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私募股權(quán)投資基金論文范文1

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 發(fā)展困境 治理對(duì)策

一、私募股權(quán)投資相關(guān)概念

（一）私募股權(quán)投資概念界定

私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，由專家專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權(quán)益投資，即包括對(duì)處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期時(shí)期時(shí)企業(yè)所做的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權(quán)等。

（二）我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資是集中民間大量的閑散資金來(lái)進(jìn)行投資，使得在不增加社會(huì)流動(dòng)性的前提下保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權(quán)投資成為當(dāng)下國(guó)內(nèi)最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來(lái)分析一下私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀。

從募集數(shù)量和規(guī)模看，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新募基金共計(jì)2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長(zhǎng)率略有下降。就平均募資額來(lái)看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。

從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上的主力，募集數(shù)量占整個(gè)市場(chǎng)的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢(shì)，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣基金。

退出市場(chǎng)上，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內(nèi)IPO暫停一定程度上堵塞了PE機(jī)構(gòu)的退出渠道，但由于多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達(dá)954筆；并購(gòu)?fù)顺?76筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在問(wèn)題分析

隨著私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，迅速發(fā)展的同時(shí)也暴露出許多問(wèn)題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機(jī)制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進(jìn)一步快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為，我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來(lái)源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動(dòng)性過(guò)低，退出渠道狹窄。

（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來(lái)源渠道單一

本土的私募股嗤蹲駛金來(lái)源有限。從我國(guó)情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來(lái)源可分為國(guó)有資本和私人資本。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國(guó)有資本的規(guī)模受限，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問(wèn)題。而從私人資本來(lái)看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個(gè)人受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來(lái)源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會(huì)極大地制約私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金、金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來(lái)源，而我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)包括這些資金在內(nèi)的國(guó)有資金的限制并沒有放開。

（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)

私募股權(quán)投資基金是金融市場(chǎng)當(dāng)中資本智力密集型的業(yè)務(wù)形式，需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和人才隊(duì)伍來(lái)操作。要想實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的完美運(yùn)行就需要一個(gè)專業(yè)的管理隊(duì)伍，擁有豐富知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權(quán)投資基金可以有機(jī)會(huì)保持高效率的運(yùn)營(yíng)，這樣也可以充分保證私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)私募股權(quán)投資基金起步比較晚，發(fā)展過(guò)程中整個(gè)私募股權(quán)投資環(huán)境沒有像發(fā)達(dá)國(guó)家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準(zhǔn)入門檻比較低，種種因素疊加導(dǎo)致我國(guó)私募股權(quán)投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團(tuán)隊(duì)，這也在一定程度上提高了基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)性，給我國(guó)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展帶來(lái)負(fù)面的影響，不利于風(fēng)險(xiǎn)的管控和高效率的運(yùn)營(yíng)。

（三）缺少完善監(jiān)管體系

目前我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導(dǎo)致資金募集過(guò)程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有明確的法律體系依據(jù)開展相應(yīng)活動(dòng)，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺(tái)的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場(chǎng)行為，缺少對(duì)于基金投資人的保護(hù)。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，那么就會(huì)導(dǎo)致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災(zāi)害。因此需要通過(guò)法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內(nèi)容，規(guī)范基金投資運(yùn)作活動(dòng)，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。

（四）流動(dòng)性過(guò)低，退出渠道狹窄

本土私募股權(quán)投資基金流動(dòng)性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實(shí)現(xiàn)退出，就會(huì)給投資者帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是損失。所以退出機(jī)制應(yīng)該是私募股權(quán)投資基金首要關(guān)注的環(huán)節(jié)。美國(guó)作為世界上最為成熟的資本市場(chǎng)，企業(yè)并購(gòu)交易非常活躍，而且在具體的操作過(guò)程中都有非常完善的退出機(jī)制，這也為美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國(guó)本土大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都試圖通過(guò)IPO的方式來(lái)退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實(shí)現(xiàn)，這就給基金投資者帶來(lái)非常不必要的麻煩。另外，國(guó)內(nèi)的新三板市場(chǎng)，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進(jìn)入新三板的企業(yè)越來(lái)越多，同時(shí)投資者準(zhǔn)入門檻也越來(lái)越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場(chǎng)其實(shí)非常冷清，整體資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，這對(duì)于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出沒有太多實(shí)質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，加上我國(guó)私募股權(quán)投資基金中介組織非常不健全，就導(dǎo)致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當(dāng)務(wù)之急就是需要盡快拓寬我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的退出渠道，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

三、私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策

本文認(rèn)為，私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策主要有：1.適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制。本文認(rèn)為，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)私募股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。

（一）適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展，而且中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金實(shí)力相對(duì)弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，無(wú)疑會(huì)對(duì)中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，中國(guó)政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對(duì)戰(zhàn)略性或者有關(guān)國(guó)計(jì)民生的行業(yè)的并購(gòu)，同時(shí)，為本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時(shí)要盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使之與目前資本市場(chǎng)較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購(gòu)?fù)顺鎏峁┝己闷脚_(tái)。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場(chǎng)。

（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才

引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當(dāng)務(wù)之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)從業(yè)市場(chǎng)引進(jìn)從事股權(quán)管理的人才，組建本土化管理團(tuán)隊(duì)，在實(shí)踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人才派往國(guó)外學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。具體備選人才的來(lái)源可以是國(guó)內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；最后是加強(qiáng)現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其R鄧匱。

（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系

私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展和高效運(yùn)營(yíng)離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力需要構(gòu)建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度建設(shè)。第一，需要充分考慮私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的預(yù)期下需要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體的主要責(zé)任。私募股權(quán)投資基金是期限比較長(zhǎng)但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權(quán)投資基金抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力偏弱的情況，所以風(fēng)險(xiǎn)的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構(gòu)建完善的監(jiān)管體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能要求私募股權(quán)投資基金披露經(jīng)營(yíng)信息，這樣一來(lái)會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)顯著提高，如何避免這一問(wèn)題，需要構(gòu)建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建一個(gè)相對(duì)系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對(duì)稱，從而使得基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（四）完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制

退出環(huán)節(jié)對(duì)于私募股權(quán)投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個(gè)方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據(jù)《公司法》、《證券法》等出臺(tái)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，通過(guò)明確的法律法規(guī)來(lái)確定私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。第二，進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金IPO退出搭建良好平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易是私募股權(quán)投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有助于促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高交易的效率，推動(dòng)我國(guó)整體私募股權(quán)投資基金健康有序運(yùn)營(yíng)。第三，加快退出交易中介市場(chǎng)建設(shè)。發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結(jié)構(gòu)的密切配合，進(jìn)一步降低交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。因此我們國(guó)內(nèi)可以通過(guò)建立健全中介交易體系，完善中介組織機(jī)構(gòu)的管理，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)過(guò)30年左右的發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，對(duì)于促進(jìn)就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認(rèn)為影響私募股權(quán)投資的因素應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展到公共政策和金融市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域，在私募股權(quán)投資的組織領(lǐng)域本文認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)重在促進(jìn)本土企業(yè)的崛起，限制國(guó)外資本的過(guò)度進(jìn)入。同時(shí)，在如今我國(guó)金融市場(chǎng)深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機(jī)會(huì)，完善監(jiān)管體系和退出機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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私募股權(quán)投資基金論文范文2

在強(qiáng)調(diào)投資眼光、強(qiáng)調(diào)專業(yè)判斷能力和市場(chǎng)把握能力、強(qiáng)調(diào)社會(huì)資源的動(dòng)員能力的同時(shí)，無(wú)論是從數(shù)量上還是規(guī)模上迅速擴(kuò)張的中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)，迫切需要找到現(xiàn)實(shí)而不是理論的、第一手的而不是隔靴搔癢的投資家與投資機(jī)構(gòu)作為參照，就如同巴菲特成為許多投資者學(xué)習(xí)的榜樣一樣，股權(quán)投資同樣需要一些參照。

在眾多關(guān)于股權(quán)投資的案例之中，黑石，對(duì)中國(guó)的股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其具有參考價(jià)值。這不僅僅是因?yàn)楹谑徊ㄈ鄣某砷L(zhǎng)經(jīng)歷，也因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)富基金恰好在危機(jī)爆發(fā)之前投資黑石而出現(xiàn)為數(shù)不菲的賬面浮虧。

折戟沉沙

金融實(shí)踐的重要價(jià)值之一，我認(rèn)為是把書讀薄，參與到第一線的操作之后，再反過(guò)頭來(lái)看理論分析著作，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是其中的少數(shù)幾步，籠統(tǒng)地進(jìn)行理論分析往往容易把這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)湮沒。從這個(gè)意義上說(shuō)，在中國(guó)的股權(quán)投資正處于加速發(fā)展的起步階段時(shí)，從黑石這樣一家有國(guó)際影響力的股權(quán)投資公司入手，分析一項(xiàng)私募投資的決策過(guò)程、一家私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制、一個(gè)私募投資的理念，更有實(shí)踐意義上的參考價(jià)值。

本書講述了黑石集團(tuán)創(chuàng)始合伙人彼得?彼得森的成長(zhǎng)歷程。這個(gè)出生在追求美國(guó)夢(mèng)的希臘移民家庭的窮小子，青年時(shí)抄襲論文被麻省理工學(xué)院開除，后轉(zhuǎn)投西北大學(xué)商學(xué)院和芝加哥商學(xué)院深造，輾轉(zhuǎn)從事過(guò)廣告業(yè)、制造業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)，其后跨入政界成為美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)和白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。離開政界后，彼得森利用自己積累的人脈關(guān)系，與雷曼在一起共事的斯蒂芬?施瓦茨曼共同創(chuàng)立了這個(gè)管理資產(chǎn)達(dá)到幾百億的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)――黑石集團(tuán)。

從內(nèi)容上看，本書與我正在主持翻譯的另外一本著作《資本之王：施瓦茨曼與黑石集團(tuán)的興盛史》《King of Capital》共同構(gòu)成了一份完整的“黑石成長(zhǎng)史”。從書中敘述的歷程可以看到，黑石的兩位創(chuàng)始人和黑石集團(tuán)步步驚心，步步為營(yíng)，對(duì)于起步階段的中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其有參考價(jià)值。

書中，彼得森認(rèn)為自己的投資哲學(xué)非常簡(jiǎn)單，“我始終相信一個(gè)機(jī)構(gòu)的道德規(guī)范應(yīng)該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠(chéng)信都一直是最重要的。”正是基于這一理念，彼得森強(qiáng)調(diào)“永不進(jìn)行敵意收購(gòu)”。

同時(shí)，出于減少裁員、為員工提供穩(wěn)定工作的考慮，黑石創(chuàng)立了重組咨詢等反市場(chǎng)周期的業(yè)務(wù)。彼得森的這些做法都與華爾街一度風(fēng)險(xiǎn)的短期化行事風(fēng)格有較大差異。可是，放到金融業(yè)發(fā)展歷史的大背景下來(lái)觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團(tuán)的護(hù)身符，使黑石在上個(gè)世紀(jì)80年代末并購(gòu)浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機(jī)沖擊下主要投行折戟沉沙的險(xiǎn)峻時(shí)刻，依然挺立不倒。

股權(quán)投資潮

在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關(guān)注的是黑石集團(tuán)成長(zhǎng)史所折射出的私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡。

從美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程看，私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的先驅(qū)之一可以說(shuō)是KKR公司。

上世紀(jì)80年代，石油危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的邊緣，許多公司的市值已經(jīng)低于重置成本，KKR從中看到了機(jī)會(huì)，推出了杠桿收購(gòu)來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)重組，不僅引領(lǐng)了第四次并購(gòu)浪潮，同時(shí)也開創(chuàng)了一種新的金融服務(wù)業(yè)態(tài)。

黑石集團(tuán)也在這一并購(gòu)浪潮中應(yīng)運(yùn)而生。雖然杠桿收購(gòu)會(huì)給私募股權(quán)基金帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是20世紀(jì)90年代美國(guó)經(jīng)歷了十年高增長(zhǎng)、低通脹的時(shí)期，聯(lián)邦基金利率一直維持在5%-6%的水平，當(dāng)時(shí)美國(guó)的股權(quán)投資基金有較好的金融環(huán)境來(lái)控制債務(wù)成本并獲得豐厚的收益。

而私募股權(quán)投資的期限較長(zhǎng)，在相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境下這些私募股權(quán)投資的絕對(duì)收益率通常明顯高于股票和固定收益類證券，這些條件一度迎合了市場(chǎng)需求，因而迅速成為華爾街和全球金融市場(chǎng)上不斷上升的新星。

白熱化競(jìng)爭(zhēng)

2008年以來(lái)金融危機(jī)席卷全球，美國(guó)的一些海外私募股權(quán)基金的不少有限合伙人無(wú)法兌現(xiàn)出資承諾，一些私募巨頭因此出現(xiàn)一定幅度的虧損，比如黑石集團(tuán)2008年第四季度虧損達(dá)到8.271億美元。

面對(duì)金融危機(jī)的考驗(yàn)，股權(quán)投資基金開始逐步改變?cè)械耐顿Y策略，其中有的開始探索降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小領(lǐng)域的投資，例如由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)向投資成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購(gòu)交易，同時(shí)大幅度減少杠桿收購(gòu)。

在此基礎(chǔ)上，有的則將更多的注意力轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。

2005年以來(lái)，中國(guó)的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。特別是創(chuàng)業(yè)板等推出之后，中國(guó)的股權(quán)投資基金無(wú)論是在募資、投資和退出規(guī)模上都取得了顯著的進(jìn)展。

不過(guò)，由于中國(guó)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，股權(quán)投資基金發(fā)揮的作用還不是十分明顯，特別是在目前股票上市發(fā)行還保持較為嚴(yán)格的管制條件下，市場(chǎng)往往認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行挑選，股權(quán)投資基金是否參與公司篩選對(duì)保證IPO質(zhì)量意義不大。

隨著參與股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來(lái)越小，競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。

私募股權(quán)投資基金論文范文3

[關(guān)鍵詞]后金融危機(jī)；私募股權(quán)基金；發(fā)展趨勢(shì)

[中圖分類號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）16-0040-02

1 國(guó)外私募股權(quán)基金的發(fā)展歷程

理論界普遍認(rèn)可的最早的具有私募股權(quán)基金性質(zhì)的公司是1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARDC）。該公司創(chuàng)立的目的在于向本身缺乏商業(yè)信用、難以取得銀行貸款的中小科技型企業(yè)提供融資服務(wù)，通過(guò)幫助被投資企業(yè)成長(zhǎng)，獲取資產(chǎn)增值收益。從1946年至今，國(guó)外私募股權(quán)基金的發(fā)展可以劃分為4個(gè)階段：

第一階段，1946年至20世紀(jì)70年代末。以ARDC公司的創(chuàng)立為標(biāo)志，在美國(guó)逐漸出現(xiàn)了一批以投資于中小科技型企業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資管理機(jī)構(gòu)。這一時(shí)期私募股權(quán)基金的資金來(lái)源主要是一些小型的私人資產(chǎn)投資，投資規(guī)模普遍較小，社會(huì)影響力較低。

第二階段，從20世紀(jì)80年代初到90年代初。私募股權(quán)基金在社會(huì)上的認(rèn)知程度不斷提高，到20世紀(jì)70年代末，美國(guó)私募股權(quán)基金已形成了較為成熟的市場(chǎng)。受益于資本收益稅的減免、對(duì)養(yǎng)老基金限制的放松以及穩(wěn)定的股票市場(chǎng)，這一時(shí)期的私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。在規(guī)范化的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中運(yùn)作的資金從47億美元上升到1750億美元。1983―1994年，美國(guó)共有1106家接受過(guò)私募股權(quán)投資的企業(yè)上市。機(jī)構(gòu)投資者代替小型私人投資成為主要的資金來(lái)源；投資方向也不再局限于中小科技型企業(yè)，而是幾乎滲透到了所有產(chǎn)業(yè)；在投資形式上，杠桿收購(gòu)成為重要的方式之一，并在第一次全球性并購(gòu)浪潮中發(fā)揮了重要作用。單項(xiàng)投資規(guī)模越來(lái)越大，1989年KKR集團(tuán)以311億美元收購(gòu)RJR煙草公司，創(chuàng)下了私募股權(quán)基金單項(xiàng)投資紀(jì)錄，直到2007年才被黑石集團(tuán)以390億美元收購(gòu)EOP公司所打破。

第三階段，從20世紀(jì)90年代初到21世紀(jì)初。這一時(shí)期，私募股權(quán)基金在制度化方面取得長(zhǎng)足進(jìn)展，私募股權(quán)基金的運(yùn)作管理模式越加規(guī)范化。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，諸如黑石等公司已經(jīng)發(fā)展成為具有超強(qiáng)募資、投資能力的大型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這一時(shí)期在投資方向上的重要特點(diǎn)是對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的投資，對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。伴隨著20世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，私募股權(quán)基金行業(yè)進(jìn)入了新一輪調(diào)整期。

第四階段，從21世紀(jì)初到2008年金融危機(jī)。由于全球化資本市場(chǎng)逐漸形成、新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)保持高增長(zhǎng)，國(guó)際私募股權(quán)基金迎來(lái)了又一次發(fā)展高峰。大型的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)幾乎可以參與全球各個(gè)地區(qū)、各類產(chǎn)業(yè)、各種形式的投資。私募股權(quán)基金成為與銀行、股票市場(chǎng)并立的投融資方式。并購(gòu)基金、夾層基金、不良資產(chǎn)基金等各種新興投資方式得到廣泛應(yīng)用。2008年的金融危機(jī)對(duì)全球私募股權(quán)基金行業(yè)造成了重大沖擊，一批競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的基金管理公司被市場(chǎng)淘汰，而生存下來(lái)的基金管理公司則在風(fēng)險(xiǎn)管控、運(yùn)作模式、業(yè)務(wù)范圍等方面進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，進(jìn)一步強(qiáng)化了自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2 我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

1985年9月，中國(guó)第一家具有私募股權(quán)基金性質(zhì)的公司――新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，開啟了中國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展探索之路。1998―2000年，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)的興起為契機(jī)，私募股權(quán)基金行業(yè)迎來(lái)了第一次發(fā)展高峰。到2000年年末，以風(fēng)險(xiǎn)投資為主體的各類投資機(jī)構(gòu)所管理的資產(chǎn)已達(dá)405億元[ZW（]王燕輝.私人股權(quán)基金[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.[ZW）]。2005―2008年，深交所中小板成立，股票市場(chǎng)進(jìn)入牛市通道，《合伙企業(yè)法》、《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》等相關(guān)政策法規(guī)出臺(tái)，為私募股權(quán)基金創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境，推動(dòng)了私募股權(quán)基金行業(yè)進(jìn)一步快速發(fā)展。2008年年末，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球性金融危機(jī)，重創(chuàng)了全球資本市場(chǎng)，我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)也受到了巨大沖擊。危機(jī)過(guò)后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，私募股權(quán)基金行業(yè)重新步入增長(zhǎng)的軌道（見圖1）。

如圖2所示，中國(guó)私募股權(quán)基金年度募資金額與股票市場(chǎng)走勢(shì)基本吻合，時(shí)間上略有滯后。其原因在于，中國(guó)私募股權(quán)基金的退出渠道主要是IPO。以2012年為例，全年共有177筆私募股權(quán)基金退出案例，其中以IPO方式退出的案例共有124筆，占全部退出案例的70.06%。①因此，股票市場(chǎng)的走勢(shì)直接影響投資人對(duì)于投資回報(bào)的預(yù)期，進(jìn)而影響到整個(gè)私募股權(quán)基金行業(yè)的募集資金能力。

3 我國(guó)私募股權(quán)基金呈現(xiàn)的最新特點(diǎn)

伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是自2012年以來(lái)，國(guó)家針對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)一步從嚴(yán)管理的一系列政策出臺(tái)，使得私募股權(quán)基金在募集資金來(lái)源、投資方向和退出渠道等方面呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)：

從募集資金來(lái)源看，早期的資金來(lái)源主要是外資，比如軟銀集團(tuán)投資阿里巴巴、紅杉資本投資如家快捷酒店、凱雷集團(tuán)投資分眾傳媒等。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展迅速，涌現(xiàn)出諸如中信資本、弘毅投資、九鼎投資等一批具有較強(qiáng)實(shí)力的基金管理公司，政府引導(dǎo)基金、國(guó)有控股基金、國(guó)內(nèi)民間投資者已成為主要的募集資金來(lái)源。2012年，披露金額的344只人民幣基金共募集資金181.35億美元，占全部募集金額的71.64%；而同期外幣基金的募集金額為71.78億美元，占全部募集金額28.36%。2013年上半年，披露金額的59只人民幣基金募集資金44.72億美元，占全部金額的72.11%，而同期外幣基金的募集金額為17.3億美元，占全部金額的27.89%。[ZW（]數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心。[ZW）]

從投資方向看，早期的私募基金主要投放于互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。近年來(lái)的投資方向已經(jīng)幾乎覆蓋了全部產(chǎn)業(yè)。2012年，投資金額排在前5位的行業(yè)是：互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、能源礦產(chǎn)、金融和生物醫(yī)療。2013年上半年，投資金額排在前5位的行業(yè)則是能源礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料和生物醫(yī)療。

從退出渠道看，早期的私募基金行業(yè)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小，有較多的項(xiàng)目以IPO的方式實(shí)現(xiàn)了退出，并可以取得高額的收益回報(bào)。近兩年來(lái)，由于私募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，且IPO限制增多，退出方式也更加多樣。2012年，在全部177筆退出案例中IPO仍占124筆，同時(shí)出現(xiàn)了股權(quán)并購(gòu)重組、管理層收購(gòu)、股東回購(gòu)等多種退出方式。而到2013年上半年，在全部35筆退出案例中，IPO僅占6筆且均為境外上市，而并購(gòu)?fù)顺稣加?4筆，成為主要退出方式。不僅IPO所占的比重減少，投資回報(bào)率也出現(xiàn)下滑。2011年，在深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的投資回報(bào)率分別為5.7倍和5.8倍；而到2012年，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別降為3.53倍和4.31倍。2013年上半年，6筆IPO退出案例均為境外上市，投資回報(bào)率僅為1.64倍。[ZW（]數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心。[ZW）]

4 我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展趨勢(shì)展望

通過(guò)前文對(duì)中國(guó)及國(guó)外私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展的回顧，可以總結(jié)出一些對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展具有重要影響作用的約束條件。一是國(guó)家政策。比如美國(guó)私募股權(quán)基金在20世紀(jì)80年代的快速發(fā)展，很大程度上得益于對(duì)養(yǎng)老基金等社會(huì)資金投資于私募股權(quán)基金的政策限制放松。中國(guó)在近些年以來(lái)，隨著《合伙企業(yè)法》等政策法規(guī)出臺(tái)，為私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展提供了制度保障。二是資本市場(chǎng)。私募股權(quán)基金的投資收益最終要體現(xiàn)在資產(chǎn)增值上，因此一個(gè)穩(wěn)定的、走勢(shì)良好的資本市場(chǎng)對(duì)于該行業(yè)發(fā)展具有直接影響。如前文所述，中國(guó)近些年的私募股權(quán)基金募資金額同國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)走勢(shì)基本吻合。三是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。同大多數(shù)行業(yè)一樣，私募股權(quán)基金行業(yè)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，市場(chǎng)資金充裕，被投資企業(yè)的發(fā)展環(huán)境好，私募股權(quán)基金更加容易取得良好的投資回報(bào)，整個(gè)行業(yè)自然能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。而在經(jīng)濟(jì)下行周期，市場(chǎng)資金緊缺，被投資企業(yè)的平均利潤(rùn)率下滑，私募股權(quán)基金要取得良好回報(bào)的難度和投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。四是新興產(chǎn)業(yè)或新興市場(chǎng)的發(fā)展。以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息產(chǎn)業(yè)和以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)曾分別為私募股權(quán)基金行業(yè)創(chuàng)造過(guò)兩次發(fā)展高峰期。今后私募股權(quán)基金的發(fā)展依然需要尋找到新的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。五是行業(yè)自身的創(chuàng)新能力。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)方法的調(diào)整，私募股權(quán)基金需要不斷創(chuàng)新運(yùn)作模式，以適應(yīng)外部環(huán)境的變化。基于對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展條件的分析，可以預(yù)期我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)在未來(lái)將呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢(shì)：

（1）隨著國(guó)家有關(guān)政策法規(guī)進(jìn)一步完善、多層次資本市場(chǎng)逐步建立健全、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，私募股權(quán)基金行業(yè)在整體上會(huì)保持持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（2）由于國(guó)家對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，特別是通過(guò)實(shí)施持股鎖定期附條件延長(zhǎng)、減持價(jià)格限制、股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制等措施，對(duì)一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格差加強(qiáng)管理，對(duì)于通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目高回報(bào)大大增加了難度，更多的項(xiàng)目回報(bào)率會(huì)趨于理性，行業(yè)整體的平均利潤(rùn)率趨向下滑。

（3）2012年下半年以來(lái)，國(guó)家對(duì)于建立多層次資本市場(chǎng)的改革力度不斷加強(qiáng)，特別是新三板擴(kuò)容步伐越來(lái)越快。未來(lái)以新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)、券商柜臺(tái)交易、PE二級(jí)市場(chǎng)為代表的多層次資本市場(chǎng)將為私募股權(quán)基金提供更加多元化的退出渠道，反過(guò)來(lái)也會(huì)推動(dòng)衍生出更加多樣化的投資方式。

（4）基金管理公司將出現(xiàn)分層趨勢(shì)。一方面，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，會(huì)形成一批具有強(qiáng)大募資、投資能力的大型基金管理公司。另一方面，也會(huì)涌現(xiàn)出更多的在投資區(qū)域、投資方向或運(yùn)作模式上具有特色的中小型基金管理公司。而既沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，又缺乏專業(yè)特點(diǎn)的基金管理公司，將面臨更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

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[5]2011年中國(guó)私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告[R].清科研究中心，2011.

私募股權(quán)投資基金論文范文4

嚴(yán)格意義上說(shuō)，本書并不是一本理論色彩濃厚的私募投資分析教科書，而更多的算是一本關(guān)于黑石投資哲學(xué)和黑石奠基者的人生感悟的著作。本書講述了黑石集團(tuán)創(chuàng)始合伙人彼得?彼得森的成長(zhǎng)歷程。這個(gè)出生在追求美國(guó)夢(mèng)的希臘移民家庭的窮小子，青年時(shí)抄襲論文被麻省理工學(xué)院開除，后轉(zhuǎn)投西北大學(xué)商學(xué)院和芝加哥商學(xué)院深造，輾轉(zhuǎn)從事過(guò)廣告業(yè)、制造業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)，其后跨入政界成為美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)和白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。離開政界后，彼得森利用自己積累的人脈關(guān)系，與在雷曼一起共事的斯蒂芬?施瓦茨曼共同創(chuàng)立了這個(gè)管理資產(chǎn)達(dá)到幾百億的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)―黑石集團(tuán)。

在書中，彼得森認(rèn)為自己的投資哲學(xué)非常簡(jiǎn)單，“我始終相信一個(gè)機(jī)構(gòu)的道德規(guī)范應(yīng)該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠(chéng)信都一直是最重要的。“正是基于這一理念，彼得森強(qiáng)調(diào)“永不進(jìn)行敵意收購(gòu)”，他深信這一投資立場(chǎng)將為黑石與企業(yè)之間建立更加有益且持久的關(guān)系。可是，放到金融業(yè)發(fā)展歷史的大背景下來(lái)觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團(tuán)的護(hù)身符，使黑石在上個(gè)世紀(jì)80年代末并購(gòu)浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機(jī)沖擊下主要投行折戟沉沙的險(xiǎn)峻時(shí)刻，依然挺立不倒。

在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關(guān)注的是黑石集團(tuán)成長(zhǎng)史所折射出的私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡、這一產(chǎn)業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用以及中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)可以借鑒的地方。美國(guó)的一些海外私募股權(quán)基金的不少有限合伙人無(wú)法兌現(xiàn)出資承諾，一些私募巨頭因此出現(xiàn)一定幅度的虧損，黑石集團(tuán)2008年第四季度虧損達(dá)到8.271億美元。面對(duì)金融危機(jī)的考驗(yàn)，股權(quán)投資基金開始逐步改變?cè)械耐顿Y策略，其中有的開始探索降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小領(lǐng)域的投資，由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)向投資成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購(gòu)交易，同時(shí)大幅度減少杠桿收購(gòu)。在此基礎(chǔ)上，有的則將更多的注意力轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。

隨著參與股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來(lái)越小，競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，因此，從趨勢(shì)上看，中國(guó)的股權(quán)投資基金會(huì)逐步步入更為激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)階段。例如，發(fā)行上市的市場(chǎng)化程度提高等會(huì)促使更多的股權(quán)投資基金將更多資源投向處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，并做好產(chǎn)業(yè)和區(qū)域投資布局。加強(qiáng)與不同金融機(jī)構(gòu)間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式。顯然，在這樣一個(gè)日益市場(chǎng)化的環(huán)境下，黑石的成長(zhǎng)經(jīng)歷更有參考價(jià)值。

大國(guó)經(jīng)濟(jì)下的金融模式　褚蓬瑜

說(shuō)我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，估計(jì)無(wú)人會(huì)提出異議，長(zhǎng)期粗放型增長(zhǎng)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、生態(tài)環(huán)境破壞，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。大國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)與大國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的大國(guó)金融模式，換句話說(shuō)，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)需要正確的金融市場(chǎng)形式予以輔佐。眾所周知，將各國(guó)金融市場(chǎng)形式進(jìn)行劃分，不外兩種：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型。前者典型如德國(guó)，后者則以美國(guó)為代表。就我國(guó)目前的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，應(yīng)屬銀行主導(dǎo)型。但這種形式是否能與我國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的發(fā)展路徑匹配?或者說(shuō)，在全球金融變革、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我們更適合選擇怎樣的金融模式?

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致各界學(xué)者開始懷疑資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的作用。不過(guò)，吳曉求教授堅(jiān)定地認(rèn)為：中國(guó)應(yīng)當(dāng)建立以市場(chǎng)

(核心是資本市場(chǎng))為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。對(duì)于這一命題的論證，作者將其置于后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)大框架下，循著由全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整而引發(fā)的對(duì)全球貨幣體系變革以及國(guó)際金融組織改革的呼聲，結(jié)合中國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅猛發(fā)展，產(chǎn)生了對(duì)人民幣國(guó)際化、建立金融大國(guó)的要求，而其前提條件則是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、商業(yè)銀行體系這些金融市場(chǎng)元素進(jìn)行進(jìn)一步改革與完善，培育一個(gè)以資本市場(chǎng)發(fā)展為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。

在兩次工業(yè)革命的帶動(dòng)與要求下，美國(guó)發(fā)展出了一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)資源配置的功能使投資者可以便捷迅速地籌集資金；而其風(fēng)險(xiǎn)配置功能可以將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中累積的風(fēng)險(xiǎn)分散，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)流量化，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防御能力和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而一個(gè)反面例子，日本20年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與后續(xù)增長(zhǎng)乏力，則源自于其金融體系功能的缺失。我國(guó)目前的狀態(tài)和當(dāng)年的日本確有幾分相似。由流動(dòng)性過(guò)剩吹起的泡沫，已不僅限于股市、樓市，而開始向農(nóng)產(chǎn)品(類如出現(xiàn)“蒜你狠”“豆你玩”“姜你軍“等)、古董、藝術(shù)品、葡萄酒等領(lǐng)域流竄，給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了極大的負(fù)面影響。而這從另一個(gè)側(cè)面也反映出計(jì)需一個(gè)具有財(cái)富保值增值、風(fēng)險(xiǎn)分散功能的活躍的資本市場(chǎng)出現(xiàn)，進(jìn)而引導(dǎo)資金合理配置。資本市場(chǎng)需要由走向內(nèi)核，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表變?yōu)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。而這或許是銀行主導(dǎo)型金融體系無(wú)法承受之重。

私募股權(quán)投資基金論文范文5

關(guān)鍵詞：金融 支持 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 衡陽(yáng)實(shí)證

根據(jù)《衡陽(yáng)市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》，未來(lái)五年，全市將培育壯大先進(jìn)裝備制造、電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、核產(chǎn)業(yè)等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，使之盡快成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)以及支柱產(chǎn)業(yè)。培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，金融須先行，離不開金融在資源配置基礎(chǔ)性作用的有效發(fā)揮。因此，要在科學(xué)把握新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)在屬性、發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，選擇合理的模式以及科學(xué)的路徑安排，提高金融支持的深度和廣度。

一、衡陽(yáng)市新興產(chǎn)業(yè)及金融支持現(xiàn)狀

（一）良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)

2010年末，全市七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值達(dá)到76億元，占全市工業(yè)增加值的13.5%。根據(jù)全市工業(yè)和信息化“十二五”規(guī)劃，到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到2000億元，利稅超200億元。全市新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是加快對(duì)接。至2011年6月末，先后有13家世界500強(qiáng)企業(yè)、16家央企入駐衡陽(yáng)，優(yōu)化了全市了產(chǎn)業(yè)版圖。二是園區(qū)集聚。全市9家市縣工業(yè)園區(qū)集中了全市75％的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快集群化、集聚化。三是龍頭引領(lǐng)。特變電工、天雁機(jī)械、湘泵股份等成為全國(guó)乃至世界知名企業(yè)；古漢集團(tuán)、歐姆龍電子、鐳鉬科技、金杯電纜等創(chuàng)新型企業(yè)走在戰(zhàn)略性新興發(fā)展的最前沿。四是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。2008年以來(lái)，全市新認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)54家，申請(qǐng)專利2600件，授權(quán)專利1233件，輸變電等關(guān)鍵技術(shù)研究和油管等核心產(chǎn)品研制取得重大突破，全市新興產(chǎn)業(yè)步入技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展道路。

（二）強(qiáng)力的金融創(chuàng)新

在人民銀行引導(dǎo)下，全市各銀行業(yè)機(jī)構(gòu)把新興產(chǎn)業(yè)作為信貸支持重點(diǎn)，構(gòu)建信貸“綠色通道”，促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。一是無(wú)縫對(duì)接，銀企攜手。2011年6月，在全省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀企合作對(duì)接會(huì)上，全市共簽約項(xiàng)目4個(gè)，承貸金額7.2億元。二是銀保合作，破解難題。衡陽(yáng)市中小企業(yè)擔(dān)保公司累計(jì)為中小企業(yè)辦理?yè)?dān)保融資業(yè)務(wù)795筆，金額突破80億元；幫助企業(yè)增加產(chǎn)值387億元，增加稅收27.8億元，促進(jìn)就業(yè)4.1萬(wàn)人。三是金融創(chuàng)新，盡顯活力。全市各銀行業(yè)大力推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)信貸產(chǎn)品、服務(wù)模式等領(lǐng)域的創(chuàng)新，大力開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、油茶林質(zhì)押貸款、金融租賃、供應(yīng)鏈融資等新業(yè)務(wù)。衡陽(yáng)市鐳鉬科技有限公司以專利權(quán)作質(zhì)押獲得了農(nóng)業(yè)銀行的1000萬(wàn)元貸款；油茶林權(quán)抵押由衡陽(yáng)在全國(guó)首創(chuàng)，至6月底，全市油茶林貸款3.86億元。四是資本運(yùn)作，源泉涌動(dòng)。首期中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行由人民銀行主導(dǎo)、市經(jīng)信委牽頭、3家優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)為聯(lián)合發(fā)行人、市民生銀行為主承銷商，金額1.7億元，目前已完成所有實(shí)質(zhì)性程序。今年第二期13家企業(yè)金額5億元的集合票據(jù)正加緊推進(jìn)。私募股權(quán)融資從無(wú)到有，中油金鴻、恒緣電工、創(chuàng)大冶金、金拓天等企業(yè)引入私募股權(quán)融資8.34億元；7月14日，衡陽(yáng)鼎富股權(quán)投資基金正式成立，總規(guī)模5億元，重點(diǎn)投向新能源、新材料、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進(jìn)裝備制造、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

二、金融支持新興產(chǎn)業(yè)存在的問(wèn)題

（一）政府投入不足，“四兩”難撥“千金”

一是財(cái)力支持不夠。2010年全市支持新興產(chǎn)業(yè)預(yù)算支出不足8億元，占比不到1%。二是科技投入不夠。新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破為基礎(chǔ)，具有知識(shí)技術(shù)密集等特點(diǎn)，科技投入較大。但2010年全市R&D強(qiáng)度為1.1％，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量，1%-2%之間具有較強(qiáng)的引進(jìn)、消化、吸收能力，但自主創(chuàng)新能力總體還不強(qiáng)。三是項(xiàng)目安排不夠。根據(jù)2011年全市“1625”重大項(xiàng)目建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃，新興產(chǎn)業(yè)無(wú)論是項(xiàng)目個(gè)數(shù)，還是投資金額所占份額均偏低。

（二）金融制度抑制，難以深度融合

一是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制。目前我國(guó)金融業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管這一模式，這與我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平基本符合，但也對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品整合和創(chuàng)新形成實(shí)際障礙，不利于金融業(yè)綜合服務(wù)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高。二是投資領(lǐng)域的限制。從國(guó)際上看，股權(quán)投資主要機(jī)構(gòu)投資人來(lái)源于保險(xiǎn)、社保基金、銀行、企業(yè)年金等。同時(shí)，允許商業(yè)銀行運(yùn)用少量一級(jí)資本或發(fā)行集合投資計(jì)劃資金，以股權(quán)投資基金方式間接參與對(duì)中小企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資，并將信貸與股權(quán)投資聯(lián)動(dòng)，即“貸款＋股權(quán)投資”模式。但現(xiàn)階段，銀行還沒有獲準(zhǔn)進(jìn)入股權(quán)投資基金領(lǐng)域，如《商業(yè)銀行法》第四十三條有明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。這一制度安排，導(dǎo)致金融資本和新興產(chǎn)業(yè)資本難以深度融合。

（三）融資渠道單一，貸款依存偏高

一是上市門檻過(guò)高。如創(chuàng)業(yè)版上市對(duì)公司凈資產(chǎn)要求“最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損”。而新興產(chǎn)業(yè)大多處于成長(zhǎng)階段，規(guī)模偏小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)，盈利能力較弱，難以達(dá)到上述上市條件。二是債券融資不暢。受財(cái)務(wù)規(guī)范性欠缺等諸多影響因素，債券融資之路并不坦平。三是民間資本進(jìn)入不踴躍。處于培育成長(zhǎng)階段的新興產(chǎn)業(yè)盈利能力難以達(dá)到民間資本預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)，再加上對(duì)民間資本投資渠道、持股比例、出資方式等“顯性”或“隱性”門檻的存在，民間資本介入新興產(chǎn)業(yè)偏低。

（四）金融服務(wù)同質(zhì)，供給抑制凸顯

一是金融專業(yè)化程度不高。不同新業(yè)產(chǎn)業(yè)催生專業(yè)化的金融服務(wù)，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)此缺乏前瞻性研究，市場(chǎng)細(xì)分不夠充分，產(chǎn)品研發(fā)相對(duì)滯后，專門化服務(wù)不能及時(shí)跟進(jìn)，資源難以有效轉(zhuǎn)化為資本。二是產(chǎn)品抑制。蓬勃發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的金融需求，但目前金融產(chǎn)品總體上單一，以傳統(tǒng)的抵（質(zhì)）押方式為主。專利權(quán)質(zhì)押融資是解決企業(yè)貸款的需求的有效途徑。但由于本地沒有專門或?qū)I(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，價(jià)值評(píng)估要到商業(yè)銀行總行指定的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，企業(yè)從申請(qǐng)到最后審批時(shí)間跨度近一年左右的時(shí)間，實(shí)際操作起來(lái)困難重重。受此影響,一些企業(yè)不得已退而求次，放棄專利權(quán)質(zhì)押融資而選擇房地產(chǎn)抵押融資。三是服務(wù)抑制。目前金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力有限,難以滿足新興產(chǎn)業(yè)多元化的金融需求。

（五）中介服務(wù)滯后，融資通道梗阻

一是擔(dān)保服務(wù)能力有限，且資質(zhì)有待提升。目前現(xiàn)有9家擔(dān)保機(jī)構(gòu)中，除市擔(dān)保公司、耒陽(yáng)擔(dān)保公司外，其余機(jī)構(gòu)因注冊(cè)資本低于1億元，銀行擔(dān)保合作相繼中斷。同時(shí)，按現(xiàn)行資本金4.5個(gè)億及10倍的最大倍數(shù)，最多能提供45億元的擔(dān)保融資總量，遠(yuǎn)不能滿足新興產(chǎn)業(yè)的擔(dān)保服務(wù)需求。另外，從資質(zhì)看，即便是市擔(dān)保公司，其資質(zhì)也難以達(dá)到債券市場(chǎng)擔(dān)保資質(zhì)要求。二是要素市場(chǎng)發(fā)育不全。知識(shí)產(chǎn)權(quán)、機(jī)器設(shè)備、廠房、林權(quán)、農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、大型農(nóng)用生產(chǎn)設(shè)備等生產(chǎn)要素的確權(quán)、登記、評(píng)估、交易流轉(zhuǎn)的中介服務(wù)不完善，生產(chǎn)要素流動(dòng)性差，制約了以生產(chǎn)要素為擔(dān)保標(biāo)的物開展的金融創(chuàng)新。三是與資本市場(chǎng)密切相關(guān)的保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)尚是一遍“空白”，增加了企業(yè)上市的難度和成本。

三、多元化模式下金融支持路徑安排

（一）政府積極引導(dǎo)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。制定《衡陽(yáng)市培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，出臺(tái)財(cái)政、項(xiàng)目、稅收等扶持政策。一是加大財(cái)政資金扶持力度。每年地方財(cái)政預(yù)算安排一定比例的資金用于支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且逐年遞增。設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金,建立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)基金。二是加大技術(shù)研發(fā)投入。整合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、產(chǎn)學(xué)研專項(xiàng)資金、技術(shù)創(chuàng)新資金等政府專項(xiàng)資金，向新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。繼續(xù)運(yùn)用財(cái)政貸款貼息手段，支持新興產(chǎn)業(yè)技能改造。三是優(yōu)先將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能項(xiàng)目納入市重點(diǎn)工程項(xiàng)目庫(kù)。四是完善新興產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠政策，擴(kuò)大稅前抵扣項(xiàng)目以及比例，運(yùn)用退稅政策工具，加大對(duì)成長(zhǎng)期好、就業(yè)容量大的新興產(chǎn)業(yè)支持力度。

（二）深化制度改革，促進(jìn)產(chǎn)融深度結(jié)合。允許設(shè)立金融控股公司，實(shí)現(xiàn)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。適當(dāng)放開對(duì)銀行的限制，允許銀行在一定限額內(nèi)，用少量資本金來(lái)做股權(quán)投資，可參股創(chuàng)投基金，或者成立創(chuàng)投子公司。同時(shí)，適當(dāng)提高保險(xiǎn)、證券公司股權(quán)投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上限比例。

（三）推進(jìn)金融創(chuàng)新，發(fā)展專業(yè)金融服務(wù)。將制造業(yè)金融、IT金融、生物醫(yī)藥金融、新材料金融、新能源金融、低碳金融以及核產(chǎn)業(yè)金融作為衡陽(yáng)金融創(chuàng)新的重點(diǎn)方向。推進(jìn)金融支持新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)新。擴(kuò)大抵（質(zhì)）物范圍，大力發(fā)展應(yīng)收賬款、專利權(quán)、農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)承包權(quán)、林權(quán)等質(zhì)押業(yè)務(wù)。發(fā)展供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù),通過(guò)應(yīng)收賬款融資、銀行承兌匯票貼現(xiàn)為上下游配套中小企業(yè)提供貸款融資。制定金融支持新興產(chǎn)業(yè)一攬子服務(wù)方案，走差異化的服務(wù)道路。提高新興產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度，完善信貸激勵(lì)約束機(jī)制。注重服務(wù)能力的提煉，特別是在銀行支持企業(yè)上市、債券融資方面，要積極借鑒外地銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作，儲(chǔ)備人才，提高上市輔導(dǎo)、債券承銷的能力。

（四）強(qiáng)化資本運(yùn)作，拓寬多元融資渠道。用好上市公司引導(dǎo)基金，支持符合條件的新興產(chǎn)業(yè)借助主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，或者境外上市融資。支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)以及中小企業(yè)集中債券，對(duì)發(fā)債企業(yè)給予一定的費(fèi)用補(bǔ)貼，切實(shí)降低債券融資成本。設(shè)立衡陽(yáng)市民間資本引導(dǎo)服務(wù)中心，公開信息與項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)信息對(duì)接，促進(jìn)更多的民間資本投入到新興產(chǎn)業(yè)。

（五）培育中介市場(chǎng)，促進(jìn)要素有序流動(dòng)。通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者和參股增資，提高市縣兩級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本金實(shí)力。發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、農(nóng)村土地承包權(quán)等評(píng)估交易市場(chǎng)。培育資本市場(chǎng)的各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、上市保薦機(jī)構(gòu)等，為企業(yè)借助資本市場(chǎng)融資提供“零距離”和低成本服務(wù)。

注：此課題為衡陽(yáng)市2011年社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目

參考文獻(xiàn)：

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私募股權(quán)投資基金論文范文6

論文摘 要 中小型企業(yè)目前已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器，但由于企業(yè)內(nèi)部及外部環(huán)境種種因素的制約，融資問(wèn)題一直是中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。本文通過(guò)對(duì)近年來(lái)學(xué)者關(guān)于中小型企業(yè)融資問(wèn)題研究的歸納整理，對(duì)“融資難”的現(xiàn)狀、原因及解決途徑進(jìn)行分析，希望能對(duì)中小企業(yè)業(yè)主的融資有所幫助。

中小企業(yè)是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的有利于滿足社會(huì)需要，增加就業(yè)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)，大致包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營(yíng)科技企業(yè)、國(guó)有中小企業(yè)、集體企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和三資企業(yè)等多種類型。往往具有數(shù)量多，分布廣、技術(shù)水平低、經(jīng)營(yíng)方式靈活、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力差等特點(diǎn)。當(dāng)前，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的功能和作用，已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量和吸納社會(huì)就業(yè)的主要載體。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要支柱。然而隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響及我國(guó)宏觀政策的調(diào)整，近年來(lái)中小企業(yè)發(fā)展速度明顯減慢，其中融資的問(wèn)題是制約企業(yè)規(guī)模發(fā)展壯大的"瓶頸" 。本文通過(guò)分析和整理國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中小型企業(yè)融資問(wèn)題的研究，指出目前我國(guó)中小型企業(yè)融資方面存在的問(wèn)題，歸納不同學(xué)者對(duì)造成問(wèn)題原因的探索，希望能對(duì)中小企業(yè)研究融資問(wèn)題提供幫助。

一、中小型企業(yè)融資方面存在的問(wèn)題

目前我國(guó)中小企業(yè)在融資方面存在的問(wèn)題可以歸納為：融資環(huán)境差、融資渠道單一、中小企業(yè)與銀行的融資關(guān)系欠佳。吳杰（2006）指出中小型企業(yè)在融資過(guò)程中存在著融資觀念落后， 方式單一；時(shí)效管理欠缺， 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄；信用度不高， 抵押擔(dān)保不足；企業(yè)效益較差， 負(fù)債率較高；企業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范， 銀企信息不對(duì)稱等問(wèn)題。袁霽（2008）等人著重指出了中小型企業(yè)在融資過(guò)程中的兩大障礙。第一，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資渠道，中小型企業(yè)的資金來(lái)源主要有內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)方面。內(nèi)部融資主要通過(guò)創(chuàng)業(yè)者個(gè)人儲(chǔ)蓄、親友借貸、職工內(nèi)部集資， 以及民間借貸等非正規(guī)金融，這類資金一般數(shù)量少，只能維持企業(yè)的基本生產(chǎn)；外部融資的主要方式是銀行貸款，由于企業(yè)融資存在著“規(guī)模歧視”，因此， 規(guī)模較大的企業(yè)更容易通過(guò)商業(yè)信用獲得資金，而中小企業(yè)所獲得的金融資源十分有限。第二，缺乏權(quán)威中立的信用評(píng)級(jí)、管理和評(píng)價(jià)機(jī)制。我國(guó)缺乏權(quán)威中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)定，因此企業(yè)債券的定價(jià)機(jī)制也明顯缺失，這使得企業(yè)融資難，投資者由于信息不對(duì)稱也不敢貿(mào)然投資。

二、造成中小企業(yè)融資難的原因分析

學(xué)者對(duì)中小型企業(yè)“融資難”原因的分析從宏觀上看，可以分為企業(yè)內(nèi)部自身原因和外部原因兩個(gè)方面，從微觀角度考慮就有很多不同的視角，為了更好地探求融資困難的影響因素，作者從微觀角度對(duì)學(xué)者的研究進(jìn)行了整理。

（一）企業(yè)自身?xiàng)l件限制。

尹立莉（2009）指出中小型企業(yè)融資難的主要原因在于中小企業(yè)存在過(guò)高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間短、規(guī)模小，自有資本偏少，自身薄弱的資本積累不能滿足其擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。在面臨市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，加之經(jīng)營(yíng)的不確定性，使得中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，倒閉率很高，銀行不敢貿(mào)然向它們放款。朱燕萍、陳德昌(2004) 認(rèn)為，我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范是企業(yè)難以獲得融資的主要原因。不規(guī)范具體表現(xiàn)在缺乏健全的財(cái)務(wù)管理體系，缺乏相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，自有資金不足，資本弱化嚴(yán)重。此外，中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的不健全也成為阻礙企業(yè)獲得融資的一個(gè)重要因素。

（二）融資環(huán)境方面的原因。

融資環(huán)境的問(wèn)題具體表現(xiàn)在資本市場(chǎng)不夠完善，結(jié)構(gòu)單一，缺乏多形式、多層次的資本市場(chǎng)，也缺乏完善的資本交易平臺(tái)。具體來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)往往找不到為其發(fā)展提供服務(wù)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品，致使其出現(xiàn)融資困境；另一方面，以縱向信用體系為主的國(guó)有壟斷融也排斥民營(yíng)中小企業(yè)融資，較嚴(yán)格的金融管制也限制了內(nèi)生性民營(yíng)融資機(jī)制的產(chǎn)生，阻礙了企業(yè)融資。(王西亞，2007)此外，信用和擔(dān)保體系不完善也是制約中小企業(yè)進(jìn)行融資的重要因素。

（三）融資需求方面的原因。

陳孔軍（2008）通過(guò)對(duì)東莞中小企業(yè)融資困難的實(shí)證分析指出，導(dǎo)致融資困難的主要原因在于企業(yè)融資需求與銀行要求的不對(duì)稱，二者之間的矛盾很難協(xié)調(diào)。一方面中小企業(yè)融資需求不斷擴(kuò)大與融資渠道狹窄之間存在矛盾；另一方面，中小企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作程度與銀行的信貸條件之間也存在較大差距。相對(duì)于主流貸款業(yè)務(wù)而言，中小企業(yè)貸款普遍金額不大，這和銀行本身的發(fā)展思路是有沖突的，部分銀行對(duì)這種小額、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款不感興趣。

（四）銀行金融機(jī)構(gòu)方面的原因。

王興煥、耿喜華、楊榮本（2008）指出國(guó)有商業(yè)銀行往往存在經(jīng)營(yíng)思路偏差、信用評(píng)級(jí)方法不適用、信貸操作流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多等問(wèn)題，從而使得中小企業(yè)由于害怕手續(xù)繁瑣而不敢貿(mào)然貸款。鐘菁，陳建軍（2007）從銀行的角度分析了中小型企業(yè)融資難的原因。指出目前國(guó)內(nèi)部分銀行都是以服務(wù)國(guó)有企業(yè)、追求規(guī)模效益為宗旨，往往只將資金貸給那些大企業(yè)、大項(xiàng)目，缺乏對(duì)中小企業(yè)放貸的積極性。

此外，也有學(xué)者從博弈論的角度對(duì)中小企業(yè)融資困難的原因進(jìn)行探索。劉曉敏（2009）指出中小型企業(yè)融資困難最主要的原因在于借貸雙方的交易成本較高，而造成借貸成本較高的最主要原因在于信息不對(duì)稱、訴諸法律成本過(guò)高、擔(dān)保制度不健全、最終導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)惜貸，中小企業(yè)難以取得貸款的困境。因此從這一角度出發(fā)，中小企業(yè)要解決融資困難的問(wèn)題就需要建立信貸雙方信息傳導(dǎo)機(jī)制、健全社會(huì)信用的法律制度，建立和完善中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系。

三、解決中小企業(yè)融資難的路徑探索

通過(guò)前文對(duì)學(xué)者研究的總結(jié)，中小型企業(yè)在融資方面存在的難題主要源于三方面的原因，企業(yè)自身、政府及金融機(jī)構(gòu)，因此也就有學(xué)者從這三個(gè)角度來(lái)提出解決“融資難”問(wèn)題的措施。

徐立民（2009）指出中小型企業(yè)為了能夠更好地進(jìn)行融資，首先是要健全自己的管理結(jié)構(gòu)，在進(jìn)行融資決策時(shí)就應(yīng)充分考慮各種問(wèn)題，資金數(shù)量上追求合理性、資金使用上追求效益性、資金結(jié)構(gòu)上追求配比性、資金運(yùn)作上追求增量籌資的同時(shí)更加注重存量籌資、籌資渠道上追求以信譽(yù)取勝、融資方式上要選擇最有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式。張紅雨（2006）從銀行的角度分析，認(rèn)為銀行應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的信貸管理創(chuàng)新，樹立現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)理念。正確處理執(zhí)行信貸政策與支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系、增加信貸投入與化解不良資產(chǎn)的關(guān)系、自身發(fā)展與支持中小企業(yè)搞活的關(guān)系，切實(shí)改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)，盡快建立健全為中小企業(yè)提供信貸服務(wù)的組織體系。申珂（2007）指出要想解決中小型企業(yè)融資困難，政府應(yīng)建立社會(huì)信用體系、鼓勵(lì)擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，并給予擔(dān)保公司稅收優(yōu)惠；建立和健全對(duì)中小型企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系，幫助中小企業(yè)適時(shí)獲得商業(yè)性融資；設(shè)立專門的政府部門和政策性金融機(jī)構(gòu)來(lái)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，通過(guò)制定完善的法律和政策體系，更多的運(yùn)用市場(chǎng)手段來(lái)解決中小型企業(yè)融資問(wèn)題。 轉(zhuǎn)貼于

此外，也有部分學(xué)者通過(guò)對(duì)比美國(guó)及日本中小型企業(yè)融資模式，提出我國(guó)中小型企業(yè)融資難的解決之道。彭媛媛（2008）對(duì)美國(guó)中小企業(yè)融資模式的特點(diǎn)進(jìn)行了比較，在美國(guó)，政府鼓勵(lì)企業(yè)到資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，同時(shí)由中小企業(yè)管理局提供貸款擔(dān)保，設(shè)立面向中小企業(yè)的投資公司，對(duì)于那些融資困難但有發(fā)展前景的企業(yè)政府也會(huì)提供資助；日本中小企業(yè)融資的特點(diǎn)主要是由政府出資成立專門面向中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，民間的中小金融機(jī)構(gòu)能能夠成為解決日本中小企業(yè)融資的重要力量。為了促進(jìn)中小企業(yè)進(jìn)行更好的融資，政府應(yīng)健全中小企業(yè)融資的法律法規(guī)，完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，大力發(fā)展地方性商業(yè)銀行，積極拓展中小企業(yè)直接融資渠道。

四、中小型企業(yè)融資新方式

除了企業(yè)加快自身結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行進(jìn)行信貸管理創(chuàng)新，政府加強(qiáng)管理職能以外，部分學(xué)者還對(duì)中小型企業(yè)進(jìn)行融資的新途徑進(jìn)行了探討。

（一）資本庫(kù)融資模式。

張潘（2007）認(rèn)為中小型海外企業(yè)在融資過(guò)程中可以采用資本庫(kù)融資模式（Capital Pool Company 簡(jiǎn)稱CPC）進(jìn)行融資。該融資模式體現(xiàn)了這樣一種理念：在一個(gè)有成長(zhǎng)前景的公司中，高素質(zhì)的領(lǐng)導(dǎo)層是最重要的資產(chǎn)，他們知道如何找到所需要的人，整合公司所擁有的資源，將創(chuàng)新的技術(shù)、構(gòu)思轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，并以此吸引到風(fēng)險(xiǎn)資本的投入。CPC 方式本質(zhì)是已經(jīng)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資基金以并購(gòu)方式投資的模式。從實(shí)現(xiàn)過(guò)程看，該模式可以概括為“目標(biāo)企業(yè)通過(guò)與上市的投資基金公司（即CPC公司）合并，從而獲得上市資格”。對(duì)目標(biāo)企業(yè)而言，該CPC 公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是買殼上市過(guò)程中的殼公司；對(duì)CPC 公司而言，目標(biāo)企業(yè)是其風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象，并且CPC 公司的投資方法是采用與目標(biāo)企業(yè)合并的方式。但該學(xué)者同時(shí)也指出該模式僅適合于那些有一定規(guī)模及高成長(zhǎng)性、或是長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)性的企業(yè)，適用性不是很廣，但也可作為中小企業(yè)進(jìn)行融資的一個(gè)新途徑。

（二）私募股權(quán)投資。

祝春山，王蒙（2008）認(rèn)為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題仍然要靠市場(chǎng)手段。因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為中小企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。中小型企業(yè)可以采用私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行融資。私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱PE（Private Equity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

（三）發(fā)行集合債。

袁霽等人（2008）指出可以采用發(fā)行集合債的方式來(lái)為中小型企業(yè)融資。具體來(lái)說(shuō)集合發(fā)債模式主要采取“統(tǒng)一發(fā)行、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評(píng)級(jí)、各自負(fù)債”，這一模式的優(yōu)點(diǎn)在于解決中小企業(yè)信用差、融資規(guī)模小而發(fā)債成本高的難題，能夠充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低融資成本。該模式已于2007年在部分地區(qū)進(jìn)行了試用，獲得了良好的效果，給中小企業(yè)的債券融資帶來(lái)了曙光。

近年來(lái)針對(duì)中小型企業(yè)融資問(wèn)題的文獻(xiàn)很多，不同學(xué)者都從不同角度對(duì)中小型企業(yè)融資困難的原因進(jìn)行探索，并提出各種各樣的途徑和方法來(lái)試圖解決中小企業(yè)的融資難題。作者在此僅是對(duì)以往學(xué)者的理論進(jìn)行一定歸納，希望能夠?qū)χ行⌒推髽I(yè)解決融資難題提供幫助。

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