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［摘要］區(qū)塊鏈是一個分布式存儲數(shù)據(jù)庫，通過建立“機(jī)器信任”以解決傳統(tǒng)金融的許多痛點(diǎn)問題，已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的一項(xiàng)新興技術(shù)。與此同時，區(qū)塊鏈技術(shù)衍生出的各種金融形態(tài)也會產(chǎn)生復(fù)雜性更強(qiáng)、傳播性更廣的風(fēng)險，這些演化而來的新型風(fēng)險用傳統(tǒng)的方法難以控制，給金融風(fēng)險管理研究與監(jiān)管制度設(shè)計帶來了新的挑戰(zhàn)。本文梳理出國內(nèi)外關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)、區(qū)塊鏈金融和風(fēng)險管理等方面的相關(guān)研究現(xiàn)狀，指出了區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢以及金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理的研究前沿。結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)形勢，提出了相關(guān)的政策建議，如：我國需要加大區(qū)塊鏈關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)力度、搶先探索區(qū)塊鏈金融應(yīng)用場景、創(chuàng)新金融風(fēng)險管理理論與方法，完善我國金融監(jiān)管體系建設(shè)，并以此為突破口引導(dǎo)我國高質(zhì)量金融創(chuàng)新的健康發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］區(qū)塊鏈技術(shù)；數(shù)字貨幣；金融創(chuàng)新；風(fēng)險管理

當(dāng)今社會對金融需求已經(jīng)無處不在，金融產(chǎn)品紛繁復(fù)雜，但在金融與產(chǎn)業(yè)之間并沒有真正架起一座雄偉的橋梁。眾所周知，貨幣是商品交換的產(chǎn)物，是人類社會最早發(fā)明的幾大文明之一，貨幣的產(chǎn)生極大地解決了商品交換的效率問題。但是商品交換后的多余貨幣也不能閑著，于是金融就有了自我價值實(shí)現(xiàn)與超越的放大器特性。尤其是在金融創(chuàng)新活動日新月異、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)的今天，普遍存在著金融屬性與商品屬性相分離的現(xiàn)象。這種分離的直接后果就是使得金融交易呈現(xiàn)出信息不對稱與信息相互分割的特點(diǎn)，沒有形成真正的實(shí)體產(chǎn)業(yè)與金融相融合的交易平臺。2008年的金融危機(jī)給世界各國上了生動的一課。但這種交易模式的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，不能形成具有實(shí)時性、流量性、連續(xù)性的價格反應(yīng)機(jī)制。因此，加大實(shí)體產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的深度融合是一種必然選擇，增強(qiáng)金融創(chuàng)新賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能力是世界各國政府孜孜以求的目標(biāo)。區(qū)塊鏈最早作為“比特幣”的底層技術(shù)，是一種由多方共同維護(hù)，以密碼學(xué)算法為基礎(chǔ)保證點(diǎn)對點(diǎn)傳輸與訪問安全，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)一致存儲、難以篡改，防止抵賴的分布式賬本技術(shù)（DistributedLedgerTechnology，DLT）。這是一種分布式存儲數(shù)據(jù)庫，是所有交易或事件的公共賬本，可以在參與者之間執(zhí)行與共享［1］。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展與新的全球化進(jìn)程的不斷加快，人類社會已進(jìn)入由區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動的價值互聯(lián)網(wǎng)時代，去中心化信任、公開、透明、匿名、自治、難以篡改、可溯源、隱私保護(hù)、數(shù)據(jù)一致成為區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，高信用與高安全度、分布式數(shù)據(jù)存儲、共識機(jī)制、協(xié)作共享、以密碼學(xué)為基礎(chǔ)的鏈狀組織架構(gòu)、資源的有效分配成為這一時代金融創(chuàng)新的重要特征。2019年10月24日，在中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)，“把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。區(qū)塊鏈思想與理念正以前所未有的速度加速滲透到當(dāng)今時代經(jīng)濟(jì)社會的方方面面，區(qū)塊鏈技術(shù)正在加快與5G、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)的深度融合，同時以更快的速度廣泛應(yīng)用于各行各業(yè)，推動各領(lǐng)域的供給側(cè)改革與發(fā)展，促進(jìn)國家治理體系與治理能力現(xiàn)代化建設(shè)，由此充分展示出區(qū)塊鏈技術(shù)極強(qiáng)的生命力與無窮魅力。

1區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的特點(diǎn)與風(fēng)險

與傳統(tǒng)金融創(chuàng)新相比，區(qū)塊鏈的技術(shù)特性為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融問題提供了嶄新的視角，從而形成了區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的新特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：隨著區(qū)塊鏈技術(shù)日新月異的發(fā)展，區(qū)塊鏈對金融的作用被不斷強(qiáng)化。數(shù)字貨幣方面，目前，以“比特幣”為首的數(shù)字貨幣已達(dá)數(shù)千余種，Token激勵機(jī)制顛覆了傳統(tǒng)法定貨幣發(fā)行機(jī)制，衍生出ICO及虛擬幣投資等各具特色的新金融形態(tài)。金融服務(wù)方面，鏈上數(shù)據(jù)分布存儲、鏈上節(jié)點(diǎn)共同維護(hù)、點(diǎn)對點(diǎn)傳遞等去中心化特征改變了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)存儲模式，提高了金融服務(wù)的安全性；匿名特征可以充分保護(hù)金融服務(wù)參與者的隱私，避免不必要的隱私泄露；智能合約建立了機(jī)器信任，降低了金融服務(wù)成本，提高了金融服務(wù)效率。因此，近幾年來，各國政府都越來越傾向于把區(qū)塊鏈技術(shù)向金融服務(wù)業(yè)落地方向發(fā)展。一旦區(qū)塊鏈技術(shù)與金融業(yè)深度融合，將重構(gòu)金融主體、金融架構(gòu)、金融模式、金融產(chǎn)品、金融行為、金融基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)建新的金融體系與金融業(yè)態(tài)。盡管區(qū)塊鏈技術(shù)作為金融創(chuàng)新的一項(xiàng)新興技術(shù)獲得了快速發(fā)展，并在諸多領(lǐng)域獲得成功應(yīng)用。但是，它也給金融創(chuàng)新活動帶來了一系列新的潛在風(fēng)險：一是區(qū)塊鏈本身的技術(shù)風(fēng)險，主要是在性能、信息安全、標(biāo)準(zhǔn)等方面存在一系列風(fēng)險。性能方面，區(qū)塊鏈分布式的記賬和存儲需要多點(diǎn)驗(yàn)證復(fù)制信息，這會導(dǎo)致每個節(jié)點(diǎn)的存儲容量急速膨脹，加上區(qū)塊大小與出塊時間受網(wǎng)絡(luò)延遲等因素的制約［2］，造成業(yè)務(wù)吞吐量低、資源冗余、網(wǎng)絡(luò)延遲及共識效率低等一系列問題［3］，難以處理高吞吐量實(shí)時金融業(yè)務(wù)。信息安全方面，計算機(jī)算力的飛速提升和量子計算的突破可能使區(qū)塊鏈加密算法面臨著被破解的風(fēng)險，這將極大沖擊區(qū)塊鏈加密體系的安全性；同時，區(qū)塊鏈在網(wǎng)絡(luò)層可能受“女巫攻擊”，在共識層可能受“算力攻擊”，在智能合約層由于代碼的漏洞易受“黑客攻擊”［4］，從而可能帶來巨大損失。標(biāo)準(zhǔn)方面，目前區(qū)塊鏈沒有統(tǒng)一的國際標(biāo)準(zhǔn)，存在兼容性差、互操性低、法律邊界模糊等問題。二是區(qū)塊鏈技術(shù)衍生出金融創(chuàng)新活動的風(fēng)險，主要包括比特幣為首的加密貨幣存在沖擊傳統(tǒng)貨幣體系、投機(jī)炒作、金融犯罪等諸多風(fēng)險。隨著比特幣、以太坊等數(shù)字貨幣的興起，非法定數(shù)字貨幣對各國貨幣結(jié)構(gòu)和貨幣政策產(chǎn)生影響［5］。而數(shù)字貨幣的投機(jī)也會帶來套利問題，融資企業(yè)在市場上進(jìn)行首次代幣發(fā)行時，存在虛假資產(chǎn)以及投機(jī)炒作的風(fēng)險。加密貨幣在流通過程中無法受到監(jiān)管部門審核監(jiān)督，易被洗錢、恐怖融資等非法活動利用。三是區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險管理的難度增大。由于區(qū)塊鏈存在節(jié)點(diǎn)全球分布、去中心化和匿名機(jī)制等特性，因此區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險種類、風(fēng)險識別、度量方法、影響因素、演化機(jī)理、傳播模式更加復(fù)雜，增加了風(fēng)險防范、控制與監(jiān)管的難度。而事實(shí)上，該背景下的金融風(fēng)險管理模式大多數(shù)是采用事后的干預(yù)和調(diào)整等措施，這種模式一般都收效甚微，而要做到事先的預(yù)警和防范具有極大的難度。現(xiàn)有的風(fēng)險管理模型還無法適應(yīng)區(qū)塊鏈技術(shù)的特性，我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系也缺乏針對區(qū)塊鏈背景下金融活動的統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和有效的監(jiān)管政策，一旦該背景下的金融風(fēng)險沒有及時控制，則極易迅速演化成系統(tǒng)性風(fēng)險。

2區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理研究動態(tài)分析

中本聰于2008發(fā)表的《比特幣：一種點(diǎn)對點(diǎn)式的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》論文標(biāo)志著比特幣的誕生，同時也代表著區(qū)塊鏈1．0時代的到來［6］，其中比特幣的底層架構(gòu)就是采用了區(qū)塊鏈技術(shù)，即一串使用加密算法關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)塊形成的分布式數(shù)據(jù)庫。Swan首先提出區(qū)塊鏈的發(fā)展可以分為三個階段：1．0階段指以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣；2．0階段指智能合約技術(shù)的加入，此時區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于金融或經(jīng)濟(jì)市場，代表性平臺是以太坊；3．0階段是探索區(qū)塊鏈技術(shù)在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用階段，代表性平臺是超級賬本［7］。近年來，國內(nèi)外業(yè)界與學(xué)界在區(qū)塊鏈技術(shù)及其應(yīng)用上不斷探索，取得了豐富的研究成果。

2．1區(qū)塊鏈技術(shù)

區(qū)塊鏈技術(shù)被認(rèn)為是繼信息化革命之后，又一個可能對互聯(lián)網(wǎng)信息化時代帶來巨大沖擊的核心技術(shù)。完整的區(qū)塊鏈技術(shù)包含核心的數(shù)據(jù)層、網(wǎng)絡(luò)層、共識層，以及可選的激勵層、合約層、應(yīng)用層。區(qū)塊鏈具有去中心信任，真實(shí)可信、安全可靠、防篡改等技術(shù)特性，有著美好的未來和前景。但是作為一項(xiàng)新興的技術(shù)，它也有著無法避免的缺點(diǎn)，譬如性能問題、數(shù)據(jù)的彈性拓展問題、易用性問題［8］。

2．1．1區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)據(jù)層

數(shù)據(jù)層是區(qū)塊鏈最核心的部分，數(shù)據(jù)以鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)存儲于區(qū)塊中，每一個對等節(jié)點(diǎn)都有權(quán)利獲取底層數(shù)據(jù)信息。通過Merkle樹和哈希鏈防止數(shù)據(jù)被篡改，同時區(qū)塊鏈還應(yīng)用非對稱公私鑰加密技術(shù)和時間戳等技術(shù)保證數(shù)據(jù)傳輸過程的安全性［9］。目前區(qū)塊鏈在數(shù)據(jù)存儲方面結(jié)合云服務(wù)器，為大規(guī)模商用打下了基礎(chǔ)。隨著主流區(qū)塊鏈架構(gòu)的成熟，越來越多的數(shù)據(jù)庫配套工具可以方便區(qū)塊鏈底層數(shù)據(jù)查詢操作［10］。

2．1．2區(qū)塊鏈技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)層

網(wǎng)絡(luò)層包含了區(qū)塊鏈系統(tǒng)的信息傳播協(xié)議、數(shù)據(jù)驗(yàn)證方式、組網(wǎng)模式等要素。2001年，Gribble等人提出將P2P技術(shù)與數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)相融合的研究方法［11］，根據(jù)具體的業(yè)務(wù)場景，通過特定的傳輸協(xié)議和數(shù)據(jù)驗(yàn)證機(jī)制，只有當(dāng)數(shù)據(jù)符合既定的共識機(jī)制以及相應(yīng)的智能合約才能被寫入底層數(shù)據(jù)庫。網(wǎng)絡(luò)層不但是數(shù)據(jù)傳輸層也是數(shù)據(jù)有效性的檢驗(yàn)層，網(wǎng)絡(luò)層保證了每一條鏈條上的節(jié)點(diǎn)有共同的賬本。隨著節(jié)點(diǎn)數(shù)目的增多，區(qū)塊鏈也可以說是一種分布式的大數(shù)據(jù)技術(shù)，部分節(jié)點(diǎn)宕機(jī)或者作惡，并不會影響區(qū)塊鏈的主鏈數(shù)據(jù)。不過這也反映出區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)需要更多的產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)來參與以形成一個良好的生態(tài)。隨著云平臺的逐漸商用，會有越來越成熟的區(qū)塊鏈架構(gòu)來解決區(qū)塊鏈高并發(fā)以及數(shù)據(jù)存儲等難題。

2．1．3區(qū)塊鏈技術(shù)的共識層

共識層是指分布式系統(tǒng)中全部或大部分節(jié)點(diǎn)就某條數(shù)據(jù)的真實(shí)性或者某條交易的機(jī)制達(dá)成一致，并據(jù)此更新各節(jié)點(diǎn)記錄的一種機(jī)制。因此不同的鏈條應(yīng)該要根據(jù)具體的商業(yè)模式選取合理的共識算法［12］。公鏈一般采用POW（工作量證明機(jī)制）、POS（權(quán)益證明機(jī)制）、DPOS等（股權(quán)授權(quán)證明機(jī)制），POW主要依靠大規(guī)模的算力來保證賬本的一致性，但存在大量的資源浪費(fèi)；而POS和DPOS雖然在一定程度上避免了資源的浪費(fèi)［13］，但是隨著權(quán)益的集中，可能出現(xiàn)壟斷記賬權(quán)的節(jié)點(diǎn)。聯(lián)盟鏈主要采取PBFT和RAFT兩種算法，其中應(yīng)用廣泛的PBFT算法（實(shí)用拜占庭容錯算法）是一種基于消息傳遞的一致性算法，理論上只需要作惡節(jié)點(diǎn)不超過總節(jié)點(diǎn)數(shù)目的1／3［14］，具有識別速度快、并發(fā)處理能力高等優(yōu)點(diǎn)。

2．1．4區(qū)塊鏈技術(shù)的激勵層、合約層及應(yīng)用層

激勵層、合約層以及應(yīng)用層的相關(guān)技術(shù)并不是底層區(qū)塊鏈核心，很多區(qū)塊鏈架構(gòu)根據(jù)自己的實(shí)際應(yīng)用需求適當(dāng)選取這三層。激勵層主要是通過代幣或者股份權(quán)益來設(shè)計一些激勵機(jī)制以保證鏈條的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，譬如比特幣有礦工記賬的挖礦獎勵，以太坊體系中有代幣利息，目前聯(lián)盟鏈也在探索激勵模式來促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)良性循環(huán)。合約層從商業(yè)邏輯上來說是合同，在計算機(jī)層面是程序判斷執(zhí)行的代碼，可以說以太坊平臺開發(fā)的智能合約是區(qū)塊鏈2．0時代的一個縮影。應(yīng)用層在未來將會融合大數(shù)據(jù)、智能制造、人工智能等前沿技術(shù)［15］，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)層的不可篡改的優(yōu)勢，在金融、食品安全、政務(wù)等領(lǐng)域發(fā)揮價值。

2．1．5區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展趨勢

目前的區(qū)塊鏈技術(shù)在項(xiàng)目的實(shí)際落地過程中還存在諸多方面的問題，為了解決這些難點(diǎn)，未來的區(qū)塊鏈還需要在共識機(jī)制、隱私保護(hù)、部分存儲、鏈外交易、多鏈與側(cè)鏈、跨鏈、區(qū)塊樹與區(qū)塊圖、區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)分析軟件等方面進(jìn)一步開展研究［16］。目前區(qū)塊鏈正在合約層和應(yīng)用層尋求應(yīng)用落地的機(jī)會。聯(lián)盟鏈可以針對具體的應(yīng)用場景，充分發(fā)揮其數(shù)據(jù)可信可靠和技術(shù)可插拔優(yōu)勢，以解決商業(yè)痛點(diǎn)、監(jiān)管盲點(diǎn)和民生難點(diǎn)。

2．2數(shù)字貨幣

2017年9月，央行聯(lián)合六部委《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，“要求任何組織和個人不得非法從事代幣發(fā)行融資活動，同時要加強(qiáng)代幣融資交易平臺的管理”［17］。在這一政策環(huán)境下，國內(nèi)關(guān)于數(shù)字貨幣的研究項(xiàng)目相對較少，而國外學(xué)者則對數(shù)字貨幣進(jìn)行了深入的研究。在數(shù)字貨幣功能研究方面，Swan認(rèn)為數(shù)字貨幣具有交換媒介、交易軟件、記賬工具三個方面的作用［7］。Scott介紹了比特幣的基本知識，并指出比特幣可以使匯款便利化，使更多的人擁有一個全球化的賬戶，不必與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)系，且可以獲得更加豐富的金融服務(wù)［18］。韓裕光認(rèn)為比特幣為特殊交易提供清算系統(tǒng)，具備貨幣的職能，但是不能將比特幣作為未來貨幣以及用比特幣來解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)［19］。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為比特幣等私人數(shù)字貨幣只是一種數(shù)字商品或資產(chǎn)，或者是一種投資的工具［20］。《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》中明確指出：“首次代幣發(fā)行（ICO）涉嫌從事非法金融活動，嚴(yán)重擾亂了經(jīng)濟(jì)金融秩序”［17］。在數(shù)字貨幣風(fēng)險種類方面，Weaver認(rèn)為數(shù)字貨幣的風(fēng)險可以分為4類：技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、數(shù)字貨幣系統(tǒng)風(fēng)險以及社會風(fēng)險［21］。技術(shù)風(fēng)險是指任何擁有私鑰地址的人都可以盜取該地址的比特幣；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指大部分?jǐn)?shù)字貨幣的價值很低，充滿泡沫，唯一價值存儲在其他實(shí)用程序當(dāng)中；系統(tǒng)風(fēng)險包括蠕蟲、交易所和政府干預(yù)等；社會風(fēng)險是指由于挖礦所造成的電力損耗，以及使用數(shù)字貨幣規(guī)避合規(guī)審查［21］。Blanton認(rèn)為數(shù)字貨幣是高波動性和投機(jī)性資產(chǎn)［22］。在數(shù)字貨幣風(fēng)險的技術(shù)分析研究方面，Blanton認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)深入了解數(shù)字貨幣的底層技術(shù)原理，采用可靠的密碼來保護(hù)自己的數(shù)字賬戶［22］。Milunovich運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和預(yù)測誤差方差分解網(wǎng)絡(luò)研究數(shù)字資產(chǎn)和非數(shù)字資產(chǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩類資產(chǎn)的組內(nèi)相關(guān)性較強(qiáng)，而組間相關(guān)性較弱［23］。Silahli等在技術(shù)投資組合VaR時將單變量雙側(cè)Weibull分布拓展到多變量的情形，捕捉到數(shù)字貨幣的極端波動、波動聚集以及厚尾偏態(tài)，并應(yīng)用于比特幣、萊特幣、瑞波幣和達(dá)世幣的投資組合中顯著優(yōu)于其他模型［24］。Venegas運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)相關(guān)性分析方法，研究“TheDAO”（DecentralisedAutonomousOrganisation）中的投資組合風(fēng)險分散問題，發(fā)現(xiàn)在去中心化市場中同樣要盡量降低數(shù)字資產(chǎn)的相關(guān)性［25］。

2．3區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融創(chuàng)新

區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域中已經(jīng)有許多創(chuàng)新性的應(yīng)用，即利用安全、靈活、高透明度以及去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)，在金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新中降低系統(tǒng)成本、提高服務(wù)效率、為金融業(yè)賦能。2015年，Swan提出除數(shù)字貨幣范疇外，區(qū)塊鏈的首類應(yīng)用場景便是金融業(yè)［7］。2016年10月18日，由工業(yè)和信息化部信息化和軟件服務(wù)業(yè)司及國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會指導(dǎo)，中國區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇編寫的《中國區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書（2016）》中提出“將金融服務(wù)作為區(qū)塊鏈的第一個應(yīng)用領(lǐng)域”，并指出區(qū)塊鏈具備重構(gòu)金融業(yè)基礎(chǔ)架構(gòu)的潛力［26］。周永林認(rèn)為區(qū)塊鏈?zhǔn)歉镄滦缘慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施，建立在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)之上的金融服務(wù)和商業(yè)模式也會發(fā)生巨大的變化［27］。在傳統(tǒng)金融行業(yè)中，由于信用的缺失，各種風(fēng)險制約著金融業(yè)的發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)主要通過非對稱加密、信息共享、智能合約等，建立點(diǎn)對點(diǎn)的“機(jī)器信任”，解決金融業(yè)的痛點(diǎn)問題。曹磊指出，區(qū)塊鏈技術(shù)可通過程序化記錄、存儲、檢驗(yàn)、傳遞、分析數(shù)據(jù)，從而形成信用［28］。信用問題的解決有助于定價、投資、貸款等金融服務(wù)的發(fā)展。張曉玫等提出區(qū)塊鏈金融模式是指在鏈上進(jìn)行的投融資模式［29］。楊濤認(rèn)為區(qū)塊鏈金融的核心作用是確定價值，存儲價值和傳遞價值［30］。Tapscott指出區(qū)塊鏈可以顛覆金融業(yè)傳統(tǒng)的中介模式，極大提高金融系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率［31］。區(qū)塊鏈技術(shù)可以應(yīng)用到金融業(yè)的各個領(lǐng)域。Scott認(rèn)為數(shù)字貨幣本身可以作為金融普惠工具，且區(qū)塊鏈技術(shù)可以拓展到股票、保險等金融服務(wù)領(lǐng)域［18］。Treleaven等認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可以給銀行等金融服務(wù)業(yè)帶來許多優(yōu)點(diǎn)，具有巨大的潛力［32］。

2．3．1區(qū)塊鏈＋銀行支付清算

傳統(tǒng)金融服務(wù)中，支付、結(jié)算和清算需要較多人工參與，成本較高，導(dǎo)致小額跨境支付難以廣泛開展，同時金融服務(wù)也容易受到人為干預(yù)及操作失誤的影響，造成糾紛，導(dǎo)致低效。應(yīng)用機(jī)制方面，區(qū)塊鏈技術(shù)可以通過資產(chǎn)數(shù)字化和點(diǎn)對點(diǎn)價值轉(zhuǎn)移改變傳統(tǒng)支付清算模式。區(qū)塊鏈打造的是一種去中心化信任的交易環(huán)境，無需第三方參與，各個對等節(jié)點(diǎn)之間直接發(fā)生交易，將操作規(guī)則或協(xié)議代碼寫入智能合約［33］。支付清算效率方面，自動執(zhí)行支付結(jié)算交易提高服務(wù)效率，降低銀行交易成本，也將使銀行能夠滿足跨境商業(yè)活動快速便捷的付款清算服務(wù)要求，提高金融資產(chǎn)清算和結(jié)算的流程效率。信息共享方面，用戶信息及交易數(shù)據(jù)分布式存儲，數(shù)據(jù)透明可信，使得金融機(jī)構(gòu)之間信息互通［34］。

2．3．2區(qū)塊鏈＋供應(yīng)鏈金融

中小企業(yè)融資難、融資貴、信任缺失、抵押物不足、賬期錯配是一個世界性金融難題，隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷下沉，供應(yīng)鏈資源整合能力日益增強(qiáng)，供應(yīng)鏈金融正是借助核心企業(yè)的良好信用，運(yùn)用供應(yīng)鏈管理理論與方法，為上下游企業(yè)提供金融支持［35］，但是在整個中心化的供應(yīng)鏈運(yùn)行過程中產(chǎn)生的各類信息只被核心企業(yè)掌握，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的信息被碎片化，被分割開來，形成信息孤島，缺乏信任基礎(chǔ)，供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)普遍存在對上游企業(yè)拖欠應(yīng)付款，同時要求下游企業(yè)提前支付預(yù)付款等不平等問題。再加之各節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間的缺乏互信，信用記錄也不充分，這不僅限制了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，也導(dǎo)致各企業(yè)流動性資產(chǎn)流轉(zhuǎn)不暢、資金使用效率低，還導(dǎo)致不良貸款的頻繁發(fā)生。在實(shí)際操作過程中還可能面臨各種其他問題，如：由于銀行無法杜絕貿(mào)易過程中的造假行為而對中小企業(yè)的貸款設(shè)置比較高的門檻，因此融資難的問題并沒有得到根本性解決［36］。區(qū)塊鏈有望解決這個問題，中小企業(yè)是產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟鏈上的主體節(jié)點(diǎn)，鏈上企業(yè)有較強(qiáng)的主動融資能力；金融機(jī)構(gòu)由原來傳統(tǒng)的單純資金貸款方轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑趧?chuàng)新帶來的利益共享協(xié)作方，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)都可以在區(qū)塊鏈上自主地選擇共享協(xié)作者。所以，區(qū)塊鏈應(yīng)用到供應(yīng)鏈金融中可以大幅降低人工成本，將大量紙質(zhì)單據(jù)數(shù)據(jù)化并通過智能合約自動執(zhí)行，提高業(yè)務(wù)執(zhí)行的效率并降低操作風(fēng)險［33］。同時，區(qū)塊鏈分布式、公開透明、不可篡改等特性，可以將供應(yīng)鏈中的信息流、物流、資金流等信息整合到一條鏈上來，在保證數(shù)據(jù)安全的同時實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的透明可視化，便于銀行實(shí)時掌握監(jiān)控業(yè)務(wù)運(yùn)行的各個階段降低交易風(fēng)險。利用區(qū)塊鏈，企業(yè)可以簽發(fā)數(shù)字化的支付承諾，并且數(shù)字的支付承諾可以根據(jù)需要進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的信用傳遞，擴(kuò)大服務(wù)對象［37］。大部分區(qū)塊鏈關(guān)于供應(yīng)鏈金融應(yīng)用研究表明，區(qū)塊鏈技術(shù)與供應(yīng)鏈金融天然契合，能解決供應(yīng)鏈融資中融資難、效率低、風(fēng)險高等痛點(diǎn)［38］。

2．3．3區(qū)塊鏈＋保險

傳統(tǒng)保險的理賠流程繁雜，需要投保人申請、保險公司審核等步驟，甚至存在信息造假、騙保等風(fēng)險。區(qū)塊鏈的智能合約技術(shù)在確保信息真實(shí)可靠的情況下，可以通過程序自動判斷并觸發(fā)理賠行為。這既能降低風(fēng)險，也能提高理賠效率；各個節(jié)點(diǎn)可以在鏈上進(jìn)行資金的管理與分配，既公開透明又節(jié)約成本［39］。目前區(qū)塊鏈技術(shù)尚不成熟，仍存在吞吐量低、智能合約會遭受攻擊等問題，這些問題限制了區(qū)塊鏈在保險行業(yè)中的應(yīng)用。一旦這些問題得以解決，區(qū)塊鏈將得到廣泛應(yīng)用甚至顛覆傳統(tǒng)保險行業(yè)［40］。

2．4區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險管理

目前，雖然國內(nèi)對區(qū)塊鏈金融的研究較多，但對其帶來的風(fēng)險及其管理的研究才剛起步，相關(guān)文獻(xiàn)較少。風(fēng)險評估方面，徐曉飛構(gòu)建了區(qū)塊鏈金融風(fēng)險評估體系的一級風(fēng)險因子，包括政策及法律風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險，流動性風(fēng)險五個維度，運(yùn)用模糊層次分析法建立了區(qū)塊鏈金融風(fēng)險評估的多層次指標(biāo)體系并對其進(jìn)行評估，識別出了各類風(fēng)險的相對重要性［41］。風(fēng)險防范方面，政府各類政策報告已經(jīng)多次提出要加強(qiáng)防范和處置各類金融風(fēng)險，區(qū)塊鏈金融風(fēng)險防范和治理顯得尤為重要，夏詩園認(rèn)為應(yīng)當(dāng)科學(xué)認(rèn)識區(qū)塊鏈技術(shù)，發(fā)行加密數(shù)字貨幣，加快區(qū)塊鏈技術(shù)在金融市場基礎(chǔ)設(shè)施及金融行業(yè)的布局和應(yīng)用，關(guān)注新一代信息技術(shù)的發(fā)展，積極開展前瞻性創(chuàng)新與人才儲備，在國際標(biāo)準(zhǔn)制定方面增強(qiáng)話語權(quán)，加強(qiáng)全面風(fēng)險管理［42］。監(jiān)管制度方面，喬海曙等提出了促進(jìn)金融智能化健康發(fā)展的若干建議，包括正確看待金融智能化發(fā)展進(jìn)展，加強(qiáng)金融智能化基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及運(yùn)用，在金融智能化推進(jìn)過程中確保風(fēng)險可控，打造“穿透式”智慧監(jiān)管新體制［43］。侯太領(lǐng)關(guān)注區(qū)塊鏈代幣的有效監(jiān)管，認(rèn)為需要首先厘清代幣與區(qū)塊鏈的關(guān)系，既要防范金融風(fēng)險，也要支持技術(shù)創(chuàng)新，然后由于代幣的法律實(shí)質(zhì)是“數(shù)據(jù)財產(chǎn)權(quán)”，應(yīng)當(dāng)據(jù)此建構(gòu)監(jiān)管機(jī)制，最后建構(gòu)“數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)”交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對代幣的有效監(jiān)管［44］。陳志峰和錢如錦認(rèn)為急需通過“授權(quán)型立法”模式的建立、企業(yè)沙盒準(zhǔn)入門檻的制定以及沙盒退出機(jī)制的建立形成我國沙盒框架，建構(gòu)起以“中國式沙盒監(jiān)管”為核心的區(qū)塊鏈金融風(fēng)險管理機(jī)制［45］。總之，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用仍面臨著業(yè)務(wù)、技術(shù)、風(fēng)險管理等多維度的挑戰(zhàn)，如何對區(qū)塊鏈技術(shù)及其應(yīng)用進(jìn)行監(jiān)管是目前各國政府的研究重點(diǎn)［46］。2020年2月，央行正式了我國金融業(yè)首個區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)《金融分布式賬本技術(shù)安全規(guī)范》，規(guī)范了分布式賬本技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，“為分布式賬本技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用提供業(yè)務(wù)保障能力和信息安全風(fēng)險約束能力，對產(chǎn)業(yè)應(yīng)用形成良性的促進(jìn)作用”［47］。我國應(yīng)繼續(xù)積極調(diào)整監(jiān)管策略，尋找適合國家發(fā)展的監(jiān)管方式。

3發(fā)展趨勢與未來研究方向

3．1發(fā)展趨勢

傳統(tǒng)金融業(yè)具有人工化程度高、業(yè)務(wù)流程繁瑣等特點(diǎn)，因此會帶來高額的人力成本和時間成本，同時降低了業(yè)務(wù)處理的效率，還存在各種操作風(fēng)險與信用風(fēng)險，最終導(dǎo)致信任問題。而信用恰恰是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中必不可少的一環(huán)，一切金融服務(wù)的核心都是圍繞“信用”而展開。區(qū)塊鏈?zhǔn)俏磥韮r值物聯(lián)網(wǎng)的底層架構(gòu)，它天然通過智能合約與非對稱加密等技術(shù)，建立了信息共享、價值傳遞的“機(jī)器信任”平臺，解決了傳統(tǒng)金融的許多痛點(diǎn)，為未來金融業(yè)的智能化、自治化、體系化奠定基礎(chǔ)。目前，國內(nèi)外已有諸多機(jī)構(gòu)成功地把區(qū)塊鏈應(yīng)用在金融領(lǐng)域。數(shù)字貨幣方面，有經(jīng)典的比特幣（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）、瑞波幣（XRP），還有Facebook于2019年6月推出的Libra。銀行支付清算方面，SWIFTGPI采用分布式賬本提供透明、可追溯的跨境支付，國內(nèi)招商銀行利用區(qū)塊鏈去中心化特性和點(diǎn)對點(diǎn)傳輸特性進(jìn)行跨境支付。供應(yīng)鏈金融方面，“騰訊區(qū)塊鏈＋供應(yīng)鏈金融解決方案”連接企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)以幫助提升資金配置效率并降低社會融資成本。保險方面，安永攜手Guardtime等公司創(chuàng)建全球首個航運(yùn)保險區(qū)塊鏈平臺以提高保險公司的運(yùn)營效率和風(fēng)控水平。還有許多金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來以探索區(qū)塊鏈金融的發(fā)展模式，如R3CEV聯(lián)盟、FISCO金融區(qū)塊鏈合作聯(lián)盟、BankChain等等。當(dāng)前，由于區(qū)塊鏈的許多關(guān)鍵技術(shù)尚未獲得重大突破，在金融領(lǐng)域還沒有形成大規(guī)模應(yīng)用場景，但是其發(fā)展?jié)摿薮蟆⑶熬皬V闊，能充分為金融業(yè)賦能，甚至重構(gòu)金融體系。一旦區(qū)塊鏈技術(shù)獲得突破，傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)將發(fā)生重大變革，傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理模式將會失效。因此，在研究區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新的同時，同樣需要重點(diǎn)加強(qiáng)區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融風(fēng)險管理創(chuàng)新研究。

3．2未來研究方向

隨著全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，區(qū)塊鏈搭建金融創(chuàng)新的需求不斷上升，區(qū)塊鏈技術(shù)衍生出的新金融形態(tài)也日益增多，如層出不窮的代幣發(fā)行，眾籌（ICO、STO）及虛擬幣投資等。在此情形下，如何及時把握區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融數(shù)據(jù)的變化特征；如何發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)對金融創(chuàng)新的支撐與價值導(dǎo)向作用；如何從區(qū)塊鏈底層邏輯出發(fā)，從各種有關(guān)實(shí)際金融場景中挖掘出隱藏在其中的復(fù)雜行為模式，實(shí)現(xiàn)對投資者的精細(xì)服務(wù)及對金融風(fēng)險的有效管理；如何適應(yīng)區(qū)塊鏈時代的信息技術(shù)環(huán)境、社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展與變遷，提升區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的發(fā)展水平與風(fēng)險管理的能力。所有這些都是各級政府與相關(guān)職能管理部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者日益迫切需要解決的重大問題，也是區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理理論研究所必須解決的關(guān)鍵科學(xué)問題。具體來說，未來的研究方向應(yīng)主要集中在區(qū)塊鏈底層技術(shù)研發(fā)、金融創(chuàng)新的應(yīng)用機(jī)理、風(fēng)險管理與金融監(jiān)管制度。

3．2．1區(qū)塊鏈底層技術(shù)研發(fā)

區(qū)塊鏈底層技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要，由于存在有業(yè)務(wù)吞吐量低、計算和存儲資源冗余、網(wǎng)絡(luò)延遲及分布式共識效率低等一系列技術(shù)性能問題，我國應(yīng)該以數(shù)據(jù)透明、數(shù)據(jù)共享、數(shù)據(jù)互聯(lián)、數(shù)據(jù)真實(shí)、數(shù)據(jù)安全、可追溯、可驗(yàn)真、可審計及可監(jiān)管為目標(biāo)原則，著重解決高性能、高安全、高可用、高可靠、高拓展等共性關(guān)鍵技術(shù)瓶頸；積極推進(jìn)區(qū)塊鏈與物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等新一代信息技術(shù)深度融合與集成；積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定，解決區(qū)塊鏈兼容性和互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)問題，重視公鏈與聯(lián)盟鏈的應(yīng)用，提升我國在全球區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的話語權(quán)。

3．2．2金融創(chuàng)新的應(yīng)用機(jī)理

在金融創(chuàng)新應(yīng)用機(jī)理方面，一是區(qū)塊鏈技術(shù)在金融業(yè)中還有許多潛在應(yīng)用領(lǐng)域與應(yīng)用場景，如何運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)提升與改造傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)是未來研究的方向；二是對于聯(lián)盟鏈與公鏈，除非政府強(qiáng)制要求上鏈，不然阻力巨大，因此，合理的激勵機(jī)制、協(xié)作機(jī)制與收益分配機(jī)制也是未來的研究領(lǐng)域；三是資產(chǎn)通證化①后，會產(chǎn)生許多區(qū)塊鏈技術(shù)賦能的金融衍生品，該類衍生品的定價問題是未來必須重點(diǎn)研究與解決的。

3．2．3風(fēng)險管理與監(jiān)管制度

風(fēng)險管理方面，區(qū)塊鏈衍生出的非正規(guī)金融活動中潛藏著許多未知的風(fēng)險，且這些風(fēng)險相比傳統(tǒng)金融風(fēng)險擴(kuò)散性大、傳染性強(qiáng)。若這些風(fēng)險迅速累積，極易引發(fā)金融震蕩，從而極大地沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，對區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的全程風(fēng)險管理，特別是隱匿性強(qiáng)的金融風(fēng)險識別、區(qū)塊鏈復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)上的金融風(fēng)險傳播、金融風(fēng)險演化及突變、金融風(fēng)險防范與治理等都是未來研究的重點(diǎn)與難點(diǎn)。監(jiān)管制度方面，傳統(tǒng)的監(jiān)管政策已無法應(yīng)對日新月異的金融活動，金融監(jiān)管也需要運(yùn)用新科技進(jìn)行變革。我國對金融創(chuàng)新的監(jiān)管態(tài)度是“先發(fā)展、后規(guī)范”，即先默許其發(fā)展，暴露問題后采取“一刀切”模式杜絕風(fēng)險，然后再通過深入研究慢慢放開政策。這對于金融創(chuàng)新的發(fā)展十分不利：有些創(chuàng)新帶來的后果較為嚴(yán)重，如P2P暴雷事件；有些創(chuàng)新則被扼殺于搖籃之中。因此，要使區(qū)塊鏈技術(shù)下的金融創(chuàng)新健康發(fā)展，則需要在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的初期盡早開展監(jiān)管科技的研究以實(shí)現(xiàn)“事前監(jiān)管”。因此，我國應(yīng)加強(qiáng)針對區(qū)塊鏈及其風(fēng)險的監(jiān)管制度建設(shè)，尤其是監(jiān)管沙盒、風(fēng)險預(yù)警機(jī)制等，以及加快行業(yè)監(jiān)督政策與標(biāo)準(zhǔn)政策的制定。

4結(jié)語

本文歸納了區(qū)塊鏈技術(shù)背景下的金融創(chuàng)新的特點(diǎn)與風(fēng)險狀態(tài)，梳理了在區(qū)塊鏈技術(shù)、金融應(yīng)用、風(fēng)險管理方面的國內(nèi)外研究動態(tài)，指出區(qū)塊鏈賦能金融發(fā)展將是金融創(chuàng)新的趨勢，也是建設(shè)未來價值互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢與政策背景，一方面，我國要堅持產(chǎn)融結(jié)合、普惠金融、信貸安全、風(fēng)險可控為原則，積極推動金融分布式賬本技術(shù)解決方案、生態(tài)建設(shè)與運(yùn)營，讓處于不同發(fā)展階段的鏈上企業(yè)共享金融科技成果，釋放金融科技潛能；另一方面，我國應(yīng)組織各種力量進(jìn)行關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，搶先研究區(qū)塊鏈技術(shù)在各種金融業(yè)務(wù)場景中的應(yīng)用與示范，創(chuàng)新區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融風(fēng)險管理理論與方法，完善我國區(qū)塊鏈技術(shù)背景下金融創(chuàng)新的監(jiān)管制度，以此為突破口引導(dǎo)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量健康發(fā)展。

作者:馬超群 孔曉琳 林子君 李登佳 匡先華 周中定 李平 吳剛 單位:湖南大學(xué) 國家自然科學(xué)基金委員會