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短期債券投資范文1

俄羅斯發生劇烈的經濟變革過程中，金融運行環境的變遷集中體現在俄羅斯的證券市場上。在這一市場上，匯集了國內外的參與主體，成為資本自由流動的場所。1998年，俄羅斯發生的金融危機也是由這一市場引起的。

俄羅斯證券市場建立的基礎是1991年上半年蘇聯政府實施的《股份公司法》，證券市場的發展是在《關于有價證券發行與流通及俄羅斯聯邦證券交易所規則》法案、一系列的私有化企業憑證流通法案（1992～1993年）公布實施后，而國家有價證券市場的建立和發展則是在1993～1994年期間。

俄羅斯證券市場是伴隨著其私有化進程和政府籌集資金規模的擴大而產生和發展的。其中，短期政府債券市場成為俄羅斯最主要的資金市場，占全部證券市場交易規模的一半以上。外國投資基金和國內外商業銀行成為這一市場最主要的機構投資者。在國內實體經濟投資風險很大的情況下，俄羅斯商業銀行將政府有價證券作為首選的投資形式。在1998年的金融危機中，國際資本通過這一市場大量外逃，導致俄羅斯政府不得不拒絕償付債務，終于引發了銀行體系的全面危機。相比之下，企業證券市場則規模小而且具有不穩定的特征，交易只集中于少數企業的股票，不可能成為國內企業資本籌集的主要來源。

國家有價證券市場

俄羅斯國家有價證券市場中的債券品種主要包括國家短期債券、聯邦債券、國家儲蓄債券、國庫券、內部外幣債券、市屬公債券、黃金債券。由于國家短期債券市場占有50％以上的份額，因而構成國家有價證券最主要的部分。

俄羅斯證券市場上最具有吸引力的投資工具是國家短期債券，它有很高的收益率和安全性。1993年初，俄羅斯中央銀行制定了俄羅斯建立現代國家有價證券市場草案，為國家短期債券發行創造了必要的條件。通過發行國家短期債券，大大減少了中央銀行對財政部的直接貸款，國家短期債券的期限開始發行時為3個月，以后逐漸延長到6個月和12個月。這些有價證券均采用無紙化發行方式。

從1994年7月起，3個月的債券一個月發行兩次，而6個月的債券一個月發行一次。債券不支付利息，其收入來自于一級市場賣出價與票面價格之間的差價，即貼現率；而每個債券持有人的收入是由買賣之間的價差決定的。所有的債券在莫斯科銀行間外匯交易所的交易系統進行交易。1995年10月10日，新西伯利亞也有了交易中心；12月19日，圣彼得堡也可以進行交易，但莫斯科仍是主要的交易中心。經紀人主要是商業銀行、金融公司、中介公司，而最主要的參與者是一級交易商，俄羅斯銀行（即俄羅斯中央銀行）是一級交易商，它給商業銀行提供許多優惠，使它們承擔購買國家債券的責任，并保持市場的穩定。據俄羅斯中央銀行的資料，在國家短期債券一級市場上總交易規模的80％～90％是由一級交易商完成的。現在，任何一家商業銀行都可以成為一級交易商。除了一級交易商之外，任何法人和自然人都可以參與這一市場的交易。在莫斯科銀行間外匯交易所的計算機系統中，進行國家短期債券的交易，二級市場的交易每天進行，拍賣則每周一次（通常是星期三），舊債券償還與新債券發行拍賣同時進行。

中央銀行通過對國家短期債券的操作使之成為調節貨幣市場的工具，商業銀行以此調節自己的流動性，而短期債券利率則成為貨幣市場利率的重要導向。

1996年1月，俄羅斯中央銀行采取了一項重要決定：非居民不僅有權購買國家短期債券，而且可以將獲得的利潤返回國內。1996年2月7日，在國家短期債券拍賣中就有外國投資者參與。第一個被授權的外國銀行非居民是歐洲銀行。參與拍賣的外國投資規模在1996年初時接近1200億盧布。

俄羅斯政府希望借助于國家短期債券市場的自由化獲得更多的資金。但是，盡管這一市場具有很大的潛力（據估計有上百億美元），還是沒有吸引大量的資金進入。其主要原因是對外國投資者存在較嚴厲的管制：首先，非居民參與國家短期債券的交易資金（外匯）必須要存入指定的銀行賬戶；其次，外國投資者只能在拍賣時購買國家短期債券，而后就只有等待償還，非居民不能參與國家短期債券二級市場的買賣。1996年7月，俄羅斯銀行確立了新的關于非居民在國家短期債券市場發揮作用的規則，并于1996年8月15日實施。根據這一規則，非居民可以通過授權銀行設立專門的“C”型賬戶，銀行將這些資金轉入莫斯科銀行間外匯交易所自己的賬戶中，然后進行國家短期債券的買賣。這樣，非居民就可以通過這個“C”型賬戶自由地進行國家短期債券的交易，包括二級市場的交易。為防止非居民資金過快地流出俄羅斯國內，俄羅斯中央銀行規定要凍結資金3個月，之后非居民才可以將利潤匯回國內。1996年底，外國投資者通過這一賬戶共購買俄羅斯國家短期債券35億美元，使他們的市場份額達到了10%～20%。這是一個很高的比例，因為國家短期債券市場中約60%歸俄羅斯中央銀行和儲蓄銀行所有。在以后的一年中，資本流入快速增加，在1997年第二和第三季度達到高峰，為80億美元。到1997年10月，亞洲金融危機爆發時，外國投資者在俄羅斯國家短期債券市場中的份額達到了30%，名義價值達到600億美元左右。

隨著非居民資金流入的增加，同“C”型賬戶有關的限制逐漸軟化，資金凍結期限減少到兩個月，然后是一個月。1998年1月，所有同“C”型賬戶有關的限制都被取消，完全實現了自由化，于是大量西方國家的銀行在俄羅斯的分支機構都進入了國家短期債券市場。1998年，俄羅斯金融危機以后，國家開始對非居民資金流出俄羅斯加以限制，恢復了“C”型賬戶，并規定資金必須在俄羅斯停留3個月以上才能匯回本國。

俄羅斯國家短期債券市場的開放還促成了合資投資基金的建立。現在，俄美和俄德投資基金吸引了大量的居民資金參與國家短期債券市場的交易活動。專家認為，如果這樣的基金不超過20～30家，那么它們是有前途的，但國家必須在給予它們自由化的同時加強監管。

有價證券市場的發展使得俄羅斯央行完全擺脫了對財政部的貸款，這成為俄羅斯1995年緊縮貨幣政策的主要原則。從此，國家短期債券和其它國家債券得到長足發展，成為俄羅斯政府籌集預算資金的主要渠道。不過，問題也產生了――獲得大規模的債務資金是以俄羅斯政府有意保持的債券高收益率為前提的，這大大增加了俄羅斯政府的還債負擔，目前這部分資金已占其預算支出的1/3。國家債券過高的收益率還破壞了信貸資金市場價格的形成機制，對政府債券需求的旺盛必然導致資本不可能流向實體經濟部門，只有降低實際貸款利率才能扭轉這一局面。此外，自由化的國家債券市場還引來了國際熱錢的流入和短期資本頻繁流動，也不利于俄羅斯金融市場的穩定。當國家短期債券收益率下降時，這些資本便會外逃。1998年8月的危機便是例證。

企業有價證券市場

俄羅斯企業有價證券市場是在憑證式私有化過程中誕生的，但發展并不順利。1995年，俄羅斯股票市場的資本估值約在220～260億美元之間，而第四季度所有俄羅斯企業市場價值總和跌到190億美元。同時資本分配也極不均衡，三家最大的俄羅斯企業－НK“ЛУКοйл” （魯科伊爾石油公司）、РАО“Газпром”（俄羅斯天然氣工業股份公司）、РАО“ЕЭС России”（俄羅斯統一電力系統股份公司）占所有私有化企業市場總價值的30%; 而12個最大的俄羅斯企業市場價值占全部的49%; 最大的30家俄羅斯企業占全部企業市場價值的60%。一直以來，俄羅斯企業股票市場上少數企業股票交易量占據了市場的大部分份額。如莫斯科動力公司，1996年10月2日至9日這一周的成交量占交易所交易量的比重達到15.2%，成交量居前9位的企業占交易所交易總量的44.4%。同時，外國投資者對這些企業的股票占有較高的股權，它們主要是能源、石油天然氣等俄羅斯的優勢產業。

私有化企業股票在外國投資者的參與下，曾在1995年初時大幅上揚，某些石油天然氣公司的股票月上漲達30%，但這一趨勢沒有穩定下來。1996年以來，許多參與私有化企業股票交易的俄羅斯商業銀行財務狀況惡化。法律的不健全，以及政治等因素一直在影響俄羅斯企業股票市場的波動，1998年金融危機使企業股票價格大幅度下跌。

目前，俄羅斯企業股票市場的資本市場結構并未發生改變。這樣的資本結構意味著，大部分的企業并無機會在資本市場上取得長期資金。與政府債券市場相比，俄羅斯企業證券市場規模較小，在交易集中的情況下，無法成為企業籌集資本的主要來源。在這種市場結構條件下，俄羅斯企業發展所需的資金要么靠自身積累，要么靠銀行滿足。當這兩種途徑都無效時，則必然是企業倒閉和經濟衰退。

商業銀行與證券市場

俄羅斯商業銀行在減少對實體經濟貸款的條件下，資產經營的重點放在了有價證券業務上。1997年，有價證券占商業銀行資產的比重由年初的28.6%（包括俄羅斯儲蓄銀行）提高到10月1日的32.8%，1998年1月1日時為31%（不考慮俄羅斯儲蓄銀行，則三個時期的比重分別為20.1%、24.9%和23.7%）。專門從事有價證券投資的銀行數量（投資有價證券占資產比重超過40%，不包括俄羅斯儲蓄銀行）1997年1月1日時為248家，1998年1月1日時為243家，沒有明顯的減少。它們占信貸組織總數的比重從1997年1月1日時的12.2%提高到1998年1月1日的14.3%，其資產占銀行體系的比重相應從12.5%提高到15.3%。

俄羅斯有價證券市場的發展時間并不長，政府利用這一市場籌集了大量的債務資金彌補財政赤字。為保證所需債務資金的規模，俄羅斯政府不僅對非居民開放了這一市場，而且使政府債券的收益率遠遠高于其它投資收益。在有價證券市場的規模上表現出政府債券市場占據了有價證券市場的絕大部分份額（一半以上）。因此，商業銀行的有價證券投資重點主要是政府債券。

在政府債券市場上，主要的投資工具有兩個，一是對外經濟銀行的債券（吸收外匯資金），二是政府短期債券。1996年初，在政府債券市場上這兩類投資工具占據的市場份額達到了83%。其中第一種投資工具交易量占市場交易總額的29%，政府短期債券占54%。其余17%的市場份額被聯邦公債、國家儲蓄公債等分割。

對外經濟銀行的債券是俄羅斯國家外幣有價證券。前蘇聯解體時，對外經濟銀行實際上也解體了，前蘇聯留下的外債經過與債權國的談判轉成了外幣債券，并由俄羅斯繼承。債券的面值有1000美元、1萬美元和10萬美元。該種債券只能在莫斯科銀行間外匯交易所進行交易，年收益率可以達到40%。起初，市場的參與者僅限于國內少量的商業銀行。從1996年開始，市場參與者的結構發生根本性變化: 市場中幾乎一半以上的參與者是外國的金融機構，目的是獲取投機利益。隨著外匯交易市場的開放，大量投機性資金流入俄羅斯，其中主要的交易方式是外匯期貨買賣。它不僅構成俄羅斯商業銀行的主要對外負債來源，在金融相對穩定時期，為俄羅斯銀行帶來了大量投機收益。

此外，商業銀行還廣泛參與國家發行的歐洲債券的買賣，使商業銀行的資產表現出較強的美元化特征。1997年1月1日，俄羅斯外幣資產在銀行體系中（不包括俄羅斯儲蓄銀行）的比重為36.7%，由于當年前三個季度盧布匯率穩定，因此同年10月1日時外幣資產比重下降為31.5%。第四季度爆發的亞洲金融危機蔓延到俄羅斯，商業銀行為規避盧布貶值的匯率風險，將自己的外幣資產比重提高至33.4%。其中貸款的美元化程度也相應提高：1997年1月1日時外幣貸款在銀行體系（不包括俄羅斯儲蓄銀行）的信貸投資總額中的比重為44%，同年10月1日為40.2%，1998年1月1日又提高到41.2%。

政府短期債券是俄羅斯商業銀行目前最重要的有價證券投資工具。1997年1月1日，俄商業銀行資產中政府短期債券投資占9.4%，1998年1月1日，這一比例為9.6%。商業銀行通過自營和客戶委托進行有價證券投資，一方面保證了資產的安全性和收益性; 另一方面由于負債的短期化特征和對實體經濟貸款的高風險，商業銀行選擇投資政府短期債券實際上是必然的，從而使資產具有較強的短期性。

從商業銀行收入的構成（表1）可以更進一步看出俄羅斯商業銀行資產業務經營的特點。

短期債券投資范文2

貨幣市場基金的特征在于其收益與定期存款類似,流動性則與活期存款相仿。也就是說,管理得比較好的貨幣市場基金,其年化收益率可以與一年定期存款差不多;而且可以隨時取現,與活期存款相似。當然,嚴格意義上說,貨幣市場基金取現的靈活性要比活期存款略差一些,在T+2贖回的情況下,需要等待兩天之后才能拿到現金。

衰落的王者

中國的貨幣市場基金曾經是基金市場上的絕對主力。2005年底至2006年初,規模曾經達到2000億元,在基金總規模中的占比超過40%。之后,貨幣市場基金不斷衰落,到2010年中,總規模僅為974億元,在基金市場中的占比僅為4%。同期,中國的人民幣存款總額高達67.4萬億元,與貨幣市場基金之比為692:1,即大部分國人依然主要使用銀行存款進行現金管理。

而2010年,美國貨幣市場基金規模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規模中,約占28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場基金之比大約為3:1,即很多美國人會用貨幣市場基金來進行現金管理。在最近十年中,貨幣市場基金在美國基金市場中所占的比重,最低的時候,約為20%,最高的時候,超過40%。

中國貨幣市場基金衰落的原因有很多,一方面可能是因為投資者對其缺乏了解,不知道其低風險、合理回報的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因為中國的利率水平并未市場化,長期偏低,使貨幣市場基金的收益相對有限。另外,銀行在銷售貨幣市場基金時獲得的好處較少,因此銀行客戶經理在向客戶推薦基金產品時,不太愿意推薦貨幣市場基金。

收益穩定

貨幣市場基金一般不收取申購費和贖回費,只收管理費、托管費、和銷售服務費。目前貨幣市場基金絕大多數的管理費率都是0.33%,托管費率都是0.1%。銷售服務費率一般是0.25%,但是針對機構和大客戶的B類份額的銷售服務費率較低,一般為0.01%,但是要求客戶投入的資金不低于500萬或者1000萬元。

為了考察貨幣市場基金的表現,我們把到2010年9月13日具備1年、2年、和3年回報的貨幣市場基金進行統計(針對機構客戶的B單位未納入統計,表1)。發現所有貨幣市場基金過往一年的回報都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個月定存的1.71%相仿。如果看過往兩年的年化回報,則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過往三年年化回報也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

下表:介于某一收益區間的貨幣市場基金數目

如果看貨幣市場基金的平均回報,過往1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過往三年年化為2.55%,都遠高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場基金在保持流動性的同時,還可以取得高于活期存款的回報?

貨幣市場基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據、同業存款等,這些品種的收益率一般都會高于活期存款,其中短期企業債券的收益率往往會更高一點,當然風險會高一點。

投資時機決定收益率

貨幣市場基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,能夠取得較高的回報。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會較為平坦,甚至出現短期收益率高于長期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時候,投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠低于長期收益率的時候,貨幣市場基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時候,收益率曲線會較為陡峭,此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。所以我們看到2009年,國內的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場基金的收益率也明顯上升。

在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,貨幣市場基金能夠取得較高的回報。

TIPS:

機構投資者為主

目前股票基金中,個人投資者持有的份額遠高于機構投資者。但是在貨幣市場基金中,情況恰恰相反。2010年6月,機構持有的貨幣市場基金接近600億,而個人投資者持有的不到400億。機構持有的貨幣市場基金占比超過60%。這一現象充分反映了個人投資者對于貨幣市場基金缺乏了解。

風險

短期債券投資范文3

一、固定收益市場風險評價

從定義來看，固定收益證券是依據借款人按預定方式、時間向投資人支付利息、本金的一種債務合同，包括企業債券、國債、資產抵押證券等內容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩定性，但從金融市場實際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場本身的風險是客觀存在的。總體來看，金融機構在對固定收益市場進行金融活動或交易時，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風險。

（一）利率風險

利率風險是基于現金流的現值，隨市場變化而變動。當市場利率升高時，債券價格隨著下跌，反之則上升。對于利率風險的評價方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進行說明。如下：■，對于式中的P表示債券價格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數、F表示債券面值。對該式進行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對于債券市場風險=利率敏感度X價格值X收益不利變動。當然，從利率波動較小時，所采用的修正算法較為恰當，但對利率波動較大時，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風險

對于違約風險主要是債務人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風險。在衡量違約風險時，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準確度衡量偏頗。因此，通常采用資產負債率來衡量企業信用等級，藉此來判斷違約風險。

（三）再投資風險

從固定收益證券市場投資環節來看，再投資風險是對期中現金流進行再投資而面臨的利率波動風險，實質上也是利率風險。由于我國在固定收益證券市場管理上存在監管不足，一些投資者會將利息投資于本金投資金融產品。因此可以將再投資風險與利率風險作為衡量金融風險的主要指標。

（四）通貨膨脹風險

金融市場中的通貨膨脹風險多表現為現金購買力風險，如果不考慮物價變化，固定收益證券的現金收入是穩定的，但事實上，這種穩定是相對的穩定。當經濟形勢穩定時，通貨膨脹風險可以忽略，但對于近年來我國金融市場實際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風險時，也應該關注通貨膨脹風險。

二、固定收益債券市場投資策略

從我國貨幣政策導向來看，隨著國家對流動性資金投入的加大，當前債券市場處于資金泛濫狀態，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進行調控，但對于公眾來說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場，一方面國家從宏觀調控上來力促債券市場平穩，比如在資金回籠政策調整中，央行從提高貨幣的購買力上來保障貨幣供應，但也從側面反映出我國貨幣市場并未出現恐慌局面；另一方面，對于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國外貨幣對債市的沖擊，與我國實施緊縮性貨幣政策所形成的相對穩定狀態，可能潛藏債券市場整體穩定性下降風險。為此，國家從整體金融調控層面來優化債券結構，必然需要從擴大債券市場規模，加大債券發行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場風險的規避，可以采用短久期策略，來降低中長期債券市場的潛在風險。從債券市場收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長，其風險相對較大。為此，利用短期債券，特別是對于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長期債券。同時，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動性差異性，通常短期債券向中長期債券方向的演進，使得短期債券市場也存在一定風險。因此，在選擇短期固定收益債券時，還要考慮到利率的波動性。

（二）保持與宏觀經濟相一致策略

我國宏觀經濟從大局上保持持續穩定態勢，但由于人口?多，對宏觀經濟消費需求的增加，必然對經濟結構帶來主要影響，經濟持續過熱，可能導致通貨膨脹，食品、能源、服務價格的上漲，必然帶來政府金融政策的調控。比如當前我國房地產業、機械制造行業，在固定資產投資上多以國內貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現上升趨勢，在經濟上升期，企業投資資金相對富足，導致投資渠道的多元化，而當經濟處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業風險。因此，面對固定收益證券市場風險，在優化債券投資策略上，要遵循宏觀經濟走向趨向，加強對宏觀經濟的適應，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風險，來有效應對債市的風險。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

從當前緊縮性貨幣政策背景來看，央行在加大市場調控力度上，也對利率進行調整。比如上調利率，上調存款準備金利率、貸款準備金利率等，以降低資金的流動性。固定收益證券在投資策略上，要高度關注國家的貨幣政策，特別是央行在債券市場出臺的貨幣政策。投資的目標在于利潤，而結合國家宏觀調控現狀，時刻保持與貨幣政策相一致的投資節奏，來尋找熱點投資，增加投資收益率。另外，在對信用債券投資上，要考慮到企業信用分化風險；在對個人債券信用風險評定時，要關注中債券曲線的樣本債券，通過對樣本債券的分析、評級和市場價格表現，來把握投資的總體進度，合理優化各類類型的債券分配。

短期債券投資范文4

貨幣基金具有準儲蓄的特征。華泰柏瑞貨幣基金基金經理鄭青表示，替代活期存款可以說是所有貨幣基金的理想。

同是貨基收益有別

大多數人總拿貨幣基金和儲蓄進行比較，大家可能會忽略貨幣基金的收益能力也有很大差別。2012年，收益最好的貨幣基金（A類）年化回報超過3年期銀行定存，為4.36%；而收益最差的年化回報只有2.31%，分化非常顯著，一些貨幣基金的確能長期跑贏其他貨幣基金。鄭青認為，應從貨幣基金的原理和影響貨幣基金收益的因素兩個方面來看待這一問題。“貨幣基金資產主要投資于短期貨幣工具，如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券（信用等級較高）、同業存款等短期有價證券。實際上，這些貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數和穩定收益的品種，對于個人客戶來說，貨幣基金是一個天然的避風港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。”

鄭青認為，宏觀經濟形勢的走勢以及由此引發的貨幣政策的調整，基金經理對產品剩余期限的管理、不同券種的持有結構等是影響貨幣基金收益的主要原因。“一般宏觀政策偏緊，貨幣基金的收益率曲線會較為平坦，甚至出現短期收益率高于長期收益率的情況。在這個時候，投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。與之相反，宏觀政策寬松的時候，收益率曲線會較為陡峭，此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。由于它們均主要投資于短期債券，在債券的收益率曲線較為平坦，也就是短期收益率與長期收益率接近，甚至短期收益率高于長期收益率時，能夠取得較高的回報。”

收益要拉長來看

查閱貨幣基金收益時，在許多網站上面，都會出現兩個指標：每日萬份基金單位收益和7日年化收益率。鄭青說，無論是每日萬份收益還是7日年化收益率，短期的偶然性因素都比較大。

貨幣基金每天的萬份基金單位收益波動很大。如貨幣基金的基金經理賣出組合中的債券，大幅兌現浮盈，收益有時一天就能達到十幾元。7日年化收益可以相對平滑波動。不過，7日年化收益率體現的是過去7天的平均收益率。對已經持有貨幣基金的投資者來說，7日年化收益并不等同于當日能夠獲得的收益。對于想要買入貨幣基金的投資者，7日年化收益率并不代表貨幣基金當前組合的收益情況。一只貨幣基金在大幅兌現債券浮盈后，每日萬份收益可能下降，投資者可能真正享受到的收益并不會有7日年化收益率顯示得那么高。

短期債券投資范文5

債券投資始終是商業銀行資產組合的重要組成部分。近年來商業銀行的債券投資更有逐年上升趨勢，2005年3月央行下調超額準備金利率使得商業銀行投資債券市場的熱情高漲，大量資金由信貸市場抽回轉而投向債券市場，情形有愈演愈烈之勢，是何種原因促使商業銀行如此熱忠于投資債券市場呢?債券投資對于商業銀行而言，究竟是難得的“盛筵”，還是食之無味、棄之可惜的“雞肋”?

商業銀行的債券投資比重逐年上升

目前，商業銀行的資金運用渠道主要有貸款、同業拆借、存放央行、債券投資以及其他投資。由于債券投資收益穩定、風險較低，因此，債券投資始終被商業銀行當作必不可少的投資工具。近年來，商業銀行的債券投資比重始終保持穩步增長，并在2005年呈現較快的增長趨勢。根據各商業銀行的年報顯示，中國銀行的債券投資額由2003年的7547．67億元增加到2004年的9823．37億元，增長了30．2％，債券投資占總資產的比重從18．96％增長到23％。建設銀行的債券投資由2003年的7739億元增加到2004年的10912億元，增長了41％，債券投資占總資產比重從21．78％增長到27．95％。五家上市的股份制商業銀行的情況也基本相似：2004年債券投資在總資產的占比呈現上升趨勢，特別是短期債券占比由2003年末的1．30％上升到2004年末的2．94％，上升了1．64個百分點，而長期債券占比由2003年末的8．96"／0上升到2004年末的9．22％，上升了0．26個百分點。從債券投資的絕對額上分析，各家銀行的長期債券投資基本上保持了逐年的增長，而短期債券投資除了華夏銀行2004年略有下降外，也都維持上升態勢。

統計報告顯示：2004年底我國商業銀行資產為31 5989．8億元，同比增長14％；債券投資規模為34161．87億元，占總資產比為10．81％；2005年1季度商業銀行資產規模為328782．8億元，同比增長14％；債券投資總規模為37022．08億元，占總資產比為11．26％；從增量上分析，2004年資產增加了39595．3億元，而債券投資增加了9760．34億元，占增量部分的24．65％；2005年1季度總資產增加了12793億元，債券資產增加了2860．21億元，占比為22．35％。值得注意的是，2005年年初以來尤其是3月份之后，國有商業銀行和股份制商業銀行加大了對債券的投資規模，商業銀行在三四月份托管量分別增加了2670．76億和1753．28億元，其中國有商業銀行分別增加了2543．21億元和1265．59億元。從近期情況分析，商業銀行不斷增加債券投資的趨勢短期內不會改變，商業銀行尤其是國有獨資銀行已經成為債券市場的主要投資機構。

商業銀行加大債券投資的動因何在

究竟是什么因素促使商業銀行加大對債券市場的投資?這里既受國內金融運行的大背景以及金融政策的影響，也有商業銀行自身等方面的原因，主要包括：

商業銀行“存差”擴大是商業銀行“青睞”債券投資的主要原因。2005年年初以來，在我國金融運行“寬貨幣、緊信貸”的背景下，商業銀行各項存款穩步增長，而近期貸款增長出現放緩跡象，從而加劇了銀行資產的非貸款化傾向。2005年1―5月，銀行各項存款環比平均增幅為1．24％，而各項貸款環比增幅平均僅為0．61％，并在5月份首次出現了貸款負增長，與此同時債券投資環比增長了2．71％。5月末，銀行的“存差”同比增速由年末的28．7％上升到40．6％，規模也由上年末的63162億元擴大到76574億元，累計增加13412億元。在資金的冗余以及資金逐利特性的迫使下，商業銀行要提高資金使用效率和流動性管理水平，只有將在信貸市場收縮的資金轉而投向投資品種充裕的貨幣市場，從而加大了商業銀行對貨幣市場交易特別是債券投資的依賴性。

商業銀行已將債券投資作為優化資產配置的重要渠道。在目前的分業經營體制下，商業銀行投資渠道相對狹窄，投資品種稀少。國內商業銀行的盈利資產主要是信貸資產、備付資產與債券資產。由于受商業銀行資本充足率的約束，商業銀行必須努力尋找風險權重的資產，以減輕資本補充的壓力，而債券資產尤其是低風險的國債、金融債券、央行票據等債券資產無疑成為商業銀行優化資產配置、降低資產風險權重的重要工具。另外，由于央行在今年3月降低了超額準備金利率，迫使商業銀行減持原有的備付資產，導致金融機構的超額準備率由3月份的4．17％下降到4月份的3．38％。因此，一方面商業銀行“存差”不斷擴大，另一方面信貸資產與備付資產均出現收縮，投資債券轉而成為其主要的盈利途徑與手段，從而推動商業銀行持有的債券資產不斷上升，致使大量銀行資金涌入債券市場。5月份，銀行間人民幣日均成交額突破千億元，同比增加114％。

債券投資日漸成為商業銀行拓寬盈利渠道，進而實現自身盈利模式轉型的有效途徑。在宏觀經濟指標高位回落，加息預期逐步淡化的背景下，商業銀行對投資債券市場的信心大增，并將其作為拓寬盈利渠道，進而實現自身盈利模式轉型的有效途徑。例如，各商業銀行的中間業務也大都瞄準了債券市場，如2004年至今推出的人民幣理財產品就大都投向國債、金融債券等產品，通過理財產品為客戶提供增值服務來拓展中間業務收入，開辟新的利潤增長點。

投資債券市場，收益與風險孰重?

由于商業銀行等金融機構加大了債券投資比重，債券交易市場火爆推動了債券指數的持續走高，債券到期收益率則相應下降。今年年初以來，債券市場出現了一級市場發行火爆，二級市場交易活躍，市場規模快速擴張的現象。今年1―5月份，債券市場累計發行債券15625．2億元，同比增加88．2％，其中3年期及以下債券占比27．30％，3年期以上到10年期債券占15b52．95％，10年期以上債券占比19．75％。前5個月，銀行間債券市場現券成交18008．16億元，同比增長76．9％；5月份現券成交3764．21億元，同比增長170．5％。

2005年上半年，債券一級市場發行頻率加快，債券招標發行利率走低。上半年各發行體共發行債券4349億元，比去年同期發行量增長了795．4億元，3月份央行下調超額準備金利率后，發行利率出現了明顯下降。二級市場上，銀行間市場與交易所市場的債券指數均處于上升趨勢，各期限債券到期收益率相應下降。銀行間債券指數由年初的104．02點上升555月末的109．02點，升幅4．81％，5月份該指數上升1．0點，升幅0．93％；交易所國債指數由年初的95．69點上升至5月末的103．16點，升幅7．81％，5月份該指數上升1．28點，升

幅1．25％。與此同時，銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈現平穩下移趨勢。由于債券市場的整體上漲趨勢，各期限債券到期收益率的普遍下降導致收益率曲線整體下移，債券收益率呈現下降趨勢。

隨著商業銀行“存差”不斷擴大，特別是超額準備金利率下調后，商業銀行大量的閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加，債券價格走高，使債券收益率的持續降低，債券市場的投資風險陡然增大。債券收益率曲線變動呈現平坦化走勢，而扁平的收益率曲線反映了債券市場長債短炒、短期投機行為嚴重的現象，其中隱含的投資風險是較大的。

目前一年期國債的收益率由3月初的2．99％下降至7月14日的1．95％，5年期國債收益率由4．23％下降至2．97％，1 0年期國債收益率由4．55％下降至3．47％。7月14日，2年期國債的平均收益率為1．98％，當日發行的2年期國債的中標利率只有1．58％，均低于同期銀行存款利率。對于主要依靠利差生存的商業銀行來講，在存款利率與債券利率倒掛，而債券利息收入又遠低于存貸利差收入的情況下，投資于債券的收益與風險孰輕孰重已經顯而易見了。我們知道，任何一個市場上出現的價格與價值的長期背離都會最終引發風險的釋放，債券市場當然也不能例外。因此，商業銀行如果繼續將大量資金投資于債券市場，隨著近期債券收益率走低，商業銀行將不得不面對債券利率變動引發的投資風險。

另外，商業銀行在前些年低利率時期所購買的長期固息債券也同樣面臨著利率風險。據估計，四大國有商業銀行目前持有約3萬億元的債券，其中中長期固息債券約有2．4萬億元左右。假定四大國有商業銀行所持有的中長期固息券平均期限為10年，久期為7年，如果央行升息25bP，其所持債券理論上會下跌1．5％，此時四大國有商業銀行將大約損失360億元人民幣。隨著近兩年利率的提高，商業銀行處于持有債券機會成本很高，而低價拋售債券則遭受損失的兩難境地。雖然帶有做空性質的開放式回購已經推出，但商業銀行把握這些避險工具的能力還有待提高。根據《金融企業會計制度》第五十條規定“市價持續兩年低于賬面價值”要對長期投資計提減值準備，如果按照規定計提長期投資減值準備的話，將會對銀行利潤產生重大影響。

商業銀行如何正確把握債券投資

無論是現在還是將來，債券投資都是商業銀行優化資產配置、拓寬收入來源、分散經營風險的主要手段。雖然目前債券市場收益率呈下降趨勢，累積風險較大，但是商業銀行不可能從債券市場完全退出。而且，目前國家已加大了對債券市場的創新與完善，通過加大短期融資券、企業債券等的發行力度，創新多樣化的債券投資產品，加大債券市場制度建設，平衡市場供求，逐步化解債券市場風險，這些由債券市場累積的矛盾與問題將可以得到消化與解決，投資風險也可以通過完善投資品種和創新投資方式逐步化解。

那么，商業銀行今后應該如何把握債券投資呢?從自身來看，商業銀行應該加大對債券投資的風險防范，這需要從風險內控制度建設、創新業務品種、投資操作策略幾方面入手。國有商業銀行應該利用債券資源豐富、資金實力雄厚、債券交易經驗豐富的優勢，盡快適應債券買賣的市場化交易原則，以報價驅動機制為主導，自主創新報價券種，增強報價的持續性，盡快成為債券市場中做市商制度的主力報價商。股份制商業銀行應該利用產權約束較為健全、機制靈活、風險意識和自我約束能力較強的優勢，積極爭取國家的政策支持，力爭在債券業務產品與交易方式創新上有所突破，成為債券市場改革的“試點先鋒”。商業銀行債券投資的操作策略上應重點把握以下幾點：

一是變“粗放式經營”為“集約式經營”。目前債券市場的收益率也呈現下降趨勢，累計風險不斷加大，特別是隨著貨幣政策調控的加劇以及利率市場化進程的加快，加大了對債券市場走勢分析判斷的難度，原有那種粗放式經營已難以獲利。因此，商業銀行必須建立科學有效的債券投資分析模型與管理體系，正確分析判斷市場，把握市場走向，逐步建立審慎投資的集約式經營方式。

二是變“投機”為“投資與投機并重”。在2004年前的債券投資中，商業銀行大多以買入轉手賣出的“投機”交易方式為主。今后隨著市場的不斷發展，債券投資主體的不斷擴大，債券收益率(利率)的劇烈變動，原有投機方式的風險已明顯加大，商業銀行必須根據自身資金來源、資金期限和資金成本的不同以及對不同債券品種的偏好，選擇相應的債券期限品種進行交易。這需要商業銀行樹立投資與投機相結合的投資理念，以長期持有“投資”品種，短期配置“投機”品種，合理配置債券投資組合，整體跑贏大市。

三是變單純的“盈利性”為“安全性、流動性、效益性三者結合”。商業銀行應擺脫原有僅依靠債券投資獲利的思路。今后隨著債券市場的完善與發展，債券投資不僅是商業銀行新的盈利渠道與利潤增長點，更要關注債券投資的風險，并要充分發揮債券投資在優化資產配置、增強資產流動性管理的重要作用。商業銀行應加大對國家宏觀經濟形勢、金融政策法規的深入研究，加強對銀行間債券市場變化的研究，合理定位自身貨幣市場業務，提高資產的安全性和流動性，實現資金使用流動性、安全性、效益性的最佳結合。

另一方面，國家應逐步加大推進相關債券衍生產品的創新力度，如近期推出的債券遠期交易對于商業銀行規避利率風險，防止債券交易價格的大起大落，促進債券市場的穩健運行具有重要意義。今后，在保證國家金融體系安全、保證合法經營的前提下，監管機構應該支持和引導商業銀行創新債券業務品種，盡量簡化審批環節，更好地參與和推動債券市場發展。

如何評價上市銀行的債券投資?

商業銀行是經營風險的特殊金融企業，隨著目前利率市場化進程的加快，商業銀行關注的重點已經由信用風險逐漸轉向利率風險，利率風險管理已成為國內商業銀行日益關注的重點。我們始終認為，風險管理能力及風險定價能力是衡量商業銀行經營管理水平的一項重要指標。目前，債券市場的快速發展將為有效的市場利率體系的形成提供良好的市場基礎，并在客觀上為商業銀行風險定價能力的提升創造了有利的市場條件。因此，今后商業銀行不會過度收縮債券投資的比重，但卻會加大對債券投資的風險管理力度。由于目前上市銀行持有債券資產規模較大，如果風險管理水平較差，一旦由于債券市場出現劇烈波動，所持有的債券很可能出現利率風險和流動性風險，如果到時商業銀行被迫賣出債券則會給銀行造成相當巨大的損失。因此，債券投資的變動情況及債券投資的風險管理水平將是我們今后評價上市銀行的一項重要指標。

短期債券投資范文6

一、中美債券市場的比較分析

(一)債券市場的發行規模比較分析

在美國資本市場上,債券市場具有很重要的作用,債券品種發展也比較成熟。其規模也遠遠大于股票市場。美國每年發行國債的數額占GDP的比例為100%。

且市場可流通的債券品種豐富,既有國債,市政債券,也有公司債券,聯邦機構債券等。

我國的債券和美國相比差距較大。每年發行總量也不過占GDP的15%左右,且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數不多的幾種。

(二)債券市場投資品種比較分析

美國的債券市場主要是以工商企業和政府發行的短期債券為主。政府短期債券占政府發行量的40%。除此之外,不少的地方政府、地方公共機構也發行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業發行的債券產品更是占據了舉足輕重的地位且種類繁多。

在我國債券市場中,政府債券占相當大的比重。其中國庫券和央行票據占債券市場的比重達到近70%,且大部分為5-10年的中長期債券。企業債券占的比重非常小,而且地方政府不允許發行債券。

(三)債券的流通市場比較分析

美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時,電子化交易系統的普遍應用也大大促進了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數量的13倍之多。政府債券及政府支持機構發行的債券十分活躍。

在我國債券流通以滬深證券交易市場、銀行間債券交易市場和證券經營機構柜臺交易市場為主。交易量比較小,整體換手率也僅是美國債券市場的1/10。

(四)投資者結構比較分析

美國國內債券投資者主要以銀行、基金、個人、保險公司、國外和國際機構投資者等為主,各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國債券市場投資結構不盡合理。主要有國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村信用社、保險公司、證券公司、基金管理機構等。市場參與度數量雖然眾多,但債券持有比例極不均等,外資機構參與度較低。

二、對我國債券市場發展的幾點啟示

(一)積極擴大債券市場規模,促進債券市場品種的多樣化

從中美兩國債券市場的比較分析中可以看出,我國債券市場的規模與美國債券市場的規模相比存在著巨大的發展空間。美國的證券化產品在金融市場中超過80%,我國還不到10%;債券余額,美國相當于GDP的二倍,我國也僅接近30%。因此積極擴大我國債券市場的規模是滿足金融市場的發展和促進經濟發展的需要。同時還要積極促進債券市場品種的多樣化,滿足不同發行主體的融資需要。諸如積極發展地方政府債券市場;擴大和引導發行企業債券;增加短期債券及短期回購品種;建立基準國債及衍生產品等。

(二)完善做市商制度,促進市場的流通性

從國外的經驗看,做市商制度能夠活躍證券交易,保證市場有較高的流動性,這已被許多成熟證券市場廣泛采用,在發達證券市場已有較好的市場基礎。我國銀行間市場雖然已經開始推行雙邊報價商制度,但是目前批準成為做市商機構的均為商業銀行,而商業銀行資產結構相近,對市場走勢預期趨同,導致雙邊報價偏離市場價格較遠、價差較大,難以對市場價格起到穩定作用,更何況其參與二級市場交易的意愿不強,導致這些雙邊報價商的市場份額存在下降的趨勢,遠沒有發揮促進增強市場流動性和滿足市場需求的作用。

因此,在大力推行雙邊報價商制度時,必須采取核準制雙邊報價商資格,擴大雙邊報價商范圍、允許有實力的保險公司如中國人壽保險公司、證券公司等機構成為雙邊報價商,以解決目前雙邊報價商投資偏好趨同的問題。在推動做市商制度的同時,在債券市場上推行經紀商制度,以進一步促進債券市場的發展。經紀商信息發達、靈通,可以有效集中市場需求信息,溝通債券買賣雙方,提高成交效率。

目前交易所新推出的降低債市現券和回購交易手續費的政策也將大大降低從事債券套利交易者的成本,提高市場的流通性,鼓勵了中小投資者介入債市,有利于改善債券市場投資者結構和投資機構投資者博弈的格局。

(三)促進投資者結構合理化

我國債券持有者主要集中商業銀行,特別是在銀行間債券市場,其他機構和個人債券持有量很少。我國應進一步擴大債券市場的投資群體,增加金融機構之外的企業及事業單位以及外國機構投資者購買、持有債券的比重;增加參與柜臺交易的成員,除商業銀行外可以增加證券商成員;增加柜臺市場的可交易品種,活躍柜臺交易,提高市場流動性;也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。

另外還可以逐漸引導社保基金、外資機構、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業、外國投資者,儲蓄存款分流等資金進入債券市場。這些資金進入債市將有利于擴大債券市場需求量,也可平衡投資者債券持有比例。通過多方面、大范圍地促進投資者多元化,依靠國債市場巨大的流動性,可以充分發揮機構投資者發現國債價的格功能,也可最終建立起一條穩定與可靠的國債收益率曲線。

(四)加快債券市場統一化建設步伐