一、引言   投資對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有十分重要的作用。長(zhǎng)期投資則關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展,因?yàn)殚L(zhǎng)期投資往往具有投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險(xiǎn)大和不經(jīng)常發(fā)生等特點(diǎn)。對(duì)企業(yè)而言,長(zhǎng)期投資的科學(xué)決策是充分利用投資機(jī)會(huì)同時(shí)又避免嚴(yán)重的投資決策失誤的重要保障,是企業(yè)牢牢抓住投資機(jī)會(huì),求得長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。如何科學(xué)地進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策,是人們一直以來(lái)力圖弄清的問(wèn)題。因此,本文對(duì)長(zhǎng)期投資決策分析方法進(jìn)行系統(tǒng)的梳理與總結(jié),并比較其各自的優(yōu)劣長(zhǎng)短。長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有投資利潤(rùn)率(ROI)、投資回收期(PP)、凈現(xiàn)值(NPV)、現(xiàn)值指數(shù)(PI)、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)等。一般情況下,當(dāng)NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i(i為資金成本或項(xiàng)目的期望收益率),項(xiàng)目投資才具備可行性,可以考慮接受該項(xiàng)投資。但是,這些方法主要存在以下幾個(gè)方面的缺陷:1.投資利潤(rùn)率和投資回收期法則,沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,這是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題,對(duì)于長(zhǎng)期投資而言,更是如此。2.凈現(xiàn)值法則和現(xiàn)值指數(shù)以及內(nèi)含報(bào)酬率方法,考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,但是沒(méi)考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)性是進(jìn)行投資決策必須要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題,是否充分考慮了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性,也是投資決策是否合理的一個(gè)重要考量。3.對(duì)于長(zhǎng)期投資而言,管理者在項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中可能具有的管理靈活性,對(duì)于項(xiàng)目投資而言,也是十分重要的。因此,關(guān)于投資決策的新發(fā)展是將期權(quán)概念引入投資決策中以考察管理者在投資建設(shè)過(guò)程中的靈活性。這就是實(shí)物期權(quán)方法。本文對(duì)實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行了介紹,并對(duì)這些方法進(jìn)行了分析比較。得到的結(jié)論是,要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn),選擇最適合的方法,對(duì)于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目,采用凈現(xiàn)值法則并參考現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo),可以給投資者一個(gè)較為簡(jiǎn)單符合直覺(jué)的判斷依據(jù)。對(duì)于較為復(fù)雜的項(xiàng)目,管理者在建設(shè)過(guò)程中的管理靈活性是至關(guān)重要的,采用實(shí)物期權(quán)方法,可以為我們決策提供更為深入的考察思路,提供有益的參考。但實(shí)物期權(quán)自身也有其局限性,主要是項(xiàng)目隱含期權(quán)的價(jià)值如何的確定,是一個(gè)較為困難的事情,隱含期權(quán)的價(jià)值是傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法則與實(shí)物期權(quán)法則之間的根本區(qū)別所在。實(shí)物期權(quán)在大型項(xiàng)目、跨國(guó)投資、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的決策中,將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。下面我們先介紹長(zhǎng)期投資決策的主要方法,然后對(duì)各個(gè)方法進(jìn)行比較,指出其優(yōu)點(diǎn)與不足。最后得到結(jié)論。   二、長(zhǎng)期投資決策方法的文獻(xiàn)回顧   長(zhǎng)期投資是指為維持生產(chǎn)能力而進(jìn)行的期限超過(guò)一年的投資,包括構(gòu)建廠房,購(gòu)置機(jī)器設(shè)備,或者進(jìn)行期限超過(guò)一年的股票或債券投資。我們這里主要探討實(shí)物投資方面。包括更新改造投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。長(zhǎng)期投資由于期限長(zhǎng),資金占用量較大,長(zhǎng)期中不可控因素多,一些長(zhǎng)期投資往往具有不可逆性,使得投資決定一旦做出,其對(duì)企業(yè)的影響將難以消除,如果造成損失,將對(duì)企業(yè)帶來(lái)巨大的影響。這樣一來(lái),長(zhǎng)期投資的成功與否,對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。對(duì)長(zhǎng)期投資決策分析方法的探究,是業(yè)界與學(xué)術(shù)界一直努力探索的問(wèn)題。人們?cè)谶M(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)所采用的方法主要有:凈現(xiàn)值法、回收期法、年平均投資報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法與內(nèi)含報(bào)酬率法等等(董維莊、薛運(yùn)蓉,1998)。下面我們逐一進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹,為了后面進(jìn)行比較分析,我們盡可能在一個(gè)統(tǒng)一的框架內(nèi)進(jìn)行。   2.1凈現(xiàn)值法則(NPV)   凈現(xiàn)值表示投資的未來(lái)凈現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為:其中,NCFi為第i期的凈現(xiàn)金流,項(xiàng)目投資初期,凈現(xiàn)金流為負(fù),表示項(xiàng)目的投資,后期中凈現(xiàn)金流為負(fù)則表示追加的凈投資。凈現(xiàn)金流為正,則表示項(xiàng)目的產(chǎn)出帶來(lái)的正的收益。ri表示第i期的利率,則表示貼現(xiàn)率。決策規(guī)則:項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0,則投資,否則,就放棄。如果存在多個(gè)備選項(xiàng)目進(jìn)行比較,則選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。   2.2投資回收期法則(PP)   投資回收期是將項(xiàng)目的全部投資收回時(shí)所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。。項(xiàng)目的回收期越短,則說(shuō)明可以越早收回投資,項(xiàng)目就越好,因?yàn)榛厥掌谥蟮氖杖朐谕顿Y者看來(lái)則是凈利潤(rùn)。決策規(guī)則:與期望的回收期比較,如果較短,則可行,否則,放棄。回收期法則考慮的是多久可以收回投資,方法簡(jiǎn)單,具有一定直覺(jué)上的吸引力。其局限在于:1沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2對(duì)各期現(xiàn)金流的分布情況考慮不足。尤其是對(duì)回收期以后收到的現(xiàn)金流,不予仔細(xì)考慮,無(wú)法區(qū)分相同回收期的項(xiàng)目之間的差異。改進(jìn)的方法,將現(xiàn)金流貼現(xiàn),計(jì)算現(xiàn)值回收期,這樣,可以解決資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題。方法為,求最小的期數(shù)使得貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流之和為0.其表達(dá)式如下:在實(shí)際應(yīng)用中,往往和凈現(xiàn)值相結(jié)合,可以對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的收益情況進(jìn)行比較,從而選擇最優(yōu)的投資項(xiàng)目。   2.3年平均投資報(bào)酬率法(ROI)   年平均報(bào)酬率:各年平均利潤(rùn)與初始投資額之比得到各年投資報(bào)酬率,得到年平均投資報(bào)酬率。計(jì)算公式為:其中,PR為各年的利潤(rùn)額,TC為初始投資總額,年平均投資報(bào)酬率越高的項(xiàng)目越有吸引力。當(dāng)投資的報(bào)酬率大于期望的報(bào)酬率時(shí),則認(rèn)為投資是可行,否則,就放棄該投資。但是,該指標(biāo)也沒(méi)考慮資金的時(shí)間價(jià)值。將資金的時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)來(lái),可以改進(jìn)為現(xiàn)值平均報(bào)酬率,方法是將各年利潤(rùn)額貼現(xiàn),然后計(jì)算現(xiàn)值的平均報(bào)酬率。   2.4現(xiàn)值指數(shù)法(PI)   現(xiàn)值指數(shù):投資未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為:其中,表示投資額的現(xiàn)值。這考慮了多期(J期)投資的情況。現(xiàn)值指數(shù)法反映了投資的回收能力。該指數(shù)越大,反映其盈利能力越強(qiáng),越有吸引力。決策規(guī)則:當(dāng)PI大于1時(shí),表示投資能收回成本,項(xiàng)目可行。否則,應(yīng)放棄。   2.5內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR)   內(nèi)含報(bào)酬率:是指使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率,記為IRR。其計(jì)算公式為:內(nèi)含報(bào)酬率IRR越高,項(xiàng)目越有吸引力。如果內(nèi)含報(bào)酬率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf,則項(xiàng)目不可行。因?yàn)樵擁?xiàng)目還不如直接將資金用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資(如存銀行,購(gòu)買(mǎi)國(guó)債)的收益高。決策規(guī)則:將內(nèi)含報(bào)酬率與預(yù)先設(shè)定的期望報(bào)酬率進(jìn)行比較,大于期望報(bào)酬率則進(jìn)行投資,否則應(yīng)放棄。以上五種方法是傳統(tǒng)的投資決策方法,其主要的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單,符合人們的直覺(jué)。對(duì)于小型投資,便于快捷的得出一個(gè)直觀的結(jié)論。其主要的問(wèn)題是:1投資回收期法和年平均利潤(rùn)率法,都沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,給投資決策帶來(lái)較大的偏誤。尤其是在項(xiàng)目建設(shè)期限較長(zhǎng),投資須陸續(xù)進(jìn)行,而融資成本在不斷變化的情況下,這兩種方法的參考價(jià)值將大大降低。當(dāng)然,可以將現(xiàn)金流按照資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn),但這樣一來(lái),就喪失了某種直觀性,不如凈現(xiàn)值法則等。2凈現(xiàn)值法則、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法則都考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,提高了指標(biāo)的決策參考性。但是,這些指標(biāo)在處理長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性方面,存在較大的爭(zhēng)議。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問(wèn)題處理是否得當(dāng),將影響其在投資決策中的作用。不僅如此,它們都沒(méi)有考慮項(xiàng)目投資建設(shè)這一長(zhǎng)期過(guò)程中管理者所具有的靈活應(yīng)變能力,實(shí)際上隱含在項(xiàng)目建設(shè)中的管理者靈活選擇的可能性是具有價(jià)值的。考慮這種管理靈活性的方法,稱為實(shí)物期權(quán)法。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   2.6實(shí)物期權(quán)法(RealOptions)   自從Mayer(1977)對(duì)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法則提出質(zhì)疑并首次提出實(shí)物期權(quán)(RealOptions)的概念以來(lái),“衍生思想者”們將金融期權(quán)的理念運(yùn)用到實(shí)際投資決策領(lǐng)域,找到了實(shí)物期權(quán)方法,以刻畫(huà)精明的投資家們?cè)诩姺睆?fù)雜、風(fēng)云變換的投資環(huán)境中具有的管理靈活性所帶來(lái)的潛在價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法則認(rèn)為:投資項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自單個(gè)投資項(xiàng)目所直接帶來(lái)的現(xiàn)金流量,還來(lái)自成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)該將其隱含的選擇權(quán)價(jià)值考慮其中,得到經(jīng)期權(quán)調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值,該價(jià)值等于傳統(tǒng)的NPV+OV(期權(quán)價(jià)值)。這些期權(quán)價(jià)值(OV)隱含在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目中,具體如下:   (1)延遲期權(quán)(Optiontodefer)。管理者可以根據(jù)市場(chǎng)條件的好壞而決定是立即投資還是等待更有利的時(shí)機(jī)再投資。延遲期權(quán)類似金融中的看漲期權(quán),一旦投資,這種延遲投資期權(quán)的價(jià)值應(yīng)作為投資的機(jī)會(huì)成本納入其考慮的范圍。典型的例子是當(dāng)管理者擁有一份租約、許可證或者專利權(quán),在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi),他有權(quán)力推遲投資以等待更為有利的信息,而不必立即做出投資決定。對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商而言,在獲得土地兩年內(nèi)擁有延遲期權(quán)。   (2)改變經(jīng)營(yíng)規(guī)模的期權(quán)(Optiontoalteroperatingscale)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否有利而改變規(guī)模,這相當(dāng)于金融中的障礙期權(quán)(BarrierOptions)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期,企業(yè)可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,即擁有擴(kuò)張期權(quán)(Expand);反之,若發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期時(shí),企業(yè)可以削減生產(chǎn)規(guī)模,必要時(shí)可以處理掉一部分固定資產(chǎn)以減少損失,即企業(yè)擁有收縮期權(quán)(Contract)。在極端情況下,企業(yè)可以暫時(shí)停產(chǎn),待經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)再重開(kāi)(ShutdownandRestart)。   (3)放棄期權(quán)(Optiontoabandon)。當(dāng)市場(chǎng)變得極其糟糕管理者認(rèn)為不可能好轉(zhuǎn)時(shí),可以將固定資產(chǎn)或其他有價(jià)資產(chǎn)賣(mài)掉以收回殘值。在資本密集型行業(yè),固定資產(chǎn)的殘值可能是一筆相當(dāng)可觀的收入,相當(dāng)于企業(yè)擁有一份看跌期權(quán)。   (4)轉(zhuǎn)換期權(quán)(Optiontoswitch)。當(dāng)企業(yè)可以采用多種具有替代性的投入要素生產(chǎn)同一種產(chǎn)品,或者同一投入要素可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品(不一定是同時(shí)生產(chǎn)),企業(yè)就擁有了轉(zhuǎn)換期權(quán)。對(duì)具有替代性的要素而言,企業(yè)可以根據(jù)各自的成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)或者工藝的改進(jìn),選擇相對(duì)低廉的投入品,達(dá)到降低成本的目的;對(duì)能生產(chǎn)多種產(chǎn)品的情形,企業(yè)可以產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)或產(chǎn)品的需求變化,采取最佳生產(chǎn)方式。   (5)階段投資期權(quán)(Time-tobuildoption)。適宜階段投資的情形。當(dāng)一項(xiàng)投資是分階段進(jìn)行,其支出也是分階段逐步發(fā)生時(shí),各階段可以看作是一系列子項(xiàng)目,每一階段的支出都使企業(yè)獲得進(jìn)行下一階段投資的期權(quán),當(dāng)投資過(guò)程出現(xiàn)不利的信息時(shí),企業(yè)可以停止投資以避免進(jìn)一步的損失。這是一種復(fù)合期權(quán)。這是來(lái)自項(xiàng)目具有不同階段的復(fù)合期權(quán),可用于新品研發(fā)的投資決策。   (6)增長(zhǎng)期權(quán)(Growthoptions)。對(duì)一系列連續(xù)投資而言,若前期的投資是后續(xù)投資的必要前提,只有當(dāng)前期投資完成后,后續(xù)投資才有可能,這時(shí),前期投資實(shí)際上獲得了后續(xù)投資的期權(quán)。這對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、某些戰(zhàn)略收購(gòu),可能是相當(dāng)重要的。因?yàn)榍捌诘耐顿Y,使后續(xù)投資成為可能,所以階段投資期權(quán)和增長(zhǎng)期權(quán)應(yīng)該看作前期投資所獲得的收益。那么,由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法則認(rèn)為得不償失的項(xiàng)目,出于戰(zhàn)略上的考慮,也許是可行的。1990年代后期,實(shí)物期權(quán)的價(jià)值概念和定價(jià)技術(shù)引起了學(xué)術(shù)界、管理顧問(wèn)和投資分析師們的廣泛關(guān)注。實(shí)物期權(quán)方法先后在石油、天然氣等自然資源行業(yè)、制造業(yè)、電信等行業(yè)得到應(yīng)用并取得了成功。并在國(guó)外逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)投資決策的重要依據(jù)。   三、長(zhǎng)期投資決策分析方法的比較   這里,我們主要分析凈現(xiàn)值法則、內(nèi)含報(bào)酬率法和實(shí)物期權(quán)方法。對(duì)于投資回收期法則和年平均投資報(bào)酬率法則,其主要問(wèn)題是沒(méi)考慮資金的時(shí)間價(jià)值,前已述及,在此不再贅述。   3.1凈現(xiàn)值法則(NPV)   傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法則認(rèn)為:投資項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)期收益按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的價(jià)值大于投資額,企業(yè)就應(yīng)該進(jìn)行投資。凈現(xiàn)值法則看似直觀易懂,但這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法(DCF)在實(shí)際中面臨四大問(wèn)題:(1)貼現(xiàn)率的確定;選用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率則忽略了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性,考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小而將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行調(diào)整似乎是一個(gè)可行的辦法,但如何調(diào)整在實(shí)踐中并非易事。更重要的是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由于未來(lái)不可預(yù)料的事件而改變。而靈活的管理策略和高超的管理技巧又會(huì)減少項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。(2)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流如何準(zhǔn)確估計(jì),這在長(zhǎng)期投資中尤其困難。(3)未考慮項(xiàng)目對(duì)其他資產(chǎn)的現(xiàn)金流的影響;(4)未考慮項(xiàng)目對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的影響。這些問(wèn)題,現(xiàn)值指數(shù)法同樣存在(這里不再贅述)。關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇問(wèn)題,有人提出在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上,根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),作為貼現(xiàn)率。而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小,則根據(jù)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相似的既有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)確定,或者,根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,進(jìn)而確定項(xiàng)目所應(yīng)具有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,凈現(xiàn)值法則假定為常數(shù),實(shí)際上,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與項(xiàng)目現(xiàn)金流的期限有著密切關(guān)系。大量文獻(xiàn)研究了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與對(duì)應(yīng)期限之間的關(guān)系,探討利率期限結(jié)構(gòu)。一些文獻(xiàn)試圖利用利率期限結(jié)構(gòu)的結(jié)果來(lái)對(duì)不同時(shí)期收到的現(xiàn)金流采用不同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)貼現(xiàn),如周榮喜和車(chē)君(2010)的嘗試。   3.2內(nèi)涵報(bào)酬率(IRR)   內(nèi)含報(bào)酬率IRR方法似乎可以避折現(xiàn)率的選取問(wèn)題,內(nèi)含報(bào)酬率IRR可理解為項(xiàng)目實(shí)際得到的報(bào)酬,看來(lái)也很符合人們直覺(jué),較之凈現(xiàn)值法則,不需要估計(jì)折現(xiàn)率。但內(nèi)含報(bào)酬率存在以下問(wèn)題:第一,當(dāng)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量各年不等時(shí),內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算繁雜。第二,在某些特定情況下,會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)象。第三,在評(píng)價(jià)兩個(gè)不同方案時(shí),有時(shí)會(huì)出現(xiàn)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相互矛盾的情形。第四,內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)不遵從價(jià)值追加法則(張信東,2000)。而且,在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí),單純看內(nèi)含報(bào)酬率可能使決策有失偏頗,因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率規(guī)則還存在以下問(wèn)題:(1)未考慮投資規(guī)模。(2)不能比較具有不同回收期的項(xiàng)目間的優(yōu)劣。關(guān)于多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題。其產(chǎn)生的根本原因在于在項(xiàng)目存續(xù)期間,凈現(xiàn)金流的符號(hào)會(huì)改變兩次以上。因此,張信東(2000)提出將項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流進(jìn)行區(qū)分,凈現(xiàn)金流為負(fù)的表示項(xiàng)目的投資,而凈現(xiàn)金流為正的則表示項(xiàng)目產(chǎn)出的資金,這部分資金用內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)貼現(xiàn)是不合適的,因?yàn)檫@部分現(xiàn)金流不大可能再投資于項(xiàng)目本身,而是投資于別的項(xiàng)目。因此,其貼現(xiàn)率應(yīng)該改為再投資所獲得的合意收益率來(lái)作為貼現(xiàn)率。這樣,項(xiàng)目評(píng)價(jià)中就不可能存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的情形,而且也更切合實(shí)際。不過(guò),在實(shí)際中,這往往涉及什么才是再投資合意的收益率的問(wèn)題,這可能使得內(nèi)含報(bào)酬率的確定具有主觀性。而且,將一個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與未來(lái)的再投資所獲得的合意收益率聯(lián)系起來(lái),可能使問(wèn)題變得更復(fù)雜。在實(shí)踐中,決策者往往需要將內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值法則以及投資回收期等指標(biāo)綜合考慮。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   3.3實(shí)物期權(quán)法(RealOptions)   實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法相比,其根本之處在于考慮了管理靈活性所帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值。然而,在實(shí)踐中,期權(quán)的價(jià)值卻是難以精準(zhǔn)確定。首先,對(duì)于相當(dāng)一部分長(zhǎng)期投資而言,投資者一旦投資,成本可能就無(wú)法收回,具有沉沒(méi)成本的性質(zhì),使得投資具有不可逆性。管理者的靈活性可能價(jià)值并不大。其次,這些期權(quán)是隱含在項(xiàng)目長(zhǎng)期投資決策中,并不能單獨(dú)分割出來(lái),不能進(jìn)行交易。因此,不可交易的期權(quán),其真正的市場(chǎng)價(jià)值如何,并非毫無(wú)爭(zhēng)議。而要以此來(lái)進(jìn)行投資決策,可能也是困難的。第三,期權(quán)的價(jià)值難于確定還不僅僅在于其不可交易性,還在于它本身的計(jì)算是復(fù)雜的,尤其是當(dāng)多個(gè)期權(quán)相互作用,形成復(fù)合期權(quán),其價(jià)值的確定就變得更復(fù)雜了。實(shí)際投資項(xiàng)目往往涉及不止一種期權(quán),這多重相互作用的期權(quán)(Multipleinteractingoptions)提升了企業(yè)向上增殖的潛力,規(guī)避了企業(yè)價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn),后續(xù)的各種期權(quán)的存在會(huì)影響一種期權(quán)的價(jià)值,改變其執(zhí)行與否的決策,相應(yīng)地,前面的期權(quán)的執(zhí)行會(huì)從根本上改變基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)、狀況,從而改變投資的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度。各種期權(quán)之間的這種相互作用,會(huì)產(chǎn)生替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng),故多重相互作用的期權(quán)的存在,其總體效應(yīng)并不能將各期權(quán)價(jià)值簡(jiǎn)單相加。多種期權(quán)存在時(shí)對(duì)投資決策的最終影響,不僅取決于各期權(quán)的價(jià)值的大小,還取決于它們之間的可加性和各期權(quán)會(huì)執(zhí)行的聯(lián)合概率分布。第四,實(shí)物期權(quán)的觀念對(duì)中國(guó)的決策者,可能還有一個(gè)接受過(guò)程,這也是它在中國(guó)的長(zhǎng)期投資決策中應(yīng)用不廣泛的一個(gè)重要原因(潘慶華、王冬冬,2003)。然而,實(shí)物期權(quán)的方法,至少給我們提供了一個(gè)如何考慮戰(zhàn)略投資決策,投資管理的靈活性如何變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的價(jià)值的一個(gè)思路。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),多階段投資的項(xiàng)目,對(duì)于跨國(guó)投資等,具有重要的參考價(jià)值,是對(duì)大型項(xiàng)目實(shí)施更精細(xì)化管理的一個(gè)未來(lái)研究方向。   四、結(jié)論   本文分析比較了各種長(zhǎng)期投資決策方法的優(yōu)勢(shì)與局限。主要是,較早使用的投資回收期法和年平均利潤(rùn)率方法,沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。不過(guò)其優(yōu)點(diǎn)在于比較直觀、符合直覺(jué)。在人們意識(shí)到資金時(shí)間價(jià)值的重要性以后,對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法轉(zhuǎn)化為以凈現(xiàn)值法則為主的貼現(xiàn)法則。包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值系數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法則。其主要的優(yōu)勢(shì)是易于理解,符合直覺(jué),主要問(wèn)題在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的確定與貼現(xiàn)率的選擇上,可能造成投資決策的主觀性。還存在一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)間所共有的局限。不過(guò),這個(gè)在實(shí)踐中,可以相互參考,得到更全面綜合的評(píng)價(jià)。關(guān)于這一點(diǎn),潘慶華和王冬冬(2003)提出用層次分析法(AHP)來(lái)進(jìn)行多目標(biāo)評(píng)價(jià)與選擇。實(shí)物期權(quán)方法則在貼現(xiàn)法則的基礎(chǔ)上,考慮了長(zhǎng)期投資決策中的管理靈活性,并借助金融學(xué)的期權(quán)思想,為管理靈活性確定出一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)值,為戰(zhàn)略投資決策、復(fù)雜投資和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的投資決策提供參考,更符合當(dāng)今日益復(fù)雜的投資環(huán)境中更為精巧的決策管理實(shí)際,是未來(lái)投資決策分析方法向前推進(jìn)的一個(gè)方向。   在實(shí)際應(yīng)用中,應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目自身的特點(diǎn),選擇合適的投資決策分析方法,并非越復(fù)雜越好。各個(gè)方法各有利弊,有待改進(jìn),應(yīng)該根據(jù)長(zhǎng)期投資的備選項(xiàng)目的特點(diǎn)和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略,靈活選擇。多方論證,仔細(xì)分析,全面考察,多指標(biāo)結(jié)合,對(duì)于正確的投資決策無(wú)疑是有幫助的。

摘要：企業(yè)將自己擁有的資金投入到生產(chǎn)領(lǐng)域之后，還有很多剩余資金，如何就這些資金通過(guò)金融投資方式獲得更多利潤(rùn)，是企業(yè)都在思考的問(wèn)題。本文就企業(yè)金融投資的直接、間接、長(zhǎng)期、短期、固定、非固定投資等各類投資展開(kāi)討論，以期發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融投資管理中的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施，希望對(duì)我國(guó)企業(yè)金融投資工作有所借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融投資；金融投資；投資管理；管理措施

金融投資是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，其屬于社會(huì)資金流動(dòng)的體現(xiàn)，是資金供需雙方之間直接或間接發(fā)生資金交易的行為。企業(yè)作為金融投資主體，其必須要結(jié)合本身情況、貨幣市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)情況來(lái)綜合制定合理的投資方案，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得最大收益。這便是企業(yè)金融投資管理的方向，管理上的具體舉措會(huì)因?yàn)橥顿Y類型不同而不同。

一、企業(yè)金融投資管理的重要性

第一，通過(guò)合理的金融投資管理可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散開(kāi)來(lái)，擺脫集中風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高損失性。將原本閑置資金通過(guò)間接投資獲得利潤(rùn)，能夠套期保值，避免受通貨膨脹影響而減值。其實(shí)，這就是不把雞蛋放在一個(gè)籃子里的具體體現(xiàn)。現(xiàn)階段因?yàn)樾袠I(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始逐漸增加金融投資，以防自己傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目遭遇滑鐵盧。有實(shí)力的企業(yè)甚至直接申請(qǐng)成立金融公司，將自己持有的資金直接對(duì)接金融市場(chǎng)，以此來(lái)獲得巨額回報(bào)。例如李嘉誠(chéng)在做傳統(tǒng)商業(yè)的同時(shí)還涉足投資銀行，其目的就是分散風(fēng)險(xiǎn)［1］。第二，增加企業(yè)利潤(rùn)。這種利潤(rùn)并非傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)所得，而是通過(guò)金融投資所獲。相比來(lái)說(shuō)，這樣的金融投資使得企業(yè)無(wú)需像傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)那般付出管理費(fèi)、采購(gòu)費(fèi)等，等投資期限到了之后便可以獲得利潤(rùn)。例如將閑置資金通過(guò)直接投資形式，將其轉(zhuǎn)借給其他資金需求者，通過(guò)合同形式來(lái)規(guī)定利息，待到合同期滿便可以獲得相應(yīng)的利潤(rùn)。如今因?yàn)樾袠I(yè)從業(yè)者眾多，導(dǎo)致有限的利潤(rùn)被眾多企業(yè)瓜分，使得每個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)在逐年降低。而企業(yè)的第一宗旨就是利潤(rùn)最大化，現(xiàn)實(shí)情況使得這一宗旨難以實(shí)現(xiàn)，逼迫其開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他行業(yè)。但是每個(gè)行業(yè)都是紅海，競(jìng)爭(zhēng)白熱化在所難免，而開(kāi)辟藍(lán)海需要十分精準(zhǔn)的市場(chǎng)調(diào)查，當(dāng)調(diào)查結(jié)束之后往往商機(jī)已經(jīng)過(guò)去。故此，在金融產(chǎn)品多元化的今天，企業(yè)都會(huì)將手里閑置資金不約而同地推向金融市場(chǎng)，通過(guò)投資金融產(chǎn)品來(lái)?yè)Q得利潤(rùn)。第三，提高企業(yè)資金流動(dòng)性。在財(cái)務(wù)管理中，企業(yè)資金流動(dòng)越快，其效益越好，隨之也會(huì)產(chǎn)生一些剩余資金。除了將這些資金用于生產(chǎn)再投資之外，最理想的莫過(guò)于將其用于短期金融投資，可以根據(jù)企業(yè)資金需求量靈活地贖回本金，既保證了企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金，又能獲得投資回報(bào)，可謂是一舉兩得［2］。此類投資以一些短期基金為代表，只需要十天、一個(gè)月、三個(gè)月、一年不等的投資期限，申贖方便。第四，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。在如今的市場(chǎng)條件下，很多企業(yè)都在積極地?cái)U(kuò)張規(guī)模，例如通過(guò)兼并、收購(gòu)等形式來(lái)直接將對(duì)方的產(chǎn)權(quán)納入自己手中，從而快速占領(lǐng)市場(chǎng)，獲得更多利潤(rùn)。從上世紀(jì)末至今，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)越來(lái)越活躍，同行并購(gòu)、跨界并購(gòu)等行為經(jīng)常出現(xiàn)。成功的并購(gòu)活動(dòng)往往會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)都獲得一定程度的發(fā)展。這種并購(gòu)包括一次性收購(gòu)對(duì)方的產(chǎn)權(quán)以及債權(quán)等，實(shí)際上也是金融投資的一種。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)金融投資的最終目的就是利潤(rùn)最大化、資本最大化。然而每一種金融投資風(fēng)險(xiǎn)大小不同，這就需要具體管理來(lái)進(jìn)行整合，確保實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的同時(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)及成本，提高企業(yè)資金利用率。

二、企業(yè)金融投資種類

企業(yè)金融投資以投資方式、投資方法、投資時(shí)間、投資收入等維度來(lái)區(qū)分，具有：直接投資、間接投資；長(zhǎng)期投資、短期投資；固定收入投資、非固定收入投資。第一，直接投資和間接投資。直接投資指的是企業(yè)根據(jù)協(xié)議來(lái)直接融通資金，待到協(xié)議期滿便可以獲得回報(bào)。一般直接融資企業(yè)會(huì)通過(guò)債券、股票來(lái)到金融市場(chǎng)籌措資金，而投資企業(yè)則可以購(gòu)買(mǎi)其債券和股票來(lái)完成投資。間接投資指的是企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)將自己手里的資金轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。直接投資的風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)股票以及債券價(jià)值的正確估量，若是缺乏專業(yè)人士，可能導(dǎo)致錯(cuò)誤投資，進(jìn)而導(dǎo)致虧損。間接投資因?yàn)橛秀y行作為擔(dān)保，安全性較高，但是收益不及直接投資高［3］。第二，長(zhǎng)期投資和短期投資。以投資期限一年為限分為長(zhǎng)期投資和短期投資。長(zhǎng)期投資包括銀行長(zhǎng)期定存或投資股票，股票一般來(lái)說(shuō)沒(méi)有最長(zhǎng)期限的說(shuō)法，可以長(zhǎng)期持有。短期投資主要是活期存款、短期國(guó)庫(kù)券。企業(yè)選擇長(zhǎng)期投資還是短期投資，主要是看企業(yè)自身情況，如果不缺少資金，便可以選擇長(zhǎng)期投資，反之選擇短期投資。這其中也需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)高低，要盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，尋求投資利益最大化［4］。第三，固定收入投資和非固定收入投資。前者指的是企業(yè)投資之前就已明確對(duì)應(yīng)的金融投資利率或者收益率都是固定的。而投資模式可以是分期和一次性，后者指的是企業(yè)購(gòu)買(mǎi)某個(gè)金融產(chǎn)品時(shí)，知道其收益率是波動(dòng)的，在一定的時(shí)間里可能會(huì)虧損或者盈利，未來(lái)收益具有不確定性。這樣的投資一般風(fēng)險(xiǎn)較大，但是收益也頗為吸引人，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益，適合資金充裕的企業(yè)。通過(guò)以上論述可以看到，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)金融投資需要關(guān)注的第一點(diǎn)仍然是風(fēng)險(xiǎn)，第二點(diǎn)才是收益。風(fēng)險(xiǎn)小收益也必然小，風(fēng)險(xiǎn)大收益也必然大。故此金融投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。企業(yè)需要綜合分析自身情況、貨幣市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)情況來(lái)綜合制定合理的投資方案，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)獲得最大收益。

［摘要］近年來(lái)，我國(guó)金融政策逐步完善，金融市場(chǎng)獲得了規(guī)范發(fā)展，不少企業(yè)開(kāi)始嘗試期權(quán)投資，以期獲得更高的金融收益，同時(shí)規(guī)避相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)投資對(duì)于企業(yè)發(fā)展有著重要影響，因此，文章將重點(diǎn)分析期權(quán)在企業(yè)投資管理中的具體應(yīng)用對(duì)策，結(jié)合其影響作用突出更具戰(zhàn)略價(jià)值的應(yīng)用對(duì)策，以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益價(jià)值。

［關(guān)鍵詞］期權(quán);證券投資;企業(yè)管理

期權(quán)是投資主體在特定時(shí)間內(nèi)以相應(yīng)價(jià)格買(mǎi)入的商品權(quán)利，也就是針對(duì)特定商品的預(yù)期交易價(jià)值所采取的投資行為。當(dāng)前，期權(quán)在金融證券市場(chǎng)具有廣泛的運(yùn)作空間。對(duì)于企業(yè)投資而言，更傾向于尋求資本風(fēng)險(xiǎn)較低而受益價(jià)值相對(duì)較高的項(xiàng)目，因此期權(quán)成為不少企業(yè)的投資選擇，這就需要企業(yè)投資管理者結(jié)合期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，將其引入整體風(fēng)險(xiǎn)管理體系內(nèi)，注重期權(quán)投資對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的影響，以提高企業(yè)投資的安全性和收益價(jià)值。

1期權(quán)在項(xiàng)目投資管理中的運(yùn)用

(1)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資。企業(yè)采取凈現(xiàn)值法制訂長(zhǎng)期投資決策，會(huì)根據(jù)凈現(xiàn)值高低對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)估判斷，雖然運(yùn)用這一方法能夠?qū)ν顿Y價(jià)值進(jìn)行較為全面的分析，但是其缺點(diǎn)在于靈活性差，企業(yè)可能會(huì)因此錯(cuò)過(guò)最佳投資時(shí)機(jī)。因此在應(yīng)用凈現(xiàn)值法運(yùn)作投資方案時(shí)，管理者的投資決策相對(duì)被動(dòng)，投資有效性不足，而且缺少主動(dòng)尋求投資路徑的機(jī)會(huì)。總體來(lái)看，這樣的投資形式過(guò)于僵化，能夠?yàn)闆Q策者提供“是否采取投資行為”的參考，但是對(duì)于投資收益價(jià)值、收益周期等則無(wú)法做出科學(xué)判斷。同時(shí)，運(yùn)用該方法對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)缺少與周邊項(xiàng)目、企業(yè)環(huán)境因素的聯(lián)系性，因此評(píng)價(jià)較為孤立，難以形成長(zhǎng)期性和有針對(duì)性的投資指導(dǎo)方案。(2)采用期權(quán)方法進(jìn)行投資。企業(yè)在制訂長(zhǎng)期投資方案的過(guò)程中，如果選擇期權(quán)投資，那么就可以將不同項(xiàng)目階段的子方案進(jìn)行整合，這就可以比較客觀地對(duì)階段性投資進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)情況，決策者能夠及時(shí)調(diào)整相關(guān)子方案，或者決定是否持續(xù)投資，這樣的運(yùn)作方式有利于提高投資安全性，確保投資收益率。由于實(shí)際投資活動(dòng)可能具有一定的推遲性，因此投資收益也會(huì)向后推遲。譬如某些延遲投資項(xiàng)目，假如其中某項(xiàng)具有較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目發(fā)展情況不明朗，但是未來(lái)獲利空間較大，這時(shí)候企業(yè)就需要將投資目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，能夠以發(fā)展的角度看待暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，不能僅因?yàn)闀簳r(shí)或者周期性風(fēng)險(xiǎn)而放棄投資項(xiàng)目，而是需要充分發(fā)揮其延遲投資特性，以期獲得更可觀的投資收益。在這一操作過(guò)程中，延遲投資屬于變通性選擇，能夠?yàn)槠髽I(yè)找準(zhǔn)更有價(jià)值的投資節(jié)點(diǎn)。企業(yè)投資獲益是一個(gè)綜合性過(guò)程，需要在人力物力、資金技術(shù)等方面綜合投入，這些都會(huì)成為期權(quán)投資的必要成本。如果項(xiàng)目運(yùn)行良好，市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，那么企業(yè)可以長(zhǎng)期持有期權(quán)。如果市場(chǎng)發(fā)展不夠樂(lè)觀，或者出現(xiàn)新的明顯風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)則需要控制期權(quán)投資額度，即使造成損失也僅為初期投資成本。對(duì)于企業(yè)整體投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，這種操作模式屬于階段式期權(quán)運(yùn)作，完成本階段的目標(biāo)后，企業(yè)能夠結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際和資金配置需要，評(píng)價(jià)并決定是否繼續(xù)期權(quán)投資。

2期權(quán)在證券投資管理中的運(yùn)用

在企業(yè)證券投資過(guò)程中，期權(quán)具有較高的應(yīng)用價(jià)值。通過(guò)期權(quán)投資有利于規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)，減少投資過(guò)程中的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素。如果投資者能夠?qū)⒍喾N證券根據(jù)一定比例進(jìn)行調(diào)配組合，就能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)分散作用，較之單項(xiàng)證券風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯降低。同時(shí)，這一操作形式也有利于提高平均投資收益。在正確投資中引入期權(quán)理念，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)把控力度，尤其在股票套期保值操作中，期權(quán)能夠有效化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)不會(huì)影響預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益，保證原股價(jià)值。在投資操作過(guò)程中，投資者需要根據(jù)證券類型、風(fēng)險(xiǎn)程度等對(duì)證券進(jìn)行分類，依據(jù)不同類型的證券占比重新配置投資額度。在既定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)范圍內(nèi)融合期權(quán)投資，持續(xù)調(diào)整投資方式，將使企業(yè)獲得更大的收益空間。在既定收益背景下，期權(quán)投資將有效降低證券操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)需要指出的是，期權(quán)操作需要一定成本，如交易成本、期權(quán)費(fèi)等，因此企業(yè)在投資的同時(shí)還需要注重期權(quán)成本控制，以此促使投資收益最大化。

摘要：企業(yè)資金管理直接關(guān)乎到企業(yè)的生存發(fā)展，如何實(shí)行更為高效的資金管理是每一家企業(yè)管理者都需面對(duì)的一大難題。基于此，本文主要針對(duì)企業(yè)資金管理中存在的問(wèn)題及解決對(duì)策進(jìn)行了詳細(xì)的分析，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)人員有所幫助。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資金管理；存在的問(wèn)題；解決對(duì)策

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，財(cái)務(wù)管理的重要性也越來(lái)越凸顯。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的重中之重，而資金管理又是財(cái)務(wù)管理的核心所在，所以說(shuō)企業(yè)的資金管理水平得到了提升，那企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力自然也能夠更上一個(gè)臺(tái)階，進(jìn)而促使企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足的發(fā)展。

一、企業(yè)資金管理分析

資金管理主要就是指相關(guān)人員對(duì)企業(yè)的資金來(lái)源和應(yīng)用進(jìn)行計(jì)劃、控制、監(jiān)督以及考核等。是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，它不僅僅是簡(jiǎn)單的指資金貨幣的管理，同時(shí)還要利用有限的資金獲取更大的效益，這才是資金管理工作的最終目標(biāo)。對(duì)于資金管理者來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)到資金管理工作的重要性，加強(qiáng)內(nèi)部資金的統(tǒng)籌安排和整合，通過(guò)各種方法來(lái)有效的提升資金的應(yīng)用效率[1]。具體可以創(chuàng)建完善的審計(jì)制度以及考核機(jī)制，不斷的強(qiáng)化約束。除此之外，還應(yīng)該增強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，這樣有助于保證資金正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。最后就是構(gòu)建綜合完善的預(yù)算管理機(jī)制，對(duì)資金進(jìn)行集中性預(yù)算管理。并且還得強(qiáng)化財(cái)務(wù)方面的監(jiān)督，增強(qiáng)工作人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，注重資金籌集結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等。總的來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)資金管理能夠在很大程度上緩解企業(yè)資金不足的問(wèn)題，首先就是能夠使得現(xiàn)有資金得到更加充分的應(yīng)用，其次就是能夠很好的進(jìn)行籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得企業(yè)應(yīng)用最小的代價(jià)獲得最大的利益。同時(shí)還能夠有效的規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模效益，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、企業(yè)資金管理中主要存在的問(wèn)題

(一)資金應(yīng)用效率較低

摘要：國(guó)有企業(yè)的發(fā)展是我國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。縱觀國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，不難發(fā)現(xiàn)。國(guó)有企業(yè)順應(yīng)改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，積極融入經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的浪潮。國(guó)有企業(yè)的資金管理對(duì)整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有著十分重要的意義。所以，本文將結(jié)合國(guó)有企業(yè)發(fā)展的實(shí)際狀況，為國(guó)有企業(yè)提高資金管理效率找到合適的方法。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；資金管理；管理效率

目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)逐漸挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式，適時(shí)變革，順應(yīng)市場(chǎng)。國(guó)有企業(yè)的發(fā)展是具有典型意義的，其具有鮮明的“中國(guó)特色”。絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)是以公司制股份制存在的，不過(guò)還有少部分國(guó)有企業(yè)中還沒(méi)有脫離事業(yè)單位而獨(dú)立，這些國(guó)有企業(yè)屬于事業(yè)單位和國(guó)有企業(yè)混合而成的。但是不管哪一種表現(xiàn)形式的國(guó)有企業(yè)，資金管理都是企業(yè)發(fā)展的重中之重。

一、國(guó)有企業(yè)資金管理過(guò)程中的困難

（一）一些國(guó)有企業(yè)缺乏資金管理意識(shí)，不重視資金管理水平

國(guó)有企業(yè)的誕生經(jīng)歷了復(fù)雜的歷史背景，雖然存在了很久，但是受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度的影響巨大，所以，部分國(guó)有企業(yè)依舊采取老式經(jīng)營(yíng)思路，管理方法沒(méi)有創(chuàng)意，缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，跟不上時(shí)代的發(fā)展。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使國(guó)有企業(yè)不得不進(jìn)行改革，一定程度上促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)。但是思想意識(shí)占主流的情況還是比較明顯的，依然有一些國(guó)有企業(yè)不重視管理，尤其在企業(yè)資金管理方面缺乏思路，認(rèn)識(shí)也不到位，進(jìn)一步影響到從事資金管理的財(cái)務(wù)工作人員業(yè)不能從思想上加強(qiáng)重視，工作缺乏積極性，更別說(shuō)提高工作效率。所以只有加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金管理工作的意識(shí)，積極學(xué)習(xí)、創(chuàng)新資金管理經(jīng)驗(yàn)和方法，才能帶動(dòng)全體工作人員的積極性，更好地為提高資金管理效率貢獻(xiàn)自己的力量。

（二）國(guó)有企業(yè)投資沒(méi)有明確的規(guī)劃，缺乏針對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

摘要：

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的行為。由此可知，投資在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中起著舉足輕重的作用。文章先論述投資管理的重要性，再指出建筑施工企業(yè)投資管理存在的問(wèn)題，最后對(duì)完善建筑施工企業(yè)投資管理提出建議。

關(guān)鍵詞：

建筑施工企業(yè)；投資管理；收益

在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，投資是企業(yè)獲取收益的主要途徑，因此投資管理也成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)的投資再也不是穩(wěn)賺不賠，更多的建筑施工企業(yè)需要科學(xué)的投資管理理論，為企業(yè)的投資活動(dòng)做出合理的規(guī)劃與布局，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為本企業(yè)獲取更多的收益。

一、建筑施工企業(yè)投資管理概述

（一）投資的概念

摘要：BOT是一種以特許經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)進(jìn)行項(xiàng)目融資的投資建設(shè)方式，本文分析了BOT項(xiàng)目所具有的施工、市場(chǎng)與收益、財(cái)務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)等方面的主要風(fēng)險(xiǎn)，其中既有各種類型企業(yè)的共有的風(fēng)險(xiǎn)，也有民營(yíng)企業(yè)的特有的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出了應(yīng)對(duì)措施，以提醒投資者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，避免和減少相應(yīng)損失。

關(guān)鍵詞：BOT；民營(yíng)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)控制

BOT是“Build-Operate-Transfer”的縮寫(xiě)，屬于PPP項(xiàng)目的一種具體類型，是指政府將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予針對(duì)項(xiàng)目設(shè)立的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司依托項(xiàng)目進(jìn)行融資、建設(shè)，在約定的期限內(nèi)，以項(xiàng)目收益償還貸款、獲取回報(bào)，特許期滿將項(xiàng)目設(shè)施無(wú)償交給政府，這是一種以特許經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)進(jìn)行項(xiàng)目融資的投資建設(shè)方式。目前國(guó)家正大力提倡、鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資進(jìn)入市政公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使民營(yíng)資本參與投資的金融及政策環(huán)境得到了一定的改善。但是同國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)投資BOT工程項(xiàng)目還有著較為明顯的劣勢(shì)，特別是對(duì)于沒(méi)有專業(yè)技術(shù)與高科技加持的傳統(tǒng)民營(yíng)施工企業(yè)，在實(shí)施BOT項(xiàng)目中相較于大型央、國(guó)企將會(huì)面臨更多種類、更大程度的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

1施工風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.1施工風(fēng)險(xiǎn)

高速公路BOT項(xiàng)目動(dòng)輒幾十億、上百個(gè)億，建安工程費(fèi)必然在項(xiàng)目總投資中占大部分比例。以湖南G60醴陵至婁底BOT項(xiàng)目為例，建安工程費(fèi)占項(xiàng)目總投資的67%。BOT項(xiàng)目在施工過(guò)程中由于各種風(fēng)險(xiǎn)因素疊加造成的建安工程費(fèi)投資過(guò)大、工期延遲過(guò)長(zhǎng)，直接反映出的后果就是成本增加，將對(duì)項(xiàng)目整體的投資規(guī)劃以及后續(xù)收益造成極大的負(fù)面影響。施工風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.1.1工期風(fēng)險(xiǎn)

摘要：事業(yè)單位對(duì)外投資是事業(yè)單位在一定條件下對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的一種手段，同時(shí)也可以對(duì)事業(yè)單位本身職能起到一定的補(bǔ)充作用。作好事業(yè)單位對(duì)外投資管理，有利于事業(yè)單位本身的健康發(fā)展，也有利于提高國(guó)有資產(chǎn)的使用效率。本文從目前事業(yè)單位對(duì)外投資管理的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)其決策、經(jīng)營(yíng)、核算、監(jiān)督等方面存在的問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并提出相應(yīng)的解決措施。使事業(yè)單位對(duì)外投資管理更科學(xué)、規(guī)范，國(guó)有資產(chǎn)得到更有效的配置、獲得更高效的利用。

關(guān)鍵詞：事業(yè)單位；對(duì)外投資；問(wèn)題對(duì)策前言

事業(yè)單位對(duì)外投資是指事業(yè)單位利用其擁有的貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等作為出資向其他單位的投資。從投資期限上分為長(zhǎng)期投資和短期投資，從權(quán)益的屬性上可分為股權(quán)投資和債權(quán)投資。國(guó)家重視規(guī)范事業(yè)單位對(duì)外投資管理工作，財(cái)政部《事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理暫行辦法》、《政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)－投資》等文件都對(duì)對(duì)外投資的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定，使得對(duì)外投資有章可循。但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，事業(yè)單位的對(duì)外投資項(xiàng)目日浙多元，有的涉及金額較大，逐漸曝露出一些問(wèn)題。以下就從對(duì)外投資的決策、經(jīng)營(yíng)、核算、監(jiān)督等方面進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析、探討，以期能提升對(duì)外投資管理的效率。

一、事業(yè)單位對(duì)外投資管理的特點(diǎn)及問(wèn)題研究的必要性

財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和加強(qiáng)行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》重申了“國(guó)家統(tǒng)一所有，政府分級(jí)監(jiān)管，單位占有、使用”的管理體制，即行政事業(yè)單位資產(chǎn)均是國(guó)有資產(chǎn)，單位是資產(chǎn)的占用、使用者，而非所有者。這就導(dǎo)致一些單位在資產(chǎn)管理方面重視程度不夠，具體到對(duì)外投資項(xiàng)目就容易出現(xiàn)重投資、輕管理的現(xiàn)象。另一方面《事業(yè)單位財(cái)務(wù)規(guī)則》嚴(yán)格限定對(duì)外投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，突出事業(yè)單位的公益屬性。這就要求，事業(yè)單位的對(duì)外投資在獲取投資收益，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值前提下，還要兼顧投資的公益性。隨著改革的持續(xù)深化，如何在新形勢(shì)下確保對(duì)外投資的科學(xué)合理，國(guó)有資產(chǎn)的安全可靠，這些都給事業(yè)單位的對(duì)外投資管理提出了更高的要求。

二、現(xiàn)階段事業(yè)單位對(duì)外投資存在的問(wèn)題

（1）對(duì)外投資決策過(guò)程中可行性論證不充分。根據(jù)《事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理暫行辦法》規(guī)定，事業(yè)單位利用國(guó)有資產(chǎn)對(duì)外投資、出租、出借和擔(dān)保等應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的可行性論證，并提出申請(qǐng)，經(jīng)主管部門(mén)審核同意后，報(bào)同級(jí)財(cái)政部門(mén)審批。作為對(duì)外投資的必要環(huán)節(jié)，可行性論證是對(duì)投資項(xiàng)目的科學(xué)分析、合理預(yù)期，一份真實(shí)、可靠的可行性論證報(bào)告是單位管理者據(jù)以作出投資決策的基礎(chǔ)資料。但在實(shí)際工作中，部分事業(yè)單位對(duì)外投資項(xiàng)目事先并未進(jìn)行充分有效的可行性分析，有時(shí)甚至僅憑個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人意見(jiàn)就匆忙做出對(duì)外投資決策。造成投資決策程序失當(dāng)，增加投資失敗、國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。（2）對(duì)外投資事企不分部分事業(yè)單位對(duì)外投資后，未按規(guī)定對(duì)所設(shè)企業(yè)建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、事企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度。出現(xiàn)事業(yè)單位直接派員參與具體管理工作，干預(yù)所設(shè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與所設(shè)企業(yè)工作人員相互混崗等情況。一方面事業(yè)單位工作人員有限，且大都從事專業(yè)技術(shù)工作，未必能挑選出適合經(jīng)營(yíng)企業(yè)的管理人員，另一方面直接介入所設(shè)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)使財(cái)務(wù)收支上事企難以界定，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）經(jīng)營(yíng)不善的投資項(xiàng)目退出難。與企業(yè)相同，事業(yè)對(duì)外投資也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。有些投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，能給事業(yè)單位帶來(lái)投資收益，有些則會(huì)虧損。與企業(yè)不同的是，某些事業(yè)單位的對(duì)外投資連年虧損，扭虧無(wú)望時(shí)，卻無(wú)法及時(shí)將投資處置、退出。原因是多方面的。一方面是制度不完善。現(xiàn)行的法規(guī)、制度對(duì)事業(yè)單位在何種情況下退出投資項(xiàng)目尚未做出具體規(guī)定。而退出投資意味著要進(jìn)入資產(chǎn)處置程序，會(huì)帶來(lái)大量的工作，涉及到方方面面的關(guān)系，有些還有人員問(wèn)責(zé)的問(wèn)題。這就導(dǎo)致了部分事業(yè)單位怕麻煩、怕?lián)?zé)。另一方面，事業(yè)單位對(duì)外投資設(shè)立的企業(yè)作為國(guó)有企業(yè)，具有工作穩(wěn)定，保障較好的特點(diǎn)，為社會(huì)創(chuàng)造了一部分的就業(yè)崗位。一旦事業(yè)單位退出投資，這些工作人員的清退、安置，也是個(gè)比較難以處理的事情。這些情況都會(huì)使事業(yè)單位投資容易，退出難，造成國(guó)有資產(chǎn)的持續(xù)流失，甚至影響到事業(yè)單位本身的正常運(yùn)作。（4）事業(yè)單位對(duì)外投資核算不夠完善。新近出臺(tái)的《政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)－投資》全面引入企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的思路對(duì)投資進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。使事業(yè)單位的對(duì)外投資核算的準(zhǔn)確性有了質(zhì)的飛躍。卻也還存在著一些問(wèn)題。在目前的《政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中還沒(méi)有考慮長(zhǎng)期投資的減值問(wèn)題，但在實(shí)際工作中，投資減值是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。當(dāng)投資的外部環(huán)境或內(nèi)部環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，其實(shí)際價(jià)值可能會(huì)低于其賬面價(jià)值，導(dǎo)致價(jià)格虛高。尤其是一些長(zhǎng)期虧損的對(duì)外投資項(xiàng)目，這個(gè)核算環(huán)節(jié)的缺失，會(huì)使對(duì)外投資的會(huì)計(jì)核算失真，無(wú)法反映投資的實(shí)際價(jià)值。（5）事業(yè)單位對(duì)外投資外部監(jiān)管力度不夠。目前對(duì)事業(yè)單位對(duì)外投資進(jìn)行有效監(jiān)管的具體規(guī)定較少，主要依據(jù)事業(yè)單位內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督管理。外部監(jiān)管的缺失，很容易使一些單位鉆監(jiān)管的空子，出現(xiàn)將對(duì)外投資企業(yè)變成錢(qián)袋子、隱匿投資收益、投資收益體外循環(huán)、小集體和個(gè)人占有投資收益、設(shè)立小金庫(kù)等現(xiàn)象，造成國(guó)有資產(chǎn)流失的同時(shí)，也導(dǎo)致廉政風(fēng)險(xiǎn)。（6）缺乏嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度。事業(yè)單位對(duì)外投資的國(guó)有屬性，使得部分事業(yè)單位對(duì)外投資的隨意性較大，但獎(jiǎng)懲制度缺乏。對(duì)投資取得的收益、投資決策失誤造成的經(jīng)濟(jì)損失、經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致的虧損尚未制定具體的獎(jiǎng)懲制度。致使對(duì)外投資的成敗與管理者和經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系不大，導(dǎo)致其責(zé)任心不強(qiáng)，工作無(wú)壓力。