了附加風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和高成本等。其次，在創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著資本的兩級(jí)委托問(wèn)題，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系，由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中引起了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。第三，作為一種股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)投資的資本增值收益是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出創(chuàng)業(yè)資本而實(shí)現(xiàn)的，所以創(chuàng)業(yè)資本的退出問(wèn)題獨(dú)具特點(diǎn)。因此，作為一種特殊形式的國(guó)際直接投資，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件更具復(fù)雜性。

1. 內(nèi)部動(dòng)因。折衷理論是解釋國(guó)際直接投資動(dòng)因的一個(gè)經(jīng)典理論，折衷理論認(rèn)為，當(dāng)投資主體具備了企業(yè)優(yōu)勢(shì)（資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)）、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（內(nèi)部交易優(yōu)勢(shì)）和投資區(qū)位優(yōu)勢(shì)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)際直接投資行為。我們認(rèn)為，這三種優(yōu)勢(shì)也是跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的必要條件：第一，企業(yè)優(yōu)勢(shì)。跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主體主要是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司，兩者都具有雄厚的資本優(yōu)勢(shì)：一是由于投資業(yè)績(jī)顯著形成的聲譽(yù)品牌所帶來(lái)的強(qiáng)大融資能力；二是由于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)自身積累的資本或母公司強(qiáng)大的資本支持。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的特殊性使得創(chuàng)業(yè)投資管理顯得尤為重要，投資主體憑借豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，其管理能力優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資整個(gè)過(guò)程的系統(tǒng)管理上，更重要的是體現(xiàn)在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)上。所以說(shuō)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在動(dòng)因首先是企業(yè)具備了跨國(guó)界投資的能力，其表現(xiàn)就是資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。第二，區(qū)位優(yōu)勢(shì)。投資主體在選擇投資區(qū)位時(shí)，首先要考慮的是該地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)資本退出的環(huán)境。因?yàn)橹挥幸粋€(gè)地區(qū)的投資環(huán)境有利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大量的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)才會(huì)產(chǎn)生對(duì)外援資本的需求；而跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是創(chuàng)業(yè)資本的退出而獲利，所以資本退出環(huán)境是區(qū)位分析的重要因素。另外，由于投資主體的投資偏好和投資戰(zhàn)略的不同，對(duì)投資區(qū)位的選擇也各有偏重。例如對(duì)行業(yè)投資的偏重，對(duì)不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資偏好，投資主體全球投資戰(zhàn)略的統(tǒng)一部署的需求等。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的交易成本，包括產(chǎn)品關(guān)聯(lián)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。當(dāng)跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)時(shí)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，例如在創(chuàng)業(yè)資本退出時(shí)可以通過(guò)公司系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)，減少了交易成本，還可以滿足公司總體投資戰(zhàn)略的要求。

另外，風(fēng)險(xiǎn)分散理論、寡占理論和學(xué)習(xí)期權(quán)理論也可以解釋跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)因。第一，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性客觀上需要利用國(guó)際化分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)已獲取較穩(wěn)定的收益。第二，作為一種投資戰(zhàn)略，跟隨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資以維持寡占平衡，是投資者保持市場(chǎng)地位的一種策略。第三，為了保持在某個(gè)領(lǐng)域里的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，投資者需要在全球范圍內(nèi)搜尋最優(yōu)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，甘愿冒著一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨國(guó)前期投資，以獲取技術(shù)創(chuàng)新的投資選擇權(quán)。

2.外部環(huán)境。如果說(shuō)內(nèi)部動(dòng)因是決定跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的主觀因素，那么外部環(huán)境則是影響跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的客觀因素。與一般國(guó)際直接投資相比，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特殊性對(duì)外部環(huán)境的要求更為苛刻。第一是國(guó)際投資環(huán)境。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化的運(yùn)動(dòng)使得全球經(jīng)濟(jì)壁壘逐漸降低，從而推動(dòng)了資本市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)界流動(dòng)更加通暢；其次，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的追求增加了對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的需求，相應(yīng)地也拉動(dòng)了創(chuàng)業(yè)資本的供給，國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的供求關(guān)系得到了改善。第二是東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。東道國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)制和國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的活躍性是吸引跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)。基于對(duì)創(chuàng)業(yè)投資重要性的認(rèn)識(shí)，許多國(guó)家制定了專項(xiàng)政策以吸引國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本；東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)達(dá)程度和集聚效應(yīng)（區(qū)域集聚和行業(yè)集聚），對(duì)國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入起著重要的引導(dǎo)作用。第三是創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資是靠資本的退出來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益的，所以對(duì)退出環(huán)境的要求顯得尤為重要。退出環(huán)境一般包括資本市場(chǎng)特別是IPO市場(chǎng)、政策環(huán)境、法律環(huán)境和國(guó)際環(huán)境等，這些因素決定了國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本從東道國(guó)國(guó)內(nèi)渠道和國(guó)際渠道退出的選擇和效益。

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式

國(guó)際直接投資的進(jìn)入模式指的是投資方的資本、技術(shù)、管理技能等生產(chǎn)要素進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)的途徑以及相關(guān)的法律制度安排。傳統(tǒng)的國(guó)際直接投資進(jìn)入模式主要有綠地投資、合資企業(yè)和跨國(guó)并購(gòu)，這三種進(jìn)入模式都是將東道國(guó)的資產(chǎn)置于跨國(guó)公司（投資方）的控制之下，都涉及到一國(guó)企業(yè)對(duì)另一國(guó)企業(yè)的管理控制。相比而言，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式顯然有其獨(dú)特性：首先，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資不追求對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)控制，而通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等特別的股權(quán)安排來(lái)投資；其次，投資方通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，提高創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)效率，使得投資方和引資方的合作關(guān)系更為密切；再次，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要依靠創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)退出來(lái)獲得投資收益，對(duì)引資方的資本市場(chǎng)環(huán)境和政策法規(guī)環(huán)境要求較高。因此，綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要的進(jìn)入模式有以下幾種：

1. 直接投資。直接投資是指投資方以直接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。直接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別不大的情況。這里的環(huán)境因素主要是項(xiàng)目搜尋，跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)控制，資本退出渠道等。根據(jù)投資方數(shù)量的多少，我們還可以把直接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是獨(dú)立直接投資。境外投資者單獨(dú)對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司大多采用這種模式，因?yàn)槠渫顿Y目的主要是滿足跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排，而且獨(dú)自直接投資其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略明確，資本退出比較容易（必要時(shí)可以在跨國(guó)公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓）。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行獨(dú)自直接投資時(shí)，主要是對(duì)項(xiàng)目的投資預(yù)期看好。第二是聯(lián)合直接投資。境外投資者聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資者對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，聯(lián)合方既可以是境外創(chuàng)業(yè)投資公司也可以是東道國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司。聯(lián)合直接投資的主要目的一是分散創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，二是拓寬資本退出的渠道。這種模式一般用于投資額較大的項(xiàng)目和分階段投資的項(xiàng)目，這樣既分散了資本投資的風(fēng)險(xiǎn)又增加了階段投資的融資能力，而且還能充分利用東道國(guó)和其他國(guó)家的資本退出渠道。

2. 間接投資。間接投資是指投資方以間接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。間接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別較大的情況。由于投資環(huán)境差別較大，創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入、運(yùn)作和退出的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性隨之加大，為減少投資風(fēng)險(xiǎn)投資方通過(guò)與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資的方式進(jìn)入。根據(jù)合資方式的不同，我們亦可以把間接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是聯(lián)合間接投資。境外投資者與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資成立新的創(chuàng)業(yè)投資公司。新創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在雙方資金和管理優(yōu)勢(shì)的聯(lián)合，其主要投資對(duì)象是東道國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣一方面可以減少境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以增加?xùn)|道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金量。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司在開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)采用這種模式比較穩(wěn)妥。第二是委托間接投資。境外投資者在本國(guó)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資基金而委托東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。這種間接投資模式的目的一是充分利用東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)發(fā)掘該國(guó)有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是充分利用本國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資退出。通常是投資者資本規(guī)模較小或者投資經(jīng)驗(yàn)較少時(shí)采用這種方式；另外有些專項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要業(yè)務(wù)在東道國(guó)，而本國(guó)的資本退出便利，這種情況下委托間接投資的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了。

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響

創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，對(duì)一個(gè)國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)和社會(huì)福利等方面產(chǎn)生了重大影響。Kortum和Lerner（1998）以美國(guó)20個(gè)產(chǎn)業(yè)三十年來(lái)的數(shù)據(jù)為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，在某一產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)資本增加會(huì)帶來(lái)專利發(fā)明數(shù)量的增加，雖然近幾年來(lái)投向研究與開(kāi)發(fā)的創(chuàng)業(yè)資本比例不足3%，但估計(jì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貢獻(xiàn)率可達(dá)15%。美國(guó)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA）2003年公布了一份文件，分析了創(chuàng)業(yè)投資三十年來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：在1970―2000年間，美國(guó)50個(gè)州的創(chuàng)業(yè)投資家總共向16278家企業(yè)投入了2733億美元的創(chuàng)業(yè)資金，其中在1995―2000年間的投入就不少于1920億美元；在2000年，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇用的員工為760萬(wàn)人，總銷售額為1.3萬(wàn)億美元，分別占全國(guó)職工總數(shù)的5.9%和國(guó)家GDP的13.1%；平均每3.6萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)投資就會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的工作崗位。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（EVCA）2002年了一份調(diào)研報(bào)告，基于351個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)5年來(lái)的資料，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響。報(bào)告顯示：95%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持它們將不能生存或者發(fā)展緩慢；60%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持肯定已經(jīng)倒閉；平均每個(gè)企業(yè)增加了46個(gè)工作崗位，總數(shù)達(dá)到16143人。可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的作用正日益凸現(xiàn)出來(lái)；那么，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于東道國(guó)也必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：

1. 強(qiáng)力推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)投資的范圍主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資首先為東道國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了巨大的資金支持，使這類高風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)業(yè)得以生存和壯大；其次創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務(wù)，大大提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率，并將研究成果轉(zhuǎn)化為科技生產(chǎn)力。國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本和管理資源的輸入，強(qiáng)力地推動(dòng)了東道國(guó)的技術(shù)進(jìn)步。

2. 改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論把技術(shù)進(jìn)步看作經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生變量，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的投入一方面促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步，另一方面推動(dòng)了東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而改變了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。另外，由于創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是中小型企業(yè)，這將為東道國(guó)的勞動(dòng)力資源提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文3

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)01-0026-03

[作者簡(jiǎn)介] 甘天文，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)博士生，研究方向?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；蔡曉珊，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)碩士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)組織理論；陳 和，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)博士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)理論。(廣東 廣州 510632)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國(guó)外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國(guó)外資本進(jìn)行合作，共同展開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國(guó)外資金是十分必要的。其次，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無(wú)法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國(guó)外資本的同時(shí)也能將國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，為今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o(wú)法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本――主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國(guó)有著世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國(guó)際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。

(二)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國(guó)家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過(guò)海外市場(chǎng)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長(zhǎng)”――這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無(wú)奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問(wèn)題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國(guó)內(nèi)退出機(jī)制還沒(méi)有完善之前，通過(guò)國(guó)外合作方借道海外市場(chǎng)完成退出。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國(guó)外證券市場(chǎng)大多都設(shè)立了二板市場(chǎng)，但是，國(guó)際投資者對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國(guó)合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國(guó)政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)我國(guó)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國(guó)家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)的組織形式展開(kāi)投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的步伐。國(guó)家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國(guó)境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來(lái)說(shuō)都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國(guó)外已經(jīng)獲得了巨大的成長(zhǎng)，并且培育出多個(gè)快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績(jī)和個(gè)人的分析能力說(shuō)服國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來(lái)決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒(méi)有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡(jiǎn)便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開(kāi)展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來(lái)自海外資本市場(chǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國(guó)有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來(lái)退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國(guó)內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來(lái)共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來(lái)負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來(lái)完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國(guó)際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國(guó)內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過(guò)專業(yè)選擇，選定一個(gè)國(guó)外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過(guò)這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來(lái)承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過(guò)外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國(guó)外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國(guó)家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來(lái)自以美國(guó)為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國(guó)；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來(lái)自國(guó)外。目前，在以色列的國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源中，大約有56%來(lái)自美國(guó)，33%來(lái)自歐洲，11%來(lái)自亞洲。

英國(guó)政府對(duì)國(guó)外投資者在英國(guó)投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國(guó)外資本紛紛投資于英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國(guó)資本在1994、1995、1996年分別占英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國(guó)有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場(chǎng)，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國(guó)外資本投資于美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國(guó)和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過(guò)一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開(kāi)放后，國(guó)家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)始采用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國(guó)的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場(chǎng)可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績(jī)等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效。鑒于此，一些國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無(wú)章可循，更難與國(guó)際接軌。國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈?guó)從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從這些問(wèn)題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國(guó)，通過(guò)外資模式促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒(méi)有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來(lái)自國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國(guó)的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過(guò)一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)退出難的問(wèn)題。雖然國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文4

隨著三十多年改革開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施，中小企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，至今已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國(guó)中小企業(yè)管理健康度藍(lán)皮書》中統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量達(dá)4200多萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻(xiàn)GDP的58.5%，貢獻(xiàn)外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過(guò)80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬(wàn)戶,一頭連著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其生存狀況如何，影響深遠(yuǎn)。具體來(lái)講，中小企業(yè)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。中小企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體之一，大多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場(chǎng)提供的產(chǎn)品數(shù)以萬(wàn)計(jì)，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡(jiǎn)單，這就為多數(shù)勞動(dòng)者提供了門檻較低的就業(yè)機(jī)會(huì)。通過(guò)中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場(chǎng)提供了大型企業(yè)無(wú)暇顧及的產(chǎn)品及服務(wù)。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。翻開(kāi)現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長(zhǎng)史，無(wú)不印證著一個(gè)重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來(lái)的。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時(shí)間相對(duì)較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識(shí)時(shí)代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動(dòng)者。近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請(qǐng)專利的數(shù)量在逐年增長(zhǎng)，這是中小企業(yè)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開(kāi)放的歷程表明，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個(gè)地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟(jì)缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信用級(jí)別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無(wú)法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問(wèn)題，這是制約中小企業(yè)健康成長(zhǎng)、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒(méi)有經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒(méi)有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場(chǎng)波動(dòng)承受力弱、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無(wú)法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來(lái)源大多來(lái)自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時(shí)無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔(dān)保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，容易受市場(chǎng)環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿為其提供融資擔(dān)保，形成了擔(dān)保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高。現(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實(shí)行責(zé)任制，且需要擔(dān)保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費(fèi)較多的費(fèi)用。一些研究也證實(shí)了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場(chǎng)門檻高。盡管我國(guó)于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴(yán)格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無(wú)法借助這一平臺(tái)融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長(zhǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問(wèn)題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機(jī)制。

二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，通過(guò)探索建立的對(duì)接機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢(shì)。

（一）對(duì)接機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個(gè)關(guān)系融洽的投融資平臺(tái)對(duì)接機(jī)制。在對(duì)接機(jī)制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個(gè)子機(jī)制，第一個(gè)機(jī)制是引入機(jī)制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機(jī)制。中小企業(yè)在破解融資困境時(shí)，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來(lái)融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，兩者對(duì)接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個(gè)引入機(jī)制。這個(gè)引入機(jī)制的重點(diǎn)在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，應(yīng)遵循如下兩個(gè)基本原則：一是實(shí)際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應(yīng)把握引入時(shí)機(jī)，一般而言，存在兩個(gè)重要時(shí)期應(yīng)考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時(shí)中小企業(yè)尚屬于有限責(zé)任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)具有上市的預(yù)期，期待通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報(bào)，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個(gè)未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)、管理相對(duì)不夠規(guī)范，因此，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過(guò)股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實(shí)中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個(gè)機(jī)制是投資決策機(jī)制。這是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤(rùn)。在篩選投資對(duì)象時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該從如下幾個(gè)方面進(jìn)行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個(gè)因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要表現(xiàn)，一個(gè)盈利能力相對(duì)較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報(bào)；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)影響深遠(yuǎn)，這在一定程度上也將對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽(yáng)行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率及認(rèn)可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應(yīng)是考察企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的重要指標(biāo)。一個(gè)發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機(jī)制時(shí)，應(yīng)從上述幾個(gè)核心指標(biāo)對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行篩選與評(píng)估，研究投資前的考查、投資對(duì)象的選擇等問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)政府先后出臺(tái)了多個(gè)政策以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對(duì)接，比如2007年財(cái)政部、科技部出臺(tái)的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》就如何引導(dǎo)二者對(duì)接給予了指導(dǎo)性政策建議。據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國(guó)獲得政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到188家，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資260億元，引導(dǎo)帶動(dòng)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資金規(guī)模超過(guò)1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。

（二）運(yùn)行機(jī)制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對(duì)接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預(yù)期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長(zhǎng)足發(fā)展。首先，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預(yù)期收益，需做好如下幾個(gè)方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)委派專家進(jìn)入公司的董事會(huì)，通過(guò)財(cái)務(wù)監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風(fēng)險(xiǎn)，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問(wèn)題給出指導(dǎo)，不斷建立一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對(duì)于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)適時(shí)追加投資，使得其具有更高的激勵(lì)來(lái)關(guān)注公司的發(fā)展?fàn)顩r，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動(dòng)態(tài)監(jiān)控。在對(duì)中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動(dòng)來(lái)提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過(guò)提供及時(shí)的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實(shí)際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問(wèn)題，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對(duì)資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行投資的根本保障。總之，在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應(yīng)相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標(biāo)共同前進(jìn)。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。

（三）退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)通過(guò)IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購(gòu)、回購(gòu)等不同方式退出，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時(shí)退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資退出對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對(duì)接機(jī)制篩選種子投資目標(biāo)以來(lái)，經(jīng)過(guò)對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行輔導(dǎo)，不斷推動(dòng)企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對(duì)較高的水平，此時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當(dāng)為最優(yōu)選擇。退出一方面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實(shí)現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機(jī)制是否健全對(duì)于中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)投資輔導(dǎo)后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營(yíng)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實(shí)踐中，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告（2012）》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購(gòu)?fù)顺龊凸芾韺邮召?gòu)?fù)顺觯急确謩e為12.6%和7.3%。

（四）風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)應(yīng)該貫穿于整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的始終，這不僅是資本市場(chǎng)運(yùn)行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資活動(dòng)，包括甄別投資對(duì)象過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)、隱藏在投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面來(lái)綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應(yīng)采取委派人員進(jìn)入董事會(huì)、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方式強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過(guò)上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動(dòng)態(tài)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)上述四個(gè)機(jī)制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢(shì)：對(duì)接機(jī)制在很大程度上降低了信息不對(duì)稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)雙贏的平臺(tái)；運(yùn)行機(jī)制具備市場(chǎng)化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動(dòng)；退出機(jī)制趨于完善，在推動(dòng)中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報(bào)，為下一輪投資做出重要鋪墊；風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進(jìn)入、運(yùn)行、退出并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，引領(lǐng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實(shí)上，通過(guò)考察我國(guó)過(guò)去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實(shí)踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面均做出了顯著貢獻(xiàn)。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬(wàn)人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達(dá)602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達(dá)18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標(biāo)與往年相比，增速均十分明顯。

三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問(wèn)題與建議

創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文5

美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)定義：創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資下定義：創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究課題組（原國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課題組）經(jīng)過(guò)反復(fù)推敲，將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為：是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)投資獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。

2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段，受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。

2．1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

2．1．1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒(méi)有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國(guó)大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。

2．1．2資金嚴(yán)重短缺，投資主體單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體單一，社會(huì)化程度不高，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)投資本增長(zhǎng)緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢(shì)單力薄，籌集資金的渠道很少，運(yùn)作效果也欠佳，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握，往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過(guò)程中資金鏈斷鏈，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。

2．1．3轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)體系不完善

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜，還沒(méi)有真正走向商品化和以市場(chǎng)為杠桿，從競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)，新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ)，在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，我國(guó)的股票和證券市場(chǎng)尚不成熟，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國(guó)的高科技市場(chǎng)長(zhǎng)期被外國(guó)產(chǎn)品占領(lǐng)，使得本國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。

2．1．4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國(guó)的法律環(huán)境還很不完善，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性，另一方面，無(wú)疑增加了高科技在商業(yè)化過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2．1．5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成企業(yè)應(yīng)變能力低，增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．1．6創(chuàng)投過(guò)程不規(guī)范，隨意性大

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項(xiàng)目甄選過(guò)程不嚴(yán)謹(jǐn)，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

2．2選項(xiàng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2．2．1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)

在選項(xiàng)過(guò)程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性，或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。

2．2．2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低，技術(shù)上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等，而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

2．2．3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開(kāi)市場(chǎng)上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題比其他市場(chǎng)更加嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2．3投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2．3．1種子期的風(fēng)險(xiǎn)

種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn)，主要有：高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高，影響因素很復(fù)雜，且不易估測(cè)。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系，富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。

2．3．2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期，即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段，開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位，開(kāi)始確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的框架，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。此時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出，因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2．3．3成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果，成為市場(chǎng)與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并占有一定的市場(chǎng)，但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開(kāi)拓市場(chǎng)，建立起完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌，并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)而改變產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，該階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：外部風(fēng)險(xiǎn)，主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要是市場(chǎng)營(yíng)銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力能否適應(yīng)市場(chǎng)擴(kuò)張的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2．4退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開(kāi)上市（IPO）、兼收并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無(wú)法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

3．1轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3．1．1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情，國(guó)家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資離不開(kāi)政府的支持，但是本質(zhì)上說(shuō)應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面，而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)國(guó)家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補(bǔ)助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔(dān)保[1]。

3．1．2發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，拓寬創(chuàng)投資本來(lái)源渠道

拓寬資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開(kāi)投資渠道。結(jié)合我國(guó)國(guó)情來(lái)看，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源在政府資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要包括：（1）個(gè)人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本；（3）金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本；（4）國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。

3．1．3加強(qiáng)法律建設(shè)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例，或者通過(guò)特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問(wèn)題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)相關(guān)的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購(gòu)和股份回購(gòu)方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

3．2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制

3．2．1選項(xiàng)階段

重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu)，盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。

3．2．2投資階段

（1）種子期：針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等，掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，改善R&D條件。

（2）導(dǎo)入期：針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場(chǎng)的容量和潛力。

（3）成長(zhǎng)期：重點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要積極開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，增加營(yíng)銷投入，完善銷售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

3．2．3退出階段

重點(diǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)（退出方式及時(shí)間選擇）。需要實(shí)施投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)評(píng)估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對(duì)于成功的企業(yè)，要加快培育輔導(dǎo)，盡早公開(kāi)上市，以獲得最大利潤(rùn)并及時(shí)退出；對(duì)于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過(guò)并購(gòu)、次級(jí)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對(duì)于失敗的企業(yè)，要及早提出預(yù)警，協(xié)助其改變經(jīng)營(yíng)方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3．3創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理方案

3．3．1集合出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長(zhǎng)期性基金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個(gè)人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進(jìn)行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時(shí)、足額的資金需求，同時(shí)能共同分擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來(lái)上市方面提供多方協(xié)助。

3．3．2進(jìn)行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將資金進(jìn)行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進(jìn)，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，立即中止投資嗎，通過(guò)這種策略把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

3．3．3實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制是其根本保證。投資前，能否從大量項(xiàng)目中篩選出，并對(duì)其進(jìn)行全方位科學(xué)評(píng)估，是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術(shù)評(píng)估、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃評(píng)估、市場(chǎng)營(yíng)銷評(píng)估、財(cái)務(wù)及投資報(bào)酬預(yù)測(cè)等。投資后，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，實(shí)施分段、分期的動(dòng)態(tài)評(píng)估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3．3．4適度集中產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

今天的專業(yè)化分工越來(lái)越細(xì)，任何單個(gè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都不可能涉及所有領(lǐng)域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對(duì)熟悉的投資領(lǐng)域進(jìn)行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的價(jià)值有較強(qiáng)的洞察力，能夠更準(zhǔn)確地把握投資的方向和動(dòng)機(jī)；二，在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資可以大大降低投資活動(dòng)中的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3．3．5對(duì)項(xiàng)目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對(duì)不同階段的多個(gè)企業(yè)進(jìn)行組合投資以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。為避免對(duì)一個(gè)企業(yè)投入過(guò)多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主體一般不單獨(dú)控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權(quán)的10%～30%。

3．3．6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

資金的風(fēng)險(xiǎn)貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過(guò)程，一般可以采取以下3種策略來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：盡量投資多個(gè)企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無(wú)謂閑置；在項(xiàng)目的組合上，將項(xiàng)目的投入和退出時(shí)間盡量錯(cuò)開(kāi)，以方便資金的流動(dòng)運(yùn)作；在整個(gè)的資金運(yùn)用中單獨(dú)劃出一塊進(jìn)行短期資金運(yùn)作，在保持適度流動(dòng)的同時(shí)，可獲得一定的收益。

3．3．7進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過(guò)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，它分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)向保險(xiǎn)公司投保，將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來(lái)承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如合同擔(dān)保等。

3．4強(qiáng)化投資后的管理

3．4．1建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3．4．2構(gòu)建投資后的約束機(jī)制

約束機(jī)制是通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價(jià)值，從而使投資者的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。

3．4．3完善投資后的激勵(lì)機(jī)制

對(duì)投資后的管理，一方面要采取科學(xué)的約束機(jī)制，另一方面也要實(shí)施積極的激勵(lì)機(jī)制，即通過(guò)激勵(lì)安排來(lái)激勵(lì)管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，防止?fàn)奚顿Y者利益來(lái)謀求個(gè)人利益或管理集團(tuán)利益。

3．4．4做好投資后的管理服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)公司除了參與企業(yè)重大問(wèn)題的決策外，主要還要提供各種管理服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展的前期，幫助企業(yè)挑選高級(jí)管理人員，主要是參與面試并提供參考意見(jiàn)，在資金的籌集及配套使用方面提供咨詢服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展后期，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求專業(yè)服務(wù)。當(dāng)企業(yè)再發(fā)展資金缺乏時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資專家會(huì)考慮再投資或幫助企業(yè)尋找一個(gè)相關(guān)的投資伙伴[3]。

創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文6

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資;風(fēng)險(xiǎn)投資;資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)05-0018-03

一､天津市“創(chuàng)業(yè)投資”現(xiàn)狀

天津市創(chuàng)業(yè)投資以2000年9月市政府《批轉(zhuǎn)市科委等8部門關(guān)于推動(dòng)我市建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的意見(jiàn)》為標(biāo)志,設(shè)立了市創(chuàng)業(yè)投資工作聯(lián)席會(huì),組建了市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心,設(shè)立總額度為5億元的創(chuàng)投“種子資金”,以扶持創(chuàng)業(yè)投資起步和發(fā)展｡天津市發(fā)展改革委員會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作實(shí)行備案管理,掛靠在天津市科學(xué)委員會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)其進(jìn)行自律管理｡

從2000年以來(lái),天津市創(chuàng)業(yè)投資平穩(wěn)增長(zhǎng),近兩年增速雖有所下降,但未出現(xiàn)全國(guó)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)｡截至2005年末,天津市累計(jì)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達(dá)65家,占全國(guó)創(chuàng)投企業(yè)的10%｡其中,本市創(chuàng)投企業(yè)51家,合資創(chuàng)投企業(yè)7家,獨(dú)資創(chuàng)投企業(yè)7家,注冊(cè)資本總額從9億元增長(zhǎng)到41.8億元,增長(zhǎng)了3.6倍,占全國(guó)創(chuàng)投資本總量的6.6%｡累計(jì)投資了立神電池､中星微電子､三英焊業(yè)等高科技企業(yè)150家,累計(jì)投資15億元｡從業(yè)人員已達(dá)500人,高級(jí)管理人員及經(jīng)理人員100人｡

天津市創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源呈多元化:由政府資金與國(guó)有獨(dú)資企業(yè)資金,占比達(dá)62%,是天津市創(chuàng)業(yè)投資資本的重要來(lái)源和主要推動(dòng)力｡非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)公司資金占比25%,有限責(zé)任公司出資占比7%,事業(yè)單位､自然人以及大學(xué)等機(jī)構(gòu)出資占比6%｡根據(jù)出資人性質(zhì)和出資比例,天津市創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)主要分為四種:一是國(guó)有獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),其資金基本由市政府直接提供或經(jīng)由國(guó)有獨(dú)資公司安排;二是政府參股的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),其資金一部分由市政府直接提供或經(jīng)由國(guó)有獨(dú)資公司安排,另一部分由其他機(jī)構(gòu)､自然人提供;三是大型企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),其資金全部由企業(yè)提供;四是外國(guó)獨(dú)資或合資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),這部分機(jī)構(gòu)包含了在境外注冊(cè),在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)｡

將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段劃分為種子期､起步期､擴(kuò)張期和成熟前的過(guò)渡期四個(gè)階段｡從天津市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目看所處的階段大部分在擴(kuò)張期和成熟期,比例分別占40%和20%,處于種子期和起步期的項(xiàng)目比例為15%和25%｡在投資的行業(yè)方面,除傳統(tǒng)的IT服務(wù)業(yè)､軟件､通訊､生物醫(yī)藥領(lǐng)域外,在醫(yī)療器械､房地產(chǎn)中介服務(wù)等方面也有投入｡

天津市創(chuàng)業(yè)投資資金管理規(guī)模仍然偏低,平均每個(gè)機(jī)構(gòu)管理的資金規(guī)模不足1億元,資金管理規(guī)模在2億元以上的只有少數(shù)的幾家,大部分創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)資金規(guī)模在1億元以下｡截至2006年6月末,創(chuàng)業(yè)投資所投項(xiàng)目101個(gè),總投資額9.02億元,分別占全國(guó)3.2%､4.1%,其中高新技術(shù)投資項(xiàng)目數(shù)達(dá)到了59個(gè),占比58.3%,低于全國(guó)平均數(shù)18個(gè)百分點(diǎn),投資額7.91億元,占比87.7%,高于全國(guó)平均數(shù)20個(gè)百分點(diǎn),即項(xiàng)目數(shù)雖少但單位投入較高｡高新技術(shù)是天津市創(chuàng)投業(yè)的主要投資領(lǐng)域｡

從創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)時(shí)間分布看,以中短期投資為主,特別是一年以內(nèi)投資占比達(dá)42.2%,1―3年占比29%,3―5年占比16%,5年以上占13%｡

從創(chuàng)業(yè)投資退出狀況看,盡管理論上講,創(chuàng)業(yè)投資的退出方式有多種,但由于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系還不夠完善,使得少數(shù)已退出的項(xiàng)目也主要只能通過(guò)被國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)和創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)這兩種并不十分理想的方式退出｡

二､天津市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的制約因素

目前,天津市發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的問(wèn)題除創(chuàng)投資金規(guī)模小,創(chuàng)投企業(yè)操作欠規(guī)范,科技成果轉(zhuǎn)化率低,創(chuàng)投業(yè)績(jī)不夠明顯,創(chuàng)投資本退出難度大,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)組織形態(tài)單一,稅收政策不到位,創(chuàng)投工具較少,缺乏突出的成功案例外最主要問(wèn)題表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:

(一)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)涵的理解存在誤區(qū)導(dǎo)致在創(chuàng)業(yè)投資職能定位､實(shí)際運(yùn)行､組織制度建設(shè)､風(fēng)險(xiǎn)防范上產(chǎn)生局限性

首先,受“風(fēng)險(xiǎn)投資”的影響,對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資､產(chǎn)業(yè)投資､創(chuàng)新投資､戰(zhàn)略投資沒(méi)有深刻地理解｡在實(shí)際運(yùn)作中難免存在一系列的問(wèn)題:(1)創(chuàng)業(yè)投資以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主,而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在初創(chuàng)階段的界定很難,違背了創(chuàng)業(yè)投資還有支持具有高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)或仍具有發(fā)展?jié)摿Φ睦掀髽I(yè)重建的功能;(2)政府給予創(chuàng)業(yè)投資的職能定位過(guò)于“政府化”,往往要求創(chuàng)業(yè)投資的方向跟隨政府的意愿而行,實(shí)際上,創(chuàng)業(yè)投資關(guān)心的是每一個(gè)企業(yè)發(fā)展的潛力,不應(yīng)該按照政府的意愿關(guān)注哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)是否應(yīng)該發(fā)展而向哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)投入的問(wèn)題;(3)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)哪一個(gè)發(fā)展階段(種子期､起步期､擴(kuò)張期､成熟期)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自己的事,并不必然非投入到風(fēng)險(xiǎn)最高的初創(chuàng)階段,即種子期 ,如果政府希望創(chuàng)業(yè)投資投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)階段,只能通過(guò)政策引導(dǎo)或稅收優(yōu)惠等方式｡

其次,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)理的誤解導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資關(guān)注的重點(diǎn)放到了創(chuàng)業(yè)投資融資階段｡創(chuàng)業(yè)投資的具體流程是:創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集或積累創(chuàng)業(yè)資本,選擇具有高速成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)或傳統(tǒng)企業(yè)的再改造進(jìn)行股權(quán)投資,創(chuàng)業(yè)投資家參與受資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,在企業(yè)發(fā)展成熟后通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán),實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出,獲取高額利潤(rùn)回報(bào)｡由于對(duì)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)理的片面認(rèn)識(shí),導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)作中有些創(chuàng)業(yè)投資家不是勤于通過(guò)挖掘真正有成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目､為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)和全方位全過(guò)程的項(xiàng)目監(jiān)控,將已有的資金投資管理好,而是浮躁于憑著某種概念,到投資人中去圈錢｡錢是圈來(lái)了,但沒(méi)有好的項(xiàng)目,導(dǎo)致部分資金投資于股市和房地產(chǎn)｡因此說(shuō),創(chuàng)業(yè)投資之所以被稱之為創(chuàng)業(yè)投資,首先是因?yàn)樗С謩?chuàng)業(yè),其次,它被限定在未上市企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中｡

再次,對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本是私人股權(quán)資本缺乏深刻認(rèn)識(shí),導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源和資金運(yùn)用上的誤區(qū)｡創(chuàng)業(yè)資本是私人股權(quán)資本,這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其它投資的關(guān)鍵所在｡所謂私人股權(quán)資本首先表明它的資本來(lái)源可以是私募的,投資者必須具有識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)､承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力,其次,資本來(lái)源應(yīng)該是長(zhǎng)期的,短期資金來(lái)源是不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要的,最后,資金來(lái)源是多元化的,目前天津市創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀表明,資本來(lái)源主要是政府和國(guó)有獨(dú)資企業(yè)投資,資金來(lái)源單一;資金運(yùn)用方面以中短期資金運(yùn)用為主,并不是以股權(quán)的方式投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理和監(jiān)督｡這就導(dǎo)致兩方面的誤區(qū):一是創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源往往希望銀行給予貸款;另一是創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)用受短期資金來(lái)源所限脫離主營(yíng)業(yè)務(wù),涉足證券､信托､房地產(chǎn)等非創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域｡

最后,在目前我國(guó)《合伙企業(yè)法》和信用制度不完善的情況下,盲目地推崇有限合伙制,不利于創(chuàng)業(yè)投資組織制度的健康發(fā)展｡因?yàn)橛邢藓匣镄问綄?duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的發(fā)展雖有一定的適應(yīng)性,如有限合伙企業(yè)在設(shè)立程序上比股份公司簡(jiǎn)便,在資金募集上具有較強(qiáng)的融資杠桿作用,在基金操作上簡(jiǎn)便易行､靈活多樣,特別是法律上對(duì)于有限合伙的限制遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于公司型企業(yè),而且在稅收上無(wú)需承擔(dān)雙重稅負(fù)｡

(二)創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源渠道少導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)資金規(guī)模小,持續(xù)投資能力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較差

目前天津市創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源中財(cái)政投入及國(guó)有獨(dú)資企業(yè)投入占比62%,機(jī)構(gòu)投資近兩年有所增加,但也都掛靠國(guó)有機(jī)構(gòu)或科研院校,真正的私人資本幾乎為零｡這與我國(guó)近年來(lái)養(yǎng)老､保險(xiǎn)事業(yè)的迅速發(fā)展及獨(dú)立法人銀行的增加和目前居民儲(chǔ)蓄存款余額高速增長(zhǎng)､房地產(chǎn)業(yè)迅速激增的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了極大的反差｡創(chuàng)業(yè)資本融資渠道不暢必然導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資本金規(guī)模較小,目前,天津市65家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中有50余家機(jī)構(gòu)的資本金只有幾千萬(wàn)元人民幣｡融資規(guī)模不足是天津市發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的一大障礙｡

(三)創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)不健全､創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范

隨著創(chuàng)業(yè)投資的逐年發(fā)展,相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有到位,這就使得創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項(xiàng)目時(shí)困難重重｡從理論上說(shuō),為創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)提供服務(wù)的,除一般的中介機(jī)構(gòu),如投資銀行､律師事務(wù)所和仲裁機(jī)構(gòu)､會(huì)計(jì)師事務(wù)所､共同基金､資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)､科技中介機(jī)構(gòu)､政府投資公司等外,還有一系列為監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資公司､創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及政府､出資人､公眾等的投資活動(dòng)而專門設(shè)立的特殊中介機(jī)構(gòu),如標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)､知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)､科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)､督導(dǎo)機(jī)構(gòu)､專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等｡目前這些中介機(jī)構(gòu)要么還沒(méi)有起步､要么服務(wù)手段落后,職能單一,業(yè)務(wù)范圍狹窄,估值的科學(xué)性和真實(shí)性無(wú)法保證,中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量以及機(jī)構(gòu)設(shè)置遠(yuǎn)不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求,這些問(wèn)題的存在極大地制約著整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資體系與國(guó)際慣例接軌和創(chuàng)業(yè)投資公司的規(guī)范運(yùn)作｡

(四)缺少有效的創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資有出口,才能實(shí)現(xiàn)周而復(fù)始的循環(huán)｡一般地,股權(quán)上市或股權(quán)出售以及所投資企業(yè)回購(gòu)都是創(chuàng)業(yè)投資的主要出口,而這些方式都是與完善的資本市場(chǎng)相聯(lián)系的｡目前我國(guó)資本市場(chǎng)的主板市場(chǎng)礙于上市指標(biāo)､規(guī)模控制､境外上市的審批要求以及對(duì)發(fā)起人股和法人股的限制;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖于2004年建成,但囿于剛剛建立運(yùn)作空間狹小等現(xiàn)實(shí)情況,國(guó)內(nèi)企業(yè)想使創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)上市套現(xiàn)非常困難｡

三､借濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放之機(jī),為創(chuàng)業(yè)投資尋找發(fā)展道路

為了使“創(chuàng)業(yè)投資制度”更好地植根于天津地區(qū),我們必須在弄清創(chuàng)業(yè)投資制度真正內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,一方面學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)展較好的國(guó)家和地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),另一方面還要了解天津社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,在“理論與實(shí)際”相結(jié)合､“國(guó)外和地區(qū)”相結(jié)合的基礎(chǔ)上,尋找天津市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展道路｡

(一)改變過(guò)去創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)尋找市場(chǎng)的狀況,從法律､稅收等政策上鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)創(chuàng)業(yè),從基礎(chǔ)制度上推動(dòng)企業(yè)積極創(chuàng)業(yè)

過(guò)去發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和成立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是政府的一廂情愿,今后應(yīng)該將創(chuàng)業(yè)投資動(dòng)力機(jī)制奠定在企業(yè)創(chuàng)業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)需求這一堅(jiān)實(shí)的“創(chuàng)業(yè)”基點(diǎn)上｡通過(guò)法律體系的完善､財(cái)稅金融體系的支持,從政府采購(gòu)的行為上､從廣泛的宣傳上激發(fā)千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)活力來(lái)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展｡

國(guó)際上國(guó)家都把政府采購(gòu)作為促進(jìn)本國(guó)成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展的重要措施｡我國(guó)每年有上千億元的政府采購(gòu)支出,但卻沒(méi)能體現(xiàn)出其導(dǎo)向性和傾向性的一面｡因此應(yīng)盡快制定有利于天津成長(zhǎng)型中小企業(yè)､傳統(tǒng)而仍有增長(zhǎng)潛力的老企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政府采購(gòu)政策,明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購(gòu)本國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品或與老企業(yè)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品,使政府采購(gòu)成為推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和老企業(yè)改造發(fā)展的“導(dǎo)向桿”和“助推器”｡

(二)疏通社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本的渠道,使民間資本投入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

2006年由國(guó)家發(fā)展改革委､科技部等部門聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第九條第三款明確規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)收資本可以在注冊(cè)后的5年內(nèi)補(bǔ)足低于3000萬(wàn)元人民幣的實(shí)收資本,并在20條規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過(guò)債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力,這些規(guī)定在一定范圍內(nèi)給予創(chuàng)投企業(yè)提高資本金的權(quán)利,以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力｡

此外,在現(xiàn)有《證券法》對(duì)私募發(fā)行未作規(guī)定的情況下,是否可以嘗試在地方《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》中創(chuàng)新出“主要發(fā)起人”和“參與發(fā)起人” ､“主要出資人”和“參與出資人”概念,并對(duì)“主要發(fā)起人”和“主要出資人”的資格､權(quán)利､義務(wù)作出更詳細(xì)的規(guī)定,以利于更好地保護(hù)“參與發(fā)起人”和“參與出資人”的權(quán)利｡通過(guò)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》在地區(qū)嘗試私募發(fā)行創(chuàng)業(yè)投資基金,給民間資本進(jìn)入社會(huì)建設(shè)資金提供合理合法的通道｡

同時(shí),嘗試在濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放之機(jī),爭(zhēng)取保險(xiǎn)公司以總資產(chǎn)的5%的比例,將資金入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或委托創(chuàng)業(yè)投資公司運(yùn)作｡同樣地爭(zhēng)取商業(yè)銀行也以不超過(guò)5%的自有資金入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或委托創(chuàng)業(yè)投資公司運(yùn)作,我國(guó)的《商業(yè)銀行法》雖然規(guī)定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資｡”限制銀行對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的直接投資,但可以借鑒美國(guó)的商業(yè)銀行附屬機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)｡(下轉(zhuǎn)53頁(yè))(上接第20頁(yè))在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資大多有投資銀行介入,他們不但對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行研究､分析､論證,參與企業(yè)管理,還為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)融資｡

(三)在濱海新區(qū)創(chuàng)建全國(guó)性“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng),為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟有效退出渠道

為解決長(zhǎng)期以來(lái)困擾創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出渠道問(wèn)題,為廣大非上市成長(zhǎng)型中小企業(yè)､創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)､各類基金股權(quán)流動(dòng)提供交易平臺(tái),完善高新技術(shù)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的形成機(jī)制,推動(dòng)成長(zhǎng)型中小企業(yè)的股份制改造和完善公司治理,爭(zhēng)取國(guó)家批準(zhǔn)在濱海新區(qū)試點(diǎn)創(chuàng)建全國(guó)性的“三板”市場(chǎng),在股權(quán)拆細(xì)､集合競(jìng)價(jià)､連續(xù)交易上創(chuàng)新規(guī)則和制度,形成“一板”在上海､“二板”在深圳､“三板”在天津的全新資本市場(chǎng)格局｡

(四)建立公司型創(chuàng)業(yè)投資公司,完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行程序

公司制企業(yè)組織是對(duì)合伙企業(yè)的根本性制度創(chuàng)新｡首先,公司是獨(dú)立法人,其次,公司的有限責(zé)任被嚴(yán)格確定,最后,公司具有完善的法人治理機(jī)制:一方面明確了股東與董事會(huì)､董事會(huì)與經(jīng)理之間的雙重委托-關(guān)系,另一方面是與這種委托-關(guān)系相適應(yīng)的制度約束｡正是由于上述三個(gè)方面的制度創(chuàng)新,使得公司制度在內(nèi)在機(jī)制上,具有了合伙制度無(wú)與倫比的制度優(yōu)勢(shì)｡也正是由于公司制度所具有的自身優(yōu)勢(shì),使得它能夠很好地兼顧創(chuàng)業(yè)投資基金的組織穩(wěn)定性､“委托-”風(fēng)險(xiǎn)防范､責(zé)任承擔(dān)和投資運(yùn)作效率這四個(gè)不足｡

課題主持人:蘭埃用

課題參與人:張 平程衛(wèi)紅

楊冬梅 李金迎