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摘要：在金融市場運行的過程中，投資者的行為會引發市場的波動。作為金融市場體系的一部分，創業資本市場的穩定運行很大程度上會受到廣大創業投資商行為的影響。本文將從羊群行為的定義和性質入手，對羊群行為產生的深層原因進行分析闡述，探討羊群行為的影響因素，在此基礎上結合我國創業資本市場的發展現狀，提出幾點羊群行為研究所帶來的啟示，希望可以保障我國創業資本市場的健康穩定運行。

關鍵詞：創業資本市場;羊群行為;影響因素;原因

創業資本市場在高科技發展的過程中發揮著重要的作用，創業投資商在投資之上通常會對投資項目進行全面的調查了解。然而在金融市場運行的過程中，信息不對稱現象是普遍存在的，加上外部環境波動性，使得創業投資商很難對投資項目做到完全精準掌握，二者往往會引發盲目跟風投資的羊群行為。隨著中國經濟的發展，創業資本市場受到的重視越來越高，對羊群行為進行研究可以為市場投資行為提供科學的引導和監管，確保創業資本市場的健康穩定發展。

1羊群行為簡述

羊群行為的本意是動物成群移動和覓食，后來這一概念被用于描述資本市場中存在的一種行為現象，根據現有研究，可以將羊群行為定義為投資者在不確定的情境中，在相同的時段內模仿他人進行投資決策的行為。羊群行為在人類社會的許多領域中都存在，如企業管理領域、消費領域都曾經出現過羊群行為。羊群行為在專家和新手身上都有所表現。而且羊群行為具有跨文化的一致性，實際上各個國家的投資者都普遍存在羊群行為。資本市場中投資者的羊群行為和從眾行為很相似，但從本質上來看，羊群行為與從眾行為形成根源卻存在明顯的差異性。一方面，投資者表現出的羊群行為是在和其他投資者博弈過程中為了節約成本而采取跟隨策略導致的。另一方面，羊群行為和從眾行為導致的結果不同。

2羊群行為出現的深層原因

在資本市場中，由于信息不對稱以及情境不確定性的影響，投資者不可避免地會承擔一定的風險，很多投資者為了規避風險并獲得可觀的利益，往往會選擇和他人采取一致的行為。綜合分析之后，可以將羊群行為產生的原因歸納為三個方面：

2.1社會影響因素

根據20世紀80年代Latane的研究，一個社會或是群體中個體的觀點常常會受到他人觀點的影響，其深層原因有二，分別是社會規范的作用和信息的影響。其一，社會是基于某些規范聚集而成的群體，在社會中，所有個體都需要遵守社會規范，這會使得社會中個體的行為呈現出趨同化。其二，在一個群體中，個體對他人決策行為的關注度很強，因為他們偏向于認為從中可以分析獲得有價值的信息。資本市場中的投資者在投資決策時就希望通過對其他個體投資行為的觀察以了解到更多的信息，如此就會表現出羊群行為。

2.2認知機制影響

羊群行為的產生實際上受到了個體認知系統的推動作用，其中兩個關鍵點分別是早期注意和后期加工。個體認知資源的有限性使得個體在決策時會下意識地節約投入的認知資源，個體搜集信息的成本很大程度上決定了其是否會出現羊群行為。若信息搜集成本偏低，個體更傾向于自主完成信息搜集并做出決策。但若是信息搜集成本過高，個體則傾向于觀察其他個體的行為作為決策的依據。個體認知資源的有限性主要體現在兩個方面：其一，注意。當個體處于某個情境中時，對于先注意的信息，才會進行更深層次的加工。在資本市場中，投資者不可能注意到所有信息并對其進行加工，從而做出最優化的決策，他們通常只會選擇性地注意到一些信息。在情境不確定性較高的情況下，投資者會盡可能地搜集信息為決策提供支撐和參考，而其他個體或是專家的投資行為就可能成為個體投資決策的線索，進而關注到情境中的某些熱點信息，形成與大眾或是專家相似的信念。這種方法可以在節省認知加工成本的同時實現利益最大化。其二，啟發式加工。人類個體在對信息進行加工時所遵循的是有利于自身快速加工信息的方式，啟發式信息加工可以讓人類個體基于簡單地信息加工完成決策。在資本市場中，當投資者缺少專業知識和關鍵信息的情況下，就會采用這種信息加工方式，具體表現為一致性啟發式和能力啟發式。前者是指投資者傾向于大眾的決策是正確的，后者則是傾向于專家所具有的專業能力。人類在進行信息加工時所采用的啟發式加工的實質是人類認知系統所存在的因果方式，即人類個體會下意識對事件和行為做出明確解釋，且通常會采用因果關系模式進行信息組織。資本市場中的投資者會將其他投資者作為一種信息，一旦市場中多數人出現相同投資行為時，就會逆推出這些人必定掌握著一定的關鍵性信息，才會做出這種決策，繼而選擇和大眾一致的投資決策。

2.3模仿策略

羊群行為從表面上來看就是投資者對其他人的決策行為進行模仿，這種模仿是長期進化過程中形成的一種習慣，在遠古時期這種模仿可以幫助個體有效地規避不確定情境中存在的風險。資本市場也是不確定情境的一種，個體出于規避風險的考慮會傾向于使用模仿策略，這樣一來就會引發羊群行為。而基于博弈論同樣可以對這種現象做出解釋，人類在長期進化的過程中會習慣性地學習并傳承一些好的策略，相互模仿是獲得可觀效益的有效手段之一。

3羊群行為的影響因素分析

資本市場中羊群行為的影響因素多種多樣，具體可以概括為情境因素和個體因素兩大類。

3.1影響羊群行為的情境因素

資本市場情境所具有的不確定性會為投資者帶來一定的風險，這會對投資者的羊群行為產生影響。為了規避資本市場存在的風險，很多投資者會選擇和大眾采取一致的決策行為，風險程度越高，出現這種現象的概率也就越大。同時，資本市場具有模糊性，簡單來講，投資結果的不確定性，在這樣的情況下，個體加工信息的難度大幅度提高，很難做出正確的決策，這就使投資者會下意識地規劃這種模擬的概率，即模仿大眾的投資行為。此外，資本市場的投資環境也發揮著一定的作用，包括信息披露狀況、市場監管力度、政策干預等因素。我國資本市場示意個體投資為主，市場監管的不足以及政策的過度干預為羊群行為的產生創造了條件。個體投資者的信息加工能力較弱，對自己掌握信息的信心不足，因此更加重視其他投資者的信息。我國資本市場信息披露機制的不完善使得投資主體之間的信息不對稱現象十分嚴重，投資者在掌握信息不足的情況下，會通過觀察其他投資者的行為進行信息校正。最后，我國政府對資本市場的政策干預過于頻繁，使得投資者對國家政策產生了嚴重的依賴，因此任何關于政策的信息都可以使投資者采取跟隨策略，形成羊群行為。

3.2影響羊群行為的個體因素

影響資本市場中羊群行為的個體因素主要有三點：其一，群體內部一致性程度。在高度一致性的群體中，個體會傾向于模仿大多數人的決策，從而出現羊群行為。而在群體一致性較低的情況下，投資者會選擇模仿專家的決策，這樣也可以導致羊群行為的出現。其二，情緒。懷有不同情緒的個體在對信息進行加工時的傾向性也會表現出一定的差異性，如積極情緒的個體通常會選擇啟發式加工，而消極情緒的個體則會選擇系統加工。資本市場所形成的對收益具有強烈預期的氛圍會使投資者保持積極情緒，采用啟發式的信息加工方式，導致羊群行為。其三，動機。資本市場上投資者決策中的羊群行為形成的動機有三：一是個體希望和群體中的大部分成員保持一致性，因此群體成員之間能夠相互幫助以抵御風險，和大部分群體成員保持一致可以獲得資源，規避風險。二是個體認知閉合的需要，個體在面對一個不確定的情境時，希望可以采用一種明確且簡單的方式處理問題。三是個體控制自己周圍環境的需要，采用和大眾一致的投資行為可以鞏固自信，獲得一定的安全感，消除恐懼和焦慮。

4羊群行為對我國創業資本市場帶來的啟示

在創業資本市場中，若是市場發展繁榮，投資商對高科技行業的投資模仿行為推動了市場的高漲。反之，若市場衰退，投資商的模仿行為則會導致市場受挫。創業投資商的跟風行為必須引起重視，為了實現創業投資對基金運作的有效引導和創業投資行業監管的加強，可以從以下三個方面做出改進。首先，對創業推出渠道進行完善，退出渠道不暢對我國創業資本市場的發展造成了極大的阻礙作用，同時也抑制了創業投資對自主創新發展的推動作用。因此，我國應拓寬創業投資的退出渠道，構建多樣化的創業投資退出方式，促進創業資本市場體系的完善，將創業投資的潛力充分挖掘出來。其次，充分發揮創業投資引導基金的作用，更多地向具有高市場聲譽和良好投資業績的創業投資公司傾斜，發揮引導基金的示范引導作用，使創業投資公司加強對高科技行業的重視，為高科技行業的發展提供充足的資金支撐。同時，引導社會上其他投資商的介入，為高科技行業的崛起奠定基礎。最后，進一步加強對創業資本市場的培育，構建完善的市場體系，健全市場監管相關的法律法規，尤其要注意資本市場中投資商跟風行為，最大程度地防控因此帶來的風險，對創業資本市場發展制定完善的規劃。

5結語

綜上所述，創業投資市場中投資者的羊群行為對市場穩定發展的影響很大，對此應采取完善創業投資退出渠道、加強基金引導、完善創業投資市場體系等措施來應對，有效防控因此出現的市場風險。

參考文獻

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作者:劉曉陽 單位:對外經濟貿易大學金融學院