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摘要:房地產業是我國重要支柱性產業之一，對我國經濟發展具有重要作用。資本結構是影響房地產企業健康發展的重要因素之一，然而大部分房地產企業資本結構都不盡合理。本文將以萬科集團為例，對萬科集團資本結構進行分析，從而提出具有一般性的建議，供房地產企業參考。

關鍵詞:資本結構;負債水平;財務風險;結構優化

一、萬科集團資本結構的現狀

萬科企業股份有限公司(以下簡稱“萬科集團”)成立于1984年，經過三十多年發展，成為國內領先的房地產公司。在眾多房地產企業中，萬科集團具有一定的代表性。

(一)資產負債率水平較高

一般來說，大多數行業的資產負債水平在50%左右比較合適。但由于房地產行業有其特殊性，其資產負債率比一般企業高一些，在60－70%是比較合理的。從以下表格數據我們可以看出，2010－2018年，萬科集團的資產負債率大體是呈上升的趨勢，每年的資產負債率均超過70%，且在2016年超過了80%。2016－2018行業平均水平分別為78.3%、79.1%、79.1%。可見，萬科集團的資產負債率水平是比較高的。

(二)短期債務占比過大

由表2可知，萬科集團的流動負債比率始終處于較高水平，在2010年后遠遠超過80%，比率有所波動，但總體變化不大。

(三)銀行借款比重過大

由表3可以看出，2015年前，萬科集團銀行借款占比較小、波動較大。但在2015－2018年，銀行借款占比趨于穩定，且始終處在一個較高的水平上。銀行為萬科集團提供了大量資金，為其開發項目的順利完成提供了保障。(四)股權相對集中根據萬科集團2018年年度報告可知，截至2019年2月28日，前3名股東持股比例達49.68%，前10名股東持股比例達71.70%。少數股東擁有較大的權力，公司的控制權較為集中，股權不是很合理。

二、萬科集團資本結構存在的問題

(一)資產負債率水平過高

由以上分析可知，萬科集團的資產負債率大體呈上升趨勢，在16年超過80%。僅從房地產業來看，萬科集團的資產負債率都是處于很高的水平。對這個問題的分析，要結合當前房地產業的發展環境來看。近兩年，國家出臺了很多政策，對房地產供需兩端有了更加嚴格的限制，與以前相比，房地產企業的經營環境不太好。在當前背景下，較高的負債率更容易使萬科集團遭受財務損失、增加財務風險、不利于企業的穩定發展。

(二)短期債務占比過大

近幾年，萬科集團流動負債占比在86%左右，也就是說長期債務占比不到15%，長期、短期債務占比很不合理。這些負債借用時間短，萬科集團短期債務到期兌付壓力大。企業為了能夠按時償還所有到期債務，可能會出現“借新債、償舊債”的情況，為了及時償還舊債而舉借的新債大部分也是短期債務，容易陷入惡性循環。如果不能按時償還，企業的信譽會因此受損，影響投資者投資，融資難度增加。所以，短期債務占比過大會增加財務風險，不利于萬科集團的長遠發展。

(三)融資渠道單一

萬科集團借款中銀行借款占比很大，而我國大多房地產企業也是如此，這不僅會加大國內銀行經營壓力，也從側面反映了我國融資困難，融資渠道不完善等問題。房地產企業需要通過銀行籌集大量資金以支持發展，然而在國家嚴控資金進入房地產企業的背景下，房地產企業銀行籌集資金渠道受限，也無法通過其它渠道有效籌集所需資金。可見，融資渠道成為房地產發展、擴張的困難所在。

(四)股權相對集中

萬科集團股權過于集中，使得少部分股東聯合起來就能控制公司，會產生很多問題。容易出現利益侵占、轉移，使得很多小股東的權益無法實現;公司的控制權加強，會削弱監督的作用，容易助長個人主義、導致內部腐敗;公司的決策由少部分股東做出，缺乏科學性民主性，不利于企業長遠發展。

三、萬科集團資本結構形成的原因

資本結構現狀形成原因的分析具有重要意義，不僅能讓我們明白一個企業的資本結構受哪些因素影響，還能為企業資本結構優化提供思路。

(一)資產負債率較高的原因

1.房地產行業本身具有的特點。與其他行業相比，房地產行業資金需求量大，自有資金難以支持整個項目開發過程，有時甚至只能滿足土地購買款的支付。因此，很多項目要靠舉債才能完成。萬科集團作為國內領先房地產企業，與其它中小房地產企業相比，其開發項目的規模更大、建設周期更長，資金需求量就更大，負債往往比較多。2.企業規模及發展的需要。萬科集團作為房地產企業的龍頭老大，公司的規模大、信譽度較高，容易取得銀行借款。且相對與股權籌資來說債務籌資成本較低，萬科集團趨向于債務籌資，負債比率就比較高。近幾年，不管是投機性需求還是剛需，向市場傳遞的都是一種供不應求的狀態，這引發了房地產行業加速開發。萬科集團也不例外，開發項目不斷增多，自有資金的增長速度比不上資金需求的增長速度，需要利用負債來進行投資與發展。

(二)短期債務占比過大的原因

相對于長期負債而言，短期負債具有成本低、容易取得、較為靈活等特點，是房地產企業舉債的主要方式。對萬科集團來說，萬科集團的籌資規模一般較大，利用短期負債能夠節約更多成本。為了降低融資成本，萬科集團更傾向于短期負債，短期債務的占比就會較大。

(三)銀行借款占比較大的原因

作為一個對世界有巨大影響的國家來說，我國的金融體系依然不是很完善。金融發展格局不合理，間接融資占比過大、直接融資發展不足。在這樣的背景下，對于萬科集團及其它房地產企業來說，無法通過其它更為便捷、合法、低成本的渠道進行融資，大部分只能通過銀行借款取得。

(四)股權結構不合理的原因

2016－2018年，萬科集團的持股比例前3名合計分別為35.54%、49.68%、49.68%，前10名合計分別為57.40%、68.53%、71.70%。可以看出，萬科集團的股權是比較集中的，且呈上升趨勢，證明萬科集團的股東很重視公司的控制權。在這種情況下，萬科集團為了防止控制權旁落，會傾向于債務融資，而非股權融資。

四、資本結構優化建議

在對萬科集團現有資本結構存在的問題進行分析可知，房地產企業想要能夠在現有環境中生存發展下去，必須進行資本結構優化。

(一)從企業角度出發

1.增加股權融資比例。我國大多數房地產房企業的資本結構都不太合理，即企業的債務融資占比很高。在這種情況下，應適當地減少債務性融資，增加權益性融資，使股權結構處于一個安全、合理的水平。這樣既可以緩減企業定期償付的財務壓力、降低財務風險，還可以增加企業的資信與實力。2.降低短期負債比例。短期負債比例過大，企業可能面臨不能按時償還本金的情況，這會增加企業的財務風險，信譽也會受到損害。因此，在企業短期債務的比例過高、其償還能力又不匹配的情況下，應適當地增加長期負債，減少短期負債。3.適當放松控制權。在股權集中的企業，控股股東為了防止控制權旁落，更傾向于債務融資，然而這會增加企業的財務風險，且公司由一小部分股東控制，不利于公司的長遠發展。因此，可以在不影響現有少數股東聯合起來擁有的絕對控制權的情況下，增加股權融資。4.采取合適的股利分配政策。企業所采取的股利分配政策對企業的資本結構也有一定的影響。一般來說，如果企業采用低股利政策，企業的負債比率可能就比較低;如果采用高股利政策，那么留給企業再發展的資金比較少，企業的負債比率就會比較高。對于房地產企業來說，債務性融資占比都比較高，建議考慮使用低股利政策，滿足公司的資金需要后再進行股利分配。5.采取多種籌資方式。房地產企業負債中，銀行負債占比較大，原因之一是我國籌資渠道單一，原因之二就是房地產企業為了方便，不愿采取其它籌資方式。房地產企業應多嘗試其它債務性籌資、促進融資多元化，減少間接籌資、增加直接籌資。6.放緩開發速度、提高經濟效益。據國家統計局數據，2019年前11個月全國房地產銷售增速遠遠低于同期房地產開發速度。在這種情況下，房地產企業可以適當放緩房地產開發速度，根據市場需求提供合適的房型，從粗放型增長向集約型轉變，全力提高企業經濟效益。房地產企業經濟效益的提高不僅會增強企業的償債能力，還能夠吸引到更多的投資者，使得企業選擇籌資方式的空間增大，資本結構能夠得以優化。

(二)從國家角度出發

1.完善金融市場、拓寬籌資渠道。資金需求與資金供給相對應，金融市場是兩者的橋梁。我國金融市場發展還不完善，眾多體系沒有建立好，相關規則和秩序不夠規范。金融市場不夠完善，資金需求與資金供給無法有效對接，房地產企業籌資渠道受限。因此，國家應積極借鑒國內外經驗，完善我國金融市場，建立多元化的融資體系。2.完善相關法律法規。房地產企業的現狀與房地產企業對我國經濟發展的重要性，決定了國家需要出臺一系列法律法規來規范房地產業的行為，促進其良性發展。首先，要完善房地產業相關法律法規，包括制定新的法律法規和根據實際發展狀況修改已有落時的法律法規;其次，要嚴格執行法律法規，對違反法律法規的房地產企業，進行嚴肅處理。房地產企業資本結構受多種因素影響，每個企業的狀況也都不盡相同。房地產企業在進行資本結構優化時一定要從實際出發、根據自身的情況進行選擇，不可盲目照搬。

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作者:李秋月 單位:海南師范大學經濟與管理學院