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［摘要］針對社交平臺(tái)上的企業(yè)在線評論等文本數(shù)據(jù)較少應(yīng)用于中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的研究現(xiàn)狀，收集社交平臺(tái)上的企業(yè)在線評論并對其進(jìn)行文本情感分析，構(gòu)建中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的投資者情緒指標(biāo)并將其與信用風(fēng)險(xiǎn)評估的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行融合。同時(shí)設(shè)置了基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和基于融合指標(biāo)的兩組聚類實(shí)驗(yàn)，并通過對比分析其實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)融合了企業(yè)在線評論情感傾向數(shù)據(jù)的評估結(jié)果優(yōu)于僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評估結(jié)果，驗(yàn)證企業(yè)在線評論對企業(yè)信用評估的有效性。

［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)評估；在線評論；情感分析；K-Means聚類

1引言

隨著中小企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來越大，政府部門對其重視程度也逐漸加強(qiáng)，先后出臺(tái)各種有利政策為其創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。然而，中小企業(yè)仍舊處于發(fā)展乏力的狀態(tài)，究其原因可發(fā)現(xiàn)其融資需求無法得到很好的滿足，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常限制為中小企業(yè)提供信貸服務(wù)，而中小企業(yè)的信用缺失是造成這一現(xiàn)象的關(guān)鍵所在。對于中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的研究可根據(jù)其使用的指標(biāo)劃分為兩類。其一是采用反映企業(yè)經(jīng)營水平或財(cái)務(wù)狀況的屬性作為評估指標(biāo)，包括了財(cái)務(wù)指標(biāo)、企業(yè)管理水平指標(biāo)等。同時(shí)受企業(yè)資源觀的影響，企業(yè)的社會(huì)資本、企業(yè)所在供應(yīng)鏈的情況、企業(yè)的創(chuàng)新能力等也常被考慮在內(nèi)。這類評估方法屬于傳統(tǒng)的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，為多數(shù)學(xué)者所采用。其二是基于企業(yè)的市場交易數(shù)據(jù)來衡量其信用風(fēng)險(xiǎn)水平，通常是以上市企業(yè)在資本市場中的股票價(jià)格為基礎(chǔ)構(gòu)建理論計(jì)量模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，常用的模型有KMV模型等。該類評估方法的使用范圍較小，適用于已上市的中小企業(yè)并且使用時(shí)需驗(yàn)證樣本是否滿足模型成立的假設(shè)條件。梳理中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的研究現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)者們的研究基本上是基于中小企業(yè)自身已有的定量數(shù)據(jù)，比如財(cái)務(wù)比率、股票價(jià)格等。這些是屬于企業(yè)微觀層面上的數(shù)據(jù)，其所反映的企業(yè)發(fā)展情況在一定程度上可衡量企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平。然而目前的研究存在兩方面的不足，其一是學(xué)者們在挑選財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，往往忽略所選指標(biāo)對評估結(jié)果的貢獻(xiàn)程度，因此所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)種類繁多且存在較多冗余變量。其二是互聯(lián)網(wǎng)上與企業(yè)相關(guān)的定性信息，比如公司新聞、論壇和微博的在線評論等文本數(shù)據(jù)較少被考慮應(yīng)用于中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的評估，而這些海量的非結(jié)構(gòu)化文本數(shù)據(jù)中往往包含著大量可用于評估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的有用信息。Lu等［1，2］、邊海容等［3，4］曾嘗試將企業(yè)新聞報(bào)道應(yīng)用于企業(yè)的信用水平評價(jià)并發(fā)現(xiàn)新聞報(bào)道對企業(yè)信用評估的有效性。然而關(guān)于社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上企業(yè)的在線評論等文本數(shù)據(jù)應(yīng)用于評估企業(yè)信用的研究基本沒有。社交平臺(tái)上的在線評論是評論者個(gè)人觀點(diǎn)及情感的體現(xiàn)，企業(yè)在線評論中的投資者情感傾向不僅影響著企業(yè)網(wǎng)絡(luò)口碑［5］的建設(shè)，也間接影響著企業(yè)的信用水平。同時(shí)，大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來也為學(xué)者進(jìn)行該領(lǐng)域的研究提供了海量的數(shù)據(jù)以及先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理技術(shù)和方法。因此，挖掘評論中隱藏的情感信息并將其應(yīng)用于中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估是可行的，一方面可以豐富企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的影響因素，另一方面也彌補(bǔ)了中小企業(yè)可用于信用評估的材料數(shù)量少質(zhì)量差的不足。基于以上分析，本文通過相關(guān)性分析以及特征選擇處理挑選出初選財(cái)務(wù)指標(biāo)中的關(guān)鍵屬性，并基于關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行聚類分析來評估中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。其次挖掘社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的中小企業(yè)在線評論中的投資者情感信息，構(gòu)建中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的投資者情感指標(biāo)，并將其與關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行融合，并進(jìn)行聚類分析來評估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，同時(shí)通過對比基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和基于融合情感指標(biāo)的聚類實(shí)驗(yàn)結(jié)果來驗(yàn)證在線評論中的投資者情感信息對評估中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的有效性。

2實(shí)證分析

2．1財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)等變量一直以來都是學(xué)者衡量企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的首選評估要素，總結(jié)起來不外乎有償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流能力及風(fēng)險(xiǎn)水平這六部分。利用文獻(xiàn)分析法整理并統(tǒng)計(jì)國內(nèi)外學(xué)者評估中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，指標(biāo)體系具體如下。償債能力指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、有形資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)比、長期資產(chǎn)適合率。盈利能力指標(biāo)：資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、固定資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤占比、每股收益。營運(yùn)能力指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率。發(fā)展能力指標(biāo)：資本積累率、固定資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、凈利潤增長率、可持續(xù)增長率。現(xiàn)金流能力指標(biāo)：現(xiàn)金資產(chǎn)比率、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／負(fù)債合計(jì)、凈利潤現(xiàn)金凈含量、每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。風(fēng)險(xiǎn)水平指標(biāo)：財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿。以深市中小板上的中小上市企業(yè)作為研究對象，隨機(jī)抽取其中69個(gè)中小企業(yè)作為樣本企業(yè)。根據(jù)上述指標(biāo)體系從國泰安金融數(shù)據(jù)庫收集樣本企業(yè)的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共收集522條數(shù)據(jù)。為了提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，保證后續(xù)的實(shí)驗(yàn)效果，需對所收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括空缺值、噪聲處理及指標(biāo)的相關(guān)性分析。經(jīng)過預(yù)處理后剔除償債能力中的流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率，盈利能力中的資產(chǎn)報(bào)酬率，營運(yùn)能力中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及發(fā)展能力中的資本積累率。相關(guān)性分析只能剔除存在多重共線性的屬性，但是無法剔除剩余屬性中解釋力度差且代表性不強(qiáng)的冗余屬性。因此，選用拉普拉斯評分算法對財(cái)務(wù)指標(biāo)屬性進(jìn)行特征選擇實(shí)驗(yàn)。拉普拉斯算法［6］是在方差評分算法的基礎(chǔ)上提出來的，除了考慮特征涵蓋的信息量，還考慮引入兩個(gè)樣本之間的相似性程度作為補(bǔ)充來對特征進(jìn)行評分。根據(jù)拉普拉斯評分算法對關(guān)鍵特征的定義可知，關(guān)鍵屬性具有相對較低的拉普拉斯評分值。根據(jù)特征選擇結(jié)果，選取10個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為最終財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中償債能力選擇速動(dòng)比率（拉普拉斯分值LS＝0．0062）、利息保障倍數(shù)（LS＝0．0247）、長期資產(chǎn)適合率（LS＝0．0578）；盈利能力選擇主營業(yè)務(wù)利潤占比（LS＝0．0478）；營運(yùn)能力選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（LS＝0．0016）、存貨周轉(zhuǎn)率（LS＝0．0370）；發(fā)展能力選擇凈資產(chǎn)收益率增長率（LS＝0．3906）、凈利潤增長率（LS＝0．0370）；現(xiàn)金流能力選擇凈利潤現(xiàn)金凈含量（LS＝0．0168）；風(fēng)險(xiǎn)水平選擇財(cái)務(wù)杠桿（LS＝0．8130）。與初選指標(biāo)相比，最終指標(biāo)在屬性數(shù)量上大大降低，并且所選的指標(biāo)對最終實(shí)驗(yàn)結(jié)果的解釋能力都是比較高的。

2．2企業(yè)在線評論的文本情感分析

相比較于新聞、微博等方式，股吧中投資者發(fā)表的在線評論具有更強(qiáng)的針對性，并且數(shù)據(jù)較為集中和齊全［7］。因此本文主要收集新浪股吧中上市中小企業(yè)的在線評論作為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。為了與已收集的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)保持一致性，本文收集69個(gè)樣本企業(yè)的在線評論數(shù)據(jù)，每個(gè)企業(yè)平均包含3000條評論，時(shí)間跨度為2013年1月1日至2014年12月31日，數(shù)據(jù)粒度以日計(jì)算。在對在線評論進(jìn)行文本情感分析處理之前，首先對在線評論進(jìn)行剔除小廣告、純標(biāo)點(diǎn)符號(hào)、純數(shù)字以及重疊詞等無意義的噪音數(shù)據(jù)的預(yù)處理。其次主要使用ROSTContentMining軟件中的情感分析模塊對在線評論數(shù)據(jù)進(jìn)行文本情感分析，將文本數(shù)據(jù)導(dǎo)入該系統(tǒng)運(yùn)行，得到每條評論的情感分析結(jié)果。積極情感評分值大于0，并且隨著數(shù)值的增大，其積極情感強(qiáng)度隨著增大。消極情感評分值小于0，并且隨著數(shù)值的減小，其消極情感強(qiáng)度隨著增大。中性情感的評分值為0。由于情感評分?jǐn)?shù)據(jù)的粒度以日計(jì)算，而財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的粒度以季度計(jì)算，因此在與財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行融合前，需對情感評分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：根據(jù)每條在線評論的發(fā)表時(shí)間將其所對應(yīng)的情感評分值按季度求和，并取其平均值作為該季度的平均情感評分。

2．3聚類實(shí)驗(yàn)

本文在基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上添加企業(yè)的投資者情感指標(biāo)，為了驗(yàn)證投資者情感指標(biāo)的有效性，分別對財(cái)務(wù)指標(biāo)和投資者情感指標(biāo)賦予權(quán)重α1和α2，且α1+α2=1。在具體實(shí)驗(yàn)中，α2的取值范圍為［0，0．9］。當(dāng)α2=0，α1=1時(shí)，聚類實(shí)驗(yàn)是僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的K－Means聚類。當(dāng)α2≠0時(shí)，聚類實(shí)驗(yàn)是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和情感指標(biāo)的K－Means聚類，并且可以通過不斷調(diào)整α2的數(shù)值大小來尋找情感指標(biāo)的最佳權(quán)重。進(jìn)行聚類實(shí)驗(yàn)前，使用肘方法［14］確定樣本數(shù)據(jù)集的最佳聚類數(shù)目為2，使用Z－Score方法標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)集，消除不同指標(biāo)的量綱影響。本文采用特征加權(quán)的K－Means聚類方法進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，α2的取值范圍為［0，0．9］，梯度為0．1，并以聚類的輪廓系數(shù)作為評估聚類效果的指標(biāo)。聚類結(jié)果如圖2所示，聚類平均輪廓系數(shù)隨情感評分項(xiàng)權(quán)重α2的變化趨勢圖詳見圖3。當(dāng)由α2為0時(shí)，即僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的K－Means聚類的平均輪廓系數(shù)為0．4022。當(dāng)α2不等于0時(shí)，隨著α2的不斷變小，聚類的平均輪廓系數(shù)不斷增大，說明聚類的效果越來越好。同時(shí)可發(fā)現(xiàn)當(dāng)α2小于等于0．4時(shí)，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和情感指標(biāo)的聚類實(shí)驗(yàn)的平均輪廓系數(shù)高于僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的聚類實(shí)驗(yàn)的平均輪廓系數(shù)，驗(yàn)證了在線評論的投資者情感信息對中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的有效性。本文通過對比各個(gè)聚類中心在不同屬性下的數(shù)值的大小及該屬性數(shù)值高低所代表的含義來評估不同類別中的中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。為了更加科學(xué)地判斷中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，綜合各個(gè)屬性后得出在僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的聚類中（即α2＝0時(shí)），第一類的中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平相對于第二類的中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平低。在基于融合財(cái)務(wù)指標(biāo)和情感指標(biāo)的聚類結(jié)果中（即α2≠0時(shí)），對不同類別的中小企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估。以情感評分項(xiàng)歐氏距離權(quán)重等于0．3為例，可知第一類的中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平低于第二類的中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，對比第一類和第二類的中小企業(yè)的情感評分可以明顯地得出信用風(fēng)險(xiǎn)水平低的中小企業(yè)（第一類中小企業(yè)），其投資者的情感評分（5．46）高于信用風(fēng)險(xiǎn)水平高的中小企業(yè)（5．39）。由此也可得出信用風(fēng)險(xiǎn)水平低的企業(yè)，其投資者對該企業(yè)的情感傾向是正向的，且其正向程度往往較高。

2．4結(jié)果分析

通過對比兩次聚類結(jié)果發(fā)現(xiàn)在線評論中的投資者的情感傾向?qū)Χ攘恐行∑髽I(yè)信用水平是有影響的，且當(dāng)投資者的情感極性為積極且其積極的程度越高，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)程度往往是較低的；當(dāng)投資者的情感極性為消極且其程度越高時(shí)，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)程度是相對較高的。基于以上實(shí)驗(yàn)結(jié)果，本文就如何改善中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估提出以下建議，分別針對金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)自身。（1）鑒于中小企業(yè)在線評論中的投資者情感傾向?qū)υu估中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的有效性，金融機(jī)構(gòu)在評估時(shí)可以考慮將這一影響因素納入評估體系中，以彌補(bǔ)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估時(shí)材料不足的缺陷。金融機(jī)構(gòu)在實(shí)際評估時(shí)除了考慮企業(yè)的內(nèi)部因素，也應(yīng)該盡可能多地考慮企業(yè)的外部因素，比如社會(huì)情感因素、企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)口碑等，力求實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)、客觀且全面的評估，確保能夠?yàn)楦咝庞盟降闹行∑髽I(yè)提供信貸服務(wù)，實(shí)現(xiàn)借貸雙方共贏。（2）社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上投資者的情感傾向不僅是對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展現(xiàn)狀的映射，也會(huì)影響企業(yè)網(wǎng)絡(luò)口碑的好壞。而企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展情況以及企業(yè)網(wǎng)絡(luò)口碑的好壞都是會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的評估。因此，中小企業(yè)應(yīng)該密切關(guān)注社交平臺(tái)上投資者的情感傾向，必要時(shí)可通過網(wǎng)絡(luò)營銷等形式維護(hù)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)形象以及網(wǎng)絡(luò)口碑，為企業(yè)在信用評估過程中加分。（3）中小企業(yè)也可以將在線評論中導(dǎo)致投資者情感傾向不同的因素作為企業(yè)改進(jìn)自身不足的信息來源。對于優(yōu)秀的中小企業(yè)來說，可以從帶有投資者積極情感的在線評論中了解自身的優(yōu)勢以及投資者對企業(yè)發(fā)展的期望，并努力保持企業(yè)的優(yōu)勢。較差的中小企業(yè)則可以深度挖掘帶有投資者消極情感的在線評論中所反映出來的企業(yè)在發(fā)展、經(jīng)營以及決策等各個(gè)方面的不足，并在企業(yè)經(jīng)營過程中有針對性地加強(qiáng)改進(jìn)，從根本上消除投資者對企業(yè)發(fā)展的顧慮。

3結(jié)語

針對社交平臺(tái)上企業(yè)在線評論較少應(yīng)用于中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的研究現(xiàn)狀，本文收集社交平臺(tái)上的企業(yè)在線評論數(shù)據(jù)并對其進(jìn)行文本情感分析，將這類非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)并將其應(yīng)用于實(shí)際評估中。同時(shí)設(shè)置了基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和基于融合情感數(shù)據(jù)的兩組聚類實(shí)驗(yàn)，通過對比分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融合了企業(yè)在線評論情感分析數(shù)據(jù)的評估結(jié)果優(yōu)于僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果，驗(yàn)證企業(yè)在線評論對企業(yè)信用評估的有效性。此外，本文在基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評估試驗(yàn)中，利用特征選擇算法對原有的中小企業(yè)信用評估體系中的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行簡化，挑選其中具有代表性且解釋能力強(qiáng)的屬性作為評估的關(guān)鍵指標(biāo)。基于研究結(jié)論，本文也分別從金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)本身的角度就如何改善中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估狀況提出自己的看法和建議，以期對金融機(jī)構(gòu)以及中小企業(yè)在實(shí)際評估中有所幫助。由于本文是基于中小上市企業(yè)所做的研究，本文的結(jié)論是否適用于非上市中小企業(yè)還不能確定，而且本文所選取的文本數(shù)據(jù)只是局限于在線評論這類文本數(shù)據(jù)，企業(yè)新聞、公告等多種文本數(shù)據(jù)對中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估的影響或者多種文本數(shù)據(jù)的融合對評估的影響都是未知的。這也成為了本文后續(xù)研究的方向和重點(diǎn)。

作者:王和勇 芮曉賢 單位:華南理工大學(xué)