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私募股權投資估值方法范文1

關鍵詞：私募股權投資；風險控制；問題；控制

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01

所謂私募股權投資，是指以私下募集社會資本的方式，對已經具備一定規模、并有穩定現金流的企業進行股權投資，通過企業并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權而獲得收益。我國的私募股權投資從2002年以后獲得了快速發展。特別是創業板啟動以來，私募股權投資因為退出渠道的增加、二級市場新股發行市盈率高而蓬勃發展，私募股權投資機構數量和投資的資金量不斷擴大。但部分機構成立時間短，專業性不高，在投資時對企業的調查不充分，對行業的理解不深刻，導致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權投資行業的競爭態勢

自2002年開始，我國的私募股權投資機構數量、募資金額迅速增長，并于2011年上半年到達頂峰。目前PE機構手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國內經濟增速放緩，部分企業的經營業績下滑較大，導致PE機構可投資的目標企業數量減少。同時，一些質地優良的企業需要募資時，經常有二三十家PE機構進行競爭，將投資價格炒的很高。而新股發行市盈率不斷降低、二級市場持續疲軟，使得PE機構在退出時的股價偏低，如將資金的時間成本和機會成本計入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權投資的主要風險

(一)信息不對稱風險

在通常情況下，私募股權投資機構在投資前會對企業進行盡職調查，內容包括財務情況、歷史沿革、公司產供銷的情況等等。大部分投資機構盡職調查的時間不會多于5個工作日。在這5個工作日中，很難將企業所有情況了解清楚。一些經營不善或要價過高的企業若想隱瞞公司實際情況，投資機構不容易甄別。

(二)企業運營風險

私募股權投資所選擇的投資對象，以成長期和成熟期的企業為主，故初創期企業本身固有的一些風險已基本規避。但成長期和成熟期的企業，也有著處于這些階段時企業共有的一些風險。對于成長期的企業來說，企業依靠的主要技術已基本成熟，產品也逐步被市場認可，但隨著企業規模的擴大，企業管理的難度比初創期大幅增長。同時，同類產品的市場主要擁有者，也會采取更激烈的競爭手段對新進入市場的企業進行打壓；對于成熟期的企業來說，主要產品的市場份額已基本確定，企業的業績增長乏力。為了尋求業績新的增長點，企業可能會進入不熟悉的行業，因不了解行業特性、規則等而導致投資失敗，影響企業主營業務發展。

(三)行業風險

企業所處行業的發展情況，也是私募股權投資需要重點考慮的因素。有些企業的經營管理、財務情況雖然較好，但所處行業競爭激烈，或是行業由于全球經濟的影響已經開始走下坡路，或是行業受國家政策影響很大。身處這類行業的企業，業績變臉的可能性不小。

(四)投資價格風險

在當前，私募股權投資機構競爭激烈。面對一些質地優良的企業，投資機構為了掙得投資份額，將投資價格抬的很高，投資時的市盈率甚至與二級市場同類公司的市盈率相近。在目前新股發行市盈率日益走低、二級市場又十分低迷的情況下，私募股權投資機構很有可能虧損。

(五)退出風險

私募股權投資主要的退出方式為企業上市、企業并購、股權轉讓和管理層回購等，其中又以企業上市為主。但企業可能會因為歷史沿革、行業情況、證監會政策等原因，導致企業上市被否或暫停上市，使得私募股權投資的退出渠道受阻。而私募股權投資的基金一般都有年限，無法及時退出會影響到出資人的利益。

三、風險控制的方法

(一)充分的盡職調查

私募股權投資機構必須對擬投資企業進行充分的盡職調查，從“成長性”和“合規性”這兩個主要角度進行調查和判斷。

成長性角度，主要通過對企業家、企業高管團隊、客戶、供應商、主要競爭對手、行業協會和行業專家的訪談，獲取企業信息、行業信息、企業家個人愿景信息，再結合宏觀經濟形勢進行判斷。合規性角度，主要通過以下三個方面判斷擬上市主體是否符合上市規范。第一是法律方面，主要查看企業的歷史沿革情況，發起人、股東的出資情況，公司的各項法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對外股權投資情況，公司擬上市主體的獨立情況(業務、資產、機構、人員、財務、知識產權)；第二是財務方面，主要查看企業會計政策和會計估計的合規性和穩健性，企業的負債和納稅情況；第三是股東的同業競爭與關聯交易情況。

(二)合理的投資價格與投資方式

在PE投資競爭激烈的情況下，要規避風險，必須控制好投資價格和投資方式。私募股權投資機構在投資前，首先要對企業進行合理的估值，根據不同行業類型的企業，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據投資價格，計算投資回報率。PE行業一般采用內部回報率進行收益計算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯合投資等，或者采取債轉股的方式進行投資。

(三)其他風險控制方式

對賭協議：如果企業將投資價格開的很高，可采取對賭的方式約定企業對預期利潤的實現。即如果目標企業達不到事先約定的利潤或某種市場效益的條件，目標企業將面臨著向投資方轉讓股份，提交現金本息，甚至是出讓控制權的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業再次增資或股權增發時，將PE投資機構原有的股份稀釋。

回購條款：如企業在規定的時間內無法上市或被并購等，企業大股東需對PE投資機構所持的股份進行回購。

四、總結

市場上每支私募股權基金，存續的時間一般在5-7年左右，在這個時間段內一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉效率不高。如果企業在被投資后，經營業績下滑，會影響到這支基金的整體運營情況，故每筆投資都需非常謹慎，在投資前須做好充分的調研工作，將投資風險控制在預期范圍內。PE市場經過2011年的發展，必然面臨行業洗牌，只有將投資風險控制好，才能在行業中生存下去，獲得LP的認可。

參考文獻：

[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權投資基金的積極作用與風險[J].商業時代,2009(16).

[2]孫穎.私募股權投資風險及風險控制[J].經濟生活文摘(下半月),2011(08).

私募股權投資估值方法范文2

關鍵詞：私募股權投資 企業財務風險 管理

隨著市場經濟的不斷發展，在市場當中出現了不同的市場投資主體以及融資需求也在不斷的發生變化，因此在市場當中的投資工具也就會跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權投資的方式變應用而生，順應市場經濟的需求而產生的一種新興的投資方式。在現階段的應用當中，私募股權投資在發展方面還不是很成熟，面對現階段相對復雜的經濟市場的情況下，在企業的財務方面會面對很大的風險，企業需要采取相關的措施來對風險進行有效的識別和改善，從而根據自身企業的實際情況來選擇出較為合適的對策，最終達到推動企業自身經濟效益和社會效益的目的。

一、私募股權投資

私募股權投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進行私下相少數機構的投資個人投資者進行募集的，從而滿足現A段市場經濟的需求狀態。在這個過程當中可以向也定的投資者進行較大規模資金的募集，從而可以形成基金資產，將基金資產交給托管所和基金的管理人員來進行統一的管理。在對基金的管理方面，基金的管理人員會以專家理財的方式來實現對非上市企業的權益效益進行募集基金的有效管理，其中透著可以根據其自身的出資的份額多少和大小來進行投資收益的分享，從而實現對財務風險的共同承擔。

在私募股權投資當中，一般都會利用有限合伙制的原則來進行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業自身的管理過程當中。在私募股權投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點，并且在私募股權的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風險；專家管理、放大價值”為主要的基本特點，從而可以實現將投資進行實業的轉化，最終達到參與到被投資企業的相關經營管理過程當中的同時，也可以充分的抱著基金資產的良好流動性，從而進行進一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內，在投資方式方面是相當靈活的，其中也具備相當靈活的獎勵機制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權的投資方式當中可以對企業當中存在的潛在價值進行進一步的體現，企業可以利用此種投資方式，來全面的推動企業自身的發展，在合適的時期當中利用各種投資方式來充分的實現企業的資本轉化，增加投資收益效果。

二、私募股權投資的風險識別

風險識別，主要指的是在私募股權投資運作的過程當中由于各種的不確定因素而造成的風險行為，在不同的投資階段中所體現出來的形式是不一樣的。

首先在私募股權投資的設立階段當中，主要體現在法律風險和委托風險方面。在社會當中利用私募股權投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進行私募股權，最終實現對資金的籌集。在法律風險當中，主要體現在我國對于私募股權投資方面還沒有做出嚴格的法律法規，但是在其他的各種散法當中都有提及，因此在運行的過程當中會存在很高的法律風險。在委托風險方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風險行為，基金的管理人可以進行投資理財，在雙方當中都屬于委托的關系，但是在法律當中對于私募股權投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴格的規范和標準，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監管不到位的現象。在很大程度上提升了投資者本身對管理者的監管難度，增強了委托的風險。

在私募股權投資項目的篩選階段當中，所涉及到的風險也是相當多的，對于項目的篩選主要指的是利用項目篩選來對目標公司的股權進行購買的一種行為，在這個過程當中可以分為項目的初選、調查研究以及價值評估，在經過嚴格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協議，以此來完成私募股權的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對被投資公司的各方面進行全面的掌握了解和分析，其中包括產業前景、行業發展以及企業規模、團隊管理以及回報收益等，都需要進行重點考察，在此種情況下，會產生系統風險和非系統的風險，其中系統風險可以分為政策風險、產業風險、法律風險以及宏觀經濟風險等，在非系統風險方面，主要包括技術風險、企業發展風險等，在這個過程當中都是不可預估的。

在私募股權投資的管理階段風險當中，集中體現在委托方面，在這個階段中私募基金會按照股權投資的比例來進行參與到公司的治理過程當中，從而對公司的整體的發展戰略以及管理理念和方式方法進行不斷的更新和變革，從而實現從各方面來對公司的價值進行提升。但是在這個過程當中，私募股權投資的對象一般都是非上市公司企業，在內部信息的掌握方面企業家是具有絕對優勢的。如果在經營狀況不良好的情況下對私募股權投資企業以欺瞞的方式進行匯報，甚至利用捏造或者虛假的信息來對投資者的信任進行獲取，就會對企業自身的發展造成惡性的循環，從而導致企業的競爭力下降。

最后，在私募股權投資項目退出階段的風險當中，其中主要有政策風險、資本市場的風險以及基金的管理者專業的素質。在該階段當中，需要在預期目標的情況下，投資者從所投資的企業當中進行撤退并且對收益進行收回的階段。一般情況下，都會利用并購、次級銷售、回購以及清算等方式進行退出。在投資的收益實現方面和資本市場的發育程度等多方面都具有相當重要的關系，因此在退出階段當中，集中體現在政策、市場以及人員方面的風險當中，比如基金經理的專業素質不夠專業等，對資本市場的交易不能夠按時的完成，都會對潛在的收益造成影響。

三、私募股權投資企業財務的風險分析

首先，在私募股權投資工作當中會出現一定的問題，對企業對價值進行評估，可以說是私募股權投資的重要前提條件。在現階段當中，部分的國有企業的投資方面出現了嚴重的流失現象，因此企業自身的價值是相對較低的，因此投資者在收益方面是很難進行回收的；但是民營企業方面的財務豬肚處于不透明的狀態當中，缺乏行之有效的財務監督政策來進行企業價值的估算，也卻少對采取指標的股價方法。甚至在部分企業當中對于企業市場股價的重要性還沒有及時的認識到，因此在很大程度上就會對企業的實際市場價值造成難以估算的現象，使得投資者本身對于優秀企業產生了辨別不清的現象，增加了投資的風險力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質對于私募股權投資所獲取的收益是有著直接的關系的，在投資內部的專業人員素質越高的情況下，對于資金的狀況也就會越來越清楚，從而在利用私募股權投資的方式進行取得收益的時候，其風險就會得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權投資企業帶來信用風險和操作風險，在部分企業當中并沒有建立起完善的信息支撐系統來對企業的信息進行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對企業當中的資信情況和財務實力進行詳細的記錄和對比分析，造成了投資者對于被投資企業的資金狀況、專業能力以及可靠性和誠信程度處于茫然的狀態當中，如果沒有建立起投資者的實名檔案，就會導致對投資者本身的信用狀態不了解的狀態，增加了資金的風險性。

最后，在企業的運營工作當中，私募股權投資的方式屬于一種相對復雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時間來進行管理和掌握。在投資者方面也需要對融資公司進行不斷的尋找，在經過多方的洽談考察之后，進行法律協議的簽訂，根據雙方協議的內容來對資金進行入賬工作。在整個的流程^程當中需要相當大的時間和精力，在靈活性以及經濟性等方面還存在相當大的威脅。除此之外，企業還需要進行不斷的更新來對投資的項目進行運營，降低由于技術方面的故障所引起的風險。根據企業自身的實際情況來對技術進行選擇，保證可以在一定的范圍內進行風險的有效降低和規避。

四、私募股權投資企業開展財務風險管理的相關措施

在私募股權投資企業的財務管理方面，需要對企業當中的財務管理的體制以及相關的體系進行科學的管理，從而保證企業的財務管理的質量，有效降低私募股權投資所帶來的風險，可以分為以下幾個方面進行研究：

1.做好內部控制工作

在私募股權投資企業當中，需要對企業的內部進行控制，采取管理部門應該結合企業自身的實際情況和特點，來建立起符合自身企業實際情況的內部管理控制的相關制度，比如職工分工制度、票據管理制度等；并且還可以利用互聯網建立起一個公共賬戶，從而對基金實現控制劃撥。在對風險的有效應對方面，首先需要對風險的內容進行了解和掌握，從而對風險進行良好的評估，利用不同的風險評估指標來采取不同的措施，從而建立起財務信息的計量模型，分析出每一個風險對財務企業所造成的影響。

2.完善財務制度、財務控制以及財務監督

在企業當中，需要建立起完善的財務制度，從而實現對企業的財務控制，最終在不斷的發展過程當中對財務進行有效的監督，根據制度來進行私募股權投資的工作和財務的相關管理工作，并且還要安排專業的人員對其進行及時的監督和檢查，從根本上確保制度的最高執行力度。同時在進行財務控制的時候，堅決杜絕事后控制的方式，保證制度執行的最高執行力度。明確對財務風險管理控制的重點，根據每一個公司的不同情況來對防控內容進行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業資金的使用效率，降低企業的籌資成本。在企業的財務風險當中，最重要的是投資的期限、流動性、投資項目的收益以及企業自身的資金后轉能力等，因此需要根據不同的外界環境來進行不同的財務重點的分析，實現階段性的重點管理和控制。

3.做好會計核算以及財務報表分析的工作

在企業當中，會計核算和財務報表的分析可以對企業整體的財務狀況進行良好的反應，也是企業的財務管理當中的重要內容，其中會計的審核可以說是會計工作當中的重要職能；財務報表的分析，可以對企業的整體的財務狀況進行全面的了解，進行分析的過程當中需要按照科學規范的工作原則和工作制度進行工作，掌握科學的分析方式，實現對財務狀況的精確核算和分析，認真進行事后的審計工作，減少較大失誤的出現。

4.建立完善的財務預算體系，做好對現金的管理

在企業當中，財務的核算可以對在未來一定期限內的財務狀況和經營成果進行預計，從而對企業的發展起到一定的推動作用，其中可以包括現金預算、預算利潤表、預算資產負債表以及預計現金流量表等。因此對企業的財務做出整體的預算就需要進行建立起完善的預算制度，對預算政策進行科學的規劃和制定、對預算的方案進行編制，并且還要對日常企業的財務狀況進行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預算方案的編制審核、預算執行問題的解決程度、督促財務對預算目標的完成狀況以及最后的報告工作總結。總而言之，對企業進行財務的預算工作屬于一項相當龐大的工程，在企業內部要建立完善的財務預算體系，利用具有專業素質的人員來進行管理，實現對私募股權投資企業財務風險的有效減少。

結語：綜上所述，私募股權投資屬于現代化一種適應市場經濟需求出現的新興產物，因此在應用的過程當中，需要不斷的對市場的需求進行了解和掌握，從而根據實際情況來做出調整和改善。與此同時，在企業方面，需要對每一個項目的風險進行有效的識別，做出風險的評價并且根據風險的實際情況來提出積極的應對措施。在這個過程當中，作為企業的財務，應該掌握財務的現狀以及在面對風險的時候需要采取的措施，從而采取針對性的措施進行合理科學的對風險進行規避和減少，最終推動企業的不斷發展，提高企業的經濟效益以及社會效益。

參考文獻：

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私募股權投資估值方法范文3

【關鍵詞】中小民營企業 私募股權融資 影響因素

中小企業的發展在國民經濟中發揮的重要作用已經得到了共識。然而資金嚴重不足已成為制約中小企業發展的瓶頸。在國家政策的推動下,中國人民銀行、各級政府都下發了許多關于中小企業融資的相關文件,但是無論是從自身機制還是運行操作規程上,都無法適應河北省民營經濟發展的需要。近年來,私募股權投融資如火如荼,已成為中小民營企業融資的一個途徑。本文擬對河北省中小民營企業私募股權融資環境進行分析,試圖解決其融資環境滯后問題。

一、內部環境影響因素分析

(一)商業機會

本文所稱的商業機會是指企業利用現有資源開展業務的能力,也即企業業務拓展的內部約束條件。根據與現存組織常規業務相同與否,可以將商業機會分為創新型機會和均衡型機會。創新型機會與現存組織的常規業務和業務范圍明顯不同。它通過建立新業務,創造或最先進入到別人還沒有認識、積極探索的新產品市場領域,以期獲得第一行動者優勢和一些足以支撐競爭優勢的基礎。均衡型機會與現存組織的常規業務和業務范圍幾乎沒有不同。它是建立現有市場業務,捕捉機會所用時間較短并且過程更為簡單、直接,其目標在于優化市場活動。由創新型機會帶來的項目更易引起私募股權投資者的興趣。因為企業抓住創新型商機開發出來的新產品擁有高附加值、較強的市場競爭力和巨大的市場潛力。這樣的投資項目能帶來明顯的收入增長,實現高回報,這正是私募股權投資者所看中的。

(二)企業制度

企業制度是融資的保障。企業的產權是否明晰、治理結構是否健全、組織結構是否合理、內控機制是否完善在很大程度上影響著私募股權投資者的投資意向。而且,隨著河北省中小民營企業的規模增大,企業制度對融資的影響強度越來越大。

首先,產權是否明晰是私募股權投資者十分關注的一個問題。產權關系模糊直接影響中小民營企業的股份制改造,使企業無法按照規范的股份制企業進行運作,更不可能達到上市要求,而上市退出是私募股權資金最主要的退出方式。

其次,目前河北省中小民營企業普遍存在財務制度不健全,財務報告真實性與準確性低,投資者的權益難以得到保障的現象,這往往都是治理結構不健全所致。企業在融入私募資金的同時會引入投資者對公司治理的參與。原先的治理狀況得到很大改變,舊的權利制衡被打破,形成新的治理結構。因為在接受私募股權投資后,投資家在董事會中會占有重要地位,參與制定企業的發展策略,對管理層的經營決策有充分的影響力。

第三,對中小企業的研究表明,組織結構是影響中小企業成長的關鍵要素之一。組織的集中度不合適,往往會造成企業對環境變化的反應遲鈍,從而使企業缺乏競爭力。制度化則反映了企業的規范化程度,一般說來,制度化程度越高企業越規范,競爭力也就越強。私募股權投資者感興趣的就是那些成長性好、競爭力強的優質企業。

(三)企業資源

人力資源、財務資源、管理能力和創新能力等企業資源對河北省中小民營企業的私募股權融資成敗影響很大。首先,管理團隊的基本組成、知識結構和社會經驗、創業的經歷及其擁有的社會資源均影響企業的融資。對私募股權投資者來講,他們在考察項目時,最看重的是人,最強調的是團隊的作用。其次,擬投資企業的資產規模、資產變現能力、現金流、盈利能力等財務狀況也是私募股權投資者十分關心的事情。第三,對私募股權投資者來講,無數的歷史經驗證明,管理是一家公司獲得成功的最重要的獨特因素,投資項目結果的差異主要歸因于管理人員的特征和能力差異。因此,管理能力的提升,有利于增強企業競爭力、進而提高對私募股權資金的融資能力。第四,私募股權投資家希望投資項目能帶來明顯的收入增長,實現高回報。這就要求引資企業是一個有追求自主創新能力的優秀創新型企業。從某種意義上講,私募股權投資與其說是投資一個企業,不如說是在投資一個企業的創新能力。

二、外部環境影響因素分析

研究微觀領域的企業融資問題離不開對其所處外部環境的分析。

(一)經濟金融環境

經濟金融環境主要指企業進行融資活動所面臨的經濟運行狀況以及資本市場的發育和完善程度。它對企業進行私募股權融資具有重大影響。首先,私募股權投資最理想的退出方式就是IPO,如果無法通過IPO退出,而是在上市前以協議轉讓方式退出的話,PE的收益率肯定會大降低。2009年10月23日開板的創業板為中小民營企業中私募股權資金的退出提供了更便捷的IPO場所。其次,經濟金融環境的變化對私募股權投資基金的資金來源產生影響。受金融危機的影響,國內風投市場的一些外資私募股權投資機構面臨著斷炊的危險,而另一方面,本土機構融資渠道大為拓寬,帶動人民幣基金強勢崛起。第三,私募股權投資者投資策略趨于謹慎,估值保守投資規模下降。受外部環境惡化影響,2008年私募股權投資機構投資策略和對企業估值趨向保守,對初創期等早期企業的投資尤為謹慎,平均投資規模下降。另一方面,企業估值的合理和投資成本的下降,又在一定程度上刺激了私募股權投資機構在中國市場上尋求更多投資機遇的動力。

(二)政策法律環境

在促進中小民營企業融資的外部環境中,政策和法律環境是最基本的方面。完善的政策和法律環境為中小民營企業私募股權融資的其他外部環境的實施提供保障,而其他外部環境又影響著政府中小民營企業私募股權融資政策的內容與效果。在中小民營企業私募股權融資過程中,政府應著重于建立一個良好的經濟環境和市場體系,規范的信息披露制度和金融監管制度,完善的知識產權保護體系,培育服務于私募股權投資產業的中介機構,為私募股權投資事業制造良好的外部環境。

(三)信用文化環境

私募股權融資的過程其實就是私募投資者和企業管理團隊相互信任的過程。從獲得融資領域信息的角度,企業和私募投資者是完全不對稱的。作為企業,在產品開發和市場營銷等方面毫無疑問是高手,但是在融資方面卻未必是高手,而私募投資者卻是金融方面的高手。只有建立良好的互信關系,企業和投資者才能在私募股權投融資中實現互贏。

(四)科學技術環境

私募股權投資家都希望投資項目能帶來明顯的收入增長,實現高回報。這就要求企業確保技術的新穎獨特,并且產品要處于一個快速增長的市場,有競爭優勢。當引資企業的科研能力跟不上外界科技進步的發展速度時,就會在競爭中失去優勢地位,從而導致經營困難,這也就失去了對私募股權投資者的吸引力。為了降低投資風險,私募股權投資者的資金都是分次注入引資企業的。引資企業競爭力的下降就有可能導致私募股權投資者后續資金投入不到位或中途清算撤資。

三、內外環境綜合影響因素分析

(一)內部因素的相互作用

中小民營企業在成長中,內部因素間存在著相互關聯、相互作用的關系。這些因素的相互作用關系如下:

1.商業機會與企業資源

一旦市場商機的核心和抓住商機的戰略被明確,并且確實存在抓住商機的可能性,企業就可以開始考察財務需求,從而創造性地識別融資資源、設計籌資計劃。構成私募投資者判斷企業投資價值的重要信息是:資本規模、資產變現能力、行業發展前景、持續盈利能力、投資回報率等,對這些反映企業資源的信息的評判,是企業獲取資金的必要條件。同時,商業機會的識別有賴于企業資源狀態,特別是人力資源中高管人員的內在素質和企業的社會網絡。在商業機會客觀存在的前提下,即使商業機會沒有顯現,初始資源缺乏,企業的管理團隊也能夠識別出機會,動員、整合足夠的資源獲得資金。

2.商業機會與企業制度

明晰的產權、良好的公司治理、有效的內控制度等是實現資金在企業中安全性、效益性的保障。因此擁有良好企業制度的企業在獲得私募股權投資者資金方面具有較大優勢。而私募股權資金引入后隨著引資企業內在價值的提升,其抓住或創造出新的商機的能力也會提高。

3.企業資源與企業制度

可以從企業資源中的創新能力和人力資源與企業制度之間的關系來闡述企業資源與企業制度的關系。首先,技術創新是中小民營企業的立身之本,制度創新是活力之源。技術創新離不開產權的有效保護。技術創新對改變企業制度安排的利益有普遍的影響:增加了制度安排改變的潛在利益,減少某些制度安排的操作成本;有技術創新所釋放的新的收入流是對制度變遷需求的一個重要原因。其次,人力資本的重要性使其成為企業生存和發展的決定性生產要素,公司剩余索取權的配置不僅在投資者、高級管理人員之間分割,還要引進關鍵技術崗位的技術人員,否則易造成企業人力的流失,最終導致股東利益受損。反過來,一個產權關系明晰、治理結構健全、組織結構合理、內控機制完善的企業必定擁有較強的獲取社會資源的能力。

(二)外部環境對內部因素的作用

外部環境對內部因素的作用非常巨大。在有利的融資環境下企業能夠獲得較多的融資機會,反之,企業由于受到環境的制約融資會很艱難。

1.經濟金融環境對內部因素的影響

發達的金融市場,可以有效地促進中小企業產權的流動,實現資源的最佳配置。可以拓寬私募股權資金的來源渠道,實現產權的多元化,從而優化治理結構。資本的不斷融合影響企業的產權制度尤其是技術產權的變動及由此產生的治理結構的變遷。與金融環境密切相關的中小民營企業可獲資本及其流動性、退出機制等都是評價商業機會的標準之一。

2. 政策法律環境對內部因素的影響

政府不僅可以通過制定相應產業的扶植政策來增加中小民營企業的商業機會,還可以通過制定規則、出臺法案和強制性政策、審批制度等影響企業制度安排。法律制度的完善不僅可以為中小民營企業進行私募股權融資提供合法范圍和法律保障,還有利于企業產權結構、公司治理及內部組織結構等企業制度的改善,有利于企業資源的保護。

3.信用文化環境對內部因素的影響

信用文化環境有利于中小民營企業形成健康、優秀的信用文化,樹立正確的融資理念,不斷增強自身信用,提高信用管理水平,立足于長遠的持續發展。同時有利于企業間商業信用的形成,對企業的融資產生良好的影響。

4.科學技術環境對內部因素的影響

技術創新是中小企業成長的動力源泉,而技術創新能力的提升依賴于科技發展的大環境。隨著人類對科學和技術的不斷探索,新的知識和信息不斷涌現,新技術不斷產生。在科技迅猛發展的環境下,企業利用社會資源的能力越來越強,有待于認識和挖掘的商業機會越來越多。

(三)外部環境間的相互作用

《促進科技成果轉化制度》、《知識產權法》等相關法律促進了科技環境的發展。規范市場經濟秩序的法律、法規有助于市場環境的完善。而國家制定的一些相關政策如財政、稅收、融資擔保政策等促進了金融環境的改善。政策法律的強制作用也有助于信用文化環境的形成。

四、環境影響因素的模型分析

根據上述分析,提取出 2 類共 7 個因素,他們都直接或間接地影響到成長型中小企業私募股權融資整體功能的發揮。

(1) 微觀因素(3 個):①商機(F1);②企業資源(F2);③企業制度(F3)

(2)宏觀因素(4 個):①經濟金融環境(F4);②政策法律環境(F5);③信用文化環境 (F6);④科學技術環境 (F7)

為應用 DEMATEL 方法,首先建立上述 7個因素之間的直接影響矩陣Xd:

Xd=F11F12F13F14F15F16F17

F21F22F23F24F25F26F27

F31F32F33F34F35F36F37

F41F42F43F44F45F46F47

F51F52F53F54F55F56F57

F61F62F63F64F65F66F67

F71F72F73F74F75F76F77

(公式1)

其中:Fij為某因素 Fi 對因素 Fj 有直接影響,正規化的直接影響矩陣X:

X=1MAX(Ai)Xd(公式2)

其中:Ai=Fi1+Fi2+Fi3+Fi4+Fi5+Fi6+Fi7 (i=1,2,……7)

綜合影響矩陣T:

T=X(I-X)-1(公式3)

影響度矩陣Y:

Y=T1

T2

T3

T4

T5

T6

T7(公式4)

其中:Ti=ti1+ti2+ti3+ti4+ti5+ti6+ti7 (i=1,2,……7)

被影響度矩陣B:

B=(T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7)(公式5)

其中:Ti=t1i+t2i+t3i+t4i+t5i+t6i+t7i (i=1,2,……7)

中心度矩陣Z:

Z=Y+B-1 (公式6)

原因度矩陣R:

R=Y-B-1(公式7)

依據相關專家觀點,并通過因素之間的兩兩分析判斷確定各因素之間的關系。如果某因素 Fi 對因素 Fj 有直接影響,則相應的第 i 行第 j 列元素為 1;如沒有直接影響關系,則相應的元素為 0。例如,商機(F1)直接影響到企業資源(F2),而對企業制度(F3)沒有影響,所以矩陣的第 1 行第 2 列的元素是 1,而第 3 列元素則為 0。

Xd=0100000

1010000

0100000

1110000

1111000

0010000

1110000

通過系統中各因素之間的邏輯關系與直接影響矩陣,計算出每個因素對其他因素的影響程度以及被影響度。并進一步得到每個因素的中心度與原因度。利用DEMATEL 方法計算得到的因素間綜合影響矩陣及中心度、原因度如表1 所示。

表1 綜合影響矩陣表

[HT5”,7SS]

F1F2F3 F4 F5 F6 F7 影響度 中心度 原因度

〗F10.071430.285710.071430 0 0 0 0.42875 2.03571-1.17857

F20.285710.142860.2857100000.714282.89320-1.46464

F30.071430.285710.0714300000.428572.28571-1.42857

F40.357140.428750.3571400001.143031.143031.14303

F50.446430.535710.4464300001.428571.428571.42857

F60.017860.071430.2678600000.357150.357150.35715

F70.357140.428750.3571400001.143031.143031.14303

被影響度1.607142.178921.857140000

私募股權投資估值方法范文4

私募股權融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長期面對的資金短缺問題，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入。這在公司的治理結構、財務規范作業，以及當前及未來的業務發展、運營規劃方面，都能夠有相應的支持和提升，所以受到中小文創企業的普遍關注。本刊為此請北京新元文智咨詢服務有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關心的此類問題做一些具體的解答。

問：企業需要具備什么樣的條件才能進行私募股權融資？

答：文化創意企業私募股權融資渠道主要有文化創意產業投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對不同的文化創意企業，有不同股權融資方式，如天使投資一般投資種子企業，在企業初創期和成長期一般是風險投資（VC），在企業的快速上升期和成熟期主要是私募股權投資（PE）。但不管哪種形式的股權融資，一般都要求企業的主營業務突出、商業模式清晰、成長性好/行業地位較高，企業有良好的業績增長預期。

問：私募股權融資的流程是怎樣的？

答：私募股權融資的一般流程如下：1.企業管理當局（董事會或股東會）確定融資計劃，并授權具體負責人或股東會授權至董事會。

2.對自身進行基本盡職調查，必要時聘請外部專業財務顧問或人員協助，準備公司介紹基本資料或商業計劃書。

3.引入投資機構初步洽商。

4.在簽署保密協議后，有意向的投資機構進行盡職調查。

5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協議》。

6.公司董事會、股東會完成必要決策程序。

7.資金到位，辦理驗資、工商變更登記手續。

問.私募股權融資前需要做好哪幾件事？

答：文化創意企業在實施融資工作之前，需要重點做好以下幾個方面的工作，以便于融資各項工作的高效推進。

一是要認真分析行業和市場未來的發展趨勢，比較清楚地界定自身所處行業的相對位置，這利于認清企業的優劣勢。

二是了解行業內其他企業尤其是有對標作用的企業的經營和融資狀況。

三是討論企業現有的商業模式和業務組塊存在的各方面特點，以及未來可能的發展方向。

四是規劃企業未來的發展戰略和相對可行的具體經營計劃。

五是以上述戰略為依托，確定企業的資金需求和使用計劃。

六是對自身的融資估值進行分析，并在此基礎上，明確出讓的股份結構。

七是由企業管理層確定融資流程和具體的負責人和執行團隊。

八是聘請專業的財務顧問咨詢服務公司，實際開展融資工作。

問：私募股權融資過程中需要注意哪些問題？

答：文化創意企業股權融資過程中，應該避免出現以下幾方面的錯誤：

一是不重視行業研究，缺乏對自身的清醒認知。

二是缺乏清晰的業務發展戰略，對企業未來的發展方向和實施步驟模棱兩可。

三是忽視對企業商業模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴謹的盡職調查之上。

四是估值不切合企業實際，漫天要價。

五是缺乏融資能力，尤其是財務規劃能力，但又不接受專業機構的服務寄希望于碰運氣。

六是錯過融資時機。

七是融資周期規劃不當，融資談判方式不恰當。

八是融資數額和出讓股份比例出現偏差。

問：企業在估值方面應注意什么？

答：每個公司都有其自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創公司的估值是一個獨特的、有挑戰性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。

公司在進行股權融資或兼并收購等資本運作時，投資方一方面要對公司業務、規模、發展趨勢、財務狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。

通常情況下，如果企業對自己的價值沒有一個正確的認識，導致經常發生下面的估值誤區：①缺少估值依據，漫天要價；②缺少行業和企業成長規劃而產生畏懼心理導致估值過低；③缺少未來業績目標而使得估值靜態；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認為估值越高越好。

問：投資協議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內容？

答：投資意向書是投資者與擬被投資企業就未來的投資交易所達成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業之間未來簽訂的正式投資協議、公司章程等文件的主要條款。

投資條款清單里最主要的三個方面的內容是：投資額、作價和投資工具；公司治理結構；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關的所有關鍵內容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會非常程序化。

理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽角度上考慮都要遵守承諾。企業可以同時與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業在與某風險投資機構的Term Sheet獨家期之內不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。

正式簽訂的投資協議中將細化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協議簽訂時重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項目最后沒有達成投資交易。

大部分創業者對Term Sheet很困惑，因為其中包含太多陌生的名詞，他們會覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創業者也往往處于一種不利的談判地位，因為他們通常只有很短的時間認真考慮條款的內容及其潛在影響，所以，創業者最好還是請財務顧問或律師幫忙把關。

問：企業財務顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務內容包括哪些？

答：一是對企業的業務及財務體系進行了全面的評估，并就企業業務及財務管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。

二是協助管理層探討及完成了對未來發展戰略的梳理，并以此為基礎完成了公司未來的財務預測。

三是起草了商業計劃書等重要交易文檔。

四是協助管理層與現有股東及潛在投資人進行溝通，幫助管理層平衡與現有股東及潛在投資人間的利益，同時確保管理層的長期利益得到保障。

五是向甲方提交融資進程報告。

六是代表公司與潛在投資人進行了多輪談判，并就法律文件提出專業修改建議。

私募股權投資估值方法范文5

［關鍵詞］電力；紅籌；港股IPO

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）48-0065-05

當前在港注冊的一些電力紅籌公司擁有出色的國際項目建設能力和長期的、持續的全球領域贏利潛力,無論從戰略角度,還是從整體集團運作角度,都是一個極其重要的公司。目前,此類公司主要的問題和任務是為實現首次公開上市設計和實施有效的資本架構,以保證此類公司可以真正全面發揮自身優勢,成為中國最有實力的離岸能源投資建設管理公司。

筆者經過詳細分析了目前一些電力紅籌公司的資產組合、資產負債表、工程建設項目,并綜合當前的私募股權融資環境和未來香港資本市場的情況,提出以下建議：①進一步加強并完善公司目前的資本架構。以公司為主體有序地實施戰略投資和發展目標比起采用項目融資的方式無論是對公司還是在資本市場看來都更為理想。②此類紅籌公司需要拿到中國本土的一些天然氣和水力發電項目中至少51%的控股權。③盡快開始實施首輪私募股權融資。④在保持現有負債率不變或略有降低的情況下,以上融資金額配合公司新借入債務,將在6~9個月內帶來總計為3.5億~4.5億美元的新財務支持。⑤這樣的融資確保了此類公司可以全力發展在建項目,并且保證了在未來的2~3年里開始投資至少2~3個其他新的項目。⑥為了繼續開展新項目的建設,在2012年下半年至2013年上半年進行第二輪私募股權融資和申請新的銀行貸款：共 3億~4.5億美元。⑦目標是于啟動后的2~3年間在香港上市。

1 資本架構

目前,很多電力紅籌公司都是一個“境外”公司,其大部分資產和控股項目都在中國境外,其中境外資產都極具規模并且具有長期贏利能力,它們足夠支持公司未來在香港以mid-cap規模成功上市。

如果能夠并入中國境內高價值的控股資產,此類電力紅籌公司的企業價值無論是在引入私募股權還是成功上市之時都將有顯著增長。這些都將保證電力紅籌公司為母公司帶來長期高市值和在資本市場上的穩定表現。

投資者們都將從一些電力紅籌公司在中國大陸以及境外的立體投資架構中看到公司強勢優勢：政治和金融風險對沖。公司潛在PE投資者和未來資本市場股票投資者都將從此類的電力紅籌公司的多樣化投資組合中獲益。這些優勢將對公司在私募股權市場和IPO時的估值起到顯著的推高作用。

并入境內資產的原因：中國電力市場仍然極具活力,預計將繼續保持兩位數的高速度增長。在較低的政治風險下,中國市場的回報非常可觀。且有足夠的現金流是主營業務帶來的,而非投資收入。換句話說：risk-adjusted之后的中國電力項目的回報率是世界最高的。

2 將國內電廠注入境外紅籌公司的投資理據

水電資源目前只占中國能源消耗量的7%,但在政府極大的支持政策下,水電行業將于未來10年內飛速發展,并逐漸替代煤炭、原油,成為主要能源消耗品。

為了在資本市場獲得最佳融資效果,中國境內資產需要與紅籌公司在境外的資產組合相配合,因此境內資產也應當專注于水電、燃氣、風能、太陽能等項目。

2.1 投資理據――穩定的收入和現金流

可再生能源的優先送電權及水力發電設備穩定的利用率，能夠為水電廠穩定的收入和現金流提供保證，見下圖各能源發電量及預測圖。

2.2 將國內水電廠注入境外紅籌公司的投資理據

從宏觀環境、政策支持及資本市場對中國電力類上市公司的看法等方面來看，將水電資產注入即將上市公司具有戰略性意義。

（1）投資者對于中國電力類上市公司的看法：一是中國電力類上市公司主要以燃煤機組為主；二是由于過去6~7年國內電費價格一直滯后，而煤炭價格持續上漲，導致電力企業毛利率一直下降；三是受多方面因素影響，投資者對于中國電力類公司并沒有追捧，使其股價落后于大市表現。

（2）通過注入穩定的水電廠項目，上市公司利潤可被用來循環投資新項目。如剛上市的發電企業一般處于高速增長階段，不會派發高額股息。

3 總裝機容量分析

華電香港即將注入的資產擁有光明的投資前景，復合年增長率高于大部分香港電力上市公司，如下圖。

上市公司分析圖

4 裝機容量燃料及地理分析

華電香港擁有在香港上市的國內電力企業中最大的水電資產，以及最為國際化的電力投資項目，如下圖。

現有香港上市電力公司分析圖資料來源：公司網站、年報、券商報告、招股書。

5 投資亮點

下圖為紅籌電力公司的投資亮點與優勢項目。

6 其他可以考慮的資本架構

6.1 公司由100%境外(offshore)項目組成

此種情況下,私募基金和資本市場投資者會對公司資產進行一定程度的折價。對資產折價處理方法和程度基于潛在的政治風險、匯率風險、國外早期項目及Greenfield項目的狀態等。畢竟香港股票市場是一個看重“中國概念”的股票市場,沒有中國內地項目的穩定支撐,資本也會對之缺乏信心。

6.2 基于項目進行融資

電力紅籌公司也可以為各個項目單獨進行融資,但并不推薦這個途徑。為單個項目進行融資的資本成本、債務股本比率都比由公司整體來做融資主體高出很多。更重要的是,項目融資會給集團母公司合并報表的財務情況帶來不利影響,不可避免地將會提高集團整體的負債率和利息成本。項目融資結構下,電力紅籌公司在IPO的時候對其贏利資產和主要收入的占有水平會低于100%。這會使IPO的估值下降。另外,如果電力紅籌公司是項目融資結構,進行IPO時,投資者很可能會因為這種過于復雜的“控股公司”結構和透明度的缺乏而進一步降低估值。電力紅籌公司需要一個合適的資本結構,使其成為集團母公司內最具實力的上市公司。但項目融資結構會削弱電力紅籌公司在IPO時的吸引力,使電力紅籌公司總體債務和總體利息成本上升,利潤率下降。如果進行單個項目融資,很有可能是采取混合融資結構,通過介于股權和債權之間的夾層融資(mezzanine)或者可轉債的方式。這種融資形式雖然不需要抵押擔保,但利息成本會比傳統銀行借貸高。總的來講,與企業整體進行股權融資相比,使用項目融資結構會使電力紅籌公司的合并報表呈現高凈負債、高凈利息支出、高借債成本。獨立項目的部分股權融資,相信不會就整體上市帶來較大的風險。反之,若使用公司整體股權融資結構,PE及資本市場投資者會給電力紅籌公司更高的估值,相當于用更低的成本進行融資。而低資本成本正是電力紅籌公司未來要取得的戰略優勢。

7 首次公開上市前融資過程

電力紅籌公司對全球頂級私人股權投資公司和大型多元化的機構投資者(保險公司、養老基金、財富基金)都是一個非常有吸引力的投融資項目。

通過與私募股權機構和投資者的溝通和討論，我們總結出以下六個電力紅籌公司尋找融資的過程中必須關注的因素。這將影響著電力紅籌公司本輪融資以及在首次公開招股的未來估值水平。

（1）優秀的財務表現。

（2）良好的贏利能力，未來具有較強的預測盈利增長預期。

（3）適度的財務杠桿。

（4）投資者可以從電力紅籌公司獲得每年至少12％的年回報率。

（5）多元化的資產 。電力紅籌公司的經營是多樣化的：從分布區域、項目規模，項目階段（從開墾土地到成熟的植物），能量來源到交易貨幣（人民幣與美元掛鉤的貨幣，浮動匯率） 。

（6）卓越和精密的工程設計能力和技巧，為世界各地建造并運營贏利能力強的發電廠 。

上市前的股權融資應成為電力紅籌公司的融資方式的優先選擇,而非混合型的可轉債或者夾層融資形式。私募股權融資可采取“特殊優先股”的方式發行,這與電力紅籌公司目前的普通股形式相同,但另外包含了一些附加條件,包括董事會席位、否決權和優先清算順序。但是,在中國香港、美國和國際GAAP的會計準則下,這種“特殊優先股”都被視為普通股。降低整體借貸成本是集團目的目標,電力紅籌公司在未來6~9個月成功獲取私募股權融資后,電力紅籌公司將能得到更高的銀行貸款額度,此時,電力紅籌公司的負債率仍然顯著低于集團平均水平,為集團的財務報表產生積極的影響。

估值方法：對于上市前私募股權投資者來說,投資利潤來源于上市后的估值和投資額的差。我們建議使用三個估值工具的組合：P / E倍數、NAV discount和折現現金流量DCF。以這三種估值方式電力紅籌公司在PE融資時的估值水平將僅僅低于同行在IPO時估值水平的15%~30%。這個交易折價與一般公司上市前和后的估值折價相比要少很多,因此更為劃算。我們可以考慮在上市前的未來四到六年為投資者提供年回報率22%以上的投資收益去鎖定投資者,一直到香港首次公開招股。這將使電力紅籌公司更具投資價值,更容易滿足全球私人股本投資者和機構投資者的投資標準和目標。

8 結 論

基于中國電力行業商業戰決策和投資的正確性和前瞻性,電力紅籌公司是一個以全球業務為主體,同時具有巨大成長潛力的公司。

私募股權投資估值方法范文6

關鍵詞：公允價值 PE 估值技術

2014年國家財政部的《企業會計準則第39號――公允價值計量》準則，對公允價值定義進行了修改，并對公允價值這一計量屬性從計量方式、披露等進行了一系列重述，對原本正處于活躍期的PE投資行業帶來新的機遇和挑戰。

一、公允價值計量的廣泛應用是經濟創新發展的必然結果

回顧公允價值計量屬性在中國會計準則體系中的演變過程，我們發現，在2006年版的準則中，才明確將公允價值作為計量屬性之一納入準則體系。應該說是各種計量屬性中起步最晚的，而且在當時的實務中也鮮有應用。隨著經濟業務的不斷創新發展，特別是在近幾年金融業務創新井噴，傳統的計量屬性已不能完全滿足會計信息可理解性和可比性的要求，因此對公允價值計量屬性的需求應運而生。至2014的第39號準則，公允價值計量屬性放在了一個前所未有的重要地位。同時，也為相關經濟業務中的應用提供了明確的指引。

在39號準則中，公允價值定義為：在公允價值計量下，資產和負債按照市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售資產所能收到或者轉移負債所需支付的價格計量。從技術的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個價格，強調的是熟悉情況的交易雙方。現在強調從市場的角度看，這個東西值多少錢，它的公允價值是多少，而不是特設的交易雙方怎么樣看待這個價值。

在實際業務中，企業合并、債務重組、金融工具、投資性房地產、資產減值等都會涉及到公允價值的應用。本文重點討論在39號文頒布之后，公允價值計量在PE行業的估值中如何應用。

二、PE行業對投資以公允價值計量符合其行業特性

PE全稱Private Equity，即為私募股權投資。是指通過私募資金形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。可以看出，私募股權行業的權益性投資并非長期持有意圖，而是作為一種產品，以資本增值、投資收益為經營目的，選擇合適的時機進行轉讓。所以衡量投資資產的價值不是以該投資項目本身的利潤、凈利潤為標準，而是將投資份額作為一種商品進行交易時的交易價格，即公允價值。

PE機構的特質是符合《企業會計準則第33號――合并財務報表》中關于投資性主體特征的描述的。對投資性主體，準則要求以公允價值計量所有投資，且公允價值變動計入當期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價。所以，從準則的角度出發，對PE行業的投資也是應該以公允價值計量的。

三、估值技術在確定公允價值過程中的應用

一般而言，以公允價值計量的相關資產、負債，應該使用當前情況下適用并且有足夠可利用數據和其他信息支持的估值技術，以確定在當期市場環境下有序交易中的資產或負債價格。在PE行業中，通常對投資標的的購買價格確定的時候就需要使用估值技術。在每個會計年度末，還需應用估值技術，對持有的投資進行價值估計，以確定公允價值調整的額度，其調整結果直接計入當期損益。因此，估值技術應用得是否合理，直接關系到投資的成本，以及持有期間的利潤狀況。

在39號準則中提到，估值技術通常包括市場法、收益法、成本法。而在實際的股權投資業務中，對高成長的企業還有風險收益法、比較法、凈現值法等。39號準則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當于重置成本法。而市場法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。

收益法是將未來金額轉換成單一現值的估值技術。使用較多的有現金流量折現法、多起超額收益折現法、期權定價模型等估值方法。

現金流量折現法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時考慮了風險因素。在西方國家得到廣泛應用。但實際上，現金流量法依托于對未來事項的預測，折現率的預計，而這些預測在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現金流量折現法在國內投資實務中應用較少。

期權定價模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經濟模型來完成的，一般用于認股權證和有轉換特征的金融工具，不適用于股權投資行業。

市場法是國內股權投資行業應用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場法是利用相同或類似資產、負債或其組合的價格以及相關市場交易信息進行估值的技術，是以市場產于者在相同或類似資產出售中能夠收到或者轉移相同或類似負債需要支付的公開報價為基礎。可以看到，這種估值方法有一個可比基礎，數據來源有一定的依據。

在市場法的具體運用中，除了公開報價，還會考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項目A實現了IPO，此時A的權益就有了公開市場報價，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現能力，這樣，在估值時就需要考慮限售的因素，在公開報價的基礎上進行一定的折扣調整。

要取得公開報價，對于PE行業來說，其實也是有相當困難的。PE行業持有的股權一般為未上市企業，其本身股價無報價。要尋找類似的企業也幾乎沒有可能，企業在經營階段、商業模式、經營規模、人員及資產規模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場中無法找到兩個完全一樣或者類似的企業。這樣就跟市場法的定義相悖了。因此PE行業在運用市場法時，通常還要應用市場乘數法，即是適用可比企業市場數據估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場乘數包括市盈率、市凈率、企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤乘數等。

這里就探討使用最多的市盈率乘數法。先尋找幾家可比上市公司，求其市盈率平均水平R。以目標企業的每股凈收益乘以R，即可求出目標公司的市值，在此基礎上，再考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等實際情況，以及控制權溢價、少數股東權益折價、流動性折價等，再對市值進行合理調整，最后得到其公允價值。整個估值過程也體現了準則中關于優先使用活躍市場上未經調整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。

公允價值計量結果所屬層次，是需要進行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術本身。在PE行業實務中，在持有期間，出于謹慎性原則或績效兌現延遲的動機，PE機構一般不輕易調整持有期間的公允價值。但如果其所投股權有新一輪投資者進入，發生股權交易時，對股權就有了新的市場價格，一般會應用市場法中的交易案例比較法，進行估值調整公允價值。

PE機構會制定一套公允價值確定的體系，對不同持有年限、不同持有意圖、項目進展階段等多方面的要素，在引入公允價值輸入值的基礎上進行適當調整。比如所投項目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進行什么樣的流動性折扣等等。這些公允價值確定方法在上市的PE機構年報中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機構年報中都有相應的體現。非上市PE機構也會相應設定自己的公允價值核算體系。每個會計年度末，審計機構對投資期末的公允價值發表意見。

相對而言，公允價值在技術層面看較其他的計量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業的發展、投資交易的頻繁，進而借助于會計機構確認等第三方驗證復核等手段，使公允價值在行業中的應用有了普遍的接受度。

四、結束語

PE行業現在處于黃金發展階段，在會計準則框架內建立好各PE機構的估值規范，對PE機構的信息披露、合理評價PE業績、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實際應用中宜充分考慮國內環境，輔助信息的充分性，使對投資的公允價值的計量真正做到體現其實際價值。