前言：尋找寫作靈感？中文期刊網用心挑選的長城汽車重入A股的動因，希望能為您的閱讀和創作帶來靈感，歡迎大家閱讀并分享。

繼2011年6月底同屬汽車行業的比亞迪回歸A股上市后，長城汽車股份有限公司作為我國首家在香港H股上市的大型民營汽車企業，也于2011年9月底回歸A股市場。長城汽車股份有限公司為何要回歸A股市場？本文將在回顧現有交叉上市理論文獻的基礎上，重點剖析長城汽車回歸A股的主要動因。   一、交叉上市動因的相關理論   （一）市場分割假說   市場分割假說是由Stapleton和Subrahmanyam于1977年提出的。市場分割問題源于跨國資本流動中存在的障礙，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和融資人都不能無成本地實現資金在不同資本市場之間的自由轉移，因此導致了對公司融資渠道的局限性。Stapleton和Subrahmanyam指出，交叉上市能在一定程度上減少市場分割導致的融資負效率，消除市場間的障礙，從而降低公司的資本成本，增加公司價值。在此假說基礎上，Errunza和Losq（1985）提出了市場分割的三種狀態，即極端的完全分割、完全整合和處于中間狀態的溫和分割，并指出在溫和分割狀態下投資者可以通過投資交叉上市的公司股票來分散投資組合風險。   （二）流動性假說   1986年，Amihud和Mendelsohn提出了流動性假說，認為公司股票流動性的增強可以降低公司的權益資本成本，增加公司價值。交叉上市具有一定的價格發現功能（Hasbrouk，1995；Harris，2004），能夠提高公司股票的流動性。股票在多個市場交易，尤其在更具效率和更具流動性的市場上市后，市場結構的變化提高了市場之間的競爭，由于某些市場能提供更好的流動性服務，從而在整體上降低了其他市場的交易成本，并吸引更多的潛在投資者進行投資。實證研究結果顯示，許多在美上市的外國公司能明顯以更低的買賣價差進行交易（TinicandWest，1974;WernerandKleidon，1996;Domowitz，Glen，andMadhavan，1998;andFoersterandKarolyi，1998）。   （三）投資者法律保護假說   Coffee（1999，2002）提出了投資者法律保護假說，并引入了“綁定”概念，他指出：公司選擇交叉上市可能是為了降低投資者法律保護風險，即處于投資者法律保護較弱國家的公司通過到投資者法律保護力度更強的國家上市，能將自身“綁定”于較高的披露要求和法律執行體系中，從而改善自身的公司治理狀況和融資約束。Fuerst（1998）；andStulz（1999）.LaPortaetal.（1997，1998）也曾指出，在投資者法律保護較弱的國家里，公司外部融資的難度往往很大。Mitton（2002），ReeseandWeisbach（2002），Doidge（2004），Doidge，KarolyiandStulz（2004），Lins，StricklandandZenner（2005），以及Leuz，Lins，andWarnock（2006）通過實證檢驗證實，該假設能夠解釋非美國公司赴美國上市的原因。   （四）其它理論   除上述理論外，一些學者還從信息不對稱的視角對交叉上市的原因進行了解讀。例如，Merton（1987）提出了投資者認知假說，認為投資者數量與公司的權益資本成本存在負相關性，投資者數量越多，公司的權益資本成本越低，因此公司的管理層有動力擴大投資者基數。而選擇交叉上市，能夠吸引更多的投資者，提高投資者對公司的認知程度，擴大投資者基數，進而降低公司的權益資本成本，提高公司價值。Baker，Nofsinger&Weaver（2002）對投資者認知假說進行了直接檢驗，研究結果表明，交叉上市之后樣本公司的知名度顯著提高，而且這種提高與公司權益資本成本的下降緊密相關，其結論與Merton的投資者認知假說一致。   Huddart、HughesandBrunnermeier（1999）提出信息披露假說以解釋交叉上市的動因，認為交叉上市能夠改善公司信息環境，減少投資者獲得信息的成本，從而提升公司價值。選擇一個市場監管較嚴、較為完善的市場將會在一定程度上減少信息不對稱現象。Baker、Nofsinger，andWeaver（2002），Lang，LinsandMiller（2003），以及Ahearne，GrieverandWarnock（2004）研究結果發現，交叉上市使媒體和證券分析師更關注公司，從而使公司的信息披露更為及時和充分，他們的研究為信息披露假說提供了實證證據。Cantale（1996）和Fuerst（1998）則從信號傳遞角度解釋了交叉上市的動機，他們認為如果公司敢于到信息披露水平更高的市場上市，便是向市場傳遞了自身具有高質量投資價值的信號，足以反映出公司管理層對公司治理水平和未來盈利能力的信心，使市場提高對公司的評價。上述理論多是從市場差異角度探討處于不發達市場的公司赴發達市場上市的現象，并不能充分解釋諸如H股回歸A股的動因。   潘越（2008）的研究揭示，H股上市公司回歸A股過程中存在明顯的市場擇時行為，當內地市場相對香港市場表現越好時，回歸A股市場的H股公司就越多。市場擇時所帶來的巨大資金效應，是吸引我國境外上市公司回歸A股市場的一個極其重要的原因。但為何“長城汽車”在內地股市低迷的2011年選擇回歸A股市場？下面結合上述理論及公司的基本狀況分析背后的具體原因。   二、“長城汽車”的基本狀況   （一）產品市場占有率   在SUV汽車市場上，長城汽車已連續8年保持國內銷量前三、自主品牌銷量第一。2010年，SUV市場占有率上升至11.3％，居全國第一。2010年，公司轎車銷量12.3萬輛，同比增長76.0％，成為近年來轎車業務增長最快的汽車廠家。自1998年成為全國皮卡銷量冠軍后，公司連續13年在全國保持皮卡銷量、占有率、出口數量、市場保有量第一的地位，且在與外資品牌皮卡的競爭中呈現出較強的競爭力。近年來，公司皮卡市場占有率基本保持在27％以上，占據絕對優勢。公司汽車出口量和出口額連續多年位居行業前列。   （二）公司成長性   自2008年以來，由于公司汽車整車及零部件產品十分暢銷，長城汽車的營業收入大幅度增長，如2010年、2009年的營業收入分別比上年增長79.4%和52.1%；實現的凈利潤同期增長率更是分別高達168.5%和90.7%。2010、2009年末，公司的資產總額分別較期初增長58.3%、39.9%。上述財務指標顯示出公司具有很強的成長性和持續發展能力。#p#分頁標題#e#   （三）公司盈利能力   2008年后，隨著銷售規模的擴大和產品成本、期間費用的有效控制，長城汽車盈利能力不斷增強。如公司毛利率由2008年的20.6%逐步提高到2010年的24.7%；公司銷售、管理和財務三項期間費用占營業收入的比率在報告期內呈下降趨勢；2008至2010年，公司每股收益由0.19元提升到0.93元；凈資產收益率由7.8%上升到30.7%，且遠高于行業平均水平。更重要的是，公司的盈利質量一直較高。2008-2010年，其主營業務利潤占利潤總額的比重穩定在90%以上，特別是2010年度和2011年前三個季度更是超過95%，反映公司具有十分突出的核心競爭力。公司經營活動產生的現金凈流量一直為正且穩步增長，每股經營活動現金凈流量每年均高于每股收益，說明公司實現的凈利潤有很好的現金流量的配合，公司“造血功能”很強。   （四）公司償債能力   長城汽車自2008年以來，資產負債率基本穩定在50%左右，目前處于正常水平。其流動比率一直在1倍以上，雖然未到2倍，但均高于行業一般值，且由于利息保障倍數較高，公司經營活動現金流較好，公司償債能力較強，債權人權益可以得到保障。從上述基本面因素看，長城汽車擁有良好的財務狀況和廣闊的未來發展前景，這些都是確保公司A股IPO成功的重要支柱。那么，長城汽車為什么要選擇回歸A股市場呢？   三、“長城汽車”回歸A股的動機   （一）滿足自身擴展的巨大融資需求   近年來，公司汽車業務發展迅速，現有產能已無法滿足公司未來幾年發展的需求，迫切需要進行股權融資，以擴大生產經營能力。公司2008-2010年汽車銷量復合增長率高達74%，遠遠超過行業平均水平，同時公司整車產能利用率已達到93.7%，趨于飽和狀態。而隨著品牌推廣的不斷深入、新車型的陸續推出及銷售網絡的逐步完善，公司汽車業務將在未來較長時期內保持快速增長，按2010年36萬輛的產銷規模測算，現有產能將在2011年達到滿負荷運轉，更無法滿足2012年及之后公司汽車業務的發展需求。因此，公司擬在天津新建整車生產基地，未來兩到三年將形成年產40萬輛整車新增產能，同步規劃發動機、變速器、車橋及制動器等核心零部件的配套擴產項目。而這無疑對資金產生了巨大需求。2010年底，公司資產負債率已達56%，已超過制造業企業50%的正常水平和可比上市公司平均水平，如再通過銀行借款、發行債券等負債形式融資，勢必加大公司財務風險。因而，公司有必要進行股權融資，而公開發行股票在目前的中國是一個低成本的融資選擇。根據市場分割假說，長城汽車如果僅在H股市場進行增資擴股，并不能充分挖掘所有的潛在投資者；如果能回歸A股市場，不僅能很好地滿足A股投資者對該公司股票的需求，還有利于投資者利用交叉上市公司的股票分散其投資組合的風險。同時，根據投資者法律保護假說中的綁定概念，以及信息披露假說和信號傳遞假說，H股上市公司完善的公司治理結構能給長城汽車在A股市場增添新的吸引力，降低其融資難度。因此，回歸A股，無疑是長城汽車在存在巨大融資需求時的占優策略。   （二）提升公司的影響力與知名度   根據投資者認知假說，交叉上市能夠吸引更多的投資者，提高投資者對公司的認知程度，從而降低公司的權益資本成本，提高公司價值。渣打銀行的母公司渣打集團有限公司同時在倫敦證券交易所及香港聯交所上市，其在香港的二次上市主要目的不在籌資，而在于通過上市擴大在香港市場的股東，而股東基礎的擴大則無疑有利于鞏固其在香港市場的客戶基礎。長城汽車選擇回歸A股市場，同樣是為了提升公司的影響力和知名度，在內地市場占有更多的份額，從而強化公司未來的持續發展能力。2001-2008年，我國汽車銷量復合增長率21.8%，遠高于全球平均水平；2009年，我國汽車市場經受住國際金融危機的沖擊，實現銷售1364.5萬輛，同比增長45.5%，首次超過美國，成為世界第一大汽車產銷國；2010年，我國汽車銷量又超過1800萬輛，繼續保持第一產銷國地位。然而，2009年，我國汽車千人保有量只有47輛，遠低于2007年141輛的世界平均水平，更低于美、德、日等發達國家500輛以上的水平，我國汽車市場尚處于成長期。隨著人均收入的不斷提高，汽車消費呈現大眾化趨勢，并逐漸成為國內居民新一輪消費升級的熱點，我國汽車市場將繼續保持較快增長勢頭。加之，汽車產業產值規模大、關聯度高，將穩定地受到國家政策的鼓勵和引導，特別是自主品牌汽車企業的做大做強，是我國汽車工業發展進步的必由之路，將受到更多政策支持。2009年，國家了《汽車產業調整和振興規劃》，要求穩定和擴大汽車消費需求，推進企業聯合重組，加強自主創新，形成新的競爭優勢，支持中國自主品牌乘用車市場份額的進一步提升，鼓勵以自主品牌轎車為首的汽車出口等。鑒于內地汽車市場發展空間巨大和公司主要銷售市場仍然在內地的格局，選擇A股上市無疑更利于擴大公司的影響力、知名度與美譽度，確保公司持續快速發展。   四、“長城汽車”募集資金投向及風險預測   2011年8月3日，長城汽車發行A股的申請獲得中國證監會批準。隨后，經過路演推介、初步詢價、網下配售和網上申購等一系列發行程序，最終確定本次發行人民幣普通股304243000股，發行價格為每股13元（對應市盈率14.94倍），募集資金凈額389437.23萬元。2011年9月28日，長城汽車（601633）在上交所正式掛牌上市。   （一）公司募集資金的投向   長城汽車本次發行募集的資金將投入發動機、變速器、車橋及制動器、內外飾和車燈等汽車核心零部件的擴產等項目。該公司認為，這些項目具有可行性，這是基于：其一，長城汽車擁有強大的產品研發能力和持續投入勢力，能保證后續新車型的不斷推出；其二，核心零部件的擴產升級，進一步提升了產品的市場競爭力；其三，不斷完善的國內外銷售網絡，為銷量增長提供了有效保障；其四，規模經濟性的顯著提升進一步增強了其盈利能力。據預測，募集資金項目達產后將年增營業收入85.4億元，年增凈利潤9.8億元，投資效益顯著。#p#分頁標題#e#   （二）回歸A股后面臨的風險   汽車產業與宏觀經濟波動的相關性明顯。如果國內宏觀經濟處于下降階段且持續惡化，長城汽車的經營將受到不利影響。除宏觀經濟波動的風險外，該公司回歸A股后還面臨著下述特定的重要風險。首先，國家汽車產業政策、消費政策與稅收政策發生變化的風險。汽車產業是國民經濟的支柱產業，在我國的經濟發展中具有戰略地位。在國家刺激內需和鼓勵消費的背景下，汽車行業作為產業鏈長、對經濟拉動明顯的行業，在較長時期內將屬于消費政策和產業政策鼓勵的行業。但隨著經濟形勢的變化，近兩年國家汽車產業政策發生了一定變化，如鼓勵小排量汽車消費，通過調整產業結構，防止短期內汽車行業產能的過快擴張。未來如果因汽車產業投資過度或汽車消費導致環境污染加劇、城市交通惡化等情況，政府也可能對汽車政策進行適當調整。政策調整將對包括長城汽車在內的汽車生產企業的經營產生較大不利影響。其次，長城汽車自身的經營風險。主要包括：公司進入轎車市場較晚、生產規模較小的風險；與海外市場開拓相伴隨的政治、貿易摩擦、知識產權糾紛等風險；汽車零部件制造企業扎堆上市，而且近期假冒零部件的泛濫也可能迫使企業降低相應產品價格，從而構成公司產品價格下降的風險等。最后，技術開發及技術人員流失風險。   目前，汽車整車和零部件生產工藝和技術更新的速度越來越快，如果長城汽車不能及時跟蹤國際國內先進生產技術工藝的研發進程，并實現自身生產工藝技術的改進和新技術的研發，將會對公司產品的市場競爭力造成不利影響。再加上若長城汽車未來在人才引進和激勵方面出現問題，以致核心技術人員流失、研發隊伍不穩，都可能導致公司技術失密，也將導致公司未來發展出現困境。