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[摘要]年金運營效益事關廣大員工的獲得感。本文在分析總結中國石油化工集團有限公司年金成立以來相關工作基礎上，對比國內外企業年金先進管理模式，對目前存在的問題和管理痛點進行了剖析，提出了該年金在現有管理體系下，未來進一步改進提高的可行路徑和實現方案。

[關鍵詞]年金；投資管理；優化；建議

中國石油化工集團有限公司企業年金（以下簡稱“中國石化年金”）自2009年建立、2011年投資運營以來，總體平穩有序，年金基金收益跑贏同業，從沒出現重大的風險事件，實現了穩健條件下的保值增值。按照中國石化黨組部署，2019年7月起，中國石化年金投資運營職能從中國石油化工集團有限公司財務部劃入資本與金融事業部，適應中國石化年金投資管理架構調整需要，為進一步提高中國石化年金投資運營效率和效益，增強中國石化年金可持續發展能力，在對部分央企及金融機構調研、交流和研討的基礎上，學習借鑒境內外主流養老金管理的先進理念和實踐，結合中國石化實際，對優化中國石化年金投資管理模式提出以下對策和建議。

1中國石化年金整體情況

截至2019年11月末，中國石化年金規模達到650億元，覆蓋各類員工64萬人，是目前國內管理規模最大的單一企業年金計劃之一。隨著中國石化員工退休高峰期到來，退休人數逐年上升，目前有超過12萬名退休員工通過中國石化年金系統領取退休金，每年支付額度接近20億元。自運營以來，以助力中國石化員工“老有所養”、實現美好退休生活為目標，中國石化年金系統已累計為員工支付退休資金超過70億元，無一差錯；中國石化年金累計收益率達56%，年化收益率超過5%，累計收益額逾170億元，并以低風險敞口、低波動的大類資產配置結構，取得高于市場同業平均的投資業績。按照國家相關政策規定，自2018年起，中國石化多數單位繳費比例從5%提高至8%，雖然退休支出逐年增長，但隨著繳費比例的提高，未來10年中國石化年金規模仍將保持加速增長態勢，預計2024年前后將突破千億元大關。隨著年金規模不斷擴大，管理難度與日俱增，如何適應境內外資本市場復雜嚴峻的投資形勢，在吸取過去有益經驗的基礎上，繼續創造性地開展工作，推動中國石化年金管理行穩致遠，提高中長期收益水平，更好地滿足中國石化員工的獲得感，增強幸福感，是中國石化年金面臨的一個重大挑戰。

2境內外年金管理模式比較

年金資金是一項長期資金，理論上應以相對長期化的視角配置投資資產，以取得長期投資收益的最大化。從國內外養老金管理實踐看，只有配置相當比例的權益類資產，才能滿足長期收益最大化的條件。但基于國內權益市場的高波動性，中國石化每年均有員工退休需領取退休金，對收益起伏尤其是凈值大幅回撤有較為嚴苛的要求。一直以來，中國石化年金整體投資風格偏于保守，權益投資比例較低，導致收益彈性不足、長期收益能力相對偏弱。在未放開員工個人投資選擇權的前提下，如何平衡好收益和波動的關系，是一項兩難選擇，也是國內年金同行面臨的一個共同難題。為改進和提高中國石化年金投資運營管理，有必要學習研究境內外主流養老金管理模式，借鑒其有益的管理理念和實踐成果。

2.1境外經驗

美國401（K）計劃。美國《2006年養老金保護法案》提出自動加入機制，鼓勵雇主對新雇員和已加入計劃的合格雇員實行自動加入機制。只要雇員不明確提出自動退出計劃，將自動加入，在雇員未能做出投資選擇時自動加入合格默認投資選項。美國等發達國家的養老金計劃已廣泛投資于生命周期基金。生命周期基金是一種根據基金持有人年齡的增長而不斷降低股票資產配置比例的證券投資基金。其根據基金持有人離退休日遠近的不同所呈現出來的風險收益屬性，而做出資產配置策略調整，并且其組合管理具有明確的到期日期（退休日），所以也稱為目標日期基金。其基本規律是：對離到期日遠（年輕人群）的賬戶配置較高比例的高風險資產，如權益類產品；隨著年齡增長（離到期日漸近）則逐步降低高風險類資產配置比重，并逐步增加固定收益類和流動型等低風險類資產的配置；因臨近退休和提取資金需要，則主要配置低風險的固定收益類和貨幣類等資產。中國香港地區強積金制度。強積金制度是目前中國香港地區就業人口覆蓋率最高的退休養老保障制度，以信托管理模式為基礎，委任由強制性公積金計劃管理局核準的受托人負責管理，其繳費、運營、投資、支付等流程均由私營機構負責（其中，受托人本身并不實施投資管理，而是委任投資管理人進行投資管理）。每個受托人可向計劃成員提供一個或多個強積金計劃及成分基金供計劃成員選擇。在強積金制度下，各受托方提供一個或多個強積金計劃，各計劃均設多個投資選項，成為成分基金，供計劃成員選擇。需要注意的是，強積金計劃下的成分基金是以養老基金產品的形態存在的，分為貨幣市場基金及其他（強積金保守基金、貨幣市場基金）、保證基金、債券基金、混合資產基金、股票基金和指數基金等大類。養老基金的產品化經營克服了專戶管理資產流動性差、投資管理成本較高、信息披露不夠及時等缺點。

2.2境內經驗

境內年金在管理模式、管理環境及投資范圍等方面與境外有較大不同。尤其在管理模式上，境外多采取產品化管理模式，委托人根據各自風險偏好自行選擇投資產品，并承擔投資選擇的后果；而境內年金在制度設計上，委托人將投資管理權交由受托人行使，并通過投管人以組合方式進行日常投資操作，這種模式下，受托人對投資過程和結果承擔全部責任。據了解，在央企層面無論采取何種不同的運作模式，目前均沒有放開年金個人投資選擇權，國內僅有個別外企、民企及收入較高的金融企業為員工開放投資選擇權，以西門子、聯想、華夏基金等企業為例。綜合來看，開放員工個人投資選擇權的企業，其員工普遍年輕化，具備相應的金融知識，能夠承受一定程度的投資風險，且收入水平較高，企業年金在員工收入中占比較低。中國石化作為傳統能源企業，其多數員工地處產業一線，收入偏低，年金在收入中占比較大，對年金收支的敏感度和關注度均較高，且員工平均年齡偏大，對金融知識的掌握較為缺乏，不具備個人選擇投資的專業能力。在當前市場條件下，即使放開年金個人投資選擇權，如出現投資收益波動甚至虧損，員工仍然會怪罪企業，不利于企業的穩定，極端情況下可能會沖擊企業正常生產經營，帶來較大的安全隱患。

3對策及建議

基于境內外不同企業間年金管理政策、環境的巨大差異，簡單對標國內外先進年金管理模式進行復制，解決中國石化年金面臨的長期收益能力偏弱難題，沒有可操作性。唯有立足于中國石化實際，適應中國石化年金現實環境，在現有管理架構不做大的變革前提下，通過管理創新去尋找解決之道。初步想法是在中國石化年金的“負債端”和“資產端”同時發力，從員工層面和投資組合層面對現有年金體系進行優化，建立“員工分類管理”及“投管人差異化管理”制度，通過年金需求端的分層管理和投資端的差異化管理，提高中國石化年金投資管理效率和效益，實現年金收益穩健增長與長期收益最大化的有機統一。

3.1員工層面——引入生命周期理論

結合中國石化員工不同年齡群體的風險偏好特點，在不放開個人投資選擇權的情況下，借鑒美國生命周期基金的經驗，探索實行對不同年齡員工進行分類管理，將受益人群體劃為“臨近退休人員組合”和“其他組合”（類似于公募分級基金的A端和B端），并采取固定和浮動兩種不同的收益記賬方式。通過分層管理和分別記賬，降低整體年金計劃對收益波動的敏感度，為投資端放開權益類資產投資，進而增加收益彈性創造條件。第一，對臨近退休員工（距離退休日3年及以內）建立穩健類賬戶。無論當年年金整體收益如何，優先對該類賬戶采取固定記賬利率記賬（大體4%左右，每年根據銀行理財收益調整），以屏蔽資本市場波動對該類賬戶的不利影響，且保證其不低于同期銀行存款利率的合理利益。當實際投資收益率低于記賬利率時，收益不足部分從其他員工賬戶補足；反之，超過基準收益部分劃歸到其他員工賬戶。第二，對其他員工（距離退休日3年以上）建立進取類賬戶。該類賬戶采取浮動收益記賬，即整體收益剔除已分配給臨近退休員工的投資收益，剩余部分記入該類賬戶。從短期看，該類賬戶的波動性會顯著高于臨近退休員工賬戶，由于承擔了波動風險，所以長期收益大概率會高于臨近退休員工賬戶。以員工年齡為主要參考，通過對不同風險承受能力的員工進行分層管理，既保證臨近退休員工能獲取穩定的投資收益，又讓其他員工通過更為靈活的資產配置達到了較高的投資收益水平，可以實現不同風險偏好人群風險與收益的高度匹配，與境外養老金放開個人投資選擇權有異曲同工之效，解決了年金作為長期資金短期管理的難題，為年金資金的長期配置和考核提供了可能。

3.2組合層面——實施投管人差異化管理

中國石化年金現有13家投管人，涵蓋養老金公司、基金公司、證券公司、保險資管公司等不同類型。雖然各類投管人具有不同大類資產配置能力，但由于需求端未實行分層管理，受制于風險敏感人群的風險偏好，不得不統一采取相對保守的投資策略，管理風格同質化，無法充分發揮各自不同的管理特長。在對受益人進行分層管理后，配套對投管人進行投資差異化管理，以容忍短期收益波動為條件，著眼于提高年金長期收益水平，根據不同投管人特長、風格制定差異化的投資目標和投資策略。初步考慮如下。一是適度放開對部分投管人權益資產的投資限制。強化權益類投資管理是提高年金長期收益的主要手段，也是中國石化年金需要解決的主要痛點。針對中國石化年金權益投資總體偏緊偏弱的狀況，在做好整體收益風險預算的同時，根據過去幾年各投管人在權益投資方面的表現，在權益資產配置上實行差異化投資政策。對權益投資業績相對穩健優異、在各組合排名持續靠前的投管人，在權益投資方面給予更大的自主權，允許執行更加積極和寬松的投資策略，基金經理可根據對市場的自主判斷，決定股票的結構和倉位，目的是將其權益投資能力強的優勢轉化為投資業績，為整體年金計劃獲取超額收益創造條件。對于權益投資能力不突出，但有強烈意愿參與權益改革試點的個別投管人，經批準也可納入同一賽道管理。二是適度放開部分投管人固定收益類資產的投資限制。固定收益類資產是年金資產的主配，也是年金收益的主要來源?；诮陙韲鴥刃庞铆h境的不斷惡化，中國石化年金通過封鎖信用敞口來規避風險，卻也喪失了獲取風險溢價的機會。目前國內整體信用環境仍然較差，大幅放寬信用策略不具備條件。在保持信用強度基本不變的前提下，嘗試在有限范圍內，對部分信用管理能力較強的機構，允許其在風險可控前提下，適度下沉部分固定收益類資產的管理資質，通過政策上的適度松綁，鼓勵投管人積極作為，獲取相對較高的投資收益水平。

3.3考核層面——樹立長期投資考核理念

為確保上述調整優化工作取得實效，同步對現行業績基準及考核方式進行改革。第一，對于投管人樹立長期投資考核理念，改變現行以年度業績完成情況作為唯一考核指標的管理模式，建立分類考核與綜合考核相結合、年度考核與合同期考核相銜接的新考核體系，并以考核目標為導向，強化投管人自我激勵約束機制，引導投資人將優質投資資源向中國石化年金傾斜，提高面向中國石化年金的綜合投資管理能力。第二，年金辦公室配套建立與履行職責相適應的激勵約束機制，分別以年度和合同期為考核維度，設立相關考核指標。其中，年度考核為預考核，業績基準可參考五大國有銀行一年期理財收益水平；合同期為正式考核，業績基準可設為三年期存款利率或不低于行業平均水平，根據目標完成情況進行考核激勵。

3.4配套措施

對員工端、投資端和考核端的改革優化，總體有利于投管人發揮各自專長，加強投資有效性，提高長期收益率。但改革涉及員工切身利益調整，需周密安排、做好頂層設計并履行內部管理程序，助力改革順利推進。一是履行好內部程序和投管人分類相關工作。理事會辦公室按照上述思路，完成年金改革相關優化方案的起草，同時結合對投管人近年來投資業績評價和投資風格的甄別，合理確定下一合同期不同賽道投管人名單，制定相關考核標準，經部門審核通過并上報中國石化企業年金理事會會議審批后，具體組織實施。為確保改革在制度執行層面不存在風險，在實施前需征求國家人社部主管部門意見。二是調整好賬管系統記賬方式。員工按年齡進行分層管理、分別記賬，將改變現有賬管系統各類人群按一個凈值記賬的模式，所以需對賬管系統進行大幅改造升級，按新的記賬方式重新打通相關流程，調整托管和賬管數據交換格式和內容，確保在新的記賬方式下數據準確、流程暢通、操作高效。三是合理確定記賬利率。對于按固定收益記賬的穩健類賬戶，應結合年度投資市場情況，尤其是參考主要銀行理財產品收益情況及員工需求，合理確定每年度的記賬利率，并在中國石化年度投資決策會議上審議通過、理事會會議審定后執行。四是建立兩類賬戶的合理轉換機制。參照美國401（K）計劃的自動加入機制，對于臨近退休員工和其他員工，根據距離退休的時間，默認自動加入至所屬類別進行投資。為保障員工合理的投資選擇權，在默認基礎上，允許員工對兩類賬戶進行自主選擇，即經申請將默認賬戶調整為其自選賬戶類型。為規避員工因頻繁選擇不同類型賬戶帶來的管理風險，每三年開放一次賬戶類型變動機會。

作者:史庭南 單位:中國石化資本與金融事業部