1短期投資的含義

短期投資是一個相對的概念，是與長期投資相對應的投資方式。從動機上看，短期投資無疑是獲取投資收益，避免資金的閑置。從時間跨度上看，短期投資的時間不會超過一年。從投資對象上看，短期投資的對象較為多元化，有國庫券、債券、股票等等。從投資主體來看，既可以是企業，也可以是個人。因此，我們可以將短期投資的定義確定為：企業或個人基于獲取投資收益的目的，對國庫券、債券、股票等投資對象進行的為期不超過一年的投資。無論從我國范圍內來看，還是其他世界各國的范圍來看，短期投資都是一種頗為常見的投資現象。從本質上來看，短期投資其實就是一種短期的理財行為，因為如果企業或個人將閑置的資金放到銀行，其獲取的收益相對較低，甚至不足以沖抵通貨膨脹。

2短期投資會計核算中存在的主要問題

（一）短期投資業務操作不規范，監督機制缺乏

從當前我國大多數企業的實際狀況來看，除了一些大型企業設立了投資部門對短期投資操作業務進行管理之外，其他企業都沒有設立專門部門負責短期投資的操作和管理，通常由企業的財務部門或會計部門兼職進行操作或管理，這意味著短期投資會計核算在內部控制程序上就面臨著嚴重的隱患。專門短期投資管理部門的缺失，會導致短期投資會計核算操作不規范，從而導致徇私的現象。

（二）記賬憑證所附原始憑證規范性缺乏

當前短期投資中還存在一個重大問題就是記賬憑證所附原始憑證規范性缺乏，在短期投資過程中，證券公司向企業提供的每筆成交單是短期投資重要的外來原始憑證，其是企業進行短期投資會計核算的科學依據。但有的企業在收到證券公司向其提供的成交單，并沒有將其交付給會計部門，作為編制記賬憑證的依據。還有的企業甚至沒有向證券公司要求提供成交單，在短期投資的會計核算中僅以每個月的對賬清單為依據。

摘要：企業將自己擁有的資金投入到生產領域之后，還有很多剩余資金，如何就這些資金通過金融投資方式獲得更多利潤，是企業都在思考的問題。本文就企業金融投資的直接、間接、長期、短期、固定、非固定投資等各類投資展開討論，以期發現企業金融投資管理中的風險以及應對措施，希望對我國企業金融投資工作有所借鑒。

關鍵詞：企業金融投資；金融投資；投資管理；管理措施

金融投資是社會經濟發展到一定階段的必然產物，其屬于社會資金流動的體現，是資金供需雙方之間直接或間接發生資金交易的行為。企業作為金融投資主體，其必須要結合本身情況、貨幣市場以及金融市場情況來綜合制定合理的投資方案，盡可能規避投資風險，獲得最大收益。這便是企業金融投資管理的方向，管理上的具體舉措會因為投資類型不同而不同。

一、企業金融投資管理的重要性

第一，通過合理的金融投資管理可以使企業經營風險分散開來，擺脫集中風險帶來的高損失性。將原本閑置資金通過間接投資獲得利潤，能夠套期保值，避免受通貨膨脹影響而減值。其實，這就是不把雞蛋放在一個籃子里的具體體現。現階段因為行業市場競爭白熱化，越來越多的企業開始逐漸增加金融投資，以防自己傳統經營項目遭遇滑鐵盧。有實力的企業甚至直接申請成立金融公司，將自己持有的資金直接對接金融市場，以此來獲得巨額回報。例如李嘉誠在做傳統商業的同時還涉足投資銀行，其目的就是分散風險［1］。第二，增加企業利潤。這種利潤并非傳統經營所得，而是通過金融投資所獲。相比來說，這樣的金融投資使得企業無需像傳統經營那般付出管理費、采購費等，等投資期限到了之后便可以獲得利潤。例如將閑置資金通過直接投資形式，將其轉借給其他資金需求者，通過合同形式來規定利息，待到合同期滿便可以獲得相應的利潤。如今因為行業從業者眾多，導致有限的利潤被眾多企業瓜分，使得每個企業的利潤在逐年降低。而企業的第一宗旨就是利潤最大化，現實情況使得這一宗旨難以實現，逼迫其開始轉戰其他行業。但是每個行業都是紅海，競爭白熱化在所難免，而開辟藍海需要十分精準的市場調查，當調查結束之后往往商機已經過去。故此，在金融產品多元化的今天，企業都會將手里閑置資金不約而同地推向金融市場，通過投資金融產品來換得利潤。第三，提高企業資金流動性。在財務管理中，企業資金流動越快，其效益越好，隨之也會產生一些剩余資金。除了將這些資金用于生產再投資之外，最理想的莫過于將其用于短期金融投資，可以根據企業資金需求量靈活地贖回本金，既保證了企業運營資金，又能獲得投資回報，可謂是一舉兩得［2］。此類投資以一些短期基金為代表，只需要十天、一個月、三個月、一年不等的投資期限，申贖方便。第四，擴張企業規模。在如今的市場條件下，很多企業都在積極地擴張規模，例如通過兼并、收購等形式來直接將對方的產權納入自己手中，從而快速占領市場，獲得更多利潤。從上世紀末至今，我國并購市場越來越活躍，同行并購、跨界并購等行為經常出現。成功的并購活動往往會使得并購企業和被并購企業都獲得一定程度的發展。這種并購包括一次性收購對方的產權以及債權等，實際上也是金融投資的一種。總的來說，企業金融投資的最終目的就是利潤最大化、資本最大化。然而每一種金融投資風險大小不同，這就需要具體管理來進行整合，確保實現投資目標的同時，降低風險及成本，提高企業資金利用率。

二、企業金融投資種類

企業金融投資以投資方式、投資方法、投資時間、投資收入等維度來區分，具有：直接投資、間接投資；長期投資、短期投資；固定收入投資、非固定收入投資。第一，直接投資和間接投資。直接投資指的是企業根據協議來直接融通資金，待到協議期滿便可以獲得回報。一般直接融資企業會通過債券、股票來到金融市場籌措資金，而投資企業則可以購買其債券和股票來完成投資。間接投資指的是企業通過銀行等金融機構將自己手里的資金轉移到資本市場。直接投資的風險在于對股票以及債券價值的正確估量，若是缺乏專業人士，可能導致錯誤投資，進而導致虧損。間接投資因為有銀行作為擔保，安全性較高，但是收益不及直接投資高［3］。第二，長期投資和短期投資。以投資期限一年為限分為長期投資和短期投資。長期投資包括銀行長期定存或投資股票，股票一般來說沒有最長期限的說法，可以長期持有。短期投資主要是活期存款、短期國庫券。企業選擇長期投資還是短期投資，主要是看企業自身情況，如果不缺少資金，便可以選擇長期投資，反之選擇短期投資。這其中也需要考慮投資風險高低，要盡量降低風險，尋求投資利益最大化［4］。第三，固定收入投資和非固定收入投資。前者指的是企業投資之前就已明確對應的金融投資利率或者收益率都是固定的。而投資模式可以是分期和一次性，后者指的是企業購買某個金融產品時，知道其收益率是波動的，在一定的時間里可能會虧損或者盈利，未來收益具有不確定性。這樣的投資一般風險較大，但是收益也頗為吸引人，屬于高風險高收益，適合資金充裕的企業。通過以上論述可以看到，對于企業來說金融投資需要關注的第一點仍然是風險，第二點才是收益。風險小收益也必然小，風險大收益也必然大。故此金融投資有風險，入市需謹慎。企業需要綜合分析自身情況、貨幣市場以及金融市場情況來綜合制定合理的投資方案，盡可能規避投資風險獲得最大收益。

一、本文討論上市公司基于短期投資目的而在二級市場上購買其他上市公司的股份而形成的交叉持股現象。從資本市場發展的歷程來看，交叉持股的引進最早可以追溯到1990年，國務院在《在治理整頓中深化企業改革強化企業管理的意見》中提出，要積極試行企業間相互參股、持股的股份制。2007年，隨著新會計制度的頒布和執行，長期股權投資將分為成本法和權益法兩種方式計量，而短期投資則采用公允價值法，這也就意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機遇。這樣交叉持股就很可能更多的是為了短期投資行為，獲取投資收益。觀察近幾年上市公司財務報告，可以清楚的看到，上市公司交易性金融資產、可供出售的金融資產數額隨股市的起伏而增減變化。公司股票投資收益占公司收益的比重越來越大，對一些主營業務收益下滑的公司來說，投資收益對利潤的貢獻率甚至達到了70%以上。上市公司的二級市場股票投資行為越來越頻繁，并且隨著資本市場的收益波動投資范圍和投資深度也在不斷加深和變化。   從我國資本市場的發展歷程來看，我國股票二級市場過于劇烈的短期波動的確給上市公司短期資金運作的平臺。從制度規范上來看，我國現行立法對上市公司交叉持股的規范基本處于空白狀態，繼而導致實踐中的監管活動也處于一種比較盲目和被動的局面，現行的唯一比較明確的法規是深圳證券交易所2007出臺的關于上市公司證券投資資金來源的限制。如果在股票投資資金來源方面，上市公司除了運用自有資金炒股，更為嚴重的是還用募集資金與借貸資金投資股市博取超額回報，這不僅在一定程度上推高公司股票價格，加速價格泡沫的產生，同時還擠占了實物資產投資所需的資金，影響整體經濟的基礎。為了應對這些問題，2007年深證證券交易所了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》，明確在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。雖然政府有明確規范，由于我國股市仍不成熟、不完善，上市公司容易通過各種渠道繞開政府的監管，進行違規操作。上市公司參與二級市場股票買賣，是基于公司價值最大化的一種理性的資金管理行為，但是我國股票市場發展過程中的劇烈的二級市場波動導致了某些上市公司非理性的“炒股”熱情，如果在制度和監管層面不引起足夠的重視，對我國經濟和資本市場的長久發展是非常不利的。因此本文從上市公司持有的交易性金融資產變動出發，研究上市公司在二級市場的證券投資行為與其貨幣資金、經營現金流、信貸資金增加現金流等的關系，以期分析上市公司進行股票投資的資金來源，在此基礎上進一步給出有關的政策和建議，對于我們經濟和資本市場的健康發展具有一定的指導意義。   二、研究設計   （一）研究假設從企業內部資金來源看，很顯然，一方面當企業積極進行二級市場的股票投資會造成其所持有的貨幣資金的數量變化；另一方面，企業從經營活動中獲取的現金流是企業內部資金的重要來源，是企業進行股票投資的重要的資金約束。從現金持有的權衡理論出發，公司現金持有政策對現金持有成本和收益二者相權衡的結果，應當處在現金持有的邊際收益和邊際成本相等的水平上，存在最優的現金持有量。上市公司投資于證券的目的是為了獲取高額投資利潤，根據權衡理論，公司會在投資于證券獲取的投資收益（即持有現金的機會成本）與現金持有收益（如滿足流動性和未來的投資收益）之間進行權衡，從證券投資中獲得的收益越大，公司越傾向于減少公司的現金持有量，將公司資金投資到股市當中。所以當上市公司進行更多的股票投資時，其貨幣資金數量應該明顯減少。而另一方面，從內源資金約束的角度來看，企業經營活動中產生的現金流越充沛，那么企業去證券市場博取短期投資能動用的資金也就越多。基于此，本文提出假設：假設1a：公司自有貨幣資金減少的越多，短期股票投資增加越多假設1b：公司經營活動現金流越大，短期股票投資增加越多上市公司投資于股市的目的是獲得高額投資收益，并且可能會通過外部融資渠道籌集資金炒股。公司進行證券投資的目的是追逐高額利潤，當股市繁榮收益高的時候，股市收益與借款成本之間存在利差，上市公司利用資金杠桿能夠大幅提高投資收益，因此，公司會大舉借債進入市場，事實上，上市公司舉債炒股會給市場運行與經濟增長帶來很多危害。   假如上市公司將銀行貸款投入股市博取收益，可能在短期內將凈資產收益率提高，刺激股價進一步上揚，但這種非實體盈利而依靠股市投資獲得的收益，短期內將刺激股價，增加市場泡沫。   為了應對這些問題，2007年5月，深證證券交易所規定明確指出不得使用銀行貸款炒股。   雖然監管部門出臺相關政策，但似乎上市公司舉債炒股的熱情持續高漲，特別在2009年信貸政策寬松時期更是如此，為此監管部門不得不持續規章，規范銀行信貸資金的流向。2009年6月，中國銀監會辦公廳《關于進一步加強信貸管理的通知》，要求“……確保信貸資金進入實體經濟，真正用于滿足客戶的生產建設、服務運營或消費需求。   要深入細致地做好貸后檢查，堅決防止信貸資金違規流入資本市場、房地產市場等領域……”。   可以說，監管部門已經意識到上市公司確實存在舉債炒股的現象，并且有意識地加強規范與監管。   上述制度背景的分析表明，我國上市公司存在違規利用借款資金進行證券投資的行為，如果這一前提成立，我們應當能觀察到企業獲得借款現金越多，那么企業在二級市場股票投資越厲害。基于此，本文提出假設：假設1c：公司借款獲得的現金流越大，短期股票投資增加越多如果本文上述假設演繹成立，上市公司確實通過舉債進行炒股獲取超額利潤，那么公司融資渠道多樣性和債務融資約束程度均會對公司的借錢炒股行為產生影響。本文決定選用所有權類型（國企與非國企）來刻畫這些差異，理由如下：（1）中國市場化轉型的改革主要是通過地方分權、非國有企業的興起與發展、雙軌制金融改革等途徑來實施，因此，二元所有制結構仍然是中國轉軌經濟與資本市場的重要制度特征，我國上市公司中大約有60%是國有企業；（2）我國不同類型企業存在較為嚴重的融資歧視，其中無論融資渠道還是債務融資約束程度，國有企業比非國有企業有更大的優勢，能夠清楚地刻畫公司融資約束的影響；（3）相對于國有企業，我國的民營企業在融資渠道和市場準入等方面都受到了更大限制。因此，本文提出如下假設：假設2a：與非國有企業相比，國有企業股票投資與其借款產生的現金流相關性更強。#p#分頁標題#e#   假設2b：與國有企業相比，非國有企業更多的依靠自身經營活動現金流來進行股票投資。   （二）樣本選擇本文以新會計準則執行之后的2007年到2009年為數據窗口，選擇滬、深兩市A股上市公司年報中報告有交易性金融資產的公司為研究樣本，分析上市公司在資本市場的股票投資行為。樣本的篩選遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除總資產或所有者權益小于0的公司；（3）剔除相關數據缺失的公司。我們最后得到713個年度觀測值。論文采用winsorization的方法對異常值進行處理，對所有小于1%分位數（大于99%分位數）的變量，令其值分別等于1%分位數（99%分位數）。財務與市場數據均來源于CCER財務數據庫。   （三）模型選擇與變量定義從會計處理來看，由于我國從2007年1月1日起，實施新企業會計準則，如果將所持其他上市證券計為“可供出售金融資產”，這部分證券公允價值一旦變化，上市公司的資產負責表中的資本公積將相應變化。如果把所持其他上市證券計為“交易性金融資產”，這些證券市值的變動將直接影響交叉持股的上市公司的當期業績。從投資的效果來看，可交易性金融資產的市值變動才會直接影響到公司的當期收益。為了更好的觀察到上市公司在二級市場的短期投資行為，所以我們選擇上市公司可交易性金融資產作為解釋變量。其他變量定義如（表1）所示。   DTRADE=α0+α1CASHCHANGE+α2CFO+α3CFFLOAN+α4SIZE+α5ROA+α6GROWTH+α7YEAR09+行業效應+ε（1）為了觀察股市周期的影響，我們設置了虛擬變量YEAR09。為了進一步驗證企業所有權性質的影響，我們將所有樣本分為兩組：國有企業和非國有企業對模型1進行再次檢驗。   三、實證結果分析   （一）描述性統計   列出了樣本觀測值的描述性統計，從表中我們可以看出，近3年來我國上市公司年度持有交易性金融資產的變動比例的標準差為2.50%，可見不同年度上市公司持有的交易性金融資產的數額差異是很大的，資本市場的行情狀態對上市公司二級市場的投資行為產生很大的影響。上市公司經營活動現金流量凈額比例標準差10.99%，說明不同公司的現金水平差異很大。國有企業組借款收到的現金比例均值為32.55%，遠遠高于非國有企業組的均值28.36%，說明我國非國有企業與國有企業相比，在外源融資方面還是有很大差距的。   （二）回歸分析   在控制了其他重要影響因素后，CASHCHANGE的系數為-0.0610，在1%的水平上顯著，結果說明，當公司貨幣資金減少越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1a得到支持。CFO的系數為0.0335，在1%的水平上顯著，結果說明，當公司經營活動現金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1b得到支持。CFFLOAN的系數為0.00625，在10%的水平上顯著，結果說明，當公司借款現金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1c得到支持。YEAR09的系數為0.00558，在1%的水平上顯著，說明2009的股票牛市行情很多公司都加大了股票投資的力度，因此交易性金融資產顯著增加。我們的實證結果表明目前資本市場仍不成熟，上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現象，同時當上市公司經營活動現金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。   （三）顯著性檢驗為了觀察所有權性質的影響，將樣本分為國有企業和非國有企業兩組，對模型（1）進行分組檢驗，結果列在。非國有企業組的CFO系數為0.0508，在5%的水平上顯著，而國有企業組的這個系數不顯著。這說明與國有企業相比，民營企業可交易性金融資產的增加更多的依賴于經營活動現金流，假設2b得到驗證。而第四列的回歸結果顯示，國有企業組的CFFLOAN的系數為0.00664，在5%的水平上顯著，而非國有企業組的這個系數不顯著，恰恰說明與非國有企業相比，國有企業的可交易性金融資產的增加與其借款現金流顯著成正比，支持假設2a。顯然我們的研究證據表明，非國有企業炒股的資金更多來自經營現金流，而國有企業證券投資的資金與其借款現金流顯著正相關。這種現象值得有關監管的部門的重視和注意。   四、結論與建議   （一）研究結論本文考察了近   3年來上市公司可交易性金融資產變動與其現金流和貨幣資金變動的關系，研究發現：我國上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現象，同時當上市公司經營活動現金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。與國有企業相比，民營企業可交易性金融資產的增加更多的依賴于經營活動現金流，非國有企業炒股的資金更多來自經營現金流，而國有企業證券投資的資金與其借款現金流顯著正相關，國有企業會更多的借錢炒股。這為相關政府部門規范上市公司證券投資行為，確立監管重點，制定監管政策提供了理論解釋和經驗證據的支持。   （二）政策建議本文提出下列政策建議，供政府相關監管部門參考：第一，監管部門應當加強對上市公司證券投資行為的監管，強調上市公司應致力發展主營業務，避免證券投資利潤比重過高。一方面上市公司過度的二級市場股票投資行為會對股價的暴漲暴跌發生助推作用，形成股市泡沫和鑄就資本市場的結構性風險。另一方面會影響公司盈利的穩定性與持久性，如果中國優質的公司都去投資證券，都只關注股價的變動而沒有企業關注實業，那么，非但證券投資的基礎不存在，整個國家的經濟基礎也會受到影響。第二，監管部門在制定監管政策和實施監管時，應加強對國有企業的監管。本文研究發現國有企業更容易借錢進行證券投資，因此，監管部門應確立監管重點，對不同類型企業區別對待，有助于提高政策實施效果。第三，應關注資本市場發展的周期對企業證券投資行為的影響，本文研究和制度背景分析都說了上市公司在牛市的時候會進行更多非理性的炒股行為，因此監管部門要根據市場周期來把握相關政策出臺的時機。第四，進一步完善上市公司治理結構，保護中小投資者利益。上市過度的股票投資行為，既可能利用其來進行盈余管理，也是內部交易的溫床，都會損害中小投資者利益。因此，監管部門應督促上市公司應該完善公司治理，針對證券投資行為建立健全相關的內控制度，董事會、股東大會應慎重作出證券投資決策，嚴格控制投資風險。#p#分頁標題#e#

在企業的正常經營活動中，時不時會出現資金短期內閑置的情況。如何有效利用短期閑置資金是資金管理的重要內容之一，提高資金利用效率有助于降低資金營運成本，增加企業經濟利益。本文從企業短期閑置資金投資管理的基本要求、管理中的難點問題入手，對相關問題略做分析。資金是企業運營的命脈，如何充分有效地利用資金是企業日常運營管理中不可忽視的內容。基于貨幣時間價值理念，短期閑置資金也是有機會成本的，若不加以合理利用，無疑會損害企業的經濟利益。合理選擇短期閑置資金的管理方式，提高資金使用效率，有助于企業在激烈的競爭市場中更好地生存和發展。

一、短期閑置資金管理的基本要求

首先，注重資金的安全性。當前企業的短期閑置資金管理方式中，若采用活期存款方式，則安全性最高，一般來說不太可能出現資金安全問題，但對應的資金收益幾乎可以忽略不計；若采用投資理財方式，則可能出現投資損失，不僅僅是投資收益不確定，更可能影響投資本金的安全。眾所周知，風險與收益是正向相關的，風險帶來的不確定性恰恰是安全性的反面，故而在短期資金管理中，在較低風險和投資回報中找到合適的平衡點才能得出最佳方案。只有保障資金的安全，進而帶來回報，資金管理才是有價值的。資金安全管理的失誤，可能會引發資金鏈的斷裂，屆時輕則影響企業的正常運轉，重則使企業陷入破產風波。其次，關注資產的流動性。緊隨資金安全之后的是短期投資資產的流動性問題。企業持有資金主要是為了應對日常交易活動和預防臨時緊急支出，兼之滿足短期投機需求。若企業當前急需應急資金支持，則閑置資金投資作為資金儲備的一種，便要考慮如何以最快速度收回。若投資標的流動性不足，可能會無法立刻資金回籠，或者雖然資金能夠按需收回，卻可能損失投資利息甚至本金。對于短期閑置資金來說，其投資的收益性只是錦上添花，為追求較高回報而舍棄必要的流動性，恐怕是舍本逐末，結果反而可能得不償失。最后，遵循成本效益原則。在滿足前兩者的前提下，需進一步考慮資金管理的成本效益問題。由于短期閑置資金管理的主要目的不在取得高額收益，而在降低資金的機會成本、優化資金的使用效率，故而不宜動用過多人力、耗費過多時間。目前國內短期閑置資金的投向大致為銀行存款、銀行理財、基金投資、短期債券等，各種方式的投資門檻、風險性、流動性、收益性等均不相同。為了資金管理的高效便捷，不妨預先了解這些選項的基本情況，事先制定幾個可供資金管理人員參考的操作方案，在資金短期閑置時依據公司制度和實際情況合理選擇并優化投資方案。

二、短期閑置資金管理中的難點問題

1.資金數額估計不夠準確

短期閑置資金的產生來自資金的供需變化，即當企業的資金流入大于資金流出時就會出現閑置資金。一般來說，資金支出數額的控制尚有比較大的操作余地。公司可以每月甚至每周把最近的待支出項目進行整理歸類，對不同支付項目的實際支付時間進行把控。不過，這對企業資金支出的管控能力和管控精度都提出了不低的要求，嚴格控制預算外支出，合理安排預算內支出，甚至提高資金支出預算提報的準確性。僅資金支出管控到位這一點就是不少企業運營管理的難點和痛點。而即便能解決資金支出數額的不確定性問題，企業還很可能面對資金收入難以測算的困境。為保持與客戶的良好合作關系，大多企業的催款頻率會根據客戶的重要度和信譽度來調整，最終的收款情況主要取決于客戶的付款安排。可以說，資金的收取是較為被動的行為，因而資金流入總量預估較有難度。由于資金收支情況的不確定性問題，企業短期閑置資金的每日存量長期處于波動狀態，又因優質的資金管理項目通常是有投資門檻的，故而資金數額的難以估計為相關管理帶來一定難度。

2.資金管理收益的比較

一、我國養老保險基金投資運營現狀

2011年基本養老保險基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實際投資收益為負數，基本養老保險基金不僅沒有實現保值增值的目標，實際上是縮水的。全國社會保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國債投資，在本著長期投資、價值投資和責任投資理念的下，近年逐步將投資擴展到固定收益產品、國內外證券和實業投資等領域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業年金基金在有關部門的監管下，委托專業的投資機構，從2005年開始采用市場化的模式投資運營企業年金，到2012年，企業年金平均投資收益率達到8.87%，實現了較好的保值增值。

二、養老保險基金運行中存在的問題

（一）投資運營方式單一，收益率偏低我國養老保險基金積累數額巨大，從風險系數的角度考慮，養老保險基金的投資范圍受到了嚴格的限制，為了保證養老金的足額及時發放，采取了以安全性為主的傳統投資方式。而近年來，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來的基金貶值，養老保險基金已經出現負增長，這就使得銀行存款很難實現保值，更談不上增值。另外，我國發行的國債多為中長期國債，國債利率隨著銀行利率浮動，但是不具有指數調節機制，如遇大規模資金需求，國債收益會造成流動性損失。單一的投資運營方式以及保值增值的壓力是目前我國養老保險基金投資運營中面臨的最大問題。

（二）老齡化趨勢加快，收支缺口加大自中國步入老齡化國家以來，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據聯合國的人口數據預測，到2050年，中國60歲以上老年人口占人口總數的比例將超過30%，社會將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢的加快及老齡撫養比的上升，養老金的收支將出現失衡，這給養老保險基金的支付帶來巨大的壓力。同時，養老保險基金缺口仍不斷加大，《中國養老金發展報告2013》指出：2012年全國城鎮職工基本養老保險基金累計結余為23941.31億元，個人賬戶累計記賬額達到29543億元，即使把城鎮職工基本養老保險基金積累的所有資金用于填補個人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴大了約240億元。

（三）基金統籌層次低，管理成本高根據人力資源和社會保障部公布數據顯示，全國31個省份和新疆生產建設兵團已建立養老保險省級統籌制度，但事實上我國大部分地區養老保險依然是地市級統籌，養老保險基金由各省市下設的機構進行分散管理。養老保險基金的統籌層次低不僅阻礙了勞動力的自由流動而且不利于公平的市場競爭環境，分散的管理機構使養老保險基金投資的規模效應降低，管理效率低下，政出多門，并且使養老保險基金的管理成本高居不下。

（四）制度環境與資本市場不完善隨著養老保險制度的建立和完善，雖然我國也相應的出臺了養老保險基金管理的規定，但是卻沒有針對養老保險及基金運營管理方面的法律法規，這些規定缺少法律約束性，同時也缺乏養老保新基金運營投資的監督和管理，監管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國養老基金挪用現象嚴重。另外養老保險基金的投資運營缺少完善的資本市場，在制度環境與資本市場雙缺的情況下，養老保險基金面臨了資金流失與競爭力缺失的雙重困境。

一、了解財務報告的組成并對重點報表作出通俗的解釋

財務會計報告的分析要從了解財務會計報告的組成入手。國家對企業財務會計報告有著嚴格的時間和內容規定，在一個月、一個季度、半年度、年度都要出具一份財務會計報表。月度和季度財務會計報告通常只要求出具會計報表，由資產負債表和利潤表組成；半年度、年度財務會計報告則增加了現金流量表以及相關附表、會計報表附注和財務情況說明書。

我們要注意解釋一下出現的專業術語，讓一個門外漢也能看懂財務報告分析。

1、資產負債表：

資產負債表提供的是對企業進行財務分析的基本資料，反映的是以某一特定時間為切入點，企業盤點匯總的資產總額及資產的分布和構成情況。其中流動資產、固定資產和長期投資金額，債務總額、流動債務以及長期債務的金額和組成都要準確的數字說明。流動資產與流動負債的比率，和速動資產與流動負債的速動比率等數據，可以分析企業在長期的負債中所需要得資金預算，以及勞動時間和勞動力來償還債務。

2、利潤及利潤分配表：

重點看企業擁有什么樣的利潤空間，而不是利潤的總額。利潤指標是評價一家企業經濟效益最重要的數據值之一。比如計算主營業務利潤率=利潤÷主營業務收入凈額；成本費用利潤率=利潤÷成本費用；總資產報酬率=(利潤總額+利息支出)÷平均資產總額；凈資產收益率=凈利潤÷平均凈資產×100%這些數據都需要以利潤能為條件進行計算。通過企業的營業利潤、投資收益、補貼收入以及營業收入凈值在企業利潤總額中所占的份額，可以在很大程度上評價企業利潤來源的穩定性，但是會計技巧能輕易改變利潤的大小，以至于利潤數字一直飽受質疑：如果企業賬面上有較高的利潤，但倉庫卻有大量存貨的積壓，大量營業額卻表現為賒賬，則是以大量的不良資產為代價虛高利潤。

摘要：

企業投資是指企業投入財力，以期望在未來獲取收益的行為。由此可知，投資在企業經營活動中起著舉足輕重的作用。文章先論述投資管理的重要性，再指出建筑施工企業投資管理存在的問題，最后對完善建筑施工企業投資管理提出建議。

關鍵詞：

建筑施工企業；投資管理；收益

在經濟迅猛發展的今天，投資是企業獲取收益的主要途徑，因此投資管理也成為企業生產經營中的關鍵環節。隨著市場競爭的日益激烈，企業的投資再也不是穩賺不賠，更多的建筑施工企業需要科學的投資管理理論，為企業的投資活動做出合理的規劃與布局，降低投資風險，為本企業獲取更多的收益。

一、建筑施工企業投資管理概述

（一）投資的概念

【摘要】金融資產配置是企業投資能力的重要體現，受全球經濟放緩、國內經濟轉型以及疫情的影響，我國經濟下行壓力持續增加，宏觀經濟充滿不確定性，這對企業金融資產配置能力提出了挑戰。宏觀經濟不確定性將從金融市場需求、金融市場產品供給、金融市場資本資產定價、企業戰略戰術資產配置等方面對企業資產配置產生影響。企業應從合理安排經營資產和金融資產比例、確保投資收益目標和風險承受意愿能力與宏觀經濟形勢相匹配、根據自身風險承受能力選擇不同投資期限的金融資產等方面整體考慮，從而進一步優化資產配置，達到收益最大化的目標。

【關鍵詞】宏觀經濟不確定性；金融資產配置；戰略戰術資產配置

0引言

我國經濟目前正處于轉變發展方式、優化產業結構和轉換增長動力的轉折期，各種體制性、周期性和結構性的矛盾相互影響，既對我國經濟運行主體提出了巨大挑戰，也對經濟政策的制定和執行提出了較高要求。工商企業是我國經濟發展重要的主體，經濟下行壓力增加使很多企業的生產經營成本增加，全球經濟低迷和地方貿易保護主義進一步降低了國際市場需求，企業科技創新不足，產品服務質量提升緩慢，中小微企業融資難等問題依然存在。因中美貿易摩擦、工業制造業活動放緩以及2020年初爆發的疫情等原因，2019年以來，我國經濟增速持續放緩。鑒于未來中美貿易摩擦仍將持續、國內工業產出增速下降，以及房地產調控措施偏緊，2020年我國經濟增長將繼續放緩。預期2020年我國GDP增速為5.9%，低于2019年6.1%。在貨幣政策方面，預期人民銀行在2020年繼續維持寬松的貨幣政策以保持經濟穩定增長。預計2020年年底1年期與5年期貸款市場利率水平分別為3.8%和4.7%。面對不斷增加的經濟下行壓力，2018—2019年國家一直實行寬松的貨幣和財政政策，2019年中央經濟工作會議提出了“六穩”舉措，同時，為了緩解疫情對部分實體經濟特別是民營和中小微企業巨大沖擊，支持民營和中小企業發展，我國從2018年開始了新一輪減稅降費，2019年進一步擴大減稅降費規模，深化增值稅改革，大幅改善企業營商環境。企業參與金融投資的原因主要是：①企業通過參與金融投資，主動承擔市場上風險，獲得對應的投資回報。市場競爭增加將導致實體經濟領域獲利性投資機會減少、盈利不足，從而抑制企業的生產性投資意愿，原先用于生產經營和貿易的資金將流向金融市場，增加金融資產配置，賺取投資收益。在經濟下行期，寬松的貨幣政策導致企業融資成本降低，企業會將多余的資金投向金融市場，從而抬升金融資產價格。很多金融資產具有回收期限短、流動性強的特點，企業持有這類金融資產的效果與持有現金相當，并不會降低流動性；②企業通過投資權益類金融資產直接對目標企業進行兼并或收購；③企業可以通過投資衍生類金融資產進行套期保值，對沖自身在大宗商品貿易中面臨的價格風險。此外，當主營業務發生虧損時，金融資產帶來的收益能夠彌補企業虧損，改善資產負債情況。資產配置要求企業在不同風險等級、不同時間期限的金融資產之間進行選擇，合理配置投資組合中的資產，在保證資產安全的前提下實現收益最大化，在資產配置的過程中，宏觀經濟不確定性是企業資產配置面臨的最大風險。

1宏觀經濟不確定性對資產配置的影響

1.1宏觀經濟不確定性對金融市場投資者需求的影響。企業在投資和進行資產配置的時候是金融市場的需求方，威廉夏普[1]的資本市場投資組合理論假設市場中的企業都是厭惡風險的，那么隨著投資者風險厭惡的程度越大，其無差別曲線的斜率就越大，曲線越陡峭。隨著宏觀經濟不確定性的增強，企業對于風險的厭惡程度隨之增加，與之相切的最優資本配置線也更加陡峭。市場需求是企業資產配置的直接影響因素，市場需求對宏觀經濟反應非常敏感，企業通過感知市場需求變化從而對投資規模和結構進行動態調整。宏觀經濟下行，企業生產的產品和提供的服務供給數量會相應減少，在資產配置方面，企業會縮小減少經營性資產的配置，增加金融資產配置，同時著眼于市場需求的預期變化，做好金融資產的配置，以更好地滿足企業生產規模的彈性變化。金融市場的需求變化又取決于投資者對宏觀經濟形勢變化的預測，宏觀經濟下行的壓力使投資者對預期回報產生不確定性，基于謹慎原則做出調整，減少風險資產配置，增加無風險資產配置。宏觀經濟不確定性影響企業經營資產配置的動機主要包括以下兩個方面：①流動性動機需求。企業生產經營必須具有一定的流動性，才能保證生產經營的靈活性，在面臨突發性事件時才能有更大的應對空間。宏觀經濟不確定性越強，則企業保持資產流動性需求的動機也越強，特別是當宏觀經濟面臨下行壓力時，企業在金融資產配置方面傾向于減少權益類資產，企業更多以現金資產的形式持有資產或投入到變現能力強的領域；②投資期限。宏觀經濟不確定使經濟發展中隱藏著更多無法預測的風險，企業金融資產配置中要注重產品轉換的靈活性，增加對通用性資產設備投資，根據市場需求變化及時調整產品生產規模和結構，及時轉向生產市場需求量大的相關產品，盡量減少沉沒成本，將市場風險降至最低，保證企業市場經營的持續性。

1.2宏觀經濟不確定性對金融市場產品供給的影響。企業進行投資和資產配置的時候，采用的資產配置方法的理論依據是目前國際主流的現代資產組合理論。現代資產組合理論，也稱為現代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論，是由美國紐約市立大學巴魯克學院的經濟學教授馬科維茨[2]提出的。1952年3月馬科維茨在《金融雜志》發表了題為《資產組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數的方法應用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內在相關性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現代西方證券投資理論奠定了基礎，馬科維茨因提出現代資產組合理論獲得1990年諾貝爾經濟學獎。現代資產組合理論認為投資者的效用函數（U）僅取決于他們資產組合的隨機流動性的頭兩階距μ和σ2（均值和方差），U=E（R）-1/2Aσ2。馬科維茨利用單個風險資產收益率的方差衡量單個風險資產的風險，利用單個風險資產收益率的方差和與其他風險資產收益率的協方差來衡量證券組合的風險，并建立最小方差模型，用來確定風險資產的最優組合（如圖1所示），即（圖2）中曲線abc上的任意一點，所有的最小方差前沿的集合構成的風險資產最小方差前沿，即（圖2）中曲線abc。同時滿足風險水平一定時收益最高、收益一定時風險最小條件的最小方差前沿位于該曲線的左上方，即（圖2）中曲線bc上任一點，這一段曲線就構成了有效前沿。將無風險資產與馬科維茨有效前沿上的風險資產進行組合，將得到資本配置線（CAL），企業可以在資本配置線上根據實際情況任意選擇無風險資產與風險資產的配比比例。如果投資者屬于風險厭惡型企業，應該選擇靠近E（R）縱坐標軸的配比，即無風險資產偏多而風險資產偏少，比如選擇更多固定收益類的高等級債券作為主要的風險資產，而權益類的股票等作為次要風險資產；如果投資者屬于風險偏好型企業，則可以選擇遠離E（R）縱坐標軸的配比，權益類風險資產多于固收類風險資產。最后將最優投資者組合與這條資本配置線相切，其切點就是對投資者效用最大的資本配置組合。根據威廉夏普的資本市場投資組合理論，市場中的風險可分為系統性風險和非系統性風險，其分界線正是按資本市場中所有風險資產市值確定的資本市場線（CML），資本市場線的左側衡量的是系統性風險，右側衡量的是非系統性風險，由于宏觀經濟的不確定性存在，將增加市場中的非系統性風險，于是將資本市場線向左上方擠壓，資本市場線斜率將變得更加陡峭，不能通過投資分散的非系統占比將增加。這樣一來，投資者面臨的風險將增加，企業將更有可能偏向于選擇更多的無風險資產。