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提要:醫藥行業是我國不可或缺的行業，在當前大環境下，醫藥制造行業越來越受到人們的關注，因此制藥行業的競爭狀況也愈加激烈。本文以香雪制藥為例，選取三個償債能力重要指標，對香雪制藥的償債能力進行分析，并根據其存在的問題，提出相關建議。

關鍵詞：償債能力；流動比率；權益乘數；現金流量比率

一、公司簡介

香雪制藥（股票代碼：300147）全稱“廣州市香雪制藥股份有限公司”，是一家現代化綜合性醫藥企業。其主營業務包含現代中藥及中藥飲片的研發、生產與銷售，醫療器械以及少量西藥產品及醫藥流通等業務。公司生產的抗病毒口服液、板藍根顆粒、橘紅系列中成藥及中藥飲片四大產品系列，是其中成藥的生產與銷售業務的重心。公司如今已經形成中藥資源開發、中藥先進制造、現代物流配送、新藥創制的完整產業鏈雛形，完成了公司新型中藥飲片、中成藥、養生保健等產品群所組成的大中藥健康產業鏈布局。為實現公司發展中藥和實現中藥現代化的長遠發展戰略，香雪制藥加大對產品的研發投入以及提高自身綜合實力，成立了前沿生物醫藥技術的研究平臺，在心腦血管疾病治療、抗腫瘤、環保醫用氣霧劑等領域的研發也取得一定成果。

二、償債能力引出的財務指標分析

償債能力是指一個企業在資產方面所擁有償還債務的能力，它能夠清楚表明一個企業的財務狀況以及目前的經營狀態。本文選取流動比率、現金流量比率和權益乘數三個重要指標對香雪制藥的償債能力進行分析。

（一）流動比率。我們可以通過流動比率來了解企業的資產流動情況，進而評估其短期債務能力和變現能力。流動比率與變現能力呈正向相關，同向變化。從表1數據中可以看出，香雪制藥的流動比率三年以來持續下降，從2018年的1.216下降到2020年的0.549，降幅達到121%。企業流動負債從2018年的32.22億元激增至2020年的68.02億元，漲幅111%。與此同時，存貨以及應收賬款也分別同比增長42%和24%。流動資產三年內在39.19億元至37.31億元間波動。（表1）造成其流動比率下降的原因主要是企業流動負債的大幅增長和流動資產的持續波動，2020年的流動負債是流動資產的將近兩倍。存貨以及應收賬款的增長是造成香雪制藥流動資產上升的主要原因。企業的存貨和應收賬款占比最多，兩者相加就占據了流動資產一半的比重。醫藥存貨的積壓、應收賬款的回收問題以及是否形成壞賬問題對企業的償債能力也會產生很大的影響。根據資料對香雪制藥2020年應收賬款按照賬齡的披露可以看出，香雪制藥的應收賬款是比較多的，其一年含一年以內的應收賬款為9.79億元并按照1.0%進行壞賬準備計提，一年至兩年的應收賬款余額為0.71億元并按照10.0%進行壞賬準備計提，兩年至三年的應收賬款為4.47億元并按照35.04%計提壞賬準備。應收賬款占流動資產的比例較大，預計計提的壞賬準備數額較多，表示企業的應收賬款管理存在問題，且資金周轉效用低，會給企業造成一定的損失。從公司年報中可以看出，2020年流動負債中的短期借款達到28.81億元，占流動負債的42.3%，影響公司的短期償債能力。

（二）現金流量比率。現金流量比率是企業一定時期內現金經營活動的凈流量和流動負債的比值，表示企業經營活動的現金流量是否能夠償還企業的流動負債，能真實反映企業財務基礎的穩定性和未來短期財務彈性。由公司年報可知，香雪制藥2020年的經營活動現金流入為36.45億元，投資活動的現金流入為8.91億元，籌資活動的現金流入為50.17億元，經營活動產生的現金流入占企業總現金流入的一大部分。如表2所示，該企業2018～2020年的現金流量比率普遍維持在0.03左右，表示企業流動負債的百分之三可以用經營活動產生的現金凈流量來進行償還，該比重較低，勢必會增加企業的償債風險。（表2）從表2中可以看出，香雪制藥現金流量比率不斷提高的同時，企業的流動負債也在增加。根據財報可知，其短期借款和應付賬款逐年增加，且漲幅較大，其中2020年短期借款較2019年增長近兩倍。雖然企業經營活動產生的現金凈流量逐年上升，但是由于制藥行業所處環境等各種因素的影響，導致企業經營活動資金較為緊張，2020年企業經營活動產生的現金流入為36.45億元，而經營活動的現金支出就高達33.88億元。依靠生產經營活動產生的現金已不能滿足公司償債需要，香雪制藥應合理地減少經營活動的現金支出，提高權益資本的能力，根據環境變化及時做出調整。

（三）權益乘數。權益乘數是指資產總額相當于股本權益的倍數，一般用來反映企業財務杠桿的大小，表示企業的負債程度。由表3可以得出，2020年香雪制藥的資產總額相當于股東權益總額的近三倍，表示股東權益總額只相當于三分之一的資產總額，其余的三分之二是通過向外部尋求融資所得，從數值來看，企業面臨較大財務風險。同時還可以看出，香雪制藥無形資產占資產總額的比率在2018～2020年呈波動趨勢，2019年較2018年下降2%，2020年同比上升2.9%。由公司年報可知，香雪制藥2020年研發投入為3.5億元，較2019年提高了2億元。（表3）但隨著國家相關部門對藥品研發過程越來越嚴格的監督以及相應政策的不斷變化，香雪制藥在日常藥品研發的過程中將會面臨包括科研項目申報、資金投入、人員調配、研發周期等風險的影響。因此，在諸多不確定因素的影響下，香雪制藥面臨著藥品研發風險，將會影響企業償債能力。

三、香雪制藥存在的問題

（一）應收賬款回收速度慢且管控薄弱。由上述分析可知，香雪制藥的應收賬款占流動資產比率較高，并且逐年增長。一方面企業的收賬期時間較長，一年含一年以內和兩年至三年的應收賬款占絕大多數，影響了應收賬款的周轉，因此企業應收賬款情況并不是很樂觀；另一方面香雪制藥實行賒銷政策，以此確保醫藥制造市場份額，穩定銷售渠道，但會因此造成應收賬款難以收回，影響資金的周轉。另外，通過其年報了解到，香雪制藥采取了不太合適的信用政策，缺乏對客戶信用政策的詳盡調查，存在某些客戶因發生財務困難或者故意拖延欠款的情況。激烈的同行業競爭、稅收政策的影響都對香雪制藥的應收賬款回收速度造成了影響。面對競爭日益激烈的制藥市場香雪制藥依然沒有意識到信用政策的重要性以及應收賬款的相關成本，將會影響企業的償債能力。香雪制藥在日常的管理中忽視了對應收賬款的管理，即使設置了應收賬款定期清查制度，但并未有人監管是否真正進行了定期清查或者定期清查的效果如何，從而導致應收賬款中形成的壞賬越來越多。

（二）存貨占用資金龐大。分析香雪制藥存貨情況時發現，存貨占用資金龐大，產品將會出現滯銷問題。由于醫藥行業涉及產品種類豐富，管理起來有些難度，香雪制藥在醫藥存貨方面存在呆滯、積壓臨近有效期藥品的情況，因此會造成存貨的浪費。受2020年醫藥市場大環境的影響，市場對公司的抗病毒口服液、板藍根顆粒和橘紅系列等中成藥以及中藥飲片產品需求大增，造成公司存貨大幅增加，面對飽和的中成藥市場，公司面臨存貨積壓以及滯銷等問題。此外，香雪制藥還需重視其長期資產的具體狀況，在高度重視自身短期性運行能力時，長期性的運營能力與效率會使香雪制藥的發展前景更好。

（三）經營活動現金凈流量低。香雪制藥2020年經營活動產生的現金流量凈額為2.572億元，與同行業企業的經營現金流入相比較少。面對競爭激烈的制藥市場，香雪制藥主打的抗病毒口服液和板藍根顆粒雖然市場需求較高，但隨著2020年醫藥環境的影響，板藍根和抗病毒口服液需求在近幾年大幅增長的基礎上增長速度加快，其所屬中成藥和感冒藥的行業產品技術較為成熟，同質化競爭較重，同類藥品廠家比如白云山、輔仁藥業等也在大量生產，因此對企業的經營活動造成一定的影響。此外，企業經營活動的現金支出較大，在未來的經營中應控制支出，提高根據環境變化適時做出調整的能力。

（四）研發風險大。為實現可持續發展的戰略目標，2020年香雪制藥研發投入為3.5億元，在全國多地啟動新藥品研究項目。這些藥品研發項目雖然前景可觀，但由于各種因素的影響，新藥品的研發存在包括資金投入、人員調配、研發周期、項目跟進、項目完成后結果與預期的差距等諸多不確定因素。因此，香雪制藥將面臨藥品研發未達預期結果而影響企業業績的風險。在藥品的研發周期方面，由于香雪制藥大部分主打產品都是中藥，其原材料中自然生長作物占比極高。然而，近年來極端天氣情況頻繁出現，將會不同程度地影響其自然生長作物的地域、土地和生長情況，因此會影響香雪制藥的藥品研發周期。

四、對香雪制藥相關建議

（一）改變信用政策，建立應收賬款預警機制，提升資金回收速度。首先，香雪制藥應調整其信用政策，變得相對緊縮，杜絕客戶發生故意拖延欠款的情況，如若發生上述情況，采取合法手段進行賬款的收回。其次，應該建立應收賬款預警機制，在應收賬款的日常管理中加強風險防范意識以及信息引導的功能。在建立預警機制時應做到：第一，建立相關誠信檔案，對客戶的信用狀況進行調查。對信譽度較高、經營狀況良好的客戶可以實行延長還款期限、降低應收賬款額度等政策。第二，及時規避風險。不僅要對客戶進行風險評估，還要對企業自身進行階段性風險評估，以此可以及時規避企業即將面臨的風險。第三，需產生比較正式的文件。現代化企業最為關鍵的標志便是及時、精準、規范化的信息，因此香雪制藥需創建完善的預警報告體系。第四，簽訂合同時，提前告知客戶的信用期限、信用標準及現金折扣等。第五，建立貨款回收制度。對于一個公司來說，再健全的預警體系都不可避免發生壞賬。所以，要建立健全貨款回收制度，提高資金回收速度。

（二）改善存貨管理體系，加強流動資產的周轉。香雪制藥的領導層需意識到存貨并非是多多益善，過量的存貨會造成資金以及藥物的大量浪費，然而若存貨數量較少，無法達到循環以及市場的需求，就會降低在醫藥制造行業的競爭力。首先，需要轉變存貨管理理念，香雪制藥需構建完善的管理機制。對藥品的銷售情況進行實時監控，對呆滯、積壓臨近有效期的藥品及時處理。其次，需充分考慮香雪制藥自身的具體狀況，按照藥品制造、采購以及倉儲等部門對應的特征和職能構建相應的管理體系。存貨管理方面，創建完善的藥品存貨崗位機制，指明各個工作崗位具體的權限與責任，培養專業能力強、素質高的庫存管理者對藥品的質量、保存及有效期等問題實時監管。采購方面，擬定科學的中藥原材料采購方案，安排專門的人員負責一切采購事宜，能夠在較大程度上避免反復采購而導致的藥品存貨累積、虛報賬目導致經濟虧損等惡劣問題。最后，面對市場的需求，及時調整藥品的采購量，合理囤貨。利用發達的網絡信息技術進行網絡訂貨，快速地補貨使得各個藥店以及醫院的藥品存貨量得以減少，從而使被占用的資金可以投入到更多的環節。

（三）提高經營現金收入，降低經營現金支出。提升經營現金收入方面，對于同質化競爭嚴重的中成藥展開錯位競爭，可以使用服務手段競爭，比如送贈品等方式，吸引不同需求的顧客，來提升業績；深化營銷，加強品牌推廣，可以通過多媒體組合立體化傳播，傳遞日常“勤洗手、戴口罩、抗病毒”健康理念和消費引導，圍繞消費者活動軌跡，結合當前背景，突出感冒防治的重要性，通過線下傳統媒體和線上網絡媒體結合，對香雪品牌和防疫物質生產能力進行品牌宣傳，提升公司品牌的認知。降低經營現金支出方面，在藥材采購中實現規模采購，提升資金的回款效率，降低采購成本；關于藥品研發，從年報來看，2020年香雪制藥的銷售費用達到3.39億元，管理費用為2.45億元，所以企業可以適當減少一些相關的費用支出，為企業的現金使用節流。

（四）分散新藥品研發風險。首先，可以選擇研發成功率高的細分領域，抗腫瘤藥物研發是目前制藥行業熱門的方向，香雪制藥在惡性腦膠質瘤的治療以及實體腫瘤細胞免疫治療方面均有研發投入并且正在進行I期臨床工作，公司可以將研發重心放到腫瘤藥物研發方面，降低新領域研發的不確定性；其次，提高研發人員的薪酬以及日常補貼，激發研發人員的潛力和動力，以此幫助企業提高研發的成功率；最后，采取開放式創新研發模式，可以和創新活力高但財力不強的外國中小企業共同研發，進行跨國藥企合作，利用國外的研發經驗快速推進新藥項目。

主要參考文獻：

［1］覃薇霖.企業償債能力分析［J］.合作經濟與科技，2011（15）.

［2］劉彥美.企業償債能力分析研究［J］.財會學習，2021（14）.

［3］羅真義.制藥企業財務風險分析與防范［J］.時代金融，2021（22）.

作者:李怡萱 單位:西安石油大學經濟管理學院