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自閉癥測試范文1

關(guān)鍵詞：資本市場；貨幣政策；資產(chǎn)價(jià)格

中圖分類號：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2008）14－0092－03

貨幣政策實(shí)施的最終目的是要保持幣值穩(wěn)定，并促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)增長。不過，目前貨幣政策關(guān)注的是商品和服務(wù)的價(jià)格變化，未能考慮或者說很少考慮資本市場價(jià)格特別是股票價(jià)格的變化。隨著資本市場的深化發(fā)展，以及居民持有金融資產(chǎn)數(shù)量和結(jié)構(gòu)的變化，資本市場對經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越大。特別是1997年東南亞金融危機(jī)后，金融體系穩(wěn)定成為各國貨幣當(dāng)局十分關(guān)注的目標(biāo)，有關(guān)資本市場與貨幣政策的關(guān)系日益引起各國貨幣當(dāng)局的關(guān)注。

一、貨幣政策調(diào)整對股票市場的影響

1.貨幣政策的兩個(gè)常用工具――貨幣供應(yīng)量和利率調(diào)整都會影響到股票市場。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，投資者持有貨幣數(shù)量增加，反映了資產(chǎn)組合中安全資產(chǎn)相對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例過高，于是增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。所以，貨幣供給量增加，股票價(jià)格會上升；另外，資金進(jìn)入股市的直接動力在于股市相對收益的高低，而股市相對收益和利率水平高低有直接關(guān)系。可以說，利率是股票價(jià)格的一個(gè)敏感指標(biāo)，中央銀行每一次利率調(diào)整，甚至投資者對利率走勢的預(yù)期都極易造成股價(jià)的波動。利率變動影響股價(jià)的途徑：一是利率下調(diào)引起儲蓄分流，股票市場資金供給增加，股價(jià)上升；反之，利率提高，存款收益相對上升，社會各方資金進(jìn)入股市的意愿會減弱，股價(jià)下跌。二是利率變動影響企業(yè)生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響企業(yè)盈利狀況，最終影響股票價(jià)格。三是利率變動也是一種信息，會影響投資者預(yù)期和投資決策過程，進(jìn)而影響股價(jià)。不過值得注意的是，利率調(diào)節(jié)缺乏強(qiáng)制性，在經(jīng)濟(jì)特別不景氣或股市投機(jī)過熱時(shí)，利率水平的調(diào)節(jié)力度便顯弱化。我國有學(xué)者研究，利率每次變動前后我國股市都有一定的波動。

2.中央銀行資金管理政策的松緊一定程度上決定了流入股市的信貸資金的多少，進(jìn)而影響到股票市場的發(fā)展和股票價(jià)格的穩(wěn)定。我國股票市場一直呈資金推動型特征，貨幣資金進(jìn)入股票市場的主要渠道是信貸資金、儲蓄分流資金和現(xiàn)金方式的社會游資，這其中銀行資金的大量進(jìn)入是一個(gè)重要方面，包括證券公司、基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場拆入資金和以企業(yè)、個(gè)人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體挪用銀行貸款進(jìn)行股票投資。

3.貨幣政策還通過“指示器效應(yīng)”影響股票市場。即貨幣政策變化影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也即影響股票市場的基本面，從而對股票價(jià)格形成影響。如央行下調(diào)利率意味著經(jīng)濟(jì)不景氣，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，市場預(yù)期悲觀，從而減弱投資意愿，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。

4.其他貨幣政策手段。央行還會通過更加直接的手段“保證金比例”即購買股票資金短缺可透支的比例來調(diào)控股市資金量。

二、股票市場發(fā)展對貨幣政策的影響

1.股票市場發(fā)展對貨幣政策中介目標(biāo)的影響。目前，大多數(shù)國家的貨幣當(dāng)局都是將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)需要滿足兩個(gè)前提：一是貨幣需求函數(shù)的相對穩(wěn)定；二是貨幣供應(yīng)量與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系。然而，股票市場的發(fā)展和股價(jià)的變動使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣需求方程估算結(jié)果出現(xiàn)較大的差額，即出現(xiàn)了“失蹤的貨幣”。所以，傳統(tǒng)的貨幣政策框架中僅考慮貨幣供應(yīng)量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系，而忽視資本市場的貨幣需求效應(yīng)，不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的動態(tài)，貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)是否滿足可測性、可控性、相關(guān)性也因此受到質(zhì)疑。比如，在相當(dāng)部分資金被用于滿足資本市場需求的情況下，用于保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣供給相對偏緊，這樣，在原有貨幣存量基礎(chǔ)上，資本市場就成了內(nèi)生貨幣供給的一個(gè)很大漏出，整個(gè)社會用于投資和生產(chǎn)的貨幣量相對減少，從而會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)（如GDP增長率）的實(shí)現(xiàn)。

另外，股票市場的發(fā)展也會影響到貨幣流通速度：一是股票市場發(fā)展會減慢貨幣流通速度。即當(dāng)股票預(yù)期收益率上升，大量貨幣資金滯留于股票市場等待獲利機(jī)會，貨幣流通速度會降低；二是根據(jù)凱恩斯的流動偏好理論，隨著金融資產(chǎn)名義價(jià)值的上升，其隱含收益率上升，貨幣收益率相對較低，公眾更愿持有現(xiàn)金和活期存款，以備將來再買入股票，因而流動性偏好有所上升，所以股票價(jià)格的上升，導(dǎo)致貨幣流動性有所增強(qiáng)。因此，根據(jù)貨幣需求模型，貨幣供應(yīng)量會相應(yīng)變化。

2.股票市場發(fā)展對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。隨著股票市場的不斷發(fā)展，股票價(jià)格已成為貨幣政策的一條重要傳導(dǎo)渠道。貨幣政策的資本市場傳導(dǎo)渠道主要有托賓的q理論、財(cái)富效應(yīng)、非對稱信息效應(yīng)、流動性效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)等。理論研究表明，股票市場發(fā)展引起股票價(jià)格上升，通過上述幾種貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能帶動投資和消費(fèi)增加，進(jìn)而促進(jìn)國民收入增長。一般而言，股票屬于一種奢侈品，其需求收入彈性大于1，所以國民收入增長會使股票需求以更大的幅度增加，帶動股價(jià)進(jìn)一步上漲，股價(jià)上漲又通過上述傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)國民收入進(jìn)一步增加，因而在資本市場、貨幣政策傳導(dǎo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間存在一種“自我加強(qiáng)”的效應(yīng)。

但是，也要注意到股票市場加入傳導(dǎo)體系使得信用創(chuàng)造可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)，銀行信貸需求管理難度加大，中央銀行對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控和調(diào)控更加困難，造成金融體系的不穩(wěn)定。如股票質(zhì)押貸款的開辦可能使股票市場成為商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的場所，而一旦股價(jià)暴跌，信用鏈斷裂，容易形成信用危機(jī)。所以，股票市場的發(fā)展使得貨幣政策的傳導(dǎo)鏈更加復(fù)雜，一定程度上加大了中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的難度。

3.股票市場發(fā)展對貨幣政策工具的影響。資本市場的迅速發(fā)展帶來金融運(yùn)行機(jī)制的變化以及資本市場和貨幣市場互動性的增強(qiáng)，貨幣政策目標(biāo)和操作體系也發(fā)生了相應(yīng)的變化：法定準(zhǔn)備金制度和再貼現(xiàn)機(jī)制的調(diào)控作用下降，公開市場操作成為最重要的貨幣政策工具。

三、相關(guān)政策建議

（一）完善我國股市在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用

股票市場與貨幣政策互動關(guān)系的理論分析告訴我們，央行貨幣政策為了實(shí)現(xiàn)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)，股票市場是其政策操作效果得以實(shí)現(xiàn)的重要傳導(dǎo)途徑。因此，要提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率，必須使它們之間相互影響的傳導(dǎo)機(jī)制通暢，這需要我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和股票市場的同時(shí)完善。

1.重視股票價(jià)格在貨幣政策體系中的作用

首先，從世界性的金融變革來看，金融資產(chǎn)價(jià)格客觀上已逐漸成為影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要經(jīng)濟(jì)變量。對于股市而言，股價(jià)一方面可對GDP產(chǎn)生促進(jìn)作用，但另一方面股價(jià)的巨幅波動又會對新興市場國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來極大破壞，1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)就是典型性事件。其次，我們必須明白股價(jià)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中是一個(gè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)。最后，股價(jià)中包含了利率、貨幣供應(yīng)量、通脹以及產(chǎn)出等各類經(jīng)濟(jì)信息，這意味著貨幣當(dāng)局利用股票價(jià)格來對貨幣政策措施進(jìn)行調(diào)整具有可行性。

2.完善貨幣政策中介目標(biāo)，加快利率體系市場化改革

目前，我國貨幣政策的中介目標(biāo)主要是關(guān)注傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量。自1998年我國改革貨幣調(diào)控機(jī)制以來，以貨幣總量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架在我國的反經(jīng)濟(jì)周期和穩(wěn)定物價(jià)方面發(fā)揮了重要作用，穩(wěn)健的貨幣政策使我國基本實(shí)現(xiàn)了“保持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的最終目標(biāo)，我國的實(shí)踐檢驗(yàn)與弗里德曼的理論推導(dǎo)基本一致。但隨著金融改革的深化，股票市場與貨幣政策聯(lián)動的增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得復(fù)雜，再把貨幣供應(yīng)量作為單一的中介目標(biāo)是不可行的，我們有必要吸取凱恩斯學(xué)派把利率作為中介目標(biāo)的思路，增加貨幣政策中介目標(biāo)的數(shù)量，提高貨幣政策的調(diào)控效率。但是，基于凱恩斯學(xué)派的理論基礎(chǔ)，利率必須是敏感的，對于這一要求，目前國內(nèi)的金融市場無法滿足，因此，加快利率市場化改革是重建貨幣政策中介目標(biāo)體系的重點(diǎn)。利率體系的市場化改革至少要做以下四方面工作：一是加快國內(nèi)存貸款利率的市場化改革；二是完善公開市場操作和再貼現(xiàn)與再貸款機(jī)制，以建立起中央銀行引導(dǎo)貨幣市場利率變動的機(jī)制；三是進(jìn)一步改革中國的存款準(zhǔn)備金制度；四是進(jìn)一步完善短期利率與長期利率聯(lián)動的機(jī)制，充分發(fā)揮央行貨幣政策操作目標(biāo)利率在整個(gè)利率體系中的基準(zhǔn)利率作用。

3.繼續(xù)推進(jìn)中國股市改革，提高中國股市有效性

目前，中國股市在發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)渠道作用中的重要不足之處就是該市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不顯著以及財(cái)富效應(yīng)弱。這就要求提高股市的有效性，具體而言就是要改善我國股市的資源配置效率，使股票價(jià)格能夠反映其內(nèi)在價(jià)值。一是要改善國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)，增加機(jī)構(gòu)投資者比重，培養(yǎng)價(jià)值投資理念。價(jià)值投資理念的樹立不是來源于理論，而是來源于股市實(shí)踐。當(dāng)投資者認(rèn)為股價(jià)確定圍繞價(jià)值區(qū)間合理波動時(shí)，價(jià)值投資氛圍會自然形成。二是要規(guī)范上市公司行為。由于普通投資者沒有能力了解所投資上市公司的真實(shí)成長潛力，加之國內(nèi)上市公司問題不斷，他們?yōu)榱艘?guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，選擇短期炒作行為也是一種有效方法。所以，上市公司行為規(guī)范程度的提高對理性投資氛圍的形成是很有幫助的。三是要健全市場信息傳遞功能。一方面我們要從數(shù)量和質(zhì)量上規(guī)范上市公司的信息披露，另一方面我們要加快市場中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。總的來說，股價(jià)作為股市傳導(dǎo)貨幣政策的重要一環(huán)，只有提高了股價(jià)的有效性，上市公司才會對其公司的市場價(jià)值給予十分重視，并以此為價(jià)值準(zhǔn)繩調(diào)整自己的投資行為，從而得以增加股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性。同樣對于投資者而言，有效市場有利于投資者形成理性的市場預(yù)期，從而形成有效的消費(fèi)預(yù)期，這對發(fā)揮股市的財(cái)富效應(yīng)具有非常重要的作用。

（二）加強(qiáng)貨幣市場與資本市場的聯(lián)系

貨幣市場與資本市場的關(guān)系是一種既競爭又互補(bǔ)的關(guān)系，兩者之間存在著天然的聯(lián)系。貨幣市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)行的市場基礎(chǔ),是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。從1999年下半年以來, 一批證券公司和基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，以及2000年2 月之后證券公司股票質(zhì)押貸款的開辦，我國貨幣市場與資本市場之間的互動性得以增強(qiáng)。今后，我國要在加強(qiáng)金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理、提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上“開明流，堵暗渠”，進(jìn)一步溝通貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。

1.鼓勵和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑流入資本市場，同時(shí)，讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金，形成真實(shí)的利率價(jià)格信號, 實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場的協(xié)同發(fā)展，提升金融體系合理配置資源的功能。

2.允許更多的證券公司進(jìn)入拆借市場融資，從而提高資本市場的流動性，有效避免市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開展個(gè)人質(zhì)押貸款，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的聯(lián)系。

4.建立以資本市場與貨幣市場相聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)框架。現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量層次已經(jīng)不能如實(shí)反映貨幣供給的變化，因此重建此框架是十分必要的。

（三）提高金融協(xié)作監(jiān)管水平

在我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，維持現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管架構(gòu)不變、進(jìn)一步強(qiáng)化中國人民銀行的監(jiān)管職能是必要的。

1.進(jìn)一步完善制度建設(shè)。隨著金融業(yè)改革的深入，我們需要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，加強(qiáng)制度建設(shè)，在完善金融監(jiān)管體制、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，探討對金融業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營的有效監(jiān)管制度，提高監(jiān)管能力，既要防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，確保金融業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。

2.支持和鼓勵金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)競爭力。借鑒國際上金融業(yè)綜合經(jīng)營發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要繼續(xù)支持和鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，包括產(chǎn)品的創(chuàng)新、技術(shù)的創(chuàng)新和制度的創(chuàng)新等，并積極探索有效的渠道和方式，推動整個(gè)中國金融業(yè)科學(xué)發(fā)展。

3.證監(jiān)會要考慮對資本市場的企業(yè)監(jiān)管到位，對股民和資本市場負(fù)責(zé)，站在公正、公開、平等的角度處理。同時(shí)要努力保證實(shí)現(xiàn)上市公司信息的透明化。

總之,在疏導(dǎo)和加強(qiáng)貨幣市場與資本市場聯(lián)系的同時(shí)，各金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)彼此的協(xié)調(diào)合作，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)、信息共享的協(xié)作監(jiān)管制度,增強(qiáng)監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率,努力實(shí)現(xiàn)我國貨幣政策與股票市場的良性互動。

參考文獻(xiàn)：

[1]錢小安.資產(chǎn)價(jià)格變化對貨幣政策的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998，（1）.

自閉癥測試范文2

妊娠試驗(yàn)陽性是指受試者的尿中含有絨毛膜促性腺激素，是妊娠的客觀依據(jù)。絨毛膜促性腺激素是由胚泡外周的滋養(yǎng)細(xì)胞分泌的一種激素，一般在受孕后9～13天，孕婦血中的絨毛膜促性腺激素就可由尿液排出體外。因此，如果在生育期婦女的尿中測得這種激素，提示“宮”內(nèi)有“子”。目前，通用的妊娠試驗(yàn)是酶免疫測定法，特異性強(qiáng)，靈敏度高，基本無誤，但并非百分之百準(zhǔn)確，尚有假陽性或假陰性結(jié)果的可能。換言之，妊娠試驗(yàn)陽性，可能實(shí)際未孕，但假陽性經(jīng)不起考驗(yàn)，再測幾次往往呈陰性;而妊娠試驗(yàn)陰性，卻可能有孕在身，只是“時(shí)辰未到”，隨著胚胎滋養(yǎng)細(xì)胞的發(fā)育以及絨毛膜促性腺激素產(chǎn)量的日益增多，假陰性必然會轉(zhuǎn)陰為陽。

那么，妊娠試驗(yàn)真陽性就一定是正常妊娠嗎？不一定。因?yàn)槿焉镌囼?yàn)陽性僅僅反映體內(nèi)存在分泌絨毛膜促性腺激素的滋養(yǎng)細(xì)胞，并不提示妊娠的部位，也不排除妊娠的異常結(jié)局。因此，自測“有喜”的婦女，還得去醫(yī)院請醫(yī)生進(jìn)一步檢查診斷，以排除以下異常情況。

異位妊娠 正常妊娠時(shí)，受精卵著床于子宮體腔內(nèi)膜，若受精卵在子宮體腔以外的部位植入及發(fā)育，統(tǒng)稱為異位妊娠，又叫宮外孕。異位妊娠包括輸卵管妊娠、卵巢妊娠、腹腔妊娠、子宮頸妊娠、殘角妊娠等。由于子宮頸是子宮的下部，殘角子宮是子宮發(fā)育異常的結(jié)果，將這兩個(gè)部位的妊娠叫做“宮外孕”不確切。因此，所謂宮外孕只是一個(gè)習(xí)慣名稱，與異位妊娠的涵義有一定差別。異位妊娠的發(fā)生率近來顯著上升，其中以輸卵管妊娠居多，占95%以上。輸卵管妊娠主要由輸卵管慢性炎性病變引起，炎性病變可使受精卵的前進(jìn)受到阻礙、干擾，或者導(dǎo)致其運(yùn)行遲緩，在未到達(dá)子宮體腔之前已具有侵蝕能力，而植入輸卵管某一部位，釀成輸卵管妊娠。

由于輸卵管管壁薄、管腔小，根本不適合受精卵的植入和生長發(fā)育。因此，結(jié)局必然是在短短數(shù)周內(nèi)流產(chǎn)或破裂。輸卵管妊娠未流產(chǎn)、未破裂前的表現(xiàn)和子宮內(nèi)早期妊娠相仿，也是月經(jīng)逾期、輕微惡心與晨吐。所以，即使自測尿妊娠試驗(yàn)陽性的婦女，也不能掉以輕心，尤其是感覺下腹一側(cè)隱隱脹痛者，務(wù)必及時(shí)就醫(yī)。倘若出現(xiàn)少許陰道流血或明顯腹痛，更耽擱不得。因?yàn)槿舨皇窍日琢鳟a(chǎn)，而是輸卵管妊娠流產(chǎn)或破裂引起的腹腔內(nèi)出血，不積極治療，將危及生命。

自閉癥測試范文3

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；信貸傳導(dǎo)；實(shí)證檢驗(yàn)

一、引言

關(guān)于影子銀行與貨幣政策的研究，一些專家學(xué)者開始從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制找原因，認(rèn)為一國貨幣政策傳導(dǎo)渠道是否暢通、傳導(dǎo)過程是否曲折，直接影響著該國貨幣政策的實(shí)施效果。劉偉、張輝考察了三個(gè)不同歷史時(shí)期發(fā)生在不同國家的案例，發(fā)現(xiàn)在貨幣政策失效的例子中，總是由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出了問題——傳導(dǎo)機(jī)制變量沒有對貨幣政策有效反應(yīng)。例如，20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的美國，因?yàn)殂y行體系受創(chuàng)，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在將擴(kuò)張的貨幣政策操作傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中沒有發(fā)揮應(yīng)有作用；20世紀(jì)90年代的日本，貨幣政策無效主要是因?yàn)檎咧贫ㄕ邲]有出手干預(yù)修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是銀行系統(tǒng)問題；2008年金融危機(jī)，鑒于傳導(dǎo)機(jī)制變量，銀行信貸沒有對美聯(lián)儲貨幣政策顯著反應(yīng)，為不使政策失效，美聯(lián)儲繞過商業(yè)銀行直接為公眾提供信貸。

然而，針對中國式影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的探討卻明顯不足。根據(jù)牛衛(wèi)東的觀點(diǎn)，在當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)約束下，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要渠道是信貸渠道，他運(yùn)用VEC模型驗(yàn)證了信貸渠道確實(shí)存在并在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中起著重要作用。那么，影子銀行如何影響我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制及在多大程度上影響我國信貸規(guī)模成了本文研究的重點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

譙璐璐認(rèn)為信貸渠道發(fā)揮作用須滿足兩個(gè)條件：一是某些借款者依賴銀行貸款，但金融創(chuàng)新將會迅速降低依賴者的規(guī)模；二是貨幣政策可改變貸款的相對供給量，但要求中央銀行能間接調(diào)控商業(yè)銀行信貸行為。實(shí)際上，在我國，銀行中介行為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期被扭曲，各經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求約束的動態(tài)博弈導(dǎo)致企業(yè)的“慎貸”和銀行的“惜貸”，銀行信用收縮，信貸傳導(dǎo)渠道受阻。王尤認(rèn)為我國貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道和銀行信貸對經(jīng)濟(jì)的影響都在減弱：一方面大企業(yè)可通過金融市場直接融資，對銀行的依賴性不大，信用渠道主要影響的是靠外部融資來經(jīng)營的中小企業(yè)；二是隨著金融衍生工具的運(yùn)用日益廣泛，出現(xiàn)了很多銀行信貸替代品，實(shí)際投資對信貸敏感性隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展而減弱，很大程度上縮小了“銀行依賴者”的規(guī)模，削弱了信用渠道的作用。胡云飛認(rèn)為，金融創(chuàng)新不僅削弱了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)，而且使貨幣政策傳導(dǎo)需要考慮的因素多元化，傳導(dǎo)途徑復(fù)雜化。湯克明認(rèn)為影子銀行體系擾亂了傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)論，使貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)失靈，貨幣當(dāng)局進(jìn)行信用調(diào)控的基礎(chǔ)受挫；影子銀行對利率傳導(dǎo)機(jī)制不利，且其體系蘊(yùn)藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)對貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)的選取及說明

鑒于銀信理財(cái)和信托是我國討論最多、認(rèn)可度最高的影子銀行，雖然監(jiān)管層加強(qiáng)了對銀信合作、信托等監(jiān)管，如銀監(jiān)會加強(qiáng)對銀信合作的治理，但這使得集合信托快速發(fā)展，且“72號文”中沒有明確要求將組合類銀信理財(cái)產(chǎn)品計(jì)入表內(nèi)，組合類銀信理財(cái)有繞開監(jiān)管進(jìn)行信貸表外化的傾向，信貸規(guī)模脫離央行控制。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和檢驗(yàn)的時(shí)效性，本文選取2010年1月至2013年7月銀信合作理財(cái)中組合類產(chǎn)品和集合信托中的信托貸款進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，即影子銀行SB=銀信合作理財(cái)中組合類產(chǎn)品規(guī)模+集合信托中信托貸款規(guī)模。數(shù)據(jù)來源于用益信托網(wǎng)。信貸規(guī)模數(shù)據(jù)選用中國人民銀行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局公布的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。本文運(yùn)用Eviews7.2軟件進(jìn)行分析。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表中，c代表常數(shù)項(xiàng)，t代表時(shí)間趨勢，k代表滯后期階數(shù)-AIC和SC最小準(zhǔn)則選取。

從表1可看出，在1%顯著性水平下，LNDK和LNSB的ADF值均高于其臨界值，接受原假設(shè)，兩個(gè)序列均含有單位根，都不具平穩(wěn)性。經(jīng)過一階差分后，在1%顯著性水平下，這兩個(gè)一階差分序列ADF值均小于臨界值，滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)，故都屬于一階單整變量I（1）.

2.格蘭杰因果（Granger）關(guān)系檢驗(yàn)

經(jīng)過ADF檢驗(yàn)，可發(fā)現(xiàn)變量LNDK及LNSB都是一階單整序列，即變量的單整階數(shù)相同，符合協(xié)整的必要條件，但鑒于本文考察的目的是探究影子銀行信用創(chuàng)造是不是我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制失靈的原因，所以我們需通過格蘭杰因果關(guān)系來檢驗(yàn)。

表2檢驗(yàn)結(jié)果表明，在10%顯著性水平下，影子銀行信用創(chuàng)造是信貸LNDK的格蘭杰原因，而信貸規(guī)模不是影子銀行的格蘭杰原因。

3.脈沖響應(yīng)和方差分解

由圖1可知，LNSB對LNDK的沖擊在前兩期為正，從第3期開始之后為負(fù)，且隨著期數(shù)的增加，影子銀行對信貸規(guī)模的負(fù)向沖擊越來越大，說明影子銀行確實(shí)是影響我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制失靈的原因，且隨著時(shí)間的推移，影子銀行對我國信貸政策的負(fù)面影響變大。

從表3可看出，在第1期預(yù)測中，影子銀行對信貸規(guī)模的解釋力為3.6%，之后第2期、3開始下降。但從第4期開始，影子銀行對信貸的解釋力是逐漸上升的，由1.6%上升到第10期的6.9%，說明，隨著期數(shù)的增加，影子銀行對信貸的解釋力也是增強(qiáng)的，影子銀行確實(shí)是引起我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制受挫的原因。

四、結(jié)論及建議

通過對2010年1月至2013年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，影子銀行確實(shí)是影響我國信貸傳導(dǎo)機(jī)制失效的原因；脈沖響應(yīng)和方差分解表明，隨著考察期數(shù)的增加，影子銀行對信貸規(guī)模的影響越來越大，數(shù)量型工具局限性顯現(xiàn)。貨幣當(dāng)局應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對影子的監(jiān)管，但鑒于中國式影子銀行的出現(xiàn)是我國經(jīng)濟(jì)增長、貨幣需求量增加的必要補(bǔ)充，監(jiān)管應(yīng)做到適時(shí)合理。此外，鑒于利率市場化進(jìn)程加快，價(jià)格型工具作為中介目標(biāo)的可行性凸顯，貨幣當(dāng)局應(yīng)積極加快利率傳導(dǎo)渠道的建設(shè)。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融市場的完善，央行在制定貨幣政策的同時(shí)，應(yīng)充分考慮金融創(chuàng)新行為對貨幣政策的負(fù)面沖擊，以及沖擊的時(shí)滯問題。為更大限度地發(fā)揮貨幣政策的有效性，應(yīng)建立以銀行間拆借利率為中心的貨幣金融調(diào)控體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]牛衛(wèi)東.中國金融結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2013（10）.

[2]劉偉，張輝.貨幣政策和傳導(dǎo)機(jī)制研究進(jìn)展及啟示[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2012（01）.

[3]胡云飛.金融創(chuàng)新對貨幣政策利率傳導(dǎo)影響的實(shí)證研究[J].武漢金融，2012（03）.

[4]譙璐璐.我國貨幣政策傳導(dǎo)的有效性——基于四種途徑的實(shí)證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008（08）.

[5]王尤.對我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道的探析[J].武漢金融，2009（04）.

[6]湯克明.影子銀行體系發(fā)展及其對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響[J].武漢金融，2013（03）.

自閉癥測試范文4

關(guān)鍵詞：自閉癥兒童；行為特征；行為療法；干預(yù)策略

眾所周知，目前自閉癥產(chǎn)生的原因尚未查明，通過大腦和血液檢測也無法作出準(zhǔn)確的診斷，因此必須根據(jù)孩子的行為特征來診斷。自閉癥兒童的行為診斷目前主要依據(jù)“CARS―兒童自閉癥評估尺度”來進(jìn)行，它主要包括15項(xiàng)內(nèi)容，醫(yī)生、家長和老師就根據(jù)這15項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行交流，根據(jù)對象兒童和正常兒童的差異多少，來對兒童的行動特征進(jìn)行評估。

一、通過診斷發(fā)現(xiàn)的自閉癥兒童在行為方面的主要特征

1.不與他人交流。如：不與他人對視。不親近父母、不喜歡父母抱、叫他沒反應(yīng)、不和其他小朋友玩等。

2.不善于控制、表露感情，也不理解感情。如：暴躁易怒、玩耍時(shí)沒有笑容、從不向朋友分享自己的感受、我行我素、對一些聲音表現(xiàn)出暴躁不安等。

3.對某件事極其執(zhí)著。如：喜歡商品的標(biāo)簽、喜歡旋轉(zhuǎn)的玩具、喜歡多次開門、關(guān)門、喜歡排列小石子、喜歡注視電風(fēng)扇等。

4.無法通過語言與人溝通。如：很少主動表達(dá)、不叫“爸爸”“媽媽”、只會機(jī)械地重復(fù)聽到的詞、無法對事物進(jìn)行說明。

目前針對自閉癥的行為特征的康復(fù)教育方法很多，也都取得了一定療效和效果。我在從事自閉癥兒童個(gè)訓(xùn)中在行為矯正方面主要進(jìn)行的是“行為療法”的干預(yù)和嘗試。

行為療法是結(jié)構(gòu)化療法的一部分，它主要是通過讓孩子身邊的人對孩子進(jìn)行表揚(yáng)、批評等教育，從而調(diào)整孩子的行為習(xí)慣，讓孩子養(yǎng)成好習(xí)慣、改正壞習(xí)慣。行為療法的目的是要糾正孩子的不良行為。通過行為療法，可以矯正孩子大喊大叫、撕咬物品等給孩子的社會生活帶來不良影響的行為。

二、在對兒童進(jìn)行行為治療時(shí)要注意的策略

1.要掌握時(shí)機(jī)。比如自閉癥兒童在沒有和別人打架，也沒有磕碰，卻又哭又鬧。如果老師立即安撫他，直到哄他停止，那樣就會養(yǎng)成通過苦惱來吸引他人注意力的壞習(xí)慣。正確的做法是先觀察孩子有無危險(xiǎn)，如果沒有就不要急于采取措施。靜靜地等待孩子逐漸平息，等孩子平息后表揚(yáng)孩子，逐漸克服孩子耍賴、亂發(fā)脾氣的壞習(xí)慣。

2.要掌握方式方法。自閉癥在情緒不穩(wěn)定的時(shí)候，會自殘，自己咬自己、打自己，或亂扔?xùn)|西。這個(gè)時(shí)候老師要馬上把他隔離，在一個(gè)安靜溫馨的環(huán)境里，輕輕地?fù)崦念^、手，放一些他喜歡的音樂來安撫他的情緒，等他發(fā)泄完了后再告訴他這樣做不好。

3.要提供適合的環(huán)境。在對自閉癥兒童進(jìn)行行為治療時(shí)需要一個(gè)適合的環(huán)境。這里包括教室的結(jié)構(gòu)安排、修飾、各種功能器材等。合理的教育環(huán)境有利于愉悅孩子的身心，讓孩子得到放松；不合理的環(huán)境有可能給自閉癥孩子帶來困擾甚至傷害。

4.家校結(jié)合。一個(gè)成功的教育只靠老師是絕對不夠的，家長的配合和付出能夠收到事半功倍的效果，特別是自閉癥兒童的行為矯正問題，它是家校同步，缺一不可，共同進(jìn)行的。如：老師對孩子撕衣服這種行為通過轉(zhuǎn)移注意力、老師提醒、小伙伴監(jiān)督等方式進(jìn)行了教育，家長也要配合進(jìn)一步鞏固。首先家長在購買衣服時(shí)要盡量選擇衣服質(zhì)量比較好的不易撕碎的。孩子回家后要多留心觀察孩子，一旦發(fā)現(xiàn)撕衣服現(xiàn)象就立即制止，并適時(shí)進(jìn)行干預(yù)。

自閉癥測試范文5

金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)占比和貨幣政策傳導(dǎo)效率是金融系統(tǒng)目前關(guān)注的兩大問題，一般來說，不良資產(chǎn)占比與貨幣政策傳導(dǎo)效率成反比，不良資產(chǎn)占比高，則貨幣政策傳導(dǎo)效率就低，但如果壓降不良貸款占比的方式選擇不當(dāng)，則不僅不能提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，反而會阻礙貨幣政策的有效傳導(dǎo)。目前，由于金融機(jī)構(gòu)的零風(fēng)險(xiǎn)要求及重約束輕激勵的信貸管理機(jī)制，已經(jīng)出現(xiàn)了“懼貸”現(xiàn)象；由于一些不恰當(dāng)?shù)膹?qiáng)制性司法收回，致使一部分風(fēng)險(xiǎn)較高但有潛力的失去生產(chǎn)能力，破壞了持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，嚴(yán)重削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)拉力。因此，選擇什么樣的方式來壓降不良資產(chǎn)占比，使之既有利于不良資產(chǎn)占比的合理下降，又能提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，這是一個(gè)值得研究的現(xiàn)實(shí)問題。

（一）以擴(kuò)大中小金融機(jī)構(gòu)增量貸款的方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而激活中小金融機(jī)構(gòu)對貨幣政策的傳導(dǎo)功能

近幾年來，信貸向國家銀行集中，中央銀行的窗口指導(dǎo)也主要面向國家銀行操作，國家銀行扮演了傳導(dǎo)貨幣政策的主渠道角色，而中小金融機(jī)構(gòu)被迫游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外。但由于國家銀行能夠在系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)，對不良資產(chǎn)占比高的地區(qū)，信貸資金將通過上存的形式加以運(yùn)用，國家銀行以增量稀釋存量從而降低不良資產(chǎn)占比的途徑被阻斷。而眾多的中小金融機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)規(guī)模小、效益低，存款增長緩慢，為防范流動性風(fēng)險(xiǎn)保持了較高的準(zhǔn)備金率，加之缺乏中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的支持，中小金融機(jī)構(gòu)的信貸投放很有限。提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，必須開拓國家銀行以外的傳導(dǎo)渠道，尤其是開拓中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)渠道。激活中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)功能，一是加大中央銀行對中小金融機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)力度，增加對中小金融機(jī)構(gòu)投放基礎(chǔ)貨幣的工具和數(shù)量，可考慮使用再貸款、再貼現(xiàn)等工具，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動性，降低其資金來源成本；二是適當(dāng)放寬中小金融機(jī)構(gòu)特別是信用社加入銀行間同業(yè)拆借市場的條件，對不具備市場主體資格的，可通過具有市場主體資格的銀行融資，使大量中小金融機(jī)構(gòu)間接上網(wǎng)進(jìn)入拆借市場，擴(kuò)大其信貸資金來源，增強(qiáng)放貸實(shí)力，壓降不良資產(chǎn)占比。

（二）以債轉(zhuǎn)股方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力和資本市場的暢通性

在前段時(shí)期以資產(chǎn)管理公司為媒介已經(jīng)進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大債轉(zhuǎn)股的操作力度：一是適當(dāng)放寬債轉(zhuǎn)股的條件。只要產(chǎn)品有市場、技術(shù)設(shè)備先進(jìn)、潛在還貸能力強(qiáng)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策，即使債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)，在剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、分流安置冗員、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的前提下，均可進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)；二是加快金融業(yè)經(jīng)營模式與國際的接軌步伐，有管理地嘗試金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，允許部分經(jīng)營機(jī)制先進(jìn)、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身對貸款企業(yè)資質(zhì)的判斷進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。通過債轉(zhuǎn)股，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款轉(zhuǎn)化為投資，這樣就直接快速地壓降了不良貸款占比。隨著債轉(zhuǎn)股方式的實(shí)施，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也得以提高：一是增加了傳導(dǎo)拉力。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大大降低，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，經(jīng)營狀況明顯改善，企業(yè)對貸款的有效需求就會隨之增加，生成了貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力；二是由于部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)是已經(jīng)上市或經(jīng)過發(fā)展能夠上市的企業(yè)，所以，債轉(zhuǎn)股后，部分銀行貸款就變成了股權(quán)，這就對股市起到了擴(kuò)容作用，完善了資本市場，從而增強(qiáng)了資本市場對貨幣政策傳導(dǎo)的靈敏性與暢通性。

（三）以利率市場化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的動力

欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸投入較少、貨幣政策傳導(dǎo)不暢的一個(gè)重要原因，就是信用環(huán)境差，信貸風(fēng)險(xiǎn)高。投資認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該對應(yīng)高收益，國家對于風(fēng)險(xiǎn)投資給予了一些優(yōu)惠政策加以鼓勵。但在利率管制條件下，不管風(fēng)險(xiǎn)高低，貸款利率是一樣的，這就使得眾多金融機(jī)構(gòu)對不良資產(chǎn)占比高的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)缺乏貸款積極性，甚至出現(xiàn)“懼貸”現(xiàn)象。因此，要加快利率市場化進(jìn)程，在此之前，可擴(kuò)大利率浮動幅度，這既能讓信貸資金實(shí)力不足的中小金融機(jī)構(gòu)獲得增加信貸資金的手段，又能讓金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)的大小決定貸款利率的高低，從而在利益上激發(fā)不良資產(chǎn)占比高地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)的貸款熱情。通過優(yōu)質(zhì)增量貸款的不斷累積，稀釋、活化不良資產(chǎn)存量，降低不良資產(chǎn)占比。

（四）以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而消除機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部對貨幣政策傳導(dǎo)的阻力

一般來說，如果一個(gè)地區(qū)的信用環(huán)境差，銀行不良資產(chǎn)占比高，該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)要么貸款權(quán)被上收，要么信貸資金被調(diào)劑走，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比壓降難和貨幣政策傳導(dǎo)難的兩難境地。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比能夠走出兩難困境。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比有兩種途徑：一是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)。既可考慮在本系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行撤并重組，也可考慮將經(jīng)營虧損的一系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)賣給經(jīng)營優(yōu)良的另一系統(tǒng)，從而通過經(jīng)營好的金融機(jī)構(gòu)的帶動，活化不良資產(chǎn)存量，降低整體金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)占比；二是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的。充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)自身聯(lián)系面廣、信息靈通等優(yōu)勢，為優(yōu)劣勢企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組牽線搭橋，并提供重組所需資金支持，使經(jīng)營不良企業(yè)走出低谷，起死回生，尤其在重組過程中，實(shí)現(xiàn)劣勢企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，進(jìn)而改善信用環(huán)境，創(chuàng)建金融安全區(qū)。這樣就能為爭取上級行更多的授權(quán)授信創(chuàng)造有利條件，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部的貨幣政策傳導(dǎo)阻力就會隨之消除。

（五）以不良資產(chǎn)證券化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)金融市場對貨幣政策傳導(dǎo)的準(zhǔn)確性和暢通性

不良資產(chǎn)證券化，就是將一組質(zhì)量較差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將該組資產(chǎn)預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ā⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程，其實(shí)質(zhì)是不良金融資產(chǎn)以證券形式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。不良資產(chǎn)證券化，一方面使龐大的不良資產(chǎn)得以拆分、細(xì)化，不良資產(chǎn)就容易被眾多的不同投資者所購買，從而豐富和完善了金融市場主體，使金融市場對貨幣政策的反映更加準(zhǔn)確和靈敏；另一方面有利于不良資產(chǎn)的化解。商業(yè)銀行收回的抵貸資產(chǎn)可能涉及各行各業(yè)、不同領(lǐng)域，銀行人員對這些領(lǐng)域不可能都比較熟悉。通過證券市場將這些資產(chǎn)證券化，就有可能引起該資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的專業(yè)人士的投資，并以此來改善對該資產(chǎn)的法人治理結(jié)構(gòu)，讓有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士從事該項(xiàng)資產(chǎn)管理，從而能最大限度地化解風(fēng)險(xiǎn)。

自閉癥測試范文6

關(guān)鍵詞：短期融資券；從緊貨幣政策；商業(yè)票據(jù)

中圖分類號：F832.5　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1006-1428(2008)04-0093-03

短期融資券自2005年5月面世以來，得到了市場的熱烈追捧，發(fā)展勢頭迅猛，累計(jì)發(fā)行額已超過了企業(yè)債規(guī)模，成為繼國債、央行票據(jù)、金融債后第四大債券市場，為許多企業(yè)解決急需的流動資金問題提供了一條新的融資渠道，同時(shí)也是一種新的短期投資工具。截至2007年10月末，在銀行間債券市場上一共發(fā)行了884種短期融資券，累計(jì)發(fā)行額已達(dá)10104億元人民幣。

在商業(yè)銀行開始收緊信貸后，作為首選可替代的信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，短期融資券在各債券品種中表現(xiàn)出眾，絕大部分短期融資券在發(fā)行上市后基本都保持平價(jià)或者溢價(jià)交投，個(gè)別資質(zhì)優(yōu)良的短期融資券還在發(fā)行上市后出現(xiàn)大幅溢價(jià)現(xiàn)象。從緊貨幣政策下發(fā)展機(jī)遇凸現(xiàn)。

一、短期融資券的融資優(yōu)勢分析

(一)信用化的融資工具

1、一級市場發(fā)行。

(1)一級市場的發(fā)行制度。

短期融資券的發(fā)行制度是我國目前金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中信用化程度最高的金融創(chuàng)新。短期融資券的發(fā)行采取備案制而且發(fā)行無須抵押品擔(dān)保。這就最大程度上激勵了企業(yè)發(fā)展自身信用條件的能力的愿望。在短期融資券的組織和發(fā)行中，發(fā)行企業(yè)可以充分利用自身優(yōu)勢，將無形的企業(yè)品牌價(jià)值以及產(chǎn)品功能渠道的優(yōu)勢，通過發(fā)行短期融資券這一在更大程度上依賴企業(yè)自身信用質(zhì)量的金融工具而將籌資優(yōu)勢淋漓盡致地表現(xiàn)出來。

(2)一級市場的發(fā)行定價(jià)。

決定短期融資券發(fā)行利率高低的關(guān)鍵就是企業(yè)在一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件下所表現(xiàn)出來的信用質(zhì)量的優(yōu)劣。在一級市場中，由于短期融資券的發(fā)行是一種無擔(dān)保的籌資形式，企業(yè)的信用資質(zhì)就對最終發(fā)行的短期融資券的利率水平起決定性的影響。這一關(guān)鍵的影響因素也在另一種積極的層面上激勵企業(yè)關(guān)注自身的信用歷史，從而為今后更進(jìn)一步的以更加具有優(yōu)勢的成本來進(jìn)行資金籌措帶來巨大推動。

2、二級市場交易――流動性分析。

由于在二級市場的交易當(dāng)中，企業(yè)信用質(zhì)量的優(yōu)劣將直接影響交易債券的買賣需求，進(jìn)而決定所交易的短期融資券流動性的優(yōu)劣。在短期融資券的持續(xù)發(fā)行便利的運(yùn)行機(jī)制下，一個(gè)信用質(zhì)量不斷提高的企業(yè)能夠及時(shí)地從市場上獲得積極的反饋。隨著該企業(yè)發(fā)行短期融資券過程的不斷展期，企業(yè)本身信用質(zhì)量不斷完善對市場的積極信號將通過企業(yè)發(fā)行短期融資券的便利以及籌資成本的不斷降低來體現(xiàn)。這種良性互動也正是短期融資券二級市場發(fā)揮短期融資券信用依托優(yōu)勢的具體體現(xiàn)，是企業(yè)信用資質(zhì)為其發(fā)行短期融資券提供良好的流動性市場基礎(chǔ)并進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)籌資流程的積極結(jié)果。

(二)市場化的融資機(jī)制

1、從發(fā)行短期融資券企業(yè)的角度看，短期融資券作為一種市場化的創(chuàng)新型籌資工具，具有如下優(yōu)勢：

(1)籌資成本反映市場資金供求狀況，效率損失較低。一般情況下，企業(yè)發(fā)行短期融資券的發(fā)行利率在5％左右，再加上承銷費(fèi)用的0.5％，通過短期融資券的籌資成本大約為5.5％，而銀行的短期流動性貸款利率一般為7.5％以上，這樣的話短期融資券的成本就比銀行流動性貸款低2個(gè)百分點(diǎn)，對目前競爭激烈的下游企業(yè)來說，能否獲得市場化定價(jià)的資金支持已經(jīng)成為企業(yè)能否生存和發(fā)展的關(guān)鍵。

(2)籌資方式便利，發(fā)行審批市場化。對于短期融資券，企業(yè)可以根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)情況以及面臨的市場環(huán)境，自主的選擇發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限并與承銷商協(xié)商發(fā)行利率。這些市場化的舉措最大程度上滿足了企業(yè)根據(jù)自身情況進(jìn)行籌資的需求。同時(shí)，短期融資券的發(fā)行采用備案制，一般上報(bào)央行后30天即可順利發(fā)行，這使得企業(yè)可以在市場快速的變化中及時(shí)變化自己的籌資成本，提高了籌資效率。

(3)市場化的持續(xù)發(fā)行，促進(jìn)企業(yè)資金運(yùn)營效率的提升。短期融資券實(shí)行余額管理制度，這就意味著企業(yè)可以將短期融資券的發(fā)行融入到整個(gè)企業(yè)的長期經(jīng)營策略中去，使得短期融資券的發(fā)行成為整個(gè)企業(yè)運(yùn)營的一個(gè)關(guān)鍵組成部分。這種企業(yè)市場化的資金運(yùn)營和管理理念的建立，將為我國企業(yè)的國際化發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

2、從商業(yè)銀行的角度看，短期融資券的發(fā)行促進(jìn)了我國商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)向國際先進(jìn)銀行所注重的市場化的中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。

(1)短期融資券將銀行的短期流動性貸款這一表內(nèi)業(yè)務(wù)剝離了出來，從而減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)了中間業(yè)務(wù)發(fā)展，使得我國銀行業(yè)不斷向符合現(xiàn)代銀行經(jīng)營理念所要求的發(fā)展具有自身比較優(yōu)勢的資產(chǎn)業(yè)務(wù)而轉(zhuǎn)變。

(2)面對新巴塞爾協(xié)議的各種降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的手段，我國銀行業(yè)應(yīng)該積極借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，充分利用短期融資券等為代表的市場化金融工具，將商業(yè)銀行表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)積極地應(yīng)用到我國銀行的管理中去，實(shí)現(xiàn)我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的整體改善。

3、央行宏觀調(diào)控政策的角度。

(1)短期融資券的發(fā)展為我國中央銀行應(yīng)用金融工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融市場提供了良好的平臺。短期融資券市場的發(fā)展為央行調(diào)控短期利率提供了更加市場化以及更加敏感的市場，可以為央行進(jìn)行相關(guān)利率敏感性測試以及觀測市場對調(diào)控的反映程度提供良好的依據(jù)。

(2)短期融資券的市場化利率可以作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先導(dǎo)性標(biāo)志。由于短期融資券市場比較自由的運(yùn)行環(huán)境，參與短期融資券投資的市場參與者一般可以比較敏銳地觀察到市場上的資金供求變化。在我國央行下一階段的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，由于短期融資券市場的優(yōu)良的市場特性，短期融資券市場利率將對我國各類市場經(jīng)濟(jì)活動提供先行指標(biāo)，從而為市場主體有效參與經(jīng)濟(jì)活動帶來理性預(yù)期。

二、當(dāng)前存在的突出問題

1、信用化發(fā)展問題。

(1)信用體系建設(shè)的宏觀視野不強(qiáng)，往往孤立地對待信用環(huán)境的建設(shè)。

我國現(xiàn)階段的信用體系建設(shè)缺乏統(tǒng)一而全面的體系框架。比如這次為短期融資券的發(fā)行而的《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》兩個(gè)配套文件就僅僅將短期融資券看作一個(gè)孤立的金融工具，而沒有從整個(gè)信用體系的建立和信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的角度進(jìn)行宏觀考量。筆者認(rèn)為短期融資券的發(fā)行應(yīng)該是為我國今后其他信用產(chǎn)品的開發(fā)提供了一個(gè)契機(jī)，對短期融資券市場的規(guī)范也應(yīng)從這個(gè)大角度來思考，而以上三個(gè)文件對短期融資券的規(guī)定僅僅停留在操作層面上，而沒有將此次短期融資券的發(fā)行融入到我國信用體系的建設(shè)的整體事業(yè)中來考慮。

(2)與信用活動相關(guān)的法制建設(shè)比較落后。

我國《票據(jù)法》中就沒有對商業(yè)本票的規(guī)定，對于短期融資券這一本質(zhì)上的商業(yè)本票從根本上就缺乏

相應(yīng)的法律約束規(guī)則，從而在實(shí)踐中很難做到“有法可依，有法必依”。從福禧事件的解決過程中，我們也可以看到由于《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》沒有相應(yīng)的規(guī)定，事件的解決難免像當(dāng)年“327國債事件”一樣由行政指導(dǎo)來結(jié)束。這樣的行政指導(dǎo)行為直接破壞了人們對市場發(fā)展的信心，從而給我國今后的信用市場的發(fā)展帶來了不利的影響。

2、市場化發(fā)展問題。

(1)市場參與主體的企業(yè)的信用制度十分薄弱。

在我國短期融資券的發(fā)行企業(yè)中，還沒有形成基本的信用信息系統(tǒng)的建立，每次發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)和準(zhǔn)備材料都沒有進(jìn)行系統(tǒng)的整理和存檔。同時(shí)，從至今的短期融資券發(fā)行情況上看，短期融資券的發(fā)行企業(yè)僅僅是將每次的短期融資券發(fā)行當(dāng)作各自獨(dú)立的籌資過程，而不是將短期融資券的發(fā)行融入到企業(yè)今后的信用制度建立的層面上來考慮，沒有認(rèn)識到通過短期融資券的發(fā)行提高自身信用制度的重要意義，使得短期融資券這一本來可以積極提升企業(yè)信用制度水平的創(chuàng)新性工具僅僅成為企業(yè)的一種新的籌資工具。這些問題的存在也造成了我國短期融資券市場交易成本過高、市場聯(lián)系不強(qiáng)的缺陷。

(2)市場化的信用評級形式還沒有有效建立。

1)評級方法不科學(xué)，評級質(zhì)量有待提高。由于我國的評級業(yè)務(wù)尚未設(shè)立統(tǒng)一的協(xié)會進(jìn)行管理，各個(gè)評級機(jī)構(gòu)都有自己的評級體系，在評級程序、評級指標(biāo)、信用級別設(shè)置等方面存在較大的差異，隨意性較大。而且評級過程僵化，目前的評級公司還沒有特別為短期融資券設(shè)計(jì)相應(yīng)的評級指標(biāo)和體系，所以在具體操作中往往采用對長期債券進(jìn)行評級的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行，這種評級方法嚴(yán)重忽視短期融資券的特征，產(chǎn)生了極大的模型風(fēng)險(xiǎn)。

2)缺乏具有國際聲望的市場化的評級機(jī)構(gòu)。

我國現(xiàn)行的評級機(jī)構(gòu)大多數(shù)擁有行政背景，這就使得評級過程中難免受到行政行為的影響，使得評級結(jié)果的科學(xué)性和公正性受到質(zhì)疑。也正是因?yàn)槿绱宋覈脑u級機(jī)構(gòu)才會出現(xiàn)市場創(chuàng)新性不強(qiáng)，提高自身評級能力的動力不足的現(xiàn)象。

3)評定信用等級的可操作性差。

檢驗(yàn)評級結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)是違約概率，并不是信用等級本身。現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的要素之一是不同信用等級對應(yīng)不同的違約概率。缺乏違約率統(tǒng)計(jì)的信用等級內(nèi)涵是不完整和沒有說服力的，甚至是沒有應(yīng)用價(jià)值的。我國評級業(yè)發(fā)展時(shí)間短，特別是在企業(yè)評級方面，由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)，使得評級結(jié)果對預(yù)計(jì)企業(yè)違約沒有太大的指導(dǎo)意義。

三、今后發(fā)展對策

1．實(shí)現(xiàn)從大金融的角度發(fā)展我國短期融資券市場體系。應(yīng)該將短期融資券市場體系的構(gòu)建設(shè)定在我國長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀角度上來思考，不能僅僅將短期融資券市場體系視為一個(gè)簡單的金融工具領(lǐng)域，而是應(yīng)該從我國建立多層次資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展角度來考慮，將提升短期融資券市場作為我國資本市場全面建設(shè)的有機(jī)組成部分，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行全局性和前瞻性的安排。比如，在《短期融資券管理辦法》的后續(xù)規(guī)范中加入對信用評級和信用事件處理的規(guī)范性意見，使得短期融資券的發(fā)行不僅局限于一種工具的創(chuàng)新，而應(yīng)該成為一種制度的創(chuàng)新，觀念的創(chuàng)新，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性互動，最終形成我國資本市場體系通盤整合、上下互動的積極局面。